财务管理讲义 (一)

财务管理许文

其次章财务管理的价值观念

在存聿中你符专到财务治勘中无处无我的两大价值理念；贵金时

同价值现金和缎费风险价值理念。这两大价值现念是招导企业从事财

务管理活动的思想雅髓。声中慢点介殆两大价值理念的含义、表示方

弦和物关计算。

中英文关键词语对比

资金时间价值TimeValueofMoney；投资风险价值RiskValueInvestment

单利计息SimpleInterest:复利计息CompoundInterest

资金现值PresentValue：资金终值FutureVale

年金Annuity

第一节资金时间价值观念

任何公司的理财活动，都是在特定的时空中进行的。资金的时间价值观念，

有助于正确反映不同时期的财务收支，正确评价公司盈亏，是公司财务管理的基

本依据。

一、资金时间价值的概念

引例：现存入银行四万元，若存款利息率为10%,在单利计算下，则五年

末的资金价值为六万元。

从引例中可以看出，肯定量的资金在不同的时间点有不同的价值体现，即现

在的资金价值为四万元，而将来第五年末的资金价值为六万元，我们将这种现象

称为资金时间价值。因此，资金时间价值（TimeValueofMoney）是指资金在

周转使用中随时间变动而形成的差额价值<=在理解资金时间价值时必需留意以下

两点：（D公司资金只有在投入周转使用中，如存银行、购置各种资产等，才能

随时间变动产生资金增值。（2）资金价值的变化随着时间变化体现出来。

资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢？这是由于资金的全部者将其

享有的资金让渡给资金的使用者，资金的使用者随即获得采用资金制造新价值、

实现资金增值的机会。资金使用者占用资金时间越长，所获得的利润越多，实现

的增值额越大。同时，资金使用者要将其获得收益拿出一部分安排给资金的全部

者，作为占用他人资金的成本。因此，资金时间价值的实质是，资金周转使用后

制造的新价值。

资金时间价值的表示方法有两种：一种是确定数表示法，即资金时间价值额,

表现为资金周转肯定时间后产生的增值额（利息额）。另一-种是相对数表示法，

即资金时间价值利息率，表现为单位资金周转一年后的增值额，简称为利息率。

资金时间价值率的实质是扣除风险酬劳和通货膨胀补偿后的社会平均资金利润

率，实践中可以用无风险证券一一国库券的同期利息率近似代替。

需要特殊说明的是，日常生活中常见的银行存款利息率、贷款利率、各种债

券利率、股票股利率都可以看做投资酬劳率，它们与时间价值率都是有区分的，

只有在没有通货膨胀和没有风险的状况下，资金时间价值率才与上述各酬劳率相

等，

综上所述，资金的时间价值是货币资金在价值运动中形成的一种客观属性。

二、资金时间价值的计算

资金时间价值计算中使用的计息方式有两种：单利计息和复利计息。所谓单

利计息(SimpleInterest)是指在计算资金时间价值利息率时，只有本金能带

来利息增值。复利计息(CompoundInterest)是指不但本金能生息，而且利息

在下•期也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。资金时间价值的计算•般都

是依据复利方式进行计算的。

(一)复利终值和现值的计算

资金现值即为资金在现在时刻点的价值(PresentValue),可简写为P。资

金终值是指资金在将来时间点的价值体现(FutureVale),可简写为F。在理解

资金现值和线值时，应先选择时间参照点(一般为决策点)，在参照点前的时间

点上资金价值为现值，相反在参照点后的时间点上资金价值为终值。

1.复利终值的计算

复利终值的计算是指已知一笔资金现在时点的价值，求其将来时点价值的计

图2-1复利终值计算示意图

计算过程如下表：

时间期初本金期末本利和

第一期(Fi)PPX(1+i)

其次期(F?)F,PX(1+i)2

Px(1+i)3

第三期(F3)桂

・・・•••・・・

第n期(Fn-.)FiPX(1+i)I

第n期(F„)FnPx(1+i)n

因此，复利终值的一般计算公式为:

F=PX(1+i)n(2-1)

式中：F---------资金在n期后复利终值：

P---------资金现值；

i---------资金时间价值率(折算率)：

n---------资金周转期限

在上式中，(1+i)为复利终值系数(FutureValueInterestFactor).

可从复利终值系数表(附表一)中查得。该系数可用符号(F/P,i,n或FVIFi,

n)来表示，因此复利终值计算公式可以简化为：

F=PX(F/P,i,n)(2-2)

例2-1某公司现存入银行1000,银行年存款利息率8%,三年后的存

款本利和为多少元？

解：P=1000,i=8%,n=3

F=P-(1+i)n==1000X(1+8%)3=1000XI.260

—1260(元)

上式还可以简写为：

F=PX(F/P,i,n)=1000X(F/P,8%,3)=1000X1.260

=1260(元)

2.复利现值的计算

复利现值的计算是指已知资金将来时点的价值，求其现在时间点价值的计算

(即已知F,求P)。复利现值的计算公式可用倒求夏利终值的方法计算，推导公

式如下：

F=PX(1+i)n

p=F_p.-9](2-3)

(1+/)••(1+，)"

式中：P-----资金现值：

F-----资金在n期后复利终值；

i-----资金时间价值率(折算率)；

n-----资金周转期限。

1,

上式中"+，丫称为曳利现值系数(PresentValueInterestFactor).可

从复利现值系数表(附表二)中查得。该系数可用符号(P/F,i,n或PVTFi,n)

来表示，因此复利现值计算公式可以简化为：

P=FnX(P/F,i,n)(2-4)

例2-2某公司若方案在三年以后从银行提出1000元，年存款利息率为

8队则现应一次性存入多少钱？

解：F=1000,i=8%,n=3

P=F?---1000?——!__r

(1+j)(14-8%)

经查复利现值系数表得

P=1000X0.7938=793.8（元）

或简写为：

P=FX（P/F,i,n）=1000X（P/F,8%,3）

=1000X0.7938=793.8（元）

（二）年金终值和现值的计算

年金（Annuity）是指在肯定时期内每期都发生的一系列等额收付款项，可

简写为A。例如：等额的学费、租金、折旧、利息、保险金和养老金等。依据年

金发生的时间不同，年金可分为：（1）一股年金（OrdinaryAnnuity）o一般年

金也称为后付年金，是指发生在每期期末的一系列等额资金。以后，凡是涉及年

金的问题，如不作特殊说明，均指一般年金。（2）先付年金（AnnuityDue）。先

付年金是指发生在每期期初的一系列等额资金。（3）延期年金（Deferred

Annuity）o延期年金是指距今一段时间以后发生的一系列等额资金。（4）永续年

金（PerpetualAnnuity）。永续年金是指无限期连续发生的等额资金。

1.一般年金的终值和现值的计算

（1）一般年金终值的计算

一般年金终值的计算是指已知在特定时期内，求每期末都发生的一系列等额

资金的复利终值之和（即己知A,求一般年金的计算如下图北

F|=Ax（1+i『T』

I

F2=Axl1+i）n，2A

I

F广Ax（1♦y3j

F»4=AM(1+I)

I

I

F.i・A.(1+i)'J

l

I

l

।~A-।A-l~五

图2—2年金终值计算示意图

It

F=a/;=A?(I7)"''+A?(ID*1+A?(1炉3…+A?(101+A?(1o'+A?(1

i-l

=A?gj1+(i+<)-2+(i+o*3+...+(i+o2+(i+o'+(i+o*

=A?i(i；)"

r-l

式中疝(1+力，，为等比数列求和，最终结果为：

尸・AQ+"

(2-5)

式中：F----资金在n期后复利终值；

A----年金；

i----资金时间价值率(折筑率)：

n----资金周转期限。

上式中21/称为年金终值系数(FutureValueInterestFactorfor

Annuity),可从年金终值系数表(附表三)中查得。该系数可用符号(F/A,i,

n或FVIFAi,n)来表示，因此年金终值计算公式可以简化为：

F=AX(F/A,i,n)(2-6)

例2—3某公司租用设施一台，租期三年，按要求每年年末交纳定额租金30

OODo若资金利息率为10%,则三年内支付租金的累计和为多少？

解：已知A=3000,i=10%,n=3

(1+/)"-1(1+10%)3-1

F=A?--------3000?-------——

经查年金终值系数表得1以

F=3000X3.310=9930(元)

或简写为

F=AX(F/A,i.n)=3000X(F/A,10%,3)=3000X3.310

=9930元

(2)一般年金现值的计算

一般年金现值的计算是指已知在特定时期内，求每期末都发生的一系列等额

资金的复利现值之和(即己知A,求P)。一般年金现值的计算公式可由一般年金

终值计算公式推导出，推导过程如下：

•••"=/7C];

吁A?—

i

\户=A?S+1(2—7)

/(I+00

式中：P-------资金现值；

A-------年金：

i-------资金时间价值率(折算率)；

n-------资金周转期限

上式中，(1+上-1称为年金现值系数(PresentValueInterestFactor

«1+♦

forAnnuity),可从年金现值系数表(附表四)中查得。该系数可用符号(P/A,

i,n或PVIFAi,n)来表示，因此年金现值计算公式可以简化为：

P=AX(P/A,i,n)(2-8)

例2—4某公司设立职工培训基金，为期3年，每年支付的培训费为3000

元，若银行存款利率为10%,求公司现应存入多少钱来满足培训需要。？

解：A=3000,i=10%,n=3

(1+10%)'-1

P=A?3000?

i?(1i)”10%?(110%)3

经查年金现值系数表得

P=3000X2.487=7461(元)

或简写为：

P=AX(P/A,i,n)=3000X(P/A,10%,3)

=3000X2.487=7461(元)

2.先付年金的终值和现值的计算

(1)先付年金终值的计算

先付年金终值的计算是指已知在特定时期内，求每期期初都发生的一系列等

额资金的复利终值之和。先付年金终值的计算公式可由一般年金终值计算公式推

导出，如下图。

普通年金

o

图2-3先付年金与一般年金区分示意图

从图中看出，先付年金和一般年金的区分仅在于第一年和第n年，其余时间

两类资金相同。所以，先付年金终值的计算公式的推导可在一般年金终值的计算

公式的基础上加以调整得出，具体步骤如下：

•JF先忖=F—1H+AX(14-i)0-A

=AX(i+/)--i+AX(14-i)"-A

i

=AX(i4-/y-i)--i

=AX(l+i)"-1X(1+i)

=FeX(H-i)

,F先付=F-«X(14-i)(2-9)

例2—5某校高校生甲在四年的学习期间中，每年年初缴纳学杂费6500元。

若银行存款利息率为3%,则甲同学家庭对其高校期间累计的训练投资额为多

少？

解：已知A=6500,i=3%,n=4

F先河=F侬X(1+i)

=AX(F/A,i,n)X(14-i)

=6500X(E/A,3%,4)X(1+3%)

=6500X4.180X(1+3%)=27985.1(元)

例2—6若在例2—3中，租金的缴纳改为每年年初，其他条件均不变，则

三年内支付租金的累计和为多少？

解：已知A=3000,i=10%,n=3

FM-F0X(1+i)

=9930X(1+10%)=10923(元)

(2)先付年金现值的计算

与先付年金终值的计算同理，先付年金现值的计算可以在一般年金现值的基

础上调整而来。故先付年金现值的计算公式为：

PM=P依X(1+i)(2-10)

例2-7若在例2—4中，若培训费的支付变更为每年年初，其他条件均不

变，则公司现应存入多少钱来满足培训需要？

解：P先忖=P验X(1+i)

=7461X(1+10%)

=8207.1(元)

3.延期年金的计算

延期年金的最大特点是一系列等额资金推后••段时间才发生，其现金流量图

如下：

A

01mm+1m+2m+n

图2—4延期年金计算示意图

从图中可以看出，0—m期没有年金的发生，从m+1期开头到m+n期有等

额年金，共n期。延期年金现值的计算可以有多种方法，其中最常用的是，先将

n期年金A都折算到m时间点，求其现值之和，公式为：

P,=AX(P/A,i,n)=AX(1-t~O'-1

然后将匕折算到。时刻点，公式为：

P=P„X（P/F,i,m）=P.X!。

例2—8某公司以贷款购置一瓶丽新设施建设期为两年，两年后投入使

用并当年实现收益。公司以新设施的收益等额偿还银行贷款，每年偿还5000

元，共八年。若银行贷款利率为10%,求该公司贷款的现值。

解：A=5000,m=2,n=8,i=10%

P=P“Xi

=AX(1+i)”-1X1

Z(l+on(l+j尸

=5000X(1+10%广1X1

10%(l+IO%)8(1+10%成

=5000X5.335X0.826

=22033.55(元)

4.永续年金的计算

依据永续年金的定义可知，永续年金是在一般年金的基础上加上一个特殊的

条件，即期限n趋向于8。在实际工作中，永续年金是不存在的，但通常期限很

长为年金可作为永续年金处理，如优先股股利（优先股股票无到期日，且每期发

放的股利固定）。永续年金现值的计算可在一般年金现金的基础上推导出来。推

导过程如下：

（l+i/1-1

P=limP=limAi--------------

*n*ni（i+第

这属于8/8,因此分子分母均除以a+i）%其结果如下:

_A(2-11)

>IMA?

例2—9若某公司欲持有A公司优先股，该优先股每年发放优先股股利0.1

元，若利息率8%,则该公司情愿以多少钱来购买？

解：A=0.1,i=8%

P=A/i=0.1/8%=1.25元

通过本节学习，我们应深刻理解资金时间价值观念的精髓，即静止的资本永

久不会带来额外的财宝。就像雪球一样，只有在滚动中才会越来越大。因此，无

论企业还是个人，当有闲置资金时应乐观运用，从而制造更多财宝。不过需要特

殊说明的是，在使用资金过程中应留意权衡风险与收益的关系。

其次节投资风险价值

在上节课，为了分析的便利，我们是在假设没有风险和通货膨胀的条件下，

争论资金随时间的变化。然而现实生活中，公司的任何理财活动都不行避开地受

到外部和内部各种不确定因素的影响，因此，全部理财活动背后都隐蔽着肯定的

风峻。往往公司追求的经营收益越大，可能遇到的风险也越高。故而，公司在进

行各项财务决策时，必需考虑收益和风险之间的关系。

一、风险与投资风险价值

(-)风险的概念

风险是一个比较难把握的概念，其定义和计量也有很多争议。一般来说，风

险是指在某一特定时间内，某一大事的预期结果和实际结果的偏离程度，即投资

收益的不确定性。也就是说，若预期结果和实际结果一样，则风险为0,该大事

为无风险大事：若预期结果偏离实际结果，则该大事为风险大事，且偏离程度越

大，大事所蕴含的风险越高。例如，投资者欲将10万元资金存银行，两年后资

金收益的预期结果为存款本金与银行规定的两年利息之和。该猜测结果和两年后

的实际存款结果相比较，偏离程度不大,除非银行由于某种缘由变更存款利息率,

所以此投资者的投资收益风险较小。若该投资者将10万元资金进行股票投资，

投资期为两年，则两年后资金收益的预期结果为资本利得和股利收入。该猜测结

果和两年后的实际结果相比较，偏离程度较大，由于无论是资本利得还是股利收

入都会受到诸多不确定因素膨响，投资者很难精确猜测股票投资两年

后的实际收益，所以此投资者的投资收益风险较大。

需要大家留意的是，风险本身是一个中性词，仅表达预期结果和实际结果的

偏离程度。具体而言，在收益猜测时，既可能给投资者带来高于期望的收益，也

可能给投资者带来低于期望收益的经济损失。对于这两种状况，投资者更关注低

于期望收益的损失。因此，在日常经济工作中，风险常指不确定因素给投资者带

来的损失的可能性。

(-)确定性决策和风险性决策

依据风险特性的不同，市场经济中的决策活动可分为以下三种类型：

1.确定性决策。确定性决策也称为无风险决策。这类决策活动的典型特征

是其猜测结果和实际结果相全都，风险为0。现实生活中无风险决策大事特别少，

如购买政府发行的国库券。由于国库券往往是以我国财政资金作为担保而发行的

债券，债券到期投资者都能如约收回本金取得利息收益。

2.风险性决策。风险性决策活动的典型特征是，决策者对将来的实际结果

不能完全确定，但能确定各种决策结果，而且每一种结果消失的可能性可以进行

衡量。例如某公司欲引进新设施扩大产品A的生产力量。已知该项目在A产品畅

销的市场状况下，项目收益率为20%；在A产品销售状况一般的市场状况下，

项目收益率为10%:在A产品滞销的市场状况下，项目收益率为：5%。现依据

各种资料分析，将来消失A产品畅销的可能性为30%,A产品销售一般的可能性

为40%,A产品滞销的可能性为30%。这种决策便属于风险性决策。

3.不确定性决策。不确定性决策活动的典型特征是，决策者对将来的实际

结果以及各种结果消失的可能性都难以猜测。例如某公司研发新型材料。若研发

胜利可获得50%的高收益，但若研发失败则将发生亏损。至于能否如期开发出

新材料，胜利与失败的可能性各为多少都难以预料，这种决策就属于不确定性决

策,

在财务实践中，完全的确定性决策活动很少见，绝大多数活动都存在肯定的

不确定性。而对于不确定性决策活动来说，由于对各种决策结果消失的可能性都

不清晰，所以无法对其进行定量争论。因此，在财务管理中主要争论对象为风险

性决策活动。

（三）投资风险价值的概念

投资风险价值（RiskValueInvestment）也称为风险酬劳，是指投资者由

于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外价值J投资者评

价投资项n时，若该项n所蕴含的风险越大，则投奥者要求的风险酬劳（或称为

风险补偿）越高。这也就是人们常说的：高风险高收益，低风险低收益。

风险酬劳的表示方法有两种：风险酬劳额和风险酬劳率。风险酬劳额以确定

数形式表示，指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的那部分

额外收益。风险酬劳率是以相对数形式表示，指投资者因风险而获得的超过时间

价值率的那部分额外酬劳率。在日常财务实践中通常使用相对数表示法，即风险

酬劳率。

综上所述，假如忽视通货膨胀因素，投资者在投资过程中所获得的投资收益

率就是由两部分组成：资金时间价值（或无风险酬劳率）和风险酬劳率。其关系

如下式：

投资收益率=资金时间价值（或无风险酬劳率）+风险酬劳率

因此，投资者的投资收益的多少取决于资金周转时间的长短和投资所冒风险的凹

凸。

二、单项资产风险价值的度量

风险在各种经济活动中是客观存在的。一方面投资者厌烦风险可能带来的经

济损失，另一方面盼望通过风险为其带来超过资金时间价值的额外收益。因此在

投资过程中，投资者应正确计量风险和风险价值，以推断投资项目的可行性。由

于风险表达的是大事的预期结果和实际结果的偏离程度，即预期结果的不确定

性，所以风险的计量要借助“概率”这个数学工具。

（一）概率

1.概率的定义

概率是指某一大事的某种结果可能发生的机会。例如摸奖，若箱里装着红、

黄、蓝三颗不同颜色的球，参与者摸到红球算中奖。摸奖这一大事的结果有三种：

摸中红球：摸中黄球；摸中蓝球。那么参与者中奖，即摸中红球的概率为1/3。

假如把某一大事的全部可能的结果都列示出来，对每一结果赐予肯定概率，

1《财务管理学瓦第・•版.43页，北京，中国人民高校出版社，2002年.

即构成概率分布（ProbabilityDistribution）®如表2—1所示。

概率分布表表表2-1

可能消失的大事（i）发生的概率（P,）

利润增加30%

利润持平50%

利润下降20%

合计100%

需要特殊说明的是，概率P必需符合以下两条规章：

①全部大事的概率P,都在。与1之间，即OWP,W1；

②全部结果的概率之和应等于1,即@8=1'这里n为大事中可能消失

的大事或结果的个数。

2.期望收益率

期望值是一个统计指标，用于衡量各和可能结果的加权平均值。在财务风险

管理中，风险型决策争论的重点是决策风险与决策收益的关系，因此称为期望收

益率。这类决策符合离散型概率分布。离散型概率分布的期望酬劳率按下面所示

的公式计算：

式中：K---------期望酬劳率

K.---------第i种可能消失的结果的酬劳率

P.---------第i种可能消失的结果的概率

n---------可能消失的结果的个数

期望值反映了同一大事大量发生或多次重复发生所产生的结果的统计平均。

应用在风险计量中，期望值表示大事的猜测结果。

例2-8洪祥公司投资方案有甲、乙两个备选项目，投资额均为300万元,

期望投资收益的概率分布如表2—2所示。

某投资项目甲、乙两方案］攵益率的概率分布表表2—2

收益率（随机变量K）（万元）

经济状况概率（P.）

甲方案乙方案

富强0.2570%50%

一般0.5030%30%

较差0.25-10%10%

甲方案K中=K岛+K2P2+K3P3

=70%X0.25+30%X0.50+(-10%X0.25)

=30%

乙方案K乙=KE+K2P2+K3P3

=50%XO.25+30%xo.50+10%XO.25

=30%

上述计算虽然表明投资项目甲、乙的预期收益相同（即K",=K乙），但若将

两个方案的概率分布图绘制出来（见图2—5）,可以看出这两个项目的投费收益

率的变动幅度相差很大。

据率

甲项目乙项目

243*405060

收益率（%）

2-5甲乙两公司投资收益的概率分布图

以上例题中只是假定存在富强、一般和衰退这三种状况。但事实上，经济状

况可以在极度衰退和极度富强之间发生很多种可能的结果。假如对每一种可能的

结果赐予相应的发生概率，就可以绘制出连续的概率分布图（如图2—6）。

从上图2-6可见，项目的概率分布比较集中，概率分布中峰度比较高，

表明实际结果和预期结果比较接近，其投资收益风险较低，即实际收益率低于预

期收益率的可能性就小。

图2一6甲乙两投资项目收益率的连续分布图

(-)风险的度量

风险是指决策大事的猜测结果和实际结果的偏离程度，因此风险的计量可借

助于“标准差”这个数学工具。

1.标准差

标准差表示随机变量的实际结果与预期结果偏离的程度，记作。O将其应用

于风险度量中，标准差可表示决策活动中实际结果和猜测结果的偏离程度。标准

差越小，各种可能消失的实际结果偏离预期结果的程度越小，概率分布曲线峰度

越高，风险程度也就越小：反之，标准差越大，各种可能消失的实际结果偏离预

期结果的程度越大，概率分布曲线峰度越低，风险程度就越大。标准差的计算公

式如卜:

s=J©(K--)2?p(2T3)

式中：。---------期望收益率的标准差

K----------------------期望收益率

氏----------第i种可能消失大事结果

Pi--------------第i种可能消失大事概率

n----------可能消失大事结果个数

把甲、乙两个项目的有关数据代入上式，可以得到:

甲项目的标准差为：

5,=7(70%-30%)2M25+(30%-30%)20.5+(-10%-30%)2?0.25

=28.28%

乙项目的标准差为：

s甲=J(50%-30%)2仓25+(30%-30%y0.5+Q0%-30%??0.25

=14.14%

由上述计匏可知，甲项目的标准差较大，说明该项R的实际收益率发生偏离

期望收益率的可能性较大，即风险较高。相反乙项目的标准差教小，说明其实际

收益率发生偏离期望收益率的可能性较小，即风险较低。

2.标准离差率

采用标准差来反映不同项目风险大小的前提条件是不同投资的期望收益相

同，然而在财务实践中常常要比较期望收益不同的投资项目的风险大小，这时候

就要用到标准离差率。标准离差率是标准差与期望值的比值，即：

V=±'100%(2-14)

K

式中：V--------标准离差率

。---------标准差

K--------期望值

从上式中可以看出，标准离差率是衡量相对风险的一个指标，即单位期望收

益担当的风险。标准离差率越大，决策项目的风险越高。反之，标准离差率越小,

决策项目的风险越低。

在上例中，甲方案的标准离差率为

些竺x100%=94.27%

30%

乙方案的标准离差率为

也空x100%=47.13%

乙30%

比较甲、乙两方案的标准离差率可知，乙项目的风险小，甲项目的风险大。

(三)风险价值的度量

决策者在把握了项目的风险大小后，更重要的是想要了解该风险能为其带来

怎样的风险收益，即风险价值的确定。风险价值的确定要借助一个系数一一风险

酬劳系数，那么风险价值、风险大小和风陵酬劳率之间的内在关系可用公式表示

为：

RR=bxV(2-15)

式中：R------风险价值或风险酬劳

b--------风险价值系数

V--------标准离差率

风险酬劳系数是将标准离差率转化为风险酬劳的一种系数，表示该项目中

单位风险给投资者带来的必要酬劳率。假设甲项目的投资风险酬劳系数为15%,

乙项目的风险酬劳系数为12%,则两个项目的风险酬劳率分别为：

甲项目：RR=EPXV甲=15%X94.27%=14.14%

乙项目：RR二b乙、丫乙=12%X47.13%=5.66%

（四）风险与酬劳的关系

若忽视通货膨胀的影响，投资者■实施某项投资为其带来的投资收益取决于两

部分：资金时间价值和投资风险价值。具体计算公式如下：

K=RFr+Rl\=RrF+bxV（2-16）

式中：K------投资总酬劳率

&-------无风险酬劳率

投资总酬劳率K的主要作用是关心投资者计算备选方案的投资必要酬劳率,

进而做出相应的投资决策。式中无风险酬劳率就是加上通货膨胀贴水后的资金时

间价值，西方一般把投资于国库券的酬劳率视为无风险酬劳率。上式各指标关系

可表示如图2—7。

图2-7投资收益线

图中投资收益线的截距表示无风险收益率（RQ，该指标取决于资金周转的

时可，与风险无关。投资收益线的斜率为。，它的确定取决于决策者的风险态

度，••般状况下，激进的投资者会将b值定的低一些，投资收益线将比较平缓。

相反保守的投资者会将b值定的高一些，投资收益线将比较陡峭。

若假设无风险酬劳率为20%,则两个项目的投资收益率分别为：

%=RF+RR=RF+E「X%=20%+14.14%=34.14%

1＜乙=人+1^=阵+归＞丫乙=20%+5.66%=25.66%

通过上式计算可知，投资甲证券的必要酬劳率为34.14%,投资乙证券的必

要酬劳率为25.66%。与其期望收益率30%相比较，甲证券的估计收益率小于

必要酬劳率，所以不具有投资性。而乙证券的估计收益率大于必要酬劳率，因此

具有投资性。

至于风险价值系数的确定，常有以下匚种方法：

1.依据以往同类项目的有关数据确定，风险价值系数b可以参照以往同类

项目的历史资料，运用上述有关公式确定。例如，某公司预备进行一项投资。此

类项目含风险酬劳率的投资收益型15%,其酬劳率的标准离差率为80%。无

风鱼酬劳率10%,则由公式：K=RF+RR=RF+bxV可推导出：

」R-R.15%—10%

b=----L=--------=6.2%

V80%

2.由企业领导和有关专家确定。第一种方法是在同类项目历史数据比较充

分的状况下才能接受，若缺乏历史资料，则可聘请企业相关领导和有关专家组成

决策组，采用他们的主观阅历加以确定。这种方法下，b值的确定取决于决策者

对风险的态度。激进型的决策者敢于担当风险，其会将b值定得低一些：反之稳

健型的决策者惧怕风险给其带来损失，除非给其较高的投资回报，所以其会招b

值定得好一些。

3.由我国有关部门组织专家确定。我国有关部门如财政部、我国银行和证

券等部门组织有关方面专家，依据各行业的条件和有关因素，制定各行业的风险

酬劳系数，并由我国定期颁布，为投资者供应查考。

（五）风险决策原则

［本章小结］

资金的时间价值观念和投资风险价值观念是公司财务管理活动的重要指导

思想。

1.资金时间价值是社会资金平均利息率，也可称为无风险利息率。资金时

间价值的计量用“利息率”来进行。在计算资金时间价值利息率时有两种方法，

即单利计息和复利计息。在理财学中，多数状况下使用复利计息。

2.在资金时间价值的计算中，现值、终值和年金是特别重要的概念。它们

打算着资金发生的时间点和资金类型。

3.任何一项经济活动都蕴含着风险，该风险能给理财者带来超过资金时间

价值的超额收益，即风险价值。

4.风险和风险价值的计量通过期望值、标准离差率和风险价值系数等指标

来进行。

［课后习题］

一、思索题

1.何谓资金时间价值？资金时间价值的概念与银行的存贷款利率有何区

分？

2.何谓年金？常见的年金有哪几种？

3.何谓风险？有哪些种类？具体内容是什么？

4.何谓收益？包括哪几种？具体内容是什么？

5.如何对风险和收益进行衡量？如何进行决策？

二、计算决策题

1.某人在2007年1月1日存入银行1000元，年利率为12%,要求计算：

（1）每年复利计息一次，2022年的1月1日存款账户余额是多少？

（2）若每季度复利计息一次，2022年的1月1日存款账户余额是多少？

2.一个家庭为其女儿读高校存钱。若其女儿今年15岁，读高中一班级，估

计3年后上高校。现在高校里一年的全部花费总计10000元，共四年。设银行存

款利率为3%。

（1）4年的高校费用在她18岁时的现值是多少（即训练投资之和）？

（2）若该家庭从其女儿读高一时开头等额存款，则每年存入多少钱才能使

其女儿顺当读完高校？

2.某公司现有两个项目可供选择，这两个项目在不同市场状况下的投资酬

劳率及可能发生的概率见下表。设该公司的无风险酬劳率为10%。

项目A项目B

市场状况概率

报酬率风险酬劳系数报酬率风险酬劳系数

良好0.2030%5%40%8%

一般0.6020%20%

较差0.205%-5%

要求：（1）计算两投资项目的估计投资酬劳率的期望值、标准离差和标准离差

率，并比较两项目投资风险的大小。

（2）计算两项目的总投资酬劳率

第三章流淌资金管理

在4拿中你将学到流通赍产管理的弱美南客，艮体包括现金管理、

应收账款的管理和后赁的管理。公司对流通资产管理的目粽就:是刚发

合理的营运资金管理政策如瀛湍赍产管理制次，保证像许资金不委，

加快资金周转，提需收益水牛，同时合理杂捱风险，。实现企业价值

米大化。。国此，冷聿的十克用客是各种流通资产的营运管理政策的

制足和渝海费卢话劭的决策。

新准则提示：会计准则中变动比较大的是有关存货的内容，在存货的计价方面取

消了后进先出法。准则第十四条规定：企业应接受先进先出法，加权平均法或者

个别计价法确定发出存货的实际成本。准则第十五条规定：存货应依据成本与可

变现净值孰低计量。因此，新准则对企业存货资产的成本、经济批量决策等有着

重要影响。

中英文关键词语对比：

信用政策CreditPolicy存货管理InventoryControl

经济批量模型EconomicOrderingQuantityModle(EOQModle)

流淌资金是以货币形式表示的企业流淌资产的价值。流淌资产是指，是为

满足企业生产经营而短期存置的资产。由于流淌资金周转速度和流淌资产的配置

对企业资金收益和经营风险有着重大影响，因此流淌资金管理是企业日常资金管

理的重要内容。流淌资产管理的目标就是通过制定合理的流淌资产管理政策和管

理制度，保证流淌资金平安，加快资金周转，提高资金收益率，同时合理掌握风

险，以实现企业价值最大化。依据资产存在形态不同，流淌资产主要包括现金、

有价证券、债权资产和存货等项目。

第一节现金管理

现金，是指企业库存现金以及可以随时用于支付的存款，不能随时用于支取

的存款不属于现金。一般包括现金和现金等价物。现金等价物，是指企业持有的

期限短、流淌性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。期限

短，一般是指从购买日起三个月内到期。现金等价物通常包括三个月内到期的债

券投资等。现金资产具有以下两个特性：(1)流淌性强。现金资产是全部资产中

流徜性最强的资产，它可直接用于满足企业各种支付的需要，如选购等经营性支

付、还本付息等融资性支付。因此，持有足够的现金可提高企业整体资产的流淌

性，（2）收益性差。从理论上说现金属于企业保值性资产（即使银行存款，其利

率也特别低）。企业不论持有现金多长时间，都不会为其带来资金增值。因此，

持有过度现金资产会降低企业整体资产的获利力量。由此可以看出，如何在现金

的流淌性和收益性之间做出合理的决策是现金管理的核心内容之一。

一、现金管理的目的

（一）现金持有的动机

依据现金资产的特点，企业往往基于以下三个因素持有肯定数量的现金。

1.支付动机

所谓支付动机是指，企业持有肯定数量的现金余额是为满足日常生产经营的

需要，如用于选购材料、支付工人工资，缴纳税款，偿还债务等。由于企业每天

的现金流入和现金流出在时间和数量上存在肯定程度的差异，因此，持有肯定数

量的现金是保证交易正常进行、债务准时偿付的基本要求。一般来说，企业为满

足支付动机需要而持有的现金余额量，取决于企业销佶规模。企业借售规模扩大，

所需现金投入也随之增加。

2.预防动机

企业在生产经营过程中不行避开地遇到突发性的意外大事，如各种自然灾难、

生在事故等。这些突发性大事都会打破企业在正常状况下制定的现金收支方案，

使现金需要量短期激增。因此持有较多现金，可以使企业更好的应付这些意外大

事的发生。为满足预防动机需要而持有的现金余额与以下因素有关：（1）现金预

算的牢靠程度；（2）企业临时筹资的力量：（3）企业情愿担当的风险程度。

3.投机动机

投机在财务学中是•个没有感情颜色的行为动词，它表示投资者为了获得资

产的价差收益而进行的短期投资活动。投机动机是指企业为了能准时抓住市场中

稍纵即逝的投资机会，满足短期内猎取较高的投资收益的目的而持有的肯定现金

余额。因投机动机而持有的现金的规模往往与企业在金融市场的投机机会及决策

者对待风险的态度有关。

企业在确定现金持有规模时，除了重点考虑以上三个因素外，还应依据业务

发生的实际状况综合考虑其他因素，如银行要求的补偿性余额等。应留意的是，

由于各种动机所需要的现金可以调整使用，企业现金持有量并不是各动机现金需

要量的简洁相加。

（二）现金管理的目的

从上述介绍中可以看出，企业必需持有肯定数量的现金以满足各种持有动机

的需要。若现金持有量不足可能会打断企业正常生产秩序，还要付出无法估量的

潜在成本。而另一方面，由于现金类资产属于保值性资产，其收益率特殊低，所

以过度持有现金将会导致企业资金闲置量增加，降低企业整体资金收益率。因此，

现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地开展经营活动的状况下，尽可能

地保持最低现金占用量。

二、企业持有现金的成本

现金持有成本是指企业在持有现金资产过程中付出的代价，主要包括：管理

成本、持有成本和短缺成本。

（一）现金的管理成本

企业在持有现金资产过程中，会发生肯定的管理费用，如必要的平安措施费

和保管员工资等。这部分费用在相关范围内不随现金持有量的多少变动，可视为

固定成本。

（-）现金的持有成本

现金的持有成本就是现金的机会成本，即企业因持有肯定量的现金资产而丢

失的再投资收益。现金持有成本主要取决于企业现金资产的持有量，若持有量越

多，丢失的再投资收益越多，持有成本越高。

（三）交易成本

交易成本是指企业在补充现金的过程中所付出的代价。企业通常接受转让有

价证券的方式来补充现金的不足，因此交易成本是指转让有价证券过程中发生的

费用，如托付买卖佣金、托付于续费，证券过户费等。这里仅考虑交易过程中的

固定成本，即单位交易成本是常数量。因此，交易成本取决于证券变现次数，即

证券变现次数越多，现金交易成本越高。反之，证券变现次数越少，现金交易成

本越少。

（四）现金的短缺成本

现金短缺成本是指企业因现金资产持有量不足，且无法准时通过有价证券变

现加以补充而患病的经济损失。现金短缺成本包括两类：其一是由于企业现金资

产持有量不足，不能满足支付需要而打乱正常的经营秩序所付出的代价。其二是

由于现金资产的短缺而无法按要求履行契约所导致的企业信用丢失，这样的潜在

损失将无法估量:。

三、最佳现金余额的确定

从上面的介绍中可以看出：一方面企业必需持有肯定数量的现金资产以满足

各种持有动机和财务平安的需要：另一方面企业所持有的现金资产是非收益性资

产，大量持有会使企业整体资产收益率下降，同时还会发生各种持有成本。因此,

企业盼望在权衡现金资产的平安性和收益性后，确定现金最佳持有量，使其既满

足支付平安的需要，乂满足收益性的要求C确定最佳现金余额的常用方法包括：

现金周转期模式和存货模式。

（一）现金周转期模式

现金周转期是指从现金投入生产经营开头，到最终转化为现金的过程。现金

周转期的确定取决于三个方面：

1.存货周转期。存货周转期是指存货资产从投入到变现的时间，具体而言是

指将原材料转化为产成品并出售所需要的时间。

2.应收账款周转期。应收账款周转期是指从企业赊销活动发生到货款以现金

资声形式收回所需要的时间。

3.应付账款周转期。应付账款周转期是指从企业收到赊购的选购材料到现金

付款所需要的时间。

以上指标之间的经济关系可用图3-1表示。

存货周转期应收帐款周转期

应付账I5转期现金周转期

支付材出售产成

收到采购材料收回现金

料资金品

图3—1现金周转期示意图

据上图所示，现金周转期可用下式表示：

现金周转期=存货周转期+应收账款周转期一应付账款周转期

现金周转期确定后，便可依据现金周转率确定最佳现金余额。其计算公式如

下：

目标现一公司全年现金总需求年,现金（3-1）

金持有量360周转期

例3—1已知甲企业估计存货周转期为50天，应收账款承兑期为30天，应

付账款周转期为35天，估计全年现金需用量350万元，求最佳现金余额。

现金周转期=50+30-35=45（天）

最佳现金余额=350/360X45=43.75（万元）

本例说明，甲企业平常的现金持有量维持在43.75万元左右，它将有足够的

现金应付企业的日常经营费用。

这种方法比较简洁，易于计算，但这种方法假设现金需要量和现金供应不存

在不确定的因素，具体而言就是：（1）材料选购与产品销售的现金流量在数量上

相等，即不存在利润。（2）企业的生产经营在一年中持续稳定地进行。假如不满

足上述假设条件，将发生决策偏差。

（二）存货模式

该模式之所以被称之为存货模式，是由于它来源于存货规划的经济批量模型。

它是由美国学者鲍摩尔（WilliamJ.Baunol）首先提出，因此该模式也被称之

为鲍摩尔模式。

在存货模式中假设，现金取得是每隔一段时间发生的，而现金支出则是在肯

定时期内匀称发生的。并假设每次现金的补充依靠出售短期有价证券获得现金。

现用图3—2加以说明。

现

金

持

有

量

N

时间

图3-2确定现金余额的存货模式

在图3—2中，假定公司在期初（。时刻点）一次性补充本期现金N,然后在

0—3这段期间匀称的支付使用，到3时刻点现金全部耗尽。当此笔现金在却耗

尽时，公司通过出售N元短期有价证券再次补充现金，以备储一匕期间使用。如

此不断重复。

在存货模式中，以最低代价占有某项资源为决策基本原则，首次将现金的持

有成本和交易成本（转换成本）结合在一起，进而确定使现金总成本最低的现金

持有量为最佳现金持有量。具体内容如下：

1.确定现金总成本

存货模式中，只选取与现金持有量有直接关系的现金持有成本和交易成本。

其中现金持有成本即为现金机会成本，成本与现金持有量成正比，其计算公式如

下:

现金持=平均现金