连锁咖啡和茶饮行业研究：咖啡和茶饮的对比研究饮茶or喝咖啡

分析师:易永坚(执业S1130525020001)分析师:李华熠(执业S1130525030003)求成熟度不同：茶饮消费市场更为成熟，十几元中价格带市场最大（2023年中价格带占茶饮赛道市场的46.2%但竞争格局差异：咖啡市场集中度相对茶饮更高，瑞幸及星巴克Top2优势突出（2023年瑞幸市占率为21.8%，星而咖啡尽管单店层面需求难以像成熟的茶饮市场一样迅速达到峰值，但成熟后能够形成稳定的需求和复购。6）咖啡茶饮品类相互渗透的可能性：相互渗透率有所提升，但更多作为补充且有边界。量价双高，杯单价20元左右，2024年平均单店日杯量8要在设备且瑞幸更倾向于利润分享的加盟盈利模式，风险提示食品安全风险；行业竞争加剧风险；咖啡及茶饮行业在国内渗透速度及力度不及预期风险；消费环境不及预期风险；原材料成本大幅上涨影响盈利风险；公司业务发展不及敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明一：连锁咖啡VS茶饮，需求本源、市场成熟度 4 41.2市场需求成熟度不同：咖啡消费仍处于市场 4 7 8 91.6咖啡茶饮品类相互渗透的可能性：相互渗透率有 二、茶饮品牌的对比分析：加盟模式为主，各茶饮品牌定位、打法有所差异 2.3各茶饮品牌定位、打法有所差异：蜜雪定位大众，古茗冷链能力出众，霸王茶姬“高举高打” 2.4加盟政策&门店经营对比：蜜初始投资更低，且杯量表现韧性更强 三、咖啡主流品牌的对比分析：直营与加盟并举，咖啡外送比例更低 4 4 4 4 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 8敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明 8 9 9 9 尝新诉求更多是茶饮的消费动因，因此我们认而结合上文茶饮消费动因分析，奶茶消费休闲属性更为突出，消费原点产品，此后瑞幸通过“口味普适性+价格大众化”还原现磨咖啡大众消费品本质，通给端咖啡价格带可选有限；但是目前供给端出现速溶、挂耳/精品速溶咖啡、小店大众现存在一定规模体量的品牌。茶饮在饮料摄入&社交需求的带动下，中端价格带有着广泛的茶饮市场相对更为成熟，连锁化率提升是市场增长的主要驱动。茶饮行业2016年来源：美团，餐饮020公众号，国金证券研究所来源：美团餐饮数据观，FBIF食品饮料创新，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：灼识咨询、中国国家统计局、国际货币基金组织进入中国，在20余年的中国咖啡市场教育中积累了深厚的品牌式下的龙头。瑞幸以“口味普适性+价格大众化”还原现磨咖啡大众饮品本质，加速教育瑞幸咖啡星巴克中国库迪咖啡Manner幸运咖其他咖啡品牌21.8%55.1%16.5%3.6%1.3%1.7%星巴克Manner星巴克Manner瑞幸咖啡幸运咖其他咖啡品牌31.7%47.6%8.3%1.7%1.7%4.0%来源：灼识咨询，国金证券研究所来源：灼识咨询，国金证券研究所蜜雪冰城古茗茶百道霸王茶姬沪上阿姨其他茶饮品牌20.2%9.1%53.1%8.0%5.0%4.6%古茗coco古茗coco蜜雪冰城沪上阿姨其他茶饮品牌24.9%49.6%4.5%4.5%7.5%9.0%来源：灼识咨询，国金证券研究所来源：灼识咨询，国金证券研究所性更强，24.1%的消费者可能会因为创新不够而减少茶饮消费，因此我们认为，消费者对某一茶饮品类/品牌粘性较弱，用户偏好更容易形成漂移。而根据德勤数据，咖啡具有饮产品的门店能形成快速爬坡。1）茶饮：我们市场的教育期，品牌仍需持续推新吸引用户，以培育其咖啡消费习惯。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：国金证券研究所绘制来源：国金证券研究所绘制敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明我们认为，咖啡茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售：1）消费者形成的品牌定位、印象及消费习惯短期内难以改变，交叉销售意愿有限。2）咖啡与茶饮门店覆盖客群及选址存足功能性需求；而现制茶饮更多满足情感性及休闲型需求，选址则更多覆盖“购物场所”敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：CBNData，国金证券研究所来源：美团外卖，中国连锁经营协会，国金证券研究所收入主要来源于向加盟商销售原料、设备，从各公司招股书/财报披露数据来看，古茗加盟服务相关收入占比较高达20%；而蜜雪及茶百道销售商品收入占比均超过90%。来源：蜜雪集团/古茗/茶百道财报，霸王茶姬/沪上阿姨招股说明书，国60%/49%/32%/492%，且门店数量的快速扩敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：蜜雪冰城/茶百道/沪上阿姨/霸王茶姬招股说明书，古茗招报，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：蜜雪集团/茶百道/招股说明书及年报，沪上阿姨/霸王茶姬招股说明书，来源：蜜雪集团/茶百道/招股说明书及年报，沪上阿姨/霸王茶姬招股说明书，举高打”产向国内最大的现制饮品门店网络供给原料和设备敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2）古茗，定位中端，区域加密，冷链领先：优势产品为果茶，2024年前9个月果茶产品度，使得古茗能够实现较高的配送管理效率。61%。营销费用高，2024年营销费用率高达8.9%，广告投放&社交平4）茶百道，定位中端，门店覆盖区域广：主打产品为杨枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圆品牌/公国内门店数覆省份（直辖一线/新一线/二线/三线及以下门店分布产品推新节奏蜜雪冰城24Q1-Q3前5大畅销产品（冰古茗茶百道沪上阿姨/霸王茶姬来源：蜜雪集团/古茗/茶百道招股说明书及年报，霸王茶姬/沪上阿姨招股说明书，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明品牌/公仓储物流加盟申请通过2021/2022/2023/2024（Q3/H1）加盟商留存率/续签率2021/2022/2023/2024年单个加盟商开店数2021/2022/2023/2024年闭店率会员及复购蜜雪冰城2014年开始自建物流，截至2024年9月30日古茗97%的门店提供两日一配的冷链配送服务/93.8%/93.3%茶百道2023年开设2家及沪上阿姨/99.3%/99.6%霸王茶姬//来源：蜜雪集团/古茗/茶百道招股说明书及年报，霸王茶姬/沪上阿姨招股说明书，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明出海方面，目前蜜雪海外门店已初具规模，霸王茶姬及茶百道开启人力及开办费等费用，初始投资40万起；霸王茶姬、奈雪等门店面积较大的品牌品牌蜜雪冰城古茗茶百道沪上阿姨霸王茶姬喜茶奈雪的茶加盟/合作费（一次性）/品牌授权费年，地级市0.9万元/年，县级市0.7万元/年1.88万元（0首付，分期付）3万元4.98万元加盟费1.98万元+品牌使用费1.5万元/年5万元6万元开店综合服务费/管理费（选址、试营业辅导/分期付）4万元/5万元2.8万元4万元开店营销费/市场推广费/8000元//实收1%//设计费////5000元/店1万元/培训费用2000元/年分期付）2万元/500元/人2万元3万元管理费4800元/年/1000元/年（管理工具）///综合运营服务费//营业额满6万/月，收1%；部分地区按固定费用1万/年收取/实收2%营业额满6万元营业额满6万元实实收，抽取1%，收，抽取1%，次月次月10号前扣取10号前扣取保证金2万元1万元1万元0.5万元2万元3万元3万元外卖平台管理/信息系统服务费等/期付）2000元/年/7000元/年//设备7万元左右13万元左右约12万元9万元起16万元15万元起25万元起装修预算6万元左右10万元左右约10万元/15万元以上10万元起12万元起首次配货费用（物料）5万元左右2-4万元2万元起3-5万元10万元按2万元测算5万元起总预算（不含房租、人力及开办费等）21万元起23.3万起（不含分22万起（新商开期部分）店26万起）露平均成本27.5万元）80万元以上40.8万元起58万元起金、转让费等）来源：蜜雪冰城/古茗/茶百道/沪上阿姨/霸王茶姬/喜茶/奈雪加盟页，沪上阿姨招股书，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明日杯量均有承压，古茗2024年日杯量下滑至400杯以下，但经营表现仍具备一定韧性。来源：蜜雪冰城/茶百道/沪上阿姨/霸王茶姬招股说明书，古茗招股说明书及财报，国三、咖啡主流品牌的对比分析：直营与加盟并举，咖啡外送比例更低加盟店占比45%40%45%40%35%30%25%20%5%0%35%0%0%0%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明瑞幸咖啡挪瓦咖啡Tims中国/5万元/3年或8万元/5年//////////////办费等)41.5万元起25万元起60万元起月商品毛利总额现制饮品返还商品毛利比例敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明22.2%20.2%18.7%18.9%20.2%18.7%15.2%11.1%11.1%56.0%56.0%48.8%42.0%41.9%42.0%41.9%40.0%26.0%26.0%19.0%来源：瑞幸财报，古茗/茶百道招股说明书，国金证券研究所（来源：瑞幸/奈雪财报，古茗/茶百道/沪上阿姨招股说明书，星巴克财报会行业竞争加剧。咖啡及茶饮主要品牌均发布高速扩店计划，行业存在竞争加剧的风险。咖啡及茶饮行业在国内渗透速度及力度不及预期。若咖啡及茶饮行业在国内渗透速度及原材料成本大幅上涨影响盈利风险。若原材料价格大幅上涨，将挤压企业的利润空间。公司业务发展不及预期。公司层面，如果业务发展和落地不及预期将影响股价表现。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国