政策请回答系列五：消费现象与政策应对

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121【宏观专题】【宏观专题】前言：疫情以来，消费的恢复并不强劲，从增速来看，无论是社零或是居民人均消费支出，增速都低于趋势线。为此，政府工作报告的工作安排中排在首位的是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。本文聚焦疫情以来的消费诸多现象，思考消费的若干薄弱环节。同时，结合《消费提振专项行动》，将政策的应对与这些薄弱环节作一个映射。一、观察1：生育对消费的边际影响或有所走弱从国际经验来看，出生率与消费增速呈较强的正相关关系。样本数据来自中国、美国、日本、韩国、越南、泰国，1960-2022年的出生率与居民消费增速。但，国内数据发现，疫情之后，生育对消费的促进作用不如疫情之前，考虑到这一现象较为反常，可能意味着高生育家庭的消费增加需要一定的政策支持。相关的安排有“研究建立育儿补贴制度”、“增加普惠托育服务供给”。二、观察2：旅游消费或更加依赖长假期观察长假期旅游收入与旅游人次占全年的比重。疫情之后，旅游更依赖长假期。这意味着从政策角度，需要给予居民更多的假期时间用以增加消费。相关的政策安排包括：法定节假日增加农历除夕、5月2日各一天、“严格落实带薪年休假制度，将带薪年休假执行情况作为工会维护职工权益的重要内容”、“鼓励有条件的地方结合实际探索设置中小学春秋假”、“鼓励带薪年休假与小长假连休”。三、观察3：消费对收入的依赖或在增加消费作为收入的函数，必然受收入影响。但，进一步的观察表明，疫情之后，收入对消费的影响要大于疫情前。对于政策而言，需要进一步聚焦居民的增收减负。根据《提振消费专项行动》，“健全最低工资标准调整机制，科学合理提高最低工资标准。加大重点工程项目和中小型农业农村基础设施建设领域以工四、观察4：品类观察：谁在走强？谁在走弱？全方位观察消费的品类方向的情况，疫情以来，服务消费偏弱，服务消费中医疗、旅游偏弱。限额以上与以下的分类中，限额以下偏弱，限额以上的非耐用品偏弱。线上与线下的分类中，线上依然占优，但增速在大幅放缓。线下的各类零售业态中，“平价”类业态强于“溢价类”业态。从政策的应对来看，在“扩大文体旅游消费、推动冰雪消费”、“稳步推进服务业扩大开放”。五、观察5：城市观察：韧性在哪？弱项在哪？全方位观察消费的城乡方面的情况。疫情以来，大的区域层面，东北消费强于其他区域。城乡层面，乡村高于城镇，县乡增速好于市辖区。城市能级方面，三四线强于一二线，三四线内部大城市增速更高。政策应对方面，针对一二线城市，“因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力”、针对县域，“深入实施县域商业建设行动和‘千集万店’改造提升，加强县级物流配送中心和乡村终端物流配送设施建设。”六、观察6：出行范围扩大有利于消费增加两个维度来看，居民出行范围的扩大或有助于消费的增加。一是铁路客运里程的增长与社零正相关。二是居民汽车保有量的增长与社零正相关。对于政策而言，或需继续增加铁路公路建设以及促进居民汽车消费。今年相关安排包括“分年限保障‘久摇不中’无车家庭购车需求。”“拓展汽车改装、租赁、赛事及房车露营等汽车后市场消费”等。从区域来看，江苏、浙江、广东、山东等经济发达地区的人均铁路里程目前低于全国平均水平，仍有较大提升空间。福建、湖北、四川等经济总量较大省份汽车拥有量尚偏低。证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜证券分析师：陆银波相关研究报告加大——全球货币转向跟踪第7期》证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2七、观察7：扩大资本开支有利于消费增加两个维度来看，增加资本开支有助于消费增加。一是社零与固投增速从分省数据来呈正相关。二是社零与研发支出增速从分散数据也呈正相关。这一现象或意味着短期投资依然较为重要。从《提振消费专项行动方案》，相关安排是“强化投资对消费的支撑作用”。此外，从财政的预算安排来看，较为支持科技相关支出。2024年，R&D与国内生产总值之比为2.68%。与海外对比来看，研发经费与GDP之比仍有较大上升空间，2021年数据，美国、日本、韩国、德国研发经费与GDP之比分别为3.46%、3.3%、4.93%、3.14%。房价下跌继续影响消费，部分数据受样本影响结论与全国实际情况有偏差。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121疫情以来，消费的恢复并不强劲，从增速来看，无论是社零或是居民人均消费支出，增速都低于趋势线。增速偏弱的背后，消费与其他宏观变量之间的关系或在有所改变。本文基于这一目的，全面梳理当前消费的各类结构特征以及与主要宏观变量之间的关系。主要分为七个章节，从七个维度对消费予以观察，分别是消费与生育率、消费时间、消费与收入、消费的城市特征、消费的品类特征、消费与投资、消费与出行范围扩大。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 7 8 9 （一）服务与商品：服务消费仍偏弱 （二）耐用品与非耐用品：非耐用品偏弱 （三）限额以上与以下：限额以下仍偏弱 （四）线上与线下：线上依然占优，但增速大幅放缓 （三）分市区：县乡消费增速好于市辖区 （四）分城市：三四线强于一二线 （五）分城市：三四线内部大城市增速更高 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 7 8 8 8 9 9 9 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号疫情以来，消费的恢复并不强劲，从增速来看，无论是社零或是居民人年，社零增速为3.5%，相比其五年前的2019年低4.5个百分点。第一个观察来自生育对消费的促进作用。从国际经验来看，出生率与消费证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号原因思考：从就业人员工作时间来看，疫情之后工作时间进一步延长。例如城镇就业人着更小的时间可以用于旅游，从而全年的旅游消费更依赖于长假期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号费的影响要大于疫情前。对于政策而言，需要进一步聚焦居民的增收减负。根据《提振工程项目和中小型农业农村基础设施建设领域以工代赈实施力度，扩大劳务报酬发放规证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2024年，差距扩大到3.2%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号全方位观察消费的品类方向的情况，疫情以来，服务消费偏弱，服务消费中医疗、旅游偏弱。限额以上与以下的分类中，限额以下偏弱，限额以上的非耐用品偏弱。线上与线观察居民的消费支出。若一分为二，比较商品消费与服务消费，疫情以来，服务消费支具体而言，计算2020-2024年商品与服务消费复合增速。对于商品，五年复合增速为5.4%，2019年增速为5.4%，考虑到从2014年到2019年，商品消费增速趋于下行，疫情到从2014年到2019年，服务消费增速震荡大分类以及旅游收入、个人卫生经费支出数据来看，这一偏低的增速或与旅游、卫生支证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号观察社零的分项数据，主要包括餐饮、限额以上的各类商品零售数据。我们将商品一分志、饮料、中西药品等非耐用品。此外，需要关注的是餐饮同样偏弱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号对社零观察限额以上与以下的增速情况。疫情之前，限额以下的增速远高于限额以上，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2023年，限额以下社零增速持续低于限额以上，平均增速差降至-2.2限额以下的地区分布情况：借助限额以上零售业与餐饮业的数据，可以估算各省限额以下的社零体量。2023年，华东七省限额以下社零占全国之28.4%。各省来看，江苏、广东、山东、河南、浙江、安徽六省占比达到46.证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号城乡层面，乡村消费继续高于城镇，县乡消费增速好于市辖区。城市能级方面，三四线强于一二线，三四线内部大城市增速更高。行动和‘千集万店’改造提升，加强县级物流配送中心和乡村终端物流配送设施建设。”2024年东北区域的居民消费增速超过了2019年。社零方面，比较2024年各区域增速与2019年之增速为1.5%。居民消费方面，则这一特征更为突出，2024年东北区域居民消费增速为5.8%，增速高于2019年的4.9%以及2023年的两年平均3.4%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号社零方面，2024年乡村社零增速为4.3%，城镇社零增速为3.4%，乡村增速高于城镇费方面，2024年乡村居民消费增速为6.08%，城镇居民消费镇1.34个百分点。收入方面，2024年乡村居民人均可支配收入增速为6.58%，城镇居民人均可支配收入增速为4.6%。乡村与城镇增速之差其次，计算增速。需要强调的是，受经济普查等因素影响，社零数据在某些年份无法用证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号零两年平均增速为3.3%，非市辖区为3.8稳步提升。包含镇区和乡村地区的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重为观察不同城市的消费增速差异。按照统计局对城市能级的划分，一线为北京、上海、广州、深圳。二线为省份和计划单列市，三四线未明确划分标准。我们假设一二线之外为26.5%在二线，62.5%在三四线。从增速来看，多数年份三四线增速快于一二线，近三年一线城市增速为-1.6%，二线为3.2%，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号进一步，我们关注三四线城市内部情况。将三四线城市基于社零体量分为两组，观察这2019年平均高仅为0.1%。若进一步更新至2024年，基于公布2024年社零增速的73个程目前低于全国平均水平，仍有较大提升空间。福建、湖北、四川等经济总量较大省份证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号两个维度来看，增加资本开支有助于消费增相关。二是社零与研发支出增速从分散数据也呈正相关。这一现象或意味着短期投资依证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20原因分析，从中美支出端来看，中国经济支出端投资占着中国居民的就业分布中与投资相关的人要远高于美国。另一方面，可能意味着消费相研发的国际比较来看，中国仍有较大提升空间。2024年，全年研究与试验发展（R&D）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号22长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号