第18章 金融风险与管理

第十八章金融风险与管理

第一节金融风险概述第二节金融风险的种类第三节金融风险管理的基本理论与流程第四节主要金融风险的度量方法

本章讲授四节：3第一节

金融风险概述

一、金融风险的定义及特征

1、定义

金融风险是指经济主体在金融活动中遭受损失的不确定性或可能性。金融风险作为风险的一种，具有风险的共同特征，如客观性、多面性、潜在性和不确定性等。但因为金融风险与经济主体的投融资活动密切相关，因此又具有一些独有的特征4

2、特征

（一）传染性广

现代金融体系中，银行、证券公司、保险公司、信托公司等金融机构之间密切相关，它们不仅在业务活动中经常拆借资金，而且常常作为战略投资者互相持股，因此相互之间债权债务关系复杂。不同金融机构之间的风险容易相互作用、相互影响，叠加后导致风险扩大。如一家银行因经营不善出现挤兑，则会导致整个资金链条震荡，极易引发“多米诺骨牌效应”，最终传染到整个金融体系。5（二）累积性强

金融风险的累积性是指，随着时间的推移，风险会因为正反馈作用而不断积累变大，当积累到爆发的临界点，风险容易发生质的变化，并有可能导致严重损失。如，传统的银行借贷业务中，由于存在信息不对称，容易出现道德风险和逆向选择行为，从而使银行面临的信用风险不断累积，累积到一定程度后，可能会由于一些偶然事件引爆这些风险，迅速演化成金融危机。

6（三）破坏性大

经济高速发展的今天，金融已经成为各国经济的核心，一旦金融体系出现问题，对整个国民生产生活、经济增长都会造成严重打击。7（四）连锁效应

经济全球化的趋势下，各国经济金融联系空前密切，联动效应更加明显，只有一个环节发生问题，可能就会通过国际金融风险的传导机制，波及到相关国家和地区，引发世界性的经济危机。8（五）具有周期性

金融活动会受到经济周期和货币政策的直接影响，呈现出一定的周期性。通常，在经济繁荣期，货币政策宽松，资金供应的充足性掩盖了许多企业的财务困难，金融风险显现的可能性较小；在经济衰退期，银根收紧，导致借贷困难，使得本来有可能正常经营的企业也陷入财务困境，金融风险随之增加。9（一）金融风险可能给微观经济主体带来直接或潜在损失

（二）金融风险增大交易和经营管理成本

（三）金融风险可能会造成产业结构不合理和降低资金利用率

（四）金融风险会影响一国的国际收支

（五）金融风险对宏观经济政策制定和实施也产生重大影响

（六）金融风险会引起一国经济增长、消费水平和投资水平下降二、金融风险的经济影响分析10第二节

金融风险的种类

一、按照风险来源分类

按照风险来源不同，可以将金融风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、环境风险、政策风险、关联风险和国家风险等。

11（一）市场风险

市场风险，也称金融资产价格风险，是指由于金融市场变量（市场风险因子）的变化或波动而引起的资产组合未来收益的不确定性。

市场风险具有明显的系统性风险特征，难以通过分散化。投资完全消除.

根据引起市场风险因子的不同，可以将其细化为:

1.利率风险

利率风险是指市场利率水平变化使经济主体在筹集资金和运用资金时可能遭受的损失。以商业银行为例，如果银行资产主要为固定利率的长期债券和长期贷款，而负债为短期存款，则当利率上升时，银行利息支出的加快，而固定利率下的利息收入不变，使银行收益下降而增加风险。

案例分析——奎克国民银行(Quaker)背景：

1980年代中期，美国明尼阿波利斯第一系统银行预测未来的利率水平将会下跌，于是便购买了大量政府债券。1986年，利率水平如期下跌，从而带来不少的账面收益。但不幸的是，1987年和1988年利率水平却不断上扬，债券价格下跌，导致该行的损失高达5亿美元，最终不得不卖掉其总部大楼。

在残酷的事实面前，西方商业银行开始越来越重视对利率风险的研究与管理。而奎克国民银行在利率风险管理方面树立了一个成功的榜样。案例分析——奎克国民银行(Quaker)

1983年，奎克国民银行的总资产为1.8亿美元。它在所服务的市场区域内有11家营业处，专职的管理人员和雇员有295名。1984年初，马休・基尔宁被聘任为该行的执行副总裁，开始着手编制给他的财务数据。基尔宁设计了一种报表，是管理人员在制订资产负债管理决策时所使用的主要的财务报表，它是个利率敏感性报表(见下表)。基尔宁感觉到，这种报表有助于监控和理解奎克银行风险头寸的能力。●在资产方，银行有2000万美元是对利率敏感的浮动利率型资产，其利率变动频繁，每年至少要变动一次；而8000万美元的资产是固定利率型，其利率长期(至少1年以上)保持不变。●在负债方，银行有5000万美元的利率敏感型负债和5000万美元的固定利率负债。微观层面的数据分析：

基尔宁分析后认为:如果利率提高了3个百分点，即利率水平从10%提高到13%，该银行的资产收益将增加60万美元(3%×2000万美元浮动利率型资产=60万美元)，而其对负债的支付则增加了150万美元(3%×5000万美元浮动利率型负债=150万美元)。这样国民银行的利润减少了90万美元(60万美元-150万美元=-90万美元)。反之，如果利率水平降低3个百分点，即从10%降为7%，则国民银行利润将增加90万美元。经济宏观层面预测：

基尔宁接下来分析了1984年当地和全国的经济前景，认为利率在未来12个月将会上升，且升幅将会超过3%。为了消除利率风险，基尔宁向国民银行资产负债管理委员会做报告，建议将其3000万美元的固定利率资产转换为3000万美元的浮动利率型资产。奎克国民银行资产负债管理。委员会同意了基尔宁的建议。案例分析——奎克国民银行(Quaker)

这时，有家社区银行拥有3000万美元固定利率负债和3000万美元浮动利率资产，愿意将其3000万美元的浮动利率资产转换成3000万美元的固定利率资产。于是两家银行经过磋商，很快达成协议,进行资产互换。

正如基尔宁预测的，1984年美国利率持续上升，升幅达到4%。为国民银行减少了120万美元的损失，基尔宁也成为奎克国民银行的明星经理。案例分析——奎克国民银行(Quaker)162.汇率风险

汇率风险也称作货币风险，指由于汇率变化而导致的风险。主要包括交易风险、会计风险和经营风险。

案例：

1985年1月，在赫尔·海因茨·拉胡拉的主持下，Lufghansa公司从波音公司购买了20架737客机。合同的总金额达到5亿美元，货款在一个年后（即1986年1月）用美元支付。由于自1980年以来美元持续上涨，至1985年1月1美元差不多可兑换3.2德国马克。如果美元再继续上涨，Lufghansa购买客机的成本将大幅增加。

海因茨在外汇汇率的决策上有自己的主见或想法。像当时有些人的看法一样，他相信随着美元的持续上涨，到1986年1月，美元价格也许会出现回落。但是他并不是完全拿自己的钱作赌注，他采用了一个折衷方案，他以3.2德国马克=1美元价格购入2.5亿远期美元，剩下的2.5亿美元则放任自流。尽管海因茨的确相信美元在今后的一年里将会下跌，但是他相信如果完全不进行外汇头寸的规避管理将会对该公司产生很大风险。按照近期的统计资料，运用技术分析方法，美元在今后的3年里有可能对德国马克出现加速上涨。因为海因茨本人强烈的感到今后美元将会下跌。

于是他选择了部分的套期保值策略，他选择50%的外汇头寸运用远期外汇合约的方法（一年的远期汇率的价格为1美元＝3.2德国马克），另外50%未作任何风险管理。海因茨的方法既有对的方面又有错的方面。美元在后来的几个月里连续下跌一直到1986年初。到1986年1月当该公司支付波音公司货款市场上的即期汇率下跌到1美元兑换2.3德国马克。这种市场上的即期价格无疑对该公司非常有利。坏消息是由于50%外汇头寸的套期保值的总成本为13.75亿德国马克，比不套期保值要多2.25亿德国马克，而且比采用外汇期权合约总成本要多1.29亿德国马克。

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3.证券价格风险

证券价格风险指证券价格的变化给投资者带来的风险。投资者从事证券的买卖，不仅仅是为了取得利息收入，而且为获得资本利得，即通过低价买进、高价卖出而赚取差价。

4.通货膨胀风险

通货膨胀风险是指物价水平变化带来的风险。通货膨胀会导致货币购买力的下降，使债权人面临债权价值下降；通货膨胀也会导致实际收益率的变化，在名义利率一定时，通货膨胀率越高，实际收益率就越低，因此通货膨胀会导致金融资产价值的变化；通货膨胀还会通过影响企业的经营活动给经济主体带来风险。

20（二）信用风险

信用风险是指由于借款人或交易对手不能或不愿履行合约而给另一方带来损失的可能性，以及由于借款人的信用评级变动或履约能力变化导致其债务市场价值的变动而引发损失的可能性。

狭义的信用风险主要指信贷风险，即在信贷过程中由于各种不确定性使借款人不能按时偿还贷款而造成另一方本息损失的可能性。

广义的信用风险是指参与经济活动的各方根据需要签订经纪合约以后，由于一方当事人不履约而给对方带来的风险皆可视为信用风险。包括传统的信贷风险，以及贷款、承诺、证券投资、金融衍生工具等各种表内和表外业务中所有与违约或信用有关的风险。

21信用风险具有明显的非系统性风险特征。

按照不同标准，信用风险分为不同类别：

1.按照信用风险的性质，可将信用风险分为违约风险、信用等级降级风险、信用价差增大风险。

2.按照信用风险涉及的业务种类，可将信用风险分为表内风险和表外风险。

3.按照信用风险导致的结果，将信用风险分为本金风险和重置风险。

22（三）流动性风险

流动性风险指金融参与者自身现金流动性的变化或证券市场流动性的变化所造成损失的可能性。

流动性风险包括筹资流动性风险和市场流动性风险。筹资流动性风险是指金融机构缺乏足够现金流而没有能力筹集资金偿还到期债务而在未来产生损失的可能性；市场流动性风险是指由于交易的头寸规模相对于市场正常交易量过大，而不能以当时的有利价格完成该笔交易而在未来产生损失的可能性。

（四）操作风险

操作风险，从狭义上讲，仅指由于操作不当而引发的风险，与交易过程和系统失灵有关；从广义上讲，指除市场风险和信用风险以外的一切金融风险。

一、巴林银行的背景巴林银行(BaringsBank)，是英国历史上最悠久的银行之一，于1762年在伦敦开业，创办人为法兰西斯•巴林爵士(SirFrancisBaring)。它是世界首家“商业银行”，素有“女皇的银行”的美称。最初从事贸易，后涉足证券业二、巴林银行倒闭的过程事件前的人生轨迹1987年1989年1992年尼克·李森1987年7月到摩根斯坦利银行的期货与期权部门进行清算工作

进入巴林银行，尼克·李森继续在期货与期权部门作清算工作。处理巴林银行在雅加达业务大量的票证，为公司消除了一亿英镑的负债，经过培训成了期货与期权结算方面的专家。尼克·李森成为新加坡分行期货与期权交易部门的总经理。1994年的头七个月，他在新加坡的操作与交易业务赚进了二百五十万美元，成为一个交易明星破产过程帝国最终倒塌启用88888账户错误账户的建立：88888利用88888账户瞒天过海帝国倒闭演化的过程88888账户的建立启用88888账户巴林银行原本有一“99905”的“错误账号”，专门处理交易过程中因疏忽造成的错误。这原是金融体系运作过程中正常的错误账户。1992年夏天，伦敦总部要求里森另设立一个“错误账户”，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦伦敦的工作。于是里森建立“88888”错误账户。几周后，伦敦总部又要求用原来的帐户来与伦敦总部联系，但这个已经建立的88888错误帐户，却没有被销掉。就是这个被忽略的“88888”账户，日后改写了巴林银行的历史。1992年7月17日，里森手下一名交易员金姆·王误将客户买进日经指数期货合约的指令当做了卖出，损失是2万英镑，当晚清算时被里森发现。但里森决定利用“88888”账户掩盖失误。几天后，由于日经指数上升，损失升到了6万英镑，里森决定继续隐瞒这笔损失。此后，类似的失误都被记入“88888”账户，不到半年的时间，该账户就吸收了30次错误。里森不想将这些失误泄露，因为那样他就只能离开巴林银行。同时，所引起的损失金额也不是太大，里森将自己赚的佣金转入账户1993年1月，里森手下的一名交易员出现了两笔大额差错：一是，客户的420份合约没有卖出，另一笔是100份合约的卖出指令误为买入。他再次做出了错误的决定，亏损数额日趋增长至600万英镑，以致无法用个人收入填平。在这种情况下被迫以自营增加收入，幸运的是“88888”账户在1993年7月转亏为盈。如果里森就此打住，那么，巴林的历史也会改变。瞒天过海为了赚回足够的钱来补偿所有损失，里森承担愈来愈大的风险。

1993年7月，里森接到了一笔买入6000份期权的委托业务，但由于价格过低而无法成交。为了做成这笔业务，里森叉按惯例用“88888”账户卖出部分期权。后来，他又用该账户继续吸收其他差错。结果，随着行情不利变化，里森再一次陷入了巨额亏损的境地。到1994年时，亏损额已由2000万、3000万一直增加到7月份的5000万英镑。为了应付查账的需要，里森假造了花旗银行有5000万英镑的存款。其间，巴林总部虽曾派人花了1个月的时间调查里森的账目，但却无人去核实花旗银行是否真有这样一笔存款。1994年下半年起，尼克·里森在日本东京市场上做了一种十分复杂、期望值很高、风险也极大的衍生金融商品交易--日本日经指数期货。他认为日本经济走出衰退，日元坚挺，日本股市必大有可为。日经指数将会在19000点以上浮动，如果跌破此位，一般说日本政府会出面干预，故想赌一赌日本股市劲升，便逐渐买人日经225指数期货建仓。不料，日经指数从1月初起一路下滑，到1995年1月18日又发生了日本神户大地震，股市因此暴跌。里森所持的多头头寸遭受重创。为了反败为胜，他继续从伦敦调人巨资，增加持仓，即大量买进日经股价指数期货，沾空前日本政府债券。瞒天过海

所有这些交易均进入“88888”账户。为维持数额如此巨大的交易，每天需要3000-4000万英镑。巴林总部竟然接受里森的各种理由，照付不误。2月中旬，巴林总部转至新加坡5亿多英镑，已超过了其47000万英镑的股本金。1995年2月23日，是巴林期货的最后一日，这一天，日经指数下跌了350点，而里森却买进了市场中所有的合约，到收市时，里森总共持有61039份日经指数期货的多头合约和26000份日本政府债券期货的空头合约，而市场走势和他的操作完全相反，里森带来的损失达到8.6亿英镑，这是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍，最终把巴林银行送进了坟墓。帝国灭亡1995年2月26日，英国中央银行英格兰银行宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。3月2日，巴林银行由于投资失败引致的亏损高达9.16亿英镑，约合14亿多美元。经英格兰银行的斡旋，3月5日，荷兰国际集团(1NG)以1英镑的象征价格，宣布完全收购巴林银行。3月9日，荷兰国际集团收购法律程序完成，其全部业务及部分证券基金业务恢复运作。三、帝国倒塌的原因一个银行的区级职员就能将一个世界级银行毁灭？巴林事件发生最直接的原因是内部管理制度和体系的问题，根本的原因是“金融衍生品”的性质。内部牵制制度缺失内部审计监督不力银行管理当局监督不到位信息与沟通存在问题33

（五）环境风险

环境风险是指金融活动参与者由于所处的自然、法律、政治、社会等环境的变化而遭受的直接或间接损失的可能性。如地震火山等自然灾害可能对银行等金融机构的经营活动带来损失；违反法律法规或者监管部门要求也会遭受处罚等。

（六）政策风险

政策风险是指货币政策、财政政策、汇率政策的变化及相关政策工具的使用对金融机构和非金融机构所带来的风险。

（七）关联风险

关联风险是指因相关产业或相关市场的变化而导致经济主体未来收益变化的不确定性。关联风险源于金融机构与相关产业或相关市场之间的相互依赖性，相关企业或市场上的风险事件，有时可以通过种种传导机制，引起金融机构未来收益的不确定性变化，演化成金融危机。

案例：“城门失火，殃及池鱼”

34（八）国家风险

国家风险是指在跨国金融活动中，由于外国政府行为的不确定变化而导致经济主体未来收益变化的不确定性。

国家风险可以分为政治风险和经济风险。政治风险是指由于他国内部政治环境或国际关系等因素的不确定性变化而导致本国经济主体发生损失的可能性，如政局动荡、工人罢工、政府政策变化等；经济风险是指他国各种经济因素的不确定性变化而导致本国经济主体遭受损失的可能性，如其他国家出现通货膨胀、股市崩盘等。简介1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。金融危机时期亚洲各国GDP及汇率泰铢盯住美元，经常账户逆差吸引外资流入，利用资本项目弥补国外资本涌入资产价格泡沫银行巨额不良资产货币紧缩利率上升抑制投资消费不足经济衰退金融风险游资撤离浮动汇率制金融危机动用外汇储备购买泰铢经常账户逆差流程泰铢汇率波动

泰铢波动→马来西亚、新加坡、印尼受攻击→香港货币股市受压→新台币贬值→韩国→日本泰国经济危机→东南亚经济危机→亚洲经济危机第一阶段

印尼风暴再起→IMF救助无效→印尼货币政策变动→新元、马币、泰铢、菲律宾比索下跌→IMF出手救助→日元大幅贬值→亚洲经济危机深化第二阶段

港币再次被炒→金融管理局干预→国际炒家在俄罗斯再次失利→危机结束第三阶段原因2内在基础性因素3世界经济因素1直接触发因素

1直接触发因素国际金融市场上游资的冲击。目前在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本。国际炒家一旦发现有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币，以在短期内获取暴利。亚洲一些国家的外汇政策不当。为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。如泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供了条件。为了维持固定汇率制，这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。国家的外债结构不合理。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个国家的货币贬值便是不可避免的了。

内在基础性因素2透支性经济高增长和不良资产的膨胀。为了继续保持速度，发展中国家靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展不顺利，有些国家已不具备还债能力。房地产泡沫导致银行贷款的坏账和呆账。不良资产的大量存在，又反过来影响了投资者的信心。市场体制发育不成熟。一是政府在资源配置上干预过度，特别是干预金融系统的贷款投向和项目；另一个是金融体制特别是监管体制不完善。“出口替代”型模式的缺陷。该模式存在着三方面的不足：一是当经济发展到一定的阶段，生产成本会提高，出口会受到抑制，引起这些国家国际收支的不平衡；二是当出口导向战略成为众多国家的发展战略时，会形成它们之间的相互挤压；三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件，仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的。亚洲这些国家在实现了高速增长之后，没有解决上述问题。

世界经济因素3经济全球化带来的负面影响。经济全球化是世界各地的经济联系越来越密切，但由此而来的负面影响也不可忽视，如民族国家间利益冲撞加剧，资本流动能力增强，防范危机的难度加大等。不合理的国际分工、贸易和货币体制，对第三世界国家不利。在生产领域，仍然是发达国家生产高技术产品和高新技术本身，产品的技术含量逐级向欠发达、不发达国家下降，最不发达国家只能做装配工作和生产初级产品。在交换领域，发达国家能用低价购买初级产品和垄断高价推销自己的产品。在国际金融和货币领域，整个全球金融体系和制度也有利于金融大国。对世界经济的影响

对亚洲经济、社会及政治等方面的影响1首先,亚洲国家出现严重的经济衰退。其次,亚洲国家的贫困现象加剧。此外,危机国家还付出了社会动乱甚至政治危机的沉重代价。

多数国家受影响,全球经济增长速度放慢2拉美国家受亚洲金融危机的影响日益明显。美欧经济也难以独善其身。其一,亚洲地区经济增长停滞或衰退,对外需求疲弱,必然导致其它国家,特别是与该区贸易关系较密切的美国的出口减少,在该区投资的公司利润下降,这些都直接影响到其它国家的经济增长。其二,亚洲金融危机旷日持久,使本已出现泡沫的西方股市更加脆弱,美欧股市在1998年8、9月间的持续暴跌,导致西方国家内需减弱,最终使美欧经济增长放慢。

对中国经济影响3——在受到了较大的冲击的情况下仍保持高速增长政府采取了适当提高部分商品出口退税率、扩大生产企业自营出口、出口市场多元化等措施,使外贸出口仍保持一定的增长势头。在利外资方面,国家对外资企业进口设备实行新的优惠政策,努力吸引欧美大跨国公司的投资,进一步改善了外商投资环境,在亚洲地区外资流入因金融危机而大幅度减少的情况下,外商来华直接投资基本保持一定的增长。在亚洲金融危机影响使出口增长速度放慢,加上受历史罕见的大洪灾影响的情况下,中国政府采取了扩大国内需求以带动经济增长的政策。中央银行两次下调贷款利率,降低了存款准备金要求和准备金率,增加了对中小企业出口和出口企业的贷款支持。

金融危机带来的积极影响4危机促进亚洲国家对自己的经济政策、发展模式、金融体制及产业结构等进行深刻的反思和调整。促使国际社会对现行的世界经济、金融体制进行反思与改革,以适应经济、金融全球化发展的规律。49二、按照风险影响范围分类

按照风险影响范围，金融风险可以划分为系统性风险和非系统性风险。

（一）系统性风险

系统性风险，又称作不可分散风险，是指由影响全局性金融市场的风险因素所引起的风险，这些因素包括经济周期、宏观经济政策变化、战争动乱等。系统性风险对所有金融变量都有影响，因此不能通过调整投资机构和投资组合多样化来规避。

（二）非系统性风险

非系统性风险，又称作可分散风险，是指对特定公司和行业发生影响的金融风险，与影响整个金融市场的经济政治变量无关。对这类风险，投资者可以通过多样化投资策略分散投资、规避风险。

50第三节

金融风险管理的基本理论与流程

一、金融风险管理的基本理论

金融风险管理的基本理论主要有保险理论、资产组合理论、无套利理论、风险管理制度理论等。

（一）保险理论

保险理论是根据保险学的基本原理的理论，其理论基础是概率论和风险分散化理论，指企业通过购买保险将自己不易控制的风险转移出去予以风险防范。保险理论是保险学课程的主要内容，这里不予详细介绍。

（二）资产组合理论

资产组合投资理论，由美国经济学家马科维茨提出，其基本思想为：证券之间存在相关性，因此可以利用这种相关性，通过构造投资组合降低投资风险；一般证券之间的负相关性越大，组合投资降低风险的效果就越明显，是企业或投资者最主要的自我风险管理的主要指导思想。

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（三）无套利理论

无套利原理是指在金融市场上，两个具有相同盈亏的证券组合，应具有相同价格，如果违反此原则，则必定出现套利机会。无套利理论是资产定价的主要理论，在风险管理的套期保值方法中具有重要应用。

（四）风险管理制度理论

风险管理制度化理论是指任何业务运作都应当按照一定程序与规范进行，这些程序与规范是这些业务规范运作经验的总结，如果严格按照程序与规范运作，业务出错的概率就会下降，否则出错几率上升，风险增加。风险管理制度化理论要求统一业务平台，制定统一规范，对工作流程标准化，以此提高业务运作效率，减少风险。这是一种定性化的管理方法，主要通过政策措施实行、定期检查、考核评估、奖罚等方法来控制金融风险。

该理论主要应用于操作风险控制，也用于对信用风险、市场风险、流动性风险的控制方面。

52二、金融风险管理的流程

金融风险管理的流程包括风险识别、风险度量、风险控制与风险管理评估与总结四个方面。

（一）风险识别

风险识别是指对经济主体面临的各种潜在的风险因素进行认识、鉴别和分析，是风险管理的基础环节。主要包括两个方面：一是分析经济主体的风险暴露；二是分析金融风险的成因和特征。

（二）风险度量

风险度量是对金融风险水平的分析和估量，包括衡量各种风险导致损失的可能性大小以及损失发生的范围和程度，是金融风险管理过程中最重要的一个环节。

风险度量大致可分为设定风险类别、衡量风险因素、确定风险参数、计算风险值几个步骤。

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（三）风险控制

风险控制是指，根据金融风险管理的目标，经济主体运用各种手段和工具对其所面临的风险进行定量管理，尽量较少企业的风险暴露，降低损失频率和减少损失幅度。

（四）风险管理的评估与总结

风险管理的评估与总结，是对风险管理手段的适用性和效益性进行分析、检查、修正和评估，也是对金融风险管理过程中业务人员的业绩和工作效果进行评价和总结。其目的是，由于金融风险随着市场的变化而不断变化，风险管理的方式方法也要随之不断调整和总结前阶段管理过程中的经验教训，使之更接近于风险管理希望达到的目标。

54一、市场风险的VAR度量方法

（一）VAR方法中有两个重要的参数：

1.持有期。VAR的持有时间范围是度量VAR的一个先决条件，因为随着时间延长，资产价格的波动性也必然增加，对度量市场风险而言，一天或者一个月可能更为适合；

2.置信水平。从VAR的定义可知，置信水平越高，资产组合的损失小于其VAR值的概率越大，也就是说VAR模型对于极端事件的发生进行预测时失效的可能性越小，但是，置信水平并非越高越好，而是要依赖于对VAR验证的需要、内部风险资本需求、监管的要求及在不同机构之间进行比较的需要。

第四节

主要金融风险的度量方法55（二）VAR方法的计算步骤

1.建立函数关系。将组合中每一项资产头寸的价值表示为投资收益率或风险因子函数表达式；

2.建立模型。一般根据需要建立投资收益率或者风险因子的波动性和相关性模型，用来预测投资收益率或风险因子未来的波动性和相关性，或者用于生成投资收益率或风险因子未来可能的不同结果；

3.给出估值模型和VAR值。根据投资收益率或者风险因子的波动性或相关性，或者投资收益率或风险因子未来可能的不同结果，结合第一步的函数关系，估计出组合未来的价值变化及其分布特征，在此基础上得到组合的VAR值。

56（三）VAR的衡量方法

1.德尔塔—正态法（Delta-NormalMethod），又称方差—协方差方法，是假设资产收益率是风险因素的线性（德尔塔）函数，并认为风险因素呈正态分布，然后通过计算求出方差和协方差，得到其收益和风险的情况，以此来推断VAR值，是传统投资组合分析方法的直接应用。

Delta-Normal法

假设（1）投资组合中所有资产的收益率都是正态分布；（2）投资组合的收益率为个别资产收益率的线性组合。投资组合的风险值=Zα

σP

=Zα(∑(Viσi)2+2∑(ViVjCij))1/2

。这里Zα是标准正态分布置信度对应的分位数(常用的99%置信度，对应的分位数为2.33）。57VAR的度量方法Delta-Normal法计算的核心是计算出个别资产收益率的波动率σi

。波动率的计算方法1：简单移动平均方法（SMA）其中rt为第t期的收益率，r为从第T-n期到第T-1期的平均收益率。58VAR的度量方法波动率的计算方法2：指数加权移动平均方法（EWMA).其中λ为衰减因子（decayfactor），μ为指数移动平均收益率。59VAR的度量方法波动率的计算方法3：广义条件异方差自回归模型（GARCH).例如，GARCH(1,1)如下：其中rt为第t期的收益率，μ为平均收益率。60VAR的度量方法Delta-Normal法的优点:正态分布及线性的假设提供了计算便利性。由于正态分布的假设，可以轻易地将一个投资组合的VaR在不同的信赖水准间转换，只要调整适当的α值即可，不需要重新计算个别VaR。可以将一个投资组合的VaR在不同持有期间之间转换，如果假设收益率为序列独立（seriallyindependent），且收益率的方差为同质方差（homoskedasticity），则投资组合的方差每一期都相同，于是当持有期间为T倍时，方差为T倍，标准差就变为时间之根号倍。61VAR的度量方法Delta-Normal法的缺点：1、未考虑一些事件风险（eventrisk），如股市崩盘或汇率重挫的现象。但这也是使用历史资料估计的模型之通病。2、不能正确地衡量与风险变量呈非线性关系之金融工具，Delta-Normal法只考虑一阶导数的影响，忽略了二阶导数的作用。3、由于正态分布的假设，不能描述金融市场上资产收益率分配经常会呈现的「厚尾」（fattail）现象，低估了极端值（outlier）的比重，这样VaR值也就被低估了。6263（三）VAR的衡量方法

2.历史模拟法，是用给定历史时期所观察到的市场因子的变化来表示市场因子的未来变化。

VAR的度量方法假设有N种资产，观察过去T期的历史资料，个别资料在t期时的收益率为Ri,t，权重则每期都固定为ωi（与目前投资组合权重相同），则每一期的观察值都可以模拟出投资组合在该期的收益率Rp,t，由投资组合的收益或损失的次数分配中，再进一步计算出投资组合VaR，作为下一期VaR的估计值。例如，观察过去100天的历史资料，模拟出100个收益率，并转换成100个利润或损失，在95％的信赖水准下，第5高的损失就是VaR。64VAR的度量方法历史模拟法的优点：

观念上容易了解，没有繁杂的模拟、计算过程，容易执行。不需要对收益率做出正态分布（或其它分布）的假设，不需要假设序列独立，因此，能够处理非线性、非正态分布资产报酬的问题，而且并未排除分配可能具有厚尾的特性。不需要估计额外的参数（如投资组合的协方差矩阵等），不存在选择参数估计方法、或是参数估计发生误差的问题。在使用历史模拟法的过程中，模拟出了投资组合收益的分配，同时也可以算出其偏度、峰度，对投资组合收益的形态可有进一步的了解。65VAR的度量方法历史模拟法的缺点：

对所有的观察值给予相同权重，高估了早期事件的影响力，也忽略了近期重要事件的影响。所需的历史资料必须够长，否则估计误差会太大。尤其当信赖水准很高的时候，需要更长的观察期间来作为模拟的基础。而如果投资组合中有一些很新的资产，这些资产很有可能根本没有那么多历史资料。因此，观察期间长度的取决，也成为一个难以解决的问题。当投资组合庞大时，计算过程会相当繁杂。同样地，在计算VaR时，必须分别计算加入新资产前、后的投资组合价值，没有办法采取较为简洁的方法。6667（三）VAR的衡量方法

3.蒙特卡洛模拟法，也称作随机模拟法。是通过产生一个模拟的资产组合收益分布来估算VAR值，通过模拟收益排序，可以估算出给定置信水平下的VAR值。但蒙特卡洛模拟法的基础是假设一个随机过程，即特定的价格动态模型或市场变量动态模型，这一点不同于以价格或市场变量变化的历史数据为基础的历史模拟法。

VAR的度量方法

蒙特卡罗模拟法是模拟未来特定期间，所可能发生的资产价格变化，并依此建立资产收益之分配，进而推估VaR，如此不但涵盖变量的所有可能状况，也可以处理非常态模型。对一个资产组合的所有资产，假设每个资产有若干被观察状态，每次对一个资产随机抽取一种被观察状态，抽出后放回，使得这些被观察状态可被重复抽取，且容许重抽出来的被观察状态数目多于原有的样本数目。重复成千上万次，用模拟出来的资产组合的价值分布来代替真正的分布，计算VaR，以及平均数、标准差、中位数、某个分位数等统计量。当重复模拟的次数愈多时，估计值也就愈接近真实的参数。68VAR的度量方法蒙特卡罗模拟法的优缺点：

优点：不但可以计算非线性价格风险、波动性风险及模型风险，甚至也可以处理信用风险，更可以融入时间变异的方差、厚尾以及极端状况等。缺点：1、要为资产价格决定适当的模型以及模型参数，这不是一件容易的事情。2、随机数的分配，产生随机数的算法、抽取方式，会影响模拟的结果。3、必须要有足够的重复模拟次数，才能提高结果的正确性。是否使用蒙特卡罗法，需要在速度与正确性做出取舍。6970

（一）专家分析法

1970年以前，大多数金融机构主要根据专家的经验和主观分析来评估信用风险。专家通过分析借款人的财务信息、经营信息、经济环境等因素，来对借款人的资信、品质等进行评判，以确定是否给予贷款。主要有5C法、5W或5P法、LAPP法、五级分类法等。

二、信用风险的度量方法71一、专家分析法一、

5C法——专家对借款企业的分析因素包括：资信品格(Character)资本(Capital)还款能力(Capacity)

抵押品(Collateral)

当时所处经济周期(Cycle)72一、专家分析法(续)二、

5W法——专家对借款企业的分析因素包括：借款人(Who)

借款用途(Why)

还款期限(When)

担保物(What)

如何还款(How)73一、专家分析法(续)三、5P法

——专家对借款企业的分析因素包括：个人因素(Personal)目的因素(Purpose)

偿还因素(Payment)

保障因素(Protection)

前景因素(Perspective)74一、专家分析法(续)四、

LAPP法

——专家对借款企业的分析因素包括：流动性(Liquidity)活动性(Activity)盈利性(Profitability)发展潜力(Potentialities)75一、专家分析法(续)五、

五级分类法——以还款的可能性为核心，将资产分为：正常关注次级可疑损失76

二、信用风险的度量方法

（二）基于财务指标的信用评分模型

近年来，金融机构已经逐渐放弃纯粹定性分析的专家分析法，而转为使用更多的定量分析，其中，最重要的就是信用评分模型。基于财务指标的信用评分模型以关键财务比例为基础，对各类财务指标赋予不同权重，通过模型产生一个信用风险分数或违约概率，如果该分数或概率超过一定值，就认为该项目隐含较大的信用风险。建立基于财务指标的信用评分模型主要有线性几率模型、定性响应模型和奥尔特曼的Z值模型与ZETA模型。

77一、线性几率模型1.线性几率模型是以评判对象的信用状况为被解

释变量、多个财务比率指标为解释变量所构造

的线性回归模型。2.模型缺点：预测的概率估计值可能落在区间[0,1]之外，与概率理论相违背。78二、定性响应模型1.定性响应模型用以预测某一时期开始时生存着的某一公司在该时期结束时该公司生存的概率。较为常用的两种定性模型是：Probit模型，假设事件发生的概率服从累积标准正态分布；Logit模型，假设事件发生的概率服从累积Logistic分布。Probit模型和Logit模型都改进了线性几率模型的预测值可能落在区间[0,1]之外的缺陷。79三、AltmanZ值模型与ZETA模型1.Altman五因子Z值模型是最具影响力的信用评分模型，五因子是：营运资本/总资产留存盈余/总资产息税前收益/总资产股权的市场价值/总负债的账面价值销售额/总资产比率2.1977年，Altman将五因子模型扩充为七因子模型，称为ZETA模型。80三、流动性风险的度量方法

（一）静态指标及其比较

金融机构流动性的静态计量主要依靠各种指标和比率，反映的是金融机构在某个时点上的流动性水平。这些指标大都侧重反映了流动性风险的某个方面，只有将其综合成为一个指标体系，才能全面衡量金融机构的流动性风险。

1.存贷款比率

计算公式为：存贷款比率=贷款额/存款额

传统上衡量银行流动性风险的一个基本指标，综合反映了银行的资产和负债的流动性特征。一般该比率越高，标明流动性越差。因为贷款难以变现，存贷款比率越高，意味着大部分资金用于发放流动性的贷款，而较低的存贷比率则意味着流动性风险较小。

812.核心存款比率

计算公式为：核心存款比率=核心存款/总存款

这个指标集中反映了银行的流动性。银行的存款按其稳定性可分为核心存款与易变性存款。

核心存款是指对利率变化不敏感、较为稳定的存款，受季节变化和经济环境的影响小，是银行稳定和低成本的资金来源；

易变性存款则受利率等外部因素的影响较大，容易流失。该比率高一般标明流动性越好，但规模较大的银行由于负债来源多元化，对存款依赖性较低，因此即使核心存款比率较低，也不表示大银行的流动性风险高。82

3.流动资产比率

计算公式为：流动资产比率=流动性资产/总资产

该指标重点反映了金融机构资产方的流动性。其中，流动性资产是指期限不超过1年、变现能力强的资产，最重要的是现金、同业存款和国债等。该比率越高，资产中储存的流动性越多，应付潜在的流动性需求的能力就越强。834.流动性指数

流动性指数由美联储JimPierce提出，用来衡量金融机构因突然或紧急出售资产时，相对于正常市场情况下，以市场公允价值出售所遭受的潜在损失。如果用Pi代表资产i紧急出售的价格，Pi*代表资产i正常变现的价格，这两个价格的差异越大，金融机构资产的流动性就越差。84

（二）动态指标和方法

1.流动性缺口

流动性缺口是指在未来一定时期内，金融机构潜在的资金需求与资金供给的差额，即LG=F1-F2，LG表示流动性缺口，F1表示流动性供给，F2表示流动性需求。如果LG<0，表示流动性供给不能满足流动性需求，面临流动性短缺风险；如果LG>0，表示流动性有富余。

2.融资缺口

融资缺口表示金融机构必须筹集的用于新资产融资及对负债进行再融资的那部分新资金。融资缺口=预测的资金总需要量—预测的稳定资金来源。融资缺口体现为总的融资需要量与稳定的资金来源之间的差额，被视为一种不稳定的融资，而不稳定的融资以为和金融机构必须通过不稳定负债来筹措新资金。

853.基于久期计量

久期理论认为资产组合的久期等于各单个资产久期的加权平均，其中权重是各单个资产的市场价值占资产组合总市场价值的比重。

4.现金流量分析

现金流量分析是一种较新的流动性管理方法，具有较强的实用性。金融机构把未来一段时间内的现金流量区分为实际的现金流量和潜在的现金流量，同时对其进行细分，然后给各项现金流量做出一个含概率分布的预测，体现不确定程度，在情况变化时进行调整。此外，还给各项目附加了一个权数来进一步体现其不确定性的差异，对于非常不稳定的现金流量，金融机构往往对其现金流入分配很低调的权数，而对其现金流出分配很高的权数。86四、操作风险的度量方法

（一）基本指标法

基本指标法是总收入水平作为银行计量操作性风险的基本指标，用总收入乘以比例指标a来表示一个机构整体的操作风险水平。其计算公式为：

KBIA=GI*a

式中，KBIA是基本指标法下的资本配置要求；GI表示前三年总收入的平均值，总收入为净利息收入加上非利息收入。

（二）标准法

标准法使用财务指标和平均的业务量指标来计量风险资本，银行业务活动被划分为8个标准的业务类型，每个业务类型的资本金要求就是该类别的风险暴露指标与其β乘子的积，将所有业务类型的操作性风险资本要求简单加总，即为整个机构的操作性风险资本要求。87（三）高级度量法

高级度量法包括内部度量法、记分卡法、损失分布法、极值理论控制以及其他一些新的高级衡量法等。使用高级度量法的多是规模很大、业务组合非常复杂的银行。这些方法所针对的业务类型和情况都不相同，银行可以完全采用最适合自己的方法来量化操作风险，评估资本需求。不同银行采用的模型有很大的差异，不过大都是建立模型，力求估计出操作风险在一定时间段（通常是一年）内的概率分布。以下，我们简要介绍内部度量法、记分卡法和损失分布法。

1.内部度量法

内部度量法是商业银行由简单的自上至下模型向更加复杂的操作风险资本度量过渡的关键一步。内部度量法的基本思想就是根据非预期损失与预期损失之间的系数γ，通过计算预期损失而得到非预期损失。因此内部度量法主要是要估算出预期损失。

882.记分卡法

记分卡法主要是通过调查和专家分析设计出多项前瞻性的关于操作风险的指标，并用这些指标来量化操作风险，测算和分配其他方法计算出来的操作风险资本。从这些操作风险计量方式可以知道要量化操作风险，关键在于估计出每一类损失事件的