光伏行业反内卷与技术迭代有望重塑行业格局

证券研究报

告反内卷与技术迭代有望重塑行业格局光伏行业投资策略主要内容现 状：需求向好推动装机持续增长未 来：反内卷与技术创新开启新周期新市场：能源转型下，海外保持高景气341.1

行业现状：供需失衡成为光伏产业面临的严峻挑战◼

2024年光伏市场依然面临的较大的供需失衡问题供给端：2024年，多晶硅产量约182万吨，同比增长23.6%。硅片产量约753GW，电池片产量约654GW，光伏组件产量约588GW。需求端：2024年国内新增光伏装机277.6GW，在年末抢装潮的催化下，12

月单月国内光伏新增装机高达70.87

GW，创下单月历史记录。光伏累计并网装机容量超过

880GW，新增和累计装机容量均为全球第一。2025年光伏装机预计有所下滑大基地项目：截至2024年底，目前我国第一批大基地项目建设完成约95%，投产9079万千瓦。第二批、第三批大基地项目建设正加速推进中资料来源：CPIA，能源局3791923212120712013141513171916161614252153100203040506070801-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2024年国内光伏月度新增装机数据（GW）24年 23年2.74.510.910.6

15.1334.55344.26 48.230.154.8887.41216.88280277.6270 270255 260235215300320340050100150200250300350400保守情况光伏装机量（GW）乐观情况光伏装机量（GW）我国光伏新增装机预测（GW）1.2

需求端：全球光伏装机预计仍将保持增长海外需求旺盛。2024年全球主要光伏市场均保持不少于15%的增速，各机构陆续调高全球装机预期，对全球市场前景保持乐观。新兴市场需求增长，如拉美、中东等发展迅猛。2025年CPIA预测全球光伏装机乐观数量为583GW，同比增长约10%。能源署对全球光伏装机预测乐观。根据IEA预测，为了实现1.5℃目标所需的2030

年可再生能源装机11000GW；2024年-2030年，每年光伏新增装机不少于500GW-700GW;到2030年，光伏新增装机在各种电源形式中占比达到70%。资料来源：CPIA，IEA，TrendForce,

申万宏源研究 55305305836808139351078020040060080010001200202020212022202320242025E2026E2027E2028E2030E全球光伏装机预测（GW)保守情况 乐观情况2025年全球区域市场光伏新增装机预测1.2

新政对装机有一定影响，但国内光伏装机仍将维持高位2025年，《分布式光伏发电开发建设管理办法》、《关于深化新能源上网电价市场化改革

促进新能源高质量发展的通知》两大政策的出台或将引发上半年光伏装机热潮。市场结构层面，分布式光伏装机量将显著受益于政策激励，而集中式的建设节奏则保持既定轨迹。值得注意的是，电价形成机制的市场化改革将通过价格信号引导资源配置，预计将加速行业优胜劣汰，推动新能源产业向高效化、智能化方向转型升级。尽管阶段性抢装可能引致国内市场短期需求透支，但全球光伏装机基本面仍具韧性。目前看来海外需求也在逐步回暖，欧洲、中东、巴基斯坦、南非的需求表现稳定增长，5月至6月组件价格或将仍有一定支撑性。6旧新存量=6月1日前并网增量=6月1日后并网电站保障

性部分按燃煤基准价结算电量比例不高于上一年执行机制电价（差价结算）。电量由非水可再生能源消纳权重与用户承受能力确定。机制电价通过竞价形成，按照不超过上限的最高报价确定。收益市场

化部分市场交易形成市场交易形成市场交易形成项目类型规模自然人

≤380V全部自用

自发自用 全额

上

余电上网 网√ √√户用光伏

自然人居民住宅用非自然人用企业≤10kV≤6MW

（

总容量√√√工商业分一般工公共机构、工商企业布式 商业 业厂房等建筑物≤10kV≤6MW

（

总容量√√×大型工及其附属场所商业企业≤35kV

、≤20MW

√或≤kV 、≤50MW仅电力现货×市场连续运行地区可上网电力交易机制新旧对比分布式光伏的最新分类管理精细化项目厂址 投资方

并网电压等级电量上网方式资料来源：CPIA71.3

供给端：限价和限产的行业自律持续进行中资料来源：CPIA限价方面：2024年12月19日，中国光伏行业协会公布11月上旬光伏组件含税成本为0.692元/瓦，较11月20日给出的价格提高了0.002元/瓦。限产方面：2024年12月5日在宜宾召开光伏行业年会，在会期间，业内数家企业就控产相关内容进行了商讨，企业之间就如何控制产量以避免恶性竞争达成共识，未来将自愿减产。中国光伏行业协会自2025年起推行配额制限产，要求33家签署自律公约的企业按配额控制产量，避免恶性价格竞争。招标端：3月5日，中国大唐集团有限公司发布了2025-2026年度光伏组件框架采购中标候选人公示。招标公告显示，本次项目共分为3个标段，总规模22.5GW。本次公示中，投标单价居于0.692-0.750元/W，TOPCon组件的最高价为0.705元/W，HJT组件的最高价为0.723元/W，BC组件的最高单价为0.750元/W。其中最低单价为0.692元/W光伏组件最低成本分析1.3

供给端：《规范条件》政策出新，光伏制造门槛升级80102提高技术指标要求新建P型电池、组件效率不低于23.7%、21.8%。新建N型电池、组件效率不低于26%、23.1%。030405加强质量管理和知识产权保护工艺及材料质保期由10年提升至12年。新增“研发生产的产品应符合知识产权保护方面的法律规定，且近三年未出现被专利执法机构裁定的侵权行为”等相关要求。强化绿色制造和环境保护要求增加光伏产品碳足迹核算等要求，鼓励企业通过环境管理体系、能源管理体系等认证。鼓励企业参与光伏行业绿色低碳相关标准的编制修订工作。引导企业开展光伏产品回收利用技术研发及产业化应用。提高资金比例要求新建和改扩建光伏制造项目，最低资金比例为30%。优化公告企业名单动态调整机制按照“有进有出”原则，严格开展规范企业名单动态管理工作。•要求企业定期报送自查报告和生产经营情况，井对企业产品质量进行监督检查，对于不符合要求的企业，及时撤销其公告资格。◼

《光伏制造行业规范条件》出台目的：引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新，提高产品质量。资料来源：CPIA1.4

价格端：行业底部企稳，产业链有望进入价格上涨通道93.002.502.001.501.000.500.002024010320240124202402212024031320240403202404242024052220240612202407032024072420240814202409042024092520241023202411132024120420241225202501222025021980.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.000.450.400.350.300.250.200.150.100.050.001.201.000.800.600.400.200.00价格回升信号：2025年3月，在政策窗口期抢装预期及行业自律机制的双重驱动下，中国光伏产业链价格呈现全面反弹态势。例如，N型组件价格率先企稳，182TOPCon双玻组件均价上涨0.7%至0.695元/W，硅片价格也因排产调整释放提价预期。库存压力缓解：硅料和硅片环节的库存逐步去化，多晶硅价格持稳，颗粒硅因成本优势更受下游青睐，部分企业暂停低价订单交付。2025年2月我国多晶硅产量为9.01万吨，环比下降4.56%。根据企业排产计划，预计2025年3月多晶硅产出将小幅回升至9.7万吨，环比上涨约5%，供需关系边际改善显著。资料来源：iFinD硅片均价：主流品种（元/片）

硅料（致密料）均价（元/千克）电池片均价：主流品种（元/瓦）光伏组件均价：主流品种（元/瓦）1.5

库存端：组件3月排产提升，抢装或加速去库进程105.815.130.322.420.829.122.227.15010152025303520240105202401192024020220240223202403082024032220240405202404192024051020240524202406072024062120240705202407192024080220240916202408302024091320240927202410182024110120241115202411292024121320241227202501102025012420250216202503023024.524.625.423.9

25.452519.752014.215105040.235.7

38.542.34551.2

52.256 5554.1252.6551.01

52.247.321020304050604.486.3221.5215.830.857.85

6.8851015202520240325202404082024042220240506202405202024060320240617202407012024071520240729202408122024082620240909202409232024100820241021202411042024111820241202202412162024123020250113202502052025021720250303资料来源：SMM多晶硅料：根据SMM，截至2025年3月2日，硅料库存累计约27.1万吨，前期主要硅片企业签订部分订单，近期提货有所增加，多晶硅库存小幅下滑。硅片：根据SMM，截至2025年2月底，硅片累计库存约25.45GW，3月电池排产相较硅片仍然较高，未来需求向好，后续仍有去库预期。组件：根据SMM，目前整体库存水位仍在1-1.5个月，伴随提产和后续出货需求提升，库存预计先增后降。电池片：根据SMM，截至2025年3月3日，电池片库存累计达6.88GW，相较24年底有所提升，主要系近期新增订单较多，电池厂家在手订单充足，供需双增，因发货周期问题当前库存量微增。多晶硅库存水平（万吨）50硅片库存水平（GW）43.914537.42

37.540.2 39.274032.493527.22组件库存水平（GW）电池片库存水平（GW）21.8主要内容现 状：需求向好推动装机持续增长未 来：反内卷与技术创新开启新周期新市场：能源转型下，海外保持高景气112.1

破解“内卷式”竞争：政策与自律双轮驱动122025年，中国将发力落实20届三中全会改革任务，其中引导新能源发展健康有序将是重点，相关措施有望在2025年逐步落地。2024年7月，20届三中全会指出要“完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展”。同月的中央政治局会议和同年12月中央经济工作会议更是明确定调“反内卷”，将“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”列为2025年的重点任务之一。“反内卷”的顶层会议导向下，光伏行业政策约束+行业自律多措并举，引导产业链回归良性竞争迫在眉睫。“反内卷”的政策基调明确后，光伏供给侧政策密集出台，2024年11月财政部、税务局发布政策下调电池组件的出口退税率，推动组件价格修复；同月，工信部发布最新版《光伏制造行业规范条件》及管理办法，对新建和改扩建光伏产能设置准入门槛。另一方面，光伏行业协会在2024年多次召开行业座谈会，商讨完善行业自律机制，并且在当年10月发布组件最低含税现金成本数据，着重呼吁依法合规竞争。光伏行业多箭齐发，充分表露出对“反内卷”任务的高度重视，后续相关政策和自律力度仍有望继续加码，以期尽快打破产业链“低价格-低盈利-低技术发展”的恶性循环。2025年2月25日，市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会，总局党组成员、副局长孟扬主持会议，与天合光能、晶澳科技、隆基绿能等企业有关负责人围绕整治“内卷式”竞争进行深入交流，听取意见建议。参会企业结合实际，介绍面临的市场环境、竞争状况和存在的困难，并从反垄断反不正当竞争、公平竞争审查、企业合规指导等方面提出具体建议。孟扬向参会企业介绍了总局整治“内卷式”竞争、维护公平竞争市场秩序有关工作情况。我们认为，在政策导向、行业自律、成本压力、供需格局等因素影响下，随着产业链下游组件涨价，产业链上游硅片、硅料等也有望随之涨价，产业链企业盈利情况有望迎来好转资料来源：CPIA132.2

新技术：BC放量确定性强BC电池扩产加速，成为N型电池技术的关键，预计最终量产效率可达27.5%-28%。多个厂商积极布局，预估到2025年底全球BC电池产能将突破150GW。BC电池通过提升正面光照面积、减少光学损失，显著提升转换效率，技术优势明显。随着BC电池的产业化，光伏专用设备需求大幅增加。BC电池的复杂工艺使得激光设备及其他设备的单GW价值大幅提升，远超TOPCon。根据最新数据，BC电池的激光设备单GW价值量已接近5000万元，而TOPCon为2000万元，整体设备需求量提升显著。产业化方面，隆基、爱旭、钧达等企业正积极布局BC电池的生产。隆基绿能2025年一季度将新增20GW

BC二代产能，年底二代BC总产能目标50GW，2026年规划达100GW，并计划将全部产线切换为BC技术，预计2025年BC组件出货占比达三分之一（约30GW）。爱旭股份义乌ABC基地春节期间满产，2025年规划ABC组件出货20GW以上，总产能预计达30GW（珠海、义乌、济南三大基地）。技术基地产能（GW）进展泰州4已投产HPBC

1.0西咸29已投产其他2已投产铜川12筹备中HPBC

.西安筹备中西咸50筹备中隆基绿能BC产能规划12010080604020目前2024E2025E2026E隆基绿能：2025年底公司BC产能预计达到70GW（GW）2015305040302010爱旭股份：三大基地合计产能预计达到100GW（GW）已投产 正在投产 正在建设 预备建设珠海基地 义乌基地 济南基地资料来源：公司公告2.3

新技术：BC组件撬动地面电站市场14BC组件双面率提高，打开地面电站市场空间。当前爱旭股份已经拥有成熟的75%或以上双面率的地面产品，适用于大型地面电站。2024年下半年以来，华能集团、中国华电、国家电投等央国企陆续发布BC集采需求，总规模已经超过6GW，BC技术正在打开国内集中式电站市场。BC组件相继入选大型央企招标。华能、国家电投等央国企在集中式电站招标中明确纳入BC组件，

2024年下半年招标规模超3GW。例如，隆基中标华能集团1GW项目，爱旭成功入围粤水电BC组件集采。地方政策构筑技术壁垒。2025年，陕西省计划实行“光伏领跑计划”，申报计划的项目组件转换效率要求为24.2%以上，仅有隆基二代BC和爱旭ABC组件符合要求，TOPCon市场份额受到进一步挤压。2024年下半年以来BC组件招标统计业主方开标时间含BC标段招标规模（MW）投标价格（元/W）BC占比中标候选人蜀道集团2024年12月24日500-19.2%-粤水电2024年12月2日1000.785-0.8002.5%隆基乐叶、爱旭、华耀光电中国华能集团2024年11月11日10000.776-0.9406.7%隆基绿能、华耀光电、通威太阳能国家电力投资集团2024年10月16日10000.761-0.9408.0%隆基乐叶、华耀光电、国电投新能源中国华电集团年月日.-..%隆基绿能、华耀光电、安徽华晟、安徽国晟、爱旭、国电投新能源资料来源：iFinD152.4

新技术：叠栅和0BB技术有较大投资机会0BB：0BB技术预计将在TOPCon技术中扮演提升效率的关键角色，预计到2025年将有较强的市场推广确定性。目前，领先组件制造商推出的第三代TOPCon组件产品已经开始采用0BB技术，这将进一步增强组件的功率输出。随着0BB技术的广泛应用，预计将引发大规模的组件串焊机改造和升级需求，同时焊带加工费用也将随之增加。因此，建议投资者关注0BB技术的核心设备供应商，如奥特维。叠栅：叠栅技术主要用于TOPCon上，是更为极致的0BB，可以提高组件功率25-30W，并同时节省银浆75%（3-4分），叠栅技术的核心在于将传统的主栅和副栅结构替换为上下两层结构，下层为少量银浆形成的导电种子层，上层为极细的三角导电丝（通常为铜）。这种结构取消了传统的主副栅和焊带，利用三角导电丝和种子层进行导电。设备方面，组件端采用焊设备，价值量较高。叠栅技术的难点在于导电丝对准种子层的难度较大，需要极高的精度和良率，这也是目前叠栅技术亟待突破的核心要点，建议关注：时创能源、晶盛机电。资料来源：光伏研究，光伏辅导猿0bb示意图叠栅示意图162.5

新技术：铜浆成为金属化材料的重要方向铜浆：BC、TOPCon以及HJT均可用铜浆进行降本，且浆料的加工费更高。铜浆相较于银浆，电阻率低，一般比银栅线低2-3倍，

且能够降低接触电阻，减少电阻损耗。铜栅

线可以实现0.2%以上的效率提升，因为铜栅线电阻率低，且形态较好，线宽可以做到20μm以下，降低电极遮挡损耗和接触损耗。面临的问题主要是铜的氧化和高温烧结的扩散问题。东方日升在其异质结伏曦电池片产线上，铜浆的测试导入和量产工作正在展开，已经取得了非常好的结果，在保证电池效率的前提下，能够使得电池单瓦纯银耗量从6mg/W下降至0.5mg/W。建议关注：东方日升、聚和材料。纯铜浆料

印刷栅线电镜图资料来源：东方日升公司公告主要内容现 状：需求向好推动装机持续增长未 来：反内卷与技术创新开启新周期新市场：能源转型下，海外保持高景气173.1

产能出海大势所趋，美国电池采购需求提升1855 52.4250123456天合光能阿特斯晶科能源 晶澳科技隆基绿能电池（GW） 组件（GW）资料来源：iFinD1230565 5

510103051015202530◼

当前中国对美国市场出口主要依赖东南亚四国地区产能。2024年11月29日，美国商务部宣布对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体电池（无论是否组装成组件）反倾销税（AD）调查的初步肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在0-271.28%。各公司及四国税率有所不同，整体趋势来看，仅看中国头部5家企业，加总10月1日公布的反补贴初裁税率，前期出货多的越南税率在56.2%~274.1%，马来税率相对较低，24.8%~30.4%，泰国2家78%~100%，整体税率高于市场30~50%的预期。本次东南亚关双反终裁在2025年4~6月。美国地区产能（计划+在建） 中东地区产能（计划+在建）35晶澳科技天合光能 协鑫科技 钧达股份 晶科能源硅料（GW） 硅片（GW） 电池（GW）组件（GW）3.2

组件产能扩张下的电池供需缺口与布局机遇19美国本土制造组件建设进度较快，海外电池产能有望受益。根据SEIA，截至2024年12月，目前美国本土组件产能已达44.4GW，而在运电池产能仅1GW。即使考虑在建电池产能投产，美国电池缺口也将达到30-60GW。2024年以来电池进口量激增。根据BNEF，2024年1-10月份美国进口电池10.81GW，同比+281.5%，进口金额14.98亿美元，同比+155%。10月进口1.4GW，同比+248.5%，环比-17.8%。预计钧达阿曼5GW、横店印尼2~3GW、天合印尼1GW、仕净墨西哥2.5GW等电池产能将受益美国组件产能增长带来的电池需求。同时，由于电池价值量低于组件，东南亚四国产能或能继续对美国出口电池片。在美国有产能布局、以及在东南亚四国以外和马来西亚（双反初裁税率较低）有产能布局相关标的重点推荐：阿特斯、阳光电源、德业股份，建议关注：晶科能源、天合光能、晶澳科技、钧达股份。中国光伏企业在美国市场布局情况企业布局地区产能布局天合光能德克萨斯州主要生产组件，产能5GW，2024年内投产晶科能源佛罗里达州主要生产组件，产能400MW，已投资新建生产线，进行升级扩产，扩产后产能1GW晶澳科技亚利桑那州主要生产组件，产能2GW，2023年底开始运营隆基绿能俄亥俄州主要生产组件，产能5GW，已在今年年初实现满产赛拉弗阿特斯密西西比州德克萨斯州印第安纳州主要生产组件，产能300MW，2015年底开工建设，2017年底已扩张至3GW主要生产组件，产能5GW主要生产N型电池，产能5GW，2024年内投产润阳股份阿拉巴马州主要生产组件，产能5GW，2024年4月投产昊能光电南卡罗来纳州主要生产组件，产能1GW资料来源：光伏产业网3.3

能源转型提速，中东非、印度需求有望保持高增◼

能源转型速度加快，中东及非洲市场愈加重视光伏布局。随着净零碳排、能源安全的口号兴起，世界各国日益重视能源多元化的议题，其中中东及非洲地区因阳光充足、地广人稀的优势，不少国家纷纷布局光伏，尤以土耳其、沙特、阿联酋的市场需求最大，尽管起步缓慢，但随着各国承诺实现脱碳目标，中东和非洲的光伏发展正在加快步伐。20中东及非洲主要国家可再生能源政策国家具体措施阿曼规划在2030年，可再生能源在能源消耗中的比例达到20%，到2040年提高至35%至39%。摩洛哥计划在2030年将可再生能源在电力组合中的占比从20%提高到超过52%。利比亚利比亚国家战略还包括启动“绿色”倡议，以及旨在到2035年将电能消耗百分比降低5%至10%的国家能效计划。埃及计划到2035年，使可再生能源在总电力产量中的比重达到42%，目前这一比例(包括水电在内)约为12%。阿联酋到2030年将可再生能源产能提升三倍，并使得清洁能源在总能源生产中的比例在2030年达到30%，2035年提升至38%。沙特阿拉伯发布2030年愿景和国王可再生能源倡议，目标到2030年实现可再生能源装机6000万千瓦（2023年沙特又将目标上调至130GW），可再生能源发电量占比提高到50%。伊拉克规划至2030年可再生能源的电力占比达到33%，实现12GW可再生能源装机目标。科威特2035年愿景则旨在将可再生能源在电力生产中的比例在2030年提升至15%。阿尔及利亚规划至2035年，完成15GW的可再生能源电力装机，可再生能源的电力占比达到27%。突尼斯全面能源部门战略(2020-2030年)目标是在2030年时将可再生能源在电力生成中的比例提升至31%，而2020年这一比例为21%。378132028%20%40%60%80%100%120%140%5101520◼

区域优势明显，需求高增可期。尽管短期内，以色列及其他受战争波及地区的光伏需求将因以巴冲突影响而趋缓，然而我们 25认为长期来看，能源转型仍为主旋律，且在“一带一路”政策支持下，国内光伏企业加速投资建厂布局，拉低当地产业链价格，中东及非洲光伏需求有望保持高增。30EE中东及非洲E同比中东&非洲新增光伏装机预期（GW，%）资料来源：iFinD3.4

能源转型提速，中东非、印度需求有望保持高增21，◼

印度具备地理优势，光照资源充足。印度几乎完全位于太阳能带上（南纬40°至北纬40°），年日照时间为2600至3200小时特别是西部干旱地区的年日照量超过5kWh/㎡/天，光照资源十分充足，非常适合光伏发展。印度光储相关政策/补贴相关政策/补贴内容NEP计划预计2026-2027年可再生能源累计装机达到337GW，其中光伏为186GW，并宣布2031年至2032年期间要达到365GW的光伏装机目标。户用光伏补贴用户可从中央和所在州获得购置价格40%以上的屋顶光伏装机补贴，并获得所得税减免、低息贷款、净计量节约电费等收益。总统免费电力计划预算高达7500亿卢比（相当于628亿人民币），旨在通过与可再生能源服务公司的合作，为至少100万户家庭安装太阳能系统并给予补贴支持。金融贷款服务方案针对户用光伏安装，印度新能源部在官方网站提供数十家银行提供的金融贷款方案，最长贷款期限可达10年分时电价政策2023年，印度政府对2020年的《电力（消费者权益）规则》进行修订，引入分时电价机制，明确高峰时段日照时段及正常时段的电价差异。对于工商业用户，若其最大电力需求超过10kW，则必须在2024年4月1日之前实施分档电价；对于非农业用户，实施期限则延长至2025年4月1日。该修订政策预计将在太阳能发电高峰期降低电价最多达20%，而在夜间用电高峰时段则可能提升电价最多20%。10141024.53545160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-%◼

NEP计划推动光伏需求高增，未来3-4年年均装机约28-38GW。2023年印度政府发布2022-2032

年国家电力计划，

预计502026-2027

年可再生能源累计装机达到45337GW

，

其中光伏为186GW

，

并宣布 402031年至2032年期间要达到365GW的光 3530伏装机目标；截至24年底印度累计光伏装25机为97.6GW，按NEP计划测算至26-27 20年新增约113GW

，对应年均装机约28- 151038GW，预计25年印度光伏新增装机约 5GW，同比增长%。EE印度新增光伏装机预期（GW，%）印度 同比资料来源：iFinD22投资分析意见光伏行业正从粗放扩张转向技术驱动的高质量发展阶段，政策约束与技术创新重塑竞争格局。短期关注Q2抢装潮与价格拐点，中长期聚焦BC、HJT等技术迭代与海外市场渗透能力。当前板块估值与盈利均处于历史低位，建议沿“盈利修复+技术突破”主线布局，把握结构性投资机会。硅料成本曲线呈陡峭分布，头部企业凭借地区电价和技术优势占