大选跟踪系列：美国大选结束后会发生什么

宏观专题报告2024年11月3日美国大选进入最后冲刺阶段，特朗普在4个摇摆州领先，参议院归属或取决于总统选举。总体支持率上两人仍然焦灼，赔率方面特朗普近期也有所下滑，但依然处于领先趋势。但在六个摇摆州中，特朗普在4个州的民调处于领先地位。坐拥19张选举人票的宾夕法尼亚州特朗普支持率重新超过哈里斯并获得微弱领先；内华达州哈里斯的民调在持续一个月保持领先后开始下行并仅在密歇根还保持足够领先。如果按目前民调的结果，特朗普最终将赢得310张选举人票，大幅超过270票获胜线。预计最终参议院归属将取决于总统选举的结50的局面，而由于副总统为参议院议长，也在参议归属要看总统选举的结果。但也不排除会出现分裂国会的可能性，即参议院多数哈里斯目前政策更偏向于内政，特朗普则注重“美国优先”。民主党候选人哈里斯目前提出的政策绝大多是专注于内政的，其提出的“机会经济贴国内中产阶级，给中产阶级减税，加大住房建设，同时扩大提高富人税。主要政策主张有：(1)提升最低工资水平；(2)提高育儿福利；(3)为中产阶级减税；(4)建造300万套可负担的出租房和住房，并为首次购房者提供25,000美元的首付补助；(5)增强医保覆盖；(6)为富人和大企业增税。然而根据PSC预测，哈里斯的福利政策或在10年内让财政扩张6万亿美元，而财政增收政策仅能弥补2万亿美元左右，财政缺口达到4万亿美元。(1)加强移民管制；(2)放松油气钻井开采许可。(3)对外高举贸易大棒，但同时给谈判留出空间。(4)对内大规模减税。根据CRFB的测算，特朗普的计划将使美国债务到2035年增加7.8万亿美元左右。特朗普的政策对我国的影响几何?特朗普方面，我们预计将继续延续上一任期的外交政策，但幅度会更加激烈。对外高举贸易大棒但同时给谈判留出空间，对内大规模减税以及放松油气钻井开采许可。对华方面，根据本轮竞选进程当中特朗普及团队提出的主张，预计具体政策可能包括取消中国最惠国待遇，对中国商品全面加征60%甚至更高关税。另外，可能会利用出口管制等工具封锁中国高科技●GDP影响：若特朗普对我国加征关税至60%(当前为19%的关税率),假设这一轮加征关税我国对美国出口增速的关税弹性仍为-0.82,那么我国对美出口增速下降34%左右，对我国整体的出口影响约为4.8个百分点，对我国GDP的方式实现，因此我们保守估计美国加征60%关税对我国GDP的影响约为0.4~0.5个百分点。货币政策和汇率影响：如果加征关税，汇率可能再次面临冲击，成为降息的重要制约，央行可能使用降准、国债净买入做为货币宽松的主面临压力，但我们认为压力可能远小于2018年-2019年。如果特朗普当选，市场中国银河证券|CGS宏观专题报告响成为了全球关注的焦点，也深刻影响着美国乃至全球宏观经济未来四年的甚至44.1%,特朗普虽然有较大程度领先，但较前几日已有明显下滑。民调方面两人依然焦灼，特朗普支持率近期有所反超，根据RealClearPolling平均值，目前哈里斯和特朗普支持率分别为48.1%和48.4%,不同网站来源调查结果不一。2024-06-142024-07-122024-07-192024-08-162024-09-132024-10-112024-06-142024-07-122024-07-192024-08-162024-09-132024-10-112024-10-180由于美国采取赢者通吃的选举人制度，率先赢得270票的候选人将当选美国总统。如果我们剖析目前各州情况，民主党的铁票仓为190票，大于共和党的166票，但传统摇摆州中佛罗里达、艾奥瓦、北卡罗来纳、缅因和俄亥俄已经连续两届投给特朗普，加总票数为239;而民主228。最终的悬念落在亚利桑那、乔治亚、密歇根、宾夕法尼亚和威斯康辛州中。目前，在六个摇摆州中，特朗普在4个州的民调处于领先地位。坐拥19张选举人票的宾夕法尼亚州特朗普支持率重新超过哈里斯并获得微弱领先，目前为47.9%vs47.7%;内华达州哈里斯的民调在持续一个月保持领先后开始下行并落后于特朗普，现阶段为哈里斯47.4%vs特朗普47.7%。同时威斯康辛州作为连续两届投给民主党的摇摆州，特朗普的支持率从最低点44.3%上升至47.6%,两者差距此前一度缩小到0.3个百分点；哈里斯仅在密歇根还保持足够领先。如果按目前民调的结果，特朗普最终将赢得310张选举人票，大幅超过270票获胜线。图2:2024美国大选候选人赔率推算获胜概率(%)摇摆州票结果结果阿拉巴马9亚利桑那民主党民主党阿拉斯加37科罗拉多民主党阿肯色63爱达荷4华盛顿特区3民主党印第安纳4爱荷华66民主党民主党民主党民主党8马里兰内华达6民主党民主党民主党8马萨诸塞新罕布什尔4密西西比6明尼苏达5新泽西北卡罗来纳蒙大拿4纽约内布拉斯加*5俄勒冈8宾夕法尼亚民主党民主党民主党3罗德岛4弗吉尼亚民主党俄克拉荷马73威斯康辛南卡罗来纳943田纳西6西弗吉尼亚4怀俄明3图3:哈里斯和特朗普民调AtlasIntelAtlasIntel图4:美国关键摇摆州民调每类任期6年，任期交错，每两年选举一类参议员。今年第一类参议员会面临选举。宏观专题报告会(参议院和众议院)三者归属于一个党派时，则总统的理念和政策可以较好的贯彻落实。预计最终参议院归属将取决于总统选举的结果。目前从参议员支持率上党大概率还是维持50:50的局面，而由于副总统为参议院议长，也在参议院拥有一票，因此最加利福尼亚州康涅狄格州内华达州蒙大拿州明尼苏达州马里兰州夏成夷州特拉华州组约州俄亥俄州弗吉尼亚州华盛顿州威斯康辛州亚利桑那州纳因州佛蒙特州蒙大拿州(常规)(特别)北达科他州田纳西州德克卧斯州犹他州怀俄明州州印第安纳州佛罗里达州资料来源：538,中国银河证券研究院宏观专题报告蒙大拿州俄亥俄州宾夕法尼亚州得克萨斯州蒙大拿州俄亥俄州宾夕法尼亚州得克萨斯州佛罗里达洲0税以及向大企业和富人增税。根据PSC和CRFB的测算，哈里斯的计划将使债务在2035年之前增加4万亿美元左右，而特朗普的计划将使债务增加7.8万亿美元左右。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS在外交问题上，我们在《从两党竞选纲领浅谈未来美国政策》中提到，民主党目前的外交政10年成本(十亿美元)10年增收(十亿美元)万美元以下3,600美元)削减处方药成本1,000万美元豁免额)改善医疗补助家庭和社区服务8资料来源：PSC,DonSchneider,中国银河证券研究院88宏观专题报告目前特朗普的关税政策有1.对大多数外国产品征收10%基准关税，如果其他国家操纵货币国的最惠国贸易地位、对中国商品征收60%关税，逐步停止所有中国必需品进口、阻止美国公全面关税有提高二次通胀的可能。首先从居民部门来看，Cavallo、Gopinath等(2019)的研究基于劳工统计局的中国进口商品价格数据，发现关税上升带来的成本几乎完全由美国进涨与关税幅度基本一致。部分关税负担由此转嫁给了美国居民，如果本次美国加征60%的关税 (提升幅度约为40%),则美国各类商品的进口价格预计也会有相应的增长，从而大幅增加美国居民的生活负担。其次，美国通胀与此外，就业方面，《纽约时报》于今年8月的报道指出，5543210中86420theBorderandattheStore:EvidencefromUSTradePolicyAlbertoseries:Monetaryeconomics,2019(TN.26396).,中国银河证券研究院宏观专题报告4.税收：永久化减税政策他认为通过减税和放松监管可以激发企业和市场活力，这也是共和党一直以来所崇尚的小政府法案具体内容为将美国个税从10%-39%降低至10%-37%,企业税率统一至21%,提高遗产税免税额度等。总体上减税力度基本覆盖所有收入群体。特朗普的移民政策较为激进，多次表达对非法移民的不满，且他的副手JD万斯在竞选集会根据美国国会预算办公室估计，拜登政府在2023年令额外的230万移民进入美国(全年330万，而在2004年至2020年期间，每年约为100万),且未包括另外86万被发现越境但未被逮捕者。美国边境巡逻队数据显示，2021年拜登上任后的约两年时间内，超过630万法移民，从每年50万左右飙升至200万，2022和2023年更是分别达到258和254万的水平。宏观专题报告图11:美国南部边境非法移民数量攀升(人次)2012-1002012-102014-112014-112016-122016-122017-102017-102019-112019-112021-122021-122022-102022-10根据本轮竞选进程当中特朗普及团队提出的主张，预计具体政策可能包括取消中国最惠国待遇，对中国商品全面加征60%甚至更高关税。另外，可能会利用出口管制等工具封锁中国高科技企业、社交媒体等公司。GDP影响：假设这一轮加征关税我国对美国出口增速的关税弹性仍为-0.82,若美国加征关税至60%(当前为19%的关税率),那么我国对美出口增速下降34%左右。美国占中国出口的比重约为14%,也就意味着对我国整体的出口影响约为4.8个百分点。出口占中国GDP的比重约为27.6%,对美出口下降对我国GDP的极限影响为27.6%*4.8=1.3个百分点。不过，在实际经济运行中，一般出口下行时，进口也会随时下行，且中国也会作出一定反制措施，部分出口也会通过转口贸易的方式实现，因此我们保守估计美国加征60%关税对我国GDP的影响约为0.4~0.5个百分点。就业影响：如果特朗普真的实行对中国商品征收60%关税政策，根据其上一任期关税政策对我国就业的影响，预计短期内出口依存度较高行业的就业情况仍会受到较大冲击。但长期来看，我国对美出口已逐渐下降，同时我国可以与欧盟、东盟和其他贸易伙伴可以建立更紧密的联系，对冲对美出口下降产生的外向型行业就业流失。货币政策影响：如果加征关税，汇率可能再次面临冲击，成为降息的重要制约，央行可能使用降准、国债净买入做为货币宽松的主要路径。汇率影响：加征关税，可能使得汇率再次面临压力，但我们认为压力可能远小于2018年-2019年。核心逻辑包括三个方面，第一，2018年美联储处于加息周期，美元趋势性上行，成为人民币汇率贬值的主要驱动因素。本轮美联储已开启降息周期，美元在目前104的高位继续上升的空间有限；第二，中国实际有效汇率指数自2020年起始终低于名义有效汇率指数，两者的差值已相差15。这背后是中国相较于其他国家较低的通胀水平。也就是中国通过较低的通胀水平已经消化了部分名义汇率需要贬值的压力。第三，中国自身已完成了制造业的转型升级，更强宏观专题报告大选对宏观资产影响的两条路径：1)不同结果下政策对经济和市场的潜在市场影响 图12:美国大选对各类资产价格的影响特朗普-横扫虽然降息周期开启，但贸易和关键因素。提高关税应会通过贸易果商品成本的提高；另一方撑关税政策强度有所削贸易政策对美元的影响决定贸易政策对美元的影响决定降息路径和经济基本面是决定利结果通过贸易和财政政策对美债易影响波动较大，长期美债利率呈温和下行趋势收益率很难大幅下行为短期主导驱动力，基小幅扩大的财政赤字和会为股市提供额外的短期助力，板块轮动行业可能会跑赢整体。此的企业也可能表现更好下，美股或主要关注放益板块同特朗普横扫的股票估值产生一定的压建投资的支持会导致相关行业表现更好降，美股表现将取决于商品去美元化趋势下仍然看好黄金，中东冲突可能导致能源供应中和价格造成压力需要国会批准，全球商品需求的下行压力或相资料来源：中国银河证券研究院中国银河证券|CGS图13:美元指数表现图15:美股表现T-10美股表现(大选日=100)T-10美股表现(大选日=100)古图14:美债表现-2020年大选(次左)-2024年大选(右)害图16:黄金定价与美债收益率脱锚(横坐标为美债收益率)图17:哈里斯和特朗普竞选政策战略宗旨中国2024竞选纲领：继续投资美国以及盟友和伙伴，以扩重新建立对21世纪至关重要的材料和技术的供应深化与欧洲和跨大西洋机构的政治和经济关系。继续与确保盟友履行投资于共同防御的义务和恢复欧洲和平来加强联盟。中东1.将敦促国会提供保障边境安全所需的资源和权1.开展美国历史上最大规模的驱逐行动2.封锁边境，阻止移民入侵，将根据需要动员军事人员和资产，战略宗旨自下而上、由中向外发展经济；奖励劳动，而不是财富禁止食品领域哄拾价格，特别是肉类价格，打击恶意抬1.扩大能源生产2.控制政府支出让特朗普减税政策《减税和就业法案》永久条倡导创新，发展加密货币、人工智能和太空商业。海上风能开发，因为他认为海上风能开发会危害海洋7.核电：支持保持现有核反应堆的运行，并继续开发小型模块化反应堆。1.为房屋建筑商提供税收减免，目标是在四年内建造300万套新住房为有新生儿的中低收入家庭提供最高6,000明；医疗债务将不再用于信用评分战略宗旨1.承认警察的牺牲，要增加经费，但表示要结恢复民有、民治、民享的政府，确保问责制2.主张严厉打击犯罪，指示联邦检察官寻求最严重的指控和最高刑罚基本延续拜登框架，额外提议美国司法部加强对美国各州堕胎权的监督管反对晚期堕胎，同时支持母亲和促进产前护理、避孕和IVF(生资料来源：Agenda47,共和党纲领，民主党纲领，哈里斯竟选网站，中国银河证券研究院分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。张迪，宏观组组长；詹璐，宏观经济分析师；赵红蕾，宏观经济分析师免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。