中级财务管理 第6版 课件 第13章 国际财务管理

中级财务管理（第六版）Contents13.1外汇与国际经营风险13.2国际投资管理13.3国际融资管理国际财务管理与价值创造13.413.5跨国公司与国际金融市场中国企业海外投资13.6掌握国际直接投资中的现金流量分析方法掌握即期汇率、远期汇率、利率和通货膨胀之间的关系理解如何运用金融工具理解即期汇率与远期汇率的区别了解国际金融市场的基础——外汇交易市场了解因汇率波动产生的会计或折算风险暴露与经济风险暴露的区别学习目的与要求了解跨国公司的发展和国际金融市场引导性案例支付宝的海外扩张与外汇风险支付宝的海外扩张尤为迅速，目前已经进入包括东南亚、欧洲、北美等地区的20多个国家。自2014年起，支付宝开始在海外市场布局，于2015年入股印度支付公司Paytm，打入印度市场，逐步将业务拓展至泰国、韩国、日本等国家。2017年，支付宝开始向海外市场输出技术，与中国香港金融科技公司AlipayHK合作，进一步拓展中国香港市场。2018年，支付宝与欧洲100多家银行和40多家电子钱包签订了合作协议，打入欧美市场。引导性案例支付宝的海外扩张与外汇风险然而，在支付宝海外扩张中，也面临着巨大的挑战与风险。2015年，支付宝宣布进入美国市场，与当地支付公司FirstData合作，然而支付宝遭遇了外汇风险，支付宝在美国市场的业务面临了较大的不确定性，支付宝跨境支付还面临汇率波动风险、信用风险、技术风险等。在共建“一带一路”倡议的背景下，我国企业海外投资迅猛发展。跨国公司该如何进行国际财务管理活动？企业在海外投资过程中会面临何种风险？如何应对各种风险？13.1跨国公司与国际金融市场13.1.1跨国公司与国际财务管理跨国公司是指具有全球性的经营动机和一体化的经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的分支机构，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型企业。它们的经理需要做出涉及国际投资、国际融资等国际财务管理的决策，实现公司价值的最大化。

企业为什么要从事国际业务，开拓国外市场，从而成为跨国公司呢？经典的经济理论对此有三种常见的解释：（1）比较优势理论各个国家拥有的优势是不同的，这种优势无法在国际市场上轻易转移，从而各个国家都愿意利用它们的优势专门生产那些它们擅长生产的产品。国家的专业化经营使得生产效率得到提高，企业进军国际市场将有利可图。（2）不完全市场理论若市场是完全的，生产要素、劳动力以及资金流等可以在世界范围内流动，这将促进成本和收益的均衡，消除比较成本优势。事实上，现实中的国际市场是不完全市场，生产要素等资源的流动是有限制的，甚至是无法实现的，跨国公司则可以利用国外资源，在国外寻求投资机会。（3）产品周期理论当公司首先在国内建立，外国对该公司产品的需求只能通过出口来满足。长期来看，在国外进行投资并直接供应产品将降低运输成本，使公司保持其竞争优势。这种优势可能是它在生产和降低成本的融资途径上的优势，也可能是它在形成并保持对其产品的强烈需求的市场方法上的优势。国际财务管理是以风险与收益均衡的原理，协调国际企业的资金流，从而实现国际企业的财务管理目标。由于增加了外币资金，国际财务管理在形式与内容上较国内企业更为广泛，同时也较国内企业承担着更多样的风险，如外汇风险、国家风险等，具有资金融通渠道与方式的更多选择性、投资的国际性、财务活动的更高风险性以及财务政策的更高统一性等特点。13.1.2国际金融市场国际金融市场是从事各种国际金融业务活动的场所，包括在居民与非居民之间或非居民与非居民之间实现如外汇、资金、有价证券、黄金和金融期货等金融性商品在国际范围内有效配置的场所。国际金融市场上有着丰富的融资手段、投资机会和投资方式，为跨国公司实现其功能，维持现金流的运转提供了条件。按照经营业务的种类，国际金融市场可分为外汇市场、国际信贷市场、国际资本市场、国际黄金市场、国际金融期货市场和国际金融衍生市场。13.2外汇与国际经营风险13.2.1外汇和汇率外汇是以外币表示的用来进行国际间结算的支付手段。外汇主要包括：外国货币、外币的有价证券（包括外国政府发行的国库券、外国企业发行的债券、股票）、外币支付凭证（包括外国银行存单、商业汇票、银行汇票和银行支票等）。汇率是指一国货币兑换成另一国货币的兑换价。外汇汇率有两种标价方法：直接标价法和间接标价法。直接标价法，如“$1=￥7.0166”

间接标价法，如“￥1=$0.1425”

13.2.1外汇和汇率根据外汇交易市场的应用情况,汇率又表现为以下类型：（1）买入汇率、卖出汇率和中间汇率1买入汇率是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。2卖出汇率是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。3中间汇率亦称“外汇买卖中间价”，为买入汇率与卖出汇率的平均数。13.2.1外汇和汇率（2）基本汇率和套算汇率由于美元是国际上普遍接受的可兑换货币，也是国际收支中使用最多的货币，因此，各国都将美元作为制定汇率的主要货币，即将本国货币兑美元的比率作为基本汇率。套算汇率又称交叉汇率，是指两种货币以第三种货币为中介推算出来的汇率，即两种非美元货币的汇率可以通过它们各自相对美元的价格计算得到。13.2.1外汇和汇率（3）即期汇率与远期汇率即期汇率是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个工作日内进行交割所使用的汇率。这种汇率一般在远期合约中得以事先确定。远期汇率是指外汇交易双方约定在未来一定时日（通常为一个月至三个月）内进行交割所采用的汇率。远期汇率与即期汇率并不一定相等，其差额称为远期差价。远期汇率超过即期汇率，称为升水（Premiums）；反之则称为贴水（Discounts）；远期汇率等于即期汇率，称为平价（atpar）.升水或贴水常用百分比表示，以反映远期差价与即期汇率的相对程度。在直接标价法下，升（贴）水百分比=13.2.2国际经营的风险暴露（1）折算风险折算风险又称为会计风险。当跨国公司总部编制合并财务报表时，需要把国外业务单位非本币的财务报表转换为母公司计价货币为计量单位的财务报表，折算风险由此产生。（2）经济风险：分为交易风险和经营风险两类。①交易风险交易风险是指汇率的变动性对用外币计价的未结算的交易产生的预期现金流量的影响。②经营风险

经营风险是指汇率变动对企业的产销数量、价格、成本等产生影响，使公司的收入或支出发生变动的风险。它涉及公司的财务、销售、供应、生产等各个方面。因此，经营风险是更复杂、长期性和整体性的风险。

13.2.2国际经营的风险暴露（3）国家风险当一个国家不可预见的政治事件影响公司在该国的投资价值时，公司就暴露在该国的国家风险中。东道国政治环境的变化可能会引起政策的改变，或在原有基础上增加新的法规，目的是在对在该国经营的外方企业进行限制或处罚。

13.2.3外汇风险管理（1）利用远期合约套期保值利用远期合约套期保值的具体做法是：公司按照预期将要发生的外币收入或外币支出，在远期外汇市场上按照远期外汇汇率做相反的交易，卖出或买进远期货币，合约到期时，按照合约中约定的汇率交割远期外汇。

（2）利用期货合约套期保值运用外汇期货合约进行套期保值的实质是，对于未来一定时期收到或付出的外汇，按预定期限作相反的期货买卖合约。

13.2.3外汇风险管理（3）利用货币市场套期保值普遍做法是，对于预期的外币收入，公司借入与预期外币收入等期等额的同种货币，然后将借入的货币兑换成另一种货币进行投资，债务到期时偿还借款本息的资本来自公司预期的外币收入。当预期的外币不能如期收回时，公司可以在即期外汇市场上购买该种货币用于还贷。

例13-2

（4）利用期权套期保值利用期权套期保值是指通过买进买权或卖权抵补外汇风险的方法。这种方法最大的特点是公司在期权到期时，可以根据实际情况是否对自身有利而决定是否行权。购买力平价关系（PurchasingPowerParity,PPP）认为汇率是依据同一篮货物在不同国家具有相同价值来确定的。它的基本前提是：若一国物价上升的速度大于另一国，反映在该国的通货膨胀率高于另一国。那么两国之间的汇率就要做出相应调整来反映通货膨胀率的差异。13.2.4汇率、通货膨胀率和利率的相互关系（1）汇率与通货膨胀率：购买力平价理论通货膨胀率变化与即期汇率之间的关系，可用如下公式表示：代表本国通货膨胀率，

表示外国通货膨胀率，表示原来的汇率（直接标价法）代表预测汇率。13.2.4汇率、通货膨胀率和利率的相互关系实际上，当预期外国的通货膨胀率足够小时，上述公式可以简化为。即即期汇率的预期变化等于本国和外国的通货膨胀率之差。（2）费雪效应名义利率可以简单认为是实际利率与预期通货膨胀率之和，这种关系就被称为是费雪效应。其中,表示名义利率，表示通货膨胀率，表示原来的汇率（直接标价法），代表预测汇率。

13.2.4汇率、通货膨胀率和利率的相互关系（3）国际费雪效应国际费雪效应的理论认为，即期汇率的变化应与两国的利率差别程度相同，方向相反。这种关系，可用如下公式表示：将上述公式简化：

=13.3国际融资管理13.3.1国际融资的渠道和方式

跨国公司自有资金：股权融资和内部贷款来自本土国的资金来自东道国的资金国际融资渠道来自国际金融机构或第三国的资金13.3.1国际融资的渠道和方式国际股权融资国际融资方式国际债务融资，包括国际债券融资（国际债券可以分为外国债券、欧洲债券和全球债券）、国际信贷融资和国际租赁融资。13.3.2国际融资战略由于从不同的资金来源和采用不同的筹资方式会带来不同的资金成本和风险，因此跨国公司应从战略的高度来考虑融资决策，具体目标：合理安排资本结构减少总体资本成本降低融资风险13.4国际投资管理13.4.1国际投资现金流量分析应注意的问题（1）严格区分海外子公司投资项目的现金流量与母公司的现金流量。（2）东道国政府的税收政策、外汇管制、利润汇回限制等对现金流量有较大影响。（3）汇率、利率、通货膨胀率的变化会直接影响投资项目的预期效益。（4）国际投资中，政治风险的高低会使跨国投资项目的价值及其现金流量发生根本性变化。（5）国际投资项目的资本结构及其变化对现金流量也有影响。13.4.2国际投资现金流量分析（1）海外子公司现金流量分析计算跨国子公司投资项目的净现值有两种方法：一种方法是以子公司所在国的货币为基础估计现金流量，并按照预测汇率换算成母公司所在国的货币，然后按照母公司所在国货币的资本成本折现，从而计算出以母公司所在国货币表示的投资净现值。另一种方法是为了避免预测外汇汇率时出现的偏差，跨国公司完全以子公司所在国货币计算净现值，然后按照即期汇率将计算结果换算成母公司所在国货币。如果外汇汇率预测相对准确，如果各国的利率、汇率和通货膨胀率保持相对稳定，这两种方法得出的结论应该一致。例13-313.4.2跨国投资现金流量分析（2）国际投资项目的分析主体在国际投资项目中，究竟是以母公司为投资分析主体，还是以子公司为分析主体？（3）国际投资项目现金流量分析净现值法仍可以用于国外投资项目决策，但是必须把两个新的因素考虑进去：第一，项目未来的现金流量通常以外币表示，且汇率往往是波动的；第二，存在现金流量受东道国法规改变而变化的风险，即存在国家风险或政治风险。（调整国内资本成本或调整预期现金流量？）例13-413.5国际财务管理与价值创造财务管理为实现其资本价值增值的目标，受到财务活动所处的财务环境的约束，如法律法规环境、市场风险等。随着世界经济一体化的推进，许多企业进军国际市场，从而使其所处的财务环境发生了巨大改变，企业在价值创造的经济活动中需要新的财务管理知识进行指导。国际财务管理作为财务管理的新领域，探索了企业在国际市场上资金管理活动的规律，为企业价值链的发