中级财务管理 第6版 课件 第8章 企业生命周期与融资

中级财务管理（第六版）第8章企业生命周期与融资我国企业融资现状8.1企业生命周期概述8.2企业不同生命周期阶段的融资策略与融资风险8.3理解企业不同生命周期阶段的融资选择熟悉企业生命周期概念，了解其阶段性特点了解我国企业融资现状学习目的与要求引导性案例推动构建科技创新企业全生命周期债券融资支持体系中国证监会网站2022年11月11日发布消息称，中国证监会、国务院国资委日前联合发布了《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》，旨在进一步健全资本市场服务科技创新的支持机制，发挥中央企业科技创新的引领示范作用，促进科技、资本和产业高水平循环，引导各类金融资源加快向科技创新领域聚集，更好服务国家创新驱动发展战略。近年来，中国证监会积极推动构建科技创新企业全生命周期债券融资支持体系。2017年，推出创新创业公司债券，拓宽初创期、成长期企业的融资渠道；2021年，开展科技创新公司债券试点，将支持对象拓展到成熟期企业转型升级等领域；2022年，推动科技创新公司债券试点转常规，将创新创业公司债券纳入科技创新公司债券统筹管理，并进一步完善发行主体、资金用途、信息披露和配套安排等制度措施，发布有关业务指引。国务院国资委推动中央企业积极用好债券市场改革发展机遇，主动参与科技创新公司债券试点发行，为促进高水平科技自立自强提供中长期资金支持。截至目前，科技创新公司债券共支持130多家企业融资近1400亿元，主要投向集成电路、人工智能、高端制造等前沿领域，助力科技成果加速向现实生产力转化。发债主体既有天图资本、璞泰来新能源、TCL科技、小米通讯等民营企业，也有龙腾光电、深圳创投、国投集团、中关村发展、张江高科等国有企业。引导性案例读者不妨带着下面几个问题去阅读本章：为什么处于不同生命周期的企业，其融资来源有所不同？在不同生命周期阶段，企业经营特点有何不同、对其融资选择有何影响？推动构建科技创新企业全生命周期债券融资支持体系党的二十大报告指出，营造有利于科技型中小微企业成长的良好环境。在这一指导思想下，各级政府和金融机构基于各自特色，针对企业不同成长阶段的经营特征和金融需求，打造覆盖企业全生命周期的金融服务体系。例如，广东省东莞市政府针对东莞“科技创新+先进制造”的城市特色，出台了《东莞市人民政府办公室关于强化金融服务企业全生命周期发展的实施意见》；四川省成都市政府运用金融科技手段，搭建了交子金融“5+2”平台，构建中小微企业全生命周期投融资服务体系；北京银行通过全流程的方案设计，全力打造公募REITs全生命周期的金融服务能力；宁波银行开发了投贷联动产品“科创货”，并通过“债权+股权”的综合金融服务方案为小微企业提供全生命周期的“定制”服务；海通证券通过“投、融、保、研”与财富管理联动，构建能够满足客户全方位、全生命周期投融资需求的一体化服务框架和体系。总之，未来我国资本市场还将推出针对各企业生命特征的融资产品和融资渠道，进一步提升金融资源配置效率，全力助推高质量发展。8.1我国企业融资现状8.1.1我国企业融资方式的现状

1.企业内源融资比例偏低与发达国家不同，我国企业的内源融资的比重偏低，主要原因在于：①经济效益水平不高和企业自我积累与自我约束机制不健全，使利润留存率普遍较低。②在留利分配上严重倾向于消费，即先考虑职工增加工资或奖金的要求，留利中真正能用于生产发展的份额不断缩小。③改革初期的低折旧政策使原来有限的留存利润只能应付更新改造支出，很难充作企业发展之用，后来虽然提高了折旧水平，且允许部分固定资产采取加速折旧法，这在一定程度上缓解了固定资产再生产资金不足的矛盾，然而相对于企业过快的发展速度而言，资金积累仍显不足。2.直接融资的比重逐渐加大以1981年恢复发行国债为契机，我国出现了证券市场，经过四十余年的发展，证券市场的规模不断扩大，种类不断增加，结构不断优化。就企业而言，利用证券市场进行直接融资的比例有了显著的提高。1987年我国企业债券发行规模仅为30亿元，到2022年，我国非金融企业债券市场发行规模为121531.11亿元，其中，公司债券发行规模达14741.09亿元。利用股票市场进行融资的主体数量和融资规模也得到发展，1987年仅有各类股票10亿元，仅有几家股份制试点的公司，到2022年底，A股上市公司总数达4917家，沪深两市总市值为78.8万亿元，非金融企业境内股票融资为1.18万亿元。目前，在直接融资中，除了传统的债券融资和首次公开发行（IPO）渠道以外，定向增发也比较普遍。3.银行信贷融资仍占主导地位由于我国目前仍然处于现代企业制度发展初期，与之相适应，我国的企业融资格局仍然是以银行贷款为主，即使在上市公司，银行贷款仍然占较大的比重。2022年，全年人民币贷款增加21.31万亿元，同比增加1.36万亿元。尽管间接融资所占比重近些年随着资本市场的发展而缓慢下降，但其数额近些年不断上升并维持在很高的水平。总结以上企业融资方式的特点，可以看出：我国证券市场目前处于初期发展阶段，因而企业发展对银行贷款的依赖在短期内还难以减轻；一个由各类融资方式，即由银行贷款和发行股票、债券融资等组成的高融资效率的企业融资格局尚未形成；企业融资结构仍然以间接融资为主，直接融资为辅；直接融资以股权融资为主，以债权融资为辅8.1.2我国企业的融资结构和融资顺序我国的股权融资结构和融资顺序似乎与西方发达国家比较类似，融资顺序表现为多债务融资、少股权融资。在我国，产生这种现象的主要原因可能是监管层面对于上市公司通过股权融资的监管比较严格，比如IPO一直以来推行的是“核准制”，并且在2013年间暂停过IPO发行。

2023年2月17日，中国证监会及证券交易所等发布全面实行股票发行注册制的制度规则，自发布之日起施行。这标志着注册制的制度安排基本定型，注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，全面实行股票发行注册制正式实施。因此，在注册制等配套制度的推行下，预计公司的直接融资数额将快速增长，融资困境的缓解也将进一步激发各公司主体的活力，推动我国经济高质量发展。8.2企业生命周期概述8.2.1企业生命周期概念

“企业生命周期”的概念最早在1959年由马森·海尔瑞（MasonHaire）提出，他指出可以用生物学中的“生命周期”观点来看待企业，认为企业的发展也符合生物学中的成长曲线，企业在发展过程中会出现停滞、消亡等现象，导致这些现象出现的原因是企业在管理上的不足，即一个企业在管理上的局限性可能成为其发展的桎梏。8.2.2企业生命周期阶段及特点企业生命周期初创期成长期成熟期衰退期8.2.2企业生命周期阶段及特点（1）初创期初创期又称为导入期或萌芽阶段，是一个企业刚刚推出新产品、企业组织刚刚形成的初级阶段。这个阶段产品质量有待提高，产品类型、特点、性能和目标市场方面尚在不断发展变化当中。在该市场中，产品用户很少，只有高收入用户或求新求异的消费群体会尝试新产品。为了说服客户购买，导入期的产品营销成本高、广告费用大，而且销量小，导致产能过剩，由于生产成本高，生产的规模可能会非常小。但由于产品的独特性和客户群体特性使得价格弹性较小，只有很少的竞争对手，可以采用高价格、高毛利的政策，但是销量小使得净利润较低。这个阶段，企业面临着很大的经营风险，例如新产品是否有销路、能否被客户接受等。8.2.2企业生命周期阶段及特点（2）成长期如果企业成功迈过了初创期，进入成长期，新产品或服务将成功进入市场，销售数量将快速上升。为争取最大市场份额，这一时期广告费用投入仍然较高，但每单位销售收入分担的广告费用在下降，产品价格最高，单位产品净利润也最高。然而，企业却面临着生产能力不足以及市场扩大带来的竞争加剧等问题，需要企业向大批量生产转换，并建立大宗分销渠道。8.2.2企业生命周期阶段及特点（3）成熟期企业处于成熟期，产品逐步标准化、同质化，技术和质量改进缓慢，生产趋于稳定，局部生产能力过剩。成熟期开始的重要标志是竞争者之间出现挑衅性的价格竞争，产品价格开始下降，毛利率和净利润率都下降，利润空间适中。这一阶段新的客户减少，主要靠老客户的重复购买支撑；市场虽然巨大，但已经基本饱和；销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定，现金流量变得比较容易预测。经营风险主要是稳定的销售额可以持续多长时间，以及总盈利水平的高低，总体上经营风险进一步降低，达到中等水平。8.2.2企业生命周期阶段及特点（4）衰退期处于衰退期的企业将面临更加精明和挑剔的客户，各企业的产品差别小，客户对产品或服务的性价比要求很高，这时的产品价格、毛利都很低。为降低成本，产品质量可能会出现问题。并且，由于企业在成本控制的优势上存在差异，有些成本控制不力的企业逐步退出产品市场，只有大批量生产并有自己销售渠道的企业才具有竞争力。8.2.2企业生命周期阶段及特点企业生命周期初创期企业应进一步加大对研究与开发和技术改进的投资，提高产品质量，最终实现市场份额的扩大，争取成为市场当中的“领头羊”成长期企业应加强市场营销，进一步改变价格形象和质量形象成熟期企业应进一步提高经营效率、降低成本，从而巩固市场份额并同时提高投资报酬率衰退期企业应首先加强防御，尽可能获取最后的现金流，并且，相较于前三个阶段，企业经营风险最低8.3企业不同生命周期阶段的融资策略与融资风险在不同的企业生命周期阶段，企业内部所拥有的财务资源和财务能力是不同的，在行业中的地位也是不断变化的，相应地，企业所面临的外部竞争环境、财务环境也在动态变化之中。

因此，如何制定合适的融资战略，充分发挥企业的核心优势，契合企业外部环境，是企业必须考虑的问题。

企业生命周期的阶段性特征类别具体指标企业的发展阶段初创期成长期成熟期衰退期风险搭配经营风险非常高高中等低财务风险非常低低中等高财务战略资本