《投资银行学》课件-第一章 投资银行概述

第一章投资银行概述【学习章节】

第一节投资银行的本质与功能

第二节投资银行的业务范围

第三节投资银行的发展模式和行业特征

第四节投资银行的历史演进

第五节次贷危机引发金融危机的过程与教训

第六节我国投资银行的发展现状与趋势本章提要投资银行是主营资本市场业务的金融机构。本章首先对投资银行的概念、业务，并与商业银行比较分析，然后介绍投资银行的发展模式，最后讨论我国投资银行的发展现状及趋势。重点与难点理解投资银行的基本概念以及基本业务掌握投资银行与商业银行的异同了解投资银行的发展演进史了解投资银行主要的发展模式及其优缺点理解投资银行对一国经济的内在推动作用掌握我国投资银行的发展现状及其趋势本章学习思路导图

第一章投资银行概述

【学习目标】

投资银行学主要研究投资银行这个资本市场的核心中介机构的相关理论基础、业务操作以及风险管理。

本章通过对投资银行历史演变的考察分析，了解美国次贷危机爆发给投资银行的历史教训；讲述投资银行业在不同历史阶段的特征和发展趋势；讨论投资银行的内涵与业务范围，明确这类金融机构与商业银行的主要区别；重在认识并掌握投资银行的功能及其在资本市场上扮演的角色；从整体上了解投资银行的发展现状及其前景。案例导入第一章投资银行概述

一、投资银行的内涵界定二、投资银行的功能

第一节投资银行的本质与功能第一节投资银行的本质与功能关于银行的起源

银行（bank）一词最早来源于意大利语banco，意思为长凳，后来演变为银行（具体见教材P7阅读材料），最初的银行是1580年成立的威尼斯银行。到1602年，世界第一家股份有限公司荷兰东印度公司成立，为了发行与交易其股票，东印度公司相应成立了世界上第一家证券交易所——阿姆斯特丹证券交易所，这被视为近现代金融证券市场发展的起点。随着股票、债券等证券交易的发展，投资银行逐渐从传统银行中分离出来，专门从事证券发行与承销等业务，而传统银行继续从事存贷款业务则演变为现代的商业银行。第一节投资银行的本质与功能一、投资银行的内涵界定罗伯特·劳伦斯·库恩(RobertLawrenceKuhn)对投资银行的定义：（1）最广义的定义包括所有华尔街金融公司所从事的业务，从国际证券承销到分支机构零售交易，以及房地产和保险在内的金融服务业务。依此定义，经营华尔街金融业务的公司，都可称为投资银行。（2）次广义的定义

投资银行是从事所有资本市场业务的金融机构。其业务包括证券承销、公司理财、兼并与收购、咨询服务、基金管理、风险投资，以及属于为金融机构进行的大额证券交易，为自己的账户投资的商人银行业务。这个定义不包括证券零售、房地产经纪业务、抵押贷款、保险产品等业务。（3）次狭义的定义

投资银行业务只限于某些资本市场活动，证券承销、企业兼并与收购是其业务重点。基金管理、风险投资、风险管理和商品交易等其他业务不包括在此定义范围内。（4）最狭义的定义

投资银行业务严格限制于其最传统的业务，包括一级市场的证券承销、筹措资本和二级市场的证券经纪与自营交易业务。第一节投资银行的本质与功能

本书对投资银行的内涵作出如下界定：投资银行是充当资本供给者与需求者之间的中介，从事证券承销、证券交易和企业并购等资本市场业务的金融机构（国内通常所称的券商）。投资银行的本质：第一，投资银行的本质是资本市场上的金融中介。第二，投资银行是经营资本市场业务的金融机构。证券承销和交易是投资银行的传统业务和本源业务。第一节投资银行的本质与功能第一节投资银行的本质与功能

投资银行是与商业银行相对应的一个概念，是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。它区别于其他相关行业的显著特点是：

声誉与关系是投资银行发挥作用的两个重要机制。[考察被发审委拒绝后重新IPO的公司为样本，研究发现：重返IPO可以通过倾向于更换有政治关联的声誉更高的承销商来降低信息不对称程度，从而有利于公司成功IPO。（张学勇等，2020，经济研究）]其一，它属于金融服务业，这是区别一般性咨询、中介服务业的标志；其二，它主要服务于资本市场，这是区别商业银行的标志；其三，它是智力密集型行业，这是区别其他专业性金融服务机构的标志。第一节投资银行的本质与功能投资银行与商业银行投资银行与商业银行的联系投资银行和商业银行的联系从发展历史来看最为清晰，二者分久必合、合久必分，这种分合的复杂关系演变大体上可以分为四个阶段（如下图1-3）二、投资银行的功能（一）资金供求媒介在资本市场上，投资银行以其拥有的专业技能，提供能满足资本需求者和投资者双方需要的金融工具和服务，实现资本由资金盈余者流向资金短缺者，即发挥着金融中介的功能。主要表现：帮助资本需求者完成筹集所需资本；帮助客户实现公司并购重组的活动。（二）构造证券市场

作为做市商提供做市服务；作为经纪商和交易商参与二级市场交易活动；作为资产证券化的发行人，构建证券化市场；开发了新的金融衍生工具推动金融衍生市场的扩大。第一节投资银行的本质与功能（三）优化资源配置

投资银行以金融中介、市场构建人和财务顾问的身份出现，运用丰富的专业知识和经验，为不同的市场参与者提供财务顾问咨询服务，为宏观调控和市场监管传递有关信息；主要表现在证券发行和企业并购，投资银行不断兴起与业务创新，对市场资源配置起着优化作用。（四）促进产业转型升级

证券承销业务的本质是投资银行通过向社会公开发行证券将社会上的闲散资金集中起来，帮助企业生产。同时，投资银行的并购重组业务可以让不同规模的企业达到有机融合，企业规模的扩张势必会集中更多优质资源，提高分工专业化和生产力，从而促进产业结构的优化和升级。第一节投资银行的本质与功能（五）风险管理证券发行时维持新证券的市场价格稳定通过证券投资基金分散风险为投资者控制和管理资产证券化风险通过创设和参与运用金融衍生工具控制金融资产价格风险运用VaR风险测度方法和信用风险管理模型管理市场风险和信用风险。（六）理财服务

投资银行履行理财服务功能，是根据信托契约，为委托方管理运作交付的特定资产，为其进入市场进行投资操作，扮演了一种理财专家或专业投资管理人的角色。

第一节投资银行的本质与功能第二节投资银行的业务范围一、证券发行与上市二、证券交易三、证券私募四、兼并与收购五、资产管理六、商人银行业务七、风险投资八、资产证券化九、金融衍生工具的交易与创设第二节投资银行的业务范围

一、证券发行与上市

证券发行与上市是投资银行最本源、最重要的业务。指帮助发行人就发行证券进行策划，并将公开发行的证券出售给投资者以筹集所需资本的业务活动。投资银行的工作主要有：

1．就证券发行种类、发行条件和时间提出建议，帮助设计、策划、提供咨询服务

2．与发行人签订承销协议并按协议条件从发行人处购买证券

3．向公众分销（distribution）。承销方式通常分为三种：投标承销、代销和包销。

另外，上市公司再融资也是其业务范围。二、证券交易

1．经纪人（broker）以委托代理人的身份为客户买卖证券。

2．交易商（dealer）也称自营商，用自己的资金和账户从事证券买卖，为自营交易的每种证券确定买进和卖出的价格和数量。

3．做市商（marketmaker）通过参与证券交易，为所承销的证券或某些特定的证券建立一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格的平稳。第二节投资银行的业务范围

三、证券私募证券私募(privateplacement)是指证券私下发行，即发行人向少数特定的投资者发售证券募集资金的行为，这是与公募发行(即公开发行)相对应的一种证券发行方式。投资银行为发行人和潜在的投资者设计能满足双方需要的证券，制作交易协议并为证券定价，执行财务顾问功能，根据证券的发行条件和资金供给者的投资需求及风险偏好，对潜在的投资者进行分类和排队，帮助发行人寻找和确定适合的机构投资者，参加私募证券的助销交易。第二节投资银行的业务范围

四、企业并购与反收购

兼并收购的内涵非常广泛，是企业产权变动与交易的基本形式。兼并收购一般指兼并（Merger）和收购（Acquisition），简称并购。并购是指目标公司控股权发生转移的各种产权交易形式的总称，主要形式有收购、合并、兼并等。收购是指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。与并购意义相关的另一个概念是合并（Consolidation）——是指两个或两个以上的企业通过法定方式重组，合并成为一个新的企业，合并完成后，多个法人变成一个法人，原有的公司都不再继续保留其法人地位，也叫新设合并。

第二节投资银行的业务范围

兼并又称吸收合并，指两家或更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。投资银行参与并购活动的方式：（1）评估公司发展规划和并购风险，寻找并购对象（2）提供交易价格和非价格条件咨询，设计交易结构，安排谈判或者帮助制定反并购策略（3）策划并购融资方案（4）为并购后公司整合和战略调整提供咨询企业并购是一项复杂性与技术性并存的专业投资活动，在国际上，并购是私募投资的一种惯用手段，并购活动中涉及很多知识面，因此被称为“财力与智力的高级结合”，同时并购又是一项高收益与高风险伴生的业务，融资风险、债务风险等都考验着企业的决策者。

另外，

公司分析与价值评估也是其业务范围。可关注广东卫视的每周一晚上21:10分的财经郎眼节目。第二节投资银行的业务范围

五、资产管理

资产管理一般指投资银行作为受托人，根据与委托人（投资者）签订的资产委托管理协议，为委托人提供理财服务，以期为委托人控制风险，获得较高投资收益或提高理财效用的活动或行为。资产管理业务具有多种具体形式。投资银行既可以为单一客户进行量身订做，办理定向资产管理业务，也可以为众多客户办理集合资产管理业务，还可以为客户提供专项资产管理等。在范围广泛的资产管理业务中，受托基金投资管理是投资银行承办的一项最主要的资产管理业务。我国自2012年5月以来，中国资产管理行业迎来了一轮监管放松、业务创新的浪潮。新一轮的监管放松，在扩大投资范围、降低投资门槛，以及减少相关限制等方面，均打破了证券公司、期货公司、基金管理公司、银行、保险公司、信托公司之间的竞争壁垒，使资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的大资管时代。第二节投资银行的业务范围

六、商人银行业务在美国，商人银行业务是指投资银行运用自有资本投资于公司股权，或对公司并购提供贷款从而成为公司债权人的业务。这主要包括两个方面的情形：（1）投资银行为追求自身利益，以自有资本收购某一特定公司即目标公司的股权；（2）投资银行为客户杠杆收购特定的公司提供过桥贷款。第二节投资银行的业务范围

七、风险投资

风险投资（ventureinvestment）是指对新兴的极具发展潜力的企业特别是新兴高科技企业创业期的权益性投资。除了投入权益性资本外，风险投资机构还往往主动参与企业管理，提供人才、技术和专业管理知识的服务。投资银行的风险投资业务：（1）帮助创业企业进行权益证券私募（2）帮助来自自身外部的风险投资基金筹集和管理风险资本（3）设立风险投资基金（4）帮助创业企业发行股票（IPO）公开上市和通过二级市场交易，或是协助并购交易，实现风险资本退出。第二节投资银行的业务范围

八、资产证券化

资产证券化是指将缺乏流动性但具有稳定未来现金流的资产分类重组，并以该资产为担保发行能在市场上公开买卖的证券的融资技术和过程。投资银行资产证券化业务：帮助资产担保证券的发行人分析评估作为基础资产的现金流，设计证券交易结构，策划证券化交易流程；负责承销资产担保证券；投资银行设立专司单一资产证券化业务的子公司，购买银行抵押贷款等适合于证券化的资产，创造资产担保证券；作为证券化资产的受托管理人，以及为资产担保证券提供信用增级，自己参与资产担保证券的投资交易第二节投资银行的业务范围

九、金融衍生工具的交易与创设金融衍生工具是金融理论发展和金融工具创新的产物，包括金融期货、期权、互换远期合约等。这些工具被用作套期保值、规避金融资产价格风险的技术手段和投机手段。投资银行参与设计、创造为客户和他们自己所需要的金融衍生工具，并在这些衍生工具的交易市场上扮演经纪人和交易商的角色，既帮助客户也帮助自己进行风险控制。

第二节投资银行的业务范围

投资银行的主要业务业务种类业务内容一级市场业务为企业融资、为政府部门筹资、证券承销、公司再融资二级市场业务充当经纪商、充当自营商基金管理业务基金设立与证券组合管理、合伙基金管理、受托理财企业并购业务企业兼并、收购、改组、反收购策略制定资产证券化业务抵押贷款型、抵押转付型、资产支持型项目融资业务融资租赁、BOT融资、项目债券融资私募投资业务私募基金设立、股权投资或者证券投资、推动企业上市或者并购其他业务信息咨询、财务顾问、价值评估、衍生工具交易、金融产品创新补充案例：高盛公司的主要业务高盛公司（GoldmanSachs）是一家全球领先的投资银行，为世界各地不同行业的重要客户提供投资银行、证券和投资管理服务。客户包括企业、金融机构、政府和高净值人士。公司成立于1869年，总部设在纽约，并在伦敦、法兰克福、东京、中国香港特别行政区和世界其他主要金融中心设有分支机构。根据高盛公司2008年的年报，高盛公司提供的金融服务，主要分为三大部分，即：投资银行业务（InvestmentBanking）、交易和直接投资（TradingandPrincipalInvestment）以及资产管理及证券服务（AssetManagementandSecuritiesServices）。案例背景投资银行业务：主要包括股票及债券等各类证券的发行与承销、并购咨询和融资服务以及其他各类内容广泛的投资银行业务。交易及直接投资业务：主要指帮助企业、金融机构、政府和个人等客户进行经纪业务，另一方面通过做市、交易和投资固定收益和股票产品、外汇、大宗商品及衍生产品，用自营资金进行交易。资产管理及证券服务业务：主要是向全球各类机构和个人提供投资顾问及理财规划服务，并提供所有主要资产类别的投资产品(主要通过分开管理的账户和符合工具），同时向全球的共同基金、养老基金、对冲基金、基金会和高净值个人提供大宗经纪服务、融资及融券服务。金融服务内容补充案例：高盛公司的主要业务2005~2008年高盛公司的营业净收入图32005~2008年高盛公司的营业净收入（单位：百万美元）补充案例：高盛公司的主要业务2005~2008年高盛公司的税前利润图42005~2008年高盛公司的税前利润（单位：百万美元）补充案例：高盛公司的主要业务2005~2008年高盛公司投资银行业务收入来源（单位：百万美元）年份业务2005200620072008金融咨询1,9052,5804,2222,656承销业务1,7663,0493,3332,529其中：股权类7041,3651,3821,353

债务类1,0621,6841,9511,176总计3,6715,6297,5555,185补充案例：高盛公司的主要业务2005~2008年高盛公司投资银行业务的业务量（单位：十亿美元）年份业务2005200620072008宣布的并购7471,1011,249927已完成的并购5848631,443823股权和股权相关类承销49746661债务类承销270320345185补充案例：高盛公司的主要业务2005~2008年高盛公司人力资本的支出（单位：百万美元）年份支出2005200620072008补偿和福利支出11,75816,45720,19010,934总的营业费用16,96523,10528,38319,886补偿和福利支出占营业费用的比重69%71%71%55%员工总数23,62326,46730,52230,067补充案例：高盛公司的主要业务第三节投资银行的发展模式和行业特征历史背景投资银行最初产生于欧洲，其雏形可追溯到15世纪欧洲的商人银行。早期商人银行的主要业务是通过承兑贸易商人的汇票提供融资，18世纪开始销售政府债券和贴现企业票据，19世纪开始随着公司的发展而开始进行股权融资，20世纪以后证券二级市场业务迅速发展，投资银行业务开始越发偏向于证券交易。典型投资银行发展历史美国的投资银行（InvestmentBank）19世纪末20世纪初，美国的银行都处于自然的混业经营阶段，商业银行既经营存贷款业务，也经营投资业务。此时，投资银行的业务从汇票承兑、贸易融资发展到发行和销售政府债券和铁路债券，在此过程中产生了一些具有影响的投资银行，如摩根财团、美林、高盛、雷曼兄弟等。到了1929年危机前，投资银行的控制范围已经扩大到整个经济领域，在1929年10月，美国发生了世界性的经济大恐慌。经济大危机之后，人们认为银行之所以会大量倒闭，是因为银行进入了风险较大的证券市场为了防止危机的再度出现以及恢复投资者对银行体系的信心，多项重要法律相继出台。1933年，美国国会通过银行法（BankingActof1933）或称格拉斯-斯蒂格尔法（Glass-SteagallAct），即分业型模式至此开始。在分业经营的模式下，美国发展出独立的投资银行体系。第三节投资银行的发展模式和行业特征典型投资银行发展历史美国的投资银行（InvestmentBank）20世纪30年代，美国投资银行的经营比较困难，其主要业务是债券换新。四、五十年代为投资银行发展提供了一些机遇，投资银行的经营状况大大改善。六、七十年代是美国投资银行迅速发展的时期，企业盈利状况非常出色。这段时间新成立了一些交易所。但在1963年之后，商业银行和投资银行便开始从事“相关的”业务，至1972年，依银行控股公司法案1970年修正案订定了新标准，使联邦储准理事会可以决定从事哪些非银行业务。至1999年通过“金融服务现代化法案”，废除Glass-Steagall法案中禁止银行拥有证券关系企业之规定，并允许银行控股公司可不受限制从事证券承销、买卖以及共同基金业务、保险业务，大幅提高了美国银行、证券业、保险业的竞争效率。此法案允许金融领域混业经营。第三节投资银行的发展模式和行业特征典型投资银行发展历史美国的投资银行（InvestmentBank）美国自2008年开始了次贷危机，华尔街的前五大投资银行都陷入了前所未有的困境，贝尔斯登和美林证券相继被商业银行收购，雷曼兄弟宣告破产，而摩根斯丹利和高盛则向美联储申请转型为银行控股公司，华尔街原先的独立投行模式就此结束。金融危机中独立投行深陷危机的主要原因第一，独立投行的盈利模式过于依靠自营业务，因而加大了经营杠杆，提升了风险。第二，这些投行的内部风险控制缺乏、激励机制存在短期倾向。第三，监管机制存在重大问题。危机之后，美国的投资银行正处于调整中，无论是经营者还是监管者，都在寻找更加适宜的模式。第三节投资银行的发展模式和行业特征典型投资银行发展历史欧洲大陆全能性银行（UniversalBank）欧洲大陆投资银行业采取商业银行业务与投资银行业务相结合的模式，即全能银行。发展历程及原因首先，银行与企业之间关系密切是决定欧洲投资银行之所以发展成为“全能银行”的主要原因。其次，欧洲大陆各国股票市场的相对不发达和欧洲债券市场的规模庞大，决定了欧洲大陆投资银行的发展模式。再次，法规提供的便利也是欧洲大陆全能银行形成的重要原因。最后，银行自身发展的需要是欧洲大陆投资银行成为全能银行的内在动力。第三节投资银行的发展模式和行业特征典型投资银行发展历史欧洲大陆全能性银行（UniversalBank）欧洲大陆全能银行发展至今，主要凭借资金和网络两大优势而与美日的投资银行进行激烈竞争。欧洲大陆全能银行以商业银行业务为基础，更易于集聚雄厚的资金做后盾，其进行投资银行业务具有明显的资金优势；全能型银行与企业关系密切，它通过控股组成财团从而拥有众多客户，而且其商业银行业务已经形成全球性分支机构网络，此为欧洲大陆全能银行的第二大优势。第三节投资银行的发展模式和行业特征典型投资银行发展历史英国的商人银行(MerchantBank)商人银行是投资银行在欧洲的叫法，它是指那些从事公司并购、资产管理、保险、外汇、以及参与风险投资的金融机构。发展历史商人银行一开始不是做投资银行业务的，早期只是做票据承兑业务的商人。贸易做得比较好的商人，愿意以自身信用为别的商人提供汇票承兑业务，收取一定手续费，之后，这些商人就从贸易中分离出来，改而专门从事票据承兑，称为承兑行（DiscountHouse）。由于英国的银行实力较雄厚，而且专业化制度严格，所以，这些承兑行起初只做一些商业银行涉足较少的业务，之后逐步开始做债券和股票的发行。随着股票和债券发行规模的扩大以及证券交易的日益活跃，英国的商人银行逐步壮大起来。第三节投资银行的发展模式和行业特征典型投资银行发展历史英国的商人银行(MerchantBank)——发展历史二战以后，英国国民经济中发生了一系列重大变化，包括民营化、企业并购浪潮和证券市场变革。民营化使商人银行和企业建立了密切的关系，为以后进一步扩展投资银行业务打下了基础。其次，20世纪80年代兼并收购风潮推动商人银行业务进一步发展。最后，1986年英国证券市场的重大改革为商人银行的发展创造了新的契机。在经历了民营化、企业并购浪潮以及证券市场的变革以后，英国的商人银行逐步发展壮大起来，形成了与商业银行共同经营投资银行业务的格局。目前的商人银行主要业务有：中长期借款、公司理财、新股发行和承销、公司并购咨询和融资、债务改组、风险投资等。第三节投资银行的发展模式和行业特征典型投资银行发展历史日本证券公司日本的证券公司历史悠久，早在明治维新时期就出现了证券公司的雏形。然而，由于历史的原因，间接融资在日本的金融体系中始终占有极其重要的地位，大财阀雄厚的资金实力也为经济的发展提供了充足的物质基础。因此，长期以来日本的证券市场始终处在发展非常缓慢的状态中。直到二战以后，日本的证券市场才逐渐活跃起来，证券公司也随之发展起来。1947年，日本政府颁布了《证券交易法》，标志着投资银行和商业银行分业经营模式的确立和现代投资银行业的诞生。由于历史的原因，日本的投资银行业始终缺乏充分竞争的市场机制，垄断相当严重。第三节投资银行的发展模式和行业特征典型投资银行发展历史日本证券公司日本投资银行业缺乏充分的竞争机制还表现在固定费率上，以手续费为主要收入。日本证券公司的证券零售代理和交易业务占全部业务的比重较大，这一点有别于美国的一流投资银行。后者并没有在美国开设众多的证券营业部，经纪业务并不是其最主要的收入来源。日本证券公司则一直实行固定费率制，即按照代理买卖交易量的一定比率收取手续费，缺乏灵活性。而美国等西方国家的投资银行早就在代理业务收费上引入了竞争机制，实行协议佣金制。固定费率制减少了价格竞争的可能性，稳定了日本证券公司和其客户的长期关系。基于互利的原则，证券公司秉承“追随客户”的原则，倾其所能为大客户服务，从而使得证券公司不惜违反证券法规为其提供内幕消息，甚至动用自有奖金来弥补企业经营上的损失。第三节投资银行的发展模式和行业特征在投资银行200多年的发展历史中，其组织形式经历了长期演变，由早期的合伙制演变为公众公司，并进而成为银行控股公司。不同的组织形式具有不同的特点，其选择是由当时的经济发展、法律制度、经营特点决定的。组织形式发展1.合伙制：早期投资银行的组织形式2.公众公司：现代投资银行的组织形式3.银行控股公司主导的投资银行第三节投资银行的发展模式和行业特征合伙制：早期投资银行的组织形式早期的投资银行除了一些家族企业外，大多数采用了合伙制企业的组织形式。合伙制企业是指由两个或两个以上合伙人拥有公司并分享公司利润，合伙人即为企业主人或股东的组织形式。其主要特点是：合伙人共享企业经营所得，并对经营亏损共同承担无限责任；它可以由所有合伙人共同参与经营，也可以由部分合伙人经营，其他合伙人仅出资并自负盈亏；合伙人的组成规模可大可小。合伙制存在着一些制度缺陷，随着投资银行业务经营的日渐复杂、资金规模要求的日渐庞大以及风险日渐增加，这些缺陷越发地明显。第三节投资银行的发展模式和行业特征合伙制：早期投资银行的组织形式合伙制的缺点1.承担无限责任的风险随着投资银行杠杆率的上升以及证券市场的波动，投资银行破产可能性大为增加，这使得合伙人开始担心他们承担的无限责任。2.扩充资本金的压力由于无限责任的约束，合伙制企业体现了融资难的缺点。3.激励机制的弊端合伙制投资银行对优秀业务人员的最高奖励就是接纳其成为合伙人，但是这种激励机制首先需要漫长的等待时间。其次，合伙人的激励机制难以普惠，对大多数员工无法实施，还有，合伙人的激励机制会影响人才的流动机制。第三节投资银行的发展模式和行业特征公众公司：现代投资银行的组织形式50年代末，美国投资银行开始转型为现代公司，先是私有公司，然后成为上市的公众公司。而从70年代开始，投资银行又开始由私有公司向公众公司转型。美国投资银行由合伙制改为股份制并上市，在多方面得到了提升：募集到大量资本、充实了资本金；股票期权得以实施并成为了普遍的激励机制；信息披露增加了投资银行的透明度，投资银行增添了市场外部约束机制等。第三节投资银行的发展模式和行业特征公众公司：现代投资银行的组织形式公众公司的组织形式的缺点1.企业文化的转变或丧失在合伙制时代，各投资银行都形成了彼此之间大相径庭的企业文化。2.激励约束机制变味投资银行成为上市公司后，股权的分散化进一步形成，使得公司管理层独大现象普遍，上市公司普遍为高级管理人员和员工提供高额报酬及股票期权，但却无法形成合伙制相应的责任约束机制。3.风险管理的缺失投资银行虽然也有其内在的风险控制机制，但是由于投行的本性是靠承担风险而获得利润的，他们是风险的始作俑者。第三节投资银行的发展模式和行业特征银行控股公司主导的投资银行在美国，银行控股公司起先是商业银行进入包括投资银行业及其他金融甚至非金融业务的替代方式，而此次2008年金融危机中幸免于难的高盛和摩根斯丹利都放弃了独立投资银行的身份而选择成为银行控股公司，原先的商业银行和投资银行最后殊途同归，都通过银行控股公司来经营投资银行业务。高盛和摩根斯丹利选择成为银行控股公司是有其原因的，金融危机发生后，花旗银行、瑞银、摩根大通的投资银行业务亏损额比五大投资银行要高，却能在金融危机中依然不倒，欧洲的全能银行应对危机的能力也相对较强，这些都是源于银行控股公司的优势。第三节投资银行的发展模式和行业特征银行控股公司主导的投资银行银行控股公司的优势从业务经营范围看，多元化经营提高了银行控股公司的风险应对能力。从业务种类看，商业银行的信用卡业务和金融零售业务等都决定了银行控股公司的风险防范能力较强。救助渠道的保障作用。银行控股公司模式也有其缺陷银行控股公司很容易引起内部风险在各部门机构间传递，引起一损俱损。同时在银行控股公司的经营中容易出现利益冲突，形成内幕交易、关联交易等。最后，银行控股公司存在贪大求全的经营特点，这会损害到投资银行的专业特色，投资银行被商业银行和其他金融机构的经营文化所同化，影响其专业能力和效率。第三节投资银行的发展模式和行业特征发展模式分离型模式：投资银行和商业银行分业经营特点：分业经营，分业监管、分工专业化、公正透明的竞争环境混合型模式：投资银行和商业银行混业经营类型：德国的全能银行制、英国的金融集团制、美国的控股公司制特点：增强商业银行与投资银行的互补性，实现金融业的规模效益、可以降低银行经营风险、促进两种机构的信息共享、推动市场竞争，提高市场活力，有利于优胜劣汰。第三节投资银行的发展模式和行业特征第三节投资银行的发展模式和行业特征行业特征投资银行的创新性业务、产品、制度创新投资银行的专业性理论、经验、市场敏锐、攻关能力和社会资本投资银行的道德性内幕交易、信息披露、诚实守信、合法经营第三节投资银行的发展模式和行业特征阅读材料P15：百富勤案例——十年铸就辉煌、凋零于亚洲金融危机第四节

投资银行的历史演进第四节

投资银行的历史演进一、投资银行的“历史”演进

投资银行是一个灵活多变、发展迅速、最具活力、最具创造性的产业。美国投资银行业的几个发展阶段：（一）自由发展的“合业”阶段（20世纪20年代以前）（二）迅速膨胀的“合业”阶段（20世纪20～30年代初期）（三）严格监管的“分业”阶段（1933年至20世纪70年代中期）（四）再趋“融合”的扩张阶段（20世纪70年代末至今）补充案例——中国本土投行的先驱:中金

改革开放为世界打开了一扇了解中国的窗口，也吸引了众多海外企业纷纷抢滩中国市场，投资银行也包括在内。发达国家的投资银行历史悠久，发展至今已经形成了非常完备的体系。一些世界顶级的投资银行依靠强大的资金实力、专业的人才储备、先进的管理方法在金融市场上建立了属于自己的强大商业帝国。他们的到来给中国本土的金融机构以巨大的威慑力和强烈的紧迫感，中国国际金融有限公司（CICC，简称“中金”）正是诞生于这样的背景下。1995年6月25日，中金公司正式成立，注册资本为1.25亿美元。其中，摩根斯丹利的出资比例为34.3%，再加上新加坡政府投资公司（7.35%）和香港名力集团（7.35%）的出资，比例达到49%，中方与外方的股权比例差距甚微，因此中金公司可以称得上是一家名副其实的中外合资公司。投资银行部是中金公司的核心业务部门，它主要向国内的大中型企业、跨国公司和政府机构提供证券承销和财务顾问服务。中金的三大业务：股票发行中金公司先后参与了中国移动、招商银行、中国联通、中信银行等公司的股票发行，其间创造了多项新的历史纪录，展现了强大的实力。债券、证券化和结构化产品相对于股本发行而言，中金公司的债券以及证券化、结构化产品业务产生较晚，直到2004年，中金公司才开始涉足这方面业务。到目前为止，中金公司已经多次担任承销商，为企业和政府部门进行融资。收购兼并和财务顾问中金公司的并购业务已经有了很长的发展历史，在国内的一些大型并购中我们几乎都能看到中金的身影。迄今为止，中金公司在国内和国际市场上成功地执行了数十个大规模融资和收购兼并项目，并为客户企业提供了周到、细致的后续服务，与客户建立了友好的合作伙伴关系，也得到了客户的一致认可。补充案例——中国本土投行的先驱:中金

在次贷危机不断蔓延的时候，我们不得不提到中金公司的另一个重要部门——资产管理部。在2007年证券公司受托管理资金本金总额排名中，中金公司以185亿元人民币位居第一，远远高于分列二、三位的招商证券（128亿）和中信证券（104亿）。中金公司的资产管理业务主要是由人民币投资管理业务、外汇投资管理业务和企业年金业务组成的。长期以来，中金公司一直遵循安全投资的理念，追求低风险水平下的长期稳定收益。公司在为客户设计投资方案的时候，把安全性作为首要考虑的因素，在安全稳定的基础上为客户谋求最大的利益。然而，中金的发展并非一帆风顺，眼下中金还有很多棘手的问题等待解决。国内中信债券、中银国际等崛起的投行成为中金的强劲竞争对手，而遵照入世的承诺，2006年中国全面开放了投资银行业，这也意味着中金公司面临的竞争更加激烈。中金在与摩根斯坦利的分手传闻中也一次次被推到舆论的风口浪尖。如何预防风险平稳发展，需要中金公司深思。阅读材料P18：日本山一证券的灭亡。补充案例——中国本土投行的先驱:中金

1.5.1次贷危机的发生1.5.2次贷危机产生的原因与扩张1.5.3次贷危机中的投资银行1.5.4次贷危机带来的风险管理启示第五节次贷危机引发金融危机的教训华尔街五大投行的命运2007年，美国爆发“次贷危机”，引发五大投资银行陆续倒闭，带来了“华尔街投行的终结”。美国经历了75年以证券业务为核心的独立投资银行，被以吸纳存款为核心的商业银行纳为一体。（视频：十分钟了解美国次贷危机）2008年3月17日，具有85年历史的美国第五大投资银行贝尔斯登公司(BearStearnsCos.)轰然倒下，被摩根大通收购。2008年9月15日，雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)申请破产保护。2008年9月15日，美林公司(MerrillLynch)宣布以约440亿美元被美国银行(BankofAmerica)收购。2008年9月21日，美国联邦储备委员会宣布，批准大投资银行高盛（GoldmanSachs）转为商业银行控股公司，由美国联邦储备理事会(美联储，FED)监管。2008年9月21日，美国联邦储备委员会宣布，批准大投资银行摩根士丹利（MorganStanley）转为商业银行控股公司。次贷危机产生的原因次贷危机中的投资银行次贷危机带来的风险管理启示积极开发金融衍生产品，正确理解金融创新，重视创新风险控制。加强资产证券化与信用衍生品等金融产品的风险管理和市场监管体制建设。加强投资银行的内部风险控制，避免道德风险。制定和完善资产估值方法，充分体现潜在风险。第六节我国投资银行的发展现状与趋势1.6.1我国投资银行的发展历史1.6.2我国投资银行的发展现状1.6.3我国投资银行的发展前景1.6.1我国投资银行的发展历史我国投资银行的发展历史萌芽阶段：1979年—1991年（90、91年沪深交易所成立）1979年10月，我国第一家信托投资公司中国国际信托投资公司成立，标志着我国投资银行进入萌芽阶段。早期发展阶段：1992年—1999年数量扩张阶段（1992~1995）分业重组阶段（1996~1999）规范发展阶段：1999年至今1999年7月，证券法颁布，资本市场走向规范【证券法历经五次修改：2005.10、2020.3修订，2004.8、2013.6、2014.8修正】。1.6.2我国投资银行的发展现状2014年中报经纪业务收入前二十名（单位：亿元）1.6.2我国投资银行的发展现状2014年中报投行业务收入前十名（单位：亿元）1.6.2我国投资银行的发展现状2014年以来两融资融券商交易量前十名（单位：亿元）1.6.2我国投资银行的发展现状1.6.1我国投资银行的发展历史我国投资银行的发展困境业务链短，创新能力不足投行业务局限于证券承销与经纪业务，国际投行更加多元化。基础薄弱，资金链较短注册资金较小，制约了投行业务的发展运