项目风险和不确定性评估概述

第九章项目风险和不确定性评估项目风险和不确定性分析概述项目盈亏平衡分析项目敏感性分析项目概率分析第一节概述风险：是指人们在事先能够预计的在采取某种行动后,可能发生的有损害或坏的后果,以及每种后果出现的可能性大小。不确定性：是指人们在事先只知道所采取行动的所有可能结果,而不知道它们出现的可能性,或者两者都不知道。第一节概述风险分析：

是指对项目总投资及效益由随机性的原因引起的变化进行分析的方法。不确定性分析：

是指项目总投资和效益的变化是由不可预知的,也是不可预估的,非概率的因素引起的这些因素的分析。注意：项目不确定性和风险评估，是对可行性研究报告中不确定性分析的结果进行评估，判别不确定性因素对项目经济效益产生的影响。预测项目抗风险能力的大小，分析评估项目投资在财务上和经济上的可靠性。分析和评估往往不是设法避免这些风险和不确定性因素而是确定这些因素与项目盈利性相关性及影响程度。第一节概述风险和不确定性分析的意义

进行不确定性分析的目的，是要尽量弄清和减少不确定性因素对经济效益评估的影响，避免项目建成投产后不能获得预期的利润或造成亏损的现象，提高项目投资决策的科学性和可靠性引起风险和不确定性的原因市场价格的波动及市场供求变化市场调研不真实，信息不充分或不完全固定资产、流动资产估算存在误差引起的不确定性风险。销售收入与经营成本估算存在通货膨胀、技术进步、市场供求等变化因素。组织与管理结构不合理或管理水平低下政策、法规变动的影响

ＩＲＲ、ＮＰＶ、Ｐｔ分析存在不确定性第一节概述分析方法

盈亏平衡分析

财务

敏感性分析国民经

评价

概率分析济评价

第一节概述风险分析准则风险回避准则风险权衡准则风险处理成本最小准则风险成本/效益比准则社会费用最小准则

第二节项目盈亏平衡分析

是在一定市场、生产能力及经营管理条件下，通过对产品产量、成本、利润相互关系的分析。又称为“量、本、利”分析。对象：量、本、利方法：寻求投资项目的盈亏临界点。盈亏平衡产量BEP（Q）盈亏平衡销售额BEP（S）盈亏平衡销售单价BEP（P）

第二节项目盈亏平衡分析基本的损益方程式：TR=TC

销售收入-销售税金及附加-增值税=总固定成本+总可变成本

（P-r-t）Q=Cf+CvQQ*=Cf／（P-r-t-Cv）公式变形：r＋t在未给出情况下视为忽略不计.

Q*=Cf／（P-Cv）

第二节项目盈亏平衡分析用生产能力利用率表示的盈亏平衡点BEP(%)Qc-----表示设计生产能力用销售额表示的盈亏平衡点BEP(Ｓ)用销售单价表示的盈亏平衡点BEP(Ｐ)Ｑ’表示设计生产能力以产量表示的盈亏平衡点和以生产能力利用率表示的盈亏平衡点越低，项目的经营风险越小。

第二节项目盈亏平衡分析盈亏平衡分析的应用条件

这些条件包括：生产成本是生产数量和销售数量的函数，产量=销售量每批生产量的固定成本是相等的单位可变成本与生产量成比例地变化,则生产成本也与产量成比例地变化各时期一种产品或产品组合的单位售价是相等的,则销售收入是单位销售价格和销售量的线性函数单位销售价格、可变和固定成本保持不变只制造单一的产品,或如果制造几种类型的产品,应将其组合转化为单一的产品,各时期的产品组合应相同第二节项目盈亏平衡分析盈亏平衡分析中可以得出的结论一个高的盈亏点，使企业经受不住生产（销售）水平的变化固定成本越高，盈亏平衡点越高单位产品销售价格和可变生产成本之间的差额阅读，盈亏平衡点越低，在这种情况下，固定成本呗单位销售价格金额可变单位成本之间差额吸收的比值越小参看例题9-1

第二节项目盈亏平衡分析盈亏平衡分析的优点

简便易行,可用产品销售量、单位变动成本、单位售价、生产能力利用率表示,因而它在项目评估的不确定性分析中具有多种用途。盈亏平衡分析的缺点只进行的是静态分析，没有考虑到货币的时间价值假设条件过多，实际情况往往不符合这种假设无法确定在各种情况下项目的盈利大小只能用于财务评价，不能于国民经济评价例：某企业进行技术改造，现有三种方案可供选择，每种方案的产品成本如表所示，试比较选择方案。

第二节项目盈亏平衡分析指标方案ABC单位变动成本（元/件）502010固定成本（万元）150045006500Ａ方案的总成本ＣＡ＝50X+1500B方案的总成本ＣB＝20X+4500C方案的总成本ＣC＝10X+6500１００２００产量当ＣＡ＝ＣB时，50X+1500=20X+4500，解得X=100当ＣB＝ＣC时，20X+4500=10X+6500，解得X=200当100>X>0时，采用A方案。当200>X>100时，采用B方案。当X>200时，采用C方案。当X

=

100时，采用A、B方案均可。当X

=

200时，采用A、B方案均可。[例题精解]金额ＹＡＹＢＹＣ第三节项目敏感性分析敏感性分析，是指通过测定一个或多个不确定因素的变化所导致的经济效果评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，从而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能力作出判断。若某个不确定性因素的小幅度变化就导致经济效果的较大变动，则其为敏感性因素。第三节项目敏感性分析敏感性分析的一般步骤：确定分析指标选定不确定性因素，并设定其变化范围计算因素变动对分析指标的影响幅度确定敏感性因素综合评价，选择可行的优选方案由于敏感性分析是在确定性分析基础上进行的，因此其分析指标与确定性分析使用的指标相同，包括NPV、NAV、IRR、投资回收期等。选择不确定性因素的标准①对经济效果指标影响较大的因素②准确性难以把握的因素对一般工业项目来说，敏感性因素可以考虑从下列因素中选定，并根据实际确定其变化范围。如：投资额、产量及销售量、项目建设期、投产期、达到设计能力所需时间等、产品价格、经营成本，特别是变动成本、寿命期、寿命期末资产残值、折现率、汇率。计算不确定因素在可能的变动范围内发生不同幅度变动所导致的方案经济效果指标的变动，建立一一对应的数量关系，并用图或表形式表示出来。根据敏感因素对技术项目方案的经济效果评价指标的影响程度，结合确定性分析的结果作出进一步的综合评价，寻求对主要不确定性因素不太敏感的比选方案。单因素敏感性分析案例某小型电动汽车的投资方案，用于确定性经济分析的现金流量见下表，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和销售收入均有可能在±20%的范围内变动。设定基准折现率10%，不考虑所得税，试就三个不确定性因素作敏感性分析。第三节项目敏感性分析年份012～1011投资15000销售收入1980019800经营成本1520015200期末资产残值2000净现金流量-1500046006600小型电动汽车项目现金流量表（单位：万元）第三节项目敏感性分析设投资额为K，年销售收入为B，年经营成本C，期末残值L，选择净现值指标评价方案的经济效果。⑴确定性分析第三节项目敏感性分析⑵设定投资额变动的百分比为x

，分析投资额变动对方案净现值影响的计算公式为：⑶设定经营成本变动的百分比为y，分析成本变动对方案净现值影响的计算公式为：第三节项目敏感性分析⑷设定销售收入变动变动的百分比为z，分析销售收入变动对方案净现值影响的计算公式为：⑸相对效果分析用表格，分别对x、y、z取不同的值，计算出各不确定因素在不同变动幅度下方案的NPV，结果见下表。变动率参数-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投资额143941364412894121441139410644989491448394经营成本283742412919844156391139471492904-1341-5586销售收入-10725-519533558641139416924224532798333513NPV0变动率+-

变动率+

10％-

10％投资额经营成本产品价格⑹绘制敏感性分析图第三节项目敏感性分析直线与横轴所夹锐角最大的为最敏感性因素。第三节项目敏感性分析内部收益率

(%)产品售价固定资产投资可变成本基本方案的内部收益率线财务基准收益率线或社会折现率线20%-15%-10%-5%05%10%15%20%变化率第三节项目敏感性分析敏感性分析方法的优点可以进行动态分析计算在不确定性因素变化的情况下,项目净现值和内部收益率会发生什么变化便于决策者清楚地看到项目的风险所在,提高决策的慎重性

敏感性分析方法的缺点主要的缺点是工作量非常大，因此任何一个因素的变化都需要计算变化后的内部收益率值,相当于对项目重新评价一次。因而,要进行敏感性分析,必须借助于计算机进行分析第三节项目敏感性分析敏感性分析的局限性

只考虑敏感性因素的变化幅度,未考虑敏感性因素的变化可能性(概率).

某些因素可能比较敏感,但变动可能性不大,某些因素可能不十分敏感,但变动可能性大,第四节概率分析法概率分析时根据不确定性因素在一定范围内的随机变动，分析并确定这种变动的概率分布，从而计算出其期望值及标准偏差，为项目的风险决策提供依据的一种分析方法。较常用的方法有期望值法和模拟法。概率分析能弥补敏感性分析的不足，能描述项目同时在多种不确定因素影响下的经济效益评价值，并通过连续概率分布情况，判断项目可能发生的损益或风险，从而在项目评估时尽可能作出科学、可靠的决策并拿出应对措施。第四节概率分析法概率分析的一般步骤是:（1）列出要考虑的各种风险因素，如投资、经营成本、销售价格等；（2）设想各种风险因素可能发生的状态，即确定其数值发生变化个数；（3）分别确定各种状态可能出现的概率，并使可能发生状态概率之和等于1；（4）分别求出各种风险因素发生变化时，方案净现金流量各状态发生的概率和相应状态下的净现值NPV(j)；（5）求方案净现值的期望值（均值）E（NPV）（6）求出方案净现值非负（大于或等于零）的累计概率；（7）对概率分析结果作说明（累计概率越大，风险越小）。第四节概率分析两种主要方法1、净现值的期望值法2、决策树法第四节概率分析净现值的期望值法第四节概率分析净现值的期望值法例1：某投资方案的净现值的期望值计算不确定因素状态及其发生概率0.20.40.4发生概率低中高原材料价格水平0.20.60.2发生概率滞销平销畅销产品市场状态第四节概率分析净现值的期望值法各种状态组合的净现金流量及发生概率第四节概率分析净现值的期望值法投资项目风险估计上例中项目净现值的期望值注意：当两个方案进行对比时，选择期望值大的，方差小的，如果出现两者相矛盾则用变异系数比较，取变异系数小的，变异系数Vk=σk/Ek（x）。决策树法分析：第四节概率分析是模仿树木生长过程，从出发点开始不断分枝表示所分析问题的各种发展可能性，并以分支的期望值中最大者或者最小者作为选择的依据。其特点是用一种树状图表示决策过程，通过事件出现的概率和损益期望值的计算比较，可帮助决策者对行动方案做出抉择。第四节概率分析概率树决策过程：根据已知情况绘出决策树；计算自然状态点的损益期望值；Ei=∑PiBiPi指概率分枝的概率，Bi指损益值注意：计算期望值是从终点按逆向逐步计算确定决策方案。根据各方案的损益期望值进行判断，即各方案枝端点自然状态点的损益期望值为判断依据。在比较方案时，若考虑的是收益值，则取最大期望值；若考虑的是损失，则取最小期望值。第四节概率分析画法

①先画一个方框作为出发点，又称决策结点。②从决策结点向右引出若干条直（折）线，每条线代表一个方案，称方案枝。③每个方案枝末端画一个圆圈，称概率分叉点或自然状态点。④从自然状态点引出代表各自自然状态的直线，称概率分枝，直线上用括号注明各自然状态及其发生的概率。⑤如果问题只需要一级决策，则概率分枝末端画一个“△”表示终点。终点右侧写上各自然状态的期望值。如需作第二阶段决策，则用“决策节点”代替“终点”，在重复上述步骤画出决策树。第四节概率分析损益值自然状态及发生概率21547方案名决策树图决策点方案分枝概率分叉点自然状态点决策终点概率分枝损益值第四节概率分析例题某企业拟开发一种新产品取代将要滞销的老产品，新产品的性能优于老产品，但生产成本比老产品高。投入市场后可能面临四种市场前景销路很好(我们称为状态1，记作θ1)销路一般，能以适当的价格销售出去(θ2)销路不太好(θ3)没有销路(θ4）第四节概率分析经过周密的市场调查研究，销售部门作出判断状态1出现的概率p（θ1）=0.3状态2出现的概率p（θ2）=0.4状态3出现的概率p（θ3）=0.2状态4出现的概率p（θ4）=0.1技术部门提供了三种方案方案A：立即停止老产品的生产，改造原生产线生产新产品，这一方案的投资较少但有停产损失，而且生产规模有限方案B：改造原生产线生产新产品，并把部分零件委托其他厂生产，以扩大生产规模方案C：暂时维持老产品生产，新建一条高效率的生产线生产新产品，这一方案投资较大第四节概率分析三种方案在不同的状态下具有不同的经济效果，在一定计算期内，各方案在不同状态下的净现值如下表。状态与概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500各方案在不同状态下的净现值这个例题是一个典型的风险决策问题。企业的目标是取得最好的经济效果，决策者面临三个备选方案四种可能状态，并且已经了解了各种方案在不同的状态下的经济效果指标及各种状态发生的概率，决策者要解决的问题是确定哪个方案。第四节概率分析13NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2104NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2402NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=140ABC0.30.40.20.10.30.40.20.10.40.20.10.3决策点方案枝状态点概率枝可能结果解析：根据已知情况画出决策树第四节概率分析解析：根据期望值决策方案是指根据各备选方案评价指标的期望值大小选择方案。第四节概率分析13NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2104NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2402NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=140ABC0.30.40.20.10.30.40.20.