《我国国债市场的发展历程分析》2500字

我国国债市场的发展历程分析综述1.1国债市场的发展历程债券价格是由票面价格，票面利率以及折现率决定，由于票面价格和利率一般是固定的，因此影响债券价格主要通过影响折现率实现，也就是债券收益率。债券的价格与收益率呈反方向变动，所以分析债券市场可以转化为研究到期收益率的走势。由于国债收益率属于无风险收益率，其他信用债的收益率是在国债收益率的基础上加上风险溢价得到的，因此可以用国债收益率来分析债券市场。我国的国家债券由财政部代表中央政府发行，由国家信用担保。我国在20世纪50年代曾经发行过约38.5亿元的“人民胜利折实公债”和“国家经济建设公债”。1981年，我国在停发国家债券20年后开始恢复发行，当年国债发行额为46.65亿元，到2017年，国债发行额为35436.90亿元，国债发行规模呈现出不断上升趋势。随着我国市场经济的发展，财政和金融在国民经济中的位置越发重要，它们相互之间的联系也更为紧密，促成了国债发行、流通和交易市场的形成和不断完善。国债一级市场，是国债的发行市场，是财政部将新发国债卖给国债承销机构的场所。财政部在1991年4月首次以承购包销方式发行国债，我国国债一级市场从这个时候开始形成并不断发展完善。1994年国债成为弥补财政赤字的主要方式，当年国债发行量出现了跳跃性增长，规模达到1028亿元。1995年，我国国债发行引入招标发行方式，通过招标方式使得市场化程度大大提高。经过20多年的发展，我国的国债一级市场已经基本形成，市场化程度不断提高，国债发行方式包括了招标方式(向国债一级承销商发行可上市国债)、承销方式(向商业银行和财政部所属国债经营机构等销售不上市的凭证式储蓄国债)、定向招募方式(向社会保障机构和保险公司定向出售国债)。同时，国债品种也不断多样化，包括国库券、国家重点建设债券、财政债券、特种国债、定向国债、保值国债、转换债券等，已经形成从3个月到50年的短期、中期和长期兼备的期限结构。国债二级市场，是国债流通市场，是国债承销机构或国债持有者与认购者之间交易已发行国债的场所。我国在1981年恢复发行国债后的很长一段时间里，没有国债二级市场。为了便于国债的流通、转让和交易，增加国债的流动性和价值，我国从1988年开始开展国库券流通试点，1991年底，我国以柜台交易为主的二级市场开始形成。之后建立的我国国债场内交易市场主要包括上海和深圳证券交易所、武汉国债交易中心、全国证券交易自动报价中心。这样就形成了以场外柜台交易和场内交易并存的国债二级市场。1997年，中国人民银行根据国务院指示，要求所有商业银行退出证券交易所国债市场，进入新成立的场外市场——全国银行间债券市场，由商业银行、保险公司以及中央银行构成主要的机构投资者。银行间债券市场成立后，大部分记账式国债和全部政策性金融债券通过全国银行间同业拆借中心的交易系统进行交易，并在中央国债登记结算有限责任公司办理债券的登记托管和结算。综上所述，30年来我国国债市场经历了最初的柜台交易市场、交易所市场集中交易，以及银行间债券市场交易三个阶段。1.2国债收益率的历史走势国债收益率是指每年投资于国债所得收益占投资总额的比率。国债到期收益率是指能使国债未来现金流量的现值总和等于市场价格的收益率，是最重要的国债收益率指标之一。本文所研究的国债收益率指的就是国债的到期收益率。中央国债登记结算有限责任公司最早自1999年开始编制中债收益率曲线，并于2002年实现了第一次升级后，又经过公司内外部专家的深入研究和比较后，结合中国债券市场的实际情况，提出并开发出了全新的债券收益率曲线构建模型。目的是为了最大限度的反映出中国债券市场上各类债券不同期限的真实、合理的收益率水平。中央国债登记结算有限责任公司编制的国债到期收益率按期限划分可以分为0个月、1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、1年、2年、3年、4年、5年、6年、7年、8年、9年、10年、15年、20年、30年、50年共20个期限，在实践中发行人和投资者更多的关注几个关键期限，如1年、5年和10年的国债到期收益率。图2-22002-2017年1年期、5年期和10年期国债收益率走势图数据来源：Wind数据库。从整体走势来看，3种期限的国债收益率大致相同；从波动来看，1年期国债收益率的波动明显要高于5年期和10年期国债收益率。1年期国债收益率代表的是短期国债收益率，5年期国债收益率代表的是中期国债收益率，10年期国债收益率代表的是长期国债收益率。从国债收益率的总体走势来看，2004年末、2007年末和2013年末的国债收益率处于历史高位，对应的是债券市场的熊市；而在2005年、2008年、2014和2015年，国债收益率处于下行态势，对应的是债券市场的牛市。为了更好地了解我国国债收益率的历史走势，下面简单介绍在一些关键年份国债收益率的变动情况。2004年一整年10年期国债收益率从年初的3.70%增加到年末的5.35%，5年期和1年期国债收益率也是单边上行。2005年对于债券市场而言是大牛市，短期、中期和长期国债收益率均下行至低位，几乎没有反弹。从历史的角度看，2005年的国债收益率从高水平区间进入到了低水平区间，并且国债收益率利差保持相对稳定的水平。从2006年初到2008年三季度，国债收益率处于上行通道中，并且在2007年和2008年处于高位震荡格局，带来的是债券熊市。而在2008年四季度开始，国债收益率极速下行，在下行过程中国债利差缩小，1年期国债收益率在年末时已经降到1%的水平。2009年初，中期和长期国债收益率有所反弹，但是短期国债收益率稍有下行，带来的是长期和短期以及中期和短期国债收益率利差的扩大。从历史的角度观察，2009年也是1年期国债收益率与5年期和10年期国债收益率利差相对较大的年份。2011年年初和四季度初，国债收益率利差非常小，即1年期、5年期和10年期国债收益率水平非常接近。2011年整个一年国债收益率总体处于先震荡后下跌的格局。2013年下半年短期、中期和长期国债收益率均快速上行，并且三者利差缩小至较低水平。从2014年初一直到2016年第四季度，国债市场经历了历史上最长的牛市，尽管