全球大类资产周观点(45)：怎样理解AI、关税和黄金

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况证券研究报告·宏观动态宏观经济宏观经济——全球大类资产周观点（45）核心观点周君芝zhoujunzhi@SAC编号:S1440524020001孙英杰sunyingjie@zhoujunzhi@SAC编号:S1440524020001孙英杰sunyingjie@SAC编号:S1440524070002③重视关税对全球产业重塑，2025年是关税博弈大年。节后市场特征指向宏观交易大方向未变，有的是两点边际变化：①AI技术突破，中美股票均受益。②特朗普就任总统，关税博弈开启，市场顺势定价关税涟漪效应。相关研究报告启动——全球大类资产周观点（44）【中信建投宏观研究】:极紧资金面何时改善——全球大类资产周观点（相关研究报告启动——全球大类资产周观点（44）【中信建投宏观研究】:极紧资金面何时改善——全球大类资产周观点（43）25.02.042024年我们判断金价“高平台顺风期”，2025年更倾向于判断黄225.01.19225.01.19近期宏观交易主要有三条线索：线索一，科技热潮持续，中国资产风偏抬升。Deepseek带动的科技浪潮，中美风偏资产均受益。美股、中国港股，还有A股不约而同定价AI主题。1、DeepSeek概念持续发酵，A股行情不再局限于TMT行业，向更多“AI+”的领域延伸扩散，本周传媒、计算机、商贸零售涨幅居前，煤炭、国防军工、石油石化跌幅居前。2、阿里巴巴与苹果达成AI合作，科技股领涨港股。3、本周美元指数回落至107，人民币汇率升值。线索二，地缘博弈有缓释迹象，然而关税博弈仍在延续。近期市场颇关注黄金。市场一度期待金价冲破2900之后能够突破3000美元，原油、铜近期也都迎来高波动。1、关税不确定之下，交易因素推动黄金波动，黄金尾盘最终失守2、特朗普命令美国官员就结束俄乌冲突进行谈判。地缘缓催生原油供给多增预期，WTI原油价格本周累跌0.37%。宏观经济研究宏观动态报告3、特朗普关税政策预期下，市场定价美国进口铜价格抬升，本周LME铜收报9477美元/吨，周涨0.61%。线索三，中国债券利率反弹，定价狭义和广义流动性边际变化。狭义流动性层面是定价央行流动性紧平衡，广义流动性则在定价社融开门红。结合节后一线城市地产二手销售数据改善，市场开始内需基本面是否企稳讨论。二、先来解答市场关注的第一个问题，资产定价是否迎来大拐点？我们坚持判断，2025年全球宏观资产定价有两条基本线索，AI产业革命和中国内需。我们还提出三个判断：1、AI产业叙事不被证伪，美国资产定价方向不会有大变化；2、利率尚未触及适配水平，中国内需不轻言拐点。3、不能轻视关税对全球生产制造的重塑，尤其2025年是关税博弈大年。节后市场特征指向当前宏观交易主线大方向并未改变，有的是两点边际变化：一是AI产业革命有进一步突破，中美股票均受益于此。二是特朗普正式就任总统之后，关税博弈开启，市场顺势定价关税涟漪效应。如何看待1月社融开门红？本轮地产修复的路径跟以往不一样，并非一二线带动三四线。所以评估一线地产热度持续性以及对中国内需的启示意义，我们需要更谨慎。此外，本轮地产对经济的影响，超过了以往经验，重点考察资产负债表影响路径。这也是为何1月社融所有分项结构中，我们最关心居民信贷。1月社居民信贷偏平，加之春节错位因素，我们还不能就1月数据给出居民信贷趋势扭转判断。三、再来解答市场关注的第二问题，如何理解2025年金价走势？关于黄金定价，我们先亮出两个重要判断：第一，传统美元和实际利率框架解释失效，尤其是针对2024年。因为2024年黄金表现既背离美元定价，也背离实际利率定价。是时候需要新框架来解释黄金。第二，黄金绝对价格判断难度极大，因为黄金并非生息资产，缺乏绝对价格的定价锚。所以关注黄金定价，重要的是关注金价方向以及，用新框架来解释2024年黄金定价方向。我们曾在《黄金的宏观定价锚》（2024年8月）给出过更为务实的供需模型，解释历史上每一轮金价表现。以供需新框架解释2024年黄金价格上涨，一则受央行购金影响，二则受亚洲地区（尤其中国）私人部门投资需求扩容驱动。前者跟2024年中东地缘博弈扩散有关，后者跟中国2024年内需疲软有关。这也是为何2024年金价表现脱离美元和实际利率传统框架。展望2025年，特朗普奉行外交孤立主义，中国政府旨在解决需求不足问题，加之AI产业技术扩散，或深刻影响中美两国下游产业链，故而2025年黄金涨价确定性弱于2024年。2024年我们给定黄金的判断是“高平台顺风期”，2025年我们对金价判断更倾向于“高平台振荡期”。宏观经济研究宏观动态报告一、大类资产价格的表现 （一）A股 2 2 4 4 二、市场流动性观察 （一）央行流动性投放 （二）A股市场流动性 9三、宏观大事件和政策 （一）海外事件和政策 （二）国内事件和政策 （三）本周主要高频数据汇报 四、下周主要关注 风险分析 宏观经济研究宏观动态报告图目录 宏观经济研究宏观动态报告一、大类资产价格的表现（一）A股A股震荡上行，DeepSeek带动科技板块持续活跃。本周在科技板块的带动下，A股市场情绪相较年前也明显升温。沪指涨1.30%，深证成指涨1.64%，创业板指涨1.88%。中证A500涨1.51%，中证2000涨1.96%。多数板块上涨，其中传媒、计算机、商贸零售涨幅居前，煤炭、国防军工、石油石化跌幅居前。《哪吒之魔童闹海》持续形成口碑传播，总票房已突破110亿。哪吒的出品方——光线传媒8天大涨近265%，6个20cm涨停点燃市场。本周传媒板块上涨9.87%。DeepSeek大模型明显降本增效，加速了AI普惠化进程，更多创新的AI应用场景和商业模式有望加速涌现。本周DeepSeek概念持续发酵，行情不再局限于TMT行业，向更多“AI+”的领域延伸扩散，如2月18日华为将发布基于华为DCSAI解决方案打造的瑞金病理模型，周五AI医疗概念全天强势。比亚迪开启全民智驾。2月10日晚间，比亚迪在其智能化战略发布会上宣布全系车型搭载“天神之眼”高阶智驾。本周比亚迪继市值重返万亿之后，股价于周五盘中创下历史新高。近期万科利好消息不断，万科巨额资金缺口或将获政府帮助，2月12日，万科股价与债市双双大涨，当本周6只主要指数ETF资金均流出，合计净流出165.29亿元。沪深300、上证50、中证500、创业板、科创50、中证A500这6只指数ETF本周均流出，合计净流出165.29亿元，其中沪深300ETF净流出48.21亿元，科创50ETF节后份额持续下降，最新份额为803.28亿份，相比去年10月高位缩水逾300亿份。本周游戏、传媒ETF大幅上涨，但遭资金逢高抛售，两只ETF份额均创出近一年新低。在行业主题ETF上，本周净流入资金超1亿元的基金有27只，其中券商ETF、人工智能ETF和有色金属ETF分别增加了6.91亿份、8.09亿份和5.64亿份，净流入资金7.45亿元、7.09亿元和5.94亿元。有22只行业主题ETF净流出逾1亿元，游戏ETF、科创芯片ETF和传媒ETF份额分别减少11.51亿份、8.55亿份和10.17宏观经济研究宏观动态报告亿份，分别净流出资金13.21亿元、13.18亿元和8.85亿元。（二）港股AI板块活跃，港股强势反弹。恒生指数本周+7.04%，恒生科技本周+7.30%。恒生综合行业分板块来看，非必需性消费、资讯科技业领涨，非必需性消费本周+11.35%，资讯科技业本周+8.03%；公用事业、能源业领跌，公用事业本周+0.49%，能源业本周-0.30%本周港股大幅上涨，科技股成为市场的领涨力量。背后的驱动因素主要有以下几点：1.DeepSeek引发的AI热潮持续发酵。全球市场对AI技术的关注度不断提升，推动相关概念股走强，特别是中国科技企业在AI领域的布局和突破。2.阿里巴巴与苹果达成AI合作。本周，阿里巴巴与苹果确认合作，阿里巴巴将成为苹果在中国市场的AI合作伙伴。这一消息不仅强化了市场对阿里巴巴在AI领域竞争力的信心，也带动了整个科技板块的上涨。受此利好影响，阿里巴巴股价大幅拉升，同时带动其他科技股集体走强。3.市场对民营经济政策的信心增强。外媒报道称，腾讯创始人马化腾、阿里巴巴创始人马云等知名企业家将参加民营经济座谈会。这一消息被市场解读为政策层面对民营经济的进一步支持，增强了投资者对中国科技企业未来发展的信心，进一步助推港股上涨。（三）中债本周债市走弱，市场资金面紧平衡。本周2Y国债活跃券收益率较上周上行12.5BP至1.36%，10Y国债活跃券收益率较上周上行3.9BP至1.64%，30Y国债活跃券较上周上行3.4BP至1.86%。周一债市回调，CPI数据超预期，且央行公开市场净回笼，债市情绪偏弱，中短端回调更多。周二债市走势分化，长端强于短端，权益市场走弱，股债跷跷板带动长端下行。2宏观经济研究宏观动态报告周三债市走弱，午后传闻帮助万科还债，地产股大涨，主要收益率普遍回调。周四债市延续分化，长端表现依旧优于短端。周五债市走弱，中短端承压，央行四季度报告虽明确宽松未变，但强调稳汇率重要性，市场情绪走弱。1月社融回暖，长端小幅上行。（四）美股科技股推升，美股延续涨幅。纳斯达克指数本周+2.58%，道琼斯工业指数本周+0.55%，标普500指数本周+1.47%。标普500分板块来看，信息技术、通讯服务涨幅居前，信息技术本周+3.76%，通讯服务本周+1.99%；金融、医疗保健涨幅居后，金融本周-0.08%，医疗保健本周-1.11%。本周美股延续上涨趋势，科技股依然是市场的主要推动力，市场情绪整体偏向乐观。背后的主要驱动因素1.科技股表现强劲，业绩超预期。本周，部分美国科技热门股公布了亮眼的财报，业绩超过市场预期。这一表现不仅提振了投资者对科技行业的信心，也带动了整个板块的上涨。科技股作为美股的核心支柱，其强劲表现进一步推动大盘走高。2.经济数据走弱，降息预期乐观。周五公布的美国零售销售数据不及预期，显示消费者支出有所放缓。这一数据引发市场对美国经济增长前景的担忧，同时也增强了对美联储未来降息的预期。近期，市场对美联储货币政策的预期出现微妙变化，尽管美联储官员此前仍强调谨慎态度，但经济数据疲软使得市场更加倾向于认为货币政策将趋向宽松。这种流动性宽松的预期，推动了资金流入股市，特别是高增3.地缘政治局势缓和，市场情绪改善。俄罗斯与乌克兰之间的和谈可能取得进展的消息，也提升了市场的风险偏好。地缘政治紧张局势的缓和，3宏观经济研究宏观动态报告使得市场对全球经济的不确定性担忧有所缓解，推动股市进一步走高。（五）美债美债收益率先上后下，本周震荡。2月14日2Y、10Y国债收益率分别为4.26%、4.47%，相比上周分别下降3BP、下降2BP。本周美债市场经历了较大波动，最终美债收益率小幅下行。市场对美联储货币政策的预期在经济数据的影响下不断调整，收益率走势呈现先扬后抑的格局。1.CPI数据超预期，收益率短暂上行。本周前半段公布的CPI数据全面超出市场预期，显示通胀压力依然顽固。这一数据强化了美联储的“高利率维持更久”立场，市场对年内降息的预期受到打击，推动美债收益率短暂上行。2.PPI数据释放积极信号，降息预期部分修复。虽然随后公布的PPI数据高于预期，但是部分细分项目，暗示未来美联储关注的核心PCE物价指数可能温和回落。这一信号缓解了市场对通胀居高不下的担忧，使得对美联储降息的预期得到一定修复，美债收益率因3.零售数据疲软，强化降息预期，收益率下行。周五公布的美国零售销售数据低于市场预期，显示消费者支出增长放缓，市场开始担忧美国经济动能减弱。消费数据疲软意味着需求端可能正面临压力，这进一步提升了市场对美联储降息的押注。受此影响，美债收益率在周末前进一步回落。（六）汇率本周人民币汇率升值。美元兑人民币中间价维持在7.17附近，美元兑人民币在岸即期汇率周五收盘价为7.27，均值较上周上行124个点至7.30，美元兑人民币离岸即期汇率周五收盘价为7.26，均值较上周下行27个4宏观经济研究宏观动态报告美元指数回落至107下方。美国通胀进展受阻，1月CPI、PPI在残余季节性影响下超预期。劳动力市场维持稳定，当周首申、续请失业金人数回落。联储官员宣称无需急于调整利率。特朗普对进口的钢铁和铝征收25%关税，同时提出“对等关税”措施。地缘政治方面，普京邀请特朗普访俄，乌克兰计划同俄罗斯互换部分领土，哈马斯表示将继续执行加沙停火协议，特朗普表示将接管加沙。（七）商品商品：关税消息持续扰动市场，商品波动率放大，价格延续外强内弱格局黄金：伦敦市场明显的流动性短缺边际缓解，黄金尾盘失守2900美元关口。随着纽约黄金进口激增，纽约期货价格与伦敦场外交易市场之间的错位边际弥合，纽约与伦敦黄金溢价已经降至13美元（一月底接近70美元伦敦市场此前明显的流动性短缺边际缓解，国际金价也在周中触及2950美元历史新高后，周五在欧洲交易时段跳水走低，尾盘失守2900美元关口。地缘政治形势走向和美联储降息预期或也是短期获利回吐的导火索。特朗普与俄罗斯总统普京进行了通话，双方就结束俄乌冲突进行了初步沟通。美国方面表态称，乌克兰加入北约不现实，这也是俄乌冲突的导火索。本周公布的美国通胀数据略高于市场预期，美联储降息前景重新蒙上阴影。联邦基金利率期货定价显示，今年美联储可能只会降息一次，时间窗口指向从7月进一步推迟至四季度。本周黄金冲高回落，收报2882.09美元/盎司，周内累计上涨0.77%。原油：地缘缓和，供应充足前景盖过伊朗出口担忧。美国总统特朗普本周命令美国官员开始就结束俄乌冲突进行谈判。如果达成和平协议，对俄罗斯的制裁或将被解除，全球能源供应将会增加。油价本周早些时候一度飙升1%，因为美国财长贝森特在接受福克斯商业频道采访时表示，美国致力于将伊朗石油出口降低至每天10万桶。由于对该计划可行性的怀疑，以及对美国总统特朗普的关税将损害需求的持续担忧，油价随后走低。基本面方面，短期库存的上升也给到原油额外的压力。从短期库存跟踪来看，2月7日当周美国商业库存持续累库407万桶，主要是由于产量增加以及需求不佳的原因。本周纽约商品交易所3月交割的西得州中质原油（WTI）期收于每桶70.74美元，本周累跌0.37%。欧洲洲际交易所4月交割的布伦特原油期价收跌收于每桶74.74美元，本周累涨0.11%。5宏观经济研究宏观动态报告铜：特朗普关税政策预期美国进口铜成本定价抬升。2月10日特朗普宣布计划对钢铁、铝产品加征25%关税，市场开始预期铜可能成为继铝和钢铁之后下一个征税对象。举棋不定的关税政策预期下，市场投资者定价未来美国进口成本增加，致使COMEX铜主力合约明周一COMEX期铜相对伦敦金属交易所(LME)期铜的溢价大幅攀升至920美元/吨，创下历史纪录。目前市场隐含的溢价已接近铜价10.5%的关税水平。本周LME铜收报9477美元/吨，周度上涨0.61%，年初至今上涨7.78%；COMEX铜收报4.64美元/磅，周度上涨1.06%，年初至今上涨15.3%。黑色：内需尚无大规模启动迹象，成本塌陷逻辑再现，钢材价格偏弱运行。钢厂复产，高炉铁水日产微降0.45万吨，废钢日耗量环比增加8.54万吨，五大传统钢材周产量环比增加5.99万吨。而终端需求弱于预期，内需尚无大规模启动迹象。百年建筑网节后复工调研信息现实，截至2月14日(正月十七)，建筑工地复工率、劳务上工率环比回升小于历年同期，同比降幅扩大，资金到位率同比降幅小幅收窄，其中非房建项目表现好于房建项目。本周螺纹05合约报3262元/吨，累计下跌2.95%；铁矿05合约报810.5元/吨，累计下跌1.16%;焦煤05合约报1085元/吨，累计下跌5.28%；焦炭05合约报1681.5，累计下跌8.35%。图1:全球大类资产表现汇总6宏观经济研究宏观动态报告图2:本周A股市场表现图3:本周A股风格表现数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投图4:本周中信I级行业分类图5:本周利率表现图6:本周期限利差7宏观经济研究宏观动态报告图7:商品表现图8:外汇表现数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投图9:海外与中国香港地区主要股指涨跌幅数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投二、市场流动性观察（一）央行流动性投放本周央行公开市场操作共有16052亿元逆回购到期，累计开展了10303亿元逆回购以及900亿元国库现金定存操作，央行本周全口径净回笼4849亿元。DR007在1.80-1.94%之间运作，周均值较上周上行6.92BP至8宏观经济研究宏观动态报告（%）2.52.00.50.0600050006000400030002000100002-62-72-82-92-102-112-122-132-142-15图12:同业存单利率（%）图13:同业存单发行额（亿元）3.02.52.02024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02国有大行和政策行城商行农商行+民营股份行12,0002,000数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投（二）A股市场流动性市场活跃度较前期明显回暖，本周平均日成交额为17168.38亿元。本周新发基金金额（股票+混合型）为3.2亿元，春节因素影响，相较前期明显回落。9宏观经济研究宏观动态报告图14:股票市场成交规模及融资融券交易占比（亿元）股票市场成交规模融资融券交易占比（右轴）3900012.0%3400011.0%2900010.0%240009.0%190008.0%140007.0%90006.0%40005.0%2022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02图15:新基金发行情况上证指数（右）38003600340080320060300040202800026002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01三、宏观大事件和政策（一）海外事件和政策美国：通胀相对顽固，消费下滑1、美国1月零售销售环比增速为-0.9%，远超预期值-0.2%，前值0.4%。这是自2023年3月以来的最大环比下降。天气因素影响美国居民消费，通胀压力和高利率影响居民消费。宏观经济研究宏观动态报告2、美国1月通胀全面超预期。美国1月CPI同比增长3%，预期和前值均为2.9%。1月CPI环比增速为0.5%，预期0.3%以及前值为0.4%。1月核心CPI同比增长3.3%，预期为3.1%和前值3.2%；1月核心CPI环比增速为0.4%，预期值为0.2%，前值为0.3%。3、美国PPI数据数据超预期，但是部分细分意味着PCE物价下行。美国1月PPI同比上涨3.5%，前值3.3%，预期值3.3%。1月环比上涨0.4%，预期值0.3%。医疗保健项目和机票价格均出现下降，可能意味着PCE物价下行。（二）国内事件和政策（1）房地产：一线城市楼市热度延续，1月春节前成交量同比增长56%。报告称，2025年1月，房地产市场延续止跌回稳态势，供求季节性回落，环比下跌，不过得益于2024年基数较低，1月前22日成交同比仍正增长26%。一线城市市场热度延续，同比增长明显。4个一线城市环比下降33%，同比上升56%。其中深圳因2024年基数较低，同比倍增170%，短期内成交热度延续。广州次之，同比涨幅也在六成左右。北京、上海成交增长动能略有放缓，单月成交规模均不超40万平方米，二手房持续分流新房市场热度。（2）消费：情人节电影票房超7亿：《哪吒2》继续霸榜。据灯塔专业版数据显示，截至当天23时14分，情人节档期总票房突破7.34亿元，考虑到情人节单日票房纪录最高的2021年恰逢正月期间，今年非假期的情人节已经相当于创造了新的纪录。截至2月13日，电影《哪吒之魔童闹海》（以下简称《哪吒2》全球票房（含预售及海外）突破100亿，成为中国电影史上首部、全亚洲首部票房过百亿的影片，创造了全球单一电影市场最高票房纪录。（3）国内政策：政府全方位布局提振消费。李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作等。提出要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，提升消费能力。要聚焦牵动性强、增长空间大的消费领域，深挖消费潜力。支持便民服务消费，推动大宗消费更新升级，支持新型消费加快发展。货币政策主基调延续适度宽松，局部利率再次下调。中国人民银行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告，提出实施好适度宽松的货币政策。择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、宏观经济研究宏观动态报告货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。财政部、中国人民银行于2025年2月14日以利率招标方式进行了2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（二期）招投标，中标利率为2%，比2024年11月中标利率下降16个基点。表1:重要会议、讲话、政策、事件跟踪领域主体日期具体表述商务部李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作等。（1）要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，提升消费能力。要聚焦牵动性强、增长空间大的消费领域，深挖消费潜力。支持便民服务消费，推动大宗消费更新升级，支持新型消费加快发展。（2）外资企业在吸纳就业、稳定出口、促进产业升级等方面都具有重要作用，要拿出更多务实管用举措稳存量、扩增量。（3）要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端货币政策央行（1）实施好适度宽松的货币政策。择机调整资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把（2）畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金（3）发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，持续做好金融“五篇大文章”，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。（4）增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏。（5）探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险的底线。财政部央行发改委能源局国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。（1）明确推动新能源上网电量参与市场交易，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格；鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议，提前管理市场风险，形成稳定供求关系。（2）两部门就深化新能源上网电价市场化改革答记者问指出，这项改革对居民、农业用户电价水平没有影响，这些用户用电仍执行现行目录销售电价政策；对于工商业用户，静态估算，预计改革实施首年全国工商业用户平均电价与上年相比基本持平，电力供需宽松、新能源市场价格较低的地区可能略有下降，后续工商业用户电价将随电力供需、新能源发展等情况波动。（三）本周主要高频数据汇报地产：30城新房销售环比回升，同比低于往年平均水平30城商品房销售7日移动平均值录得17万平方米，环比季节性回升，同比低于往年年同期水平。宏观经济研究宏观动态报告消费：春运出行旅游消费景气度延续高增1）出行热度延续景气：春节假期8天（1月28日至2月4日全社会跨区域人员流动量超23亿人次，比去年同期增长6%。其中，铁路客运量9612万人次，公路人员流动量21.88亿人次，水路客运量935.3万人次，民航客运量1828.58万人次。2）2025春节出现观影热潮。2月5日9时，国家电影局发布数据显示，2025年春节档票房为95.10亿元，观影人次为1.87亿，同比分别增长18.64%和14.68%。3）汽车销售周度同比上行。上周（2月9日当周）乘联会汽车当周日均销量为26528辆，高于去年同期水平。消费品以旧换新政策持续发力，支撑汽车消费数据回暖。出口：中国出口集装箱运输市场各远洋航线运价继续调整。2月14日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为1758.82点，较上期下跌7.3%。欧洲航线，本周即期市场订舱价格继续下跌。2月14日，上海港出口至欧洲、地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为1608美元/TEU、2815美元/TEU，分别较上期下跌10.9%、7.3%。北美航线，本周即期市场订舱价格继续调整行情。2月14日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为3544美元/FEU和4825美元/FEU，分别较上期下跌9.9%、12.1%。图16:螺纹钢表观消费图17:全国水泥价格指数宏观经济研究宏观动态报告图18:30城商品房成交7天移动平均图19:乘联会汽车销售数据数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投图21:沿海六大电厂日耗四、下周主要关注周一（2月17日日本第四季度不变价GDP。周四（2月20日美国初请失业金人数。宏观经济研究宏观动态报告风险分析消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。宏观经济研究宏观动态报告分析师介绍周君芝浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。孙英杰复旦大学国际商务硕士，主要研究方向为海外资产。宏观经济研究宏观动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15%卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%