高级财务管理第6版张先治习题答案

附录1章后习题基本训练参考答案第1章基本训练◊知识题1．1简答题（1）什么是财务？什么是财务学？答：关于财务的定义有许多，基本共识是财务是关于资本的科学，财务与资本运作及管理密不可分，财务是研究个人、经济实体和其他组织资本的科学。如果将财务定义为关于经济实体、个人和其他组织进行资金或资本运筹的科学。财务学就是在探索资本运筹规律、追求资本运筹效率、总结资本运筹观念的过程中产生和发展起来的一门科学。或者说财务学是研究资本运筹规律与效率的一门科学。（2）财务学由哪两大分支构成？它们之间是什么关系？答：财务学是由财务经济学和财务管理学两大分支构成。其中，财务经济学主要借助经济学的基本原理和分析方法，研究资本筹措和投放及其配置效率的计量问题。财务管理学涉及到财务学中的政策和控制问题，包括财务经济学基本原理的实际应用。财务经济学与财务管理学的关系可从以下三方面进行界定：第一，从经济学与管理学关系看二者的关系。第二，从二者在财务学中的地位看二者的关系。第三，从财务学科发展看二者的关系。（3）所有者财务、经营者财务与财务经理财务的主要内容各是什么？答：所有者为了实现自己的资本增值目标，减少经营者偏离自己目标导致的代理风险，需要对公司的资金筹集、资金投向、收益分配政策等行为实施管理。这就是所有者财务的主要内容。所有者财务的另一项重要内容是对经营者制定的公司政策和重大决策的执行过程实施监督和调控，对经营者的业绩进行评估，并且确定向投资者支付的报酬。经营者财务的主要内容包括：制订具体财务战略；审批预算方案；对预算的实施进行合理的组织和有效的控制；出任或解聘财务经理等。财务经理财务的主要内容包括：处理与银行的关系，现金管理，筹资管理，信用管理，利润分配的实施，进行财务预测、财务计划和财务分析工作等。（4）资本保值与资本保全之间是什么关系？答：资本保值与资本保全是紧密联系但又有所区别的。资本保值是以资本保全理论为依据的，资本保全是资本保值的基础，没有资本保全，就谈不上资本保值。但是，资本保全并不是资本保值的全部内涵。资本保值应在资本保全的基础上，进一步考虑货币或资本的时间价值（而会计上的资本保全概念并没考虑货币的时间价值），即在资本保全的基础上，再考虑期初资本的机会成本或时间价值。因为从资本保值产生的基础看,它主要产生于财产所有权与法人财产权的分离，因此,资本保值的目的除了资本保全目的外,还有保证所有者投入资本获得正常收益,促进资本增值,评价经营者业绩等目的。而这后几种目的,靠资本保全观是无法实现的。（5）高级财务管理的职能有哪些？答：财务管理的职能主要有：财务计划职能、财务组织与指挥职能、财务协调与控制职能以及财务分析与评价职能。高级财务管理的职能应在财务管理一般职能的基础上，结合高级财务管理主体特征和目标要求而形成具体职能，包括：第一，公司治理与财务治理。第二，财务战略与计划管理。第三，财务协调与控制。第四，财务评价与激励。1．2思考题（1）运用财务学基本原理说明高级财务管理的定位。回答这个问题可以按以下思路进行：①高级财务管理主体。高级财务管理要对财务管理学中最核心的理财主体，即公司理财中高级管理者的理财理念、理财理论和理财方法进行研究。②高级财务管理的目标。高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标。然而，由于财务管理主体的不同，以及财务管理目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有其特殊性。③高级财务管理的职能。高级财务管理不仅具有财务管理的一般职能，即财务计划职能、财务组织与指挥职能、财务协调与控制职能以及财务分析与评价职能。而且还具有与其主体特征和目标要求相适应的具体职能，即公司治理与财务治理，财务战略计划管理，财务协调与控制，财务评价与激励。（2）高级财务管理的目标是什么？它具有哪些特殊性？回答这个问题可以按以下思路进行：高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标，即将经济效益作为核心目标，利润作为直接目标，资本增值作为根本目标。然而，由于财务管理主体的不同，以及财务管理目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有其特殊性。第一，高级财务管理目标与财务管理根本目标或所有者目标的高度一致性第二，高级财务管理目标与企业社会责任目标的协调性。。第三，高级财务管理目标对其他财务管理主体目标的统驭性。（3）试述高级财务管理的体系与内容。回答这个问题可以按以下思路进行：①基于价值的管理。②资本经营。在基于价值的管理中，围绕资本及其增值进行的资本运作或营运，就是资本经营。资本经营是基于价值管理的核心与关键。③公司治理与财务治理。④管理控制高级财务管理者为了实现公司目标和财务目标，必须进行管理控制。基于价值的管理控制是公司管理控制的关键。4）试述高级财务管理的特点。回答这个问题可以按以下思路进行：①从主体来看，高级财务管理要对财务管理学中最核心的理财主体，即公司理财中高级管理者的理财理念、理财理论和理财方法进行研究。②从目标来看，高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标，然而，由于财务管理主体的不同，以及财务管理目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有其特殊性。③从职能来看，高级财务管理不仅具有财务管理的一般职能，而且还具有与其主体特征和目标要求相适应的具体职能。④从内容来看，高级财务管理包括基于价值的管理、资本经营、公司治理与财务治理和管理控制等方面。●◊技能题1．1计算题2×23年息前税后利润=净利润+利息×（1－所得税税率）=60.9+6.4×（1－30%）=65.38（万元）2×23年经济利润=65.38－（200+29+51）×10%=37.38（万元）第2章基本训练◊知识题2．1简答题（1）什么是股东价值？股东价值与企业价值是的关系？答：股东价值是指股东在其投资入股企业所拥有的价值，是股东对企业未来收益的所有权。股东价值与企业价值是紧密相关的。股东价值是企业价值的重要组成部分。如果将企业价值看成是企业全部资产的价值，那么，股东价值就是指企业净资产价值。从会计等式看，由于“资产=负债+净资产”，因此，企业价值是由股东价值和债权人价值组成的，即股东价值是企业价值与债权人价值之间的差额。由于企业的所有者是股东，企业是股东的企业，因此有人将企业价值与股东价值划等号，认为企业价值最大化目标与股东价值最大化目标是相同的。如果企业没有债权人，企业价值与股东价值是相同的；如果把企业理解为股东的企业，企业价值理解为股东在企业中拥有的价值，那么企业价值与股东价值是相同的。然而，企业通常不可能没有债权人，企业股东不是企业唯一的利益相关者，因此，企业价值与股东价值往往是不同的，有时是不一致的，甚至是矛盾的。（2）试述全面绩效管理的内涵。答：全面绩效管理，就是要使公司管理层与员工，在公司战略指导下，通过一系列管理控制程序，实现公司战略和价值创造目标。全面绩效管理是一种有效的战略执行方法，是保证公司目标及战略得以实现的一个管理控制信息系统。全面绩效管理包括五个关键的管理过程：战略目标分解、控制标准制定、管理控制报告、经营业绩评价、管理者报酬。它代表了一个有效的管理控制循环。其最主要的关注点在于实现与战略相一致的股东价值，把组织的战略目标转化为现实的重要管理手段。全面绩效管理的成功运用有助于确保以统一的、易于理解的方式把董事会阶层形成的价值创造战略充分转换为增加股东价值的现实。（3）简述财务契约的概念及种类。答：在财务治理中，各种索取权人之间的基本关系、利益冲突、治理机制是由财务契约确定的。财务契约理论构成了公司治理，尤其是财务治理的结构基础和机制基础。这些契约通常包括与股权投资人签订的股权契约、与债权投资人签订的信贷契约、与管理者签订的报酬契约等。（4）试述资本经营与资产经营、商品经营的关系。答：=1\*GB3①资本经营与资产经营是既相互联系又有所区别的。=2\*GB3②资产经营与商品经营也是既相互联系，又相互区别的。=3\*GB3③资本经营包含资产经营、商品经营和产品经营；资本经营是对资产经营的进步，资产经营是对商品经营的进步，而商品经营是对产品经营的进步。（5）简要分析管理控制程序的五个主要步骤。答：管理控制从程序看主要有五个步骤：战略目标分解、控制标准制定、管理控制报告、经营业绩评价、管理者报酬。在基于价值的管理控制过程中，它们都有着新的内涵。（6）简要分析管理控制的四大模式。管理控制从模式上看，主要有四种模式：制度控制模式、预算控制模式、评价控制模式和激励控制模式。四种模式虽有所区别，但只是适用不企业环境下的基于价值的管理控制，其本质都是基于价值的管理控制。2．2思考题（1）如何理解基于价值的管理首先是一种管理理念？回答这个问题可以按以下思路进行：=1\*GB3①基于价值的管理特点，是将公司估价的基本理念与技术全方位地应用于公司的管理过程中，通过各个环节、各个方面的努力，保证企业价值最大化目标的顺利实现，进而确保股东财富的不断增加。=2\*GB3②其实施情况以及实施效果在很大程度上取决于管理层对价值管理的认识和态度。VBM使公司管理决策的核心与股东的利益协调一致，它将组织内每个人的行动与价值创造和股东目标保持一致，这样，公司的管理活动自然而然地创造了股东价值。（2）管理控制报告为什么要以资本经营结果为基础？回答这个问题可以按以下思路进行：=1\*GB3①在VBM中，资本经营是管理控制的核心内容和主要对象。管理控制只有抓住资本经营这一企业经营的核心，才能保证企业目标的实现；资本经营也只有通过有效地进行管理控制，才能实现资本的增值。=2\*GB3②企业的经营决策应从资本经营决策、资产经营决策、商品经营决策、生产经营决策四个层次进行，并相应形成四种经营责任中心。每一责任中心围绕自身的核心责任目标及其分解建立相应的报告系统。因此，管理控制报告体系的建立可以此理论依据，形成资本经营报告、资产经营报告、商品经营报告和生产经营报告四大报告系统。（3）如何建立与公司治理相融合的财务控制制度？回答这个问题可以按以下思路进行：=1\*GB3①公司的各种索取权人之间就公司事务签订的财务契约是公司治理的理论基础；而外部索取权人对公司实施的财务控制是实现公司治理目标的主要手段。=2\*GB3②公司治理层次上的财务控制，主要是股东和债权人对整个公司实施的财务控制。股东对公司的控制比较全面，有完善的控制机构和控制程序。首先形成一个包括股东会、董事会、监事会与高层管理者的公司治理结构，然后使用财务契约在各个机构之间合理地配置财务控制权。相反，债权人对公司的控制以监督为主，以惩戒为辅。（4）分析基于价值的公司治理与管理控制之间的关系。回答这个问题可以按以下思路进行：=1\*GB3①公司治理与管理控制的区别和联系。第一，从理论基础分析；第二，从目标分析；第三，从客体分析；第四，从地位职能分析。=2\*GB3②公司治理与管理控制的互动作用。第一，有效的管理控制离不开科学合理的公司治理结构；第二，公司治理结构的完善也要依赖管理控制的运作。=3\*GB3③公司治理与管理控制在企业管理中的内在关系。第一，管理者权利责任界定上的内在关系；第二，公司战略管理方面的内在关系。第3章基本训练◊知识题3．1简答题（1）简述账面资本增值额的影响因素。答：①投入资本的变动。②企业当期净利润。③企业利润分配时间。④物价水平变动。（2）股东总收益率的内涵及作用是什么？答：股东总收益包括股东持有公司股票所获得的两个方面的收益，它们是：第一，特定估价时间内的股票价格增长的百分比；第二，特定估价时间内所获得的股利，然后表达成股利率的形式（即股利占股票价格的百分比）。TSR通常是大多数公司采纳VBM的第一步。之所以说它是第一步，是因为公司的财务目标通常可以通过TSR指标表达出来。TSR衡量的收益不是从公司内部的角度，而是站在股东的角度，也就是衡量持有公司股票能获得多少收益。（3）简析以现金流量为基础的价值评估方式。答：以现金流量为基础的价值评估的基本思路是“现值”规律，任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。现金流量贴现法具体又分为两种：①仅对公司股东资本价值进行估价；②对公司全部资本价值进行估价。如果将企业未来现金流量定义为企业所有者的现金流量，则现金流量的现值实际上反映的是企业股东价值。将企业股东价值加上企业债务价值，可得到企业价值。如果将企业未来现金流量定义为企业所有资本提供者（包括所有者和债权者）的现金流量，则现金流量现值反映的是企业价值。为了全面说明股东价值来源或创造，通常是在评估企业价值的基础上，减去债务价值，得到股东价值。（4）价格比的形式有哪几种？如何选择价格比？答：最常用的价格比有三种，即市盈率或价格与收益比、市场价格与账面价值比和价格与销售额比。对于同一评估对象，选择不同的价格比所评估的结果可能是不同的。选择何种价格比要与被评估企业的基本信息联系起来。这些基本信息主要指与股票价格相关的信息，特别是构成相关价格比基数的信息，如收益信息、账面价值信息、销售额信息等。选择时，第一要考虑相关性程度，通常应选择与股票价格相关程度最强的价格比。第二要考虑相关价格比基数信息的可靠性。（5）简析EVA与经济利润的区别。答：①EVA只关注未来。EVA以分析师们做出的利润预测和现金流量预测为基础。因为预期的利润和现金流量是股价的主要决定因素和DCF股票估价模型中最重要的变量。②EVA采用日益被广泛接受的企业价值（EV）为资本费用的基础。EV是负债和所有者权益资本的市场价值。因此，它代表了投资者眼中的公司价值。在计算EVA时采用EV，使得EVA技术能够计算出在真实企业价值基础上的报酬。其他的经济利润计量尺度以资产负债表上的历史价值作为资本成本的计算基础。而资产负债表上的历史价值信息都不总是与投资者决策相关的，或者反映不出企业的真实价值。EVA实现了计量指标与投资者眼中的价值在实质上的和内在的方面相互对应。3．2思考题（1）试分析企业的价值创造的具体表现形式。回答这个问题可以按以下思路进行：创造价值是现代企业生存与发展的关键，是企业追求的最终目标。企业要实现价值创造，首先应明确价值创造的表现与计量。企业的价值创造通常主要体现在资产价值增加、资本增值，股票价格上涨、股利增加，现金净流量增加等方面。①价值创造与资本增值。企业价值创造主要体现在资产价值增加和资本增值方面，关键在于资本增值。②价值创造与股票价格及股利。由价值创造的内涵可以得知，股东持股所获得的收益有两个方面，一是特定股价时间内的股票价格增长，二是特定股价时间内所获得的股利。因此，为了使股东价值最大化，企业必须努力保持每股股票价格与每股股利持续增长。③价值创造与现金流量。在任何时点，公司的价值是其未来现金流量的现值。价值创造能力和产生自由现金流量的收益能力之间存在着必然联系。期望创造最大的股东价值的公司必须致力于实现未来现金流量的最大化。（2）试评价分别用三种资本价值观计算的资本增值指标各自的优缺点。回答这个问题可以按以下思路进行：①按资本票面价值计算的资本增值指标，虽然在一定程度上可说明企业股本和实收资本的变动情况，但无法满足对企业经营绩效评价的基本要求。②按资本账面价值计算的资本增值指标在评价企业绩效方面的优点如下。第一，突出了企业收益或净利润在企业绩效评价中的核心地位。第二，账面资本增值指标计算比较客观。缺点包括，第一，资本账面价值可能严重背离资本市场价值，第二，过分依赖企业净利润。③按资本市场价值计算的资本增值指标在企业绩效评价中的优点主要有，第一，有利于从企业外部客观反映企业市场价值。第二，可揭示企业发展潜力与发展前景。第三，可综合反映各因素变动对企业资本价值影响。缺点包括，第一，受许多企业不可控因素影响。第二，受股票价格瞬舜息万变的波动性的影响。另外，对非股份制企业预测的准确性值得怀疑。（3）以经济利润为基础的价值评估特点是什么？回答这个问题可以按以下思路进行：①经济利润的计算公式。②以经济利润为基础的评估方法优于现金流量贴现法之处在于，经济利润可以了解公司在单一时期内所创造的价值。经济利润等于投资资本回报率与资本成本之差乘以投资资本，因此经济利润将价值驱动因素、投资资本回报率和增长率转化为一个数字。③计算经济利润的另一途径是用息前税后利润减去资本费用，这里的资本费用是指全部资本成本，不仅仅是债务利息。经济利润的方法说明公司价值是投资资本和预计经济利润的现值之和，它与现金流量法的区别就是折现的是预计的经济利润而不是现金流量。（4）试述价值评估的非DCF计量方法及其应用。回答这个问题可以按以下思路进行：①以价格比为基础的价值评估。最常用的价格比有三个，即市盈率或价格与收益比、市场价格与账面价值比和价格与销售额比。选择何种价格比要与被评估企业的基本信息联系起来。第一要考虑相关性程度，通常应选择与股票价格相关程度最强的价格比；第二要考虑相关价格比基数信息的可靠性。②EV是以市场价值为基础的指标，所以它直接用来进行公司间比较。③EVA技术能够计算出以DCF为基础的、公司的目标价值，并使之与TSR的预期值协调一致。因此，EVA技术使得投资者能够根据不同的投资项目可能创造的TSR值大小进行项目比选。④EBITDA，运用该指标，不但增加了公司之间的可比性，而且与其他以会计为基础的指标相比，该指标与现金流量间有更紧密的联系。◊技能题答：（1）预测有明确预测期各年经济利润见下表。预测期各年经济利润表单位：万元项目20×1年20×2年20×3年20×4年20×5年净利润利息支出息前税后利润投入资本资本费用经济利润69451755870070786707916218934188010814895428954186085611889104509519395199319462201211474104090104091065104692123125921138391138412082）评估企业价值和股东价值见下表。年份企业经济利润折现系数（10%）企业经济利润现值20×120×220×320×420×520×6明确预测期经济利润现值明确预测期后经济利润现值投入资本企业经营价值非经营投资价值企业价值减：债务价值股东价值16211860931106512081244182860.9090.8260.7510.6830.6210.5650.5651473.491536.36699.18727.40750.17702.865889.4610331.59105843.57122064.626549.14128613.7638546.1190067.65第4章基本训练◊知识题4.1简答题（1）什么是财务治理？财务治理和公司治理的联系和区别是什么？答：财务治理是以财务关系为逻辑线索，通过财权的合理配置，形成有效的财务激励和约束机制，协调股东、债权人和经营者之间的财务冲突和矛盾，建立合理的利益制衡机制，提高治理效率的一系列财务制度安排。公司治理与财务治理的联系主要有：①两权分离是二者产生的共同原因。没有财产终极所有权与法人财产所有权的分离、法人所有权与经营权的分离，就不会产生代理问题，也就不会产生公司治理与财务治理问题。②财务治理是公司治理的核心。财务治理作为公司治理的一个重要组成部分，其目的就是解决利益相关者之间的利益冲突，而且，公司治理其他方面的治理效果最终要通过财务利益体现出来。因此，财务治理是公司治理的核心。③公司治理是财务治理的基础，财务治理是公司治理的发展和深化。财务治理作为一种控制的制度安排体系，在很多方面要根据公司治理的规则和程序来制定自己的制度安排体系，要根据公司治理的目标来确定财务治理的目标，要根据公司治理的权责划分来决定权责。公司治理与财务治理的区别主要有：①治理的重点不同。公司治理是以产权为核心和纽带的，治理的重点在于产权配置；而财务治理是以企业财权为核心和纽带的，治理重点自然是财权配置问题，即股东、经营者和债权人之间的财务分配问题和由此产生的融资问题。②运行方式不同。公司治理的运行方式主要是通过确定董事会、监事会和经理的人选，规定各自的权责，形成制衡关系；财务治理的运行方式主要是通过财权在各利益相关者之间的合理配置，形成财务活动管理权限上的责权关系。③激励的侧重点不同。公司治理的激励形式主要侧重对经营管理者的职位提升，预期收入增加，薪酬或期权、期股的确定，以及非薪酬方面的奖励；而财务治理侧重用货币形式实行的薪酬、期权或期股的激励。④约束的侧重点不同。公司治理的约束制度偏重行政、人事、经济和法律等方面；财务治理的约束制度侧重于以财务方法和手段来进行约束。（2）财务治理的主体、客体、目标是什么？答：财务治理主体由股东、经营者和债权人构成。财务治理的客体是协调财务治理主体为了追求自身利益最大化而产生的财务冲突，即在企业委托代理关系中更好地处理各财务主体所表现出的利益矛盾。财务治理的目标是协调财务主体之间的财务冲突和矛盾，合理分配剩余索取权和控制权，提高财务治理效率，促使利益相关者利益最大化，为顺利实现企业目标提供基础。（3）股权结构治理包括哪几个方面？答：从财务治理角度，股权结构治理主要是指两方面内容：股权分布状况的治理与股权属性的治理。股权分布状况的治理包括股权集中度、第一大股东以及经营者持股比例三个方面的治理。股权属性的治理包括国有股的治理、法人股的治理和流通股股东的治理。（4）我国股权结构存在的问题有哪些？答：我国企业的股权结构比较复杂，主要有以下几个方面：①股权集中与分散并存。②国有股比重大。③管理层持股比例低。（5）债务融资有哪两方面的治理效应？答：债务融资具有约束作用和激励作用。债务的约束作用主要表现在两方面：一是债务要求定期支付一定的现金流，从而减少了公司经营着可以随意支配的现金流，在一定程度上阻止了经营者的在职消费和过度投资行为；二是债务的破产威胁给经营者带来了压力，在公司经营不善时，债权人可以强制公司破产。因此，债务作为一种担保机制，可以促使经营者作出更好的投资决策，缓和经营者和股东之间的利益冲突。债务的激励作用表现在，债务放大了经营者的持股比例，对经营着具有激励作用。（6）债权结构治理包括哪几个方面？答：债权融资内部不同的结构安排也会产生不同的治理效应。债权结构的治理主要包括：限制性条款、债务的期限结构和债权工具形式。4.2思考题（1）分析财务治理与财务管理之间的关系。回答这个问题可以按以下思路进行：第一，掌握财务治理与财务管理的区别。财务治理与财务管理的区别主要体现在对象的差异性。财务管理从财务的经济属性出发，重点从数量和技术层面研究企业资金运动，如何通过技术手段和有效的组织实施，确保企业资金的有序、持续、快速的流动和周转，属于价值管理范畴。而财务治理则从财务的社会属性出发，研究如何通过财权的合理配置，形成一套联合各利益相关者的制度安排体系，以维护利益相关者的利益，属于采取财权管理范畴。从企业财富创造性来看，财务管理是解决怎样产出较大的财富问题，财务治理是确保这种财富创造是合乎各方对利益的要求的一种制度安排。第二，掌握财务治理与财务管理的联系。财务治理与财务管理的联系主要表现在：①体系的统一性。财务治理和财务管理同属财务范畴，共同构成了完整的财务体系，二者共同作用于企业这一主体，统一协调，各司其职，缺一不可，共同保证了企业财务的有效和规范运作。②作用的互补性。财务治理侧重于公司宏观支配与协调，而财务管理侧重于微观经营层面的操作与控制。财务治理规定了整个企业财务运作的基本网络框架，财务管理则是在这个既定的框架下驾驭企业奔向财务目标。③目标的一致性。但从终极目标来看，财务治理和财务管理均是为了实现财富的有效创造，只是各自扮演不同层次的角色而已。财务治理模式主要考查的是构成财务利益主体之间的责、权、利关系，以及采取什么手段实现相互间的制衡，它是企业财富创造的基础和保障；财务管理则是在既定的治理模式下，财务管理者为实现财务目标而采取的行动，这是财富创造的源泉和动力。（2）如何理解股权集中度的治理作用？回答这个问题可以按以下思路进行：第一，理解股权集中度的含义和分类。股权集中度是指全部股东因持股比例不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标，也是衡量公司股权分布状况的主要指标。股权结构分为集中型、分散型和中间型三种类型。集中型股权结构是指公司大部分股权集中掌握在极少数股东手中，并存在强力控制能力的控股股东的股权结构；分散性股权结构是指公司股东十分分散，各个股东对公司影响力有限，并不存在控股股东的股权结构；中间型股权结构则介于两者之间，是一种较为均衡的股权结构，一般存在几个相对控股股东。第二，掌握不同股权集中度产生的不同的治理效应。股权过于集中时，大股东和小股东之间的代理成本较高，前者容易侵犯后者利益；股权过于分散时，公司股东与经营者之间代理成本较高，后者容易形成“内部人控制”而侵害前者利益。因此，股权集中度不同，两类代理成本也各不相同，此消彼长形成均衡状态，最终会带来不同的治理效应。具体而言，集中型股权治理结构优势在于权责对应性强、决议事效率高，劣势在于股东内部没有形成很好的制衡机制，大股东容易侵害小股东利益，即大股东与中小股东之间代理成本高；分散型股权结构治理优势在于集体决策优点的发挥使公司决策更为科学合理，并加强了对大股东的制衡作用，劣势在于股东之间利益难于协调，“搭便车”现象严重，容易形成“内部人控制”。理论上，寡头竞争式股权结构（中间型股权结构）一般被认为是较为理想的股权结构，其主要特点是：有几个相对控股的股东存在，相对控股股东之间存在合作竞争关系，股权集中度介于集中型与分散型之间。寡头竞争式股权结构治理优势主要体现在三点：第一，在董事会中少数大股东间的竞争容易形成股东间的相互制约，并从自身利益角度出发从竞争性制约而走向竞争性合作；第二，由合作型竞争而产生的对经营者强有力的监督，有利于减少代理成本，使得对经营者的监督效应提高，从而校正经营者不良行为；第三，由于合作型竞争，使得少数大股东在行使重点事项决策权时会采用合理的决策机制、谨慎决策，从而降低决策失败的几率。（3）为什么说国有股的减持有助于优化股权结构，提高企业的股权治理效率？回答这个问题可以按以下思路进行：第一，掌握国有股比重过大的危害。国有股比重过大的股权结构对上市公司造成了非常不良的治理效应，国有股权的有效持有主体严重缺位，致使国有产权主体虚置，这种制度的缺陷是很容易衍生经营者道德风险，产生内部人控制。第二，掌握国有股减持的意义。我国上市公司国有股比重过高、股权过度集中由此形成的一股独大的股权结构，不仅与现代股份公司产权主体多元化的基本原则相背离，而且也使产权多元化的股权制衡机制和完善的资本市场体系难以形成。国有股减持是打破国有股东、社会法人股东和流通股股东的对比关系以优化上市公司股权结构的核心和突破口。因此，降低国有股比重，引入其他股权制衡，有利于提高上市公司的股权治理效率。（4）简述机构投资者在财务治理中的意义。回答这个问题可以按以下思路进行：机构投资者一般是指集中一定社会资本进行专业投资的法人机构，主要包括证券投资基金、证券公司、保险公司等。西方发达国家公司治理实践中越来越显示出机构投资者的重要性。国外的经验表明，机构投资者能够借助投票机制参与甚至主导公司的决策，以保证其利益不受侵害。一方面，机构投资者比中小股东更有能力、更有动力关注所投资公司的治理结构等问题，对大股东操纵行为可以起到一定的威慑和约束作用。另一方面，机构投资者一般具有一定投资理念，重视对所投资公司经营管理和公司治理的积极参与，其规模优势和专业优势减少了参与上市公司财务治理的成本，有较强的能力对大股东进行有效制衡。（5）负债融资的约束效应和激励效应分别体现在哪些方面？回答这个问题可以按以下思路进行：第一，掌握债务融资的约束效应。在一套有效的债务约束机制下，债务具有积极的治理效应，其对经营者的约束功能表现在硬预算约束、担保机制、信号机制等方面。首先，债务是一种硬预算约束，当企业没有偿债能力时，由于破产机制的作用，债权人拥有企业的剩余索取权和控制权，债务能更好地约束经营者。债务对经营者的约束功能主要表现在到期债务的清偿对经营者支出自由现金流量具有硬约束。企业通过负债方式取得的现金是需要偿还的，企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则将面临诉讼与破产。其次，负债作为一种担保机制，可以促使经营者努力工作，并作出更好的投资决策。如果公司没有负债，就不会有破产风险，经营者所受约束减少，因而提高绩效的积极性降低，其结果是市场对公司的评价降低，公司的融资成本提高。最后，债务作为一种向市场传递企业经营业绩的信号机制，有助于外部投资者对企业未来经营状况做出正确的判断，从而做出正确的投资决策。投资者将高杠杆比率作为公司高质量的信号，作为信息传递机制。第二，掌握债务融资的激励效应。经营者拥有公司股权或股票期权是激励经营者的重要方法。债权对经营者的持股比例有放大作用，因而相应增加了股权对经营者的激励效应。如果企业的融资总额不变而企业的资产收益大于债务利息率，则随着债务融资量的增加，经营者的持股份额所占比例增大，其股权收益也趋增加。如果公司能够获得足够多的债务融资，以支持公司运作或项目开发经营，经营者则可以直接减少其他股东的股权投资金额，或者以举债融资回购股份的方式减少其他股东的股权投资份额，则债务比例的增加与其他股东所持份额减少的双重作用可以较大地增加经营者的股东权益。由此可见，随着公司负债水平的提高，经营者拥有的股权比例相应增加，其剩余索取权的比例将提高，经营者偷懒、从事在职消费和过度投资的可能性则降低，因而有助于降低股权资本的代理成本。第5章基本训练◊知识题5.1简答题（1）什么是公司战略？什么是财务战略？两者之间有何联系与区别？答：公司战略是指一个公司为谋求竞争优势并实现股东价值最大化目标所确立的资源配置与未来发展必须遵循的总体思路、基本方向与运行轨迹。财务战略是为实现公司目标和战略目标，提高财务活动效率，控制财务风险，在分析企业外部和内部环境因素对财务活动影响的基础上，对企业发展具有全局性、长期性和根本性影响的财务活动进行规划和控制的过程。财务战略属于公司战略体系的一个分支，属于职能战略，区分公司和战略经营单位两个层级，公司总体战略包含之，经营战略亦有之。因此，财务战略既是公司总体战略的重要组成部分，也是公司经营战略具体层次的延伸。公司整体战略与财务战略之间存在一种辨证的关系，即一方面公司整体战略居于主导地位，对财务战略有指导作用；另一方面，财务战略又具有相对独立性，对公司整体战略和经营战略起着支持作用。（2）财务战略管理过程包含哪些阶段？答：财务战略管理过程一般也分为财务战略规划、财务战略执行、财务战略控制和财务战略调整四个阶段。财务战略规划实际上就是财务战略方案设计，是财务战略管理的起点。财务战略的实施不仅需要与之相配套的实施体系和实施措施，而且需要分阶段、分步骤地实施战略。财务战略在实施的过程中会出现各种偏差，因此需要对战略实施的整个过程进行跟踪分析，是财务战略控制。财务战略在实施过程中如果出现实际结果与预定目标有明显差距时，则需要对财务战略进行必要的修正与调整。（3）财务战略的目标是什么？答：财务战略目标是公司战略目标中的核心目标。财务战略目标的根本是通过资本的配置与使用为企业创造价值并实现价值。作为财务战略的两个方面，价值创造过程通常是企业内部管理的范畴，价值实现过程则是通过对外沟通来完成的。当公司内在的真实经济价值与外在的市场价值有落差，市价被高估时，对内要进行价值重建，以确保公司价值创造能力的提升；市价被低估时，对外要与股东和投资者做有效的价值沟通，以避免由于欠缺资讯的透明度及资讯的不对称造成预期落差，导致投资价值减损，阻碍价值实现的最终目标。这里所说的“价值重建”，是指基于企业价值创造目标对影响价值创造的业务进行重新组建，以提升企价值创造能力。进行价值重建的方式有多种，如企业重组、资产重组、业务重组等都会影响企业的价值创造能力，因此都属于价值重建。（4）财务战略的内容包含哪些方面？答：财务战略的内容主要涉及：①融资战略，即反映公司资金筹集的战略，主要解决长期内与公司战略有关的筹集资金的目标、原则、方向、规模、结构、渠道和方式等重大问题。②投资战略，即反映公司资金投放的战略，主要解决长期内与公司战略有关的公司资金投放的目标、原则、方向、规模、方式和时机等重大问题。③分配战略，即反映公司利润分配的战略，主要解决长期内与公司战略有关的公司收益特别是股利的分配与发放等重大问题。（5）财务战略分为哪几种类型？各种类型的财务战略分别具有哪些优缺点？答：从资金筹措与使用特征的角度，可以将财务战略划分为快速扩张型、稳健发展型和防御收缩型三种类型。快速扩张型财务战略的特点是公司对外投资规模不断扩大，现金流出量不断增多，资产报酬率下降，债务负担增加。它的优点是通过新的产品或市场发展空间，可能会给公司未来带来新的利润增长点和现金净流量；它的缺点是一旦投资失误，公司财务状况可能恶化，甚至导致公司破产。稳健发展型财务战略的特点是充分利用现有资源，对外集中竞争优势，兼有战略防御和战略进攻的双重特点，通常是一种过渡性战略。但是，当公司现有产品或服务本身已属夕阳产业，发展前景暗淡，如果仍然实行这种财务战略，则可能给公司带来财务危机，影响公司未来盈利能力和现金流量。防御收缩型财务战略的特点是公司规模迅速降低，现金流入量增加，资产报酬率提高，债务负担减轻。它的优点是公司财务状况稳健，为将来选择其他财务战略积聚了大量现金资源；它的缺点是公司会因此而失去一部分产品领域和市场空间，若不能及时创造机会调整战略则会影响公司未来的盈利增长和现金流量。（6）财务战略环境分析的特殊性体现在哪些方面？答：对于财务战略管理而言，环境分析有其特殊性。首先，这种特殊性表现在财务战略的相对稳定性，即在规划财务战略时，其环境分析应该是面向未来，并且往往需要尽可能延伸至较为长远的未来。其次，财务战略需要保持相对稳定的实施环境，而环境的多变性往往又迫使企业动态地调整财务战略。如何恰当地处理环境的多变性与财务战略的相对稳定性之间的关系，是财务战略管理环境分析的难题之一。再者，这种环境分析不可能只是单项环境分析，还必须是综合环境分析；不仅要分析诸如政治、法律、经济、产业等宏观环境，而且必须分析供应商、客户、竞争者以及企业内部因素等微观环境。最后，这种环境要特别强调动态分析，它虽然也关心某一时点的环境特征，但更要关心环境因素的动态变化趋势。如果缺乏动态分析，财务战略的调整就会变得非常被动。（7）财务战略控制程序包括战略管理、预算管理、成本管理、营运管理、投融资管理、绩效管理等几个环节的内容。战略管理，是指对企业全局的、长远的发展方向、目标、任务和政策，以及资源配置作出决策和管理的过程。企业应用战略管理一般按照战略分析、战略制定、战略实施、战略评价和控制、战略调整等程序进行。（8）营运管理的方法，一般包括本量利分析、敏感性分析、边际分析和标杆管理等。5.2思考题（1）如何认识财务战略制定对于管理控制的意义？回答这个问题可以按以下思路进行：第一，明确公司战略与管理控制的关系。管理控制作为管理者影响企业中其他成员以实现企业战略的过程，与公司战略之间存在密切的关系。公司战略是实施管理控制的依据和前提。从另一角度而言，公司战略制定得再完善，如果缺乏科学有效的管理控制，那么公司战略也难以得到有效的执行，即使执行，其实现的效果也无法达到预期的目的。第二，明确财务战略与公司战略的关系。公司整体战略与财务战略之间存在一种辨证的关系，即一方面公司整体战略居于主导地位，对财务战略有指导作用；另一方面，财务战略又具有相对独立性，对公司整体战略和经营战略起着支持作用。第三，明确财务战略在管理控制中的地位。财务战略也是管理控制的依据和前提，管理控制是确保财务战略执行的基础和工具。（2）在既定的公司战略和经营战略前提下，如何进行财务战略规划？回答这个问题可以按以下思路进行：第一，掌握公司战略、经营战略和财务战略之间的关系。财务战略属于公司战略体系的一个分支，属于职能战略，区分公司和战略经营单位两个层级。公司总体战略居于主导地位，对财务战略有指导作用。第二，理解财务战略规划的程序。财务战略规划实际上就是财务战略方案设计，它在审视公司以往财务战略和进一步的公司环境分析基础上，着重分析公司内外部环境因素对财务活动的影响，并根据公司在未来发展阶段的目标定位、总体战略和经营战略，进一步解决财务战略选择路径、拓展方向、解决措施和目标体系等问题，对公司未来发展阶段的筹资、投资和分配等财务活动进行全局性、长期性和创造性的谋划。第三，掌握不同类型的财务战略特征及其适用条件。快速扩张型战略是配合公司的一体化战略和多元化战略而展开的。稳健发展型的财务战略是为配合公司实施对现有产品或服务的开发或市场渗透战略而展开的。防御收缩型战略主要是为配合公司的收缩、剥离、清算等活动展开的。（3）应该如何选择财务战略类型？回答这个问题可以按以下思路进行：第一，掌握财务战略类型的内涵及其划分。筹资战略、投资战略和分配战略共同组成了财务战略，不同时期不同环境中的公司在筹资活动、投资活动和分配活动方面有不同的侧重点，这就构成了不同类型的财务战略。从资金筹措与使用特征的角度，可以将财务战略划分为快速扩张型、稳健发展型和防御收缩型三种类型。第二，掌握财务战略类型选择的基本原则。财务战略的选择必须考虑企业不同发展阶段的经营风险和财务特征，并考虑不同类型财务战略的特点及其优缺点。第三，掌握三种财务战略类型的特点及其优缺点。（4）存在哪些可用于财务战略规划的方法？各种方法的基本原理是否都一样？回答这个问题可以按以下思路进行：第一，理解财务战略规划的四种方法。用于财务战略规划的方法通常包括SWOT矩阵分析法、生命周期矩阵分析法、行业波士顿矩阵法和战略地图。第二，掌握财务战略规划的基本原理。SWOT矩阵分析法源自于SWOT矩阵，利用这一工具可以形成SO战略、WO战略、ST战略和WT战略四种类型的战略。从企业生命周期角度划分，一个公司的财务战略可分为初创期财务战略、成长期财务战略、成熟期财务战略和衰退期财务战略。波士顿矩阵是美国波士顿咨询集团（BCG）提出的一种产品结构分析的方法，也是一种用于评估公司投资组合的有效模式。第三，比较财务战略规划的基本原理。它们的基本原理有相似的地方，但区别是主要的。SWOT矩阵分析法强调的是根据外部环境机会和内部资源特点的不同组合来选择财务战略；生产周期矩阵分析法是根据公司所处不同阶段采用不同类型的财务战略；波士顿矩阵分析法是根据业务的特点来选择不同类型的财务战略；战略地图是在平衡计分卡的基础上演变而来的，其是根据企业的环境特点而绘制的因果关系图。（5）基于融资方式的融资战略有哪几种类型？各种类型的优缺点分别是什么？回答这个问题可以按以下思路进行：第一，掌握基于融资方式的融资战略类型。基于融资方式的融资战略有四种，即内部融资战略、股权融资战略、债务融资战略和销售资产融资战略。第二，明确各种融资方式的优缺点。内部融资的优点在于管理层在做此融资决策时，不需要向外部披露公司的信息，从而可以节省融资成本。缺点在于如果股东根据企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力，而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的，因而这些企业就没有太大的内部融资空间。股权融资的优点在于企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利时向股东支付股利。不足之处在于，股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，而且股权融资的成本也比较高。债务融资方式与股权融资相比，融资成本较低、融资的速度较快，而且方式也较为隐蔽。不足之处是，当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力会增加企业的经营风险。租赁的优点在于企业可以不需要为购买运输工具进行融资，缓减资金压力，并可在一定程度上避免长期资产的无形损失。不足之处在于，企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不属于企业。销售资产的优点是简单易行，并且不用稀释股东权益。不足之处在于，这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。第6章基本训练◊知识题6．1简答题（1）简述资本增量预算的程序。答：进行资本增量预算应考虑资本增量特点有步骤地进行。首先，应搞好资本存量预算，即明确企业在现在企业规模、技术和管理水平基础上企业的资本需要总量与结构。其次，结合企业资本增量应用目标，在进行可行性研究的基础上，确定各项资本增量数额。再次，根据资本增量需要量，选择资本融资方式与渠道，确定各种筹资方式的时间与金额。最后，综合平衡预算。（2）资产组合经营策略有哪几种？各有什么特点？答：企业资本经营中的资产组合策略可分为适中型资产组合、保守型资产组合和冒险型资产组合三种。①适中型资产组合策略。在适中型资产组合情况下，流动资产对非流动资产比例，以保证生产经营正常需要，再适当留有一定保险储备为标准。采用这种策略，企业风险与收益都将处于一般水平。②保守型资产组合策略。在保守型资产组合情况下，流动资产对非流动资产比例，以保证生产经营正常需要，正常储备需要，再加上非正常或额外储备需要为标准。采用这种策略，企业风险与收益都将处于较低水平。③冒险型资产组合策略。在冒险型资产组合情况下，流动资产对非流动资产比例，以保证生产经营正常需要量为标准，通常不留有或留有较低的保险储备。采用这种策略，企业风险与收益都将处于较高水平。（3）简述资本总量预算的影响因素。答：资本总量预算就是要确定企业资本的合理需要总量。影响企业资本合理需要量的因素有很多，归纳起来主要有以下影响因素。企业经济规模。企业规模通常是以资本规模来确定的。因此，企业规模大小与资本需要量是直接相关的。产品市场需求。企业资本需要量从短期看受产品市场需求影响较大。在市场经济条件下，企业生产什么、生产多少主要取决于市场的需要。资本经营效率。资本需要量与资本的经营或使用效率成逆相关，即在产出量一定情况下，资本经营效率越高，资本需要量越少；反之，资本经营效率越低，资本需要量越多。（4）简述资本存量结构预算的影响因素。答：资本存量结构预算，目的在于确定企业全部资本中各项资产，特别是固定资产和流动资产，所占的比重为多少，才能避免资本的结构性闲置。风险偏好程度和利息率水平对资本结构的影响，对于不同行业和不同规模的企业是具有共性的。通常风险偏好强的企业或经营者，在资本结构预算中可能流动资产比重较小，固定资产比重较大；反之，则会出现流动资产比重较大，而固定资产比重较小的现象。在资本存量结构预算中，行业因素是一个不容忽视的重要因素。不同的行业，流动资产在全部资产中的比重有较大不同。另外，企业规模对资本结构也有重要影响。通常随着企业规模增大，流动资产占全部资产的比重逐步下降。（5）简述资本经营收益管理的内容。答：资本经营收益是指企业各种经营收益之和。依据现行会计制度，资本经营收益就是指企业的净收益，即净利润。资本经营收益的内涵为进行资本经营收益管理奠定了基础。而进行资本经营收益管理则主要根据企业资本经营目标对资本经营收益进行科学预测、决策、预算与控制。①资本经营收益预测；②资本经营收益决策；③资本经营收益预算；④资本经营收益控制。（6）如何正确理解规模经济效益？答：规模经济效益是指由于生产力诸因素集约度的变动所引起的投入产出率的提高。正确理解规模经济效益要抓住以下几点：

第一，规模经济效益是经济效益的组成部分。

第二，规模经济效益是一种动态经济效益，它是指经济规模变动所产生的经济效益。第三，规模经济效益提高只是相对自身而言在不同时期的经济规模改善。6．2思考题（1）潜在经济效益，规模经济效益，技术进步经济效益各自的内涵是什么？三者之间有何区别和联系？现实中企业可以做到三者的统一吗？回答这个问题应按以下思路进行：第一，解释潜在经济效益、规模经济效益和技术进步经济效益的内涵；第二，明确这三种经济效益与资本存量经营和资本增量经营的关系；第三，搞清三种经济效益产生的原理及相互区别；第四，可从资本增量经营和提高经济效益角度将潜在经济效益、规模经济效益和技术进步经济效益联系起来。（2）企业怎样协调资本存量经营、资本增量经营、资本配置经营、资本收益经营四者之间的关系？回答这个问题应按以下思路进行：第一，明确资本存量经营、资本增量经营、资本配置经营和资本收益经营的内涵；第二，明确资本经营与提高各种经济效益之间的关系；第三，从各种经济效益之间的关系探讨各种资本经营之间的关系；第四，从资本经营的环节探讨各种资本经营之间的关系。（3）试述资本经营收益形成管理和资本经营收益分配管理的关系回答这个问题应按以下思路进行：第一，资本经营收益形成管理的内涵。资本经营收益是指企业各种经营收益之和。依据现行会计制度，资本经营收益就是指企业的净收益，即净利润。资本经营收益的内涵为进行资本经营收益管理奠定了基础。进行资本经营收益管理则主要根据企业资本经营目标对资本经营收益进行科学预测、决策、预算与控制。第二，资本经营收益分配管理的内容。资本经营收益分配管理的内容主要包括股利分配理论、股利分配政策、股利支付种类三部分内容。第三，资本收益形成管理与资本收益分配管理是资本收益经营的两个内容。二者都是为了实现资本收益经营的目标，即资本增值。资本收益形成管理是资本收益分配管理的基础。（4）资本配置经营的理论基础是什么？企业如何根据实际情况选择适合自己的资产组合经营策略？回答这个问题应按以下思路进行：第一，明确资本配置经营的内涵。资本配置是资源配置的重要组成部分。资源配置主要是研究在全部资源中各种资源如何配置，使总产出最大化。资本配置，从广义上说，即应研究资本资源本身的配置，又应研究资本资源与人力资源、自然资源的配置；从狭义说，资本配置主要研究资本在不同来源或用途之间的配置。第二，资本配置经营的理论基础即资源配置优化条件，明确一种资源在不同用途之间进行最优配置的条件，明确一种产品生产中各种资源的最优配置条件，明确多种资源在多种用途之间的最优配置条件。第三，企业资本经营中的资产组合策略可分为适中型资产组合、保守型资产组合和冒险型资产组合三种。企业可根据本企业对收益和风险的偏好,企业所处的行业状况等选择适合自己的资产组合经营策略。◊技能题6.1①见下表。项目方案1方案2息税前利润（万元）300300目前利息（万元）6060新增利息（万元）90税前利润（万元）150240税后利润（万元）90144普通股数（万股）200220每股收益（元）0.450.65

②（EBIT-60-90）×（1-40%）/200=（EBIT-60）（1-40%）/220EBIT=1050（万元）③方案1：财务杠杆系数=300/（300-60-90）=2方案2：财务杠杆系数=300/（300-60）=1.25④由于方案2每股收益大于方案1，且其财务杠杆系数小于方案1，表明方案2收益性高且财务风险低，所以方案2优于方案1。6．2①见下表。流动资产（万元）总产量平均产量边际产量2008004-30013504.55.5400200056.55003000610600420071270049007780049006.1090048005.3-1100046004.6-2②该企业的最佳流动资产持有量为700万元，因为此时单位资产的平均产量最高，或者说此时的流动资产增长速度〔16.67＝（700-600）÷600〕正好等于总产量的增长速度〔16.67%＝（4900-4200）÷4200〕，如果流动资产继续增加，则产量的增长速度将会低于资产的增长速度，这就会造成经济效益下降。6．3①B企业的综合资本成本=150×5.5%+250×10%+100×6%500500500=7.85%②资本筹措成本的重要性不仅在于选择筹资渠道和筹资方式，而且对选择投资项目也是十分重要的。因为只有投资项目的收益率高于筹措资本成本，才能使企业价值和股东价值增加。本题中投资项目的收益率7%低于企业的综合资本成本7.85%，故不应投资于该项目。第7章基本训练◊知识题7．1简答题（1）简述企业资本扩张经营及企业资本收缩经营的含义及形式。答：①企业资本扩张经营又称企业资本扩张重组，是指企业在原实体基础上，通过合并、兼并、收购等方式吸收了一些经济实体后进行重组的行为。其具体形式有：合并、兼并、收购、接管、标购等。②企业资本收缩经营又称资本收缩重组，是指企业在原实体基础上，通过剥离、分立、分拆、出售、破产等形式进行重组的行为。其具体形式有：剥离、售卖、分立、分拆、破产等。（2）简述企业合并、兼并、收购的区别与联系。答：合并、兼并、收购之间既有区别又有联系。三者的联系表现在：三者可作为一个固定词组使用，简称并购。它们都是企业资本扩张经营的表现形式。区别表现在于：①合并与兼并的区别。合并是两个或更多企业组合在一起，原有的所有企业都不以法律实体形式存在，而建立一个新的公司；兼并是其中一个企业保持原名称，而其他企业不再以法律实体形式存在。②兼并和收购的区别。第一，兼并是兼并企业获得被兼并企业的全部业务和资产，并承担全部债务和责任。被兼并企业作为经济实体不复存在。而收购企业则是通过购买被收购企业的股票达到控股，对被收购企业的原有债务不负连带责任，只以控股出资的股金为限承担风险，被收购企业的经济实体仍存在。第二，兼并以现金购买，债务转移为主要交易条件；而收购是以所占有企业股份份额达到控股为依据来实现对被收购企业的产权占有的。第三，兼并范围广，任何企业都可以自愿进入兼并交易市场。而收购一般只发生在股票市场中，被收购的目标企业一般为上市公司。第四，兼并后，其资产一般重新组合调整，而收购是以股票市场为中介，收购后，企业变化形式比较平和。（3）简述企业资本扩张经营和企业资本收缩经营的价值来源。答：①企业资本扩张经营的价值来源体现在：获取战略机会；产生协同效应；提高管理效率；发现资本市场错误定价。②企业资本收缩经营的价值来源体现在：消除“负协同效应”；满足企业现金需求；改变企业市场形象、提高企业股票市场价值；取得额外收益；剥离不良资产、闲置资产及债务，以提高经济效益。（4）简述企业出售程序及方法。答：①企业出售程序：企业出售申报和审批。出售企业审计、资产评估和产权界定。确定出售底价。企业出售招标及购买者资格审查。对购买者出价及综合情况进行评定，确定中标者。办理资产转让及相关手续。②企业出售的方法：内部出售与外部出售。协议转让、竞价拍卖、招标出售。整体出售与分割出售。重组出售、先破后售、先租后售。（5）简述企业破产重组的特点和主要形式。答：企业破产重组的特点有：国有企业股份制改造中的破产发生在企业进行股份制改造的过程中，即企业进行资产重组、剥离、分立之后，对长期处于亏损状况，生存无望，无力清偿到期债务的企业采取的措施；破产对象不再是集体或小型国有企业，而已转变为国有大中型企业。主要形式有：①先破后并；②兼破结合；③先破后租；④先破后包；⑤先破后售。◊技能题7.1换股并购分析解：①计算股票交换率及增发股票数量A公司每股市价=12×2=24（元）B公司每股市价=8×1.25=10（元）股票交换率=10×（1+20%）÷24=0.5所以，为换取B公司全部股票A公司需增发股票数量为400万股（800×0.5）。②收购后新A公司每股收益=（4000+1000）÷（2000+400）=2.08（元）③收购后新A公司每股市价=15×2.08=31.32（元/股）7.2企业兼并可行性分析解：①计算兼并后可能增加的现金流量PVAB-（PVA+PVB）=1200×（P/A,15%,3）+1000×[（P/A,15%,6）-（P/A,15%,3）]+4800×（P/F,15%,6）=1200×2.283+1000×（3.784-2.283）+4800×0.432=6314.2（万元）②计算兼并成本C-PVB=2000×（P/F,15%,2）+1000×（P/F,15%,1）+（2000×12%×0.5）×（P/A,7.5%,4）+1000×（P/F,10%,0.5）×（P/F,7.5%,2）+500×（P/F,7.5%,1）+（500×6%×0.5）×（P/F,7.5%,1）+（5500-3500）+30=2000×0.756+1000×0.87+120×3.349+50×1.795+500×0.93+15×0.93+2000+30=5382.58（万元） ③计算兼并过程的净收益NPV=PVAB-（PVA+PVB）-（C-PVB）=6314.2-5382.58=931.62（万元）所以，此兼并从财务上说是可行的。第8章基本训练◊知识题8．1简答题（1）简述企业重组的内涵。答：企业重组有广义和狭义之分。广义企业重组包括企业业务重组、资产重组、负债重组、股权重组、职员重组和管理体制重组等。狭义企业重组主要指企业资产重组。（2）对不同重组模式的优缺点进行比较。答：企业重组，根据企业改制和资本营运总体战略及企业自身特点，可采取不同重组模式。①原续型企业重组模式。优点：企业重组相对比较简单；企业重组矛盾较小；关联交易较少。缺点：不利于资产剥离和减员增效；不适于较大规模企业集团重组；不利于转换企业经营机制。②合并型企业重组模式。优点：它含盖了原续型企业重组模式的优点，同时更有利于完善公司治理结构，扩大股份公司模式和竞争力。缺点：没克服原续型企业重组特点，并且其工作量和难度都较大。③分立型企业重组模式。优点：有利于企业不良资产的剥离和债务重组，使企业真正按市场规律进行企业运作，消除预算软约束问题。缺点：由于社会保障体系等不健全，企业重组难度大；关联交易处理复杂。（3）债转股中公允价值是如何确定的？答：公允价值是指，在公平交易中，熟悉情况的交易双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。第一，无论债务公司是否为上市公司，以债转股时都要以公允价值来反映。第二，债权人因放弃债权而享有股权，其公允价值如下确定：如果债务人为股票公开上市，该股权的公允价值即为对应的股份的市价总额；如债务人是其他企业，该股权的公允价值按评估确认或双方协议价确定。（4）如何判断和评价净资产折股的合理性?答：净资产折股，是指重组企业在企业价值评估和产权界定基础上，将企业净资产（或所有者权益）折成股本（或实收资本）的行为。净资产折股的合理性关键看能否保障股东各方利益不受侵犯，包括国有资产的权益和非国有资产的权益。净资产折股通过折股率和折股倍数两个指标来评价。在折股过程中，净资产可全部折成股份，也可分折成股份。折股率越高，一定净资产的权益就越大，反之，折股率越低，一定净资产的权益越小。在改组后企业权益一定情况下，国有净资产权益与其他股东权益是负相关的。由此可见，正确进行净资产折股是至关重要的。（5）简述国有土地有偿使用的方式。答：国有土地主要有以下几种方式：①国有土地使用权出让；是指国家以土地所有者的身份将土地使用权在一定年限内让与土地使用者，并由土地使用者向国家支付土地使用权出让金的行为。②国有土地租赁；是指土地使用者将土地使用权单独或者随同地上建筑物、其他附着物租赁给他人使用，由他人向其支付租金的行为。原拥有土地使用权的一方称为出租人，承担土地使用权的一方称为承租人。③国有土地使用权作价出资或者入股；是指国家以一定年期的国有土地使用权作价，作为出资投入改组后的新设企业，该土地使用权由新设企业持有，可以依照土地管理法律、法规关于出让土地使用权的规定转让、出租、抵押。土地使用权作价出资（入股）形成的国家股股权，按照国有资产投资主体由有批准权的人民政府土地管理部门委托有资格的国有股权持股单位统一持有。（6）分类推进国有企业混合所有制改革包括哪些内容？答：①稳妥推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业混合所有制改革。按照市场化、国际化要求，以增强国有经济活力、放大国有资本功能、实现国有资产保值增值为主要目标，以提高经济效益和创新商业模式为导向，充分运用整体上市等方式，积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化。②有效探索主业处于重要行业和关键领域的商业类国有企业混合所有制改革。对主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股。对自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，促进公共资源配置市场化，同时加强分类依法监管，规范营利模式。③引导公益类国有企业规范开展混合所有制改革。在水电气热、公共交通、公共设施等提供公共产品和服务的行业和领域，根据不同业务特点，加强分类指导，推进具备条件的企业实现投资主体多元化。通过购买服务、特许经营、委托代理等方式，鼓励非国有企业参与经营。◊技能题8．1股权重组解：①合并前：A公司每股收益=6000÷3000=2（元）A公司每股市价=15×2=30（元）B公司每股收益=900÷600=1。5（元）B公司每股市价=10×1。5=15（元）股票交换率=15×（1+20%）÷30=0.6所以，为换取B公司全部股票A公司需增发股票数量为600×0.6=360（万股）②合并后：新A公司每股收益=（6000+6900）÷（3000+260）=2.05（元）合并后新公司每股市价=16×2.05=32.8（元/股）这说明合并后新公司每股市价比原公司每股市价提高2.8元。8．2企业并购①见下表。甲公司乙公司所有者权益50000×（3/5）=30000030000×（1/2）=15000负债50000-30000=2000030000-15000=15000利息20000×10%=200015000×10%=1500税后净利（8000-2000）×（1-40%）=3600（3500-1500）×（1-40%）=1200每股收益3600/1000=3.61200/1000=1.2市盈率72/3.6=2012/1.2=10权益净利率3600/30000=12%1200/15000=8%②乙公司的预计净利润=15000×12%=1800（万元）目标企业价值=1800×20=36000（万元）第9章基本训练◊知识题9．1简答题（1）简述管理控制系统的内涵、分类。答：管理控制的内涵是：管理控制是指管理者影响组织中其他成员以实现组织战略的过程。管理控制的目的是使战略被执行，从而使组织的目标得以实现。威廉纽曼认为，管理控制系统的内涵是管理的控制职能，控制是管理的基础，管理控制涉及管理的全部领域。管理控制的分类：①从管理控制职能范围看管理控制有广义、中义、和狭义三种。②从管理控制者看管理控制也可以分为广义、中义和狭义三种。。（2）简述管理控制系统的要素内容。答：依据管理控制系统确立理论基础和管理控制系统内涵，一般认为管理控制要素可归纳为十个基本要素。①控制环境；②控制变量；③控制标准；④信息报告；⑤执行评估；6）纠正偏差；（7）业绩评价；（8）激励机制；（9）沟通交流；（10）监督控制。（3）上述十个管理控制系统要素构成了完善的管理控制系统，任何一个组织在构建管理控制系统时必须全面系统考虑这十个方面的要素，缺少任何一个要素都将影响管理控制的质量。简述管理控制要素几种观点的区别与联系。答：管理控制要素各观点间既有联系，也有区别。联系：各观点的联系主要表现在他们都强调计量、评估、纠偏是管理控制的基本要素。区别：各观点都没有表现出统一的规律。在于不同的要素特征下，会产生不同的管理控制要素体系。如有的将评估要素包括标准、报告、评价，而有的将标准、报告、评价看成三个要素；有的将控制标准包括控制变量、标准确定，而有的将控制变量和标准确定看成是两个因素。（4）简述管理控制的外部环境因素和内部环境因素。答：管理控制系统的环境可以分为外部环境和内部环境。管理控制系统作为执行企业战略、保证组织战略目标实施的重要系统，其系统作用的发挥，离不开对决定组织战略目标的外部环境的理解与把握。以企业为例，企业外部环境包括：社会环境、政治环境、技术环境、经营环境、行业竞争环境、供应商与客户环境等。内部环境问题包括企业战略的制定、组织结构、企业文化、人力资源的状况。在企业的外部环境与内部环境中，内部环境对企业管理控制系统的影响是主要的。（5）简述战略制订与管理控制的联系与区别。答：战略制定与管理控制的联系：管理控制的目的是为了保证企业战略得以实施。战略制定是决定组织目标和达到这些目标的战略过程，管理控制是决定如何执行战略的过程。战略制定与管理控制的区别：战略制定是决定新战略的过程；管理控制是决定如何执行战略的过程。从系统设计的观点看，二者的最重要区别在于战略制定是非系统的，管理控制是系统的。另外，一个战略提出往往涉及相当少的人，而管理控制过程涉及组织中各个层次的管理者和职工。战略制定仅涉及组织的某部分，引起某一战略的变化，而许多其他战略不受影响；管理控制过程必然涉及整个组织，以使管理控制的各部分相互协调。（6）简述经营业绩评价应遵循的原则。答：经营业绩评价应遵循的原则主要有：第一，组织（企业）业绩评价与经营者业绩评价相结合原则。第二，经营成果指标评价与驱动因素指标评价相结合原则。第三，组织内部评价与组织外部评价相结合原则。第四，财务指标评价与非财务指标评价相结合原则。（7）简述EVA（附加经济价值或经济利润）的计算公式和计算步骤。答：EVA（附加经济价值或经济利润）计算公式是：EVA=税后营业净利润－资本成本其中，税后营业净利润=营业利润－所得税资本成本=投资资本×加权平均资本成本计算EVA的步骤是：步骤一，选择EVA的计算起点。如以营业利润为起点，对营业利润进行初步调整，将利息费用以及营业性投资收益加回到营业利润中去。步骤二，对初步调整的营业利润进行进一步的调整，以消除其会计失真。步骤三，计算投资资本，先利用公式计算出初步调整的投资资本，再对投资资本进行再调整以消除其会计失真。步骤四，计算权益资本成本，并计算出企业的加权平均资本成本，最后计算出企业资本成本。步骤五，利用第2步计算出的营业利润先扣除企业所得税，然后减去第3步计算出的资本成本，即可算出EVA值。（8）简述平衡记分卡的特点。答：平衡记分卡的特点主要体现在以下几方面的平衡：第一，财务评价与非财务评价的平衡；第二，外部评价与内部评价的平衡；第三，成果评价与动因（过程）评价的平衡；第四，定量评价与定性评价的平衡；第五，短期评价与长期评价的平衡。（9）简述平衡记分卡的指标体系。答：平衡计分卡的内容由四类指标组成：第一类是财务类指标，这类指标要评价企业或组织为取得财务成功，为股东做了些什么。第二类是顾客类指标，这类指标评价企业或组织为达到远景，为顾客做了些什么。第三类是内部营运类指标，这类指标评价为股东和顾客，企业的流程如何。第四类是学习与成长类指标，这类指标评价为实现企业或组织远景及战略，企业或组织的革新与提高情况。9．2思考题（1）如何运用管理控制程序与方法进行财务管理，搞好财务控制、财务评价、财务激励？回答这个问题应按以下思路进行：第一，管理控制的目的是使战略被执行，从而使组织的目标得以实现。组织的目标包括财务管理的目标，所以说管理控制包括财务管理方面的控制。第二，在财务评价中可以应用管理控制的方法，比如，杜邦财务分析评价体系、EVA指标评价等。第三，管理控制程序的最后一步是管理者激励，管理者激励包括精神激励和物质激励。注意管理者物质激励与财务激励的联系。第四，管理控制的方法广泛应用于财务控制、财务评价和财务激励，而实施好管理控制程序是管理控制方法正确应用的保证。（2）请思考EVA指标与股东财富最大化目标的关系。回答这个问题应按以下思路进行：第一，EVA指标的内涵，在计算EVA指标时要注意对营业利润和投资资本进行调整。消除会计失真。第二，股东财富最大化是公司财务管理的目标，是现代企业的根本目标。第三，EVA指标考察公司的剩余盈利，即扣除了借入资本的直接成本和权益资本的间接成本之后的净值。EVA指标与股