中国经济高频观察（2025年2月第2周）：复工表现分化

宏宏观报告复工表现分化证券分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001zhongzhengsheng934@宏观宏观周报证券研究报告S1060522100001ZHANGLU150@常艺馨投资咨询资格编号S1060522080003CHANGYIXIN050@n本周人员复工有所提速，但建筑工地复工仍偏慢，一定程度上拖累原材料产需。中下游汽车、纺织等生产较快恢复，继续受到“抢出口”因素的支撑。1.复工客流边际提速。春运方面，本周（截至正月十七）交通运输部统计的跨区域人员流动量同比增速为14.9%3.中下游汽车纺织生产恢复较快，原材料弱修复。钢铁方面，本周板材产量较快反弹，表观需求高于去年农历同期；钢铁建材产量基本持平上周，地产基建实物工作量拖累其表观需求。水泥方面，本周水泥熟料产能利用率季节性恢复，但绝对水平弱于去年农历同期年。化工品方面，沥青生产农历同比增中下游方面，纺织和汽车生产较快恢复，涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较节前回升。排产61个样本城市新房日均成交面积农历同比回落14.0%点。分城市能级看，本周仅一线城市新房销售农历同比正增长，二线及以下5成）吞吐量较农历同期同比增长21.3%；国际货运航班（涉及跨境电商）班次农历同比增长10.7%，增速较节前快增长表明“抢出口”在延续，国际货运航班需求受到美国小额包裹免税政策的影响，而货物吞吐量更多受内需恢复节奏的拖累。n风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报图表1本周国内高频数据一览一、节后复工请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报中二线城市地铁客运量较1月上旬高2.7%，但一线城市地铁客运量较1月上旬回落绝大多数工程项目劳务上工在正月十五之后；春节后资金到位情限，暂未进入正常采购阶段；部分工地元宵后才陆续复工，随着劳务工人到位，项目正常推进后会开始采购。1、人员流动亿人次交通运输部:全社会跨区域人员流动量%400 农历同比，右2 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊除春正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月夕节月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五图表3百度迁徙指数显示，24000百度迁徙规模指数:全国:农历同期 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊除春正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月夕节月月月月月月月十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五%400请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报图表4本周24城地铁客运量较1月上旬低2.8%万人次地铁客运量:24城:近7日%200资料来源:iFind，平安证券研究所图表5本周一线城市地铁客运量较1月上旬低4.0%万人次地铁客运量:北上广深%2022一2023202440004002、建筑工地图表6节后第2周，建筑工地复工相关指标低于去年同期%400建筑工地节后开复工调研:第2期48.6-6.6-10.625年-24年48.6-6.6-10.625年-24年48.743.327.523.5-16.4正月十一2021年2022年2023年2024年2025年图表7节后第2周，基建复工率和劳务上工率均高于房建%建筑工地节后开复工调研:第2期4047.940.637.04047.940.637.038.442.141.542.129.029.024.221.720.921.70-9.4-14.8-17.3-18.92024年2025年-9.4-14.8-17.3-18.92024年2025年25-24年2023年202525-24年2023年2025年2023年2024年请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。资料来源:百年建筑,平安证券研究所资料来源:百年建筑,平安证券研究所二、工业春节后第二周，工业生产弱修复。钢铁生产方面，本周五大钢材品种中厚板）产量较快反弹，表观需求高于去年农历同期，或受到汽车线材）产量基本持平上周，表观需求低于去年农历同期，受地产率季节性恢复，但绝对水平弱于去年农历同期，水泥出库量显示速较节前提升，而纯碱、甲醇、纯苯、聚氯乙烯等农历同比增速长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较节前回升。据SMM3调研，一季度需求进入淡季，光伏组件企业复工缓慢，2月多数企业开工率计划下调，仅按需生产。1/a/25012608/96DAA39015B83B75.html2/s/njN0Gq0WPwyw9aUPPT7rwA3/s/XurCIgr9hbi6M-N-K7gccw请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报图表10本周日均铁水产量小幅回落万吨日均铁水产量:全国 20192023一20242025图表10本周日均铁水产量小幅回落万吨日均铁水产量:全国 20192023一20242025春节资料来源:iFind,平安证券研究所图表12本周钢铁建材产量基本持平于上周，处历史低位万吨钢铁:建材:产量450400 20192023一20242025春节图表14本周钢铁建材库存提升，绝对水平弱于往年同期万吨钢铁:建材:厂库+社库0 资料来源:iFind,平安证券研究所春节图表11本周五大钢材品种产量小幅回升万吨钢铁:五大品种:产量-春节-春节资料来源:iFind,平安证券研究所图表13本周钢铁板材产量环比提升万吨钢铁:板材:产量480春节 春节图表15本周钢铁板材库存回升，但低于去年同期万吨钢铁板材:厂库+社库春节 春节资料来源:iFind,平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报春节图表17上周水泥磨机运转率低于节前%水泥磨机运转率：全国春节图表17上周水泥磨机运转率低于节前%水泥磨机运转率：全国40200 20192023一20242025图表16本周水泥熟料产能利用率略低于去年同期%水泥熟料产能利用率：全国4020春节春节图表19本周山东地炼开工率基本持平上周，处历史低位%4540炼油厂开工率春节图表19本周山东地炼开工率基本持平上周，处历史低位%4540炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 20192023一20242025春节%开工率:甲醇 图表18本周石油沥青开工率较快反弹，高于去年同期%石油沥青装置开工率4540春节图表20本周纯碱开工率环比回落，低于去年农历同期%开工率:纯碱 2019202320242025春节请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报图表22本周苯乙烯开工率小幅回升，高于去年同期图表23图表22本周苯乙烯开工率小幅回升，高于去年同期%开工率:苯乙烯:全国估计春节春节%开工率:聚氯乙烯(PVC)%春节春节4.纺织图表24本周涤纶长丝开工率季节性回升，高于去年同期图表25本周涤纶长丝江浙织机开工率季节性回升，弱于去%40春节春节开工率:江浙地区:涤纶长丝 2019202320242025 年同期%开工率:涤纶长丝:江浙织机4002019202320192023春节资料来源:wind，平安证券研究所图表26本周汽车轮胎半钢胎开工率反弹,强于去年同期%汽车轮胎半钢胎开工率%2019202320242025春节春节40图表27本周汽车轮胎全钢胎开工率反弹,强于去年同期%汽车轮胎全钢胎开工率 春节春节40200请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报三、地产分点。分城市能级看，本周仅一线城市新房销售农历同比正增长，二线及以下城市新房销售弱于去年农历同期。图表28本周样本城市新房成交面积农历同比-14%19年均值商品房成交面积指数:61个样本城市:MA7农历,%0400图表29本周一线城市新房销售面积农历同比3.9%19年均值商品房成交面积指数:一线城市农历，%2502000202520232024202540001/0401/1802/0102/1503/0103/15图表30本周二线城市新房销售面积同比-39%农历，%商品房成交面积指数农历，%同比(右)20192021200020232024202540001/0401/1802/0102/1503/0103/15请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报图表31本周三线城市新房销售面积同比-4.8%农历，%19年均值商品房成交面积指数:三线城市农历，%20212025同比(右)202120252023202440402000150-20100-40-60-80-60-80001/0401/1802/0102/1503/0103/15图表33本周二手房成交面积农历同比增速34%万平米农历同万平米农历同 0-30图表34近30日可比口径下二手房成交面积占54.9%万平方米可比口径:15城二手房及新房成交86420nmna新房成交面积近30日二手房成交占比(右轴)图表32本周四五线城市新房销售同比图表32本周四五线城市新房销售同比-0..7%19年均值商品房成交面积指数:四五线城市农历=100同比(右)20192021同比，%240210180150120020232024一2025400-20-40-60-8001/0401/1802/0102/1503/0103/15货运方面，截至2月9日当周，铁路货运量农历同比增3.5%，而高速货车截至1月31日，近四周主要家电零售额同比增长-19.4%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表35截至2月9日当周，铁路货运量农历同比增3.5%万吨铁路货运量:周度%同比，右轴23年24年25年8500图表35截至2月9日当周，铁路货运量农历同比增3.5%万吨铁路货运量:周度%同比，右轴23年24年25年85008000750070006500600050-5资料来源:iFind,平安证券研究所图表37本周全国内客运航班同比增速回落万架次执行航班:中国:国内航班(不含港澳台)%近7日同比(右)23242550万辆高速公路货车通行量:当周值%同比，右轴23年24年25年6000500040003000200010000上年400-20-40资料来源:iFind,平安证券研究所图表38本周全国电影票房日均收入6.8亿元亿元全国电影票房收入:MA71519年23年50图表392月1-9日乘用车零售同比回落31%图表40截至1月31日，近四周家电亿元2502001501000零售额:家电:周度 22年23年24年25年请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观周报五、外需本周中国出口集装箱运价回落。本周中国出口集装箱运价环比下跌2.0%，通往主要区域的航线运价均有回落。春节后第一周，港口集装箱吞吐量较快增长，货物吞吐量和国际货运航班增速回落。据交通运输部数据，截至2月9日当周，港口集装箱（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及农历同比减少2.7%，表现弱于节前。港口集装箱吞吐量的较快增长表明“抢出口”在延续，国际货运航班需求受到美国小额包裹免税政策的影响，而货物吞吐量更多受内需恢复节奏的拖累。图表41截至2月9日当周，港口货物吞吐量同万吨港口完成货物吞吐量:周度%同比，右轴23年24年25年2800024000200001600050-5图表图表44本周中国出口集装箱运价继续回落4,0000——中国出口集装箱运价指数同比，右轴23年24年25年图表42截至2月9同比，右轴23年24年25年700650600550500450400上年50-5图表43截至2月9日当周，国际货运航班同比增10.7%班国际货运航班:周度%同比，右轴23年24年25年45004000350030002500200015001000上年400平安证券研究所投资评级：强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）