养老场景下的金融投资品种分析

1导言/研究背景

近10年来我国居民家庭资产结构呈现了一定的多元化，房地产投资整体下降较为明

显。但目前我国居民的家庭费产结构仍以实物费产为主、金融资产为辅。实物资产中的

住房、商铺，在居民总资产中的占比仍然较高、约66%左右；总资产占比约20%的金融

资产中，存款等银行系产品仍是主流。

近年来大类资产、资本市场、产品市场的几个变化是：房住不炒政策基调坚定，房

地产政策的边际放松往往是配合、服务于宏观经济发展及政策调整。资管新规发布实施

后，银行理财打破刚兑、实行净值化运行，银行存款利率走低甚至出现存款利率倒挂的

情况。公募基金2019年开始进入发展快车道，基金总数和规模再上新阶，新类型、新主

题公募产品不断出现。保险尤其是寿险产品结构出现了一定变化，偏储蓄型的产品份额

占比有所提升，保险+养老社区的产品形式/运作模式正稳步发展。信托领域的养老产品

虽发展较缓慢，但也逐渐演化出养老理财信托、养老消费信托等五类产品。

近30年来，我国的家庭户户数增加但户均人口规模下降的线性趋势较为明显，基本

生活单位呈现了主干家庭一核心家庭一一代户的路径演变，老年抚养比也在逐年不断攀

升，我国居民养老金替代率也还有约20个百分点的提升空间。结合目前的居民家庭资产

结构以及社会人口结构，在养老的场景需求下，有哪些金融产品可以•定程度上满足养

老金融需求，这是我们本篇深度报告想要探讨的核心问题。结合我们的历史研究框架及

成果，本篇报告的重点集中于证券基金投资领域.报告第二部分对证券基金投资颔域的

产品分类和具体品种进行了详细的研判。银行、爆险、信托等其他投资领域的养老金融

产品，我们在报告中也作了简单的类型梳理和逻辑分析，仅供研窕参考。报告亦呈现了

美国、日本、英国等五个海外国家的养老体系构成情况，仅供研究参考。

2目前我国居民家庭资产结构及社会人口结构的简要分析

2.1当前资产结构中房地产仍占比较高•金融资产结构较为传统

2.1.1居民家庭资产结构近10年来呈现出一定的多元化

近10年我国居民家庭资产配置有一定的多元化发展趋势，房地产投资整体卜降趋势

明显。根据中国家庭金融调查（CHFS）和wind数据统计，2010年之前房地产大约占居

民家庭资产配置的80%左右,2010年开始逐年下滑,2017年降至近年来最低点（约60%）,

2018、2019年该比例又稍有回升。同时从下表也可以看出2010年之后，居民在理财、信

托、股票、基金等方而的投资不断增加，多元化投资趋势较明显。

图1:中国居民冢庭资产配置结构

资料来源：中国家宓金融调查（CHFS）、wind、财信证券（数据说明：目前最新数据截至2。/9在）

2.1.2房地产仍占居民总资产的66%左右

目前实物资产仍构成居民总资产中的主要部分，其中又以房地产为核心。根据公开

查询的最新信息，即中国人民银行调查统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组发布的

《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调杳》：城镇居民家庭资产中实物资产占79.6%、

户均253万元：金融资产占比20.4%、户均64.9万元。而实物资产中住房及商铺占比高，

总资产占比分别是59.1%、6.8%。合计计算房地产（住房+商品）占据居民总资产的比例

在66%左右。

图2:2019年城镇居民家庭资产结构图示

资料来源：中国人民银行调查统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组，财信证券

2.1.3银行系产品仍占据居民金融资产中的主流地位

根据《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》统计，2019年居民家庭金融资

产占比20.4%,分结构看主要以银行理财及信托（占比26.6%）、银行定期存款（22.4%）、

现金及活期存款（16.7%）为主，互联网理财产品、债券、基金、股票等产品配置均低于

6.5%o从结构及数据看，银行系产品仍占据居民金融资产中的主流地位，整体看风险偏

好较低，风格较为传统保守。

图3：2019年城镇居民家庭金融资产结构图示

资料来源：中国人民银行调有统计司城镇居民家庭资产负债调直课题组、财信证券

2.2家庭/人口结构变化给养老提出新的课题和挑战

目前我国家庭/人口结构的变化主要如下：家庭户户数增加但户均人口规模下降：基

本生活单位演变，从主干家庭到核心家庭再到一代户；老年抚养比提升。上述变化给养

老也提出了新的课题和挑战。

1）家庭户户数增加但户均人口规模下降

家庭户是指以家庭成员关系为主、居住一处共同生活的人组成的户。国家统计局第

七次全国人口普杳数据显示：2020年中国家庭户户数为49416万户，相较于2010年增加

9264万户，2010-2020年的家庭户数年均复合增速约2.1%,相比2000-2010年的年均复

合增速提升约0.7个百分点。2020年中国家庭户均规模为2.62人，相比2010年减少0.48

人.相比2000年减少0.82人.

图4：近30年中国冢庭尸数量及尸均规模变化情况

资料来源：国家统计局、财信证券

2）基本生活单位演变,老年抚养比提升

我国基本生活单位的演变路径是：主F家庭一核心家庭一一代户。“主干家庭”是指

由父母、有孩子的已婚子女三代人所组成的家庭。“核心家庭”是指由已婚夫妇和未婚子

女或收养子女两代组成的家庭。“一代户”指同一辈人居住或单身居住落户的情况.根据

最新发布的中国统计年鉴,2020年全国“一代户”占比较十年前提升15.3个百分点至49.5%

左右。

老年抚养比是指人口中非劳动年龄人口数中老年部分对劳动年龄人口数之比，用以

表明每100名劳动年龄人口要负担多少名老年人。根据2003-2020年的人口普查和抽样调

查数据，2005年以来我国老年抚养比不断攀升，2020年达19.7%。

图5：200军2020年中国65岁以上人口普查力由样调查情况

—老年抚养比（％，右轴）------6s岁以上人【】数（亿人）

资料来源：财信证券、ifind.国家统计局

2・3养老金替代率的探讨

养老金替代率，是指劳动者退休时的养老金额与退休前工资收入之间的比率，是衡

量劳动者退休前后生活保障水平的指标。根据国际劳工组织信息，养老金替代率警戒线

是55%o根据世界银行的建议，70%的养老金替代率是维持退休后生活水平不下降的基

准。日前海外发达国家的养老金替代率大致为75%的水平（政府提供40%左右，企业年

金和商业养老保母提供30%左右）。

根据目前业内的普遍认知，我国居民平均养老金替代率在40%+。我们基于2021年

全国规模以上企业就业人员年均工资（88115元座）和2021年全国全国企业退休人员人

均月养老金（2937元/月）的数据基础，粗估可得2021年企业就业人员养老金替代率约

为40.6%。根据国发2（X538号文、根据养老金计算公式粗略得出，我国居民养老金目标

替代率约为59.2%。

2.4部分养老政策梳理

表1：近2年部分养老政策梳理

时间内容

2021年5月_银保监会《关于开展专属商业养老保唆试点的通知》：专属商业养老保险试点。

2021年8月银保监会《关于开展养老理财产品试点的通知》：养老理财产品试点。

2022年3月银保监会、人民银行《关于加强新市民金融服务工作的通知认养老理财产品，商业养老保险产品，养老储蓄产品，长期护理保险。

2022年3月山东银保监局d关于•加强新市民金融服务的匚作方案?：商业养老保险,养老储蓄产品。

北京银保监局《关于做好辖内新巾民金融服务工作的通知》：商业养老保险产品，专属商业养老保险试点，养老储蓄、养老理财业

2022年4月

务试点,养老信托业务。

2022年上月重庆银保监局《金融支持新市民安居乐业实施细则必商业养老保险产品，养老理财产品，养老储蓄产品。

2022年5月银保监会£关于规范和促进商业养老罐业务发展的通知》：商业养老储箫、商业养老理财、商业养老保险、商业养老金。

资料来源：银保监会官网、银保监会派出机构官网、中国人民银行官网、财信证券

3证券基金投资领域中养老场景下的产品分析选择

3.1普通公募基金

普通公募基金在养老场景下怎么作产品选择？我们的核心思路是从中长期风险收益

比的角度去考虑和选择。基于有可选产品（如FOF）以及投资者行为分析等因素，大类

资产配置暂不是我们本节讨论的问题之一。

基于中长期风险收益比的角度，普通公募基金的产品选择方向大概有三：1）固收+

基金；2）纯侦型基金/一级债基；3）指数基金。

3.1.1固收+基金

本节提到的固收+基金我们作广义理解，按投资类型来区分主要包含三类：偏债混合

型基金、混合债券型二级基金、主要配置债券资产的灵活配置型基金。

按照中长期风险收益比的差异，我们在过往的研究中一般将固收+分为弹性品种和稳

健品种。弹性品种的年化收益略高、但波动回撤控制水平可能相对会弱一些：稳健品种

强调波动回撤控制水平，在此基础上有相对稳定的年化收益表现。基于养老场兔，我们

更关注固收+基金的稳健品种，重点关注如下：

表2:固收+基金重点关注品种（排名不分先后）

基金经理

代码茴称备注

（现任）

业绩比较基准"1年定期存款利率+2%”“韩闻川独立管理超过3年•近3年产品年化收益率9.73%、年

001249易方达新利韩闻川化波动率3.23%'最大回撤222%；股票资产净值比10%左右•债券配置以企业债为主（80%以上）,

金融债为浦；机构投资者份额占比88%■系韩在管产品中的机构占比的最低比例♦

业绩比较基准“80%中债新综合+15%沪深3007%存款活期:林虎2021年9月起任基金经理、王晓晨

易方达裕祥回林虎2022年4月起任基金经理.该产品2016年成立以来年化收益率8.93%,近3年年化收益率11.214.林虎

002351

报王晓袅有较为十宙的固收例性品种管理经股，王晓晨在纯位和一级债基管理方面有较为干富的经验.该产品机

构持有者份额比例保持相对稳定，在92%左右。

业绩比较基准“80%^债新综合+15%｝广深300+5%#款活期”。张清华自2016年产品成立时开始独立管理，

002969易方达丰和张清华任内年化收益率698%、年化波动率4.68%、最大回揄612%：股票资产净值比15%£右：债券配置结构

是企业债.金融债、可转债，比例分布相对均衡：机构投资者份额占比45%左右。

业绩比较基准年定期存款利率胡剑自年月产品成立时开始独立管理任内年化收

易方达裕惠回"3+1.75%”•201312•

000436胡剑益率IOJ4S%'异化波动率3.47%'最人回撤-3.91%；股票货产净值比一般在10,拟下；债券费产以企

报

业债为主'金融债为辅；机构投资者份额占比89%5右，2021H2投资考结构发生一定变化•

业绩比较基准"60%泸深30070%国债”•该产品2013年5月成立以来年化收益率10.07%；刘怡敏'刘

赵晓东晓于2019年1月开始参与管理•该产品近3年年化收益率10.96%、年化波动率5.18%'最大回撤479%；

国玄佳占口仅亍力

刘怡敏股票资产净值比2（2注右•重仓股集中度保持较低水平'近1年下降尤为明显；债券资产结构是国债'

000065

灵活配£5

刘晓企业债'金融依'可转债，各券种比例均衡。机构投资者份颤占比87%&右•2021年全年呈现先升后降

的态势•

业绩比较茶准“晒口债新综合+10%沪深300”。赵晓东自2016年2月产品成立时开始独立管理，任内年

002361国富恒瑞A赵晓东化收益率5.88%、年化波动率354%、鼓大回撤-3.69%股票资产净值比在15%左右：债券资产结构历史

来看有明显的变化，近2年以企业债为主、可转债为神：产品的机构投资者份额占比较高（剧过98%）

业绩比较基准”中债新综合”，该产品2008年成立以来年化收益率6.38%'年化波动率342%'最大回

姜晓丽搬-5.95%；近5年年化收益率7.70%'近3年年化收益率9.97%。基金经理张雷'杜广'赵鼎龙均于2021

天弘永利债券张富年开始参与管理基金,上述3人在股票'可转债'纯债领域的管理经验较为丰富,该产品近1年业绩及

•4ZU1UZ

B杜广波动回朋均较好•产品的股票资产净值比波动变化•楣减仓明显•整体的股票资产净值比不超过20%；

赵鼎龙债券资产方面,券种结构近2年波动较大•目前以金融债和企业债为主•近1年上述2个券种比例提升、

可转债比例下降•

工银瑞信产业嚣策蟋嬷唧磁洲有撅照砂颇撤拗御的柒前栅椭硼以唧在獭枭3融年退

000CM5何秀红

愦A回撤」37%；股票资产净值比均在IO%W匕债券资产结构是企业债、金融债和可转值.分布相对均衡：

机构投资者份额占比45%左右.

业绩比较基准“5（%户浑300*50。，冲债新琼合。该产品2013年9月成立以来年化收益率9.N%：用吕杰

广发趋势优选独立管理时间近3年，近3年该产品年化收益率5.18%、年化波动率2.91%、最大网管股票资产

000215谭昌杰

A净值比在15%左右；债券资产结构以企业债为主（出％以上）、金融债为辅,并搭配小比例的ABS,近1

年多机构投资者占比提升至35%左右.

资料来源：“，泳/、财信证券（数据提取日：20220708）

3.1.2纯债型基金/一级债基

纯债型基金、混合债券型一级基金的筛选，重点关注波动回撤控制、绝对收益获取。

表3：纯债型基金'一级债基的重点关注品种

基金经理

代码简称备注

（现任）

业绩比较基准”中俄总指数”•刘涛独立管理产品超过4年,独立管理期间产品年化收益率6.71%、年化

003547晒华丰裸刘涛波动率1.11，*最大回撤-0.6矗•产品的券种战略配置以企业债为主（力左右），金融债和国债的配置

多为战术配亘•机构投资者份额占比55边右，

业绩比较基准”3年定期存款收益率「马龙独立管理产品超过5年，独立管理期间产品年化收益率6.02,

217022招商产业A马龙年化波动率L16，、最大同撤-1.38,产品的券种配更以企业债为主，近1年明显提升了金融债的占比.

机构投资者份额占比49班右。

业绩比较基准“中债新综合”。经忠云独立管理产品超过3年，独立管理期间产品年化收益率，1.88■年

泰康年年红一

004859经惠云化波动率1.34I.最大回撤-2.02,产品的券种配置以企业债为主，近1年提升了金融债的比例：同业存

年定开

单和可转惯比例低，多为战术「抽。该产品为持有期1年的产品，机构持有者份额比例高（98%

资料来源：“，加d、财信证券（数据提取日:20220708）

3.1.3指数基金

1'国开行债券指数及相关品种

国开行债券指数中，跟踪1・3年品种的产品规模最大、近1000亿。中债1・3年国开

行债券指数（CBA0770LCS）近5年区间收益率（年化）是3.93%、年化波动率092%、

最大回撤-1.74%：2022年以来区间收益率1.50%、最大回撤-0.26%。品种建议关注：建佶I」

债1-3年国开行A（007026）。中债7-10年国开行债券指数（CBA05201.CS）近5生区间

收益率（年化）是5.16%、年化波动率2.90%、最大I川撤-5.38%；2022年以来区间收益率

1.57%、最大回撤・1.09%。

2、农发行债券指数及相关品种

农发行债券指数中，跟踪1-3年品种的产H规模最大、近490亿。中债1-3年农发行

债券指数（CBA07003.CS）近5年区间收益率（年化）是3.28%、年化波动率0.92%、最

大回撤-1.75%：2022年以来区间收益率1.56%,最大回撤-0.19%。品种建议关注：汇添的

债1-3年农发债A（007289）。中债5-10年农发行债券指数（CBA0900I.CS）近5年区间

收益率（年化）是5.44%、年化波动率2.53%、最大回撤-4.85%；2022年以来区间收益率

1.58%、最大回撤-1.00%。

3、城投债、地方债指数及相关品种

上证城投债指数（hllO98.SH）近5年区间攻益率（年化）是5.93%、年化波动率

1.02%、最大回撤-1.14%；2022年以来区间收益率2.88%、最大回撤-0.27%。品种建议法

城投债FTF（511220）,该品种暂无联接基金。

上证10年期地方政府债指数（950109.SH）近5年区间收益率（年化）是5.37%、年

化波动率2.22%、最大回撤402%：2022年以来区间收益率2.44%、最大回撤-0.82%。品

种建议关注：10年地方债ETF（511270）,该品种暂无联接基金。

4、同业存单AAA指数分析及相关品种

首批6只同业存单指数基金于2021年12月成立，截至目前（0711）全市场同业存

单基金规模合计已超1800亿元，发展迅速。同业存单指数基金跟踪同业存单AAA级指

数（931059CSD,该指数收益率表现稳健，在利率环境不剧烈变动的情况下，同业存单

指数基金的收益是相对稳定的。成立至今（截至0711）首批6只同业存单基金的复权单

位净值增长率中位值是1.56%,跟踪误差中值是（）.0165%o同业存单指数基金与货币市场

型基金相比；持有1年的总费率差别不大；货币基金区间7日年化收益率均值下行，同

业存单AAA级指数收益率表现略好一些；同业存单指数基金最短持有7口，赎【可到账时

间亦有差别，流动性不及货币基金。同业存单指数基金性议关注品种：/国同业存单指数

次持有（014427）。

公募基金范畴里，一般用货币基金来做高流动性的现金管理，主要筛选指标包含了

区间7日年化收益率均值、申赎条件友好程度（费率、是否限制大额申购、赎回到账时

间等、开户交易便利性）等。

3.2基金中基金（FOF）

3.2.1公募FOF概况

2016年9月中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号一一基金中基

金指引》，《指引》明确基金中基金是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法

核准或注册的公开募集的基金份额的基金。基金中基金的英文简称是FOF（Fundoffund）。

截至目前（20220714）全市场共有超过420只的公募FOF产品（含C份额基金），

规模合计约2250亿元。按照FOF采用何种策略为标准，公募FOF可以分为目标FI期策

略FOF、目标风险策略FOF以及其他策略FOF。目前市.场中采用目标日期策略、目标风障

略的FOF主要是养老型产品，采用上述两种策略的FOF数量占比、规模占比均为48%

左右。采用其他策略的FOF主要是风险平价策略、大类资产配置策略、优选配置策略

等。

表4：采用不同策略的FOF产品规模及产品示例

采用策略对应产品数呈及规模产品示例

华夏养老2045三年AQ(006620HX)6621)

目标E期策略89只、175亿元

中欧预见养老2050五年A/C-0()7241/(X)7242)

交银安享稳健养老一年（006880）

目标风险策略III只、910亿元工银稳健养老（009335）

华星聚惠稳健口标AX2（0052⑻005219）

嘉实领航资产配置A/C（005156.W5157）：风险平价策略等

其他策略220只+、1165亿元优选配置FOF-LOF（160326）：优选配置策略等

建信福泽裕泰A/C（005925/005926）：大类资产配置策略等

资料来源：“，而以财信证券（数据提取口：20220714；产品示例不等同于推荐或建议关注该产品）

从基金管理人角度来看，FOF产品规模超百亿的共有8家基金公司，分别是:交银

施罗德基金（357.27亿元）、兴证全球基金（275.60亿元）、汇添富基金（140.82亿元）、

浦银安盛基金（138.78亿元）、民生加银基金（134.75亿元）、南方基金（128.69亿元）、

广发基金（109.53亿元）、易方达基金（108.76亿元）。上述8家基金公司的FOF产品的

规模占比合计超过60%。

FOF单只产品规模CR5分别是：交银安享稳健养老•年（006880）、兴证全球优选

平衡三个月持有（012654）、兴证全球安悦稳健养老一年持有（012509）、交银招享一年

持有A（011605）和浦银安盛嘉和稳健一年持有A（009372）,规模合计450亿元、规模

占比超20%。其中，交银安享稳健养老一年（006880）是目标风险策略养老FOF,规模

215.94亿,规模占比9.7%。

基一本报告的养老场景研究背景，我们接下来将来点放在FI标FI期策略和FI标风险

策略产品的梳理匕

3.2.2目标日期策略养老FOF

1'目标日期策略养老FOF特征

一般来说，采用目标日期策略的养老型FOF具有以下几个特征：I）目标年份对应的

是相应的退休年份；2）时间区间对应的是基金投资者的最短持有时间：3）目标年份之

后,养老型FOF会转型为•般的混合型FOF：4）在FOF成立后、目标年份到来前，FOF

产品的业绩比较基准水平一般会阶梯式下降，产品的风险收益曲线也逐渐下降。

以成立于2018年12月的银华养老2035三年（006305）为例，产品是为在2035年前

后退休的投资者提供一站式的资产管理服务，2035年之后该FOF将转型成混合型FOF

产品，三年是指基金投资者的最短持有时间是3年。

表5：银华养老2035三年（006305）业绩比较基准

时间区间（年）业绩比较基准

2018-2019沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%

2020-2024沪深300指数收益率*40%+中证全债指数收益率*60%

2025-2029沪深300指数收益率*28%+中证全债指数收益率*72%

203()-2035沪深3（X）指数收益率*22%+中证全债指数收益率*78%

资料来源：“，加4、财信证券

2'不同目标日期的养老FOF分布

目标日期策略的养老FOF,20292060年均右.产品分布、目标日期跨度较大，其中目

标日期为2035年、2040年的产品规模较高,最沅目标日期为2060年品种。

表6：不同目标日期的养老FOF情况

目标日期产品数贵（只）产品规模（亿元）备注

2025年36.04最短持有期限均为1年

2030年613.06最短持有期限均为3年

2035年2265.25最短持有期限均为3年

2038年10.85系易方达品种，最短持有期限3年

2040年2639.20最短持•期限多为3年，少数为5年

2043年15.37系易方达品种，最短持有期限3年

2045年1218.45最短持有期限为3年或5年

2050年1110.27最短持有期限均为5年

2055年20.61系工银瑞信、华夏品种，最短持有期限均为5年

2060年10.10系工银湍信品种，最短持有期限5年

资料来源：“，加”、财信证券（数据提取日：202207"）

3'目标日期策略养老FOF规模CR5基金管理人情况简介

目前市场上目标日期策略的养老FOF规模最大的基金管理人是华夏基金（31.56亿元

中欧、汇添富、南方、平安基金的口标U期策略养老FOF规模均在12-15亿的区间。

1）华夏基金的目标日期策略养老FOF简要分析

华夏基金旗下共有7只目标日期策略养老FOF,目标日期涵盖了现有产品的主流年

份（2035年、2G40年、2045年、2050年）并在远期产品（2055年）领域进行了布局。7

只产品规模合计31.56亿元，规模占比较高的是2040年和2045年品种，规模占比分别是

33.4%和45.8%。

管理7只产品的是许利明、李晓易两位基金经理。许利明目前独立管理2040、2045、

2055品种，管理规模占比80.3%。李晓易目前独立管理2035、2050品种，管理规模占比

I9.7%o

从业绩比较基准来看：I）华熨旗卜的耳标I」期策略养老FOF的风险收益曲线卜降幅粳

缓；2）下滑曲线值基本以5年为一个档位：3）同样的目标F1期产品相比，华夏的

产品业绩比较基准更有竞争力。

表7:隼良旗下的目标日期策略养老FOF业绩比较基准情况

目标日期关键点

2035年前8年(2018-2025)Base：50%沪深300+50%上证国债

2040年前13年(2018-2030)Base：50%沪深3(X)+50%上证国债

2045年前17年(2019-2035)Base：50%沪深300+50%上证国债

2050年前17年(2019-2035)Base：70%沪深300+30%上证国债

2055年前21年(20262040)Base：70%沪深300+30%中债

资料来源：“，加d、财信证券

2）中欧基金的目标日期策略养老FOF简要分析

中欧基金旗下共有5只目标L1期策略养老FOF,目标口期按照长、中、短期各选择

了一个年份品种，分别是2050年、2035年和2025年。5只产品规模合计14.46亿元，规

模占比较高的是2035年品种，规模占比约88%0

管理5只产品的是桑磊、邓达两位基金经理,桑磊目前独立管理2035、2050品种，

管理规模占比约96%。邓达目前独立管理2025品种，管理规模占比约4%。

从业绩比较基准来看：

1）目前中欧的目标日期养老FOF的业绩比较基准均是基于沪深300和中债指数，

设定沪深300占比X（即下滑曲线值）、中债指数占比（LX）,即业绩比较基准是X沪

深300+（1-X）中债指数。从募书看，中欧旗下的目标日期策略养老FOF的业绩比较

基准变动频率较高：2035、2025这样的中短期品种自成立时开始下滑曲线值X逐年递减：

2050这样的长期品种自成立时起6年内（2018-2023）下滑曲线值X设定为80%的定值，但

2024

年开始下滑曲线值X也是逐年递减的。

2）募书中，中欧的目标U期养老FOF在明确不同年份的下滑曲线值X时，同时也

明确了该年份FOF的权益类资产投资比例区间。该权益类资产投资比例区间和下滑曲线值

R司向变动，但该权益类资产投资比例区间跨度相对较大，这给产品的战术资产配置预留

了较大空间。以2035年品种为例,2025年时该品种的下滑曲线值X是32.70%,对应

的权益类资产投资比例区间是［22.70%,4270%］,2030时该品种的下滑曲线值X是

21.35%,对应的权益类资产投资比例区间是［11.35%,31.35%］。

3）中欧产品明确了目标日期到期后'基金转型后的卜滑曲线值（X）。中欧的目标日

期养老FOF到期后将转型为混合型FOF,但募书中均明确了到期后产品的下滑曲线值（X）,

相关权益类资产投资比例区间也同步明确。

表8：中欧旗下目标日期策略养老FOF到期后的下滑曲线值X及权益类资产配置比例区间

21）25年品种（008639）2035年品种（006321）2050年品种（007241）

2026年：13.88%：0-23.88%2036年:13.88%；3.88-23.88%2051年：13.88%；0-23.88%

2027年：13.04%：0-23.04%2037年：13.04%：3.04-23.04%2052年：13.04%：0-23.04%

2028年：12.19%；0-22.19%2038年:12.19%；2.19-22.19%2053年：12.19%；0*22.19%

2029年：11.46%：0-21.46%2039年：11.46%：1.46-21.46%2054年：11.46%；0-21.46%

2030年：10.84%；0-20.84%2040年：10.84%；0.84-20.84%2055年：10.84%；0-20.84%

2031年以后：10.00%；0-20.00%2041年以后：10.00%；0.00-20.00%2056年以后：10.00%；0-20XK）%

资料来源：加“小财信证券

3）汇添富基金的目标日期策略养老FOF简要分析

汇添富基金旗下共有3只目标日期策略养老FOF,目标日期按照长、中、短期各选

择了一个年份品种,分别是2050年、2040年和2030年。3只产品规模合计13.05亿元，

规模占比较高的是2040年品种，规模占比约61%。

管理3只产品的是蔡健林、李彪两位基金经理。蔡健林目前独立管理2030品冲，管

理规模占比约33%。蔡健林、李彪共同管理2040、2050品种。

从业绩比较基准来看：1）日前汇添富的目标日期养老FOF的业绩比较基准均是基于

中证800和中债指数,设定中证800占比X（即下滑曲线值）、中债指数占比（I-X）,即

业绩比较基准是X中证800+（1-X）中债指数。从募书看，汇添富旗下的目标日期养老

FOF的业绩比较基准维持3年变动1次的频率2）募书中，汇添富的目标日期养老FOF

在明确每三年变化•次的下滑曲线值X时，同时也明确了该时间区间FOF的权益类资产

投资比例区间。

4）南方基金的目标日期策略养老FOF简要分析

南方基金旗下共有6只目标日期策略养老FOF,目标日期涵盖了现有产品的主流年

份（2030年、2035年、2040年、2045年、2050年）。6只产品规模合计12.40亿元，规

模占比较高的是2035年品种，规模占比约75%。

管理6只产品的是黄俊、鲁炳良两位基金经理。鲁炳良目前独立管理2030、2040、

2050年品种，管理规模占比约20%。黄俊、鲁炳良共同管理2035年品种。

从业绩比较基准来看：目前南方的目标日期养老FOF中，2035年品种的业绩比较基

准基于沪深300和上证国债，设定沪深300占比X［即下滑曲线值）、上证国债占比（1-X）,

即业绩比较基准是X沪深300+（1-X）上证国债。其他目标日期品种的业绩比较基准基

于沪深300、上证国债和中证港股通指数，设定沪深300和中证港股通的合计占比X（即

下滑曲线值）、上证国债占比（1-X）,即业绩比较基准是X（90%沪深300+10%中在港股

通）+（I-X）上证国债。

5）平安基金的目标日期策略养老FOF简要分析

平安基金旗下共有4只目标日期策略养老FOF,产品以中短期目标日期为主（2025

年、2035年、2c45年）。4只产品规模合计12.27亿元，规模占比较高的是2035年品种，

规模占比约78%。

管理4只产品的是张文君、高莺两位基金经理。所有品种均为共同管理。

从业绩比较基准来看：1）2025年品种的业绩比较基准基于沪深300、中债指数和银

行活期存款利率。2）2035和2045年品种的业绩比较基准均基于中证平安退休宝指数和

银行活期存款利率。平安退休宝指数设定不同的目标退休日期及相应的风险承受水平，

在股票型、混合型、债券型、货币市场型基金以及股票、债券等资产配置比例上进行动

态调整而形成的指数。

3.2.3目标日期策略养老FOF重点关注品种

我们在过往的FOF系列研报中对重点关注的目标日期策略的养老FOF进行了持续

跟踪•相关产品参考如下：

表9:目标日期策略养老FOF重点关注品种

目标日期基金代码基金简称基金经理

?(ns年006290南方养老2035三年A黄俊、鲁炳良

006321中欧预见养老2）35三年A桑磊

006289许利明

on4n年华夏养老204（）三年

007231国泰民安养老2040三年周珞晏

2045年006620华夏养老2045三年A许利明

2050年(X)7188嘉实养老2050五年