《FCFF模型在企业价值评估中的应用案例-以爱得医疗器械公司为例》11000字

IFCFF模型在企业价值评估中的应用案例—以爱得医疗器械公司为例摘要：随着市场经济的不断发展，企业发展的重心已经从追求利润最大化过渡到追求企业价值最大化。因此，进行科学有效地评估企业价值显得非常重要。本文以公司价格评估的有关常识为基本，以爱得公司为例进行案例探究，论证利用FCFF模型（企业自由现金流量折现模型）评估企业价值并对评估结果进行分析，进而寻求一种能够合理、有效地评估企业价值的方法以供参考。本文在现有研究理论的基本上，分析了区别评价模型对中国公司价值评论的适合性，最终选择收益途径中的FCFF模型对我国医疗器械行业企业的价值进行评估，以爱得公司为分析案例，通过对评论结果的分析，小结了FCFF模型在公司价格评估的运用问题，并提出相应的解决对策。关键词：FCFF模型；企业价值；企业价值评估；爱得公司目录TOC\o"1-3"\h\u9305一、企业价值评估的基础理论 126574（一）企业价值 131883（二）企业价值评估 15409（三）企业价值评估方法 218404（四）评估方法的选择与分析 48460二、FCFF模型 531486（一）基本原理 53060（二）主要参数分析 628557三、爱得公司基本状况与财务分析 66435（一）企业基本情况 632108（二）企业的财务状况分析 714565四、基于FCFF模型的爱得公司企业价值评估 718692（一）评估思路 713765（二）评估过程 728971（三）评估结果 104669结论 1125308参考文献 12一、企业价值评估的基础理论（一）企业价值1.企业价值的定义企业是一个运行的有机体，虽然它是由各部分构成的，但它不是所有部分的简单总和，而是一个有机的结合体。企业一旦成立，就会有自己的生命和特色，并保持整体功能。企业是各种要素资源的有组织的综合体。区别的要素资源组合方式会产生不同效率的企业。因此，企业价值评估的目标是企业整体的经济价值，即企业整体的公平市场价值。企业整体价值按其内容和条件可分为实体价值，股权价值，资产价值和清算价值。2.企业价值的内涵企业价值是指企业自身的价值。企业不仅是一个社会经济单位，而且具有特殊的商品属性。从商品属性看，企业与一般商品类似。马克思的政治经济学认为，他们具有价值和使用价值。其特殊性在于企业价值不仅具有价值和使用价值，还包括创造价值，管理风险价值，可持续发展能力价值等。企业价值的考量是不同的，其表现形式也是不同的。企业账面价值，企业市场价值，企业内在价值，企业重置价值，企业清算价值等有不同的表现形式。（二）企业价值评估1.企业价值评估的含义企业价值评估是指资产评估师和资产评估从业人员在某一特定的时间点对公司价值进行评论分析，评论对象一般包括公司整体价值，部分价值和股权总价值。一般是评价公司的内在价格，主要用于公司自身的管理，为企业管理者提供决策依据，同时也可以为企业的合并分立提供价值依据。评估出的企业价值它不是精确的，而是一个通用的值。大量不确定因素的存在会影响数据的准性。有鉴于此，公司价格评估的目的就是运用适当的方式和模型来减少这种误差，使被评估的价格更接近内在价格。2.企业价值评估的特点总的来说，公司价值评估有以下特征。（1）完整性。企业价值评估的最大特征之一就是对整个企业进行评价。与单一资产评估不同，整体评估将企业视为一个盈利的整体。它依靠企业各部门和工作场所内的合作来实现利润。这是因为公司内部的个别资产在互相合作市时会产生合作市效应，但也有企业总价值小于个别资产总和的情况。（2）不确定性。公司价值评估本质上是对未来的一种预测。无论采用那种方法，都涉及到相当多的指标，这些指标的变化也会导致公司价值的变化。区别的评价方法会有不同的怎么算标准，其影响因素也区别。随着内外部环境的变化，公司价值评估的价值也会发生变化。客观数据不仅会影响公司的评价价值，有时还会受到委托方，被评价方，政府等其他方的影响。客观因素和主观因素都难以把握，这预示着企业价值评估的不确定性。（3）时效性。企业价值评估的前提是选择一个评估的时间点，即评估基准日。然而，今日的市场变化太快，资产评估的时间一般很长，从几天到几个月不等。有的甚至不能在一年内完成评估，所以他们不得不改重新评估的基准日期。最终评估报告的时间与评估时间间存在巨大的风险。一旦市场环境发生变化或公司内部条件发生变化，将极大地影响公司价值评估的准确性。因此，评估人员在企业价值评估时应随时更新企业价值评估结果，以确保其及时性。（三）企业价值评估方法随着市场经济的发展和成熟，企业价值评估在企业兼并，出售，重组和法律起诉中发挥着越来越重要的作用。由于行业的性质和环境复杂多变，不同行业的企业应根据企业的特征和行业的发展情况选择合适的评价方法。根据评价角度和思路的不同，企业价值评价方法可分为四类，即成本法，市场法，收益法和实物期权法。1.成本法成本法估算了重置成本目前的资产，扣除损失价值得出资产的价值。优点是数据采集更方便，怎么算简单易懂，评价成本相对较低。因此，在企业价值评估的评估中，常采用这种方法。这种方法适用于非经营性资产经营效率低或比重大的企业，因为很难用收益法来评价这类企业的价值，而使用成本法会提升评价结果的准确性。但是，成本法的结果包含了各种折旧因素，特别是没有考虑企业未来的盈利能力，忽略了财务报表之外影响企业价值的因素，使得评估结果往往低于资产的实际价值，不利于企业财务决策的需要，也不利于投资者做出正确的投资决策。2.市场法市场法是将被评估公司与行业内可比公司的区别进行比较，再与可比企业的市场价值进行调整，从而确定被评估公司价值的方法。这种方法虽然原理简单直接，但能直接从市场上获取参数和指标，也能客观反映被评估企业的状况，对市场环境要求严格，需要一个开放活跃的市场作为基础，在市场上也有类似的可比公司。另外，由于没有统一的标准，评估人员在对企业价值的影响因素进行比较和调整时，难免会带有主观色彩，这在一定程度上会影响评估结果的准确性。而且，在实际应用中，市场法只能得到被评估企业的股票价格，而不能得到股票价值。由于市场信息披露制度不完善，企业之间或多或少存在差异，无论是在自身还是在环境上，都很难找到完全可比的企业，这使得市场法计算企业价值的准确性不高。3.收益法在西方发达国家，收益法作为最成熟，最科学的方法，在理论和实践上都领取了广泛的认可。这种方法是一种估测资产未来预期收益并进行折现的方法。现在常用的收益法模型有股利贴现模型，现金流折现模型模型和经济提高值模型模型。在收益法中，现金流量折现（DCF）模型是反映公司真实价值的最佳模型。该模型注重公司的现金流量，剔除了非经营活动产生的收益，避免了计算企业价值时的人为操纵。不仅如此，DCF模型还考虑了持续经营的必要性。在过去，由于资本市场的不发达和现金流折现模型恶劣的应用条件，这种方法并没有在市场上得到广泛的应用。然而，随着我国经济体制改革的不断深入，现金流量折现法在企业价值评估中的应用越来越成为主流。（1）FCFF模型FCFF模型（企业整体自由现金流量折现模型），由美国学者巴波特在上个世纪80年代提出的。强调自由现金流对公司整体的价值评估。自由现金流折现模型（FCFF）是一种遵循增量现金流量原则和时间价值原则，综合考虑企业的整体现金流量，并预测未来企业的获利带来的现金流，并在此基础上综合分析，确定企业合适的包含风险的折现率，计从而算出公司净现值，从而可以确定目标企业价值。通常对公司增长率的不同假设，FCFF估值模型也分为稳定增长模型、两阶段增长模型等。（2）FCFE模型FCFE（企业股权自由现金流量折现模型），强调的是现金流中属于股东权益的那部分。FCFE模型相对于FCFF模型，侧重于股东权益价值，是指企业实体现金流扣除债权人现金流剩下的现金流量。与FCFF模型相类似，大都也是分为两个阶段，一是稳定增长模型阶段，二是企业达到稳定期之前会经历一个快速增长期，其估值也分为两个部分。（3）FCFF和FCFE比较分析两者之间的不同点在于企业的有息债务和利息费用的调整，关键在于侧重点不同。FCFE模型关注的是股东的权益价值，现金流的折现是用权益资本成本，而FCFF模型中对现金流的折现是用加权平均资产成本用作折现值，评估的是企业整体的价值，其中也包括股权和债务，就这一点上，FCFF模型比FCFE模型估值角度更为宏观一点。爱得公司是一家医疗器械企业，对高新技术具有较高要求的特点较为明显，在经济社会快速发展的宏观背景下，发展潜力巨大，市场前景较为明朗，成长的不确定性较少，存续期较长，更加契合FCFF模型的假设条件。所以，爱得公司企业价值评估最适宜用FCFF模型。4.实务期权法实物期权法的概念源自于金融期权，是金融期权投资理念在实业投资领域的应用。实物期权法主要用于评估高科技，研发项目和高危险项目，待开发专利权和专有技术等无形资产的价值。现在，主要的期权评估模型有Black，Scholes期权定价模型模型，二叉树模型，蒙特卡洛模拟模型。实物期权估价最重要的是要及时考虑项目（或整个公司）的延迟性和选择性，尤其是投资项目的柔性变化，投资后的柔性或战略性增大，弥补了现金流量法在不确定环境下无法把握投资项目，给投资者带来收益不足的缺陷。一方面，该理论在处理投资问题时需要满足强有力的假设。比如市场是完美的，能够真实反映项目的市场价值，提供相关的基础数据。另一方面，该方法使用了先进的金融和数学模型知识，这是很难理解的。（四）评估方法的选择与分析1.评估方法的选择表1-1评估方法优缺点比较表方法假设条件优势局限性评估结果市场法成熟发达且有效的市场环境数据来源于市场，简便操作。需要有公开的交易市场做基础侧重预测企业市场价值收益法资本市场存在可持续经营能力且能获得持续的现金流能准确反映企业资产的本金化价格预测中涉及的个参数难度较大，有较强的主观性反映企业内在价值成本法企业股权价值等于所有资产与负债之差充分考虑了企业的各项资产的损耗性以企业的历史资料确定价值，工作量较大反映企业的静态价值期权法企业价值体现在未来的获利能力考虑投资机会以及专利技术等因素难以找到与假设条件相似的评估案例，实用性不强反映企业的股权价值较为客观资料来源：自行搜集资料由于每种权益价值评估方法的优点缺点，不同的评估方法得出不同的权利价值评估结果。因此，在实际情况下，需要结合公司自身情况，经营范围，宏观经济政策等指标，合理选择适合的方法对公司进行分析和评价。，综上所述，充分考虑各种方法的应用，收益法更能准反映企业的内在价值。因此，收益法被认为是企业股权价值评估中最科学，最合理的方法。二、FCFF模型（一）基本原理企业自由现金流量折现模型是收益法下的细分模型，简称FCFF模型，上世纪末，英语的全称是拉巴波特提出来的，翻译成中文为——公司自由现金流。在企业评估中，被评估企业的发展阶段不同，因此未来的发展轨迹也区别。因此，我们将FCFF模型的进步细分为以下三种，以满足区别发展阶段企业的评估。1.单阶段模型该模型基于企业目前的发展状况，认为企业未来将完全按照现有模式发展，它不会扩大或缩小，其年度现金流将保持不变，并将永远发展。单阶段模型的表达式如下:(公式1）式中，P——公司整体价值；——第I年的自由现金流量；WACC——加权平均资本成本。2.两阶段模型该模型将公司发展阶段分两个阶段，第一阶段为最快发展阶段，第二阶段为稳定发展阶段，并假定稳定发展阶段的时间是无限的。公式如下:(公式2）式中，FCFFn+1——为预测期下一年度的企业自由现金流量。3.三阶段模型三阶段有初始高增长阶段，增长率降低的转型阶段和稳定增长阶段。稳定增长阶段的收益期没有限期时，三阶段模型的公式如下:（公式3）在以上三个公式中，企业白由现金流量=经营活动产生的现金流量-资本性支出企业自由现金流量=[净利润+利息费用×(1-企业所得税率)+折旧及摊销]-货本性支出-营运货金增加（公式4）（二）主要参数分析FCFF模型是基于收益法的一种计算企业整体价值的公式，通过企业财务报表来计算企业自由现金流量，根据其销售增长率预测企业未来的收益值，划分收益期，确定股权资本成本，然后通过WACC公式来计算折现率，利用预测收益年限数值、企业自由现金流、折现率最后代入FCFF二阶段模型，计算出企业整体价值。1.预测未来自由现金流量企业的价值取决于未来的自由现金流，而不是历史现金流。因此，有必要从本年度开始，在足够长的时间范围内（一般为5，10年）对企业的利润表进行预测。这是影响自由现金流量折现法评估准确性的最关键步骤。预测人员需要对公司宏观经济，行业结构与竞争，产品与顾客，管理水平等基本情况以及公司历史会计数据有较深入的了解，熟悉和掌握公司的经营环境，经营状况，管理模式，等产品与客户，经营模式，公司战略与竞争优势，经营现状与业绩，现状与未来发展前景。本文在分析公司及行业历史数据的基础上，对公司未来的行业发展，产品发展和经营状况进行了预测，对公司未来的竞争优势和行业定位进行了预测和评价，并对公司的销售额，经营成本，折旧等进行了预测，税收等项目，并要求预测人员采用系统的方法来保证预测的一致性，经验和判断在预测中也非常重要。2.\t"/item/FCFF%E6%A8%A1%E5%9E%8B/_blank"资本成本一般来说，公司资本可分为三类，即债务资金，股权资本资本和混合资本。混合资本包括优先股，可转换债券资本和认股权证资本。从投资者的角度来看，资本成本是投资者投资某一特定项目所需的回报率，即机遇成本。从公司的角度来看，资金成本是公司从资金市场吸引资本的要求。资金成本是由资金市场决定的，是以资本市场的价值为基础的，而不是以公司自身设定的账面价值或账面价值为基础的。债务和优先股属于固定收益证券，因此很容易估计成本。由于内含期权，可转换债券和认股权证等混合证券的成本可分为两部分估算。嵌入期权的估计可以通过Black，Scholes期权定价公式法和二项式的定价模型来估计。3.资本资产定价模型：美国公司在估算资本成本时，一般使用5%—6%的市场\t"/item/FCFF%E6%A8%A1%E5%9E%8B/_blank"风险溢价，β系数的预测方法较多，常用的有以下三种方法：（1）在资金市场发达的国家，市场服务机构搜集整理证劵市场的关于数据和资料，计算并提供各种证券的\t"/item/FCFF%E6%A8%A1%E5%9E%8B/_blank"β系数；（2）估算证券β系数的历史值，并用历史值替换下一时期的β值；（3）用\t"/item/FCFF%E6%A8%A1%E5%9E%8B/_blank"回归分析法估测β值。\t"/item/FCFF%E6%A8%A1%E5%9E%8B/_blank"加权平均资本成本WACC计算公式为：（公式5）股权资本成本计算公式：（公式6）其中：ReRfβ——企业风险系数；Rm——（RRs——三、爱得公司基本状况与财务分析（一）企业基本情况1.爱得公司的基本概况苏州爱得科技发展股份有限公司（爱得公司）创立于2006年，总部位于长江之滨江苏省张家港市医疗器械产业园。2019年公司引入战略投资方国药资本、毅达资本及嘉乐资本，现有注册资金8976.57万元。爱得科技是一家专注于骨科医疗器械行业的创伤、脊柱、护创解决方案专业提供商。公司主要产品包括椎体成形系统、骨科内、外固定系统、创面敷料系统、负压引流护创系统、脉冲冲洗系统及骨科动力系统等产品，并相继取得了SFDA注册证书、ISO13485、欧盟CE认证等国内外权威认证证书。自创立之初，公司孕育出“崇德厚生、至爱人和”的企业文化，“安全有效、注重服务”是公司产品立身之本。公司重视品牌价值的持续提升，不断加强临床培训，截止目前，公司已与多地三甲医院联合成立产品临床实训基地，通过医工结合模式的合作，即提升了医院的社会影响力，也可设计出更符合临床需求、更能有效减轻病患痛苦及看病负担的高新产品，此模式获得了临床专家的一致好评。企业的财务状况分析爱得公司2020年资产总额为6,628.6万元，其中流动资产为5,842.26万元，主要分布在应收账款和存货、货币资金等环节，分别占企业流动资产合计的44.8%、30.4%和23.29%。非流动资产为786.38%万元，主要分布在固定资产和递延所得税资产，分别占企业非流动资产的77.89%、16.3%。由于在评估过程中，各项参数的确定都是基于对过去的分析，对未来的预测，所以参数的不确定性在很大程度上容易受到外界因素的干扰，参数的可信程度以及准确程度直接对于评估结果造成影响，不确定性的影响因素主要包括爱得公司所处的医疗机械行业市场受产业政策影响较大，所处的市场经济环境带来的不确定性，医疗机械行业创新所带来的不确定性，减税降费政策带来的影响因素。表3-1企业财务状况统计表能力指标名称201820192020盈利能力指标（％）净资产收益率656975资本收益率25.327.832.1销售利润率7175.386.5销售净利润率707583营运能力指标总资产周转率（次）应收账款周转率（次）应收账款周转天数（天）87126153偿债能力指标（％）流动比2.02.33.6速动比2.02.33.6资产负债率47.349.456.3发展能力指标（％）营业收入增长率33.924.332.1营业利润增长率11.516.713.2资料来源：自行搜集资料四、基于FCFF模型的爱得公司企业价值评估（一）评估思路利用收益法中FCFF模型来评估爱得公司企业整体价值。首先，确定评估基准日为2020年12月31日，计算评估基准日的企业自由现金流量，然后通过WACC公式计算折现率，在此过程中，也要确定股权资本成本数值，计算出WACC的折现率，通过搜集的财务信息来预测未来五年及稳定期的数值，利用企业自由现金流折现模型中二阶段模型通过预测企业五年收益和稳定期收益来计算最终的企业整体价值。（二）评估过程由于在评估过程中，各种参数的确定都是基于对过去的分析和对未来的预测，因此参数的不确定性在很大程度上容易受外部原因的干扰。参数的可靠度和准确性直接影响评估结果，不确定的影响因素主要包括爱得公司所处的医疗机械行业市场受产业政策影响较大，所处的市场经济环境，医疗机械行业创新和减税降费政策均会对其有所影响。1.自由现金流的分析爱得公司假定在近五年内可以快发展，然后进去相对稳定的增长阶段，本文采用两阶段模型对企业价值进行评估，第一阶段选的时间段为2021年1月1日至2025年12月31日，第二阶段时间段为2025年12月31日之后，评估基准日为2020年12月31日。本文根据爱得公司年报整理2016年1月1日至2020年12月31日期间的经营数据，并根据历年的会计报表，整理如表3-1所示：表3-1爱得公司2016年-2020年财务报表（亿元）2016年2017年2018年2019年2020年营业总收入158.18191.14207.38224.11243.14减：营业总成本138.61169.90177.45192.85211.09加：其他经营收益6.851.061.751.942.77加：营业外收入0.690.90.750.830.01加：营业外指出0.060.10.280.120.06息税前利润27.0532.0132.1533.9134.77减：所得税4.674.89税后净利润23.2527.8827.5529.2429.88总负债34.2135.5340.1143.2159.76总利息6.327.439.3310.6515.76负债比重3.62％24.72％41.7％41.86％30.68％所得税税率25％25％25％25％25％股权比重76.21％75.75％80.99％90.21％85.54％资料来源：自行搜集资料通过计算可知净营运资产变动和资本性支出，如表3-2所示：表3-2：爱得公司2016年-2020年资本性支出和净经营资金变化表（亿元）2016年2017年2018年2019年2020年营运资金净值11.4726.1240.157.3575.3净营运资金变动——14.6513.9817.2517.95固定资产12.5212.7016.5217.2017.45折旧0.610.780.781.121.07固定资产净值11.9111.9215.7416.0816.44资本性支出——0.013.820.340.67资料来源：自行搜集资料根据表3-2，可知2016年-2020年的自由现金流,如表3-3所示：表3-3爱得公司2016年-2020年自由现金流量表（亿元）2016年2017年2018年2019年2020年税后净利润23.2527.8827.5529.2429.88加：摊销及折旧0.910.92减：净营运资金变动14.6513.9817.2517.9518.91减：资本性支出0.013.820.340.670.98自由现金流9.5010.3811.2111.7812.29资料来源：自行搜集资料根据表3-1，可以计算出各个项目在营业利润中的所占百分比，如表3-4所示：表3-4爱得公司2016年-2020年各个会计科目在营业总收入中所占百分比2016年2017年2018年2019年2020年平均占比总成本87.6284.1785.5786.0586.8286.05所得税12.082.012.17税后净利润14.714.5913.2813.0512.2913.58资料来源：自行搜集资料由3-4可知，税后净利润在2016年至2020年五年间在营业收入中的平均占比13.58%。摊销及折旧、净营运资金变动、资本性支出、自由现金流在税后净利润中的占比，如表3-5所示：表3-5爱得公司2016年-2020年各个会计科目在营业总收入中所占百分比2016年2017年2018年2019年2020年平均占比摊销及折旧3.913.334.543.974.424.03净营运资金变动63.0150.1462.6161.3963.2960.09资本性支出0.049——4.32自由现金流40.8637.2340.6940.2941.1440.42资料来源：自行搜集资料通过以上数据表格，得出计算企业自由现金流量所需要的参数，代入公式如下：企业自由现金流=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出-净营-运资金的变化（公式7）企业自由现金流=34.77×(1-25％)+1.32-0.67-18.91=7.81（亿元）2.自由现金流的预测在爱得公司的年终财报后，我们能得出一个结论2016年-2020年爱得公司营业收入增长率分别为20.8%，营业收入平均增长率12.07%，营业成本平均增长率为11.97%，税后净利润平均增长率为6.76%。我们假设2021-2025年未来五年的增长以此为基础，基期为2020年，税后经营净利润增长率为6.76%，而摊销及折旧在税后净利润中的平均占比为1.77%，净营运资金变动在税后净利润中平均占比为60.09%，资本性支出在税后净利润中的平均占比为4.32%，自由现金流在税后净利润中的占比为22.17%。我们假设爱得公司在2025年之后稳定期年营业收入增长率为5%，实现稳定增长并且营业成本等其他项目都基本保持稳定，按照百分比法进行计算，税后净利润同等增长5%。因此，根据上述计算，我们可以采用百分比法，将未来五年的营业收入，营业成本，税后净利润作出预测，从而就可以得到2021年-2025年五年的自由现金流量表，以及2005年以后的自由现金流量。如表3-6所示。表3-6爱得公司2021年-2025年自由现金流量预测表（亿元）2021年2022年2023年2024年2025年2025年以后税后净利润31.9034.0636.3638.8241.1143.93加：摊销及折旧1.491.591.701.811.942.07减：净营运资金变动18.6719.9421.2922.9924.2625.89减：资本性支出1.601.711.821.952.082.22自由现金流13.1214.0014.9515.6917.0417.89资料来源：启信宝由于在企业价值评估的过程中，各个参数的确定极易受到内部或外部影响因素的干扰，从而会影响企业价值评估最后的结果。一方面，由于爱得公司所处医疗机械行业具有高科技密集型的特点，对于科研能力具有较高的要求，产品的更新迭代，以及技术的更新进化与企业的研发能力密切相关，所以科技创新的风险的不确定性对于企业自由现金流预测的影响是不可避免的。高科技企业，特别是医疗机械企业，其产品的核心竞争力和科研创新能力是紧密联系在一起的。在当下日益强调科技创新能力的背景下，各大医疗机械企业都把科技创新能力摆在关系到企业生死存亡的关键位置，一旦技术创新没有跟上社会经济发展的需求时，其产品竞争力必然受挫，从而影响企业的经营收入，自由现金流量也必然会受到影响。与此同时减税降费政策的实施，有利于增加企业未来的现金流量，同时也会增加企业的储蓄率，促进企业的投资，有助于企业加大研发的力度，增强企业的科研创新能力，从而使得产品更具有竞争力，也有可能增加产品的经营收入。另一方面，国家的产业政策面临着不确定性，在短期来看，各项政策的出台以及实施使得行业环境面临着一定的风险。国际经济形势的变化会通过影响很多医疗机械产品原材料价格以及进出口的成本，从而对于产品的成本造成一定的影响，最终反映到产品的终端价格上，这对于企业自由现金流的预测带来一定的影响。同时也要意识到，由于经济下行压力增大，市场的经济环境具有一定的不确定性，国家为此启动的减税降费政策在一定程度上稳定了市场的信心，但是各项政策的落实以及究竟能为市场带来多大的影响还是有待观察，这对于医疗机械企业来说，直接关系产品的预期以及未来的发展规划，从而影响现金流的预期。3.折现率的选取（公式8）折现率计算模型：在折现率计算时，我们由WACC模型来计算折现率，股权资本成本由CAPM模型来计算。可以根据报表得出负债比重、负债利率、股权比重，需要根据公式计算股权资本成本以及负债利率。股权资本成本，通过计算得出，医疗机械行业β系数为0.443，无风险收益率根据十年期国债到期收益率平均值定为3.915%。市场风险溢价，通过查询上海证券交易所以及相关网站，得评估基准日中国市场风险溢价8.45%，市场预期收益为10.88％，计算股权资本成本，公式如下：计算出股权资本成本，代入WACC公式，如下：根据2021年至2025以后的预测收益，所以，利用企业自由现金流通过折现计算企业整体价值，运用两阶段模型，企业自由现金基本公式如下：（公式10）式中：根据FCFF二阶段模型利用表格测算2021-2015及2015年以后企业整体价值表3-7爱得公式2021-2025年以后整体价值表(亿元）预测年限202120222023202420252025以后13.121415.6914.9517.0417.89WACC25.69％25.69％25.69％25.69％25.69％25.69％g5％5％5％5％5％5％t1234561414.9517.0415.6917.8918.78n/////5OV44.39数据来源：根据公式得出4.评估结果在本次评估中，采用了收益法中的FCFF企业自由现金流量折现模型，根据正常评估过程，对爱得公司基于评估基准日2020年12月31日进行的企业整体价值进行评估，评估结果为44亿元（取整），即人民币肆拾肆亿元整。结论本文选取了一家主要生产骨科医疗器械的高新技术企业作为案例，以现金流折现为主要方法，说明阐述了FCFF模型在高新技术产业运用的稳定性，结论主要如下：第一，本文选取了一家主要经营医疗器械的高新技术企业作为评估案例，在阐述文章之前，对此行业的发展状况和评估对象进行了调研，总结了此公司运营情况、财务信息等评估相关因素，对爱得公司如何进行评估指明了方向。第二，通过文章的阐述，解释了企业价值评估的基础理论，营造了评估理论环境，然后阐述评估方法的优劣性，根据爱得公司现状选择适合其企业价值的评估方法。第三，比较详细的阐述了FCFF模型的适用形式，梳理了FCFF模型运用在企业价值评估中的主要流程，对模型的参数分析、判断、估测过程进行了记录，本案例研究获取对其医疗器械高新企业评估起到借鉴作用。第四，医疗器械高新企业，已渡过了初创期，处于稳定期，盈利状况、运营环境都十分良好，所以对其价值评估选择自由现金流量是非常合适的，若是要评估初创期公司，FCFF模型则并不适合。第五、爱得公司属于医疗器械行业，发展迅速，前景广阔，未来存续期长，可以较好的符合FCFF模型的假设条件，自由现金流比较稳定，容易预测。在评估过程中，也发现了一些可改进和进一步完善之处：构建非静态的自由现金流量模型，在本文的案例分析和往常的一贯做法当中，往往采用静态的折现率和自由现金流量，为了使评估过程更加符合企业发展的规律，我们需要对静态的模型进行改良。在对加权平均资本成本以及未来自由现金流量的测算时，应注意到它们的动态特性，对相关参数进行优化。其次，对信息披露制度进行完善。无论是使用哪一种方法、哪