第二节-债券市场电子教案

第二节债券市场2/6/20251

1879年的苏伊士运河债券2/6/202521879年苏伊士运河公司发行面值500法郎利率3%的不记名债券用于苏伊士运河的挖掘和开发融资文件右上方写明借款人的义务，并描述了证券持有人的权利每半年支付7.5法郎利息，支付日期分别是每年的3月1日和9月1日，到1934年为止2/6/20253有意思的防伪技术对金融技术热心的富兰克林约翰-劳的密西西比泡沫之后，不到十年，富兰克林就提出：要在宾夕法尼亚增加纸币的发行数量，以刺激贸易和商业。1739年，富兰克林印制的纸币，故意拼错了一个字母——逻辑是伪造者会“错误地”纠正它。2/6/20255富兰克林还设计了一种带有树叶装饰的图案，他把一片真正的树叶铸造在铅板之中——理由是，树叶只有我这一片，不可能有一摸一样的另一片。富兰克林设计很多独一无二的图案用于纸币、债券和贷款契约。2/6/20256一、债券的定义和特征债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。债券的特点有：（1）期限性（2）安全性（3）流动性（4）收益性2/6/20257债券与股票的区别有：（1）持有者权利不同（2）期限不同（3）收益稳定性不同（4）分配和清偿顺序不同2/6/20258标准形式中衍生出来的债券1、固定日期无条件获得固定利息的修正利息在一段时间内是或有的，之后则是固定的例如丹佛和里奥格兰德西部铁路公司普通债券，利率5%，1924年2月发行，1929年2月之前，债券利息由董事会决定是否支付（实际上没有支付），此后，利息固定，1955年到期。2/6/20259华纳兄弟电影公司择权债券：利率6%，1939年到期系列，持有人有权选择以现金或股票形式支付利息。2/6/2025102、固定日期无条件获得本金偿还的权利修正无确定到期日的可赎回债券：英国1888年永久公债，利率2.5%由借债人决定是否偿还的债券：巴尔的摩联合铁路与电气公司收入债券，利率4%，1899年3月3日发行，1949年3月1日之后公司有权决定是否偿还。2/6/2025113、收回本金与利息但没有其他权利的修正参与债券：西门子和哈尔斯科-A-G公司参与信用债券，2930年到期（可参与利润分配）可转换债券：转换价格、期限、品种等进行约定2/6/202512高盛的债券业务福特股票的发行对高盛和西德尼-温伯格都是一场胜利当时的助手怀特黑德也获得了信任，启动了职业生涯不过他当时还不是合伙人2/6/202513西德尼-温伯格之后的最高决策者是格斯-利维怀特黑德评价格斯-利维的管理模式：不愿意授权西德尼-温伯格是个人英雄主义，怀特黑德打造了高盛的团队文化2/6/202514债券业务五六十年代，高盛并没有关注债券业务直到有一天，格斯-利维看到了所罗门公司的第一份年报年报显示，这家竞争对手从债券业务中赚取高额利润利维当即决定，进军这个领域2/6/202515所罗门的骗局所罗门的年报是CEO威廉-所罗门的诡计实际上，这是一份“广告”，他认为如果所罗门想要成为一家知名承销商，就必须让世人认同该公司现在已经具备了强大的赢利能力。所罗门公司还策划了一项广告攻势，以所罗门公司宽阔的债券交易室的巨幅照片为中心所罗门怎么也没想到，“广告”招来了强大的竞争对手——高盛。2/6/202516利维组织了一个团队，专门研究企业债的盈利机会研究结果是：在二级市场进行承销和交易都有很大的机会盈利2/6/202517债券的分类（一）政府债券和企业债券政府债券包括中央政府公债，地方政府公债和政府机构债券。中央政府公债又称国债，由一国中央政府发行的债券，是政府以国家的信用筹集资金的一种方式。地方政府债券又称市政债券，是地方政府为发展当地经济，建设公用事业而发行的债券。2/6/202518政府机构债券是由政府所属的公共事业机构、公共团体机构或公营公司发行的债券。企业债券包括金融债券和公司债券。金融债券是大银行或一流的非银行金融机构为筹集信贷资金而发行的债权债务凭证。公司债券是公司为筹集资金而发行的债务凭证。2/6/202519（二）定息债券、贴现债券、浮动利率债券与累进利息债券定息债券是指在券面上附有支付利息息票的债券。贴现债券是指券面上不附息票，发行时按规定的贴现率，以低于面额的价格发行，到期按面额偿还本金的债券。浮动利率债券是指不规定固定利率，而是根据事先确定的某一市场利率为参考标准，利率随该参考利率的波动而变化的债券。累进利率债券是指按债券的投资期限累进计息的债券。2/6/202520思考发行什么债券，可以让企业永远不需现金流支出？2/6/202521（三）公募债券和私募债券公募债券是指以不特定多数投资者为对象广泛募集的债券。私募债券是指仅向与发行人有特定关系的投资者为对象而募集的债券。（四）短期债券、中期债券和长期债券短期债券是指偿还期限在1年以下（含1年）的债券。中期债券是指偿还期限在1至5年之间的债券。长期债券是指偿还期限在5年以上的债券。2/6/202522（五）注册债券、记名债券和不记名债券注册债券，也称登记债券，指债券发行人委托注册机构将债券购买人的姓名、地址等登记在册，并发给债权人注册证书以代替发行债券本身的债券。记名债券是指在券面上注明债权人姓名，同时在发行公司的账簿上作同样登记的债券。不记名债券是指在券面上不注明债权人姓名，也不在发行公司账簿上登记的债券。2/6/202523（六）国内债券和国际债券国内债券是指在本国境内，以本国货币为面额发行的债券。国际债券是指由一国政府、地方团体、金融机构、工商企业及国际组织为筹集资金而在国外发行的债券。2/6/202524三、债券的发行市场债券的发行市场是将新发行的债券从发行人手中转移到初始投资者手中的市场。（一）债券的发行目的债券发行的目的随债券发行主体的不同而各异。（二）债券的构成要素1、发行额2、券面金额3、票面利率4、偿还期限5、偿还方式6、发行价格（三）债券的发行程序2/6/202525四、债券的流通市场债券的流通市场是指已发行债券在投资者之间转手买卖的场所。债券的流通市场可分为有组织的交易市场和场外交易市场。2/6/202526人才大战高盛债券业务原来是福勒掌管，他对国债市场十分了解为了进军企业债，招来罗斯，两年后业务没什么起色换成约翰-温伯格，温伯格物色了所罗门的比尔-西蒙，所罗门用更高薪水留住了西蒙2/6/202527温伯格只好找到公司内部的希因伯格，他原来主管可转债怀特黑德招揽了鲍勃-唐尼开拓地方债市场唐尼的团队大获成功，没有成为合伙人，决定跳槽到地杰公司，最后时刻，唐尼给了利维一个电话，利维敏锐地觉察到还有机会，在几个小时之内，左右斡旋，化解了这个危机20世纪末，高盛的协议成交债券承销业务始终在业界排名第一2/6/2025281976年10月26日，操劳过度的利维在洛杉矶参加完一个会议，乘航班回到纽约，之后又参加了高盛一天的内部会议，在会上，心脏病突发，于11月3日去世此时，格斯-利维在公司内外的影响力正处于巅峰之际公司面临一个难题：约翰-怀特黑德和约翰-温伯格，谁应该执掌公司？2/6/202529怀特黑德和温伯格最终决定联合管理高盛他们决定大规模进军二级债券市场地方债——企业债——政府债2/6/202530他们找到的负责人是弗兰克-斯米尔1977年4月加入，保底年薪是50万美元，附加相当高的合伙人份额——与怀特黑德和温伯格差不多，同时，立即加入公司管理委员会斯米尔迅速组建了团队：以客户为导向的营销团队2/6/202531斯米尔的特长是地方债和国债，但是高盛的业务机会是企业债这是斯米尔最大的问题债券自营业务正在迅速发展，而斯米尔仍然固守中介业务最终高盛的债券业务逐渐萎缩所罗门公司远远超过了高盛2/6/202532约翰-温伯格准备任命史蒂夫-弗里德曼为固定收益部门主管鲍勃-鲁宾说服温伯格把自己任命为联席主管2/6/2025331986年利率下跌在企业债上做多的高盛并没有发现价格上涨在国债上做空的部分却在上涨高盛的套利部门损失1亿美元2/6/202534弗里德曼质问：哪里出了问题2/6/202535（二）债券的价格债券的价格由每年的利息收入和期末的本金偿还这两部分按市场利率折算的现值之和。若债券以单利计算，则若债券以复利计算，则债券的理论价格主要取决于票面金额、票面利率、市场利率和债券年限等因素。2/6/202536影响债券市场价格的因素还有：（1）债券市场供求关系的变化直接影响债券价格。（2）债券市场价格和市场利率呈反方向变动。（3）债券价格会伴随经济发展的不同阶段而波动。（4）宏观经济政策的变化对债券的价格也有很大影响。2/6/202537高盛的困局企业债不涨价，国债涨价几天之后有人意识到：利率下跌，所以企业提前赎回债券，并重新发行低利率债券新债券供给，挤压了高盛持有的原有债券的需求，价格就不会象预期那样上涨。企业债与国债的价格上涨就有差异关键问题：债券隐含的提前赎回权值多少钱？2/6/202538鲁宾的会议：周六例会他要求每个人发表看法，大家都说了之后，鲁宾转向一个角落，那里静静的坐着一个人鲁宾问：费舍尔，你一直不说话，你有什么补充？这个人就是鼎鼎大名的费舍尔-布莱克布莱克-斯科尔斯-莫顿定价模型：此后的金融学发展都是这个公式的注解。2/6/202539（三）债券的信用评级债券的信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券的还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构主要有美国的标准普尔和穆迪投资服务公司。标准普尔的信用等级标准从高到低有：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级和D级。穆迪投资服务公司的信用等级标准从高到低有：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级。前四个级别的债券属于“投资级”债券；后面等级的债券属于“投机级”债券。2/6/202540第三节证券交易所2/6/202541一、证券交易所的特征及功能（一）证券交易所的特征（1）证券交易所本身不买卖证券，也不参与制定价格，只为买卖双方成交创造条件、提供场所和服务，并进行监督。（2）有固定的交易场所和严格的立会时间。（3）交易采用经纪制度。（4）参加交易对象仅限于符合一定标准的上市证券。（5）所有证券买卖完全公开，交易量集中，具有较高的成交速度和成交率。（6）对证券交易实行严格管理，市场秩序化。2/6/202542（二）证券交易所的功能（1）维持证券的市场活