工程科技第三章-筹资管理1

第三章：筹资管理学习目的：通过本章学习了解企业的筹资渠道和筹资方式；掌握资金成本的概念和计算、财务杠杆的原理；确定最佳筹资结构的方法。重点：资金成本的概念和计算；财务杠杆的原理；确定最佳筹资结构的方法。难点：资金成本的计算，确定最佳筹资结构的方法。教学方法:结合案例采用对比的方法讲解教学手段：多媒体教学时数：10节第一节企业资金筹集渠道、方式

一、资金筹集分类及意义（一）筹资的分类1、按资金使用期长短分类短期资金（短期借款、商业信用等）长期资金（吸收投资、发行股票、长期借款）2、按资金来源渠道不同所有者权益负债（二）意义1、资金筹集是企业进行经营活动的前提。2、为企业投资提供基础和前提。3、筹资数量及筹资结构直接影响企业效益的好坏。二、筹资渠道和方式（一）渠道（资金来源的通道）1、国家财政资金：国家对企业的直接投资是国有企业最主要的资金来源渠道。2、银行信贷资金：银行对企业的贷款是企业最为重要的资金来源。3、非银行金融机构资金：4、其他企业资金：一方面用暂时闲置的资金相互融通投资，另一方面企业间购销业务可以通过商业信用方式完成。5、企业自留资金：内部积累形成。（二）筹资方式：（筹资所采用的具体形式）

吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券融资租赁

筹资渠道与筹资方式的配合方式渠道吸收直接投资发行股票银行借款发行债券融资租赁商业信用内部积累国家财政资金VV银行信贷资金V非银行金融机构资金VVVVV其他企业资金VVVV企业自留资金V第三节：自有资金的筹资一、吸收直接投资（适用于非股份制企业）（一）种类：1、吸收国家投资2、吸收法人投资3、吸收个人投资4、吸收外商投资（二）出资方式1、现金投资2、实物投资3、无形资产投资（三）吸收投资的优缺点

1、优点：（1）有利于增强企业信誉。（2）有利于尽快形成生产力。（3）有利于降低财务风险。2、缺点：（1）资金成本较高（2）企业控制权分散。二、发行股票1、种类：

普通股（1）按股东的权利和义务分优先股普通股：是公司依法发行的具有管理权，股利不固定的股票。特点A、股东对公司具有管理权、在股东大会上有表决权。B、在公司增发新股时有优先认股权。优先股：较普通股票有某些优先权利的股票。特点A、优先获利。

B、优先分配剩余财产。（二）发行股票的优缺点1、优点（1）能提高公司信誉（2）没有固定的到期日，不用偿还。（3）没有固定的利息负担。（4）财务风险小。2、缺点（1）资金成本高。（2）控制权容易分散。第三节：借入资金筹集方式：银行借款发行债券融资租赁商业信用一、银行借款（一）种类1、按期限分：短期借款中期借款长期借款2、按信用条件分：信用借款

担保借款

票据贴现3、按用途分：基本建设借款专向借款流动资金借款二）程序

1、企业提出申请

2、银行审批

3、签定借款合同

4、企业取得借款（三）银行借款的信用条件1、信贷额度（允许借款的最高限额）2、周转信贷协议：银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。企业享有周转协议通常对未使用部分支付承诺费。3、补偿性余额：指银行要求借款人在银行保持按待考限额或实际借用额的一定百分比（10%—20%）计算的最低存款余额。补偿性余额会使企业实际利率高于名义利率。

实际利率=名义利率/（1-补偿性余额比例）4、抵押借款：银行向风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押品。5、按贴现法：在发放贷款时先从本金中扣除利息。

实际利率》名义利率（四）银行借款的优缺点1、优点（1）借款的弹性大。（2）资金成本低。2、缺点（1）财务风险大。（2）借款额有限。（一）含义：指商品交易中延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业间直接信用行为。（二）商业信用的形式：赊购商品（延期付款）预收货款（延期交货）商业汇票（延期付款）二、商业信用（三）信用条件：指销货人对付款时间和现金折扣所作的规定。（如：2/101/20N/30）

（四）优缺点：1、优点：（1）筹资便利（2）限制条款少（3）有时无筹资成本。2、缺点：（1）期限较短（2）在有现金折扣的条件下，如果放弃现金折扣则要付出较高的资金成本。（五）现金折扣成本1、现金折扣成本的计算：现金折扣的机会成本=折扣率/（1-折扣率）×360/（信用期-折扣期）例：某企业拟以2/10，N/30的信用条件购进原材料，如果企业放弃现金折扣，则机会成本为：2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.73%2、利用现金折扣决策（1）如果能以低于放弃折扣的机会成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入资金支付货款，享受现金折扣。（2）如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的机会成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。（3）如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，（如上例中将付款日推迟到第50天）则需在降低了的放弃折扣机会成本与展延付款带来的损失之间作出选择（4）如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本大小，选择信用成本最小（或收益最大）的一家。比如，上例中另有一家供应商提出1/20，N/30的信用条件，其放弃折扣的机会成本为：

1%/（1-1%）×360/（30-20）=36·4%与上例中2/10，N/30信用条件的情况相比，后者的成本较低，如果买方企业估计会拖延付款，那么宁肯选择第二家供应商。如果买方在折扣期付款，应选择第一家。思考与讨论：1、会计人员在财务要领上混淆了什么？2、丧失现金折扣的实际成本有多大？3、如果四通公司无法获得贷款，而被迫使用商业信用资金（利用推迟付款的商业信用筹资方式），为降低年利息成本，你应向财务经理宋海提出何种建议？第四节：资金成本一、资金成本的含义和作用

（一）含义：指企业筹集和使用资金必须支付的费用。用资费用：因使用资金支付的费用（如利息、股利）

筹资费用：因取得资金而支付的费用（借款手续费、发行股票、债券而支付的手续费。）（二）作用：1、是企业选择资金来源，拟订筹资方案的依据。2、资金成本在企业分析投资项目决策方案时起重要作用。（利用净现值指标进行决策时常常以资金成本作为折现率）

年用资费用/（筹资额-筹资费用）二、资金成本的计算（一）个别资金成本的计算1、银行借款资金成本

（三）计算公式

KL=I×（1-T）/L×（1-F）由于银行借款手续费很低，上式中F可以忽略公式可以简化为：

KL=i×（1-T）例：A公司向银行贷款100万，年利率10%，每年付息一次，筹资费率为0.2%，税率为33%

K=[100×10%×（1-33%）]

100×（1-0.2%)

=6.7%

100×10%×(1-33%)=6.7%2、债券资金成本：债券发行价格

KB=I×（1-T）/B0×（1-F）例：企业发行期限为10年的债券面值1000万元，发行价格为980，票面利率为12%，每年一次利息，发行费率3%，税率40%

KB=1000×12%×（1-40%）

980×（1-3%）

=8.16%3、优先股资金成本

KP=D/P0×（1-F）

例：企业按面值发行100万优先股，筹资费率4%，每年支付12%股利。

KP=100×12%/100×（1-4%）

=12.5%4、普通股资金成本：（1）股利固定不变的股票

KS=D/V0×（1-F）（2）股利固定增长的股票

KS=[D0（1+G）/V0×（1-F）]+GA公司普通股每股发行价格10元，筹资费率5%，上年股利每股1.2元，以后每年增长4%。

K=[1.2×1+4%）/10×（1-5%）]+4%=17%（二）综合资金成本计算（加权资金成本）1、公式：

KW=ΣKJWJ2、举例：某企业目前资金结构如下表：

单位：万元筹资方式筹资额资金成本发行债券306%优先股1012%普通股4015.5%留存收益2015%合计100__WB=30/100=30%WP=10/100=10%WS=40/100=40%WE=20//100=20%KW=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%（三）边际资金成本(追加筹资时所使用的加权资金成本）1、边际资金成本的概念：是指资金没增加一个单位而增加的成本。2、计算例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化见表4-1资金种类目标资金结构新筹资额资本成本

长期借款

15%45000以内

3%45000~90000

5%90000以上

7%长期债券

25%200000元以内

10%200000~40000011%400000以上

12%普通股

60%3000000以内

13%300000~600000

14%600000以上

15%（1）计算筹资突破点筹资突破点：指保持某资本成本条件下可以筹集到得资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。（在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。计算公式：筹资突破点=

可用某一特定成本筹集到得某种资金额该种资金在资本结构中所占的比重45000/15%=30000090000/15%=600000200000/25%=800000400000/25%=1600000长期借款的筹资突破点:长期债券的筹资突破点:普通股的筹资突破点:300000/60%=500000600000/60%=1000000(2)计算边际资金成本根据上一步计算的筹资突破点,可以得到7组筹资总额范围:(1)30万以内；（2）30-50；（3）50-60；（4）60-80；（5）80-100；（6）100-160；（7）160万元以上分别计算7组的筹资总额范围的加权资金成本：（1）30万元以内：3%×15%+10%×25%+13%×60%=10.75%（2）30万元~50万元5%×15%+10%×25%+13%×60%=11.05%（3）50万元~60万元5%×15%+10%×25%+14%×60%=11.65%（4）60万元~80万元7%×15%+10%×25%+14%×60%=11.95%（5）80万元~100万元7%×15%+11%×25%+14%×60%=12.2%（6）100万元~160万元7%×15%+11%×25%+15%×60%=12.8%（7）160万元以上7%×15%+12%×25%+15%×60%=13.05%第五节:筹集风险与杠杆原理一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险

1、含义：因经营上的原因而导致利润（息税前利润）变动的风险。

2、影响的因素：产品需求的变动产品售价的变动固定成本的比重（二）经营杠杆1、经营杠杆的含义：由于固定成本的存在，销售变动对利润产生的影响。2、计算公式：△EBIT/EBIT

△Q/Q△EBIT——息税前利润变动额EBIT——变动前息税前利润△Q——销售变动量Q——变动前的销量公式1：DOL=公式2：DOL=Q×（P-V）Q×（P-V）-FQ—销量P—单位售价V—单位变动成本F—固定成本3、举例：某企业生产A产品，固定成本60万，变动成本率为60%，销量为10万件，单位售价40元，要求计算经营杠杆系数10×40×（1-60%）10×40×（1-60%）-60DOL==1.33经营杠杆率越大，经营风险越大。二财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆原理例：甲乙两个公司资金总额相等均为200万元，息税前利润相等均为20万元，不同的是资金结构。（税率为40%，负债的利息率为8%）（股本每股100元）每股净利润=[（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）]-优先股利普通股股数甲乙两个公司资金结构如下：单位：万元筹资方式股本负债甲公司2000乙公司100100甲公司每股净利润=200000×（1-40%）/20000=6乙公司每股净利润=（200000-1000000×8%）×（1-40%）/20000=7.2（二）财务杠杆公式2：DFL=EBIT/（EBIT-I-D）优先股股利1、财务杠杆的含义：负债对投资者的影响2、计算公式：公式1：DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBIT△EPS-每股收益变动额EPS-变动前每股收益

3、财务风险评价：财务杠杆系数愈大，则财务风险愈大。

当公司息税前利润较大、增长较快时，适当利用负债资金，可以发挥财务杠杆作用，增加股东每股净利润，使股票价格上涨，从而使企业价值提高。三、复合杠杆(总杠杆)DTL=DOL×DFL作用:1、能够估计销售变动对每股收益产生的影响。2、了解经营杠杆与财务杠杆的关系，有利与作出决策。

第六节:资金结构一、资金结构的含义指企业资金总额中各种资金来源的构成比例。二、确定合理资金结构的方法

（一）比较资金成本法某饭店初创时有三个筹资方案如下表：单位：万元筹资方式筹资方案A筹资方案B筹资额资金成本筹资额资金成本长期借款806%1006.5%债券2007%3008%优先股12012%20012%普通股60015%40015%合计1000——1000_KWA=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%

=12.32%

KWB=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%由于

KWA>KWB;所以B方案优于A方案该方法的基本原理是：以分析每股收益的变化来衡量资本结构的合理与否。能提高每股收益的资本结构是合理的；否则就不够合理。该种方法是利用每股收益无差别点进行的。所谓的每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的息税前利润即，在每股收益无差别点上，无论采用负债筹资，还是采用权益筹资，每股收益都是相等的。(二)EBIT—EPS分析法若以EPS1代表负债筹资，以EPS2代表权益融资，有：EPS1=EPS2即：[（EBIT-I1）×（1-T）]/N=[（EBIT-I2）×（1-T）]/N2例：某公司原有资本700万，其中债务200万，年利率为12%，普通股500万（发行普通股10万股，每股面值50元），由于扩大业务，须增加筹资300万元，其筹资方式有两种：一是全部发行普通股，增发6万股，每股面值50元；二是全部发行债券：利率仍为12%；所得税率为33%设：EPS1=EPS2

[（EBIT-500×12%）×（1-33%）][（EBIT-200×12%）×（1-33%）]=1016

（EBIT-60）/10=（EBIT-24）/16EBIT=120