第五章-筹资方式教学材料

第五章筹资决策[基本内容］

（一）筹资的分类和筹资渠道；掌握企业资金需要量预测的销售额比率法；

（二）吸收直接投资、普通股、留存收益等权益性筹资的方式及其优缺点

（三）长期借款、债券、融资租赁等长期负债筹资的基本概念及其优缺点

本章重点

1.企业资金需要量预测方法（销售额比率法）；

2.债券的种类及债券发行价格、筹资的成本和优缺点；

3.融资租赁租金的计算；

4.现金折扣成本的计算和利用商业信用筹资的优缺点；

第一节企业筹资概述

一、企业筹资的含义与分类二、筹资渠道与方式

三、资金需要量预测

四、资金成本计算的一般方法及其对筹资决策的影响

一、企业筹资的含义与分类

（一）按照资金的来源渠道不同，分为权益性筹资和负债性筹资

权益筹资，财务风险小，但资金成本高；负债筹资，财务风险大，但资金成本低。

（二）按照所筹资金使用期限的长短，可将企业筹资分为短期资金筹集与长期资金筹集

二、筹资渠道与方式（了解）

（一）筹资渠道

（二）筹资方式

（三）筹资渠道与筹资方式的对应关系

三、资金需要量预测定性预测法、比率预测法。（一）定性预测法

定性预测法，是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资金需要量作出预测。

（二）比率预测法

依据有关财务比率与资金需要量之间的关系预测资金需要量的方法。常用的比率预测法是销售额比率法，它是指以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。

【例题】某公司2004年销售收入为1000万元，销售净利率为10%，净利润的60%分配给投资者。2004年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金

应收账款

存货

固定资产净值

100

200

300

400应付账款

应付票据

长期借款

实收资本

留存收益40

60

300

400

200资产总计1000负债与所有者权益总计1000资产负债表（简表）2004年12月31日单位：万元该公司2005年计划销售收入比上年增长20%。据历年财务数据分析：公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减，公司现有生产能力尚未饱和。假定该公司2005年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。预测该公司2005年对外筹资数额。

对外筹资需要量=增加的资产-增加的负债-增加的所有者权益

对外筹资需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益1.增加的资产增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比

=（1000×20%）×（100+200+300）/1000=120（万元）

变动性资产：货币资金、应收账款、存货等；

非变动性资产：短期投资、长期投资、无形资产等；

固定资产若生产能力已经充分利用，则是变动性资产，否则，为非变动性资产；变动性资产项目的金额与销售额的比率是不变的。2.增加的负债变动性负债：应付账款、应付票据、预收账款等

非变动性负债：银行借款、发行债券、融资租赁等增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比

=（1000×20%）×（40+60）/1000

=20（万元）

（3）增加的留存收益

=预计销售收入×计划销售净利率×留存收益率

=

=1000×（1+20%）×10%×（1-60%）

=48（万元）

（4）对外筹资需要量

对外筹资需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益

=120-20-48

=52（万元）

【总结】(P95)

或：

（1）假设（P93）

①部分资产和负债与销售额同比例变化。

②各项资产、负债和所有者权益结构已达到最优。（2）原理：资产=负债+所有者权益（3）公式

对外筹资需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益

（4）步骤：

①区分变动性项目（随销售收入变动而呈同比率变动的项目）和非变动性项目

②计算变动性项目的销售百分率=基期变动性资产或（负债）/基期销售收入

③计算需追加的外部筹资额

外部筹资需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益

四、资金成本计算的一般方法及其对筹资决策的影响资金成本，为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。

用资费用，因使用资金而支付的费用，是资金成本的主要内容。

筹资费用，在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，通常是在筹措资金时一次性支付。

资金成本的计算公式为：

1.“每年的用资费用”是指筹资企业每年实际负担的用资费用，而不是每年实际支付的用资费用。负债筹资，实际承担的用资费用=支付的用资费用×（1-所得税率）。权益筹资，实际承担的用资费用=实际支付的用资费用。

2.分母是筹资净额，而非筹资总额。即筹资总额×（1-筹资费率）。

第二节权益性筹资一、吸收直接投资二、发行普通股票

三、留存收益筹资

一、吸收直接投资（一）吸收直接投资中的出资方式（二）吸收直接投资的成本

计算方法与普通股筹资基本相同，但不需考虑筹资费用（三）吸收直接投资的优缺点优点缺点1.增强企业信誉和借款能力；

2.能尽快形成生产能力；

3.有利于降低财务风险；1.资金成本较高；

2.容易分散企业控制权；二、发行普通股票（P64－65，70－71）

（一）股票的分类

1.按股东权利和义务的不同；

2.按股票票面是否记名；

3.按发行对象和上市地区。

（二）普通股股东的权利

（1）公司管理权；（2）分享盈余权；（3）出让股份权；（4）优先认股权；（5）剩余财产要求权。

【注意】1.优先认股权不是优先股股东的权利

2.剩余财产要求权，在公司破产清算时，是位于债权人、优先股股东之后。

【例】下列权利中，不属于普通股股东的权利是（）

A.公司管理权

B.分享盈余权

C.优先认股权

D.优先分配剩余财产权

【答案】D

【解析】股东享有的权利的有关内容，只有选项D不属于普通股股东的权利。

（三）股票发行

（四）股票上市

股票上市的有利影响：股票上市的不利影响：

（四）普通股筹资的成本普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率。三种计算方法：股利折现模型；资本资产定价模型；无风险利率加风险溢价法

1.股利折现模型

【股利固定】

【股利固定增长】

【提示】（1）股利固定增长股票中，分子均为第一年预期股利;（2）股利增长率的处理：评估价值分母减g，计算成本分子加g。

【例】公司增发的普通股的市价为12元/股,筹资费用率为市价的6%,最近刚发放的股利为每股O.6元,已知该股票的资金成本率为11%,则该股票的股利年增长率为（）。

A.5%

B.5.39%

C.5.68%

D.10.34%

【答案】B

【解析】股票资金成本的计算公式。设股利年增长率为g，则股票的资金成本率=11%=[0.6×（1+g）/12×（1—6%）]+g,求得g=5.39%。

2.资本资产定价模型

资本资产定价模型：普通股筹资成本Kc与它的市场风险之间的关系：

式中，Kc为普通股筹资成本；Rf为无风险报酬率；Rm为市场报酬率或市场投资组合的期望收益率；为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。

3.无风险利率加风险溢价法

由于持有普通股股票的风险要大于持有债券的风险，因此股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。计算普通股筹资成本的公式为：

Kc=Rf＋Rp，式中，Rp为风险报酬率。

三、留存收益筹资

（一）留存收益筹资的渠道

渠道有盈余公积和未分配利润。

（二）留存收益筹资的成本

留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。（1）在普通股股利固定

（2）在普通股股利逐年固定增长

（三）留存收益筹资的优缺点

优点：（1）资金成本较普通股低；（2）保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉。

缺点：（1）筹资数额有限制；（2）资金使用受制约。

一、长期借款二、发行债券三、融资租赁

第三节长期负债筹资（一）长期借款的种类（了解）

1.按照用途；

2.按有无担保。

（二）长期借款的程序（了解）

长期借款筹资的成本

若银行借款的手续费很低，可忽略不计，简化为：

长期借款成本=借款利率×（1-所得税率）

长期借款筹资的优缺点

优点：（1）筹资速度快；（2）借款弹性较大；（3）借款成本较低；（4）可以发挥财务杠杆的作用。缺点：（1）筹资风险较高；（2）限制性条款比较多；（3）筹资数量有限。

二、发行债券

（一）债券的种类（P81）

（二）债券的发行价格（P82)

债券价格的确定债券价值是指债券未来现金流入（利息和本金）的现值。决定债券价格的因素主要有三个：债券的面值：债券的票面价值息票率：债券利息与面值的比率贴现率：不同时期的价值额折现成现值时所使用的利率债券价格的公式发行价格=票面金额/（1+市场利率）n+票面金额×票面利率的每年折现之和平价发行：票面利率与银行存款利率一致，按债券面值的价格发行。

溢价发行：票面利率大于银行存款利率，按高于面值的价格发行。溢价发行表明企业以后各期多付利息而事先得到的补偿。折价发行：票面利率低于银行存款利率，按低于债券面值的价格发行。折价发行表明企业以后各期少付利息而事先付出的代价。例新光公司多次发行1000元面值的债券的情况如下：1994年发行的债券，票面年利率为10%，期限为2年，市场利率为12%；1996年发行的债券，票面年利率为8%，期限为4年，市场利率为10%；1999年发行的债券，票面年利率为12%，期限为5年，市场利率为10%；以上债券均每满一年付息一次计算每次发行债券的价格（1）94年：发行价格＝1000×（P/F，12％，2）＋1000×10％×（P/A，12％，2）＝966.21元；（2）96年：发行价格＝1000×（P/F，10％，4）＋1000×8％×（P/A，10％，4）＝936.59元；(3)99年：发行价格＝1000×（P/F，10％，5）＋1000×12％×（P/A，10％，5）＝1075.8元；（四）债券筹资的成本

债券筹资成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。

【注意】

1.债券发行有平发行、折价发行和溢价发行三种方式，使用发行价格计算筹资额，按照面值计算利息。

2.在按面值发行债券，不考虑筹资费用的情况下，简化公式：债券成本=利率×（1-所得税率）

【例】某企业计划筹集资金100万元，所得税税率33%。其方案之一为按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。要求计算该债券的成本。

（五）债券筹资的优缺点

优点：（1）资金成本较低；（2）保证控制权；（3）可以发挥财务杠杆作用。

缺点：（1）筹资风险高；（2）限制条件多；（3）筹资额有限。

三、融资租赁

（一）融资租赁的形式

融资租赁包括售后租回、直接租赁和杠杆租赁三种形式。

1.售后租回；

2.直接租赁；

3.杠杆租赁。（二）融资租赁的程序

融资租赁的程序是：（1）选择租赁公司；（2）办理租赁委托；（3）签订购货协议；（4）签订租赁合同；（5）办理验货与投保；（6）支付租金；（7）处理租赁期满的设备。

（三）融资租赁的租金的计算(P91)

1.融资租赁租金的构成

融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。

2.融资租赁租金的支付形式

租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：

（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。

（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。

（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。

3.融资租赁租金的计算方法

（1）后付租金的计算。

P=A×（P/A，i，n）

【注意】P是租金构成中的设备价款，融资成本和手续费，是通过折现率来实现的。

（2）先付租金的计算。第一种方法：

第二种方法：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）

A=P/[（P/A，i，n）×（1+i）]

【例】某企业采用融资租赁方式于2007年1月1日从某租赁公司租入一台设备，设备价款为40000元，租期为8年，到期后设备归企业所有。为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定的盈利，双方商定采用18%的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。

A=40000/（P/A，18%，8）=9809.69（元）

假如上例采用先付等额租金方式，则每年年初应支付的租金为多少？

40000=A×（P/A,18%，8）×（1+18%）

A=8313.42（元）

【例】影响融资租赁每期租金的因素是（）

A.设备买价

B.融资成本

C.租赁手续费

D.租金支付方式

【答案】ABCD

【解析】融资租赁租金的构成包括设备价款和租息，租息中不仅包括了融资成本，还包括手续费（租赁公司承办租赁设备的营业费用和租赁公司承办租赁设备的一定的盈利）。A、B、C通过影响租金总额，影响每期租金，D直接影响每期支付租金的多少。

（四）融资租赁筹资的优缺点

优点：（1）筹资速度快；（2）限制条款少；（3）设备淘汰风险小；（4）财务风险小；（5）税收负担轻。

缺点：资金成本较高。一般租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。

第四节短期负债筹资一、短期借款二、商业信用

一、短期借款（一）短期借款的种类

（二）短期借款的信用条件(P76)

信用条件包括：

1.信贷额度；

2.周转信贷协定；

【例】企业取得2005年为期一年的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.4%。2005年1月1日从银行借入500万元，8月1日又借入300万元，如果年利率8%，则企业2005年度末向银行支付的利息和承诺费共为（）万元。

A.49.5

B.51.5

C.64.8

D.66.7

【答案】B【解析】利息=500×8%+300×8%×5/12=50（万元）

未使用的贷款额度=1000-[500＋300×（5/12）]=1000-625=375（万元）

承诺费=375×0.4%=1.5（万元）3.补偿性余额

例:例3.2（P76）（四）短期借款筹资的优缺点

优点：（1）筹资速度快；（2）筹资弹性大。缺点：（1）筹资风险大；（2）与其他短期筹资方式相比，资金成本较高。

二、商业信用(P85)

（一）商业信用的条件

信用期限，折扣期限，现金折扣率

（二）现金折扣成本的计算

【例】

某企业赊购商品100万元，卖方提出信用条件“2/10，n/30”

【涵义】

在此，30天为信用期，10天为折扣期，2%为现金折扣百分比。第一方案：享受现金折扣第二方案：放弃现金折扣第三方案，长期拖欠放弃现金折扣成本的计算占用100×（1-2%）=98万元的资金20天，付出了100×2%=2万元的代价。

例某企业计划购入100000元材料，销货方提供的信用条件是（1/10，N/30），请针对以下互不相关的几种情况，请为该企业是否享受现金折扣提供决策依据：（1）企业现金不足，需从银行借入资金支付购货款，此时银行借款利率为10%；（2）企业有支付能力，但现有一短期投资机会，预计投资报酬率为20%；答：（1）放弃现金折扣成本为18.18%,此时应在第10天付款，企业可以从银行借入资金支付货款，以享受现金折扣；（2）应放弃付现折扣，在信用期最后日期付款，以获取短期投资收益；例某公司为了提高销售额水平，需要增加短期资金1000万元。为此，该公司可向银行贷到一笔利率为10%的贴现利率贷款，同时，也能采用不享受购货折扣以增加其应付帐款的方式筹措这笔资金，该公司按照1/10，N/30的信用条件来购货，若在购货后第50天付款，也不会受到供应商的惩罚；要求：在仅考虑到利率成本的情况下，该公司应该使用哪种方式筹措所需资金？答案：第50天付款的资金成本率=1%/(1-1%)×360/(50-10)=9.09%第10天付款的资金成本率=10%/(1-10%)=11.11%第30天付款的资金成本率=1%/(1-1%)×360/(30-10)=18.18%仅考虑资金成本下，采用第50天付款的方式。决策原则：（1）若能低于放弃折扣的隐含利息成本的利率借入资金，应在现金折扣期内用借入的资金支付贷款，享受现金折扣；（2）若折扣期内将应付款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则