信用利差周报2025年第3期：利率调控与风险防范政策信号强化资金面收紧债券收益率继续上行 -中诚信

地方政府债与城投行业监测周报地方政府债与城投行业监测周报2022年第隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”总第547期2025年第3期虽无信用风险，但存在因利率变动致价格波动风险和市场风险，暂停二级市场买入国债是出于避免利率快速下行、维护市场平稳的考虑。此外，央行将提升两项支持资本市场工具便利性，支持资本市场稳定，增强信心、提升流动性并加强股债联动。监管工作会议，部署重点任务，强调有效防范化解房地提出加快推进城市房地产融资协调机制的扩围增效，支持房地产发展新模式。自消、四个降低、两个增加”政策推动市场回债券融资阶段性回暖，但市场尚未企稳，房企债务风险依然突出，尾部风险出清尚未完成，需警惕风险外溢至产业链或金融领域，后续政策支持仍算，同比增长5%，实现全年增长目标。受到主要上周，央行通过公开市场操作净投放资金5789亿元。其中，周内央行开展上周，信用债发行规模为6103.84亿元，较前一期增加2元。净融资方面，多数行业表现为融资净流入。从发行成本来看，债券平均发行利上周，债券二级市场现券交易额为84749.01元，日均现券交易额较前一期减少各期限信用利差长短分化。评级利差方面，不同等级间利差普遍收窄，收窄幅度为郝云龙ylhao@卢菱歌lglu@谭畅chtan@袁海霞hxyuan@【信用利差周报2025年第2期】央行暂停公开市场买入国债，证监会部署重点工作首批债市违规处罚名单，在港离岸央票或【信用利差周报2024年第49期】沪深交易所优化专项品种指引落实减费举措，债券【信用利差周报2024年第48期】央行约谈部分金融机构要求加强债券投资稳健性，国债收益率创新低信用利差走扩2024-12-【信用利差周报2024年第47期】国债收益率屡破关键点位，信用债发行有所升温【信用利差周报2024年第46期】政治局会议再现“适度宽松”，央行宣布明年1月起如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@``资金面收紧债券收益率继续上行1．央行提示债市风险，表态将强化逆周期调节1月14日，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，中国人民银行等多部委介绍相关情况并部署2025年重点工作。央行表示2024年社会融资规模保持了合理增长。其中，债券融资在社会融资增长中发挥重要作用。政府债券净融资额11.3万亿元，为历史最高水平，其中国债净融资量为4.5万亿元，地方政府债券净融资量为6.79万亿元。企业债券净融资规模为1.91万亿元，较上一年度有所增加。央行强调，下阶段宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将择机调整优化政策力度和节奏，保证宽松的社会融资环境。近期防范汇率风险的背景下，央行流动性投放稍显谨慎，但适度宽松的货币政策基调仍未改变，年内央行仍有望进一步加大流动性支持。值得注意的是，央行在会议中继续提示债券市场风险。央行指出，国债持有到期无信用风险，但长期国债票面利率固定，市场预期利率变动会导致二级市场交易价格波动，存在一定的市场风险。同时，我国债券市场发展时间短，部分市场参与者对国债高回报背后的价格风险认识不足，此前央行发文暂停二级市场买入，也体现其避免利率快速下行的政策意图，对债券价格走势的调控力度有所加强。此外，央行同时强调将不断提升两项支持资本市场工具的使用便利性，进一步向市场传递出积极支持资本市场稳定的信号，有助于增强投资者的信心和提升市场流动性，同时也有利于进一步盘活债券资产，加强股债联动。近期债券市场有所调整，截至1月17日，10年期国债收益率为1.65%，较2024年最低点上行2bp。从央行表态来看，其调控政策利率走势的意图较为明显，再加上资金面等扰动加大，债券市场在快速下行后或进入震荡期。2.金融监管总局部署防范化解重点领域风险1月12日，金融监管总局召开2025年监管工作会议，总结2024年工作，部署2025年重点任务。会议强调，2025年要有效防范化解重点领域金融风险，其中涉及房地产领域和地方政府债务领域等。会议提出加快推进城市房地产融资协调机制扩围增效，支持构建房地产发展新模式。城市房地产融资协调机制自去年初建立并于下半``资金面收紧债券收益率继续上行年扩围增效，已取得一定成效，“白名单”项目审批通过贷款超5万亿元。除此之外，去年下半年房地产领域出台“四个取消、四个降低、两个增加”政策“组合拳”，着力推动房地产市场止跌回稳。去年底召开的中央经济工作会议继续把有效防范化解重点领域风险作为主要任务，强调风险处置的重要性，会议也主要提及房地产领域风险。继政治局会议提出要“促进房地产市场止跌回稳”“稳住楼市”，中央经济工作会议定调明年要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，稳定房地产市场方面着墨仍然较多。此次金融监管总局会议部署也延续中央的指导，后续或继续加大力度支持房地产行业修复、构建发展新模式方面。近期房地产量价指标边际改善，行业景气度略有提升；从债券市场来看，2024年9月以来，在上年低基数影响下，债券融资总额同比连续回正，出现年末“翘尾”现象，房企融资阶段性回暖。但也需注意，市场尚未企稳，仍需政策呵护继续加码，房企债务困局仍是债市的焦点。2024年房地产行业仍存在债券融资缺口，全年房企债券违约规模超过290亿元，在债券违约总规模中占比超过八成。后续房企风险释放或放缓，但尾部风险出清尚未结束，仍需关注房企风险向产业链或金融领域外溢的可能。此时，考虑到房企处置效率及回收率水平较低，需警惕债务化解过程中房企面临清算、整合对业务可持续性带来的不确定性风险。二、宏观数据：2024年GDP同比增长5%，12月出口增速超预期2024年全年国内生产总值134.91万亿元，首次超过130万亿，按不变价格计算，同比增长5%。分季度看，一季度GDP同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%，总体增速实现全年5%的预期目标。2024年二季度、三季度整体经济增速放缓，2024年9月26日中央政治局会议部署的一揽子增量政策，对于提振社会信心、激发市场活力起到积极作用，也推动四季度经济回升。从消费端来看，2024年社零额保持增长。2024年1-12月，社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%。1-12月份，商品零售额43.22万亿元，同比增长3.2%；餐饮收入55718亿元，同比增长5.3%。12月份，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，增速比上月加快0.7个百分点。在消费品以旧换新政策加力带动下，四季度限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢``资金面收紧债券收益率继续上行材料类商品零售额合计拉动社会消费品零售总额增长约1个百分点。12月份我国出口商品3356.27亿美元，同比增速为10.7%，较前值上涨4.1%。进口2307.89亿美元，同比增速由负转正，为1%，较前值上涨5%。贸易顺差1043.38亿美元，较前值上涨68.59亿美元。从环比情况来看，12月出口环比增速为10.67%，进口环比增速为1%，整体表现强于季节性规律。12月出口增速超预期，具体有两方面原因，一方面，去年同期出口基数较低，低基数效应下今年出口同比增速相对更高；另一方面，受到主要发达经济体降息、“抢出口”等因素的影响，海外需求旺盛也拉动我国出口。进口方面，消费品以旧换新政策以及“两新”、“两重”政策释放了国内消费品和投资品需求，推动进口增速转正。GDP_季度同比增速``资金面收紧债券收益率继续上行三、货币市场：流动性稍显紧势，资金价格普遍上行上周，央行通过公开市场操作净投放资金5789亿元。其中，周内央行开展14848亿元7天逆回购和1200亿元国库现金定存，同期有309亿元7天逆回购到期和9950亿元MLF到期。在连续四周净回笼资金后，上周央行投放大量流动性，但临近春节，资金需求量增加，市场流动性稍显紧势，资金价格整体上行，各期限质押式回购利率大幅上行18-82bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期均上行3bp，两者之间利差维持在2bp。操作类型操作类型期限期限利率期数规模规模43210逆回购7天1.50%514天——28天——14848亿元0亿元0亿元逆回购到期7天1.50%514天——14天——309亿元0亿元0亿元MLF/TMLFMLF/TMLF到期国库现金定存国库现金定存到期365天——365天1.50%11个月2.20%11个月——0亿元9950亿元1200亿元0亿元投放总量回笼总量净投放—————————16048亿元10259亿元5789亿元利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年``资金面收紧债券收益率继续上行2.90%2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1.30%DR001一DR007DR014DR0210DR001DR007DR014DR021DR1m四、信用债一级市场：发行规模明显增加，发行成本全面上行上周，信用债1发行规模为6103.84亿元，较前一期增加2951.37亿元；日均发行 规模为1220.77亿元，较前一期增加590.27亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1526.36亿元，较前一期增加544.8亿元；产业债发行规模3348.69亿元，较前一期增加2147.04亿元，其中电力生产与供应和综合行业发行规模处于靠前水平，分别为1237亿元和403.72亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入199.25亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中电力生产与供应和化工行业融资净流入规模较大，分别为977.25亿元和307.70亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率全面上行。1.分券种来看，多数券种发行规模有所增加。1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、私募债等。``资金面收紧债券收益率继续上行超短期融资券短期融资券中期票据企业债公开发行公司债非公开发行公司债PPN2024.1.13-2025.1.172.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1526.36亿元，较前一期增加544.8亿元；产业债发行规模3348.69亿元，较前一期增加2147.04亿元，其中综合和建筑行业发行规模处于靠前水平，分别为1237亿元和403.72亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入199.25亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中电力生产与供应和化工行业融资净流入规模较大，分别为977.25亿元和307.70亿元。800.00600.00400.00200.002024.1.13-2025.1.17``资金面收紧债券收益率继续上行00发行规模（亿元，左轴）偿还规模(亿元，左轴)净融资额（亿元，右轴）3.发行成本方面，债券平均发行利率全面上行，幅度在2-42bp之间。02024.1.13-2025.1.172024.1.6-2025.1.10变化（右轴）``资金面收紧债券收益率继续上行五、信用债二级市场：现券交易小幅降温，债券收益率普遍上行上周，债券二级市场现券交易额为84749.01亿元，日均现券交易额较前一期减少448.35亿元至21187.25亿元。上周，资金面收紧、央行宣布暂停公开市场国债买入操作等对市场扰动仍在持续，推动债券收益率整体上行。具体来看，国债收益率普遍上行2-7bp，其中10年期国债收益率维持在1.65%；除部分长期限AAA级企业债收益率小幅下行外，其余各期限、等级信用债收益率全面上行，幅度在1-13bp之间。信用利差方面，各期限信用利差长短期分化。评级利差方面，不同等级间利差普遍收窄，收窄幅度为1-5bp。1.上周，债券二级市场现券交易额为84749.01亿元，日均现券交易额较前一期减少448.35亿元至21187.25亿元40,00040,00020,000021635.602024/12/23-2024/12/272024/12/30-2025/1/32025/1/6-2025/1/102024/1/13-2025/1/172.上周债券收益率普遍上行。具体来看，利率债方面，除5年期国债收益率小幅下行外，其余期限国债收益率普遍上行2-7bp，其中10年期国债维持在1.65%；国开债收益率全面上行1-8bp。信用债方面，除10年期和15年期AAA级企业债收益率小幅下行外，其余各期限、等级信用债收益率全面上行，幅度在1-13bp之间。``资金面收紧债券收益率继续上行5.04.03.02.01.00.0收益率变化(BP)固定利率国债到期收益率（%）收益率变化(BP)国开债到期收益率（%）4.02.01年期3年期5年期7年期10年期15年期5.00.0AAA级企业债收益率（%）AA+级企业债收益率（%）AAA级收益率变动(BP）AA+级收益率变动（BP）AA级企业债收益率（%）AA-级企业债收益率（%）AA级收益率变动（BP）AA-级收益率变动（BP）50AAA级到期收益率(%)AA+级到期收益率(%) .AA级到期收益率(%)×AA-级到期收益率(%)AAA级收益率变动(BP)AA级收益率变动(BP)AA+级收益率变动(BP)AA-级收益率变动(BP)3.信用利差方面，各期限信用利差长短期分化，1-5年期AAA级信用利差走扩2-6bp，7年期及``资金面收紧债券收益率继续上行以上信用债利差收窄1-3bp。评级利差方面，不同等级间利差普遍收窄，收窄幅度在1-5bp之间。654321055000AAA级信用利差变化（BP）AAA级企业债信用利差（%）AAA级信用利差变化（BP）AAA级中短期票据信用利差（%）050``资金面收紧债券收益率继续上行国厚资产管理经审计财务报表净资产的28.53%，触发交叉违约条款，公司未能按时兑付债广州市时代控股集团有限公司兑付展期，将全部债券持有人的最终兑19花样年(中国)有限公司投资人达成一致，“H18花样”、“20广州市时代控股集团有限公司部债券持有人的本金兑付时间将调整为鄱阳县众汇照明材料股份有 广汇汽车服务间，本期债券未偿本金对应的利息按票MTN003荣盛房地产发展股份有限公司付本息合计16.78亿元，构成实质性违广州市方圆房地产发展有限支付，逾期利息为3.67亿元，即利随本清，在本金兑付日进行支付（如遇法定节假日或休息日,则顺延至其后的第1个交易日；每次付息款项不另计利息）。 ``资金面收紧债券收益率继续上行间，本期债券未偿本金对应的利息仍按央行将在香港发行中央银行票据，期限6个月，为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引种公司债券（2024券交易所公司债券发行上市审核业务项品种公司债券债券指引，优化专项品种公司债券发行主体范围、募集资金用途和信息披露要求等，持续健全债券市场基础制度，进一步提升公司债券精准支持科技创新、绿色发展、乡村振兴、中小微企业发展等重点领域的能力，增强资本市场《关于暂免收取部分2025年度费用的和服务费用中包括，免收沪市存量及增量上市除上市公司可转换公司债券以外的各类债券现及债券约定购回式交易的交易经手费，免收2025年各类债券回售交易的交易经手费等。深的上市初费和上市年费；深交所免收深市基金``资金面收紧债券收益率继续上行委学习中央经济工作会议主要内容包括：一是实施好适度宽松的货币政策。强调综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。二是更好支持高质量发展重点领域和薄弱环节，坚持金融服务实体经济的根本宗旨，健全做好金融“五篇大文章”政策框架。三是稳妥有效防范化解重点领域金融风险，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定。四是稳步推进金融改革和高水平开放。有序推进金融服务业和金融市场制度型开放，推进多层次债券市场建设，议会议要求，明年要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。防风险方面，会议提出有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线，持续用力推进风险处置。支持重点领域方面，会议提出以科技创新引领新质生产力发展，持续支持“两《关于交易商协会秘书处设立自律调听取并审议通过了《关于交易商协会秘书处设处设立自律调查二部，进一步提