浙江省区域及城投债研究(下)

中诚信国行业研究 基础设施投融资行业—浙江省城投债篇（下）2023年12月 浙江省城投债研究摘要目录 2022年浙江省城投债发行规模大幅下滑净融资规模明显缩量2023年以摘要 1 来受债券集中到期理财赎回潮以及宽资金面资产荒背景下年1~10浙江省城投债发行概况 2 月的城投债发行量同比有所回升，但2022年和2023年1~10月，浙江省的浙江省城投债存量情况 6 调整以及浙江省经济财政实力区县级城投企业债务风险分析 8 较强等背景下，2022年浙江省城投债发行利率和利差进一步收窄，2023年结论 10 1~10月稍有回升从区域内来看各地市的发行和净融额与其经济财政实力保持较大的关联度且发行以区县级为主2022年浙江省终止审查数量和金1~102022年联络人4作者 所在区域的舆情管控情况。政府公共评级部江林燕 lyjiang@ 浙江省存量城投债规模在全国的比重持续攀升年浙江省存量城投债余陈苹 chenping@ 额占全国城投债余额的比重上升至13.95%，2023年10月末进一步上升至朱晴婧 qjzhu@ 分布来看存量城投债主要集中在杭州绍兴湖州宁波20231行业研究 中诚信国际行业研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000-(2,000) 2021净融资 2022净融资 2023.1-10净融资数据来源：Wind，中诚信国际整理202220222023年1~10图3：2022年浙江省各地市城投债发行情况（亿元、%） 图4：2022年浙江省各地市城投债净融额情况（亿元、%）1400 90 700 1201200 80 60070 1001000 5006080800 50 400600 40 300 6030400 20020 40200 10 1000 200 0-100 0地市级净融额 区县级净融额 区县级净融占比地市级发行额 区县级发行额 区县级发行占比数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理图5：2023年1~10月浙江省各地市城投债发行情况（亿元、%）图6：2023年1~10月浙江省各地市城投债净融额情况（亿元、%）3行业研究 中诚信国际行业研究1600 120 600 2001400 100 500 100120080 400 01000-100800 60 300-200600 40 200 -300400 10020 -4002000 -5000 0-100 -600地市级净融额 区县级净融额 区县级净融占比地市级发行额 区县级发行额 区县级发行占比数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理2022年全国平均发行利336%（3.8872BP5（市（市）（市2022年发行利差为2023年1~10位于全国第5位。图7：2021~2023.10年全国各省（市）城投债发行利率情况（%）7.5%7.0% 2021发行利率 2022发行利率 发行利率6.5% 2021全国平均利率 2022全国平均利率 全国利率6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%数据来源：Wind，中诚信国际整理图8：2021~2023.10年全国各省（市）城投债发行利差情况（BP）5004003002001000 2021全国平均利差 2022全国平均利差 2023.1-10全国平均利2021平均发行利差 2022年平均发行利差 2023.1-10平均发行利数据来源：Wind，中诚信国际整理4行业研究 中诚信国际行业研究从各地市的发行成本来看，2022年各地市的发行成本均有不同幅度的收窄，2023年1~10月稍有回升，浙江省各地市间的平均发行成本稍有差异，但整体仍处于尚好的水平。具体来看，2022年浙江省11个地市中，宁波市受益于其经济财政实力较好，且下属区县发展相对均衡等因素，加权平均发行利率最低，为3.16%；湖3.84%141.14BP20222023年1~10月，各地市的发行利率和利差相较于2022年均有所走阔，其中舟山市因其当期区县级发行大幅提升，当期发行利率和利差为全省最高，分别为4.51%和131.51BP。图9：2021~2023.10年浙江省各地市城投债发行利率情况（%）图10：2021~2023.10年浙江省各地市城投债发行利差情况（BP）6% 2505% 2004% 1503%1002%1% 500% 0 2021全省平均利差 2022全省平均利2021发行利率 2022发行利率 2023.1-10全省平均利差 2021发行利差2023.1-10发行利率 2021全省平均利率 2022全省平均利率 2023.1-10全省平均利率 2022发行利差 2023.1-10发行利差 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理202220212022年年1~10月份的终止审核数量和金额基本与2022年全年持平。浙江省2022年城投债终止审核14支，终止规模较2021年同比下降59.81%至220.80亿元，占全省当年发行总量的.7421年下降3.1202年浙江省终止审核高峰集中在一季度，终止金额达142.80亿元，占全年的64.67%，二季度终止审查明显减少，三季度小幅回升但仍处于低位，四季度仅终止审核1支，金额10亿元；同时，2022年终止的城投债中仅1支为地市级，其余均为区县级，私募债和小公募分别占比53%和43%。2023年1~10月份，浙江省城投债终止审核共计15只，金额为205亿元。此外，20223起票据违约事件，2023年发生1起票据违约事件，需关注区域内舆情管控情况。2022年10（安吉县城西北开发有限公司和湖州申太建设发展有限公司）出现票据违约，被上海票据交易所列入票据持续逾期名单，此次也为浙江省首次出现的城投票据违约事件；随后，两家城投平台均发表公告表示本次票据违约为银行系统未及时完成资金划扣等原因造成的技术性违约，且票据已为结清状态，不存在相关的信用风险。2022年12月，杭州富春湾新城建设投资集团有限公司出现2亿元票据违约，随后发文公告称系公司网银复核盘优盾出现故障导2023年12023年4~75行业研究 中诚信国际行业研究企业在此期间未出现任何负面舆情事件，一方面体现了浙江省政府及城投企业较好的舆情管控能力；另一方面也体现了浙江省的城投流动性尚处于较好的水平。二、浙江省城投债存量情况浙江省存量城投债规模在全国的比重持续攀升，2022年浙江省存量城投债余额占全国城投债余额的比重上升至年10月末进一步上升至14.76%2024年杭202320222023年102024年全省城投债整体到期与回售规模与2023年相比，仍处于高位。2022年末浙江省城投债余额增至1.89万亿元，占全国存量规模的比重逆势提升0.54个百分点至6.575.45个百分点；截至2023年10月末，浙江省存量城投债规模略有下滑，但占全国比重较上年末上升1.35个百分点至14.76%率快速提升（由201年末的62.3提升至202年末的73%，积极布局产业集聚并推动产业结构升级，在此背景下浙江省基建投资规模较大，且随着前期累积债务的到期以及新项目建设资金投入等，浙江省城投债余额在未20222021年下降35.3个百分点至10.91%。到期与回售方面，2023年1~10月浙江省城投债到期偿还规模4,284.20亿元，11~12月份到期及回售金额为853.89亿元；2024年浙江省到期及回售城投债金额为6,399.20亿元，较2023年到期回售压力进一步加大。图11：2021~2022年末全国各省城投债余额分布（亿元、%）30,000 2525,000 2021年末余额 2022年末余额 2023年10月末余额 2020,000 2022年余额占全国比重 2023年10月末余额占全国比重 1515,000 1010,000 55,000 00 -5数据来源：Wind，中诚信国际整理图12：2023~2024年末全国各省市城投债到期与回售分布（亿元）6行业研究 中诚信国际行业研究2024回售 2024到期 2023回售 2023到期数据来源：Wind，中诚信国际整理/或回售压力。杭州、绍兴、湖州、宁波和嘉兴5个地市的存量债余额占了全部地市余额的2,0003,000兴、湖州、嘉兴的到期压力上行明显，绍兴市2024年到期占存量余额的比重位居全省第一，到期压力显著增加；同时，杭州、宁波的回售压力亦较大，关注后续实际回售情况及回售资金安排。另，从2024年到期回售金额占其存量总额的比重来看，除舟山和丽水2024年到期回售金额占其存量余额的比重不超过30%，分别为29.16%和40.36%和 9个地市的城投债余额主要集中于区县级，2024年区县级城投债的回售规模普2022年末及2023年10月末区县级城投债占比分别为73.73%和2023年10月末，7行业研究图13：2023年10月末各地市城投债存量情况（亿元、%）图13：2023年10月末各地市城投债存量情况（亿元、%）图14：2023~2024年各地市城投债到期与回售分布（亿元）3,500 253,000202,5002,000 151,500 101,00055000 0各地市余额 占全部地市余额比重1,600.001,400.002024年到期 2024年回售1,200.00 2023年到期 2023年回售-杭绍湖宁嘉温台衢舟州兴州波兴州州州山市市市市市市市市市数据来源：Wind，中诚信国际整理注：1、到期与回售规模均系预计规模；数据来源：Wind，中诚信国际整理 中诚信国际行业研究到期与回售方面，浙江省各地市202477.69%2024年到期占其地市的存量比重均超过82年区县级城投债到期达85.38%，主要系金华市属平台整合时间较短，前期发债主体以区县级平台为主。图15：2023年10月末各地市城投债存量情况（亿元、%） 图16：2024年各地市城投债到期与回售分布（亿元）4,000 100绍兴市 149 113 536 5593,500 85.99 84.80 85.363,000 77.1674.06 78.84 80 杭州市48 639 526湖州市46167 412 4442,500 65.67 64.2960 宁波市8236 333 3212,000 嘉兴市8746 252 2961,500 40.04 40.65 40 温州市41 114 591,00019.5020 台州市15127 119500 金华市79109 87110 0 衢州市 76舟山市127618丽水市646地市级余额 区县级余额 区县级余额占全市比重 地市级到期地市级回售区县级到期区县级回售数据来源：Wind，中诚信国际整理 注：1、到期与回售规模均系预计规模数据来源：Wind，中诚信国际整理202310821.3675.87%，451.2289.84%400亿元以上的7个区县余额占全部区县的比重超过2750亿元以下的27个区县的金额比重不足5，区县级城投债余额集中度较高。三、浙江省区县城投债务风险分析浙江省城投债发行及存量均集中在区县，因区县行政层级偏低，区域内可协调的资源禀赋以及经济财政实力相对较为有限，故浙江省区县级的债务压力更值得关注。在整体融资环境趋严以及债务化解的大背景下，需关注净融额为负且融资成本较高的区县短期流动性风险。近年来土地财政吃紧、融资政策收紧，相较于区域的经济财政实力，债务规模较大的区县其债务滚续能力及再融资能力是我们判断区域及区域内城投企业短期流动性是否紧张的重要指标。本节的分析是通过考量广义债务率1部分区县的广义债务率处于高位，面临较大债务负担，其中湖州和绍兴下辖区县的债务压力普遍较高。82400%275465400%的区域。另像湖州安吉县、长兴县、南浔区，舟山的定海区、普陀区，绍兴市的新昌县以及宁波的奉化区的广义1广义债务率=（地方政府债务余额+城投企业有息债务）/综合财力；其中综合财力的数来自于DM、城投企业有息债务数通过区域内各2023年半年度数据计算得出。8行业研究 中诚信国际行业研究图17图17：广义债务率区县个数分布情况（个）杭州市温州市宁波市台州市金华市嘉兴市0衢州市2 1554041224133422224103420绍兴市010丽水市湖州市0舟山市 1图18：重点区县的城投企业有息债务/综合财力情况(%)3510<200200-300300-400>400510 20 2 4 6 8 10 12 14数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理湖州市安吉县湖州市长兴县舟山市定海区舟山市普陀区湖州市南浔区绍兴市新昌县宁波市奉化区湖州市吴兴区杭州市富阳区绍兴市嵊州市湖州市德清县杭州市桐庐县绍兴市诸暨市绍兴市柯桥区嘉兴市嘉善县绍兴市上虞区杭州市临安区宁波市宁海县嘉兴市海宁市台州市路桥区宁波市象山县杭州市拱墅区宁波市江北区台州市黄岩区杭州市西湖区温州市平阳县温州市龙港市在各地财政吃紧的大背景下，广义债务率高的区域短期内债务主要依靠借新202220231~10（3.16%~3.84%之间5240BP温州市龙港市图19：2022年及2023年1~10月部分区县城投债净融情况（亿元）100.0080.002023年1~10月净融规模 2022图19：2022年及2023年1~10月部分区县城投债净融情况（亿元）100.0080.002023年1~10月净融规模 2022年净融规模60.0040.0020.000.00-20.00-40.00图20：2022年及2023年1~10月部分区县发行成本情况（BP、%）9 行业研究 中诚信国