10年期国债收益率突破2.3%信用债发行降温收益率持续下行

LPR调降等政策对房地产市场起到一定稳定作用，但总体来讲政策效果持续性有待观察，且上月再次新增展期后发生违约的房地产主体，在市场预期尚未实质性扭转的背景下，房企销售或继续承压，后续仍需对已出险房企的债券兑付状况进行关注，谨慎投资房地产企业债券。表1：债券收益率整体情况资料来源：中诚信国际整理2月债券市场回顾一、债市风险：滚动违约率较上月有所上升，信用利差全面收窄1、违约情况：公募市场月度滚动违约率10.15图1：公募发行主体月度滚动违约率走势图2：每月新增违约主体家数（含私募）112（发行人120.30%0.25%3单位：家0.20%0.30%0.25%3单位：家0.20%20.15%0.10% 10.05%0.00%0资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理年1月年2月因包括行业融资环境收紧、经营业绩恶化、业务扩张激进等。值得注意的是，2月上海宝龙实业另有1只债券进行展期。此外，本月雏鹰农牧有1只债券进行展期。受自身经营业绩恶化、行业景气度下行等因素影响，公司面临资金紧张问题，后续债券本息兑付事项存在一定不确定性。2、信用评级调整：2月有6家主体评级被下调主体评级调整次数主体评级调整次数债项评级调整次数29级别调高级别调低8级别调高级别调低6图3：月内主体、债项级别调整次数资料来源：货币网、上交所、深交所2月共有6家主体及相关债项发生负面调整，被调整主体为贵阳经济开发区城市建设投资股份有限公司、东方时尚驾驶学校股份有限公司、红相股份有限公司、岭南生态文旅股份有限公司、思创医惠科技股份有限公司、上海城地香江数据科技股份有限公司。下调原因包括业务可持续性下降、短期偿债压力大、公司发生重大事项、子公司股权转让、营业收入下降、净利润预亏、公司及高管被行政处罚、诉讼涉案金额规模较大等。同时，2月还有2家主体级别上调，分别是芜湖市建设投资有限公司和苏州高新旅游产业集团有限公司。50501年3年5年-5-10-15AAA与AA+级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp)资料来源：windAA+与AA级利差变动(bp)资料来源：wind2024-02-29 2024-01-31 变化5年期3年期1年期403020100bp0图5：中短期票据等级间利差变化图4：中短期票据信用利差走势2AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-为例，各期限等级信用利差全面收窄520bp；其中1年期各等级信用利差全面收窄9-20bp，收窄幅度最大。等级间利差涨跌互现，变化幅度在1bp11bp间，其中1AAAA-等级间利差收窄幅度相对最大，为11bp。二、债券市场运行：信用债发行降温，债券收益率进一步回落1、宏观及货币环境：官方制造业PMI回落，资金利率下行图6：财新和官方制造业PMI走势图7：存款类机构质押式回购利率走势2使用中债中短期票据收益率数据计算。56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00官方制造业PMI 财新制造业PMI3.50 3.002.502.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M资料来源：wind、中诚信国际整理资料来源：wind、中诚信国际整理表2：2024年2月货币政策工具投放回笼净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购2131850逆回购到期2143180-11330国库定存00国库定存到期000央行票据互换到期150央行票据互换1500SLF/0SLF到期/0-27MLF15000MLF到期1499010PSL未披露未披露PSL未披露未披露0TMLF00TMLF到期000合计/-11347官方制造业PMI有所回落，非制造业商务活动指数扩张加快。2月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点。2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响，制造业市场活跃度总体有所下降。2份，制造业生产指数为49.8%，比上月下降15个百分点，企业生产活动有所放缓；新订单指数为49.0%，与上月持平。2月份，非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升07个百分点，显示非制造业扩张步伐继续加快。央行净回笼资金，降准落地支撑资金价格全面下行。2月央行通过公开市场操作净回笼资金11347亿元。其中，月内央行开展31850亿元逆回购、5000亿元MLF操作，同期有43180亿元逆回购、4990MLF到期。值得注意的是，220LPR1LPR报价3.455年期及以上LPR则下降25bp3.95%。资金价格方面，2月降准正式落地，叠加跨年后资金需求下降，市场资金面整体较为宽松，资金价格普遍下行。截至2月末，各期限质押式回购利率较上月末全面下行，幅度在7-45bp之间。其DR007较上月末下行10bp1.77%。2、一级市场：发行规模较上月下降，发行利率多数下行图8：各主要品种信用债发行情况图9：各主要品种信用债净融资情况5000 单位：亿元02024年2月 2500单位：亿元200002024年2月 图10：信用债发行量和净融资走势图11：1年期短融发行利率走势亿元 18,000 2,00016,00014,000 1,00012,000 010,0008,000 -1,0006,000 -2,0004,0002,000 -3,0000 -4,000总发行量(左) 净融资额(右)7.00 %6.005.004.003.002.001.00AAA AA+ AA图12：3年期中票发行利率走势图13：3年期公司债发行利率走势7.007.006.005.004.003.002.001.00%7.006.005.004.003.002.001.00%AAAAA+AAAAAAA+AA图14：各行业发行规模与利率情况4000.0000元2000.001000.000.00金-1000.00 -2000.00-3000.00

基综建础合筑设施投融资

煤电房炭力地生产产与供应

化批轻交有钢装公电文工发工通色铁备用子化和制运金 制事 产与零造输属 造业 业售 业 服务

建汽农筑车林材牧料渔

6.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额图15：各区域信用债发行情况图15：各区域信用债发行情况3000.00亿元

%15.00(5.00)

"京苏省省

山上浙东海江省省

天江陕省省

河湖四湖南南川省省省省

安山河福徽西省省省省

云重广新贵南庆西疆州省壮维省族吾自尔治自

西甘辽藏肃宁自省省治区

省自治区

(10.00)(15.00)发行规模 到期规模 本期发行利率资料来源：wind、中诚信国际整理

区期发行利率 净融资额区信用债发行规模下降，发行利率普遍下行。2月信用债3发行降温，发行规模共计7152.37亿元，较上月减少6127.76亿元，日均发行规模为397.35亿元；净融资额较上月减少1371.62亿元至270.990241-2月信用债发行规模共计20432.18亿元，较去年同期增加1890.72亿元；净融资额为1697.58亿元，较去年同期减少374.93亿元。发行利率方面，不同等级信用债平均发行利率多数下行。具体来看，除1年期AAA级短期融资券发行利率较前一月上行2bp3AA+级中期票据发行利率较前一月上行53bp其他各等级1年期短融、3年期中票和3年期公司债发行利率较前一月下行8-42bp。分行业来看，金融、基础设施投融资、综合、建筑等行业信用债发行规模相对较高,均超过367亿元。净融资方面，多数行业净融资为正，金融、综合、煤炭、建筑等行业融资净流入规模在180亿元以上，而化工、交通运输、电力生产与供应等行业融资净流出规模在77-124亿元之间。发行成本方面，农林牧渔、房地产、商业与个人服务、批发和零售业等行业平均发行利率较高，且均超过3.0%。从利率变化趋势上看，多数行业发行利率有所下行，医药、化工、公用事业、煤炭等行业发行利率下行幅度较大，均超37bp。分区域来看，北京、江苏、广东、山东等地区信用债发行规模相对较高,均超过569亿元。净融资方面，约半数地区净融资为负，山西、湖北、天津等地区融资净流出规模在66亿元以上；北京、山东、江苏等地区融资净流入规模在183亿元以上。发行成本方面，贵州、广西、宁夏、重庆等地区平均发行利率较高，均超过33%。从利率变化趋势上看，多数地区发行利率有所下行，其中，贵州、辽宁、云南、黑龙江等地区发行利率下行超49bp。3、二级市场：债券成交规模下降，行业及区域利差多数收窄图16：各券种日均成交情况图17：债市杠杆率3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。180000亿元0

109.5%109.0108.5108.0107.5107.0106.5106.02024年2月 2024年1

105.52023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01图2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-013.10%2.902.702.502.302.101.901.701.50

4.0000% 3.80003.60003.40003.2000 3.00002.80002.60002.4000 2.20002.00001.80001年 3年 5年 7年 10年 15图20：各区域中期票据信用利差变化

1年期 3年期 5年期图21：各行业中期票据信用利差变化140bp广西壮族自治区广西壮族自治区新疆维吾尔自治区重庆广河河北京福

140bp建筑批发和零售业有色金属电力生产与供应本月利差 上月利差

本月利差 上月利差资料来源：wind、中诚信国际整理20241月债市杠杆率为10857%，较前一月上升0.34个百分点。2024年2月二级市场债券成交总额为26.62万亿元，日均成交额为1.48万亿元,日均成交额较上月减少12.21%。其中利率债日均成交额较上月减少13.09%至9420.91亿元，信用债日均成交额较上月减少10.02%至4582.81亿元，金融债日均成交额较上月减少14.03%至785.58亿元。债券收益率全面下行。2月份债市受利好因素支撑，收益率呈现明显下行。一方面，月内央行降准正式落地带动资金流动性边际转松；另一方面，月内5年期及以上LPR25bp，为历史上LPR最大调整幅度，叠加当前宏观经济基本面修复偏缓，投资者预计货币政策仍有放松空间，进一步强化债市做多情绪。从债券收益率走势看，各期限国债和信用债收益率全面下行。截至229日，1-10年期国债收益率较上月末全面下行6-10bp10年期国债收益率下行10bp2.34%。信用债方面，不同期限等级信用债收益率均有不同程度下行，幅度在6-30bp1年期各等级中票收益率较上月末下行最为明显，下行幅度在19bp以上。区域利差4方面，辽宁、贵州、广西、天津、吉林等地区利差较高，均超过67bp，而四川、北京、福建等地区利差处于较低水平；从变动趋势看，多数地区利差收窄，黑龙江、贵州、辽宁等地区利差收窄5bp以上。行业利差方面，文化产业、房地产、建筑、批发和零售业、汽车等行业利差较高，均超过56bp，综合、交通运输、电力生产与供应等行业利差相对较低；从变动趋势看，多数行业利差收窄，建筑、房地产、钢铁等行业利差收窄6bp以上；化工、煤炭、建筑材料等行业利差则走扩5bp以上。4统计口径为剩余期限为1-10年期的无担保中期票据。附表表3：2月债券违约及信用风险事件涉及产品事件主体事件进展性质20宝龙MTN001上海宝龙实业发展(集团)有限公司2024227(团)约。待定本息兑付违约20宝龙04上海宝龙实业发展(集团)有限公司202427券剩余本息7.8亿元兑付期限调整至自2024年4月7日至2028年2月7日。达成展期协议本金兑付展期H6雏鹰02雏鹰农牧集团股份有限公司202426H6664,00027,200万元。H6202486日。达成展期协议本金兑付展期资料来源：中诚信国际整理表4：2月跟踪评级调整动态5相关债项主体最新债最新主体等级最新展望时间评级机构19芜湖战新债01/19芜专01芜湖市建设投资有限公司AAAAAA稳定2024/02/02中诚信国际20芜湖建设MTN001芜湖市建设投资有限公司AAAAAA稳定2024/02/02中诚信国际20芜湖战新债/20芜专01芜湖市建设投资有限公司AAAAAA稳定2024/02/02中诚信国际20芜湖建设MTN002芜湖市建设投资有限公司AAAAAA稳定2024/02/02中诚信国际20芜湖建设MTN003芜湖市建设投资有限公司AAAAAA稳定2024/02/02中诚信国际20芜湖建设MTN004芜湖市建设投资有限公司AAAAAA稳定2024/02/02中诚信国际21芜湖建设MTN001芜湖市建设投资有限公司AAAAAA稳定2024/02/02中诚信国际22芜建01芜湖市建设投资有限公司AAAAAA稳定2024/02/02中诚信国际5等级上调用红色标记，下调用绿色标记。17贵阳经开债01/17筑经01贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司AA-AA-稳定2024/02/02中诚信国际18贵阳经开债01/18筑经01贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司AA-AA-稳定2024/02/02中诚信国际19贵阳经开债01/PR01贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司AA-AA-稳定2024/02/02中诚信国际22贵阳经开债01/22贵经01贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司AA-AA-稳定2024/02/02中诚信国际东时转债东方时尚驾驶学校股份有限公司AA-AA-列入评级观察名单2024/02/04联合资信23苏高旅游MTN001苏州高新旅游产业集团有限公司AAAAA稳定2024/02/06新世纪评级红相转债红相股份有限公司A-A-负面2024/02/02联合资信岭南转债岭南生态文旅股份有限公司A-A-负面2024/02/07联合资信思创转债思创医惠科技股份有限公司BBBB负面2024/02/07中证鹏元城地转债上海城地香江数据科技股份有限公司BBBBBB负面2024/02/07新世纪评级资料来源：中诚信国际整理表5：信用债发行利差（单位：bp）债券级别AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年915718788701269878126中票3年8051121153823818181815年584282------------企业债5年------797087------7年8955128------------公司债3年554663------------5年583879696969------资料来源：wind、中诚信国际整理表6：信用利差月度变化（单位：bp）债券种类级别AAAAA+AAAA-企业债期限2月29日1月31日变化2月29日1月31日变化2月29日1月31日变化2月29日1月31日变化1年5161-106171-106677-11281305-243年3643-74653-76166-5282294-125年4048-85764-77385-12308317-97年3637-16769-2102104-2337336110年393907172-11081071343341215年373617271110810623433403级别AAAAA+AAAA-中短期票据期限2月29日1月31日