第八章 证券投资管理(张)

第九章证券投资管理第一节证券投资管理概述第二节债券投资管理第三节股票投资管理第一节证券投资管理概述一、证券投资的概念二、证券投资的分类三、证券投资的原则四、影响证券投资的因素一、证券投资的概念●证券:包括股票、债券、基金券等●证券投资指公司为获得投资收益或其他投资目的而买卖有价证券的一种投资行为。●企业证券投资的动机

1、作为现金的替代品

2、获得投资收益

3、获得被投资企业控制权

二、证券投资的分类（一）证券的种类1、按证券发行主体分类：政府证券、金融证券、公司证券截至2010年，地方政府财政欠账达10万亿元。财政部2010年10月20日发布关于印发《2011年地方政府自行发债试点办法》的通知，批准上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。广东(不含深圳)2011年自行发行地方政府债券为记账式固定利率附息债券，额度为69亿元人民币，债券期限为3年和5年，期限结构为各占50%。11月21日经国家核定的浙江省２０１１年地方政府债券发行规模为８０亿元（其中计划单列市宁波１３亿元），将全额用于市县。11月15日上海试点发行71亿元地方记账式固定利率附息债券，3年期债券发行36亿元、中标利率3.1%，5年期债券发行35亿元、中标利率3.3%。2、按证券所体现的权益关系分类所有权证券、债权证券3、按证券的收益状况分类固定收益证券、变动收益证券4、按证券的到期日分类短期证券、长期证券（二）可供企业投资的主要证券1、国库券2、短期融资券3、可转让存单4、金融债券、公司债券和股票（三）证券投资的分类1、债券投资2、股票投资3、基金投资三、证券投资的原则◎效益性原则◎安全性原则◎流动性原则◎整体性原则四、影响证券投资的因素●宏观经济分析宏观经济形势分析、通货膨胀分析、国家经济政策分析●行业分析行业的市场类型分析、行业的生命周期分析●企业经营管理情况分析企业的竞争能力、获利能力、营运能力、偿债能力、创新能力分析第二节债券投资管理一、债券投资及其特点二、债券投资收益评价三、债券投资的风险与防范一、债券投资及其特点●1、概念：指企业通过证券市场购买各种债券进行的对外投资。

●2、目的：

A、固定地获取一定的利息收益；

B、积累资金满足未来项目需要；

C、获取价差收益

D与其它投资进行组合。

●3、特点债权性投资投资期限明确投资收益较稳定投资风险较低投资人的权利较小二、债券估值1、债券一般估价模型：定期付息，到期一次还本每期利息(I1，I2，……In)到期本金(M)若：I1＝I2＝I3＝

＝In-1＝In▲债券价值等于其未来现金流量的现值。【

例】ASS公司发行一种面值为1000元的20年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。解析ASS公司债券价值：★若每半年计息一次，则I=1000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期），则债券的价值为：2、一次还本付息且单利计息的债券价值评估模型（我国债券多为此种）

例：拟买B公司面值1000元、票面利率8%，期限5年，到期一次还本付息。企业要求的投资收益率10%，债券当时的市价900元。

P=1000×（1+8%×5）×（P/F，10%，5）

=869.26

不宜投资3、贴现债券价值评估模型贴现发行的债券一般没有票面利率，以低于面值的价格发行，到期时按面值偿还

例：资料同上，按700元的价格发行

P=1000×（P/F，10%，5）

=620.9

不宜投资

4、流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上的流通的债券。

（1）特点：

A、到期时间小于债券发行在外的时间

B、可能产生非整数计算期的问题

（2）估价方法：

第一种方法：以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计算期折算

第二种方法：以最近一次的付息时间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在的时点

举例：P63三、债券投资收益（一）债券投资收益的构成债券投资收益是投资于债券所获得的全部报酬，这些报酬来源于：

1、利息收益

2、利息再投资收益。即用债券利息再进行投资所取得的收益。通常在复利计息方式下才予以考虑，单利计息时一般不考虑该项收益。债券投资评价时，有两个重要假定：第一，债券本金是到期收回的，而债券利息是分期收取的；第二，将分期收到的利息重新投资于同一项目，并取得与本金同等的利息收益率。按货币时间价值原理计算债券投资收益，就已经考虑了再投资因素。

3、债券价差收益。债券到期得到的偿还金额（面值）或到期前出售债券的价款与投资时购买债券的金额之差。（二）影响债券投资收益的因素

1、票面利率：决定债券利息。

2、债券认购价格：影响投资数额和价差收益。

3、债券兑付期：影响溢价或折价摊销额。随着债券到期日的接近，其价格也将逐渐接近债券的面值。

4、市场利率：债券一旦发行，其面值、期限、票面利率都相对固定，市场利率水平是债券持有期间影响债券价格变化最主要的因素，它影响出售价格。市场利率上升，债券投资所要求的投资收益率上升，债券市场价格下跌；反之，市场利率下降，债券的市场价格则会上升。（三）债券投资收益率的计算1、理论公式：即未来本利现值之和等于认购价格时贴现率。购买价格=未来本利现值之和求出k，就为债券投资收益率。方法：使用内含报酬率法。

2、附息债券投资收益率的计算（1）单利计算的附息债券投资收益率

式中：Pn——债券到期偿还金额或到期前出售的价款；

——购买债券的金额例、以1050元购买面值1000元的债券，票面利率8%，2年后到期一次还本付息，计单利

(2)复利计息的附息债券投资收益率在投资决策时也可以采用复利计算方法，不仅考虑债券利息收入和价差收益，还考虑利息再投资收益，此时公式为：式中i：利益再投资收益，一般用市场利率例：假定上例中，市场利率为9%，要求复利计息

=5.43%3、贴现债券投资收益率的计算（1）单利计息：适用于投资期短（2）复利计息：适用于投资期长三、债券投资的风险与防范(一)风险★违约风险:无法按期支付利息和偿还本金的风险。★利率风险:由于市场利率变动而使债券持有人发生损失的风险。★购买力风险:由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购买力减少的风险。★流动性风险:指无法在短期内以合理的价格出售债券的风险。★再投资风险:企业没有购买利率较高的长期债券，或将已持有的利率较高的债券出售而购买利率较低的其他债券，给企业带来损失的可能性。(二)防范

1、认购时，要认真分析其偿还能力，有无担保及有无信用证明。

2、根据企业需要选择债券，使收益性、流动性、安全性组合最优。

3、注意市场利率预测。

4、确定投资策略，比重不宜大。

第三节股票投资管理一、股票投资及其特点二、股票投资收益评价三、市盈率分析四、债股票投资风险与防范一、股票投资及其特点●1、股票投资概念指通过认购股票，成为股票发行公司的股东，并获取股利收入或价差收入的投资活动。●2、投资目的：（1）获取股利收益。（2）获取价差收益。（3）参与或控制公司经营。

新华社：A股涨幅全球垫底改革能否开启牛市世界交易所联合会(WFE)最近公布一份数据显示，截至2013年9月底，全球58个主要股票市场总市值达到了60.7万亿美元，是自2007年10月以来的最高值，距离本次经济危机之前的历史最高点62.8万亿美元也仅有3.3%的差距。从年初至今，全球股市整体上涨了21.3%，日本、美国、欧洲、中东等股票市场上涨幅度均超过20%。相比之下，国内股市年初至今表现可谓熊冠全球。上证指数从年初2276点跌至2100点附近，跌幅7%；深成指跌幅更是超过10%2011年涨幅排名前十位的股票2011年跌幅榜前五

股票名称涨幅收盘价(元)2010收盘价(元)2011所属板块汉王科技-86.60%86.5711.60计算机行业万邦达-85.81%135.3019.20电力等公用事业乾照光电-84.23%84.1013.26电子元器件行业时代新材-82.73%63.8211.02基础化工业建新股份-82.44%60.2010.57基础化工业2011年全球股市涨幅前三名的是：道琼斯指数以5.53%的涨幅夺得冠军；菲律宾股指上涨了4.07%，位于亚军；印尼雅加达股指以2.28%的涨幅获得第三名。总体看，2011年全球股市基本是处于下跌态势：其中，希腊Athex综合指数下跌了53%，位居跌幅冠军；中国深证综指下跌了32.86%，位居跌幅亚军；中国深证成指下跌了28.41%，位居跌幅第三名；中国沪指下跌了21.68%，位居第七名。香港恒生指数下跌了19.97%，位居第八名2011年：中国股市跌幅第二2011年中国股市特点是：

1.名副其实的团体跌幅冠军。2011年，中国深证综指下跌32.86%，中国深证成指下跌28.41%，中国沪指下跌了21.68%。虽然跌幅总冠军是希腊Athex综合指数，但是中国股市的三大指数囊括了全球股市跌幅前十名的三个席位，成为名副其实的团体跌幅冠军。

2.股民亏损面加大。2010年，有77.38%的股民亏损。2011年，股民的亏损比例上升到83.39%，人均亏损4万元，机构投资亏损超过4000亿元。中国股市IPO融资额全球第一跌幅全球第三

2010年12月24日21:12

中国经济网北京12月24日讯(王红娟)金融数据提供商Dealogic公布的数据显示，自今年初以来中国内地加上香港股票市场通过首次公开发行(IPO)募集到的资金总额高达528亿美元，摘得全球股市IPO融资桂冠。不过，与大规模股票发行筹集资金不太协调的是，中国股市整体表现不佳，基准的上证综合指数累计跌幅仍然高达11.4%，在金砖四国股市中表现最差，中国A股成金砖四国中唯一出现下跌的市场，在全球的排名仅仅略好于希腊和西班牙。

Dealogic的数据显示，中国内地股票市场今年以来通过新股发行筹集到的资金总额则高达669亿美元，远远超过了同期美国股票市场通过新股发行筹集到的资金额420亿美元。中国已经超过美国成为推动全球金融市场增长的引擎。

二、股票价值评估1、基本方法▲股票价值等于其未来现金流量的现值。股票价值的影响因素

◆股票现金流量：股利现金流量；◆折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本成本

主要取决于所预测现金流量的风险程度，风险越大，折现率就越高，反之亦然。(1)永久持有股票：只能获得永无休止的股利，其价值就是永无休止的股利的现值之和

(2)不打算永久持有：投资于股票不仅能获得股利收入，还将获得出售股票的价款收入。

(可按理论价格公式计算)2、零成长股的价值评估模型◎

预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。◎

计算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)rs＞0时，1/（1+rs）＜1

主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值◎股票（优先股）收益率

——股息与其市场价值之比

3、固定成长股的价值评估模型

◎假设条件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增长率为一常数(g)，即gt=g；（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs>g。

D0是指t=0期的股利当rs＞g时※

每股股票的预期股利越高，股票价值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；※每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。◎

计算公式：4、非固定成长股的价值评估模型▼包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。▼股票价值的构成：高速增长阶段（n）股利现值和期末股票价值的现值。▼计算公式:例、投资者持有A公司股票，要求达到12%的收益率，今年每股股利0.6元，预计未来3年以15%的速度高速成长，而后以9%转入正常成长（1）计算高速成长期股利现值(2)计算第三年底的普通股内在价值及现值计算其现值(3)计算股票目前的内在价值三、股票投资收益计算1．不考虑资金时间价值(算术平均数)

◆

过去各种增长率的简单平均数

◆

计算公式：

◆

评价：算术平均数是历史增长率的中位数，不同时期的收益或现金流量水平在算术平均数中的权数是相等的，并且忽略了收益中的复利影响。

2、考虑时间价值因素时股票投资收益率的计算▼为股票投资净现值为零时的贴现率r。▼插值法举例2-37:P70(1)不打算永久持有的收益率计算公式:（2）若永久持有：