国际金融学：案例 1998香港保卫战

导火索战地快报凯旋之后1998香港保卫战导火索1997年10月，国际大炒家在东南亚屡屡得手之后，即对港元发动狙击，那时他们没有多少港元，于是就在市场上卖空，企图制造港元贬值的气氛诱使香港居民纷纷抛售手中的港元，挤兑美元，但香港人没有跟着起哄，金融管理局和各银行也把拆息扯高到空前的280厘，炒家到期不得不以极高利率借入港元平仓，损失惨重而离场。在这个回合中，炒家虽然败退，但高息也给香港经济带来了负面影响，股市楼市应声呆滞，恒指与楼价节节下跌，中小企业利息负担加重，经营困难，市面日益不景气。1998年1月和6月，港元两度受到冲击，但规模不大，炒家被高息所制，不甚得手，但他们失之东隅，收之桑榆，乘息口上升、股市下跌之机从恒指期货获利不少，他们从中尝到了甜头后，调整策略，在8月上中旬，大举狙击港元，并肆无忌惮地扰乱股市，集中做期指淡仓。他们用利息只有5厘的美元大笔吸纳港元，然后在货币市场上拆出，其中最多的一天就抛出了300个亿港元。他们不仅不怕金融管理局扯高拆息，而且还希望拆息越高越好，因为高息即能为他们拆出去的港元赚到可观的息差，又可通过高息压低股价，以利于淡仓。到8月13日，恒指降为6600点，期指淡仓的未平仓合约累积到11.2万张，由于恒指每跌1点，每张淡仓期指合约即可赚50港元，而在此前的19个交易日，恒指就急挫了2000多点。国际大炒家的意图昭然若揭。战地快报8月14日一开市，香港金融管理局首次动用外汇基金进入股市、期市，大量收进蓝筹股和期票，同时提高银行隔夜拆息率，夹击国际炒家。8月28日是香港恒指的结算日，炒家们手中有大批合约必须出手，若当天股市、汇市能稳定在高位或继续走高，炒家将损失10亿美元左右的老本，在外围股市普遍下挫的不利情况下，香港特区政府先后投入1000个亿港元护盘，顶住了国际炒家的抛售压力，终于使恒指到28日以7829.74点收市，国际炒家受到重创。战地快报讨论题：1、国际大炒家在上述较量中都采取了那些投机手法？这些手法有何特点？2、上述国际炒家是典型的立体投机行为，你是如何理解“立体投机”的？3、在国际金融市场上，股票、外汇、货币、期指等市场的内在联系如何？立体投机策略，即采取各类（三个或者三个以上）金融工具同时进行投机性冲击的策略

1、利用即期外汇交易在现货市场上进行投机，具体做法是从当地银行贷款或离岸市场融资获取足够的弱币（港币），在现货市场上猛烈抛售换取外币（美元），引起市场对该货币的贬值预期，从而引发跟风性抛售，待其贬值以后再从即期外汇市场以低价回购该货币偿还贷款。

2、利用远期外汇交易在远期外汇市场进行投机，具体做法是向当地银行购买大量远期合约，卖空远期弱币（港币），银行为了规避风险会设法轧平货币头寸，即在现货市场上售出该货币换取外币，也会引起如上的效应。待该货币贬值后投机者（索罗斯）可以用到期日相同金额相同的多头远期合约做对冲，或到期时在现货市场以外币换取该货币进行交割。

3、利用外汇期货和期权交易进行冲击，手段与远期外汇交易类似（不详细说明）

4、利用货币当局干预进行投机。具体做法是当货币当局（港币）遇到大量抛售本币时，为了维持汇率稳定（港币与美圆挂钩），将会入市干预，吸纳被抛售的本币，同时提高本币的短期贷款利率以提高投机者的投机成本。这两种做法都会抬高本币的利率。而投机者预期利率会大幅上升，可以利用利率互换合约，以固定利率换取浮动利率获利。由于利率上升会引起当地股市的下跌，投机者还可以通过卖空当地股票进行牟利。

立体投机国际投机家先在货币市场上大量拆借港币，抛售港币，迫使港府急剧拉高货币市场同业拆息；货币市场同业拆息急剧上升引起股票市场下跌；同时引起衍生市场上恒生股票指数期货大幅下跌；恒指期货大幅下跌又加速了股票市场的下跌；股票下跌又使外国投资者对香港经济和港币信心锐减，纷纷抛出港股换回美元，使港币面临新一轮贬值压力……国际投机家进攻香港金融市场时充分运用了这种“立体投机”策略：首先在货币市场上，拆借大量港币；在股票市场上，借入成分股；在股票期指市场累计期指空头；然后在外汇市场上利用即期交易抛空港币，同时卖出港币远期合约；迫使港府提高利率捍卫联系汇率；在股票市场上，将借入成分股抛出，打压期指……。综合看来，基于金融市场之间的密切联系，“立体布局”使投机家的风险暴露相互加强的同时更令杠杆投机威力和收益大增。

港币实行联系汇率制，联系汇率制有自动调节机制，不易攻破。但港币利率容易急升，利率急升将影响股市大幅下跌，这样的话，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向银行借贷港币，使港币利率急升，促使恒生指数暴跌，便可向在其他国家一样获得投机暴利。

自1997年10月以来，国际炒家4次在香港股、汇、期三市上下手，前三次均获暴利。1998年7月