财务管理：风险性项目投资决策

第七节风险性项目投资决策按风险调整贴现率法按风险调整现金流量法敏感性分析盈亏平衡分析一、按风险调整贴现率法风险调整贴现率法－－将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。理论依据－－收益与风险相称原则，即风险越大，期望报酬越高。高风险的投资项目，采用较高的贴现率；低风险的投资项目，采用较低的贴现率具体方法：用资本资产定价模型来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率一、按风险调整贴现率法

--资本资产定价模型Kj=RF+βj(Rm-RF)【例7.23】P206前述二、按风险调整现金流量法

－－肯定当量法确（肯）定当量法思路：按风险调整现金流量法，又称为肯定当量法或约当系数法，先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险的贴现率去计算净现值（或其他指标）。即：把不确定的各年现金流量按一定系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量。at----约当系数,是肯定的现金流对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。约当系数确定原则：风险偏好+风险大小（标准离差率）按风险调整现金流量法的一般步骤:1.计算投资项目各期现金流量的数学期望值E。2.计算各期现金流量的标准差d。3.计算各期现金流量的变化系数q。4.根据变化系数所在的区段，套用经验数据或其他方法确定肯定当量系数。5.利用肯定当量系数将有风险的现金流量调整为确定的现金流量，计算净现值，并对项目方案进行评价。【例7.24】P207二、按风险调整现金流量法

－－肯定当量法三、敏感性分析（一）敏感性分析的基本原理估计当某一不确定变量发生一定幅度的变化时，项目投资决策指标将相应发生多大程度的变化，以此预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。敏感程度的大小一方面表明了项目的抗风险能力，另一方面也揭示投资项目的关键和敏感影响因素，从而成为项目决策的重要指标。投资额、销售量、销售价格、经营费用、原材料价格、利率及汇率等NPV、IRR、PI、DPP等三、敏感性分析（二）敏感性分析的步骤1．确定分析的经济效益指标。2．选定不确定性因素，设定其变化范围。3．计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度，找出敏感性因素。4．绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。前例甲方案：因素变化对净现值的影响（三）单一因素的敏感性分析三、敏感性分析

变化率因素-10%-5%基本方案5%10%平均敏感度销售收入766.441448.822131.22813.583495.966.403716216付现成本2586.122358.662131.21903.741676.28-2.134572072投资总额3131.22631.22131.21631.21131.2-4.692192192年经营成本投资总额净现值不确定性因素变化率年销售收入净现值敏感性分析图基本方案2131.2A四、盈亏平衡分析（一）盈亏平衡分析原理

是根据项目正常生产年份的产品产量（销售量）、固定成本、可变成本、税金等，研究建设项目产量、成本、利润之间变化与平衡关系的方法。当项目的收益与成本相等时，即为盈亏平衡点（BEP）。它是继敏感性分析后一种针对不确定决策的分析方法，是对敏感性分析方法的一个有效补充。在实际运用时，主要有会计利润的盈亏平衡点和净现值的盈亏平衡点(财务）的计算。（二）盈亏平衡点的确定举例某企业拟购置一台新设备，投资50000元，产品的单价为120元，单位变动成本为80元，固定成本为2000元,年产量700件，设备使用寿命8年，不需大修，