宏观经济投资总需求民间需求与政府需求

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、政府性固定资产投资需求与民间固定资产投资需求 4二、不同需求变化组合下的资产价格变化统计归纳 7（一）“政府投资↗+民间投资↗”组合 7（二）“政府投资↘+民间投资↗”组合 8（三）“政府投资↘+民间投资↘”组合 10（四）“政府投资↗+民间投资↘”组合 13三、民间投资需求的再分析 15（一）民间投资的构成 15（二）民间投资启动恢复的历史考察与未来展望 16风险提示 18图表目录图（总投资-民间投资）增速变化和基础建设投资增速变化相近 4图民间投资需求、政府性投资需求累计增速及二者增速差 5图2005-2024年不同时期政府投资和民间投资的特征 6图四类特征属性对应历史时期情况 6图政府投资增速回升+民间投资增速回升（民间投资增速更快）的2段时期 7图A时期利率均呈现上行特征 8图A时期股指均呈现上行特征 8图A时期大市值股票均跑赢小市值股票 8图A时期价值股弱于成长股 8图政府投资增速回落+民间投资增速回升的5段时期 9图5段时期中利率多呈现上行走势 9图5段时期中股指多呈现上行走势 9图5段时期中大市值股票多跑赢小市值股票 10图5段时期中价值股明显强于成长股 10图政府性投资与民间投资双双下行（政府投资回落更快）的4段时期 10图4段时期中利率均呈现下行走势 11图4段时期中股指均呈现下行走势 11图4段时期中大市值股票均跑输小市值股票 11图4段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征 11图政府性投资与民间投资双双下行（民间投资回落更快）的3段时期 12图3段时期中利率多呈现下行走势 12图3段时期中股指均呈现先抑后扬态势 12图3段时期中大市值股票均跑输小市值股票 13图3段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征 13图政府投资增速上行+民间投资增速下行的6段时期 13图6段时期中利率走势分化 14图6段时期中股指走势分化 14图6段时期中大小市值股票也缺乏明显的共性特征 14图6段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征 14图政府投资和民间投资增速不同组合下的资产变化特征 15图制造业投资和房地产投资（单月）增速走势 16图2024年下半年以来财政政策明显发力 16在当前时期，总需求不足已经基本成为官方和市场的共识，总需求划分为内需和外需，由于外需的强弱更多的是取决于海外经济体，因此很难具有可调控性，内需是关注的焦点。内需大致分为投资需求和消费需求，对中国而言，投资需求大致对经济发展的影响权重为40以上，消费对于经济发展的影响超过30。按照需求主体不同分类，内需大致可以划分为政府性需求和民间需求两大部类。例如消费需求中政府性消费占比大致在30居民消费占比大致在70定资产投资需求中，民间固定资产投资需求的比重要超过50，政府性投资的比重在30-40之间，而外商直接投资则体量较小。一、政府性固定资产投资需求与民间固定资产投资需求在本文中，我们以固定资产投资需求为研究对象，将其划分为政府性需求和民间需求两部类，考察两者的相对变化。在我国统计数据发布中，并没有发布过政府性固定资产投资数据，但是从投资客体角度划分的基础设施建设投资在属性上更接近于政府性投资，不妨做一个比较验证。将固定资产投资总规模减去民间固定资产投资总规模（外商直接投资规模暂忽略），得出的规模基本接近于政府性固定资产投资规模，其增速变化与基础设施建设投资增速非常接近，示意图如下：图1：（总投资-民间投资）增速变化和基础建设投资增速变化相近资料来源：，可推测，我们利用官方公布的基础设施投资来近似代替政府性固定资产投资是相对可行的。因此，可以分别用（统计局公布的）民间固定资产投资累计同比增速和（统计局公布的）基础设施投资累计同比增速来表征政府性投资需求、民间投资需求的变化态势。图2：民间投资需求、政府性投资需求累计增速及二者增速差资料来源：，2005-20242020如果按照政府投资与民间投资的增速方向差异进行划分大致可以划分为四大类型：一、政府投资↗+民间投资↗：A、政府投资上行速度弱于民间投资上行速度；B、政府投资上行速度快于民间投资上行速度；二、政府投资↘+民间投资↗；三、政府投资↘+民间投资↘：A、政府投资下行速度快于民间投资下行速度；B、政府投资下行速度慢于民间投资下行速度；四、政府投资↗+民间投资↘；以时间为线索，按照上述特征进行划分，2005-2024年时期可以划分为如下时期：图3：2005-2024年不同时期政府投资和民间投资的特征资料来源：，如果按照特征属性进行再分类，依据政府投资、民间投资（增速）的变化方向划分为四大类，并分别标注各类别的时期，如下表格：图4：四类特征属性对应历史时期情况资料来源：，（考虑到民间投资的影响权重略大二、不同需求变化组合下的资产价格变化统计归纳下面考察不同组合时期资产价格的变化，希望归纳出不同组合下资产变化的一些（10利（300）（采用巨潮大小盘指数衡量、价值股与成长股的优劣比较（采用巨潮价值\成长指数衡量）。（）“政府投资↗+民间投资↗”组合AA22009.02-2009.06、2020.02-2021.02。图5：政府投资增速回升+民间投资增速回升（民间投资增速更快）的2段时期资料来源：，上述有限的两个时期中，各个比较维度的共性特征如下：1、（10）利率均呈现上行特征；2、（沪深300）股指均呈现上行特征；3、大市值股票均跑赢小市值股票；4、价值股弱于成长股。图时期利率均呈现上行特征 图时期股指均呈现上行特征资料来源：， 资料来源：，图时期大市值股票均跑赢小市值股票 图时期价值股弱于成长股资料来源：， 资料来源：，（）“政府投资↘+民间投资↗”组合政府性投资增速呈现回落，同期民间固定资产投资增速呈现上行，两者分化在历史上出现过5次，合计75个月份。图10：政府投资增速回落+民间投资增速回升的5段时期资料来源：，在这五个时期中，资产价格变化表现出如下一些共性特征：1（1042023.08-2024.052、（沪深300）股指多呈现上行走势：5个时期中有3次表现为股指走高，只有2个时期表现为下行回落；334、价值股明显强于成长股：5个时期中有4次表现为价值股优于成长股。图段时期中利率多呈现上行走势 图段时期中股指多呈现上行走势 资料来源：， 资料来源：，图段时期中大市值股票多跑赢小市值股票 图段时期中价值股明显强于成长股资料来源：， 资料来源：，（）“政府投资↘+民间投资↘”组合7其一，政府性投资与民间投资双双下行，且政府性投资增速的回落速度快于民间2007.11-2008.022019.12-2020.022021.02-2021.11图15：政府性投资与民间投资双双下行（政府投资回落更快）的4段时期资料来源：，在上述四个时期中，资产价格表现出如下共性特征：1、（10年期国债）利率均呈现下行走势；2、（沪深300）股指均呈现下行走势；3、大市值股票均跑输小市值股票；4、价值股与成长股之间没有明显的共性特征。图段时期中利率均呈现下行走势 图段时期中股指均呈现下行走势资料来源：， 资料来源：，图段时期中大市值股票均跑输小市值股票 图段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征资料来源：， 资料来源：，其二，政府性投资与民间投资双双下行，且政府性投资增速的回落速度慢于民间投资增速，分别为2005.02-2007.02、2010.03-2010.09、2013.03-2016.02三个时期。图20：政府性投资与民间投资双双下行（民间投资回落更快）的3段时期资料来源：，在上述三个时期中，资产价格表现出如下特征：1、（10年期国债）利率多呈现下行走势：只有2013.03-2016.02时期，利率表现为典型的冲高回落走势；2、（沪深300）股指均呈现先抑后扬态势；3、大市值股票均跑输小市值股票；4、价值股与成长股之间没有明显的共性特征。图段时期中利率多呈现下行走势 图段时期中股指均呈现先抑后扬态势资料来源：， 资料来源：，图段时期中大市值股票均跑输小市值股票 图段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征资料来源：， 资料来源：，（）“政府投资↗+民间投资↘”组合政府性投资增速上行，同期民间固定资产投资增速下行的时期有6次，两者分化67图25：政府投资增速上行+民间投资增速下行的6段时期资料来源：，在上述6个时期中，资产价格的特征表现也较为复杂，总体来看，如下：1（1033次均为盘整震荡格局；2、（沪深300）股指走势分化：6个时期中有2次呈现较为明显的下跌态势，2次表现为小幅回升，1次表现为震荡；3、大市值股票与小市值股票也缺乏明显的共性特征；4、价值股与成长股之间没有明显的共性特征。图段时期中利率走势分化 图段时期中股指走势分化资料来源：， 资料来源：，图段时期中大小市值股票也缺乏明显的共性特征 图段时期中价值股与成长股之间没有明显的共性特征资料来源：， 资料来源：，二十年时间，合计20次组合，划分为四大类（内含小分类），综合归纳了四个维度的资产变化特征，大致形成了如下示意图：图30：政府投资和民间投资增速不同组合下的资产变化特征资料来源：，三、民间投资需求的再分析从上述梳理情况可以清晰的看出，民间固定资产投资需求是投资总需求的主力，往往在其增速上行扩张时期，资本市场的表现要更好一些。（一）民间投资的构成40主要集中在制造业投资部分民间投资中投向房地产行业的占比在30以上；3、剩余不足20的比重投向房地产业之外的服务业领域。2024年以来，民间投资的累计同比增速总体呈现弱势，重心小幅度下探，围绕在0增速附近，其中向上的托举力量来自于制造业投资的高企，向下的拖累力量主要来自于房地产投资的低迷。图31：制造业投资和房地产投资（单月）增速走势资料来源：，（二）民间投资启动恢复的历史考察与未来展望2024年下半年以来，政府投资与民间投资的组合表现为“政府投资↗+民间投资↘”。众所周知，政府投资的回升主要是政策发力的结果，特别是财政政策发力的结果。图32：2024年下半年以来财政政策明显发力资料来源：，一个“完美”的稳增长周期体现为：政策发力—政府性需求回升—撬动民间需求的回升—政策退坡—总需求稳定。52、2012.02-2013.03：后续转为“政府投资↘+