宏发股份全球继电器行业领先企业行稳致远

正文目录深耕继电器领域，铸就全球领先地位 4深耕继电器行业四十余年，质量+效率奠定市场地位 4继电器业务快速放量，盈利能力稳步提升 7重要基础元器件，受益于下游需求增长 10下游行业需求扩张，助推企业快速发展 10新能源汽车市场快速增长，高压继电器需求有望提升 13质量+效率双管齐下，新领域+新产品支撑成长 19研发创新：创新基石稳固，技术创新引领行业 19客户：核心客户多元覆盖，支柱产业协同推进 19海外市场：海外版图稳步拓展，区域深耕成效显著 19投资建议 21营收分析 21相对估值和投资建议 21风险提示： 22财务报表与盈利预测 23图表目录图表1公司发展历程 4图表2公司股权结构图 5图表3公司功率继电器市占率（2023年） 5图表4公司高压直流继电器市占率（2023年） 5图表5公司主要产品情况 6图表6内部产业链图 7图表7公司2017-2024年营业收入及同比增速 7图表82017-2024年归母净利润及同比增速 7图表9公司2017-2024年毛利率/净利率 8图表102017-2024年期间费用率 8图表11公司2017-2024H1分产品收入 9图表122017-2024年各产品毛利率 9图表13公司2017-2024H1分地区收入 9图表142017-2024年分地区毛利率 9图表15继电器工作原理图 10图表16中国继电器十大品牌企业 11图表172018-2022年我国继电器市场规模情况 11图表182018-2022年我国继电器产量情况 11图表192024H1继电器成本构成 12图表20原材料构成 12图表21继电器市场规模及需求量 12图表22继电器下游占比（2023年） 12图表23继电器行业发展相关政策 13图表242019年全球继电器市场份额 13图表252023年全球继电器市场份额 13图表26汽车高压直流继电器 14图表27高压直流继电器结构图 14图表28高压直流继电器新能源车应用图解 14图表29新能源汽车应用全景图 15图表30高压直流继电器品类 15图表31公司超小型中功率电器 16图表322019-2014Q1中国汽车继电器行业市场规模 17图表332024-2030年中国智能电表行业规模预测 17图表34中国国内低压电器直流市场规模及预测 18图表35公司海外布局情况 20图表36公司分业务盈利情况 21图表37可比公司估值表（截至2024年12月29日） 22深耕继电器领域，铸就全球领先地位深耕继电器行业四十余年，质量+效率奠定市场地位深耕继电器行业四十余年，三次创业打造全球领先地位。1984三个阶段：（194-998年1987UL1988年确定了“以市场为导向，以质取胜”的经营方针；1994年公司出口首次实现超内销，实现外向型战略目标；1998年，公司成立了精合子公司，开启了自主研发自动化设备设计及制造的征程。（199-207年200203产品HFD3年公司获中国名牌产品称号。（008208012100亿元，实现历史性突破；2022年于全球“2023年度电子信息竞争力百强企业”等多项荣誉称号。图表1公司发展历程资料来源：公司官网，公司股权结构清晰，战略布局明确。董事长、董事郭满金为公司实际控制人，成立宏发前曾任职于江西吉安国营第4380厂，现任宏发科技有限公司董事长兼总经理。截202427.35%、20.15%，除上述股东外，其他股东持股比例均不超过5%东部、西部三大研发生产基地，并在美洲、欧洲及东南亚国家和地区建立了营销和服务网络，多次在继电器产品研发与生产方面实现新突破。图表2公司股权结构图资料来源：公司官网，公司主要从事继电器和电气产品压电器、高低压成套设备等多个类别。继电器为发行人主要产品，主要包括功率继40,00030VDETÜVCQC31.6%40%66%。图表3公司功率继电器市占率（2023年） 图表4公司高压直流继电器市占率（2023年）32%32%68%40%60%宏发股份 其他宏发股份 其他40%60%宏发股份 其他资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，图表5公司主要产品情况产品品类具体产品产品介绍主要客户继电器功率继电器主要应用于家用电器、电源控制、智能家居、办公设备等LG、三星、松下、西门子、格力、美的、海尔等汽车继电器主要应用于车身控制、动力控制、安全控制、驾驶信息以及其他舒适性、便利性控制系统等领域通用、福特、奔驰、沃尔沃、大众、菲亚特、长城、吉利等信号继电器主要应用于通讯网络、安防监控、消防、智能家居、自动化控制、医疗等领域海康威视、大华、华为、中兴、GE、Honeywell、BOSCH、三星、飞利浦等工业继电器主要应用于电源控制、安全控制、中继控制、PLC及控面板等领域施耐德、菲尼克斯、EMERSON、三菱、西门子、深圳汇川等电力继电器广泛应用于智能电表、智能配网、继电保护等Enel、威胜、许继、林洋、海兴、华立、正泰、八达、百富等新能源继电器主要应用于电动汽车、电瓶车、电力机车、电动叉车的电池包、充电桩等高压及光伏、潮汐、风能等发电设备奔驰、大众、宝马、特斯拉、比亚迪、北汽、阳光电源等电气产品低压电器主要包括配电电器、终端电器、控制电器等产品，主要应用于地产、电力、工业、能源、交通等领域特灵、开立、伊顿、立维腾等高低压成套设备主要用于电力系统的控制和保护，低压系统的配电、电气传动和自动控制设备等绿地地产、厦门地铁、中国电信等电容器主要应用于家用电器、仪器仪表、自动设备、电力电子设备、新能源领域等海尔、美的、方太、老板等资料来源：公司上市公告书，20247大核心事业部，50（含境外企业00100其拥有的完善的产业链布局及上下游生产与销售，促进了公司产品量的增长，带动了公司盈利的提升。图表6内部产业链图资料来源：公司年报，继电器业务快速放量，盈利能力稳步提升5G20211002024108.692017-2023年CAGR13.6%。利润方面，202110.63亿元，同比高增202412.6918.83%，盈利能力稳健。图表7公司2017-2024年营业收入及同比增速 图表82017-2024年归母净利润及同比增速0

营业总收入（亿元，左轴） YOY(%,右轴

30% 1625% 141220% 1015% 810% 645% 20% 0

归母净利润（亿元，左轴） YOY(%,右轴

30%25%20%15%10%5%0%资料来源：wind， 资料来源：wind，盈利能力整体保持稳定，期间费用控制能力强。公司销售毛利率与销售净利率长期稳定，波动幅度不大，主要系公司在继电器行业拥有最强的技术资源优势，三十余年的继电器研发和制造经验、规模化效应及自动化程度的上升提高了公司生产效率，降低了产品成本，保持了相对稳定的毛利率水平，市场占有率多次位居全球2017-2024Q1-Q335%14%用占比较大，2017-2022310%以下。同时，公司保持较高的研发投入，24Q1-Q34.92%。图表9公司2017-2024年毛利率/净利率 图表102017-2024年期间费用率

销售毛利率（%） 销售净利率（%）

销售费用(%) 费用(%)研发费用(%) 费用(%)资料来源：wind， 资料来源：wind，2017-2020公司产品收入小幅增长。2021-2023年继电器产品/电气产品收入CAGR分别为CAGR小幅下滑主要系电气产品对应领域的竞争激烈，产品特性与继电器也不类似，未来的增长存在较大不确定性。但公司整体产品收入逐年递增。各产品毛利率中继电器毛利率最高，截2024年中报继电器产品/36.15%/27.98%，受益于公司研发投入与国家政策倾斜。未来随着全球经济的恢复，居民消费水平的提升，公司的产品销售规模将会进一步提升。图表11公司2017-2024H1分产品收入 图表122017-2024年各产品毛利率继电器产品继电器产品(亿元）电气产品（亿元)其他业务（亿元）其他（亿元）14002017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024H12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%其他业务其他业务电气产品继电器产品资料来源：wind， 资料来源：wind，国际化战略稳步推进，海外市场布局迎接收获期。公司坚持国际化战略，在海外成立多个子公司，提高海外市场收入规模。2017-2023年公司国内与国外收入均CAGR202335.64%/40.94%，协助支撑公司毛利率水平。图表13公司2017-2024H1分地区收入 图表142017-2024年分地区毛利率0

国内(亿元） 国外（亿元） 其他业务（亿元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1

国内（%） 国外（%） 其他业务（%）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1资料来源：wind， 资料来源：wind，图表15继电器工作原理图

重要基础元器件，受益于下游需求增长下游行业需求扩张，助推企业快速发展继电器：控制电路的元器件，应用范围广泛。继电器是当电路中输入参量（如电、磁、光、热、声等参量）达到某一规定值时，能使电路输出参量发生预定阶跃变化的一种自动断通的控制元器件。在电路中，继电器主要起控制、保护、调节和传递信息的作资料来源：电工电气学习， 资料来源：PLC工业机器人知识库，公司继电器装配均处于十万级及以产品扎实发展。继电器行业发展相对成熟，市场竞争较充分。主要生产国包括中国、美国、日本、德国等，其中美国、日本、德国企业占据了中高端继电器市场的大部分份额，主要应用于工业自动化控制、汽车、通讯、航空航天等领域；经历了几十年的发展，我国继电器产品在国际市场上的竞争能力显著增强。继电器行业领先品牌有Omron欧姆龙、宏发HFSchneiderCHNTPanasonicTESIEMENS西门子、IDEC和泉、三友等，公司是国内继电器生产头部企业。图表16中国继电器十大品牌企业序列品牌公司名称1Omron欧姆龙欧姆龙自动化（中国）有限公司2宏发HF厦门宏发电声股份有限公司3Schneider施耐德施耐德电气（中国）有限公司4正泰CHNT浙江正泰电器股份有限公司5德力西电气中国德力西控股集团有限公司6Panasonic松下松下电器（中国）有限公司7泰科TE泰科电子（上海）有限公司8SIEMENS西门子西门子（中国）有限公司9IDEC和泉爱得克电气贸易（上海)有限公司10三友东菀市三友联众电器有限公司资料来源：智研产业研究院，公司年报1959年。2018190.372022年的239.31亿元，CAGR5.89%。目前我国企业的继电器产量占全球继电器产量一半左右，数据显示，202291.50.22%，继电器产量50%以上。图表172018-2022年我国继电器市场规模情况 图表182018-2022年我国继电器产量情况0

市场规模（亿元） 右轴2018年 2019年 2020年 2021年 2022

12%10%8%6%4%2%0%

产量（亿个） YOY（%）（右轴）2018年 2019年 2020年 2021年 2022

3%2%1%0%-1%-2%-3%资料来源：观研天下， 资料来源：观研天下，继电器产品的生产成本主要为原材料成本。继电器产业链上游主要为各种原辅材料202436%21%7%，除主要金属原材料外，工程塑料和漆包线同样也是继电器重要组成结构。图表192024H1继电器成本构成 图表20原材料构成银 铜 铁 其他原材料 ⼈⼯成本 制造费⽤银 铜 铁 其他资料来源：智盛市场研究，公司年报， 资料来源：智盛市场研究，公司年报，31.6%21.7%图表21继电器市场规模及需求量 图表22继电器下游占比（2023年）2023年 2027年（E） 汽车 家用电器 通信设备 其他0资料来源：未来智库，公司年报， 资料来源：行业魔方，公司年报，图表23继电器行业发展相关政策发布时间 相关内容发布时间 相关内容2023年

梳理基础电子元器件、半导体器件、光电子器件等标准体系，加快重点标准制定和已发布标准实施20232023

电子行业重点提升电子整机装备、高端机电元器件LED芯片等电子元器件的可靠性水平研究小型化、高性能、高效率的功率半导体、光电子器件等基础电子元器件2022年

加快推进高精度、低功耗、低成本的北斗芯片及关键元器件研发和产业化2022年

提升核心产业竞争力，着力提升基础软硬件核心电子元器件供给水平2021年

5G需求，加快广电接插元件行业的转型升级资料来源：华经产业研究院，公司年报，全球市场占有率稳居第一，竞争优势显著。2019年全球电磁继电器市场规模约为442.6762.599.6%2023371.8亿5402023年营业收入计算，宏发股份当年21.6%，市场占有率领先。图表242019年全球继电器市场份额 图表252023年全球继电器市场份额宏发股份富士通欧姆龙三友联众泰科电子富士电机松下中汇瑞德施耐德其他企业松川宏发股份其他企业资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，新能源汽车市场快速增长，高压继电器需求有望提升图表26汽车高压直流继电器 图表27高压直流继电器结构图资料来源：电工材料， 资料来源：旺材电机与电控，新能源汽车的核心元件之一是直流高压继电器。在新能源汽车中，电池系统与电机控制器之间需设置继电器。当车辆系统停止时，继电器可将电路隔离；当系统运行时，继电器则起到连接电路的作用，实现电路的通断控制。传统汽车主电路电压通常在12-48V范围内，而新能源汽车主电路电压一般会超过200V，电动大巴主电路电压更是能达到750V以上。所以，新能源汽车往往需要采用高压直流继电器。图表28高压直流继电器新能源车应用图解资料来源：威世兰海，直流快充与大功率交流充电兴起，驱动高压直流继电器需求上扬。在新能源汽车行业快速发展的进程中，消费者对充电速度愈发看重，直流快充和大功率交流充电应用日益增多，强力拉动了高压直流继电器的需求。充电方式分为直流和交流，直流充电效率更高，380V220V交流充电能在一定程度提升效率。这两种高电压输出的充电方式对继电器耐高压性能要求更高，而公司高压直流继电器已能适配450V/750V不同电压等级充电桩，电流等级涵盖150A、250A以及600A/1kA超级充电桩，为新能源汽车充电提供有力保障。图表29新能源汽车应用全景图 图表30高压直流继电器品类资料来源：威世兰海， 资料来源：威世兰海，传统继电器：多下游多品类穿越周期，业务稳健增长功率继电器功率继电器广泛应用于家用电器、办公自动化、智能家居、温度控制、电力电2023年下半年以来的复苏趋势，主要得益于下游市场的充分去库存和需求改善。随着智能家居的发展，家电市场对功率继电器的需求有望继续保持稳定增长。工业领域需求回暖，工业装备领域市场需求景气度有所恢复，预计全球工业继电器需求将温和将拉动功率继电器产品的增长。功率继电器产品技术创新能力强，坚持“以质取胜”2023年公司全球继电器41219948%94105“以质取胜”方针，建立了完善的质量管理体系，确保功率继电器产品具有高可靠性和稳定性，在市场上树立了良好的品牌形象。功率继电器产品涵盖了多个系列和规格，能够满产品需求日益激增，公司深耕应用场景不断强化技术创新，推出性能更全面的超小图表31公司超小型中功率电器资料来源：公司官网， 资料来源：公司官网，汽车继电器汽车继电器作为一种电子控制组件，扮演着在电气系统中进行信号放大和指令传递的角色。汽车继电器可分为主继电器、辅助继电器和保护继电器。主继电器主椅等，提高汽车的舒适性和便利性。保护继电器则主要用于保护汽车电气系统中的重要部件，如发动机、电池、发电机等。在汽车的安全性能中要求较高。2023年20%管理系统、充电系统等都需要大量高性能的汽车继电器，宏发股份作为行业领先企业有望充分受益。传统燃油汽车也在不断进行技术升级和智能化改造，对汽车继电器的性能和功能要求也在提高，推动了汽车继电器市场的增长。此外，中国汽车出口持续增长，宏发股份凭借其在国内市场的领先地位和产品优势，有望随着汽车出67.5Q1中国汽车继电器行业市场规模23.24亿元，同比增长6.78%。图表322019-2014Q1中国汽车继电器行业市场规模YOY(%)YOY(%)（右轴）市场规模（亿元）2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年Q10%1002%204030 4%6%60508%709080 10%12%100资料来源：智研瞻产业研究院，电力继电器宏发股份作为全球继电器行业领先企业，在电力继电器领域同样具有显著的市202320231262027年160这一市场增长趋势。各国电网都在进行智能化改造，对电力继电器的需求也在不断增加。电力继电器在电网的自动化控制、保护和监测等方面发挥着重要作用，随着电网智能化程度的提高，其市场需求有望进一步扩大。图表332024-2030年中国智能电表行业规模预测YOY(%)YOY(%)（右轴）市场规模（亿元）2%1%0 0%2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E1003%200300 5%7%6%4008%50010%9%600资料来源：智研瞻产业研究院，2.4低压电器：拓展低压电器业务，有望成为新的增长点低压电器种类多样，覆盖多个下游需求。公司低压电器产品涵盖配电电器，断路器能在电路故障时自动切断保障安全，常用于变电站等；隔离开关隔离电源、负荷开关分配控制电流，它们是电力系统关键构成。终端电器包含小型断路器守护家电动机，广泛用于工业自动化等多领域。低压电器研发先行，布局完善推动业务增长。仅在2024年上半年，公司在继电器领域就提交了412项专利申请，其中发明专利占比高达48%。同时公司特别成立低压电器发展领导小组，统筹组织和领导低压电器产品方向的制定以及相应的研发分工、生产组织等工作。公司完成12kV真空断路器共计12个规格产品的开发并取得西高院型式试验认证，环保气体环网柜也通过中国电科院的审查，并取得西高院全套型式试验认证。新能源领域有望成为低压电器增量市场，公司布局优势明显。随着太阳能、风能发电项目发展，新能源汽车应用不断推广，对配电电器、控制电器等低压产品的需求增长。202350%，增速20%图表34中国国内低压电器直流市场规模及预测140 25%

60 10%405%200 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E市场规模（亿元） YOY(%)（右轴）资料来源：电工材料，质量+效率双管齐下，新领域+新产品支撑成长研发创新：创新基石稳固，技术创新引领行业166项，同比19%497197项，40%73%2023IEC635223IEC国际标准进入CDV阶段;全年主导制定的2项继电器国家标准GB/T和GB/T16608.2-2023;1GB/T43344-2023和1项行业标准SJ/T11921-2023也发布实施。客户：核心客户多元覆盖，支柱产业协同推进马等，是其各类继电器的主要供应商。在新能源汽车领域，公司的高压直流继电器业800V40%以上。31.6%DCS电器产品为设备的稳定运行提供了有力保障，其终端用户包括了众多大型工业企业及相关设备集成商。工业市场采用大客户战略取得明显成效，与西门子、施耐德、菲尼广泛应用于智能电表及电力系统的保护与控制电路中，与国家电网、南方电网等国内大型电力企业，以及部分国际知名电力设备制造商均有合作，共同推动电力行业的智能化发展。海外市场：海外版图稳步拓展，区域深耕成效显著——2.44300089%27005700平方米，产能扩大40%，并实现高压直流产品的海外制造。UTC（nENE图表35公司海外布局情况资料来源：公司官网，投资建议营收分析1）公司营业收入增长主要来自于继电器产品继电器产品22.42%2022年提升了2pct2024-2026年该业务增速将分别达到12.3%/12.1%/11.9%，毛利率分别为38.0%/38.0%/38.0%。4-6%%。其他业务（）其他业务：46年该业务营收增速分别为%/7%；2024-202637.9%/3.1%/10.4%，对应0.72/0.75/0.8212.4%。2）2024-2026145.71/162.58/180.97亿元，归16.83/18.53/20.87亿元。图表36公司分业务盈利情况业务分类 项目 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E业务分类 项目 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E营业收入（亿元） 100.23 117.33 129.30 145.71 162.58 180.97YoY 28.18 17.07 11.02 12.7 11.6 11.3合计YoY 28.18 17.07 11.02 12.7 11.6 11.336.336.236.336.236.136.8934.0634.58毛利率营业收入（亿元） 86.7078 104.9781 116.5694 130.90 146.73 164.19YoY 32.6 21.1 11.0 12.3 12.1 11.9继电器产品YoY 32.6 21.1 11.0 12.3 12.1 11.938.038.038.038.038.038.735.837.0毛利率营业收入（亿元） 9.0042 6.8172 8.1805 8.62 9.09 9.58YoY -5.4 -24.3 20.0 5.4 5.4 5.4电气产品YoY -5.4 -24.3 20.0 5.4 5.4 5.422.822.822.822.822.822.821.519.8毛利率营业收入（亿元） 3.9027 4.9903 4.0232 5.46 6.02 6.37YoY 39.7 27.9 -19.4 35.8 10.2 5.8其他业务YoY 39.7 27.9 -19.4 35.8 10.2 5.815.615.615.615.615.615.617.317.2毛利率营业收入（亿元） 0.6119 0.5482 0.5247 0.72 0.75 0.82YoY 26.0 -10.4 -4.3 37.9 3.1 10.4其他YoY 26.0 -10.4 -4.3 37.9 3.1 10.412.412.412.412.412.412.417.916.8毛利率资料来源：ifind，公司公告，相对估值和投资建议PE20241229日，2024-202626.6/22.1/18.631.63元/2024-2026PE19.6/17.8/15.8图表37可比公司估值表（截至2024年12月29日）公司代码市值收入202220232023归母净利润2024E 2025E2026E20232024EP/E2025E2026E国力股份68810339.867.006.920.640.601.502.1535.631.726.422.3法拉电子600563268.9438.3638.8010.2411.4113.8616.6620.423.619.416.4汇川技术3001241598.93230.08304.2047.4250.4860.5471.7935.631.726.422.3良信股份00270683.2241.5745.855.114.295.186.2119.419.416.113.4平均值27.826.622.118.6宏发股份 600885329.80117.33129.3013.9316.8318.53 20.8720.619.617.815.8资料来源：ifind，公司公告，风险提示：原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；公司继电器业务份额提升不及预期；公司新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险。财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产10613120251491218362营业收入12930145711625818097现金1942212040276404营业成本816093061037211529应收账款3102350639124355营业税金及附加99111125138其他应收款4994105117销售费用484526598660预付账款177220246273管理费用1212139015281708存货2550320835753974财务费用49-24-27-55其他流动资产2793287730473239资产减值损失-20-12-10-8非流动资产7111772578307722公允价值变动收益-14000长期投资14141414投资净收益-95-23-34-66固定资产4862514151774997营业利润2251271329963370无形资产476495512528营业外收入2222其他非流动资产1759207421262183营业外支出8355资产总计17724197502274226084利润总额2245271129943366流动负债3969366941024568所得税326394435489短期借款43456073净利润1918231725582877应付账款1407