国博电子(688375)高价值组件核心供应商有望受益卫星互联网大规模建设

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u公司概况 6T/R组件及射频芯片优质供应商，军民两端行业领先 6国家控股结构稳定，直接大股东技术背景深厚 6营收承压，盈利能力稳定 7预计集成电路市场需求持续，核心产品深度服务国防 9T/R组件领军者，受益卫星互联网建设需求 有源相控阵核心组件，国内最大生产研发平台 三大细分需求支撑T/R组件营收 空间段重要组件，受益卫星互联网规模化建设 13通信基础设施建设持续，终端产品打开消费电子市场 16高频落地推动射频新需求，地方政府加速推动新业态 16产品性能国内领先，有望受益基站、终端增量发展 18收入预测及估值分析 20收入预测 20估值分析 20风险提示 21图表目录图1：国博电子发展历程 6图2：国博电子股权结构（截至2024-9-30） 7图3：2019-2024Q3公司总营收，净利润（亿元）及增速 8图4：2019-2024Q3公司销售净利率及销售毛利率 8图5：2019-2024Q3公司费用率情况 8图6：2002-2024年10月我国集成电路产量、出口数据 9图7：2021-2025全球集成电路市场规模（亿美元） 9图8：2019-2023年公司营收构成 10图9：2019-2021年公司军品、民品业务占比 10图10：无源相控阵天线简化构成图 图有源相控阵天线简化构成图 图12：机械扫描雷达导引头 12图13：相控阵雷达导引头 12图14：2019-2022年中国有源相控阵雷达市场规模测算 13图15：6G能力指标体系 14图16：3GPP技术版本冻结时间表和R185G-AdvancedNTN技术标准 14图17：星链卫星在轨情况（截至2024年12月18日） 14图18：垣信卫星三次发射 15图19：卫星互联网组成部分 16图20：卫星载荷、平台成本拆分 16图21：通信卫星的载荷构成 16图22：天线阵列增益计算公式 17图23：感知分辨率计算公式 17图24：GaN芯片性能对比 18图25：基于不同材料天线体积变化情况 18图26：基站通信系统结构 19表1：国博电子高管履历 7表2：公司主要产品 9表3：地方政府卫星互联网发展规划 13表4：各省市低空经济相关政策 17表5：公司营业收入预测及拆分（亿元） 20表6：可比公司估值（截止日期：2024-12-26） 20公司概况T/R组件及射频芯片优质供应商，军民两端行业领先24年专注T/R组件和射频集成领域。200020062022T/RT/R组件及图1：国博电子发展历程资料来源：公司官网，所国防工程重要参与者，民用射频先进供应商。T/RT/RT/R组件研发生产平台。民用领域，国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。国博电子作为基站射频器件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领B01SkyworksQorvo、35国家控股结构稳定，直接大股东技术背景深厚20221元（A股40,010,000202272220247225.963.31A202493020249305.73%。大股东国基南方及中电科五十五所相关技术积累深厚。60603000多项，2460多项，国防科技工业进步特等奖、一等奖以及省（部）级以上科技进步奖600多项。图2：国博电子股权结构（截至2024-9-30）资料来源：公司公告，，所管理层垂直领域深耕，与直接控股方关系密切。/员级高级工程师职称并兼任中国电子科技集团公司第五十五研究所所长。董事仲张峰具有高级工程师职称并兼任中电国基南方集团有限公司产业发展部主任，中国电子科技集团公司第五十五研究所产业发展部主任。表1：国博电子高管履历姓名 职务 职称 职业履历姓名 职务 职称 职业履历梅滨 董事长董事

研究员级高级工程师

曾任中国电子科技集团公司第五十五研究所助理工程师，工程师，计划处，科技发展处，营销计划处副处长，处长，所长助理，副所长；中科芯集成电路有限公司总经理，党委副书记；中国电子科技集团公司第五十八研究所常务副所长;公司党委书记，执行董事，总经理；南京国博电子有限公司董事长。20214中电国基南方集团有限公司党委书记，董事长;20198月至今，任中国电子科技集团公司第五十五研究所所长；202012月至今，任南京国博电子股份有限公司董事长。林伟 董事 -- 曾任北京太广新科技有限公司总经理。2006年12月至今，任扬州国宇电子有限公司董事；2020年5月至今，任南京国博电子股份有限公司董事。曾任中国电子科技集团公司第五十五研究所助理工程师，工程师，技术与工艺部副主任/钱志宇 董事 研究员级高级工程

主任；南京国博电子有限公司董事。20192五研究所规划与运管部主任；20193管部主任；202012月至今，任南京国博电子股份有限公司董事。汪满祥董事特许金融分析师 与法务部高级经理；中电科投资控股有限公司投资并购部总经理；南京国博电子有限公汪满祥董事特许金融分析师 与法务部高级经理；中电科投资控股有限公司投资并购部总经理；南京国博电子有限公司董事。20188月至今，任中电产融私募基金管理有限公司总经理/董事；202012月至今，任南京国博电子股份有限公司董事。吴礼群董事曾任中国电子科技集团公司第五十五研究所模块电路部副主任，一中心主任，所长助理研究员级高级工程师兼单片电路应用开发部主任，副所长；中电国基南方集团有限公司副总经理。现任公司董事，总经理。仲张峰董事曾任南京国盛电子有限公司助理工程师，工程师；中电国基南方集团有限公司产业发展高级工程师 部副主任；中国电子科技集团公司第五十五研究所产业发展部副主任。2023年3月至资料来源：，公司公告，所

今，任中电国基南方集团有限公司产业发展部主任，中国电子科技集团公司第五十五研究所产业发展部主任。营收承压，盈利能力稳定2023年，公司实现营业收入35.67亿元，较上年同比增长3.08%；归属于上6.0616.45%2024Q3T/R18.143.0631.93%。图3：2019-2024Q3公司总营收，净利润（亿元）及增速 图4：2019-2024Q3公司销售净利率及销售毛利率4030201002019 2020 2021 2022 2023总营收 归母净利润总营收YOY 归母净利YOY

50%0%-50%

2019 2020 2021 2022 2023 2024Q3销售毛利率 销售净利率资料来源：公司公告，，所 资料来源：公司公告，，所20192023202317%。销售毛利率在稳定在30%左右，2023年销售毛利率为32.28%.%Q3.%.%-3年，公司费用率波动上行。2020年由于公司规模扩张，导致管理费用由2019年的0.390.541.632.08亿元。202022.129.85%12.67%2020-20232024年前三季度，由于公司营收下滑，同时费用支出没有显著收缩，因此公司费用率出现图5：2019-2024Q3公司费用率情况25%20%15%10%5%-5%

2019 2020 2021 2022 2023 2024Q3销售费用率

管理费用率

研发费用率

财务费用率资料来源：公司公告，，所预计集成电路市场需求持续，核心产品深度服务国防国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品T/R2002年至2023CAGR分别为18.22%和18.13%20202024月，我19.71%图6：2002-2024年月我国集成电路产量、出口数据 图7：2021-2025全球集成电路市场规模（亿美元）0

产量(亿块） 出口（亿块产量增速 出口增速

200%150%100%50%0%20022004200220042006200820102012201420162018202020222024

0

2021 2022 2023 2024E 市场规模 YOY

10%8%6%4%2%0%资料来源：国家统计局，海关总署，，所 资料来源：中研普华研究院，所表2：公司主要产品产品类别 主要产品 用途功能资料来源：公司2024年中报，公司官网，所1T/RT/RT/RT/RT/R2GaN4G、5GU6G3（Low-semfr）率放大器（rmf。低噪放大器的性能对整个通信设备的信噪比等指标至关重要。功率放大器的作用是对发射通道的射频信号进行放大，是无线通信设备射频的核心组成部分，影响整个无线通信设备发射性能、系统功耗等重要指标。4射频开关数控衰减器号的定量衰减，通过数控衰减器调整射频链路的信号幅值，能够保证信号处在合适的电平上，从而防止发生过载、增益压缩和失真。图8：2019-2023年公司营收构成 图9：2019-2021年公司军品、民品业务占比

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021T/R组件和射频模块 射频芯片 其他芯片

军品 民品资料来源：公司招股说明书，公司年报（2022、2023），所 资料来源：公司招股说明书，所核心产品深度服务国防。公司主营业务中T/R组件和射频模块占据主体地位。2020年，T/R组件和射频模块占公司营收比例为68.25%。2021年，T/R组件和202015.1021.3184.95%2023年T/R33.7995.10%T/RT/R2019-202178.73%、79.15%、71.42%。T/R组件领军者，受益卫星互联网建设需求有源相控阵核心组件，国内最大生产研发平台T/R（PassiveElectronicallyScannedArray，PESA）（ctecalycadArr，。A个单元，目标反射信号也是经各个天线单元送达接收机统一放大；AESA/（T/RT/R70%-80%，而T/R公司T/RT/R组件业务。已构建起覆盖X波段、Ku波段、Ka100GHz相控阵T/RT/R图10：无源相控阵天线简化构成图 图有源相控阵天线简化构成图资料来源：《有源相控阵雷达与无源相控阵雷达的功率比较》张光义，所

资料来源：《有源相控阵雷达与无源相控阵雷达的功率比较》张光义，所三大细分需求支撑T/R组件营收公司T/R组件产品下游应用，可以进一步划分为：1、精确制导；2、雷达探测；3、卫星通信。1导引头作为精确制导武器的―眼睛，可有效地把导弹和目标关联起来并输出它们之间的相对运动信息。导引头决定整个精确制导武器更新换代的方向，是价,:7部分。无论何类导弹,弹上制导分系统和稳定控制分系统(自动驾驶仪和舵机系统)都占成本的较大比例,两者之和将达到导弹成本的40%～60%。射器后端均需配装一个TRT/R图12：机械扫描雷达导引头 图13：相控阵雷达导引头 资料来源：《相控阵雷达导引头技术现状及发展趋势》陈潜等，所 资料来源：《相控阵雷达导引头技术现状及发展趋势》陈潜等，所2（J-、J-、J-、预警机雷达（空警-、空警-有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流，并逐AT/R60%,（1321402015-2025年35.6%和50%以上。图14：2019-2022年中国有源相控阵雷达市场规模测算YOYYOY有源相控阵雷达行业市场规模2018 2019 2020 2021 2022 2023E16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%0资料来源：前瞻产业研究院、铖昌科技、ForecastInternational、所3（KuKa等术都决定了有源相控阵体制在卫通通信中的广泛应用，同样也带来了大量的空间段重要组件，受益卫星互联网规模化建设SpaceX“StarlinkG60”计划等。202312表3：地方政府卫星互联网发展规划政策名称 时间 地区 核心内容到2025年形成年产50发商业火箭、600颗商业西两翼”商业航天空间布局，实现空间信息产业规模突破2000亿元。西两翼”商业航天空间布局，实现空间信息产业规模突破2000亿元。到2027年在全国率先构建空天地一体化、通导2023.11.102023.10.23重庆成都遥深度融合的空天信息服务体系，形成核心产值500亿规模空天信息产业集群。到2025年卫星互联网与卫星核心产业规模达3002002024.1.17北京星大数据库和卫星数据服务中心。到2028年形成“南箭北星、两核多园、津冀联《重庆市空天信息产业高质量发展行动计划(2023-2027年)(征求意见稿)》《成都市卫星互联网与卫星应用产业发展规划(2023-2030年)》《北京市加快商业航天创新发展行动方案

2023.10.24

卫星的批量化制造能力，形成“核心主体+东、（2024-2028）》 动”发格，造天息箭终亿级业集，全率实重复火箭入轨回收复飞。资料来源：重庆发改委，北京政府网，上海政府网，成都经信局，所非地面网络写入6G协议规划，2030或将商用。国际电联发布《IMT面向20306G3GPPR17R17UPF6GNTN（）NTN图15：6G能力指标体系 图技术版本冻结时间表和R185G-AdvancedNTN技术标准 资料来源：ITU-R，华为，所 资料来源：3GPP，所我国卫星互联网进度落后，数据对比彰显建设压力。1202412月10日，SpaceXStarlink7400580020242024900542.8SpaceXFCCSpaceXStarlinkSpaceX/SpaceXOneNZ（新西兰日本瑞士615C3、19525SpaceX100-150图17：星链卫星在轨情况（截至2024年12月18日）资料来源：Satellitemap，所商业航天基础设施逐步补齐，可回收火箭落地不远。30032019202410次以上。623109VTVL-120252/1521SpaceX3000/图18：垣信卫星三次发射资料来源：垣信卫星官方公众号，所商业闭环初现，卫星互联网规模化建设需求或已确立。20esBrasileirasS.A.正式2026308.6，10.15，12.05化建设。按空间分布，可将卫星互联网划分为空间段、地面段、用户段。图19：卫星互联网组成部分资料来源：赛迪顾问《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》，所卫星载荷关键组件，充分受益规模建设需求。202140%22%T/R组件又T/RT/R图20：卫星载荷、平台成本拆分 图21：通信卫星的载荷构成70%50%50%80%30% 70%50%50%80%定制卫星 批量卫星 商业公司理想值载荷 平台资料来源：艾瑞咨询，所 资料来源：开运集团官网，所通信基础设施建设持续，终端产品打开消费电子市场高频落地推动射频新需求，地方政府加速推动新业态政策端支撑+运营商启动，5G-A15G-A建设5G5G赋5G5G-A6G5G-A20245G-ARedCapXR5G-A技6G)毫米波频段实3.5GHz，10GHz50GHz9.1223.10dB5G192TRx128TR384500+5G-A面图22：天线阵列增益计算公式 图23：感知分辨率计算公式天线阵列增益计算公式G=G阵元增益+G分集增益+G赋形增益+G极化增益G分集增益=10lg（阵元数/PA）

感知性能指标 计算公式距离分辨率 ∆𝑅=𝑐⁄2𝐵角度分辨率 𝜃3𝑑𝐵≈0.886𝜆⁄𝐷G赋形增益=10lg（通道数/2）5G阵元增益在4.5-6dBi

速度分辨率 𝛥𝑣

=

𝑇𝑟5G套芯片密度或成为行业发展趋势。

c表示光速，B表示信号带宽，λ表示波长，D阵列孔径，Nsym表示感知信号脉冲或者符号个数，Tr示感知脉冲的重复周期资料来源：《5GNR大规模天线技术浅析》卓秀钦，所 资料来源：《通感一体化关键技术与应用》李萍等，所高频促进通感一体落地，地方政府加码新业态。速度分辨率可以通过减小波长、增加感知信号时长获取；而角度分辨率则需要减小波长、增加阵列孔径。高频谱的应用将有助于实现通感一体落地，有望支持一些单独通信网或者感知网都无法支持的新业务，如低空经济、智慧交通、智慧生活等。针对低空经济这一全新业态，地方政府积极出台新政策进行建设、探索。表4：各省市低空经济相关政策省市 内容（2025—2027）山东 到2027形成10个标杆应场景开通50条以上内无机航20人无人机实现商业化飞行。2027江苏 同管理制运高效空经济展规全国。到2030年，空设施网本建，覆中下游特色业链形成，空飞应融入生产生活。《广东推动空经质量发行动案（2024—2026）》出广东 到2026，推形成空制造服务合、和产业促的展局，打造世界领先的低空经济产业高地。（2024-2027》显示，其点任涵盖创新、全管、低造全产链、管北京 运行服技术撑体基础设及低飞行保障体、应创示范六大方面。深圳 《深圳支持空经质量发的若措施培低空济链业，鼓企业术创扩大低飞行用场完善产配套资料来源：山东省人民政府，江苏省人民政府，广东省人民政府，北京市人民政府，深圳市交通运输局，所产品性能国内领先，有望受益基站、终端增量发展GNG-A/AAUAAU/QORVOLDMOS芯片GaN5G-A时图24：GaN芯片性能对比 图25：基于不同材料天线体积变化情况资料来源：QORVO，所 资料来源：QORVO，所4G5GDiFEM并批量交付。国博电子推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封求，针对5G-A5.5G5.5GCounterpointResearch2024受益。图26：基站通信系统结构资料来源：公司招股说明书，所收入预测及估值分析收入预测T/RT/RT/R202425T/R组件和射频模块2024-2026年营收-21%/29%/22%。5G-A射频芯片2024-20262%/3%/3%。表5：公司营业收入预测及拆分（亿元）2021202220232024E2025E2026E总营收25.0934.6135.6728.5036.4844.19YOY13.43%37.94%3.06%-20%28%21%毛利率34.68%30.67%32.28%32.