公牛集团民用电工版图广阔新能源业务进而有为

正文目录民用电工版图广阔，新能源业务进而有为 6四十年深耕民用电工，拓展优势业务全生态 6家族企业股权集中，管理团队高效专业 8营收盈利稳步增长，市场竞争优势显著 10电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健 12转换器：增量市场增速放缓，聚焦三大方向改革 13数码配件：探索全场景用电需求，产业蓝海寻觅增长机会 16智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局 17墙壁开关：传统行业发展稳定，创新单品保持领先 17LED照明：家居市场规模稳基数，光源替换需求涨空间 18智能无主灯：电工基因完美融入，智能生态潜力突出 20新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展 23新能源汽车充电业务：新能源前景广阔，新产品布局完善 23储能业务：电工技术基础雄厚，创多元化能源产品 25盈利预测及投资建议 27风险提示 28财务报表与盈利预测 30图表目录图表1公司主营业务产品矩阵 6图表2公司发展历程 7图表3公司业务革新发展历程 8图表4公司股权结构图（截至2024Q3） 8图表5公司核心管理层团队情况 9图表6公司股权激励计划 10图表7公司高管薪酬和股利支付 10图表82016-2024年前三季度公司营业收入及YOY（亿元，%） 11图表92016-2024年前三季度公司归母净利润及YOY（亿元，%） 11图表10公司分产品业务收入（亿元） 11图表11公司分地区业务收入（亿元） 11图表12公司主营业务毛利率情况（%） 12图表13公司分产品毛利率情况（%） 12图表142016-2023年公司销售、管理、研发、财务费用率（%） 12图表152016-2023年公司归母净利率（%） 12图表162018-2024H1电连接业务营收规模、单价及YOY（亿元，元件，%） 13图表172018-2023年电连接产品产销情况（万件） 13图表182019-2024Q1中国移动插座行业市场规模及YOY（亿元，%） 13图表192024-2030年中国移动插座行业预测市场规模及YOY（亿元，%） 13图表202016-2022年全球智能插座市场规模（亿美元，%） 14图表212016-2022年中国智能插座市场规模（亿元，%） 14图表22公牛转换器发展历史总结及渠道概况 15图表232016-2020年公司转换器业务营收及YOY（亿元，%） 15图表242016-2019年公司转换器业务毛利率（%） 15图表252018-2025年全球3C数码配件市场规模及YOY（亿美元，%） 16图表262018-2025年中国3C数码配件周边细分市场规模（亿美元） 16图表272016-2021年数码配件业务营收及YOY（亿元，%） 17图表28公牛集团数码配件产品系列概况 17图表292018-2026年全球英标墙开插座市场规模及YOY（亿元，%） 17图表302018年我国墙开插座行业市场竞争格局（%） 17图表312016-2019公牛集团经销商分类情况（个） 18图表322023年公牛集团营销渠道概况 18图表332019-2024年中国LED照明市场规模及YOY（亿元，%） 19图表342016-2023年家用照明行业规模及增速（亿元，%） 19图表35公牛集团LED照明业务发展历程 20图表36智能家居供应链概况 21图表372024年用户购买智能家居产品趋势（%） 21图表382024年中国家居产业链供应设备占比（%） 21图表392019-2027年泛家居全渠道销售额规模及YOY（亿元，%） 22图表402016-2023年中国家用照明行业智能产品占比（%） 22图表41公牛集团智能生态产品链 22图表42沐光无主灯大师方案示图 23图表432017-2023年中国新能源消费量（亿吨标准煤，%） 24图表442015-2023年中国电动车充电桩累计数量（万台，%） 24图表452016-2023年新能源汽车保有量、充电桩保有量及车桩比（万辆，万台，%） 24图表462023年中国电动汽车公共充电桩市场份额占比CR10（%） 24图表47公牛充电桩/枪产品矩阵 25图表482018-2027年全球储能市场新增装机规模及YOY（GW，%） 26图表492020-2025中国新兴产业电力消费结构（亿千瓦时，%） 26图表50公牛集团在储能供应链的产品性能布局 27图表51公司分业务收入预测（万元） 27图表52盈利预测和估值 28图表53可比公司估值 28民用电工版图广阔，新能源业务进而有为四十年深耕民用电工，拓展优势业务全生态19952020（+数码配件等（+LED照明++图表1公司主营业务产品矩阵资料来源：公司官网，公司公告，四十年民用电工领域耕耘，产品业务架构层次分明。1995-2006199620012007-201320072年首创儿童保护插座和R2020142016图表2公司发展历程

务。2020LED/2004OHM20092015120212023资料来源：公司官网，公司公告，1995-2007年，现金牛业务崛起51202007-2020LED2020-203046.15%50.21%、3.45%5.23%、、120.22%。图表3公司业务革新发展历程资料来源：公司官网，公司公告，家族企业股权集中，管理团队高效专业公司由家族企业起家，股权结构集中。2024Q3，创始人阮立平任董事长兼总（53.80%，总持股比例为84.04%，股权结构集中稳定。图表4公司股权结构图（截至2024Q3）资料来源：公司公告，核心管理层团队能力出众，为公司做出巨大贡献。公司拥有一支以董事长阮立平先生为核心的优秀管理团队，并引入了周正华、刘圣松等一批来自于美的集团、TCL图表5公司核心管理层团队情况姓名职务履历阮立平董事长、总裁1964年出生，本科学历，中国国籍，拥有新加坡永久居留权、香港居民身份证。曾任水电部杭州机械设计研究所工程师，公牛集团有限公司董事长兼总裁等。现任公牛阮学平副董事长集团董事长、总裁，主要兼任公牛光电总经理，良机实业执行董事等。1972年出生，初中学历，中国国籍，拥有新加坡永久居留权、香港居民身份证。曾兼任慈溪公牛执行董事，良机实业监事等。

监总裁

1970年出生，本科学历，工程师，中国国籍，无境外永久居留权。曾任猴王集团科学技术部主任助理，美的集团股份有限公司高级经理，奥克斯集团有限公司战略运营总监、事业部副总经理，江西正邦科技股份有限公司总裁助理、事业部总经理，公牛集团有限公司副总裁。现任公牛集团董事、资深副总裁、董事会秘书、财务总监，拥有上海证券交易所董事会秘书职业资格。1972年出生，硕士研究生学历，中国国籍，无境外永久居留权。曾任中山嘉华电子（集团）有限公司进料品质控制（IQC）技术员，合一集团有限公司质量控制（QC）主管，美的集团股份有限公司产品公司总经理，公牛集团有限公司副总裁。现任公牛集团董事、资深副总裁、墙开事业部总经理。1976年12月出生，本科学历，中国国籍，无境外永久居留权，曾任浙江省慈溪市俞颖其 监事会主李国强 资深副总

公务员，博威集团有限公司董事、副总裁，宁波博德高科股份有限公司董事，现任第三届企业反舞弊联盟副会长，公牛集团副总裁、监事会主席，审计监察中心负责人。1967年出生，大专学历，中国国籍，无境外永久居留权。曾任TCL国际电工（惠州）有限公司区域经理，爱帝威国际电工（惠州）有限公司营销总监，公牛集团营销副总裁。现任公牛集团资深副总裁。资料来源：，公司公告，公司拥有注重激励的企业文化和注重股东回报的企业治理。1）2）2024888）2022-2024年考核指标设置为当年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不2021-2023960/3990/39802022220242.53）从员工薪酬看，公司不断完善薪酬管理与激励体系，提升员工薪酬回报的竞争力，2022年股票2022年股票权激划 2023年制性票励划 2024年制性票励划激励总数(万股)368.45257.94343.91当时总股本占比0.25%0.25%0.27%授予数量(万股)150.18151.00243.00授予价(元/股)63.06元/股75.75元/股53.74元/股

646人（)2023（即2020-2022）即2021-2022年）平均水平的110%

750人(核心管理人员及核心骨干)2023即2020-2022）（即2021-2022年）平均水平的110%

888人(核心管理人员及核心骨干)2024即2021-2023年前两个会计年度（即2022-2023年）平均水平的110%资料来源：公司公告，图表7公司高管薪酬和股利支付姓名职务（现任）201820192020202120222023阮立平董事长、总裁270.80301.57283.03301.12287.17354.42阮学平副董事长247.44248.62248.00248.00248.00248.00刘圣松董事、副总裁、董事会秘书198.70221.66226.34284.04293.75326.93周正华董事、副总裁235.81238.74251.96361.42409.90370.72高管薪酬合计（万元）1940.252122.192089.162436.632507.903397.19高管薪酬yoy-9.38%-1.56%16.63%2.92%35.46%归母净利润（亿元）9.8423.0423.1327.8031.8638.64归母净利润yoy-134.15%0.39%20.19%14.60%21.28%现金分红（亿元）--22.8512.3614.7920.12资料来源：，公司公告，营收盈利稳步增长，市场竞争优势显著2016-202353.66156.9514.07亿38.70CAGR15.55%。2024126.038.58%32.6316.00%，销量在第三方品牌中稳居领先位置。图表82016-2024年前三季度公司营业收入及yoy（亿元，%）

图表92016-2024年前三季度公司归母净利润及yoy（亿元，%）0

营业收（亿），轴 yoy（），右轴40% 4030% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 0

归母净润（元），左轴 yoy（），右轴0%资料来源：，公司公告， 资料来源：，公司公告，优势业务贡献明显，海外市场有待拓展。分业务看，202373.87/79.0247.14%/50.43%4.77%/15.37%20233.80亿148.37%2.43%分地区看，202398.88%。图表10公司分产品业务收入（亿元） 图表11公司分地区业务收入（亿元）新能源品营（亿） 智能电照明品营（亿电连接品营（亿）20015010050

18016014012010080604020

境内（元） 境外（元）02018 2019 2020 2021 2022 2023

020162017201820192020202120222023资料来源：，公司公告， 资料来源：，公司公告，房地产深度调整及电工产品转型变化影响下，毛利率逐渐回暖上升。201645.21%202343.20%要受原材料铜价的上升影响。近年来，公司供应链精益制造优势持续改善，如今公100%OEM图表12公司主营业务毛利率情况（%） 图表13公司分产品毛利率情况（%）

20162017201820192020202120222023

电连接品毛率（）智能电照明品毛率（新能源品毛率（）20162017201820192020202120222023资料来源：，公司公告， 资料来源：，公司公告，重视研发和销售渠道投入，费用率较为稳定。20161.8020236.733.35%4.29%。2023/管理/6.82%/3.99%/-0.69%+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pct。销售20240.4pct，202425.9%1.7pct。图表142016-2023（%）

图表152016-2023年公司归母净利率（%）

销售费率（） 管理费率（研发费率（） 财务费率（

30%25%2016201720182019202020212022202320%2016201720182019202020212022202315%10%5%0% 资料来源：，公司公告， 资料来源：，公司公告，2电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健牌新形象，实现稳健增长的关键助力。2018-2023年公司电连接业务营业收入从51.2473.87亿元，CAGR7.59%47.14%2018-20233.49/3.666.19/5.91CAGR12.18%/10.08%2024H138.705.23%2018-202314.01元/件降低至12.49元/件，产品单价变动比较平稳。图表162018-2024H1电连接业务营收规模、单价及yoy（亿元，元/件，%）电连接业务营收规模（亿元），左轴电连接产品单价（元/件），左轴yoy（），右轴

图表172018-2023年电连接产品产销情况（万件）电连接产品生产量（万件）电连接产品销售量（万件）电连接产品库存量（万件）70,00067.8670.5173.8767.8670.5173.8759.6651.2454.0913.710.30%38.705.56%3.91 4.77%12.49012.5912.6214.3814.3114.0%4%70 60 50 40 8%30 6%20 4%10 2%0 0%

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司年报，招股说明书， 资料来源：公司年报，招股说明书，2.1转换器：增量市场增速放缓，聚焦三大方向改革90190.762030将达288.84亿元，24-30年预计CAGR为6.05%。图表182019-2024Q1中国移动插座行业市场规模及yoy（亿元，%）

图表192024-2030年中国移动插座行业预测市场规模及yoy（亿元，%）250

中国移动插座行业市场规模（亿元），左轴yoy（），右轴9%

中国移动插座行业市场规模（亿元），左轴yoy（），右轴200

8.03% 7.78%168.51

190.76

8% 3507% 300

6.33%

271.71288.86.3150

144.73

156.35

6.43%

6.36% 6.44%6%5%6%

203.05214.77227.50

241.89256.11

6%6.09% 6%6%0

50.76

0

5.77%

5.92%

5.88% 6%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：智研瞻产业研究院， 资料来源：智研瞻产业研究院，智能家居市场释放发展红利，推动智能排插行业新趋势。USB充据，202223.8414.8%；2022年37.4831.0%Research）19%图表021-2022（）图表1-222年中国智能插座市场规模（亿元，）全球智能插座市场规模（亿美元），左轴yoy（），右轴3025201510502016201720182019202020212022

5%0%

中国智能插座市场规模（亿元），左轴yoy（），右轴40353025201510502016 2017 2018 2019 2020 2021

200%150%100%50%0%资料来源：智研咨询， 资料来源：智研咨询，公牛转换器历经产品定位革新、渠道模式创新和拓展、经销商管理三个方向的发展创新，Z从自5（202463075252023链路精细化管理。从产品供应链来看，备的、垂直一体化的供应链布局，从铜、塑料粒子等原材料加工开始即进入到自制从销售图表22公牛转换器发展历史总结及渠道概况资料来源：公司官网，招股说明书，1995LED2016-202033.1255.4913.77%2024Q3图表232016-2020年公司转换器业务营收及yoy（亿元，%）

图表242016-2019年公司转换器业务毛利率（%）转换器收（元），左轴 yoy（），右轴50%6055.49 45%44.86%504050.5320.06% 20%33.12 15%40%35%30% 33.37%33.26%38.29%3025%209.82%10%20%15%104.25% 10%00%5%2016 2017 2018 2019 20200%40.372016 2017 2018 201940.37资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报，2.2数码配件：探索全场景用电需求，产业蓝海寻觅增长机会20103C3CQYResearch3C2024-2030203017396.12024-2030CAGR7.6%。根据3C201853961720257263C42.72025年56.149.5202555.2亿美元。图表252018-2025年全球3C数码配件市场规模及yoy（亿美元，%）

图表262018-2025年中国3C数码配件周边细分市场规模（亿美元）0

3C）yoy（），右轴2018201920202021202220232024E2025E

8%6%4%2%0%

移动电（亿元）充电器亿美数据线亿美） 保护壳亿美60504030201002018 2019 2020 2021 2022 20232024E2025E资料来源：华经产业研究院， 资料来源：华经产业研究院，20162018年取得销售收入2.77亿元，2016年-2018CAGR507.22%。2023断电技术”推出氮化镓防过充充电器，为数码产品电池健康提供更好的保护；针对无线充电场景，公司推出了全新的磁吸无线充移动电源，极大地提升了移动场景的充电体验。图表721-2021年数码配件业务营收及yo（）图表8公牛集团数码配件产品系列概况数码配营收亿元），左轴 yoy（），右轴

2016 2017 2018 2019 2020

2000%1500%1000%500%0%-500%资料来源：公司年报， 资料来源：公司官网，智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局墙壁开关：传统行业发展稳定，创新单品保持领先国内开关插座行业的市场供求、技术水平、生产规模都趋于稳定，已进入成熟阶段。随着房地产市场的企稳发展，国内开关插座市场增速将放缓，但家装行业逐年稳定增长，未来装饰行业将会成为开关插座的重要需求增长点。特别是当前智能家居的发展中，使用壁式开关板作为接入点为行业带来了新的发展空间。墙壁开关行业随着智能家居和物联网技术的发展，正经历着从传统机械开关向智能开关的转变。智能墙壁开关不仅具备远程控制、定时开关和场景联动等功能，还能够集成到201869.2202382.4202693.72018-2026年的CAGR3.86%。图表292018-2026年全球英标墙开插座市场规模及yoy（亿元，%）

图表302018年我国墙开插座行业市场竞争格局（%）0

全球英标墙开插座市场规模（亿元），左轴yoy（），右轴

8%6%4%2%0%-2%-4%

其他,42.40%

公牛,13.70%TCL,10.90%西门子,4.60%西蒙,4.60% 施耐松本,2.80%福田,3.40%

飞雕,3.40%

德力西,3.70%

德,4.30%资料来源：中国电器科学研究院， 资料来源：华经产业研究院，经销商常年数量稳定，精细化管理进一步强化渠道优势。经过长期的渠道建设（2019H1）2317家。2023LED202312点。图表312016-2019公牛集团经销商分类情况（个） 图表322023年公牛集团营销渠道概况0

转换器销商 墙壁开插座销数码配经销商 线上经商减：兼营重叠数20162016201720182019资料来源：招股说明书， 资料来源：公司年报，招股说明书，3.2LED照明：家居市场规模稳基数，光源替换需求涨空间LEDResearchNesterLED846.920364758.82024-2036CAGR14.2%LED2019638820237012CAGR2.33%LEDLED2024LED7169亿2016202220162.0%202324.2%，722.2pct。图表3 -204年中国LD照明市场规模及y（亿元，%）

图表342016-2023年家用照明行业规模及增速（亿元，%） LED照明市场规模（亿元），左轴yoy（），右轴家用照明规模（亿元），左轴LED照明市场规模（亿元），左轴yoy（），右轴家用照明规模（亿元），左轴家用智能照明规模（亿元），左轴8000700015%家用照明增速（），右轴600010%500家用智能照明增速（），右轴150%500040005%400100%30000%30050%2000-5%20010001000%02019 2020 2021 2022 20-10%232024E20162017201820192020202120222023

-50%资料来源：中国照明电器协会，中商产业研究院，资料来源：艾瑞咨询，2014LEDLED2021年，LED10.672015年-2021CAGR为60.24%20142015—2016年，LED12019T5202图表35公牛集团LED照明业务发展历程资料来源：商业新知，招股说明书，公司年报，3.3智能无主灯：电工基因完美融入，智能生态潜力突出20205G2022AI图表36智能家居供应链概况资料来源：CSHIA，图表372024年用户购买智能家居产品趋势（%） 图表382024年中国家居产业链供应设备占比（%）可视对

智能网智能晾络,.晒

2.00% 1.00% 智能控

家庭安制,5.00%

环境控制智能遮阳智能传感,8.00%智能家电,12.00%

防,21.00%智能影音,14.00%

智能照明,16.00%资料来源：巨量算数， 资料来源：CSHIA，智能家居市场增长迅速，推动智能照明需求增长。2019-2023年间泛家居全渠道销售额CAGR1.3%，2023年达4.6万亿。预计2023-2027年间泛家居全渠道销售额CAGR保持3.8%，2027年高达5.3万亿。与此同时，2016-2023年中国家用照明行业智能产品占比从2%增长至24.2%，一直呈现出高速增长的势头，8年间占比增长22pct。图表921-2027年泛家居全渠道销售额规模及yo（元，%）

图表402016-2023年中国家用照明行业智能产品占比（%）0

泛家居渠道售额亿元），轴 yoy（），右

家用照明行业智能产品占比（%）16.70%12.60%9.50%6.70%4.00%2.00%

24.20%20.40%20162017201820192020202120222023资料来源：艾瑞咨询， 资料来源：艾瑞咨询，36氪，公司已形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。Y30系列、首推采用新材料新技术的速热浴霸产品Y18、及电热式暖风烘干机J04J06在入户场景，标配“猫眼+品。图表41公牛集团智能生态产品链资料来源：公司官网，艾瑞咨询，公司以公牛和沐光双品牌运作的方式推动无主灯业务的快速发展。康光方案首推T200S100D220S体验。图表42沐光无主灯大师方案示图资料来源：公司官网，新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展新能源汽车充电业务：新能源前景广阔，新产品布局完善202354.10.415.102015-2023年，202312859.665%2023CR5达云快充/国家电网/小桔快充市占率分别为19.19%/16.54%/16.43%/7.21%/5.78%，行业高2020-2023年公桩市占率分别为25.69%/21.99%/20.19%/19.19%，202320412.4:11:1相比图表321-2023（）图表4201-2023（）新能源费量亿吨准煤），轴 yoy（），右16 20%1412 15%108 10%64 5%20 0%2017201820192020202120222023

0

电动车电桩量（台），左轴 yoy（），右轴140%120%100%80%60%40%20%0%201520162017201820192020202120222023资料来源：国家统计局，前瞻产业研究院， 资料来源：EVCIPA，前瞻产业研究院，图表452016-2023年新能源汽车保有量、充电桩保有量及车桩比（万辆，万台，%）

图表462023年中国电动汽车公共充电桩市场份额占比CR10（%）0

（万台），左轴车桩比（），右轴

依威能源,2.70%南方电网,2.90%深圳车电网,3.10%达克云蔚景云小桔充

其他,16.35%国家电

特来电,19.19%云快充

星星充电,16.54%20162017201820192020202120222023

电,5.78%网,7.21%资料来源：公安部交管局，EVCIPA，前瞻产业研究院，资料来源：前瞻产业研究院，围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善新能源业务产品布局。枪和充电桩业务上，公司根据BCCC、适配绝大部分主流新2.8新性开发放电转接头与防雷放电延长插座，支持大功率及多类用电设备的使用。面向B功率转换和电能调节；公司采用的全灌胶工艺设计，可以有效提升电子产品的密封性、防潮性、防震性和散热性，大幅提高了产品的稳定性、可靠性和耐用性。图表47公牛充电桩/枪产品矩阵资料来源：公司官网，公司年报，储能业务：电工技术基础雄厚，创多元化能源产品多元化能源产业发展激发储能需求。52.10GW，2018202356.22%(CNESA)2020-20256CAR为2030147GW()256GW(图表482018-2027年全球储能市场新增装机规模及yoy（GW，%）

图表492020-2025中国新兴产业电力消费结构（亿千瓦时，%）300250

全球储能市场新增装机规模(GW)，左轴yoy（），右轴

160%140%120%

计算机、通信和其他电子设备制造业（亿千瓦时），左轴电炉钢（亿千瓦时），左轴新能源汽车充电（亿千瓦时），左轴光伏制造（全产业）（亿千瓦时）通讯基站（亿千瓦时），左轴），左轴0

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

会用电量比例（），右轴2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%资料来源：沙利文， 资料来源：EVTank，北极星，中关村储能联盟，艾瑞研究院，在储能业务上，公牛针对欧洲以及国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能125KW230KWhC1.7:100A高125kW230kWh能柜，交流侧支持32图表50公牛集团在储能供应链的产品性能布局资料来源：公司年报，艾瑞咨询，盈利预测及投资建议我们对公司主营业务进行拆分并做出收入和利润预测：和销量上升；数码配件业务依托渠道培育音频类新品，我们预计2024-2026