固定收益点评报告：跨年资金维持平稳债市短期或震荡

正文目录周复：末金际紧，绪债扰较大 5周观察 5央行谈机处名公布机行如变化 5MLF续量作货政策么看 8债市望跨资维平稳但市短持震荡 11周度率数跟踪 12流动周跟踪 12债券值度踪 14基金行资券后益率谱 18机构为度踪 19风险示 20图表目录图表1：中国收曲线度动） 5图表2：中国债率曲周变（） 5图表3：近周债率曲变情（） 6图表4：近周开益率线化况） 6图表5：12月来各构二市国净入况中型行农行是净买入力（元） 7图表6：12大商行持增短期债亿元） 7图表7：12第周行对长期债加入量亿） 7图表8：岁抢带险12月旬速置期国（元） 8图表9：岁基加长久国配力（元） 8图表10：2024年8月来MLF持净笼势亿元） 9图表11：年资利边际行但体围政策率动） 9图表12：商银净差持低，经破1.8（） 10图表13：当存准金率续调目中行准金在6.5（） 10图表14：2024年9月来，期格央中价价有收（） 10图表15：历上币策价工调情（） 11图表16：央公市操作亿） 12图表17：质式购金价与回利走（，BP） 12图表18：质式购走势万元） 12图表19：各限度均SHIBOR报（） 13图表20：各限债益率） 13图表21：同存发和到情况 13图表22：国银转现利（） 14图表23：各限存益率一期MLF率） 14图表24：各型率发行到情（元） 14图表25：当和周后一交日对率平及周三历分数()14图表26：当和周后一交日率动况 1627.....................................................................16图表28：期利情及近年史位数 17图表29：基投主券种后益（2024/12/27） 19图表30：银投主券种后益（2024/12/27） 19图表31：现分构交规（元） 20较大12205.86BP1220日幅下行0.89BP至1.6929，10年国开较12月20日幅行0.5BP至超债面年国较12月20小下行0.5BP至年开较12月20日幅行0.74BP至2.0397。图表1：中债国债收益率曲线周度变动（） 图表2：中债国开债收益率曲线周度变动（）

2024-12-272024-12-272024-12-201M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y

2.52.01.51.00.5

2024-12-272024-12-272024-12-201M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y资料来源：iFind， 资料来源：iFind，周观察12121823从近两周收益率图表3：近三周国债收益率曲线变化情况（） 图表4：近三周国开债收益率曲线变化情况（）2.5

2024-12-27 2024-12-20 2024-12-13

2024-12-272024-12-202024-12-272024-12-202024-12-132.22.01.81.51.41.0

1.00.5

1M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y

0.6

1M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y资料来源：, 资料来源：,整体来看，12430012161222753亿元。分机构和久期来看，大型商业银行12月主要净买入都集中在3年以下短久期债券，1212（1223-1229）农商行增大对于短债配置力度的同时减小长债和中长债的配置，我们认为一方面与图表5：12月以来，各机构二级市场国债净买入情况，其中大型银行和农商行是净买入主力军（亿元）12.23-12.29 12.16-12.22 12.09-12.15 12.02-12.080资料来源：，图表6：12月大型商业银行持续增配短久期国债（亿元） 图表7：12月第三周农商行对于长久期国债增加买入量（亿元）5004003002001000

1Y及以下 (1-3Y] (3-5Y]（5-7Y] (7-10Y] 10Y以上

0

1Y及以下 (1-3Y] (3-5Y]（5-7Y] (7-10Y] 10Y以上-200

12/01 12/08 12/15 12/22 12/29

-300

11-311-1011-1711-2412-112-812-1512-2212-29资料来源：， 资料来源：，121291215102001212123图表8：岁末抢跑带动保险12（元）

图表9：岁末基金加大超长久期国债配置力度（亿元）0

1Y及以下 (1-3Y] (3-5Y]（5-7Y] (7-10Y] 10Y以上11-311-1011-1711-2412-112-812-1512-2212-29

0

1Y及以下(1-3Y](3-5Y]（5-7Y](7-10Y]10Y以上12.1 12.8 12.15 12.22 12.29资料来源：， 资料来源：，20257-102.2MLF连续缩量续作，货币政策怎么看12月25日央开展3000亿元MLF操作中利为2.0月有14500元MLF1150012MLFMLF1217MLFMLF图表10：2024年8月以来MLF持续净回笼态势（亿元） 图表11：年末资金利率边际上行，但整体仍围绕政策利率波动（）0

到期量 投放量 净投放量

DR007 DR001 OMO7天利率2.62.42.22.01.81.61.41.21.0资料来源：， 资料来源：，20252025100BP40-50BP自2023含是及2024202550BP2024，730BP，1LPR35BP2025202525-30BP15-20BP在6.5（）图表12：商业银行净息差持续低位，已经跌破1.8（） 图表13：当前存款准备金率持续下调，目前中小行准备金率在6.5（）2.22.01.81.62.22.01.81.61.4存款准备金率（）17151311972016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-10资料来源：， 资料来源：，图表14：2024年9月以来，即期价格与央行中间价价差有所收窄（点）

中间价-即汇率右轴） 美元兑民币间价 美元兑民币期汇率2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 2023-11 2024-08资料来源：，图表15：历史上货币政策价格工具调降情况（）资料来源：ifind，持续震荡75801MLF3000元，716783798258017天109664129861078下利破1,曲“陡形前据示济仍旧需周度利率债数据跟踪图表16：央行公开市场操作（亿元）当周周五逆回购投放量MLF国库定存逆回购回笼量MLF国库定存净投放2025-01-05---580100-58012024-12-295801300001678300-79822024-12-2016783005385145001200-43022024-12-1353850035410018442024-12-063541001486200-113212024-11-291486290000186820051802024-11-221868201200180140018682024-11-1518014008431450080018712024-11-08843001400100-13158资料来源：ifind，图表17：质押式回购资金价格与逆回购利率走势（，BP） 图表18：质押式回购量走势（万亿元）5.04.54.03.53.02.51.51.00.50.0

R007-DR007(右轴，BP) 7天逆回购利率（） R007（） DR007（）SLF利率：7天（） 超额存款准备金利率（）3002502001501005002023-12-182024-01-082023-12-182024-01-082024-01-292024-02-192024-03-112024-04-012024-04-222024-05-132024-06-032024-06-242024-07-152024-08-052024-08-262024-09-162024-10-072024-10-282024-11-182024-12-09

9202420232024202320222021765432101 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：ifind， 资料来源：ifind， 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年图表19：各期限周度平均SHIBOR报价（） 图表20：各期限国债收益率（ 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年2024-12-27 2024-12-202

3.81

3.32.82.31.81.30隔夜 1周 1月 3月 6月 9月 1年

0.82019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图表21：同业存单发行和到期情况总发行量(亿元)周存总偿还量（亿元总发行量(亿元)周存总偿还量（亿元净融资额(亿元)同存周发行利率（加权平均，右轴，）10000

4.550000-5000-10000

4.03.02.52.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01资料来源：ifind，图表22：国股银票转贴现利率（） 图表23：各期限同存收益率和一年期MLF利率（）3.02.52.0

3.51Y1YAAA（）6MAAA（）3MAAA（）MLF:1Y1.51.00.5

2.526月期国股银票转贴现利率（）6月期国股银票转贴现利率（）3月期国股银票转贴现利率（）SHIBOR3M（）2023-11-152023-11-292023-12-132023-12-272024-01-112024-01-252024-02-072024-02-282024-03-132024-03-272024-04-112024-04-252024-05-112024-05-242024-06-072024-06-242024-07-082024-07-222024-08-052024-08-192024-09-022024-09-142024-09-302024-10-182024-11-012024-11-152024-11-292024-12-132024-12-271.512020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图表24：各类型利率债发行与到期情况（亿元）1500010000

国债总行量(亿元) 国债总还量(亿元) 地方债发行量(元地方债偿还量(亿元) 政金债发行量(元) 政金债偿还量(元央票总行量(亿元) 央票总还量(亿元) 利率债净融额-5000-100002021/09/262021/10/172021/09/262021/10/172021/11/072021/11/282021/12/192022/01/092022/01/302022/02/202022/03/132022/04/032022/04/242022/05/152022/06/052022/06/262022/07/172022/08/072022/08/282022/09/182022/10/092022/10/302022/11/202022/12/112023/01/012023/01/222023/02/122023/03/052023/03/262023/04/162023/05/072023/05/282023/06/182023/07/092023/07/302023/08/202023/09/102023/10/012023/10/222023/11/122023/12/032023/12/242024/01/142024/02/042024/02/252024/03/172024/04/072024/04/282024/05/192024/06/092024/06/302024/07/212024/08/112024/09/012024/09/222024/10/132024/11/032024/11/242024/12/152025/01/05资料来源：ifind，图表25：当周和上周最后一个交易日绝对利率水平及当周近三年历史分位数()2024/12/27利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债银行永续债城投债同业存单1个月-----1.671.781.741.673个月-----1.671.781.691.646个月-----1.671.781.701.649个月-----1.681.781.721.631年1.041.231.211.211.221.701.781.751.602年-----1.781.821.80-3年1.151.391.401.421.321.831.881.85-4年-----1.921.971.92-5年1.411.461.511.501.531.942.001.95-6年-----2.092.182.07-7年1.591.701.721.721.722.122.202.12-8年-----2.142.232.16-9年-----2.142.232.18-10年1.691.761.791.791.882.152.242.21-15年1.891.961.971.96---2.28-30年1.952.04-2.05---2.35-2024/12/20利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债银行永续债城投债同业存单1个月-----1.711.721.831.713个月-----1.681.801.771.686个月-----1.771.801.731.669个月-----1.771.801.751.641年0.981.341.311.321.361.771.801.771.632年-----1.831.861.82-3年1.111.421.431.441.401.881.931.87-4年-----1.952.011.95-5年1.371.441.531.521.601.962.041.96-6年-2.062.152.06-7年1.611.691.711.731.762.122.212.11-8年-----2.162.252.16-9年-----2.162.252.18-10年1.701.761.791.791.872.172.262.19-15年1.891.961.971.96---2.30-30年1.952.03-2.04---2.38-历史分位数（本周）利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债银行永续债城投债同业存单1个月-----3.76.85.116.33个月-----0.00.42.84.96个月-----0.00.10.40.09个月-----0.00.10.00.11年0.70.00.00.0-0.00.00.00.12年-----0.00.00.3-3年0.70.10.30.3-0.00.10.0-4年-----0.00.00.0-5年0.30.30.00.0-0.00.00.4-6年-----1.21.60.5-7年0.00.30.30.0-0.30.50.9-8年-----0.10.30.7-9年-----0.10.10.1-10年0.00.00.30.1- 0.10.10.8-15年0.00.30.30.3- --0.0-30年0.00.5-0.5- --0.0-资料来源：ifind，图表26：当周和上周最后一个交易日利率变动情况利率变动（BP）利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债银行永续债城投债同业存单1个月------4.05.8-9.6-4.23个月------1.1-2.5-7.8-4.06个月------9.9-2.5-3.1-3.09个月------9.0-2.5-3.5-1.41年5.9-10.8-9.9-11.0-13.8-7.5-2.5-1.9-2.12年------4.7-3.7-1.7-3年3.8-3.6-3.5-2.0-7.6-4.5-4.3-2.3-4年------2.9-4.6-3.2-5年3.31.3-1.9-1.8-7.0-2.4-3.7-1.1-6年-----3.43.40.9-7年-1.21.10.5-1.5-4.4-0.9-0.90.6-8年------1.7-1.70.0-9年------1.8-1.8-0.5-10年-0.9-0.50.50.01.8-1.9-1.91.8-15年-0.50.00.00.0----1.6-30年-0.50.7-0.7----3.6-资料来源：ifind，图表27：品种利差情况(利率债与国债比、信用债与国开债比)及近三年历史分位数品种利差（BP）利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债银行永续债城投债同业存单1个月-----98.2108.7105.198.03个月-----63.173.665.259.66个月-----50.961.253.947.29个月-----48.357.852.143.41年-19.317.316.818.146.454.351.637.22年-----42.145.943.9-3年-23.324.526.317.144.549.746.5-4年-----47.352.146.7-5年-5.110.5 9.412.848.254.849.5-6年-----46.655.443.9-7年-10.912.412.612.341.550.141.8-8年-----37.946.739.6-9年-----35.744.739.3-10年-6.310.29.819.039.148.245.5-15年-7.48.07.6---32.1-30年-9.2-10.1---30.5-历史分位数（本周）利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债银行永续债城投债同业存单1个月-----98.598.499.199.63个月-----87.191.398.099.36个月-----81.588.498.999.79个月-----84.486.196.598.91年-68.850.986.1-75.372.893.793.72年-----71.549.694.8-3年-85.376.92.8-47.943.590.0-4年-----40.937.177.5-5年-6.46.026.8-34.533.557.5-6年-----42.939.652.3-7年-20.925.97.5-41.335.649.7-8年-----43.135.644.7-9年-----40.832.940.7-10年-8.410.414.5-30.030.133.7-15年-15.114.835.9---24.1-30年-39.650.1----17.3-资料来源：ifind，图表28：期限利差情况及近三年历史分位数期限利差（BP）利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债银行永续债城投债同业存单3Y-1Y11.415.518.620.810.413.610.810.4-5Y-1Y36.722.529.929.231.424.322.920.5-5Y-3Y25.37.011.38.421.010.712.110.1-7Y-1Y55.447.050.551.149.642.142.737.2-7Y-3Y44.031.531.930.339.228.531.926.9-7Y-5Y18.724.520.621.918.217.819.916.8-10Y-1Y65.452.558.258.366.345.246.346.4-10Y-3Y54.037.039.637.555.931.735.536.0-10Y-5Y28.730.028.329.134.920.923.425.9-10Y-7Y10.05.57.77.216.73.13.59.2-15Y-1Y84.772.875.475.4---53.4-15Y-3Y73.357.456.854.6---43.0-15Y-5Y48.050.345.646.2---32.9-15Y-7Y29.325.825.024.3---16.1-15Y-10Y19.320.417.217.1---7.0-30Y-1Y90.880.8-84.1---59.8-30Y-3Y79.565.3-63.2---49.4-30Y-5Y54.258.3-54.9---39.3-30Y-7Y35.533.8-33.0---22.6-30Y-10Y25.528.3-25.8---13.4-30Y-15Y6.18.0-8.7---6.4-历史分位数（本周）利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债银行永续债城投债同业存单3Y-1Y7.116.820.825.3-14.83.75.9-5Y-1Y20.316.318.717.5-14.14.07.3-5Y-3Y96.812.914.92.4-14.714.110.3-7Y-1Y23.624.330.031.5-31.124.523.1-7Y-3Y89.649.159.149.6-51.652.334.9-7Y-5Y56.976.089.194.5-89.589.265.5-10Y-1Y40.026.927.330.4-27.519.618.3-10Y-3Y92.757.552.338.7-48.148.328.9-10Y-5Y84.085.274.477.2-79.677.753.9-10Y-7Y86.779.536.133.2-25.224.333.2-15Y-1Y54.740.943.345.2---17.9-15Y-3Y92.058.456.554.4---24.8-15Y-5Y79.970.472.469.7---38.9-15Y-7Y86.762.852.553.7---14.1-15Y-10Y74.046.456.856.8---21.3-30Y-1Y33.736.8-42.4---9.3-30Y-3Y66.754.9-51.7---18.4-30Y-5Y46.167.1-69.5---29.5-30Y-7Y40.755.3-48.1---3.6-30Y-10Y29.237.2-51.3---8.9-30Y-15Y6.020.8-46.4---25.7-资料来源：ifind，图表29：基金投资主要券种税后收益率（2024/12/27）基金税前基金税后基金税前基金税后国债国开债铁道债1Y同业 3Y城投债 3Y银行二级资存单 本债2.302.101.901.701.501.301.101Y3Y1Y3Y5Y10Y30Y1Y3