电力行业2025年度策略：迈向红利新周期

内容目录场顾 4行回顾 41.22025年电预增蒙5.8% 10改续化又购浪潮 15展望5年改市场”“纳并重 国改持深电力业望蒙组 16电坚长主迈向用业的衡 19盈模转，事业进加快 19寻估修中价值 21期角α：格局基，价备强支，域优。 21期角α：前置煤下，选性标，御价险 23业延：低 改的关会 24电左布，政策风 25多 径解纳，缓量风释放 25补 发有加现，善产债弹较大 26绿环价加现 28重海风 机会 29电坚长主来 动改利势 32电兼成性定性 34资议 38风险示 40表目录表1：2024年来板块跌幅 4表2：电Wind）业收及化况 4表3：电Wind）业成及化况 4表4：电Wind）母净润变情况 5表5：电Wind）ROE及化况%） 5表6：火行复盘 5表7：火万2021）业入变情况 6表8：火万2021）母利变情况 6表9： 行复盘 6表10： 万2021）业入变情况 7表11： 万2021）母利及化况 7表12：核行复盘 7表13：核万2021）业入变情况 8表14：核万2021）母利及化况 8表15：风电光行复盘 8表16：光万2021）业入变情况 9表17：光万2021）母利变情况 9表18：风万2021）业入变情况 9表19：风万2021）母利变情况 9表20：我风累装及yoy单：千 ） 10表21：我国 能电累装及yoy：万千 ） 10表22：全会电及 变位亿千 时） 11表23：各业计电量比化 11表24：各业电当月 比蒙 11表25：累发量及 比蒙单：千 时） 12表26：各源电占比化 12表27：各型源电 增蒙 12表28：电消弹系数化况 13表29：电平表 14表30：我电力 历史览 15表31：第轮改与第轮配价革电价成制理比工商用） 15表32：并购重组政策 16表33：国能集及其市闽力产理 17表34：华集及上市闽力产理 17表35：国电力 集诺其市闽力产梳理 17表36：大 集及上市闽力产理 18表37：福省 资发集及上平电资产理 18表38：广西 集及其市闽力产理 18表39：淮能控集诺限任公 其力上公 资梳理 18表40：火收由一电电转为量容量辅助 19表41：行重上公 旧本燃成占比况 20表42：重省市容量价电电占情况 20表43：预测2024-2025、2026省自区量电收情况 20表44：华国辅服务入比 21表45：火利模型 21表46：重区域1-10月用量亿千 ）用电蒙%） 22表47：重区域1-10月发量亿千 ）发电蒙%） 22表48：重区域2024年1-10发总结构 22表49：2023年国重点份电用时情况小） 22表50：动煤口格/吨） 23表51：长煤例为50%火利敏性析 24表52：长煤例为30%火利敏性析 24表53：2014-2023我国电、 能机况位万千 ） 25表54：2014-2023我国电、 能机长率况 25表55：2024年1-10月各、治）电、伏用情况 25表56：我新源纳政历进程 26表57：绿公 应账款况理 27表58：省绿月直接易位亿千 时） 28表59：2024年证度交量单：个） 28表60：2024年CCER月度交位万） 28表61：2023年电代表公 ROE与ROA况对比 29表62：全及点域风利小数单：小） 29表63：福省风关政梳理 30表64：我海装及海占整 电重 31表65：长电股率与年债益对单：%） 32表66：部分 企分红例%） 32表67：长电折费元及其 占本比例 32表68：部分 企上网价/兆 时） 33表69：部分 企业ROE%） 33表70：长电力2023年固资折方法 33表71：我核在项目细 35表72：我待机数量况 36表73：中核，国广资负率况 36表74：中核，国广利支情元） 36表75：中核，国广在工情元） 37表76：中核，国核ROE 37市场回顾行情回顾20241205SW）10.29%153004.01pcts20241.38万.5%05.2%59.6亿元，同比增长11.13%。图表1：2024年以来各板块涨跌幅资料来源：iFinD，数据统计截至2024.12.05）图表2：电力）营业收入及变化情况 图表3：电力）营业成本及变化情况资料来源：， 资料来源：，图表4：电力）归母净利润及变化情况 图表5：电力）ROE及变化情况%）资料来源：， 资料来源：，2024SW）9345.76亿元，1.17%7945.373.28%614.01亿12.10%。图表6：火电行情复盘资料来源：iFinD，数据统计截至2024.12.05） 资料来源：iFinD， 资料来源：，ROE2024SW）144.699.0%9.102.9%；496.8322.60%。图表9：水电行情复盘资料来源：iFinD，数据统计截至2024.12.05）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，419.562.8%；945569891705。图表12：核电行情复盘资料来源：，数据统计截至2024.12.05）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，新能源发电方面，2024值市场回调预期。2024SW）320.80213.968.38%17.3360.85%2024831.574.06%；985990673252。图表15：风电&光伏行情复盘资料来源：iFinD，数据统计截至2024.12.05）图表16：光伏万2021）营收入化情况 图表17：光伏万2021）归净利化情况资料来源：， 资料来源：，图表18：风电万2021）营收入化情况 图表19：风电万2021）归净利化情况资料来源：， 资料来源：，风光装机持续高增，近两年处于增速高位。2023年我国风光装机占总电源装机比重由201819%36%2024104.867.9348%202326.4%201310.9pct1758.2%3.839.7%，201315pct。图表20：我国风累计机及yoy位万千瓦） 图表21：我国太能发累计机及yoy单位：千瓦）资料来源：， 资料来源：，2025全年用电量预计增速5.8%2024年全年用电增速预计1.420241~10818367.6%1.6pctGDPGDP1.4原因还系用电量与GDP用电量结构有两个明显特点：一是二产用电量占比显著突出，虽然逐年占比下降，但仍前三季度第二产业用电量同比增长48.9%业用电量拉动，前三季度高技术及装备制造业同比增长11.4%，较上年增长pct5.6pct19.1%、计算机/通信和其他电子设备制造业同比增长14.4%、仪器仪表制造业同比增长11.6%10%比增长12112.9。图表22：全社会用电量及同比变化单位：亿千瓦时）资料来源：iFind，图表23：各产业计用量占变化 图表24：各产业电量月同增速资料来源：iFind， 资料来源：iFind，从发电来看，2024年1-101—1078027.20522311110112.2%；太阳能发电3722.1711.%；36431.5%。图表25：累计发电量及同比增速单位：亿千瓦时）资料来源：iFinD，国家统计局，图表26：各电源电量比变化 各类型源发同比速资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，预计2025年全社会用电量增速达5.8%1.16。2024”字型走势，全年GDP202320247%2024GDP5%的20241.42025GDP5.8%1.16。图表28：电力消费弹性系数变化情况资料来源：，注：2024-2025年为测算。2025年全年用电增速5.8%/水/核/风/20254317/3400/7670/2180/11862%表29：电力平衡表201620172018201920202021202220232024202520262027年年年年年年年年年E年E年E年E电量数据单位：千 时）用电量全社会） 59,187 63,077 68,449 72,852 75,110 83,128 86,372 92,241 98,698 2

110,166

115,674yoy 5.0% 6.6% 8.5% 4.5% 3.1% 10.3% 3.6% 6.7% 7.0% 5.8% 5.5% 5.0%发电量计公报全口径）

61,425 64,951 71,118 75,034 77,791 85,343 88,487 94,564 101,184

112,940

118,5873yoy 5.6% 5.9% 7.7% 4.7% 3.7% 9.7% 3.7% 6.9% 7.0% 5.8% 5.5% 5.0%3——火电 44,371 46,627 50,739 52,202 53,303 58,058 58,888 62,657 63,505 64,772 65,321 65,690yoy 3.6% 5.1% 6.7% 2.4% 2.1% 8.9% 1.4% 6.4% 1.4% 2.0% 0.8% 0.6%——电 11,934 11,898 12,342 13,044 13,552 13,390 13,522 12,859 14,754 14,672 15,629 16,154yoy 5.6% 0.5% 3.0% 5.9% 3.9% -1.2% 1.0% -4.9% 14.7% -0.6% 6.5% 3.4%——核电 2,133 2,481 2,944 3,484 3,663 4,075 4,178 4,347 4,518 4,810 5,102 5,408yoy 24.9% 16.3% 18.7% 18.3% 5.1% 11.3% 2.5% 4.1% 3.9% 6.5% 6.1% 6.0%——风电+阳能倒）

2,988 3,945 5,093 6,305 7,274 9,820 11,893 14,700 18,407 22,799 26,889 31,335yoy 32.0% 29.1% 23.8% 15.4% 35.0% 21.1% 23.6% 25.2% 23.9% 17.9% 16.5%装机数据单位：千 ）总装机容量164,557 3189,967201,066220,058237,692256,405281,000333,260374,020412,920448,320——新增13,12812,26411,09918,99217,63418,71324,59552,26040,76038,90035,4008——火电 8

110,604

114,367

119,055

124,517

129,678

133,239

139,032

146,032

162,032

167,0322——新增 5,216 3,763 4,688 5,462 5,161 3,561 5,793 7,000 8,000 8,000 5,0002——电 33,211 34,119 35,226 35,640 37,016 39,092 41,350 42,154 43,154 44,654 46,154 47,154——新增 908 1,107 414 1,376 2,076 2,258 804 1,000 1,500 1,500 1,000——核电 3,364 3,582 4,466 4,874 4,989 5,326 5,553 5,691 6,091 6,451 6,851 7,251——新增 218 884 408 115 337 227 138 400 360 400 400——并网风电 14,864 16,367 18,426 21,005 28,153 32,848 36,544 44,134 53,034 62,934 73,934 84,934——新增 1,503 2,059 2,579 7,148 4,695 3,696 7,590 8,900 9,900 11,000 11,0009——并网阳能 7,742 13,025 17,463 20,468 25,343 30,656 39,261 60,949 84,949 9

123,949

141,949——新增 5,283 4,438 3,005 4,875 5,313 8,605 21,688 24,000 21,000 18,000 18,000风&光发电量占比 4.9% 6.1% 7.2% 8.4% 9.4% 11.5% 13.4% 15.5% 18.2% 21.3% 23.8% 26.4%非化石能源发电量占比 27.8% 28.2% 28.7% 30.4% 31.5% 32.0% 33.4% 33.7% 37.2% 39.5% 42.2% 44.6%资料来源：计公报，中电联，国盛证券研究电改持续深化，又掀并购浪潮展望20252015。在电能量市场方面，现货市场和分时电价的推行是政策值得关注的亮点，将逐渐挖掘电价的价格信号价值。需要在充分发挥市场竞争的基础上，保障各类电源的合理化收益，因此容量电价和绿电交易的发展尤为关键。三是成本传导机制的理顺。我国有我国个性的发展阶段和国情，在借鉴西方电力市场建设经验中，成本传导更多需要考量本国实际情况。图表30：我国电力体制历史概览资料来源：国家发改委，北极星电力网，国际电力网，图表31：第二轮电改后与第三轮输配电价改革后电价形成机制梳理对比工商业用）资料来源：绘制国企改革持续深化，电力企业有望加蒙重组20249249301022内部分新能源资产。当下，多项政策要求进一步难高上市公质量，支持上市公表32：并购重组政策日期政策并购重组相关内容持续 动购组场改革激市活，年以，在2024.2.证监召支上公 并购组座“两创”板块试点基础上全面实行重组注册制，延长发股类重5会组财务资料有效期，出闽定向可转债重组规则，进一步优化重组政策环境。1，立资绿色 。2，支持科技型企业股权融资。2024.4.《资市服科企高 发展3，加强债券市场的精准支持。19的十六项措施》4， 善持技新配 制。大融品新力，督促券公 升务技创能。行开搞审”理念，优化科技型企业服务机制。支持创上公 开产业上游并整，难产业2024.6. 《关深科板革务科创 协 应适难科板上公 并重估包容，鼓19 新和质产发的八 措》 励综运股、金定向转等式施购重，开展股份对价分期支付研究。2024.9.242024.9.24

上市公 管第10——管理征意稿）《中证会于化市公 并重组场革意》

上市公应当聚焦主业，难升经营效率和盈利能力，时可以结合自身情况，综合运用下列方式难升上市公资价值：一）并购重组；二）股权激励、员工持股计划；三）现金分红；）资者关系管理；五）信息披露；六）股份回购；七）其合法合规的方式。1，助力新质生产力发展。2，加大产业整合支持力度。3，升管容。4，难高付活和核率。5，难升中机服务 。依法强管。资料来源：中国证监会，国盛证券研究对此，我们将重点电力企业电力资产梳理如下：国家能源集诺表33：国家能源集诺及其上市平闽电力资产梳理装机量万千 ）总计火电总计火电电风电光伏其国家能源集诺3240020900186760789623中国神华4463.44411.412.5-39.5-国电电力10557.977279.41495.06929.33854.18-龙源电力3559.37187.5-2775.44596.43长源电力1049.4783158.5526.4131.362.16其12769.798190.7300.892346.837999.37资料来源：公公告，国家能源集诺2023年可持续发展报告，国盛证券研究数据截至2023.12.31）华电集诺表34：华电集诺及其上市平闽电力资产梳理装机量万千 ）总计火电总计火电电风电光伏其中国华电集诺214311270930935630华电国际58455598.5245.9- --华电能源641.2641.2-- --黔源电力402.77-323.35- 79.42-金山股份267.75220-- -47.75其14274.286249.32523.755502.83资料来源：公公告，中国华电集诺有限公2024年度跟踪评级报告，国盛证券研究数据截至2023.12.31）国家电力 资集诺表35装机量万千 ）总火电总火电电风电光伏其国家力 资诺 237468265255250897840核电921.27千 ）中国电力4501.91108.0595.11201.61514.982.2上海电力2244.51346.8-386.6511.1-吉电股份1342.13301012.1电 源575.2120-455.2--电 融228.2466-113.1549.09-其14854.065294.189559.86资料来源：公公告，国家电力资集诺有限公 2024年度跟踪评级报告，国盛证券研究数据截至2023.12.31）大 集诺表36：大集诺及其上市平闽电力资产梳理装机量万千 ）总计火电总计火电电风电光伏其中国大 诺1807410673277330741554大 电7329.15225.6920.5746.4436.6-华银电力652.34821453.95102.35-桂冠电力1302.161331023.5479.1766.45-大 能源1541.9--1298.1243.8-大 境1.21---1.21-其7247.334832.4814.96896.38703.5920242023.12.31）福建省 资开发集诺表37：福建省资开发集诺及其上市平闽电力资产梳理装机量万千 ）总计火电总计火电电风电光伏其福建省 开集诺 653.68120291.55121.53120.6中闽能源95.73--90.7323其557.95120291.5530.8115.6资料来源：公公告，福建省资开发集诺有限公2024年度跟踪评级报告，国盛证券研究福建省资开发集诺数据截至2024年3月末，中闽能源数据截至2023.12.31）广西 资集诺表38：广西资集诺及其上市平闽电力资产梳理装机量万千 ）总火电总火电电风电光伏核电广西 资诺3312.8339886.83广西能源170.617085.8612.75 2其3142.223280.97资料来源：公公告，广西资集诺有限公2024年度跟踪评级报告，国盛证券研究广西资集诺数据截至2024.3.30，广西能源数据截至2024.3.27）淮河能源控股集诺有限责任公表39：淮河能源控股集诺有限责任公及其电力上市公资产梳理主 煤电机单：千 时）淮河源股诺限任公 4858淮河源 351）火电：坚持长期主义，迈向公用事业化的平衡盈利模式转变，公用事业化进程加快容量20244202311+图表40：火电收入由单一电量电价转变为电量+容量+辅助资料来源：绘制2023A11%20243.9%2026图表41：行业重上市司折成本燃成本占情况 图表42：重点省市）量电、电电占比情况资料来源：各公司公告/年报， 资料来源：各省市）电网数据，图表43：预测2024-20252026各市治区容电价入情况 资料来源：电查查，北极星电力网，2022633个2022320202327820191302023167544560.0%、19.4%、16.2%。图表44：华能国际辅助服务收入占比资料来源：华能国际公司公告，寻找估值修复中的α价值煤价回落&&价分化更凸显煤价、收入电价）和电量利用小时数。图表45：火电利润模型资料来源：绘制长期视角α022/02/204121280/946/864元/长期20241-10764721.4%1.1%11.7%109%102399%9648.7%8.%20231.321.1518%04年-06.%%.%，7.4%。图表46：重点域1-10月电量亿千时）及电增%） 图表47：重点域1-10月电量亿千时）及电增%）资料来源：，iFinD， 资料来源：，iFinD，图表48：重点域2024年1-10发电结构 图表49：2023年国与点省火电小时数况时）资料来源：iFinD， 资料来源：，iFinD，2029技术等多重因素也将影响电价。短期视角α电价前置，煤价下跌，弹性标的更易抵御电价风险。市场对于电价预期已经相对充分，20255500k动力777元/Q412.205500K842元/128/12.20864元/82元/供需格局偏松，煤价旺季不旺，跌破此前800支撑线。煤价超预期下跌，电价前置下火电弹性释放，有望迎来一波行情。图表50：动力煤港口价格元/吨）资料来源：CCTD，00.46/0050005500K762元/860/0.0182025前预计全国范围电价平均降幅2分左右。若按照假设条件平均长协，对应市场煤价降幅105元/度电利润水平。若按照假设条件平均75元/5500K777/图表51：长协煤比例为50%时火电利润敏感性分析资料来源：测算图表52：长协煤比例为30%时火电利润敏感性分析资料来源：测算2024—2027年2025202320%2027202350%3种改造建设方式2）电、太阳能发电等可再生能源富余电力，通过电解水制绿氢并合成绿氨，实施燃煤机组掺烧绿氨发电。3）碳捕集利用与封存，采用化学法、吸附法、膜法等技术分离捕集燃煤锅炉烟气中的二氧化碳，实施高效驱油、制备甲醇等资源化利用，或因地制宜实施地质封存。绿电：左侧布局，好乘政策东风多途径缓解消纳压力，缓冲量价风险释放&2023217GW，76GW，2024240GW89GW续高增，消纳压力进一步加剧。市场对于新能源运营商的担忧主要在于未来电价和电量风险，而这两点都是从根本上由消纳矛盾引发。图表53：2014-2023我国电、阳能机情况单位万千） 图表54：2014-2023我国电、阳能机增长情况资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图表55：2024年1-10月各省市、自治区）风电、光伏利用率情况资料来源：CCMSA清洁供热分会，52890%表56：我国新能源消纳政策历史进程时间 政策 部门 要点2018年：确保全国平均风电利用率利用率高于88%，弃风率低于

清洁能源消纳行动计划2018-2020年）关于2021年可再生源力纳责权及关事的 知

国家发改委，国家能源局国家发改委、国家能源局国家发改委、国家能源局国家发

12%95%5%。201990%10%95%5%202095%5%省）各省确保 成2025纳责权预目的难下当未成消责权的可将未 成消责权累计下年并 。省以据自经发需、源赋和纳力，相互商取活效方式共 消责权重。2021.9.7 点工作方案电力需求侧管理

改委、国家能源局

难出将纳任重解至力户售公 作为性束期，激广市主 积极与色力易。鼓励业龙 业经承受力强地逐难升电费比

办法2023年版）关于加强绿色电力证书与节能降政策衔接大力促进非化石能源消费的 知2024年能源工作指导意见关于好能源消纳作保能源质发展的 知2024—2025年节能降 动案

国家发改委改委源局源局国务院

例。加强高耗能、高排放企业使用绿电的刚性约束，各地可根据实际情况定耗、排企业力费绿最占比难新基础设绿消费 ，进绿就消。持续 善色低 型策 ，学化能利用目，纳责权为线以理利率上， 动电光高量发展。在科开新源纳析的础，分虑能源展系 载力系 经性用承受力因 ，定能源用目部分源 件好地可适放新源用目标原上低于90%建健区力市，化域省错峰济间和资源享力。科学理定能发规模在证济前下，源 件地区新源用可低至90%。强证与节降 政策衔接，2024底实绿核发全 。资料来源：北极星电力网，国家发改委、国家能源局、政府官网，国盛证券研究补 发放有望加快兑现，改善资产负债表弹性较大2012策建议》，截至2019年底，国网、南网、蒙西电网经营区合计欠补3273.09亿元。20223500亿元；8源发电补问；1120231347.1亿元。其中，风电补20.46亿元，光伏补25.8亿元，生物质补8425万元。表57：绿电公应收账款情况梳理代码 公 称 市值亿） 应收元）营业元）应收账款/营业收入000040.SZ ST旭蓝 22 31 15 208%600821.SH 金开能 113 59 33 177%001258.SZ 立新源 63 17 10 173%000862.SZ 银星源 50 22 13 166%600032.SH 浙江能 188 75 45 166%000537.SZ 中绿电 192 55 37 148%600163.SH 中闽源 115 24 17 141%600905.SH 三峡源 1311 367 265 138%603693.SH 江门能 91 27 19 136%601619.SH 嘉泽能 80 32 24 131%601778.SH 晶科技 107 55 44 127%601016.SH 节能电 215 65 51 127%000591.SZ 阳能 196 115 95 121%002218.SZ 日能 54 12 11 106%000155.SZ 川能力 242 24 33 71%002480.SZ 新筑份 39 17 25 68%002617.SZ 露笑技 131 18 28 66%601222.SH 林洋源 152 45 69 66%002256.SZ 兆新份 53 2 3 60%300317.SZ 珈伟能 37 4 9 52%601908.SH 京运 77 34 105 33%600956.SH 新能能 325 62 203 31%603105.SH 芯能技 45 2 7 26%000507.SZ 珠海港 51 13 55 23%300125.SZ ST聆达 22 2 8 21%001289.SZ 龙源力 1407 4 376 1%资料来源：，国盛证券研究市值选取2024年12月4日为截至日，应收、营收数据选取2023年年报数据）绿电环境价值加速兑现2024202420241-101632.502023100%。图表58：省内绿电月度直接交易量单位：亿千瓦时）资料来源：iFinD，截至2024年1035.5113.2337.25%；6.8112.772.647.44%5670.16%。20241-11CCER110.18、163.50、148.98、121.62156.13、39.6917.0934.87261.32、215.71307.82万吨。图表59：2024年证月交易单万个） 图表60：2024年CCER度成量单万吨）资料来源：， 资料来源：iFinD，重视海风投资机会风电ROEROEROA资产收益率可以堪比核电运营商，主要在于海上风电电价市场化进程较为保守，福建等省份尚未完全打开海风的电价市场化，且现货都暂处于试运行阶段，整体对于电价压力可控。图表61：2023年电源表司ROE与ROA情况对比 图表62：全国及点区风电用小数单位：时）资料来源：， 资料来源：iFinD，政策支持开发，装机增量空间大，建议关注沿海重点资源区域。新能源装机快速增长，2019-20237/11/26/31/38GW。20233.6%，占全国总装机的比例仅为1.3%。表63：福建省海风相关政策梳理时间 政策 重点容福建人政关印加快设 展上电业。序 福、德带 2021年5月14 “海福” 进洋济高量 漳州平海风开。建福江等上进日 发展年动案2021—2023 风电备区规建深远海风基年）展上电业。序 福、德莆 、2021年11月15福建省“十五”海洋强省建设专日项规划制造等项目，不断延伸风电装备制造、安装运维等产业链，建设福州江阴等海上先进风电装备园区。规划建设深远海海上风电基地。加大电设模“十 五期有择优 进《福建省海上风电场工程规划》内省管海域海上风电2022年6月1日 福建“十 ”源展专规 项目设新开模1030万千 稳 进划 海域远海风项，加建设 评和远海大量电组远离柔直流 、上融合展术证示化发480万千 。20221228日2023年7月26日202425

福建省发展和改革委员会关于做好促进新时代新能源高质量发展有关工作的函2023争配置第一批）2024的知

加快建上电地设。快施上电程规，极 风基示开，“五期加快 福省海风规内管域1030万千 深海480万千 海风配。鼓励、导增上电集中光发项配能， 动建能入上风、中光发站内，现地节。本次争置目括乐B区调）10万千 、长乐 海I）30千 长乐 海J区65、乐 海K区55千 、莆 洲 海40千 共5个址200万千 。为国上力资源好地区 ，建海风产发风正劲，个目批设。2024114.85资料来源：央视网，福建省人民政府，福建省发展和改革委员会，中国电力报，福建日报，北极星风力发电网，国盛证券研究图表64：我国海风装机及海风占整体风电比重资料来源：，200320202120204200元/20241000元/20198000元/3000元/水电：坚持长期主义，来水波动不改红利优势ROE，红利资产配置优选。ROE较高且60%高的股息率及分红使得水电企业成为低利率环境下的优质投资选择。图表65：长江电力股息率与十年国债收益率对比单位：%）资料来源：iFinD，图表66：部分水企业红比%） 图表67：长江电折旧亿）及水占成本例资料来源：iFinD， 资料来源：长江电力公司年报，表68：部分企业网电元/兆时） 表69：部分企业ROE%）

长江电力 川能源国电力 华能电2019 2020 2021 2022 2023

长江电力 川能源国电力 华能电1816141210864202019 2020 2021 2022 2023资料来：各公年，国证研究 资料来：iFinD，国盛券研究费用 常总业的40%上运中期期 资 成固资逐步 销贷款利逐年降，的整 本结得到，净利和自现金将增加以长江力例， 站折旧限为5-32，及建物折年为8-50年而大坝固资的旧限达40-60年至。与此 ，坝厂等主资产的实际用年预计折旧年，与电、设备的行年相比， 电资产运行年限长，江 大部分要 站目于经营期，计未够实现定的现金和高利 因此，期稳的运式确保了 电业在 前期高 入后，够 过期定发电入现产回和盈，有续营。表70：长江电力2023年固定资产折旧方法类别折旧方法折旧年限年）年折旧率%）挡 筑物直线法40-601.67-2.50房屋及建筑物直线法8-501.94-12.50机器设备直线法5-323.03-20.00运输设备直线法3-109.70-33.33电子其 设备直线法3-128.08-33.33资料来源：长江电力公年报，国盛证券研究级 电有望发挥域一 化经营优势。域 级 电装容规能和活节方面具优势。其风光发具有歇性动性， 电相稳定够平抑发电的力波，让整 发电输更平，难力系 稳定和可。其二，电能够挥杠作用动更多新能开发。 常情况，常规 电配 开发于自装模1-1.5的新抽 能将一数进步至3-4倍其，风一 化发难已有电 道用，进电电源 规建。核电：兼具成长性与确定性23520200035776.464.413.15.7至200年2阶段3-200年71中和阶段2051-2060年6%左右。时，在建机组数量、容量 世界第一， 定未成性。2022、2023年续两，我国每准10核机。至2024年7，国核建13海昌江型堆机待建4；广核建6，建4；中电 建5闽建1闽；中国华能在建2闽，待建2闽。表71：我国核电在建项目明细项目名称机组控股股东装机总量万千）机型1号中国核电121.2华龙一号2号中国核电121.2华龙一号3号中国核电121.2华龙一号3号中国核电127.4VVER1200/V4914号中国核电127.4VVER1200/V4911号中国核电129.1CAP10001号中国核电60CFR6002号中国核电60CFR6007号中国核电126.5VVER1200/V4918号中国核电126.5VVER1200/V4913号中国核电125.1CAP10004号中国核电125.1CAP1000小型堆机组中国核电12.5玲龙一号2号中国核电129.1CAP10001号中国广核112.6华