电科数字公司深度报告：集团协同增强数字化与国产化驱动成长

目录电科数字：国企改革先锋，CETC行业数字化牵头厂商 4公司介绍：资产重组，“电科数字”新生 4股权结构：实控人为中国电科，增持展现集团信心 4主营业务：并购子公司拓展业务版图，集团内协同效应提升 5财务分析：业绩稳健增长，盈利能力持续改善 7行业数字化为基，数字化产品驱动业务高成长 9柏飞电子成功注入，多位协同打开空间 9数字化转型持续推进，国产化为业务注入新动能 12数智应用软件与AI大模型紧密结合，产品核心竞争力提升 16政策激励并购重组，公司有望注入集团优质资产 18华诚金锐：申威服务器产业化平台 18华元创信：国产嵌入式操作系统提供商 22数智科技：数字政府解决方案提供商 24长江计算机：行业数字化转型解决方案提供商 25盈利预测投资建议 26盈利预测 26投资建议 26风险提示 28图表目录图1：电科数字展历程 4图2：电科数字十大东及股权结构（截至2024Q3） 5图3：公司“1+2+N”数字化解决方案系统架构 6图4：2021年-2024H1公司分项业务收入情（元） 6图5：2021年-2024H1公司分项业务毛利率况（%） 6图6：2021年-2024H1重要子公司收入拆分百元） 7图7：2021年-2024H1重要子公司利润情况百元） 7图8：2019年-2024年前三季度公司营业收及速（亿元8图9：2019年-2024年前三季度公司归母净润增速（亿元8图10：2019年-2024年前三季度公司毛利率净率变化 8图年-2024年前三季度公司期间费率化 8图12：柏飞电子收购历程 9图13：柏飞电子持续性户收入占比 图14：柏飞电子下游客结构 图15：公司云边端行业数字化解决方案 12图16：电科数字行业数化业务覆盖多个行业 13图17：电科数字金融科业务签约规模（亿） 14图18：电科数字信创合规模（亿元） 14图19：电科数字金融行重点客户 14图20：金融信创生态实室运行机制 15图21：电科数字工业互网业务签约规模变（元/%） 15图22：华讯网络智慧园数字化平台涵盖多功模块，集成各园区工的物联设备设施相数据 16图23：华讯网络智慧手管理系统 17图24：公司自研AI底支撑上层行业应用 17图25：电科数字集团组结构图 18图26：申威生态适配 19图27：申威生态适配 20图28：申威处理器微架演进 21图29：华诚金锐申威服器 21图30：公司四位一体的主可控产业布局 22图31：华诚金锐从芯到云战略规划 22图32：锐华高安全嵌入实时操作系统 23图33：城市物联管理平“电科海石2.0” 25表1：公司股权励情况 5表2：柏飞电子品介绍 10表3：电科数字团对子公司的持股比例 18表4：电科数字项业收入预测（百万元） 26表5：电科数字利预（百万元） 27表6：电科数字比公估值分析 27电科数字：国企改革先锋，CETC行业数字化牵头厂商多次资产重组T（1993011931994ITIT0202212（201年至今：20212022100%图1：电科数字发展历程数据来源：公司公告，股权结构：实控人为中国电科，增持展现集团信心2024集团20.53%10.54%、20235将其持有公司的20.55%股权不可撤销地全权委托给电科数字集团行使，电科数字集27.39%图2：电科数字前十大股东及股权结构数据来源：iFind，2024102012个月（24超过公司总股本的2%管理层持股比例较高，形成良好持续激励。公司的第四、五、七三大股东张为民、宋世民、郭文奇系公司及全资子公司华讯网络的高级管理人员，持股比例分别为2.27%2.26%2.21%202132031520202022-2024202012%2022-2024表1：公司股权激励情况日期 激励标的 激励总数（万） 考核周期 考核指标 净利润目标测算（亿元）2021/3/20 期权 2512.3376

2022/2023/2024

净资产收益率不低于10且不低于行业平均净利润复合增长率不低12且不低于行业平均

4.00/4.48/5.02数据来源：公司公告，主营业务：并购子公司拓展业务版图，集团内协同效应提升CETC40.4389.57%6.1%2024H12.02图3：公司“1+2+N”数字化解决方案系统架构数据来源：公司公告，图4：2021年-2024H1公司分项业务收入情况（亿元）

图2021年021（%80604020

9.68

70%60%40%30%20%10%

16.04%

60.21%52.35%50.60%16.99% 18.52% 21%52.35%50.60%15.69%02021

85.517.66.2281.29202285.517.66.2281.29

84.988.1784.988.177.12

40.432024H140.43

0% 6.54% 9.03% 9.42%2021 2022 2023 2024H1行业数字化

数字新基建

数字化产品

行业数字化 数字新基建 数字化产品数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，2022855%IT图6：2021年-2024H1重要子公司收入拆分（百万元）

图7：2021年-2024H1重要子公司利润情况（百万元）10,0005008,0007,312.207,833.68 7,980.99400314.33392.49346.696,0004,0003,817.64300200164.59 133.13173.832,000555.19 576.80116.48100-(25.13)-20212022 2023 2024H1(100)20212022 20232024H1华讯网络 柏飞电子 华东电脑系华存数据 华誉维诚

华讯网络 柏飞电子 华东电脑系华存数据 华誉维诚数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，1.4. 财务分析：业绩稳健增长，盈利能力持续改善20236.49%；202471亿2.49%20225.2202320243.02图年-2024（亿元/%）

图9：2019年-2024年前三季度公司归母净利润及增速（亿元/%）806040200

营业收入（亿元） YoY（右轴）8%6%4%2%0%

6.05.04.03.02.01.00.0

归母净利润（亿元） YoY（右轴）0%-10% 数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，202219.19%4.05pct，随后19%2023图10：2019年-2024年前三季度公司毛利率及净利率变化

图11：2019年-2024年前三季度公司期间费用率变化25%20%15%10%5%0%

毛率 净率

10%8%6%4%2%0%-2%

销售费用率 管理费用率数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，行业数字化为基，数字化产品驱动业务高成长柏飞电子成功注入，多位协同打开空间20222021399.76%100%100%20229100%图12：柏飞电子收购历程数据来源：公司公告，2022年发布的购买资产报告书，2019年至2021年1-10月，数字模块产品贡献约9成收入。表2：柏飞电子品介绍产品名称 主要功

主要代表产品主要代表产品外观图示

产品概述

产品形态信号数据处理类类类信息处理系统类

据处理口转换数据记录和存储系统综合平台

嵌入计 信号制嵌入计 信号制显算机类 示该模块在车载、舰载、机载等模块、恶劣环境具有广泛的应用场整机所。该模块具有功耗低、网络带宽大、存储性能高和抗恶劣环境工作的特性，可广范应用于雷达系统、情报综合等领域网络共享存储和数据库服务。该通用信息处理平台主要是面向雷达系统、情报综合等领域的信号处理和数据处理等关键应用，满足相关领域的高数据流量、高运算量、高实时性、高可靠性等特点的业务处理需求。

模块整机模块整机模块整机整机、系统数据来源：公司公告，90%业绩兑现起到保障作用。柏飞电子承诺在2022-2024年实现净利润不低于1.63/1.97/2.3720231.3320242024图13：柏飞电子持续性客户收入占比持续性客户确认的营业收入（亿元）公司营业收入（亿元）占比64202019 2020 2021

100%80%60%40%20%0%数据来源：公司公告，图14：柏飞电子下游客户结构4.79%1.01%4.79%1.01%2.34%1.42%0.65%4.60%45.56%45.96%47.64%48.61%50.28%46.52%80%60%40%20%0%2019

2020

2021年1-10月雷达通讯

航空船舶

轨道交通

工业控制 其他数据来源：公司公告，场景研制了基于国产GPUGPU轨道交通20243000半导体导体装备生产商达成合作协议，从原来的主控环节模块扩展到运动控制及环境控制系统的整机研制，预计未来将带来新的业务机会。边-端的5G图15：公司“云-边-端”行业数字化解决方案数据来源：华讯网络官网，数字化转型持续推进，国产化为业务注入新动能图16：电科数字行业数字化业务覆盖多个行业数据来源：公司官网，金融行业是公司行业数字化业务的传统优势板块，近年来该业务受益于自主开发浪潮。近三年间，公司于金融科技行业的签约规模已然超过40亿元；在2024年前三季度的主营业务收入中，金融科技业务收入占比达43%，形成了较高的收入贡献。金融作为国家关键基础行业，其安全可控性始终受到国家层面的高度关注。近年来，伴随政策的密集出台以及党政领域所发挥的示范效应，金融领域自主开发试点逐步自大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构延伸拓展。2020年11月，金融信创生态实验室正式成立，逐步实现对金融领域国产化适配验证及生态建设的规范化管理；2022年9月国家下发79号文，明确要求所有央国企于2027年完成相关国产化改造，秉持“全面替换、应替尽替、能替则替”之原则。据零壹智库、数字化讲习所不完全统计，2022年金融自主开发项目数量同比增长300%，金融领域自主开发进程步入快车道。从公司自身而言，2024年前三季度公司信创签约规模达28.33亿元，同比增长59%，已超过去年全年新签总额。具体来看，公司构建“云、边、端一体化”安全可信全栈全域金融数字基础设施，成功落地浦发银行、四川银行等项目；围绕金融应用软件管理，打造金融开源软件治理平台，提供开源风险分析服务，在交通银行、中国人保等实施；聚焦证券交易场景，打造金融极速交易平台，构建全链路系统性能度量、优化目标评估等金融交易系统优化闭环能力，在、平安证券等推广。公司围绕金融信创、央国企信创等业务方向，持续深化与重点厂商的合作关系，稳定运营金融信创生态实验室，全力提供全栈信创服务，进而增强产业生态的控制能力。在金融行业信创进入全面推广阶段的大背景下，相关方案与能力有望为整个金融行业赋能，并为公司业务增长注入崭新动能。图17：电科数字金融科业务签约规模（亿） 图18：电科数字信创合规模（亿元）44.94544.94543.174540353025202021 2022 2023

3023.8517.7723.8517.7716.6611.27201510502021 2022 2023 2024H1数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，图19：电科数字金融行业重点客户数据来源：金融信创生态实验室夯实公司金融自主可控战略地位。金融信创生态实验室是专注金融行业信息技术应用创新的国家级基础设施，而公司是人民银行授权的四家实验室之一，在前期建设推广中发挥了积极作用，同时公司也重点参与了总体架构、技术方案、运营管理、标准制定等方面。该实验室主要进行适配、调优、验证，形成对应的技术解决方案或是针对重点问题进行攻关，形成对应方案，公司作为金融机构和产业机构的桥梁，聚合自主可控产业链的上下游企业为金融机构提供定制化方案。同时公司也在工信部和上海市的指导下成立了上海市金融信创联合攻关基地，已成功签约工商银行、交通银行、建设银行、、博时基金、广州期货交易所等项目。我们认为，公司依托实验室将进一步发挥其在金融自主可控领域的优势，随着金融自主可控的景气度逐渐提升，公司的订单和业绩也将持续增长。图20：金融信创生态实验室运行机制数据来源：金融信创生态实验室官网，截至202318.6335.31%图21：电科数字工业互联网业务签约规模变化（亿元/%）工业互联网 yoy18.637.2718.637.2713.6515105

100%80%60%40%20%02021

2022

0%2023数据来源：公司公告，图22：华讯网络智慧园区数字化平台涵盖多个功能模块，集成各园区和工厂的物联设备设施相关数据数据来源：公司公众号，AI大模型紧密结合，产品核心竞争力提升AIAI产AIAIAI图23：华讯网络智慧手术管理系统数据来源：公司公众号，图24：公司自研AI底座支撑上层行业应用数据来源：政策激励并购重组，公司有望注入集团优质资产20244（2024年91002AIT图25：电科数字集团组织结构图数据来源：电科数字集团官网，表3：电科数字集团对其子公司的持股比例公司名称电科数字（集团）持股比例电科数字（上市公司）持股比例华诚金锐43.20%10.54%华元创信46%——数智科技45%——长江计算机100%——数据来源：iFind，华诚金锐：申威服务器产业化平台华诚金锐是中国电子科技集团公司在申威产业化战略布局中重点打造的唯一一家整机产业化平台40602932336个图26：申威生态适配数据来源：华诚金锐官微，图27：申威生态适配数据来源：华诚金锐官微，申威CPU（成都申威科技有限公司以及中电科申泰信息科技有限公司承担着其产业化发展的Alpha6A6B系列服务器6B3231芯片；20248A524·80002H8000图28：申威处理器微架构演进数据来源：自主可控新鲜事，2024202452024年PC（标包70%即56002024年器204-205年)标包13200为，图29：华诚金锐申威服务器数据来源：华诚金锐官微，电科数字以自有资金527万元参与华诚金锐股东同比例增资，增资后其持股比例保持10.54%品研发方面，以华诚金锐为主导，打造自主可控的服务器产品研发体系与供应链交付体系；在集成交付环节，华讯网络作为行业信息化解决方案的实施主体，能够贡献丰富的客户资源和成熟的集成经验；于上下游适配层面，电科数字能够提供面向金融信创领域行业应用的完整解决方案，进而塑造产业生态；在售后方面，华誉维诚能够搭建起支撑服务器产品及电科信创产业布局的售后服务网络与技术保障体系。我们认为，在并购重组激励政策的推动下，若华诚金锐未来能够注入上市公司体系，将进一步推动并优化当前的合作模式，实现价值增值。图30：公司四位一体的自主可控产业布局数据来源：华诚金锐官微，图31：华诚金锐“从芯到云”战略规划数据来源：华诚金锐官微，华元创信：国产嵌入式操作系统提供商2014三十二研究所和华东师范大学联合组建。公司研发的锐华嵌入式实时操作系统（与SYS/BIOSDeltaOS6.0CPU/DSPx86PowerPCARM20243（2023年版Cert）控制软件的10图32：锐华高安全嵌入式实时操作系统数据来源：中国电子科技集团有限公司，华元创信与公司数字化产品中的嵌入式计算机业务存在交叉，能够形成协同效应。随着工业4.0、智能制造、物联网等技术的快速发展，嵌入式实时操作系统的市场需求不断增加，在工业控制、智能家居、智能安防、自动驾驶、无人机等应用领域，发挥着重要作用。在轨道交通信号领域、工业自动化、核电控制和医疗电子等领域对产品的功能安全性有着严苛的要求，产品的功能安全评估已是这些安全关键控制领域的基础，自主研发的需求日益急迫。我们认为，华元创信的锐华操作系统有望与公司的嵌入式软硬件业务形成互补，完善公司自主基础软硬件的布局，实现上下游一体化。数智科技：数字政府解决方案提供商2020630日，数智科技城市治理“一网统管”分布式数字底座和应用数字化解决方案成功入选202312N2N图33：城市物联管理平台“电科·海石2.0”数据来源：中国智慧城市大会，长江计算机：行业数字化转型解决方案提供商20003集团62020长盈利预测投资建议盈利预测2023行业数字化业务：1）金融行业自主开发加速，公司依托在金融领域广泛的客户基础和深厚的运营经验持续开拓业务。同时子公司华讯网络不断拓展行业客户的覆盖领域，在工业互联网等领域持续发力，有望增厚公司业绩。预计2024-2026年该业务实现收入93.58/104.02/116.25亿元，同比增长10.1%/11.2%/11.8%，预计该业务毛利率将稳定在18%。2024-202610.68/13.68/17.5449.93%/28.09%/28.21%52%。节。我们认为该业务有望维持稳定增长，预计2024-2026年该业务实现收入8.63/9.06/9.515%/5%/5%9%。表4：电科数字分项业务收入预测（百万元）20232024E2025E2026E行业数字化业务收入 8498.09357.610401.711625.4YOY10.12%11.16%11.76%毛利率 18.5%18.0%18.0%18.0%数字化产品业务收入 712.31068.01368.01753.9YOY49.93%28.09%28.21%毛利率 52.4%52.0%52.0%52.0%数字新基建业务收入 821.6862.6905.8951.1YOY5%5%5%毛利率 9.93%9.00%9.00%9.00%总体收入 10000.911288.212675.514330.4YOY12.87%12.29%13.06%毛利率 20.32%20.53%21.03%21.56%数据来源：iFind，投资建议GPU年平均PE分别为41x/31x/25x。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.81/6.84/8.1916.9%/17.8%/19.7%PE27x/23x/19x。表5：电科数字盈利预测（百万元）财务摘要（百万元）2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万）10,00111,28812,67514,330同比%1.31%12.87%12.29%13.06%归属母公司净利润（百万）497581684819同比%-4.64%16.90%17.75%19.74%每股净收益（元）0.730.851.001.20市盈率29.9927.3323.2119.38数据来源：iFind，注：PE数据截至2024/12/27表6：电科数字可比公司估值分析可比公司收盘价（元）总市值(百万元)PE 归母净利润（）TTM2024E2025E2026E20232024E2025E2026E电科数字（600850）23.2715,879.9530.4627.3323.2119.38497.04581.05684.18819.25均值80.6040.7831.2524.69太极股份（002368）24.2715,125.8270.3638.7930.6524.01375.24389.92493.56630.09宇信科技（300674）20.3514,327.5633.4541.6834.1828.28325.72343.74419.20506.56东软集团（600718）10.4912,626.85137.9841.8728.9221.7873.91301.55436.55579.75数据来源：iFind，注：除电科数字外，其他公司采用iFind一致预期数据；PE数据截至2024/12/27风险提示1IT2资产负债表（百万元）2023A2024E2025E资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E货币资金2,7223,5363,5543,671交易性金融资产0000应收款项2,1352,0022,3682,690存货3,6134,1554,6215,137其他流动资产50505050流动资产合计10,42511,84812,93614,218可供出售金融资产长期投资净额8888固定资产169187199207无形资产147147147147商誉0000非流动资产合计1,0001,0981,1111,118资产总计11,42512,94614,04615,336短期借款231299364352应付款项2,1202,2902,6602,949预收款项0000一年内到期的非流动负债60666666流动负债合计6,2547,4068,2049,134长期借款0000其他长期负债430552562571长期负债合计430552562571负债合计6,6847,9588,7669,706归属于母公司股东权益合计4,5134,7304,9875,295少数股东权益228258293335负债和股东权益总计11,42512,94614,04615,336现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E净利润523611719861资产减值准备49205060折旧及摊销137333742公允价值变动损失0000财务费用9273233投资损失-2000运营资本变动-556454-386-283其他-15-21-3-3经营活动净现金流量1441,123450711投资活动净现金流量-118-108-47-47融资活动净现金流量-230-200-384-547企业自由现金流-117964305566财务与估值指标2023A2024E2025E2026E每股指标每股收益（元）0.730.851.001.20每股净资产（元）6.556.937.317.76每股经营性现金流量（元）0.211.650.661.04成长性指标营业收入增长率1.3%12.9%12.3%13.1%净利润增长率-4.6%16.9%17.8%19.7%盈利能力指标毛利率20.3%20.5%21.0%21.6%净利润率5.0%5.1%5.4%5.7%运营效率指标应收账款周转天数62.3257.0154.3555.27存货周转天数166.50155.87157.80156.26偿债能力指标资产负债率58.5%61.5%62.4%63.3%流动比率1.671.601.581.56速动比率0.810.780.760.73费用率指标销售费用率7.2%7.2%7.2%7.4%管理费用率2.9%2.9%3.0%3.0%财务费用率-0.2%-0.5%-0.6%-0.5%分红指标股息收益率1.9%2.3%2.7%3.2%估值指标P/E（倍）29.9927.3323.2119.38P