2024年债市复盘系列之一：再见2024利率债复盘

目 录一、全年总结：“资产荒叠加弱修复，牛市速进 4二、阶段复盘：快行极致演绎，收益率创低 5（一第阶：息期延，加构欠配”，债快初现 5（二第阶：银松格延，行次话但果渐化 6（三第阶：行喊话向动机赎扰动现 8（四第阶：增政策台振险好跷板应动市弱强 9（五“”三、风险提示 12图表目录图表1 2024年，“资”叠财收效，快速进 4图表2 年要率种收率涨幅度 5图表3 息期续叠加构欠配”，市牛初现 5图表4 银松局续，行次话效逐渐化 7图表5 行喊转行动机赎扰频现 9图表6 增政出提振险好跷效带动市弱强 10图表7 末构抢跑前置货政基转，加牛行演绎 20242.56%下行至1.69%2024年年4时各类利差大幅压缩；8收益率加速下行超40BP至1.69%的历史低点。具体来看，1月至420232.56%2.23%4月底至8月初，2.31%2.13%。8月初至9月下旬2.04%9月下旬至月中旬141.69%。图表1 224年“资产荒”叠加财政收缩应牛市快速推进资料来源：，图表2 全年主要利率种收益率和涨跌幅度品种2023/12/31（%）2024/12/27（%）年度变化（BP）品种2023/12/31（%）2024/12/27（%）年度变化（BP）10年国债2.55531.6929-86.2410年国开债2.67961.7563-92.337年国债2.53281.5930-93.987年国开债2.68091.7015-97.945年国债2.40011.4059-99.425年国开债2.48561.4564-102.923年国债2.28941.1531-113.633年国开债2.34131.3863-95.51年国债2.07961.0393-104.031年国开债2.19931.2318-96.75资料来源：，二、阶段复盘：快牛行情极致演绎，收益率屡创新低（一第一阶段（2024年1月至4月22日）：2023年末存款利率调降所引发的降息预期延续，与此同时，化债主线下政府债券供给偏慢，债市“欠配”行情极致演绎，机构积极进行拉久期和票息挖掘，10年期国债收益率快速下行至2.23%。1-2月，2023年末存款挂牌利率下调引发降息预期发酵，权益弱势调整，叠加机构配置“开门红”、政府债券供给偏慢，“资产荒”行情极致演绎，驱动债市收益率进入快速下行通道。两会以后，债市赔率下降，市场对利空因素更加敏感。3月初，受央行调研农商行买债影响，收益率小幅反弹至2.35%；特别国债发行悬而未决、地产“小阳春”、汇率压力等多空扰动，10y国债收益率先围绕2.3%横盘，其后在供给偏慢、宽松预期催化下继续缓慢下行至2.23%。图表3 降息预期延续叠加机构“欠配，市牛初现资料来源：，注：红色为利多因素，绿色为利空因素，下同。223至2.43%1收益率小幅回调；中下旬，税期扰动下资金面先紧后松，短端先弱后强，降息预期落空但宽松预期仍在、年初配置力量仍强、叠加权益市场表现偏弱共同推动债市大幅走强。50bp2.50%30102.45%2.43%。102.4下行至12BP214D1102.3950%汇金增持ETF2.4375%春节后，5LPR超25BP10年期国债活跃券下行至2.35%，30y国债一度下行突破1年期MLF。特别国债10y国债收益率围绕2.3%附近震荡。3月初，2.3%等消息先后扰动市场情绪，加之二手房“小阳春”等地产积极信号出现，市场止盈情绪释放，10y2.34%3月中旬，1-210y2.32%，30y2.45%3台力度不及预期，10y国债活跃券收益率整体围绕2.33%附近震荡，30y国债在2.45%-2.5%区间震荡。国债最低触及2.22%4月上旬1y1.6875%；3月PMIQ110y2.23日10y2.22%，7y20y国开债（二）第二阶段：非银宽松格局延续，央行多次喊话但效果逐渐弱化（204年4月3日至8月2日2.31%2.13%423向去库存等消息扰动，债市回吐前期涨幅，10年国债收益率最高反弹至2.35%。5-6月，17国债收益率小幅上行至2.29%102.13%10y30y图表4 非银宽松格局续，央行多次喊话效逐渐弱化资料来源：，10y国债最高触及2.35%。4月23日至月底2.00%国债活252.58%2.35%430OMO7BP至1.64%，10y4.75BP2.3025%。2.3%2.32%附近；中旬，42.31%2.3%，随后央行再度提示长债风险，止盈压力下10y国债活跃券收益率向上调整至2.3160%。2.23%630y2.28%2.54%300010y2.26%末资金面，短端收益率明显下行；期间，股市延续调整，市场交易“固本培元”,预计短期政策加码有限，基本面弱修复、宽松预期的支撑下，10年期国债收益率进一步下行至2.23%附近。突破2.2%10y国债活2.29%2.26%日，OMO10y3-4BP5MF加量投放0002P，10y2.2%。（三）第三阶段：央行从喊话转向行动，机构赎回扰动频现（024年8月5日至9月23日2.04%。8510y、30y2.1%、2.3%851210y2.25%81227910y2.04%。图表5 央行从喊话转行动，机构赎回扰频现资料来源：，国债收益率上行至2.25%8月5日22510y2.1%、2.3%85124市出现明显回调，信用债收益率跟随利率债普遍上行。中旬国债收益率下破2.1%92.1%9月14日至23日期涨幅较大的中短端表现更弱，长债在2.05%附近窄幅震荡。（四）第四阶段：稳增长政策出台提振风险偏好，跷板效应带动债市先弱后强第四阶段（204年9月4日至1月17日10股债跷板效应、央行工具创新等主导市场情绪，但经济刺激政策不及预期，债市情绪先弱后强。924102.0%2.06%。92692.2534%930102.1%图表6 稳增长政策出提振风险偏好，跷效带动债市先弱后强资料来源：，月2410y国债下行触及的历史低点，20BP至2.2534%，至月末924926930002.2534%9302.1518%。2.1%-2.2%10定价，102.09%-2.13%下旬，压力。月上旬，68102.11%-2.13%2.1%（五）第五阶段：年末机构“抢跑”前置，货币政策基调转向，加速牛市行情演绎第五阶段（204年1月18日至今29122%。129161610y国债活跃1.7%1.6645%27国债收1.6929%。图表7 年末机构“抢”前置，货币政策调向，加速牛市行情绎资料来源：，12月重要2.0206%附近。200080002.0