货币银行学：投资基金

第三节投资基金[自学】

一、投资基金概述

（一）含义：投资基金可以理解为基金证券，即向社会公开发行的，证明其持有人享有对基金资产的所有权、收益分配权和剩余资产分配权等权利的凭证。

从这种意义上讲，投资基金是一种可供投资者选择的投资工具。

投资基金还可以被看作是由众多投资者出资汇集而成、利益共享、风险共担、共同投资的组织制度。即：集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人管理，专门从事证券投资活动。

投资基金产生于英国，在美国得到迅速发展，并向世界扩展。在美国，投资基金被称为共同基金或互助基金，又叫投资公司。在英国及香港地区，被称为单位信托基金，在日本、韩国和中国台湾被称为证券投资信托基金。

（二）发展背景：随着金融市场的发展，金融风险程度的加大，社会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风险的效果。基金将分散的小额投资汇聚成巨额资金，能够获得规模效应，降低投资成本；同时，基金可以对其吸收的大额资金进行组合投资，分散风险；基金募集的资金由专业经理人才运营，这些专家有着丰富的投资管理经验，随时掌握着各类相关信息，为投资收益提供了可靠保证；基金资产由独立的机构保管，安全性高；投资基金还有着较好的流动性，基金持有者可以赎回资金或是通过二级市场进行买卖。从宏观的层次上看，投资基金的出现为居民提供了新的投资渠道，基金以零售方式广泛地吸收社会资金并投入金融市场，能加快储蓄向投资的转化；投资基金作为金融市场上的机构投资者，有助于活跃和稳定市场；组建国家基金还是吸引外资的有效途径

（三）发展状况：

1.各国养老金制度的建立和发展，也为集合式基金运作模式的发展起到了巨大的推进作用。

2.20世纪40年代以后，投资基金的规模与种类迅速增加。进入20世纪80年代，投资基金获得了迅猛发展，已成为当代国际金融市场演进的一个重要特征。（当前全球基金总资产约11万亿美圆）1.基本分类：按照组织形式投资基金契约型公司型单位型基金型封闭式开放式二、投资基金的类型2.其他种种分类：

——收益基金、增长基金、收益与增长混合基金；

——债券基金、股票基金、混合基金与货币市场基金……

三、按组织形式分类：

契约型基金，是指根据一定的信托原理，由委托（经理机构者、受托者（银行或者信托公司）和受益者（投资者）三方订立信托投资契约而组建的基金形态。

公司型基金，是按照公司法成立的、以盈利为目的、投资于有价证券的股份制投资公司。分为：封闭型基金与开放型基金两种。

四、按基金规模的变动情况分类：

封闭型基金（Close-endTypeFunds），是指在设立基金时，限定基金单位的发行总额，在初次发行达到预定的发行计划后，即宣告基金成立，并封闭起来，除非经特殊批准，基金单位将不再增加或减少。

开放型基金（Opend-endTypeFunds），指在设立基金时，发行的基金单位总份数不固定，基金券总额亦不封顶，基金组织者可以根据经营策略和实际需要随时发行新的基金单位，投资者可以随时购买基金单位，并随时将其持有的基金单位卖回给基金公司，以赎回现金。--也称“共同基金”1.公募基金是以公开发行证券筹集资金方式设立的公司型基金。

2.私募基金不公开发行证券，它们面向特定的投资群体——主要是一些大的投资机构和一些富人。私募基金的组织结构比较简单，属于合伙制。我国存在不规范的私募基金。五、公募基金和私募基金：

---据筹资方式与资金来源

六、对冲基金1.对冲基金（hedgefund）是私募基金的一种，是专门为追求高投资收益的投资人设计的基金，风险极高。

2.原始理念是：通过一方面买空一些股票同时抛空另一些股票的做法，实现不论市况好坏，都有能力为投资者保本增值。但实践是既有大利可图的例证；也有一败涂地的例证。3.对冲基金的主要运作特点是：

⑴黑箱操作；

⑵高度杠杆操作；

⑶广泛运用期权、期货等金融衍生工具，在股票市场、债券市场和外汇市场上进行投机运作；

⑷大多采用精确的数量分析模型，实行程序化投资决策管理；

⑸更多地呈现全球化特征……

七、收益基金与增长基金：

--根据对投资收益与风险的设定目标

收益基金：追求投资的固定收益。增长基金：追求证券的增长潜力。又分为：长期增长基金与高增长基金。1.含义：是一种用于支付退休收入的基金，是社会保障基金的一部分。

2.

发展：近年来，全球养老基金所聚集的资金迅速增长。我国社会保障的改革，也将使养老基金速度递增。

3.

特点：养老基金大多委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的目的。其投资活动对于投资基金行业以及金融市场的发展，都起着举足轻重的作用。八、养老基金九、我国投资基金的发展

1987年前后，一些金融机构开始在海外组建“中国投资基金”。90年代初，国内金融机构推出针对国内投资者的国内基金，如蓝天基金、天骥基金、淄博基金等。这一时期的基金规模较小，多是“全能型基金”，涉足股票、债券、房地产、实业、高新技术项目等领域，基金在专业管理上尚未形成特色和优势，且运作缺乏规范性。1997年，证监会发布了《证券投资基金管理暂行办法》，我国投资基金由此进入了一个新的发展阶段。此后，一批专业性证券投资基金先后成立。在此期间内成立的投资基金以契约型基金为主，且是清一色的封闭型基金。2000年10月，我国公布了《开放式基金试点办法》，为开放式基金的创设和规范运作奠定了基础。2001年8月17日，我国第一只开放式基金“华安创新”设立，并于9月份正式发行。

根据统计，一季度沪深300指数上涨了36.29%，上证180指数的涨幅是33%，深圳100指数的涨幅是36.35%，上证50指数的涨幅为27%。而所有非货币开放式基金的平均回报，大约是20%。其中，220家开放式基金中，净值增长超过上证50指数的有51家，超越上证180指数的只有20家，超越沪深300指数的为10家，这10家中还包括2家指数基金（ETF）。也就是说，股票型基金在今年一季度跑输了大市

.补充材料案例分析：长期资本管理公司

总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。LTCM掌门人梅里韦瑟（JohnMeriwehter），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（RobertMerton）和舒尔茨（MyronScholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，四年的投资回报为分别为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以MerrillLynch、JPMorgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。

LTCM的投资手法较为特别，在深信“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上，积极倡导投资数学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作，不太注重交易品种的后市方向。

MyronScholes和RobertMerton将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。一言以蔽之，就是“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。

在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格较高的正相关（或负相关）的基础上。在较高的正相关的情况下，当一种证券价格上升时，另一种证券价格也相应上升，这时多头证券获得，空头证券亏损。反之，当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风险。在价格正相关的变化过程中，若两者价格变化相同，即价差不变，则不亏不赚，若变化不同，价差收窄，则能得到收益。但如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。

从公布的一些有关LTCM的投资策略来看，LTCM核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽空德国政府债券，这主要是由于当时随着欧元启动的临近，上述二国与德国的债券息差预期会收紧，可