算力新基建数字底座的驱动力

行业及产业行业及产业看好——2020新型基础设施投资解读系列报告之五日"信息安全的中长黄金投资期开始验证据国家发改委的定义，新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。梳理新基建政策不同阶段政策思路，当前新基建已进入第三阶段，成为经济发展的新动能，在这一阶段中政府比以往更加重视“新基建”在拉动经济增长方面的作用。本报告分析受益新基建之新技术基础设施的几大重要产业环节，包括5G、边缘计算、量子应用出现，如AI云服务、边缘AI等；语音识别领域已进入实质产出高峰期。因此在当前建的加速普及，有利于海康威视、大华股份、科大讯飞等相关细分行业领军公司的扩张与证券研究报告llll服务器供给侧，2020芯片/接口技术不断有创新，进一步刺激服务器行业需求。华智能计算中心：全产业链受益，细分机会突出。新基建将从供给端放开数据中心行业的规比，IDC作为数字地产具备区位差异、成本差资源存在极大稀缺性。模式差异+政策指导下融合基础设施：传统基础设施升级，提供智能交通、智慧医疗、智能制造和工业互联网等不是“技术”而是“客户资源”2）智慧医疗：医疗信息化领域的新基建具有三大新行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共35页“新基建”的政策思路已进入第三阶段，政府对“新基建”在扩大投资、带动就业、拉动经济增长方面的作用高度重视，在这一阶段中政府比以往更加重视“新基建”在拉动经济增长方面的作用。新基建之算力基础设施以AI芯片、服务器、智能计算中心为代表。我们认为新基建背景下，相关技术产业将广泛受益，关注融合基础设施（智能交通、智慧医疗、智能制造和工业互联网）领域的机会，其中部分技术尚处发展早期，需持续关注技术进展和产业应用。新基建在技术基础设施层面将推动较为广泛的技术领域得到技术研发或产业投资应用上的高速发展机会。我们分析了AI芯片、服务器、智能计算中心和融合基础设施几大领域的技术进展和产业现状，梳理各领域行业核心逻辑和受益原因。AI进入规模化落地阶段，领军已洞悉趋势。服务器是IT新基建最核心基础硬件，价值量占比约70%。智能计算中心：全产业链受益，细分机会突出。融合基础设施：传统基础设施升级，提供智能交通、智慧医疗、智能制造和工业互联网等领域新的发展动能。大众可能认为新基建在算力基础设施范畴的应用集中在人工智能、云计算、区块链等认知度已经非常广泛的重要领域，我们认为新基建背景下，相关的技术领域广泛存在增长机会，包括智慧交通、智慧医疗、智能制造与工业互联网等。大众可能认为新基建政策主要起到助力产业升级的作用，经过对新基建政策思路的梳理，我们认为新基建政策思路已经进行更新，目前已进入第三阶段，在这一阶段中政府比以往更加重视“新基建”在拉动经济增长方面的作用，相关政策拉动力量可能高于市场预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共35页 6 6 7 9 9 20 23 26 28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共35页图1：新基建涵盖的领域 6图2：2019年大量AI细分领域进入去泡沫阶段 9图3：科大讯飞完成了技术突破、应用探索两大发展阶段，步入红利兑现期 图4：行业市占率第二的SigmaStar将性价比作为其AI芯片的重要卖点 图5：流量变化领先于设备需求，设备规模扩大后进一步驱动流量爆发 图6：全球主要云服务商资本开支同比增长情况（已转换为公历年） 图7：AWS是全球IaaS市占率领军 图8：阿里云是中国IaaS市占率领军，中国移动与国家电网是TOP10有力竞争者 图9：2020年英特尔发布10nm服务器芯片将开启服务器行业新制程竞争 图10：华为海思已形成全系列芯片组平台 图11：华为全栈软硬件已在运营商CRM核心系统应用 图12：2017年后上海IDC市场规模增速受政策等因素影响下滑，但实际需求旺盛 图13：2019年11月上海经信委首批IDC指标申请结果体现行业门槛 图14：2020年是网络、计算设备领域技术切换的重要节点 21图15：高容量、高性能的400G交换机时代即将到来 21图16：随芯片晶体管技术演进，散热技术大致经历了风冷到液冷再到风冷的阶段22图17：C-V2X车联网整体架构 23图18：C-V2X产业地图 26图19：TMT产业链全方位受益于工业互联网推进 29图20：工业互联网包含网络、平台、安全三大体系 图21：5G技术满足工厂内外部网络需求 图22：工业互联网带来的工业企业成本边际改善极其显著 图23：工业互联网产业链可划分为应用、平台、网络、边缘四层次 表1：提及“新基建”的中央会议汇总 8表2：涉及新基建的文件 8表3：科大讯飞在多个领域的业务已经满足AI落地的三大标准 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共35页表4：在2019年密集发布后，预计2020H1为AI芯片量产落地高峰期 表5：海思与SigmaStar的平民化视频AI芯片将大量上市 表6：预计2020年服务器行业领军公司市占率进一步提升 表7：华为服务器整机合作者还在不断增加 表8：国内数据中心产业政策一览 表9：美国犹他州DSRC车路协同建设方案成本清单 24表10：美国ITS联合办公室对三大洲车路协同建设方案成本的估算 25表11：车路协同（V2X）硬件设备市场空间估计 25表12：互联网诊疗与远程医疗市场空间测算 27表13：处方外流市场空间测算 27表14：国家医保信息平台中标情况 28表15：新医保平台核心系统建设空间约14亿 28表16：行业重点公司估值表 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共35页“新基建”全称新型基础设施建设，区别于传统的基础设施建设。中央层面多次在会议及文件中提及“新基建”的概念，“新基建”成为了热点词语。根据国家发改委的定义，新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。传统的基础设施建设主要集中于投资铁路、公路、桥梁、机场和水利等领域，而“新基建”则聚焦支持新兴产业、高技术产业的基础施建设（如5G网络）以及利用新技术实现传统基础设施的转型升级。国家发改委定义的“新基建”主要包括三方面的内容：1）信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。2）融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设3）创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。资料来源：国家发改委，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共35页早在2018年12月的中央经济工作会议上，“新基建”的概念雏形就已经被提出，在随后的中央与国家级别的会议中多次被提及。在不同的时期，高层领导对“新基建”的认识和关注度也不尽相同，可以据此把关于新基建的政策思路分成三个阶段：第一阶段：概念萌芽人工智能、物联网、工业互联网”四项内容，同时指出新型基础设施建设是扩大投资的着力点之一，列入来年的工作任务。第二阶段：“新基建”助力产业转型升级在这一阶段中政府更加看重“新基建”在促进产业转型升级、赋能实体经济中的作用。在2019年的政府工作报告中提及“合理扩大有效投资”时，重点更多放在“城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空”等传统基础设施建设上。同年发布的《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》、《关于开展深入推进宽带网络提速降费、支撑经济高质量发展2019专项行动的通知》也反映出“新基建”在此阶段中扮演的赋能产业、优化经济的角色。第三阶段：“新基建”是经济发展的新动能在这一阶段中政府比以往更加重视“新基建”在拉动经济增长方面的作用。今年一季度GDP出现负增长，在此背景下，政府对“新基建”在扩大投资、带动就业、拉动经济增长方面的作用高度重视，在高级别会议中频频提及新基建，陆续发布推动新基建相关的通知和指导意见。2月21日召开的中央全面深化改革委员会第十二次会议指出要“做好传统基建和新基建的统筹工作”；4月20日国家发改委首次明确新基建范围和促进新基建的四大工作方向；4月28日国务院常务会议提出“部署加快推进信息网络等新型基础设施建设”，指出新基建“一业带百业”的重要作用。工信部在3月份发布了《关于组织实施2020年新型基础设施建设工程(宽带网络和5G领域)的通知》、《关于推动工业互联网加快发展的通知》和《关于推动5G加快发展的通知》，关于新基建的通知发布的频率之高反映出政府对发展新基建的高度重视。表1：提及“新基建”的中央会议汇总第阶段我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用，加大制造业和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联段为了更好带动制造业动能，国务院常务会议强调，大力发展先进制造会议指出，基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、第三阶国家发改委首次明确新基建范围（三个方面内容提出从四方面促进“新基建”段的投资模式，指出新基建的“一业带百业“、助力产业升级、培育新动能表2：涉及新基建的文件第阶段投资管理规定》加大简政放权力度，取消汽车投资项目核准事项，全面改为地方备案管理；引导企业顺应产业发展大势，围绕优化产能布局、突破核心技术、开展战略合作，提第二面向中西部和东北地区，组织实施中小城市基础网络完善工程，以省为单位开展相关区域内县城和乡镇驻地城域传输网、IP城域网节点设备新阶段导意见》促进人工智能和实体经济深度融合，要把握新一代人工智能发展的特点，坚持以市场需求为导向，以产业应用为目标，深化改革创新，优化制度环境，激发企业创新活力和内生动力，结合不同行业、不同区域特点，探索创新成果应用转化的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共35页行业深度带网络提速降费支撑从提高技术创新能力、构建新型产业生态、推动产业融合发展、完善基础设施建《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》第年新型基础设施建设工加快发展的通知》从六大方面给出关于推动工业互联网往更深程度发展的指导意见，在增强工业互联网在新基建中的重要作用的同时，要利用新基建的其他技术和设施推动工业互展的通知》Gartner的技术成熟度曲线显示，AI已从整体高增进入分化和成熟：1）大量此前热门的AI领域进入下行期；2）这些处于下行期的应用，多数在2-5年内会达到成熟期，迎来产出高峰；3）同时也有大量新兴AI应用出现，如AI云服务、边缘AI等；4）语音识别领域已进入实质产出高峰期。因此在当前时点，尽可能推动AI技术市场化规模应用落地、产生实际的经济回报，是产业的核心关注点。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共35页行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共35页AI领军公司科大讯飞已洞悉AI规模化应用趋势，完成战略升级，进入红利兑现期。回溯公司在AI领域的两大战略阶段：1）人工智能战略1.0（2015-2018基于“面对人工智能关键机遇窗口期，不追求当前的税后利润增长，把资金坚定地投入到决定未来的战略方向上”的前瞻性决策，公司积极构建可持续发展和长期盈利能力。人工智能战略1.0包含了三大任务：“核心技术保持国际领先、收入毛利快速增长、用户规模高速增长”。2）人工智能战略2.0（2019年开始“赛道控盘、规模应用、效益起飞”。并新增一项重点任务——人均效益提升，以战略聚焦为抓手，全面推进增量绩效管理，提升经营效益，在人员没有大幅增长的情况下，保持收入和毛利快速增长。未来，随着营业收入的快速增长，净利润将日益形成良好的匹配，将逐渐出现收入、毛利、利润同步增长的势科大讯飞作出上述战略转变，有内外两大催化因素。1）内部因素：经过近几年的战略布局，公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本招聘就绪，并在业务方向探索方面取得丰硕成果，涌现出一批可标准化、规模化运营的产品。2）外部因素：2019年，人工智能技术将出现规模化应用落地，人工智能产业开始进入黄金收获期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共35页参照AI落地三大标准：1）真实可见的实际应用案例；2）能够实现规模化推广的产品；3）可用统计数据证明的应用成效。科大讯飞在教育、办公、政法、医疗等领域多年培育后，已具备实现规模化应用落地的条件：成同研发“要素式审讯系统”写机、听见M1、录音笔、作业模式缩短了近1个小案件庭审时间节省超过25%复杂庭审时间缩短超过50%AI芯片价格，是影响AI新基建成本关键的因素之一。早前AI算力高度依赖NVIDIA的GPU，导致成本居高不下，延缓了智能化普及的节奏。但我们预判今年将出现明显拐点。近两年，科技巨头（华为、阿里等）和大量初创公司进入AI芯片领域，并密集发布专用于视频、语音等场景的ASIC芯片。这类芯片一方面由于专门为AI运算设计，算力充沛；另请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共35页一方面成熟量产后价格显著下降。我们预判在2020年，经过2-3轮的迭代后，高性价比AI芯片进入落地高峰期。宣布成立独立芯片企业“平头哥半导体”，由中天微与达摩院芯片高效计算低功耗AI芯片发布其首款自研云端视觉推理AI芯片“求索”，适用于人脸识别、正式推出云端AI芯片中文品牌“思元”、第二代发布远场语音交互芯片“鸿鹄”，面向车载语音交互、智能家非机动车、机动车检测分类，功耗2W算力4Tops发布边缘端AI芯片“思元220”和思元220-M.2边缘加速卡。思元22在AI应用最为成熟的视频领域，尤其需关注两大龙头海思、SigmaStar的AI芯片发布：1）华为海思是视频监控芯片领域的霸主，市占率60%以上，并且已经实现新产品的全线AI化。目前海思的AISoC视频芯片在高中低端全面覆盖，代表产品包括算力达4T的Hi3559AV100、1T算力的普及型Hi3516DV300等。根据电商平台公开报价数据，海思的几款主要视频AI芯片覆盖了50-500元RMB的各个价格段。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共35页2）SigmaStar脱胎自智能电视芯片龙头MStar，是联发科控股的子公司。依托于成熟的技术和极高的性价比，SigmaStar成立仅三年就做到全球视频监控芯片市占率第二。2019年10月底，SigmaStar高调发布三款AISoC芯片，并主打性价比，预计将进一步加速AI芯片平民化进程。等---请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共35页综上，我们认为AI芯片的大量成熟与降价，推动AI新基建的加速普及，有利于海康威视、大华股份、科大讯飞等相关细分行业领军公司的扩张与盈利能力提升。服务器是IT新基建最核心基础硬件，价值量占比约70%。三大IT基础硬件，服务器对应数据计算需求，交换机对应数据通信需求，存储对于数据储存需求，其中，服务器价值量占比最高，约70%。数据流量爆发的增长是服务器市场的核心驱动。1）互联网/移动互联网：预计随5G移动设备数量扩张，内容形式多样化，流量进一步爆发。2）工业互联网：工业大数据是“智”造基础，工业企业上云是智能制造的必然趋势，服务器等硬件是基础。3）万物互联：海量设备将催化流量进一步爆发，服务器将成为数据连接的重要节点，赋予各种设备强大的计算能力。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共35页服务器需求侧：2020行业回暖，服务器是云计算+5G最先受益方向。BAT资本支出具有明显周期性，2019年为投资低点。1）根据AWS2019Q4法说会，资本支出同比增速在40%以上，海外大厂的资本支出已经率先回暖；2）腾讯同比数据回正，阿里公布3年2000亿云计算投资规划。3）产业链上游ASPEED连续月度收入高增，已经验证20年行业高景气度。.请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共35页除了互联网厂商的投资，云基础设施的新进者还包括中国移动和国家电网。根据C114通信网，中国移动新增最新催化剂，目标三年投资千亿，服务器+存储最受益。2019年11月14日，中国移动云能力中心副总经理吴世俊表示，“移动云的发展目标是三年内进入国内云服务商第一阵营，三年投资总规模在千亿级以上”。根据IDC圈，2020年4月，国网系统内首个户外式大中型多站融合数据中心站兰州110千伏砂坪变数据中心正式交付投运。国网“多站融合”战略实际是国网深挖变电站土地、电力等资源价值，向数据中心拓展。结合国网电力信息化布局不断，“多站融合”或助力国网5G时代成为IT基础设施重要一极。UAWSIBMAlibabaUAWSIBMAlibabaothersUAlibabaHuaweiBaiduothersTencentuAWS服务器供给侧：2020芯片/接口技术不断有创新，进一步刺激服务器行业需求。1）服务器的两大计算力瓶颈是处理器和PCIE带宽。2）2020开始英特尔新一代Whitley平台和10nm服务器CPUicelake逐渐成为主流。过去10年，4次服务器大年，2次由制程升级带动，两次由云计算投资直接带动。3）此前PCIE总线带宽是服务器瓶颈。PCIE5.0规范就在2019年5月正式发布，单链路信号速率翻倍增加到32Gbps。支持PCIE5.0的处理器和各类芯片预计会在2021年面世，单链路信号速率再一次翻番的PCIE6.0规范也提上了日程。X86服务器行业竞争格局更加清晰。2019年由于美国设置实体清单原因，华为/曙光X86服务器出货受到一定影响，预计两家公司未来战略重心转向自研芯片服务器。但考虑生态的完备性，X86服务器在可预见3~5年依然会是服务器市场主流技术方向。参考浪潮信息2019年报，现金流大幅改善，实际是规模性效应体现结果，预计未来X86服务器市场份额更多向浪潮、H3C集中。123456789华为服务器为代表的ARM服务器将是国产服务器市场重要竞争者。ARM服务器生态也在逐渐完善，以华为为例，除了服务器芯片外，华为内部已基本形成核心硬件环节的自研。例如前端昇腾310+后端鲲鹏920的安防软硬标准化解决方案，又如自研基于鲲鹏920的Taishan服务器等全栈软硬件系统在山东移动BSS实现国产替代等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共35页资料来源：wikichip，申万宏源研究华为服务器整机合作者还在不断增加。考虑市场环境变化，预计2020年为国产芯片服务器推广元年。华为从2019H2开始不断与A股上市公司合作，培育服务器整机供应商，截至目前，已有神州数码、拓维信息、东华软件、广电运通等进入华为服务器体系。广州无线电集团与华为签约共建广州“鲲鹏+昇腾”生态创新中心并开展硬件合作。根资料来源：神州数码、拓维信息、东华软件、广电运通公告，申万新基建将从供给端放开数据中心行业的规模限制，但长期看聚焦一线城市优势资源的IDC公司仍将享受高估值。与传统商业地产相比，IDC作为数字地产具备区位差异、成本差异、高定制化的特点；一线城市的优质IDC资源存在极大稀缺性。IDC对网络、水电等成本有较强依赖，北京、上海均已出台相关产业政策，对一线城市数据中心的新/扩建提出较严苛的要求，引导IDC产业向超大规模、高密度、高功率方向发展。同时成本差异和定制化需求下对IDC公司的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共35页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共35页建设、集成能力也提出要求。模式差异+政策指导下，核心优势IDC厂商将强者恒强，享受高估值。出台限制性政策：选址，资历资质，设计指标，评估监测等方面均有严格限制。严控上海市限制政策与鼓励政策：支持低能耗数据中心建设资源禀赋：决定了资产的估值中枢。数据中心项目对于网络、土地、能耗指标有很强的资源依赖性，同时对机房规模、运维半径与响应速度有较高要求，加上京沪等地政策限制，一线城市整体呈现供不应求的状况（以上海市为例，估算每年机柜需求缺口在3-5万以上）。假设某IDC供应商在全国各地拥有大量小规模机房，一般头部客户几乎不会选择零星若干家供应商。同时整体运维难度巨大，因为混合云是云时代的大势所趋，要求多云管理、DCI直连等能力，IDC机房本身需要一定人员驻场以实现随时维护，分散分布的小机房极大提升了整体连接与统一运维的难度。此外，重资产运营能力也是数据中心行业的壁垒。假设某IDC供应商通过扩张拥有较大规模的机房资源，但重资产运营导致整体资产周转效率下降、大量折旧摊销费用拖累利润表，此时对IDC供应商把握需求与上架进度、日常运营的电力/运维成本管理提出了极高要求。行业内重资产运营能力强的IDC供应商，项目IRR可达15%以上；而运营能力差的项目IRR仅在10%左右甚至更低。结果体现行业门槛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共35页0市场规模（亿元-左轴）同比增速（右轴）资料来源：上海市经信委网站，申万宏源研究但，即便政策松动后供给端放量，我们仍需重点关注一线核心资产。市场普遍担心核心地区原有新基建的价值会被稀释。我们判断1）首先明确，从供给端来看，IDC等新基建一定会伴随流量而不断下沉，因为这是流量提升的必然（可以类比核心价值的京沪高铁，以及下沉到不同层级地区的城际铁路其次需要强调，IDC资源下沉后，不会对一线城市的核心稀缺性产生影响。如果数字地产是信息时代数据与流量的一种刚需，那么可以类比商业地产的价值规律，二者有较多相似之处。（1）商业模式：都是“以拿地盖楼收取租金”的模式为主，越接近核心地段/城市，企业数量越多、需求量越大、价值越高。（2）收益周期：合同周期长（10年居多价格在签订合同时基本谈定，后续现金流稳定。（3）影响因素：两者受到宏观经济环境的影可以类比一线城市的房价走势：即便二三四线城市地产需求的爆发、单位价格具备比较优势，但一线城市的地产市场仍然是价值高地。所以：二三四线城市IDC市场在未来3-5年以后会随流量爆发成为新蓝海，但相应的资源价格与价值应当相匹配，从赚钱效应以及资本效率的角度看，一线与环一线城市一定是最核心的。（一）网络设备环节：流量爆发与新基建背景下的必需品。流量爆发对于设备环节的驱动，本质一方面在于拉动量的提升，另一方面在于技术更迭带来换代需求。当前设备环节正处于技术切换的重要节点。中短期：路由器/交换机作为网络设备，直接受流量爆发驱动。（1）作为流量通路的基础设备，与流量直接相关。据工信部，2020年春节假期（1月24日-1月31日）移动互联网流量消费量达271.6万TB，同比增36.4%。我们判断本轮流量爆发核心驱动主要来自C端消费者+B端企业级两大市场，网络容量与带宽的膨胀直接对网络设备的扩容提出要求。（2）博通等新一代25.6T交换机芯片量产带动换代。2019年底国际网络设备芯片博通、思科分别发布最新芯片：博通发布新款交换机芯片Tomahawk4，性能相比当前同类请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共35页翻倍；思科发布路由器芯片架构SiliconOneQ100，单ASIC突破10Tbps。预计芯片层的更新与量产将在20H2后直接带动400G交换机的放量。（3）流量非线性爆发，对应伴随扩容与新架构的需求。过去在数据中心10G到100G网络的演进过程中，有过40G网络的过渡阶段，但很快被25G方案取代，成本和效率是关键因素。随着叶脊架构以及400G网络的普及，新设备需求量将显著提升。长期看，2020年是技术切换的重要的节点：服务器PCIe5.0与Intel芯片；交换机I/O带宽快速提升（约每两年翻倍）；数据中心光模块换代需求（100G到400G节点）。交换机、路由器的实际作用有二：数据东西向转发，主要位于IDC内部，用于连接不同服务器，实现“资源池”的功能。数据南北向传输，主要位于IDC外部，用于不同层级的数据汇聚分发。随着云和运营商对服务器需求的提升，网络设备数量和带宽需求的增长实际上是非线性的。IDC网络架构由传统三层结构演变为“叶脊”型。网络中的“叶层”交换机需求伴随服务器需求线性增长，但“脊层”需要大量高容量、高性能交换机参与数据传送，需求非线性（考虑收敛比与并发）。交换机市场经历了40G->100G的发展阶段（25G、50G为补充换代高峰期弹性巨大。流量爆发的背景下，预计高容量、高性能的400G交换机时代即将到来。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共35页?4-5年?（二）温控设备、机电设备环节：产业重视、但投资易被忽略的重要趋势。芯片技术的演进是散热需求的最核心驱动。从技术角度看，散热技术大致经历了风冷到液冷再到风冷的阶段，当前将进一步向液冷演进，驱动力在于计算机半导体技术变化和功率密度提升。阶段一：双极型晶体管主导下的第一轮风冷到液冷的演进；阶段二：CMOS技术迭代下风冷重回主流；阶段三：摩尔定律瓶颈与数据中心发展背景下，液冷技术再度引起重视。近年来随着大规模数据中心的建设以及异构运算、高性能计算、人工智能等需求的出现，机柜与服务器级的散热需求趋于复杂化。传统方案下独立运作的风冷空调难以解决数据中心内部高密度机柜排列、复杂气流等实际散热问题，液冷技术“重回舞台”。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共35页对于数据中心而言，下游对高密度、定制化、大规模IDC需求强烈。随AI、5G等新一代计算、网络技术成熟，云厂商对高功率密度（往往对应高算力）机柜需求提升；另外在白盒化、白牌化趋势下，同时为了匹配IT设备的更新周期，行业开始流行标准化、预置化、模块化方案，IT设备与IDC基础设施的解耦，如腾讯采用的T-Block方案，阿里、百度的天蝎机柜方案。尤其以阿里为例，其数据中心规划功率密度已达单机柜15-20kw以上。功率密度需求预计在19、20年面临向上拐点，原因之一是英特尔CPU功耗上升，之二是计算需求的爆发增长。一方面英特尔10nm-7nm芯片换代后功率密度就会翻番；另一方面则是并行计算、AI，过去十年互联网的应用普及之后，沉淀下来太多数据，数据的挖掘价值在19-20年加速兑现。从项目运营期间成本角度看，温控能耗占比30%以上。IDC大量使用服务器等IT设备，核心半导体器件发热量巨大，IDC功率密度高达300-2000W/m^2，制冷和电力接入是机柜运行的重要环节。电力费用占运营成本比例在50-60%左右；具体来看，服务器能耗占比接近50%，空调制冷能耗占比31%以上。从提升PUE以及项目IRR角度看，服务器能耗比例将进一步提升，温控相关能耗的降低是节省期间成本的重要环节。从数据中心建设角度看，温控设备占前期投入比例20%左右。从初始投入角度看，数据中心建设的主要成本为土建和配电，合计占50%以上；此外占比最大的投资来自空调等温控设备，占比约20%，当前以各类风冷设备为主，阿里、腾讯等云/互联网厂商的部分自建数据中心（例如阿里张北项目等）有少数液冷方案。未来随高价值量液冷方案，尤其是浸没式液冷渗透率提升，预计项目投入占比将在20%以上。此外其他机电设备环节：在高功率密度、大型化、定制化等趋势下，高压直流电与蓄电池、微模块等环节同样值得关注。5.1V2X终端设备市场竞争的是“客户资源”而非“技术”V2X本质上是智能交通的升级版本，从行业结构上看都带有智能交通行业属性。对于V2X参与方来说实际上最关键的是需要克服行业分散的状态或者V2X的出现使得企业对资本投入和技术先进程度的要求得到提高，能为行业内实现集中创造条件。分析下来，我们认为V2X终端设备市场（即V2X硬件部分）未来竞争的不是“技术”而是“客户资源”，可以靠规模优势而非技术壁垒提高来实现行业集中；云控平台实际上功能和“交通大脑”有功能重合，如果云控平台对AI能力要求的提升，则云控平台（即V2X软件部分）有可能是一个集中度高的市场，否则将和现在的智能交通行业一样集中度低。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页共35页资料来源：申万宏源研究由于目前车路协同市场的商业模式（怎么赢利）、由谁出资建设（政府、运营商、高速公路公等）尚不清晰，所以还无法深入探讨未来的竞争格局。现在可探讨的是市场空间和各厂商方案差异的问题。车路协同主要靠在车端和路端分别加装RSU（智能感知基站）、OBU（车侧智能处理单元）、以及对ITS系统进行改造（软件业务，改造信号机+云控平台建设）三部分工作来实现的。如果将高速公路进行车路协同改造，则RSU市场空间为29亿；假设每年新出厂的乘用车都加装OBU，则市场空间为230亿元，保有量OBU市场空间为750亿。美国交通运输厅曾在犹他州11英里（约18公里）的城市主干道上部署了DSRC车路协同设备，在35个交叉路口进行了智能化改造——在其中30个路口安装了RSU，在公交车上安装了OBU，另外对信号机也进行了相应改造。整个方案总成本大约83万美元（折合人民币581万元其中硬件成本约11万美元（RMB77万元软件成本约46万美元（RMB322万元系统集成成本约15万美元（RMB105万元）。我们预计车路协同将在高速公路上率先普及，截至2018年底高速公路里程14.26万公里，未来如果高速公路都进行了智能化改造，RSU市场空间为29亿；2018年底，全国公路里程数484.65万公里，如果把所有的公路都进行车路协同改造的话，RSU设备市场空间为986亿元。假设每年全部出厂新车加装OBU的话，预计每年新车市场空间为230亿，若存量车加装OBU，则保有量市场空间为750亿。单价（美元）其他硬件（支架、电脑、开发套件等）安装与集成费用表9：美国犹他州DSRC车路协同建设方案成本清单单价（美元）其他硬件（支架、电脑、开发套件等）安装与集成费用小计（美元）单价（美元）小计（美元）小计（美元）表10：美国ITS联合办公室对三大洲车路协同建设方案成本的估算项目(单位：美元）表11：车路协同（V2X）硬件设备市场空间估计高速公路里程（万公里）乘用车每年销量（万辆）汽车保有量（亿辆）所需RSU数量（万套）OBU单价（元）高速公路——RSU市场空间（亿元）城市道路里程（万公里）城市道路——RSU市场空间（亿元）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第25页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第25页共35页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第26页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第26页共35页目前V2X终端设备市场赛道较为拥挤说明竞争的不是“技术”而是“客户资源”，由于V2X的出资建设方尚不确定，所以当前节点还无法判断竞争格局。目前国内V2X终端设备供应商（RSU、OBU）有千方科技、金溢科技、万集科技、华为、大唐移动通信、大唐高鸿、星云互联、华励智行、东软集团、高新兴等。而芯片模组主要有高通、大唐、华为等。从行业结构上来看，终端设备厂商较多，赛道较为“拥挤”，说明V2X终端设备本身技术壁垒较低（实际上终端设备厂商主要做的是终端通信协议栈的设计而且终端设备厂商的上游通信模组厂商集中度较高、议价能力较强——因此我们认为V2X终端设备市场未来比拼的首要因素不是“技术”，而是“客户资源”——但是由于目前V2X商业模式尚不清晰、由谁出资建设尚无定论，因此客观上来说目前竞争格局尚不清晰，如果未来是由高速公路公司、交投公司、交通部门出资建设，则千方科技、金溢科技、万集科技的客户资源优势较华为、大唐、东软等更明显；但同时也要考虑到华为、大唐这样实现了前向一体化的企业在成本上的优势。医疗信息化领域的新基建，三大新方向：公共卫生、互联网医疗、医保信息化公共卫生：医疗民生行业整体财政投入加大，投入方向可能补足公共卫生“短板”。广东已初步梳理793个补短板项目，总投资2500多亿元，计划年内投资不少于500亿元补“短板”。预测后续其它省份也将开展类似公共卫生建设。互联网医疗：普通医疗服务可及性、便捷性增加的重要基础设施。2020年3月5日，国务院发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》。我们认为互联网医疗进入医保支付，将是行业正式进入加速期标志，也将使得医疗信息化成为新基建重要环节。《深化医疗保障制度改革意见》中，对于医疗基础信息化建设提出明确要求。1）多方面规范与支持“互联网+医疗”，一方面将符合条件的医药机构纳入医保协议管理范围，支持“互联网+医疗”等新服务模式发展；同时增强医药服务可及性，加强区域医疗服务能力评估，规范“互联网+医疗”等新服务模式发展。与之相适应，加强异地就医直接结算、探索开展跨区域基金预算试点。2）关于信息化控费：大力推进大数据应用，推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式，完善医保基金支付方式和结算管理机制。预测互联网医疗运营整体市场空间达到千亿。目前与互联网医院相关收入形式主要有：互联网诊疗、远程医疗、处方外流。我们分别测算其市场空间。得到最终互联网诊疗与远程医疗市场空间296.13亿元、处方外流市场空间1355.81亿元。合计互联网医疗整体市场空间1651.93亿元。诊疗次数（亿）金额（亿）基层医疗卫生机构诊疗次数（亿）金额（亿）资料来源：2018年卫生健康事业发展金额（亿）金额（亿）（亿）资料来源：2018年卫生健康事业发展医保信息化：为后续合理有据控费提供重要基础设施。国家医保局信息平台已完成初步建设。上一轮医保信息化建设为2015年后的人社部“金保工程二期”。2018年后医保局成立，三保合一，且DRGs、互联网医疗等都对信息请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页共35页化提出较高要求，因此我们认为，建成完善的医保信息系统将为后续复杂控费任务提供重要基础设施，在信息化新基建中重要性较高！2019年5月，国家医保局信息系统完成招标，多家医疗信息化上市公司中标，预计该系统将在2020年正式上线。金额（万元）基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平从近期招投标标节奏显示，医保信息化作为重要基础设施，建设进度有望加快。2020年4月，青海医保项目（预算金额2.76亿元）正式公告中标情况。除金额超过我们预期外，青海省医保信息平台系统4月完成招标，并要求2020年底完成系统上线试运行，即开发时间近约7个月，同时2021年底前完成系统终验，此前我们预测开发商将有1-2年时间完成系统上线，实际建设进度要求紧迫性超预期。后续各省、市医保局端将升级建设，预计仅纯政府端软件建设空间即14亿。我们预计2020年后各省、市医保局也将产生新的医保信息化需求，城镇职工/居民保险此前属人社部管理，医保局作为独立的机构部门，有独立的预算体系，需要新建或升级医保平台。目前医保基金控费需求较为迫切，预计2020-2021年将进入核心系统招投标高峰，并在2021年逐渐建设完成。仅估算政府端、纯自研软件平台市场空间，预计省级平台建设费用在1000万元左右，市级平台在300万元左右，整体建设空间约14亿。建设费（百万）合计（百万）共计（百万）3工业互联网作为新基建的重要环节，是智能制造的核心基础，也是TMT技术演变的必然。传统行业的效率提升是TMT长期的趋势主线之一，驱动力就是技术，在物联网、云计算、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第28页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第28页共35页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第29页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第29页共35页互联网、大数据技术的支持下，工业互联网窗口临近。其中，5G通信标准满足工业通信实时性、稳定性需求，推动了工业技术的创新浪潮。传统行业的效率提升是TMT长期的趋势主线之一，驱动力就是技术。过去TMT领域互联网、云计算等技术发展的受益领域是C端移动互联网；人口红利瓶颈期的大背景下，产业互联网（IndustrialInternet，也即工业互联网）成为技术渗透的新趋势。一方面我国大工业领域的市场规模与智能化改造提升空间巨大，另一方面TMT产业链也是全方位受益。在物联网、云计算、互联网、大数据技术的支持下，工业互联网窗口临近。物联网技术的发展使得包含智能物体状态、标识、位置的大量工业数据得以收集，互联网技术为数据的传递提供了可能，云计算提供了基于平台的工业数据计算及分析能力。互联网、云计算、物联网、大数据等信息技术向工业领域的渗透融合促成了工业互联网的突破与成型。工业互联网包括三大体系：网络、平台和安全。其中：（1）网络是工业互联的基础：工业互联网要求企业内部的供销存、生产、中后台管理等环节实现人、财、物等信息流的统一，打破当前烟囱式（相互独立）的工业信息系统；同时外部产业链上下游企业之间的信息流相互打通、整体协同。因此工业互联最基础的要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第30页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第30页共35页求在于通过通信网络提供底层支持，最终实现信息系统网络、生产系统网络中不同单元、不同设备、不同系统的实时感知与协同交互。（2）平台是工业互联的核心：生态中不同单元、不同设备、不同系统产生的海量数据通过网络基础在平台上汇集，本质是面向大工业的数字化、网络化、智能化需求，通过物联网、人工智能、大数据等新兴技术，构建高效、实时、精准平台体系，实现数据汇集、建模分析、应用开发、资源调度、监测管理等功能，是工业互联的核心。（3）安全是网络与平台的保障：工业互联网时代，数据是企业的核心资产之一，更加强调体系的信息安全。企业内网的安全可分为企业内应用安全、控制安全及设备安全三个方面；整体体现为对设备、网络、数据的安全防护能力。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第31页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第31页共35页