经济运行总体平稳 有色和化工产业链景气度较高-2024年1~2月宏观和行业运行简析

经济运行总体平稳有色和化工产业链景气度较高——2024年1~2月宏观和行业运行简析［宏观］在去年低基数支撑、春节假日效应和出口回暖利好下，1~2月国内经济运行总体平稳，工业和服务业生产较快增长，为实现全年经济目标打下良好基础。但居民耐用品消费偏弱，房地产销售和投资继续大幅下滑，显示当前经济回稳基础仍有待巩固。［政策］今年两会制定了较为积极的经济增速目标，并对政府工作任务重点作出部署。前期实施的积极政策逐步落地显效，同时发行超长期国债、大规模设备更新和消费品以旧换新等增量政策将加快推进，后续宏观政策将继续对经济发展提供大力支持。［工业］☆上游：原材料采掘行业表现普遍偏弱，原材料制造行业表现较好，特别是有色和化工产业链表现强劲。钢铁下游需求偏弱，钢材去库进度较慢，供需矛盾突3高，导致动力煤价格小幅下跌；受钢铁生产放缓影响，焦炭价格指数持续下行。☆中游：表现分化，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业表现较佳。☆“量”普遍改善，外需回暖起到积极作用，但“价”仍未见明显回升信号，说明需求仍有待提升。［服务业］☆房地产：商品房销售不佳仍是当前行业的主要矛盾，高频数据显示销售已呈季节性回升趋势但仍明显弱于去年同期。3月22日国常会提出要进一步优化房地产政策，行业发展的政策环境仍较为友好。☆交通运输：春节假日效应下客运数据表现较佳，货运数据表现相对较弱，主要是春节错位影响；随着春节后复工复产稳步推进，整车货运指数已回升至去年同期水平。一、国内经济运行总体平稳，为全年经济目标实现打下良好基础1~2月国内经济运行整体平稳，在去年低基数支撑、春节假日效应和出口回暖利好下，工业和服务业生产快速增长，同比增速分别达7.0%和5.8%，为实现全年5.0%的增长目标打下良好基础。但居民耐用品消费偏弱，房地产销售和投资继续大幅下滑，显示当前经济回稳基础仍有待巩固。后续来看，宏观政策将进一步加力，以超长期国债、大规模设备更新和消费品以旧换新为主的增量政策将加快落地，叠加前期实施的存量政策显效，国内经济基本面有望进一步回稳。图表1：我国主要宏观经济指标（单位：%）分类经济指标较前值2024.022024.012023.122023.11景气度制造业PMI-49.049.4服务业PMI0.951.050.149.349.3建筑业PMI-0.453.553.956.955.0消费社会消费品零售额同比-1.95.5*-7.410.1餐饮收入同比-17.512.5*-30.025.8商品零售同比-0.24.6*-4.88.0服务零售累计同比-7.712.3*-20.019.5投资固定资产投资累计同比1.24.2*-3.02.9制造业投资累计同比2.99.4*-6.56.3房地产开发投资累计同比-0.6-9.0*--9.6-9.4基建投资累计同比0.46.3*-5.95.8进出口进出口同比（美元计价）4.15.5*-1.40.1出口同比（美元计价）4.87.1*-2.30.7进口同比（美元计价）3.33.5*-0.2-0.7生产制造业PMI生产指数-1.549.851.350.250.7工业增加值同比0.27.0*-6.86.6服务业生产指数同比-2.75.8*-8.59.3物价CPI同比1.50.7-0.8-0.3-0.5PPI同比-0.2-2.7-2.5-2.7-3.0就业制造业PMI：从业人员-0.147.547.647.948.1非制造业PMI：从业人员047.047.047.146.9金融社融存量同比-0.59.0M2同比010.0M1同比-1.31.3数据来源：Wind，新世纪评级整理注：带*数据为2024年1~2月合并数据（一）外需明显好转，消费和投资整体平稳居民消费温和增长。1~25.5%20231.7个百分点。环比看，1、20.17%、0.03%0.20%2015~20191.14%~1.64%1~212.3%4.6%，从央行最新储户问卷调查看，居民就业和收入信心进一步转弱，预防性储蓄需求较高，或是商品零售偏弱的主要原因之一。进一步拆分看，石油类消费保持平稳，必选中的粮油食品类、饮料类、烟酒类消费维持韧性，耐用品消费在低基数支撑下增速较高，如汽车、通讯器材、家电类分别同比8.7%、16.2%、5.7%，但两年平均增速分别为-0.4%、4.0%、1.9%，实际表现仍偏弱。固定资产投资表现整体平稳，1~24.2%20231.2个百分点，但制造业、基建（不含电力热力燃气及水生产和供应业）地产三大领域明显分化。制造业投资同比增长9.4%，增速较2023年全年提高2.9电子链和船舶制造等行业投资明显加快；二是国家积极推动新一轮设备更新和消费品以旧换新，相关行业预期好转，投资意愿得到改善，如通用设备制造业12.0%2023年有所提升。基建投资（不含电力热力燃气及水生产和供应业）6.3%0.4工作量所致。房地产投资仍大幅负增长，前两月同比下降9.0%。1~2月全国商品房销售额同比下降29.3%，销售回款明显受阻下房企拿地和新开工意愿明显较弱，后续随着保障房和城中村改造稳步推进，房地产开发投资降幅或趋于收窄。出口表现回暖，1~2月同比（美元计价，下同）7.1%2023年12月提高4.8个百分点，除去年同期低基数支撑以外，对美国、东盟等地出口恢复正增长起到一定拉动作用。1~22.6%12月大9.56.0%12.1剩余产品则有不同程度回升；新动能产品中，船舶出口同比大幅增长173.1%12月明显下滑，或与欧盟对中国新能源汽车采取的贸易限制措施有关，海关数据显示1~2月对欧盟出口汽车金额9.9%。（二）服务业和工业生产较快增长1~2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，较去年12月加快0.2环比看，1、2月环比增速分别为1.16%、0.56%，二者合计值为1.72%，2015~20190.87%~1.15%7.7%、7.9%较去年12月加快0.6个百分点；采矿业同比增长2.3%，增速回落2.4制造业增速加快，或主要受到春节假日消费以及外需回暖带动。服务业生产指数同比增长5.8%，主要是元旦和春节期间居民出行需求持续旺盛，带动相关行业快速增长，如住宿和餐饮业同比增长12.1%，交通运输仓储和邮政业同比增7.1%。（三）春节错位下CPI同比增速回升，PPI修复进程受阻2月CPI1.0%10.7个百分点，基本符合季节性趋势。食品和服务价格是主要的拉动项。食品项价格环比涨幅为3.3%2.912.7%7.2%、6.2%和4.3%，合计影响CPI上涨约0.6个百分点。非食品项价格上涨0.5%，其中飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在%~23.0%CPI0.3个百分点。同比看，CPI0.8%0.7%0.9%5.01.1%0.7点。PPI环比连续四个月下降，20.2%，降幅与上月相同。生产资料价格下0.3%0.10.1%，降0.1个百分点。主要行业中，受国际原油价格上行影响，石油链价格有所上涨，石油和天然气开采业价格环比上涨2.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨0.2%0.4%、1.4%；制造业生产稳步加快，带动有色金属冶炼和压延加工业价格环比上0.2%。同比看，PPI2.7%0.2个百分点，主要是受到PPI环比下降的影响。二、宏观经济政策进一步加力（一）社融增速回落，央行平滑信贷投放节奏社会融资规模方面，1~2月我国社会融资规模增量累计为8.061.19.0%0.5百分点。M15.9%21.2%的影响；M28.7%，与上月持平。增量结构方面，1~258,2009,324亿2,7212166,592亿元，同比多增1,293亿元；政府债券融资新增8,958亿元，同比少增3,320亿元。从银行信贷口径看，1~263,7003,400亿1,3402,899亿元，中长期信贷新增5,234亿元，同比多增2,140亿元；企业信贷方面，中长期信贷新增46,00010019,900985亿12,5007,384亿元。1~2增人民币贷款及政府债券融资影响出现了较为明显的同比少增，同比少增的主要原因可能是上年疫情防控转段后信贷的投放节奏以及地方政府债券的发行节奏均相对靠前所致。新增人民币贷款方面，20231~230.37%24%左右；新增政府债券融资方面，今年整体发行额度预计将高于上年，但发行节奏受计划2024220202325个。综合来看，1~28%～9%的增速预期相比仍属合意水平，无需过于悲观。图表2：2024年和2023年2月我国信贷增量数据（单位：亿元）170001200070002000-3000-8000

12900111001290011100530057851218863-1038-989-2767-48682024年2月 2023年2月数据来源：Wind，新世纪评级整理2月和3DR007利率略高于7天期OMO利率运行。公开市场操作方面，2月央行通过逆回购回笼11,330MLF1011,32010,0001,320亿元。外部形势方面，3月美联储议息会议释放“偏鸽”信号，预计年内将有3次降息，预计货币政策宽松的外321有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间，存预计后续降准和“降息”的可能性仍较高。同时，央行明确表示要更加注重引导金融机构信贷平稳投放，避免“开门红”冲得过猛，导致后劲不足；同时密切关注企业转贷、转存等相关情况，防范资金空转现象。后续央行对信贷投放的关注重点逐步由总量转向有效性和可持续性。（二）财政支出增速加快，增发国债已全部落实到项目财政收入方面，1~24.46扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.5%左右，增速偏低，说明当期经济恢复进程仍偏慢。支出方面，1~2月全国一般公共预算支出4.36万亿元，同比增长6.7%20231.3其中社会保障和就业、教育、城乡社区、农林水、科学技术等分项支出较快，说明财政正逐步加大对民生、基建和科技发展的支持力度。据财政部在3月21日国新办上表示，到今年2月，去年四季度新增发的11.5万个具体项目，并建立项目调度机制，目前相关项目建设正抓紧有序推进，在保民生、提高防范应对自然灾害能力的同时，也将推动基建增速稳定增长。此外，除去年增发的11万亿元超长期特别国债、7000亿元的中央预算内投资、3.9万亿元的地方政6.6要“做好前期工作、优化投向领域、强化全链条管理”等三项重点任务，以提高政府投资使用效益，发挥好政府投资对全社会投资的带动作用。三、主要行业表现（一）工业工业上游“量”的方面，原材料采掘行业表现较差，从1~2月规模以上工业增加值增速来看，仅黑色金属矿采选业增速（7.7）高于工业整体增速（7.0；原材料制造行业表现较好，多数行业高于工业整体增速，其中，化工、有色产业链表现强劲。化工方面，化学纤维制造业同比增长21.0%，下游纺织产业链生产明显加快，对上游原材料需求相应提升；橡胶和塑料制品业同比增长13.1%，或主要受到外需改善及汽车生产强劲的影响，1~2月该行业出口交货值同比增12.3%12月明显提升，同时，年初以来汽车半钢胎和全钢胎生产率持续高位，也拉动该行业生产加快。有色方面，受制造业生产加快影响，有色金属冶炼及压延加工业增加值同比增长12.5%，精炼铜、铝合金、铝材、锌等10.0%以上。价格方面，1~2PPI12月无明显变动；石油、有色产业链价格环比上涨，而物产业链受房地产投资下滑影响，钢铁行业需求仍然偏弱，钢材去库进度偏慢，截3221629.7续突出导致钢材价格继续下行，23834.5元/7.3%1.8%4011.9元/5.6%比下降1.4%275.6%0.1期低1.8个百分点。图表3：主要钢材价格走势（单位：元/吨）4200400038003600340032003000现货价:螺纹钢 现货价:热轧卷板数据来源：Wind，新世纪评级整理受工业生产和大范围雨雪天气影响，电厂煤炭需求仍较为旺盛，2247.234.5%12.92234503.1用天数19.7天，仍明显高于去年同期，2月末环渤海动力煤综合平均价格（5500K）3升高，导致动力煤价格小幅下跌。此外，受钢铁生产放缓影响，焦炭价格指数持续下行。图表4：环渤海动力煤综合平均价格（5500k）走势（单位：元/吨）740740735730725720715710705数据来源：Wind，新世纪评级整理工业中游业、计算机通信和其他电子设备制造业1~2月增加值增速较高，分别同比增长14.6%11.0%5.45.0个百分点。其中，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业仍主要受到外需拉动，出口交货值同比增长32.6%；计算机通信和其他电子设备制造业则主要受到去年低基数支撑和全球半导体行PPI仅计算机、通信和其他电子设备制造业PPI123.9%1~22.5%。工业下游下游行业“量”普遍改善，1412个工业生产加快，其中家具制造业、纺织业、纺织服装服饰业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、木材加工及木竹藤棕草制品业工业增加值增速提升明显，1~2月工业增加值增速分别为、6.6%、2.8%、4.5%、2.8%129.2、4.9、4.6、4.5PPI态，且普遍呈下滑趋势，说明需求仍有待进一步提升。（二）服务业房地产行业商品房销售不佳仍是当前房地产行业的主要矛盾。1~2月新建住宅销售面积24.8%32.7%2023年全年明显3月高频数据看，30大中城市商品房销售面积已呈季节性回升趋势，但仍明显弱于去年同期，从央行最新公布的《2023年第四季度城镇储户问卷调查报告》来看，当前居民对未来预期偏谨慎，储蓄意愿较强。同时，对房价预期进12.0，为有统计以来的最低值，“买涨不买跌”心理或将继续压制部分购房需求。322日召开的国务院常务会议指出，要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，后续房地产行业的政策环境仍较为友好。图表5：30大中城市商品房日成交面积7日移动平均（单位：万平方米）90807060504030201001-0101-1401-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2306-0506-1807-0107-1407-2708-0908-2209-0409-1709-3010-1310-2611-0811-2112-0412-1712-302020 2021 2022 2023 2024数据来源：Wind，新世纪评级整理房地产行业春节假日下居民出行需求持续旺盛，客运量有较大幅度提升，据交通运输部数据，25758.635.5%，铁路旅客发送量3.6433.5%2月民航国内货邮运输量32.9万吨，同比增长20.5%，铁路国内货物总发送量3.71亿吨，同比下降6.5%。从3月高频数据看，随着春节后复工复产推进，整车货运流量指数已逐步回升至去年同期水平。图表6：整车货运流量指数7日移动平均8060402001-0101-1501-2901-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-302022 2023 2024数据来源：Wind，新世纪评级整理附表：我国工业大类行业相关数据（单位：%）行业工业增加值（同比）PPI（同比）2024年1~2月2023年12月2024年1~2月2023年12月上游煤炭开采和洗选业1.45.8-15.4-16.5石油和天然气开