兹维博迪金融学第二版课件Chapter05

Chapter5:居民户的储蓄和投资决策Objective不确定世界中的金融决策;生命周期上的人力资本、永久收入决策1Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallChapter5Contents5.1一个储蓄的生命周期模型5.2考察社会保障5.3通过自愿退休金储蓄计划延迟交税5.4你应该投资一个专业学位吗？5.5购买还是租赁？2Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallObjectivesHowmuchtosaveforretirementWhethertodefertaxesorpaythemnowWhethertogetaprofessionaldegreeWhethertobuyorrentanapartment3Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall5.1ALife-CycleModelofSaving假定你现在35岁，预计30年后退休，之后再活15年到80岁你的真实劳动收入是3万美元一年每年利息率超过通胀率3%4Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall我应该储蓄多少？消费多少？Considertwoapproaches:退休前收入的目标替换率保持相同的消费支出水平5Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallTargetreplacementrateofpre-retirementincome首先计算退休收入。许多专家建议是退休前收入的75%。$30,000*0.75=$22,500/year用计算器计算退休后每年提取22500元、提取15年作为普通年金的现值n=15,i=0.03,FV=0,PMT=-22,500->PV=268,6046Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallTargetreplacementrateofpre-retirementincome(Cont.)接着计算退休前每年需要储蓄多少n=15,i=0.03,PV=0,FV=-268,604->PMT=5,646Toobtainareal$22,500youneedtosave$5,646peryear7Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallTargetreplacementrateConclusion注意你的退休前（真实）收入是$30,000-$5,646=24,354;但退休后年收入只有$22,500下面的方法使退休前后消费相等8Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallMaintainthesamelevelofconsumptionspending假定真实消费水平是C接下来45年的消费的现值必须等于接下来30年的工作收入n=30,i=0.03,FV=0,PMT=30,000,CPTPV,n=45CPTPMTgives$23,982Thesavingsarethen$30,000-$23,982=$6,0189Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallHumanCapitalandPermanentIncome

Humancapital一个人未来劳动收入的现值Permanentincome不变的（真实）消费支出水平，其现值等于一个人的人力资本【能支持一生消费水平的收入叫“永久收入”】10Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall11Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall12Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallTheInter-temporalBudgetConstrainti=realinterestrateR=numberofyearstoretirementT=numberofyearsofremaininglifeW0=initialwealthB=遗产13Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallOmar’sLife-CycleSavingsPlan14Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall5.2TakingAccountofSocialSecurity在许多国家，政府强制公民参加退休金制度，称为“社会保障”人们在工作时期交税，作为回报，有资格在他们年老时领取年金15Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall社会保障作为投资的替代品上例中，如果社会保障的回报率也是3%，则可以少储蓄的量等于所交社会保障税我们的假定越现实，分析越复杂如果你不知道什么时候死【page12】？或者利率是不确定的？等等，你该怎么办？16Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall5.3通过自愿退休金储蓄计划延迟交税

许多国家通过法律条款鼓励为了退休的自愿储蓄在美国，雇员被允许建立个人退休账户（IRA）以在退休之前延迟交税个人退休账户用来为退休储蓄，获得的利息是免税的，只是在退休后从该账户提钱须交税退休后负担的累进税率较退休前更低，但这并非个人退休账户的关键优势17Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallIRABenefitsThemajorbenefitsaremoresubtle.你向个人退休账户缴存了1000美元。还有30年退休，利率每年8%，退休前后都面临20%的税率。到退休时，税前累积总量为1000*1.08^30=10063，税后剩余8050。若不用个人退休账户，而是采取普通的储蓄计划，则现在储蓄1000美元必须立即交税200美元，并且剩余800美元本金的利息将每年被征税20%。到退休时累积为800*1.064^30=5144。18Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHallTheAdvantageofTax-DeferredSaving19Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall5.4ShouldYouInvestinaProfessionalDegree?教育可视为对人力资本的投资Onepurposeofadditionalschoolingistoincreaseone’searningpowerExample:投资一个硕士学位值得吗？20Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall乔20岁时从大学毕业。他有两个选择：1.从此开始工作到65岁，每年收入30000美元2.花两年时间获得一个硕士学位，每年付学费15000美元；之后工作到65岁，每年收入提高到35000美元21Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall用会计净现值规则判断乔是否应该去读研读研（选择2）的会计净现值：762481不读研（选择1）的会计净现值：735561读研的会计净现值>不读研的会计净现值年利率期数期利率普通pmt普通年金现值0.0320.03-15000-287020.03430.0335000839367791183年利率期数期利率普通pmt普通年金现值0.03450.033000073556122Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall用（经济）净现值规则判断乔是否应该去读研读研的净现值=113026+（-86106）=26920>0【“净现值”的定义：1.是对一个投资项目而言；2.要求必须体现机会成本】年利率期数期利率普通pmt普通年金现值0.0320.03-45000-861060.03430.03500011991011302623Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall5.5ShouldYouBuyorRent假定你以每年1万美元租住一幢房屋，同时可以选择以20万美元购买它。作为房东，每年需要支出维修费用1200美元、缴纳财产税2400美元。所缴财产税可抵扣所得税税基，所得税税率是30%。故每年有关财产税的净现金流是-2400+0.3*2400=1680，加上维修费用，得到房东的每年现金流出是2880。24Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall没有通胀（所有金额都是真实收入、利率是真实利率），拥有房屋的期限是无限。税前利率是3%，则税后利率是3%*(1-0.3)=2.1%。以此为贴现率贴现：拥有房屋的现值成本=200000+2880/0.021=337143；租住房屋的现值成本=10000/0.021=476190.拥有房屋的现值成本更低，故购买房屋更好。25Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall购买房屋是这样一项投资：为了获得未来节省下来的租赁成本的收益（税后），现在花费了20万美元。其净现值是-200000+7120/0.021=139048.根据“净现值规则”（接受净现值大于0的投资），接受购买房屋的投资。从另一角度看待购买或租赁的选择26Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall将购买房屋视为一项投资，其收益是V-337143，其中V是居住在该房屋中的用现在美元度量的效用值；其机会成本是V-476190