废气恶臭治理设备公司企业风险管理

废气恶臭治理设备公司

企业风险管理

目录

一、公司基本情况...................................................3

二、产业环境分析...................................................4

三、影响行业发展的有利和不利因素..................................5

四、必要性分析.....................................................8

五、保险的代价.....................................................9

六、保险的选择与购买..............................................10

七、风险转移的条件................................................16

八、非保险风险转移的种类.........................................19

九、将损失摊入经营成本...........................................23

十、组建专业自保公司.............................................25

十一、市场风险的含义及分类.......................................35

十二、市场风险的度量.............................................40

十三、利率风险的计量与资料收集...................................49

十四、利率风险概述................................................52

十五、风险管理信息系统的功能模块.................................55

十六、风险管理信息系统总体架构...................................57

十七、我国企业风险管理信息系统与技术体系的现状...................63

十八、我国企业风险管理信息系统的必要性...........................65

十九、项目基本情况................................................68

二十、发展规划分析................................................70

二十一、项目风险分析.............................................76

二十二、项目风险对策.............................................79

SWOT分析说明.....................................................80

（一）优势分析（S）..............................................................................................80

1、工艺技术优势...................................................80

公司一直注重技术进步和工艺创新，通过引入国际先进的设备，不断加大自

主技术研发和工艺改进力度，形成较强的工艺技术优势。公司根据客户受托

产品的品种和特点，制定相应的工艺技术参数，以满足客户需求，已经积累

了丰富的工艺技术。经过多年的技术改造和二艺研发，公司已经建立了丰富

完整的产品生产线，配备了行业先进的设备，形成了门类齐全、品和丰富的

工艺，可为客户提供一体化综合服务。...............................80

一、公司基本情况

（一）公司简介

公司在“政府引导、市场主导、社会参与”的总体原则基础上，

坚持优化结构，提质增效。不断促进企业改变粗放型发展模式和管理

方式，补齐生态环境保护不足和区域发展不协调的短板，走绿色、协

调和可持续发展道路，不断优化供给结构，提高发展质量和效益。牢

固树立并切实贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，以提

质增效为中心，以提升创新能力为主线，降成本、补短板，推进供给

侧结构性改革。

展望未来，公司将围绕企业发展目标的实现，在“梦想、责任、

忠诚、一流”核心价值观的指引下，围绕业务体系、管控体系和人才

队伍体系重塑，推动体制机制改革和管理及业务模式的创新，加强团

队能力建设，提升核心竞争力，努力把公司打造成为国内一流的供应

链管理平台。

（二）核心人员介绍

1、尹XX,中国国籍，1977年出生，本科学历。2018年9月至今

历任公司办公室主任，2017年8月至今任公司监事。

2、徐xx,中国国籍，无永久境外居留权，1971年出生，本科学

历，中级会计师职称。2002年6月至2011年4月任xxx有限责任公司

董事。2003年11月至2011年3月任xxx有限责任公司财务经理。

2017年3月至今任公司董事、副总经理、财务总监。

3、石xx,中国国籍，无永久境外居留权，1970年出生，硕士研

究生学历。2012年4月至今任xxx有限公司监事。2018年8月至今任

公司独立董事。

4、付xx,中国国籍，1976年出生，本科学历。2003年5月至

2011年9月任xxx有限责任公司执行董事、总经理；2003年11月至

2011年3月任xxx有限责任公司执行董事、总经理；2004年4月至

2011年9月任xxx有限责任公司执行董事、总经理。2018年3月起至

今任公司董事长、总经理。

5、高xx,中国国籍，无永久境外居留权，1958年出生，本科学

历，高级经济师职称。1994年6月至2002年6月任xxx有限公司董事

长；2002年6月至2011年4月任xxx有限责任公司董事长；2016年

11月至今任xxx有限公司董事、经理；2019年3月至今任公司董事。

二、产业环境分析

初步预计，2019年全省地区生产总值增长6.3%左右，一般公共预

算收入增长2.4%,全社会固定资产投资增长9%左右，社会消费品零售

总额增长7.6%左右，城乡居民人均可支配收入分别增长7%左右、9.5%

左右，城镇新增就业55.7万人，城镇登记失业率、城镇调查失业率分

别小于3%、6%,居民消费价格涨幅在3%以内。2020年是全面建成小康

社会和“十三五”规划的收官之年，是第一个百年奋斗目标的实现之

年。坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以转型为纲、项目为王、

改革为要、创新为上，推动高质量发展、高水平崛起、高标准保护、

高品质生活，加快建设现代化经济体系，坚决打好三大攻坚战，统筹

推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作，

保持经济运行在合理区间，确保“十三五”规划圆满收官，确保我省

与全国同步全面建成小康社会，得到人民认可、经得起历史检验。今

年经济社会发展的主要预期目标是：全省地区生产总值增长6.K左右,

一般公共预算收入增长2%,全社会固定资产投资增长6%以上，社会消

费品零售总额增长7%,城乡居民人均可支配收入分别增长6.1%以上和

6.5%以上，城镇新增就业46万人，城镇登记失业率、城镇调查失业率

分别控制在4.5%以内、6.5%左右，居民消费价格涨幅控制在3.5%左右。

三、影响行业发展的有利和不利因素

1、有利因素

（1）相关法规政策的出台扩大行业市场需求

废气恶臭治理行业的发展与国家产业政策具有很强的关联性，政

策是行业发展的重要推动力量。随着环境问题的日益突出，国家及地

方政府继续加大对大气环境的综合整治力度，全面提高大气污染物排

放标准，先后出台了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个

五年规划纲要》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、

《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2017年版）》、《“十三

五”生态环境保护规划》、《“十三五”节能环保产业发展规划》、

《国家环境保护标准“十三五”发展规划》、《“十三五”节能减排

综合工作方案》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》《中华人民共和

国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》等

一系列政策，有力推动了废气治理行业的快速发展。上述一系列规划

政策的出台，指明了环保产业的发展方向、结构布局和重点任务，为

环境保护专用设备制造业提供了广阔的市场空间。法规政策提出要发

展绿色环保产业，培育服务主体，推广节能环保产品，支持技术装备

和服务模式创新；完善政策机制，促进节能环保产业发展壮大；扩大

环保产品和服务供给，发展环保技术装备。

（2）公众环保意识的增强有利于提高行业关注度

随着社会经济的发展和居民生活水平的提高，人们对健康环境的

需求不断提高，公众环保意识逐步增强，公众监督与社会舆论对环保

政策的贯彻执行起到了积极的推动作用。社会公众环保意识的增强及

舆论监督力度的加强，有效地推动了企业的环保投资，促进环保政策

的贯彻落实。

（3）下游行业排放标准趋严促进行业规范发展

大气污染防治精细化管理已在我国受到重视，并正在逐步推进。

下游各行业企业大气治理环保投入增加将为本行业的发展提供广阔的

空间。废气排放标准的不断完善及标准的提高使得各行业增加废气恶

臭治理设施以提高处理率，促进行业市场规模快速扩张。

（4）下游行业固定资产投资驱动行业持续发展

下游行业的固定资产投资包括了对废气治理系统及设备的投资，

其投资的持续增加为本行业带来持续性需求。

2、不利因素

（1）整体技术水平有待提升、创新不足

我国废气恶臭治理行业整体技术水平有待提升，大部分企业没有

形成自主研发创新能力。行业主流生产模式已沿用多年，并未有变革

性新技术出现。对于恶臭气体的溯源分析，是业内一大难点，由于大

部分工业园区恶臭废气的气体源头数量较多，存在物质分子的叠加效

应乃至进一步的化学反应，以致难以准确辨别致臭分子。同时气体衡

量量级很低，远低于便携式检测器的检测下限，检测仪器的灵敏性难

以达到微量气体的检测标准。行业内也缺乏关键技术创新，尚无市场

普遍认可的恶臭浓度检测设备，主要通过人工嗅辨法对气体恶臭浓度

进行定义，主观性较强，嗅辨师的工作状态会对异味气体浓度的检测

结果产生较大影响，无法实现仪表检测的重现性，影响了行业整体技

术水平的提高。

(2)融资渠道单一，融资规模受限

废气治理系统前期研发投入较大，生产过程因建设周期需占用营

运资金，因此行业普遍存在较大的资金需求。废气恶臭治理服务业务

合同金额高，存在一定的项目周期，对企业的资金实力要求较高。以

废气恶臭治理行业为例，国内以生物除臭、离子除臭等工艺为主的废

气恶臭治理系统服务商均处于发展阶段，尚无以废气恶臭治理为主营

业务的A股上市公司，普遍缺少权益性融资手段，融资渠道相对匮乏,

主要依靠股东投入、自身经营资金积累和银行贷款等。行业内企业的

融资渠道单一，融资规模有限，融资成本较高，企业资金实力不足制

约着行业的扩大发展。

(3)受环保产业政策的影响较大

废气恶臭治理行业的发展与国家制定的环保标准以及政策的执行

力度密切相关，行业发展对产业政策具有较强的依赖性。如果未来国

家环保政策、监管力度有所变动，将会对行业发展产生一定影响。

四、必要性分析

1、提升公司核心竞争力

项目的投资，引入资金的到位将改善公司的资产负债结构，补充

流动资金将提高公司应对短期流动性压力的能力，降低公司财务费用

水平，提升公司盈利能力，促进公司的进一步发展。同时资金补充流

动资金将为公司未来成为国际领先的产业服务商发展战略提供坚实支

持，提高公司核心竞争力。

五、保险的代价

保险给社会带来很大效益，也使社会付出代价，但其社会效益大

于代价，这些代价是社会为了获得保险效荏而必须作出的一种牺牲。

（一）经营费用

保险公司的经营费用一般要占到保险费的20%左右，它包括销售、

管理、工资、利润、税收等支出，投保人是以附加保费的形式缴付的。

（二）欺诈性索赔

由于道德危险因素的作用，保险有可能使某些人进行欺诈性索赔。

最明显的例子是，纵火造成的损失持续增加，此外，有些人谎报自己

的珍贵财产被窃，有组织的犯罪集团以得到保险公司赔偿为目的而盗

窃汽车。

（三）对防损工作的疏忽

由于心理危险因素的作用，保险有可能使某些公司疏忽防损工作。

心理危险因素比道德危险因素更具有广泛性，“躺在保险上睡觉”、

“着火不救”不乏其例，这要求在保险条款和费率上加以防范。

（四）漫天要价

保险使一些职业者索价过高。例如，在国外原告的律师在重大责

任事故的诉讼案件中的索价经常超过原告的真实经济损失；又如，医

生因病人有医疗保险而收取高额费用。

六、保险的选择与购买

（一）企业投保决策的约束

企业风险管理人员在进行投保决策时要受到以下约束。

1、法律约束

有些保险，如机动车辆第三者责任保险是法定保险，企业必须投

保。有些保险虽不是法定保险，但是一些法规中规定如企业损害他人

利益时应当承担赔偿责任的，如产品责任、公众责任、职业责任等，

企业应该根据自己所面临的风险大小作出投保决策。

2、行政约束

目前财政部门规定不再拨款或核销因灾害事故造成的非常损失，

这样可保而没保的灾害事故损失只好在企业发展基金、利润留成中开

支。行政部门的这些规定实际上是促使企业参加有关保险。

3、其他外部约束

银行、客户、消费者的行为等也影响着企业的投保决策。银行加

强贷款风险管理的一个重要手段是要求借款人提供抵押品，银行因此

会关心抵押品的保险问题。合资企业的外方投资者一般都关心工程项

目的保险问题，进口商或购货方也会关心货物的运输保险。

4、企业内部约束

企业内部约束包括企业领导的自身约束，企业主管部门或董事会、

企业职工的约束。在现代企业制度中，企业领导对企业财产负有维护

和保管的责任。而且，这同他们的职务任免、奖惩有关，这就形成了

企业领导的自身约束。在股份制企业中，总经理等高级管理人员由董

事会任命，他们要向董事会负责，如果经营中发生重大失误，董事会

会追究他们的责任。如果企业的灾害事故损失得不到补偿，致使生产

或营业中断不能及时恢复，这将影响到职工的工资和福利，因此企业

职工也会关心保险问题。此外，企业工会把职工家庭财产保险和人身

保险作为增加职工福利的重要项目。

当然，在进行投保决策时，企业风险管理人员要按轻重缓急确定

投保险种，要在比较投保方案的成本和效益后确定风险自留还是保险,

或者自留风险和保险相结合，或者采取其他对付风险的方法。

（二）确定投保方案

决定投保之后，下一步就要考虑投保方案。对于一个特定企业来

说，有些风险存在，有些风险并不存在；有些风险大，有些风险小。

这就决定了企业面临一个选择保险险种的问题。有些险种是必须投保

的，这包括法定保险、由合同规定的保险项目和威胁企业生存的巨灾

损失保险，后者如企业财产保险。有些风险是某些企业特有的，可以

选择相关的险种和附加险，例如，企业对外承包工程，可以选择履约

保证保险、货物运输保险、建筑安装工程保险、施工人员人身意外伤

害保险等。

大型企业或特大型企业自己承担风险的能力强，可以选择投保风

险较大的险种和保险标的，并且可以自留相当大部分风险，使用高的

免赔额或投保超额损失保险，甚至自保。例如，中国石油化工总公司

专门设立了“安全生产保证基金”，规定所属企业按财产价值2%提取

自保基金，并制定了一套管理办法，设立了组织机构。

不同的险种有不同的保险金额确定方法，就是同一个险种有些也

有不同的保险金额确定方法。例如，我国企业财产保险的固定姿产和

流动资产的保险金额确定方法分为账面计算法和估价计算法两类。在

账面计算法中，固定资产和流动资产的保险金额确定方法不同，就是

固定资产的保险金额也有按账面原值、原值加成和重置价值确定数种

方法。因此，企业财产保险的保险金额应根据财产的种类、企业财务

制度的健全与否采用不同的方法确定。而且，不同的保险金额确定方

法使用不同的赔款计算方法。例如，企业财产保险中固定资产的保险

价值是出险时重置价值，如果保险金额低于保险价值，那么就是不足

额保险，发生损失只能得到部分赔偿。所以，如何确定保险金额的问

题也是制订投保方案所要仔细考虑的重要问题。

（三）选择保险公司

投保人选择保险公司的标准是多方面的，其中最重要的标准有以

下几种。

1、偿付能力

这是指保险公司支付赔款和给付保险金的能力。《中华人民共和

国保险法》第九十七条规定：“保险公司应当具有与其业务规模相适

应的最低偿付能力。保险公司的实际资产减去实际负债的差额不得低

于金融监督管理部门规定的数额；低于规定数额的，应当增加资本金,

补足差额。”《保险公司管理规定》第六章对保险公司偿付能力的管

理作了专门规定：保险公司的实际偿付能力为其会计年度末实际资产

价值减去实际负债的差额。实际资产种类及其认可比率由中国保监会

规定，实际资产价值为各项认可资产价值之和。另分别规定财产保险、

短期人身保险业务和长期人身保险业务的最低偿付能力额度。

保险公司的实际负债为总资产减去实收资本金、公积金和未分配

盈余后的余额。对偿付能力低于标准的按照不足差额占最低偿讨能力

比例大小分别作出办理再保险、业务转让、增资扩股、限期整顿、实

行接管等方式处理。

了解保险公司的偿付能力的另一种简便方法是查看资信评估公司

对保险公司评定的级别。

2、盈利状况

保险公司的盈利状况能够反映其财务稳定性和管理水平。保险公

司的利润主要来自承保和投资业务。在国际上，财产保险公司有时会

发生承保亏损，但投资利润可以弥补其亏损。人寿保险公司利润的重

要来源是投资业务。一般来说，由于竞争的原因，利润高的保险公司

往往会降低费率。投保人一般应选择利润高的保险公司，争取以优惠

费率承保。

3、保险费率

它是保险商品的价格，无赔款优待和浮动费率的规定也是费率的

构成部分。一般来说，在其他条件相同的情况下，投保人总会选择费

率低的保险公司。但是，投保人不能把费率作为选择保险公司的唯一

标准或主要标准。购买保险的主要目的是为了获得经济保障，投保人

还应该注意保险公司提供的保险品种和服务的质量。

4、保险品种和服务质量

各家保险公司所提供的同一险种的保险单在条款设计、保险责任

范围、除外责任、附加险、免赔额规定等方面不一定都是相同的。所

以，投保人要把各家保险公司的保单加以比较，

选择最能满足自己保险需要的先进保险品种，如综合的或一揽子

的财产和责任保险单，能对付通货膨胀的寿险品种。保险公司除了承

担赔偿或给付责任外，还提供有关的服务，如风险管理咨询、防灾防

损、理赔、诉讼、代位追偿等服务。投保人在选择保险公司时必须考

虑其服务设施和业务人员或代理人的专业水平，以及服务是否全面、

周到和耐心细致。各家保险公司在其长期经营中都形成了自己在保险

品种和服务方面的特色。例如，有的擅长于工程保险，有的擅长于年

金保险，这是选择保险公司时必须加以考虑的。

（四）保险合同谈判

保险合同一般是要式合同，投保人和保险人之间无须商谈合同条

件。但是，对大型公司或大的保险项目来说，投保人可以与保险公司

就保险条款和费率进行谈判，使用特约保险单，使保险方案符合自己

的需要，甚至关心保险公司在承保之前对再保险的安排。在国际上，

有时这种保险合同谈判是投保人委托保险经纪公司进行的。由保险经

纪人根据投保人的需要设计投保方案，征求公司风险经理的意见并取

律同意后，再由保险经纪人与保险公司商谈。作为投保人的代理人的

保险经纪人，应根据客户的需要，按照偿付能力、信誉、保险责任范

围、服务质量、保险费率等标准，选择最好的保险公司和保险品种。

保险经纪人的佣金一般按保险费收入计收，通常由保险人支付，佣金

率由保险人和保险经纪人按业务种类和所花费的劳务协商确定，一般

在10%〜20%的比率内。保险人也可以根据保险经纪人提供的业务质量

和赔付率支付利润，分享佣金。因此，如果通过保险经纪人投保，公

司也存在一个选择保险经纪人的问题。

《中华人民共和国保险法》已对保险经纪人制度作了原贝I性规定。

近年来，为了开拓保险市场，建立和完善保险中介制度，中国人民银

行在1998年2月颁发了《保险经纪人管理规定》（试行）。1999年

12月16日，中国保监会首批批准北京江泰、上海东大、广州长城3家

全国性保险经纪公司筹建。到2001年年底，已开业和批准筹建的保险

经纪公司有17家。中国保监会在2001年又颁发了《保险经纪公司管

理规定》，于2002年1月1日起实施。欧洲最大的保险经纪人一英国

塞奇维克集团在1993年5月成为进入我国保险市场的第一家外资保险

经纪公司。许多国际上著名的保险经纪公司在我国已设立了代表处。

七、风险转移的条件

风险管理单位是否能够顺利转移风险，是有条件的；相反，如果

不具备风险转移的条件，就无法转移风险。风险转移需要具备以下几

方面的条件。

（一）转移责任条款必须是一个合法有效合同的组成部分

风险管理单位要顺利转移风险，需要签订的合同合法、有效。例

如，《中华人民共和国经济合同法》和《中华人民共和国民法通则》

中载明；违反法律和国家政策签订的合同、采取欺诈胁迫等手段签订

的合同、代理人超越代理权限签订的合同、违反国家利益或社会公共

利益签订的经济合同均属无效合同。企业风险管理部门在运用合同条

款转移责任时，必须熟悉相关的法律条文，合同条款不应该同国家的

法律、法规相抵触。例如，有商场声明，商品出售后保修期内，只负

责对故障商品实行免费修理。《中华人民共和国消费者权益保护1法》

中明确规定，如果商品在保修期内修理两次以上时，顾客有权选择退

货。因此，该商场的单方约定由于不符合《中华人民共和国消费者权

益保护法》而无效。因为这种风险转移的方式，违反了社会公共政策、

法律或者对公众不公平。

（二）受让方具有偿付能力

受让方是否具有偿付能力，是风险真正转移的条件。如果受让方

没有能力赔偿损失，那么，转让方必须对已经转移出去的风险承担责

任。例如，一份合同规定，乙方在作业时，由于疏忽而造成第三者人

身伤亡或财产损失时，由乙方承担。当乙方接受此条款为甲方施工时,

并不意味着能免除甲方对由于乙方疏忽而造成的对第三者损害应负的

赔偿责任。对于甲方而言，要切实避免这种风险对自身的影响，应确

认乙方有能力支付一旦发生损失后的赔偿金；否则，无法真正将风险

转移出去。

（三）风险转移需要支付一定的费用

风险转移是需要支付给风险受让方一定费用的，这是受让方承担

风险的条件。例如，销售商可以签发银行汇票，然后把银行汇票同业

务文件一起寄到客户的开户银行。客户可以通过银行汇票付款，可以

在得到业务文件之前向自己开户的银行确认债务。客户的开户银行把

汇票或者客户对债务的确认文件以商业承兑汇票的形式提交给售货方。

如果客户的支付能力难以保证，那么销售商可以要求客户的开户银行

以银行承兑汇票的形式提供保证，银行承兑汇票不仅对客户具有约束

力，而且对银行也具有一种约束作用。由于银行为客户提供了信用担

保，客户的信用风险线移给了银行，银行需要收取一定的担保手续费。

例如，在国际贸易中，有时售货方要求客户提供本国银行签署的信用

证。来自客户的开户银行的信用证，表明客户已经在其本国建立了自

己的信用。当客户的支付能力难以保证时，持有信用证的售货方对本

国的这家银行享有追索权，因此，售货方也就不需要向国外的银行追

索债务。由于本国银行为客户提供了一定的信用担保，因此可以收取

一定的担保费用。

八、非保险风险转移的种类

一般说来，非保险风险转移的方式主要有：①租赁财产；②业务

外包；③联盟或合资；④签订免除责任协议。非保险风险转移大多需

要借助于协议或者合同，将损失的法律责任或财务后果转由他人承担。

（一）租赁财产

财产租赁可以使企业部分地转移自己所面临的风险。财产租赁是

指一方把自己的房屋、场地、运输工具、设备或生活用品等出租给另

一方使用，并收取租赁费。财产租赁过程中，可能出现的损失主要有:

①有关的物质损失，因财产受损而引起的租金损失或贬值；②由财产

所有权、使用权引起的对第三者的损失赔偿责任。但是，如果租赁协

议中规定，租借人对自己过失造成的租借物的损坏、灭失，应该承担

赔偿责任。这样，出租人就将财产面临的潜在损失转移给了承租人。

（二）业务外包

企业在生产经营活动中注重核心竞争力的培养，强调根据企业自

身特点，专门从事某一领域、某一业务，在某一方面形成自己的竞争

优势，这必然要求企业将其非核心业务外包给其他企业，即所谓的业

务外包。对业务外包最直接的解释是“外部寻求资源”，即把刍己并

不擅长、不属于自己核心竞争力范围内的业务交由他人去做。企业在

充分发展自身核心竞争力的基础上，整合、利用其外部最优秀的专业

化资源，从而达到降低成本、提高生产效率、增加资金运用效率和增

强企业对环境的迅速应变能力。

业务外包的基本出发点在于：确定企业的核心竞争力，把企业内

部优势资源集中在具有核心竞争力的活动上，剩余的其他企业活动交

给最好的专业企业。在企业竞争过程中，环境、技术、市场需求的瞬

息万变，企业投资于半自身核心竞争优势的业务存在着巨大的风险。

戴尔企业外包了所有的零部件、软件和非装配生产流程的设计和创新,

重点投资于理解客户需求、物流管理和部件集成，发现核心能力的任

何增值机会。通过外包策略，戴尔避免了零部件生产设备、人力资源

和库存等巨额投资，而将这种风险转移给外包商（供应商）。业务外

包有助于企业实现以下3方面的风险转移。

（1）质量方面的风险转移。在业务外包中，企业通过采取严格、

有效的合同契约方式，产品质量、服务质量、交货质量等质量问题将

会由外包商来承担，同时由质量问题所导致的风险也将转移绐外包商。

（2）资金占用的风险转移。通过外包，合同制造商将帮助企业分

担一部分资金占用，从而降低企业的资金占用风险。具体表现在：①

通过外包，可以帮助组织重构财务预算，从而改善企业的平衡报表并

避免企业对未来投资的不确定性；②通过外包将不能创造价值的业务

单元或者设备资产转交给外包商，组织能够获得一笔现金流，从而解

放一部分资源用于其他战略投资；③外包信息服务能够避免或者减少

未来持续的或大量的资本投入；④外包将固定成本业务转化为可变成

本业务，有利于企业规模组织结构的扁平化。

(3)技术风险转移。外包有利于企业获得原先无法凭借自身实力

获取的技术和技能，通过外包，企业可以将价值链中的每个环节都由

最适合企业情况的、最好的专业企业来完戌，常常能够获得最先进、

最前沿的技术和技能。除此之外，企业能够获得外部可利用的设备、

服务等方面的资源，能够将某些技术和技能易于过时的风险转移给外

包商，能够使企业与外包商分担新技术的风险或将新技术的开发风险

转嫁给外包商。由于对于一项新技术的出现，大多数企业由于费用和

学习曲线的缘故，很难立即将新技术纳入到实际应用中，然而借助外

包商与现有的、未来的技术保持同步的优势，改善技术服务，提供接

触新技术的机会，企业可以花费更少、实效性更强、风险更低的方式

推动技术在企业生存发展中的效用。

业务外包得以实现风险转移的原因体现在以下两个方面。

(1)能力的差异性。由于不同企业的资源数量、竞争优势领域等

存在差异，不同企业在实际中对于风险的识别、防范、处理能力是不

同的。另外，由于企业自身资源的有限性和主观判断的局限性，它也

不可能在业务领域中面面俱到、处处争锋。能力的差异性使得达成某

项业务目标所需的资源投入和成本是不同的，因此企业在综合考虑成

本、质量、时间、风险等因素之后，将业务外包给最合适的专业化企

业。

(2)风险感知的对象性。由于企业与外包商能力的差异性，对于

同一经营领域或是同一项目交由不同的企业来打理，最终的成效和可

能导致的风险是不同的。投保人和保险企业处理风险的经验和能力不

同，因此保险企业乐意接受合适的投保人购买保险。同样的道理，企

业认为存在很大风险的难题对于外包商来说，风险可能很低甚至接近

于零。从风险的心理感知角度出发，企业与外包商对于同一风险的感

知度是不同的，这种风险感知的对象性也促使企业愿意将非核心业务

外包出去。

(三)联盟或合资

通过建立联盟或合资经营企业，把企业投资新市场和新产品的风

险和回报转移出去，这也是非保险转移风险的一种方法。

(四)签订免除责任协议

签订免除责任协议是指合同的一方运用条款对合同中发生的对他

人人身伤害和财产损失的责任转移给另一方承担，即主要是针对合同

中的条款来实现风险的转移。例如，医生在给生命垂危的病人实施手

术之前，会要求病人家属签字同意，若手术失败，医生不负责任。在

这纸协议中，医生不是转移带有风险的活动，而是转移了可能引起的

责任风险。例如，建筑工程的工期一般来说比较长，承包方面临着设

备、建材价格上涨而导致的损失。对此，承包商可以在合同条款中写

明：如果因为发包方的原因，致使工期延长而带来的损失，合同价额

需要相应地上调。承包方使用这项条款就把潜在的损失风险转移给了

发包方。计算机的租赁合同可以规定租赁企业对计算机的维修、保养、

损坏负责。再如，一个出版商在出版合同中可以加入转移责任条款，

规定作者对剽窃行为自负法律责任。

九、将损失摊入经营成本

将损失摊入经营成本是指在风险事故发生时，企业将意外损失计

入当期损益，即吸收于短期的现金流之中。这种办法通常只适合于处

理那些损失概率高但损失程度较小的风险，这些风险损失可以视为企

业不可避免的经常性支出，因此，识别这类风险后，可以直接包含在

企业现金预算计划内。例如，一般企业都能承受的车辆意外损害、产

品不合格、偷窃或雇员欺诈行为等造成的损失。

企业将损失直接摊入经营成本的能力取决于能否保持一个超过其

他支出项目的收入余额，或者能否保持十分充裕的基金，以应过任何

资金的短缺。这些流动资金的形式可以是存款余额，也可以是透支能

力。因此，企业所能吸收的损失或累积损失规模，同其他日常开支一

样，取决于现金流量的余额或赤字加上可变现的准备金或短期借款的

额度。

然而，除了为应付那些很大程度上可预见而损失金额较小的风险

之外，将损失摊入经营成本的方法与现金预算的目标是矛盾的。现金

预算一方面要求现金往来账上尽量避免有大量闲置的现金余额，因为

这些余额不能产生收益；另一方面又要求尽量减少那些常备现金或借

款资源不能满足突如其来的巨额货币要求的压力。即使对那些清偿能

力很强的企业，遇到这种意外情况，也会出现流通资金短缺的现象，

乃至被迫大量借款或紧急变卖资产，付出惨重的代价。而一般企业往

往不愿意留置额外的变现资金以备重置受损财产，或应付偶然出现的

其他风险损失，因此，企业在财务上对风险损失进行补偿的能力常常

受到限制。而且，风险事故发生后所作的补偿，必然导致企业流动资

金减少，而这可能使企业外部条件出现不利，这是将损失直接摊入经

营成本这种补偿方式的不利之处。

当然，并非所有损失都必须在其发生之后立即全额支付，因此，

%以把风险成本分散在几个月的现金预算之间。但无论是将其列入每

月的现金预算，还是计人更长时期的预算，风险管理者仅按各时期的

预期损失额的大小来确定预算是不够的，因为实际损失额与预期损失

额之间总是有差异的。只有在各时期的单独损失与总的损失额的可能

差异都落在预算限额以内，这样处理风险的方式才是可靠的。只有这

样，在营业预算内支付损失费用才会给经济单位带来益处，将殒失直

接摊入经营成本这种融资补偿方式，才能戌为经济单位自留风险的合

理选择。

十、组建专业自保公司

专业自保公司是由母公司所有的，主要为母公司及其附属公司提

供保险或再保险的保险公司。其业务主要源于母公司，由母公司控制

和管理，依附于母公司。本质上，它是一种由被保险人所有的保险公

司，是为了保障被保险人所面临的风险而自筹资金的保险方式。被保

险人参与专业自保公司的保险活动，影响专业自保公司的承保、运营

以及投资等活动。

专业自保公司产生于16世纪的英国，随着航海业的发展，船东们

以相互保险或者共同保险的保险安排来降低海上灾难给他们带来的巨

大损失，这种安排类似于今天的自保公司。20世纪上半叶，一些著名

的专业自保公司纷纷成立，其中包括1929年由主教教会成立的教会保

险公司和1935年2月成立的马哈宁保险公司。20世纪80年代，由于

美国保险市场日益疲软，公司或非营利机构买不到合适的或特定的保

险，而另一方面，保险公司没有能力偿付赔款。这些因素引发了公司

建立专业自保公司的浪潮。80年代末期，有成百家自保公司注册成立。

尽管保险市场不再疲软，但公司成立专业自保公司的意愿却没有回落,

处于不断上升的态势。到2004年，全世界有5000多家专业自保公司

为母公司或旗下分支机构提供风险保障，专业自保公司越来越受到全

球公司的认同和采纳。

（一）专业自保公司的类型

根据其业务范围的不同，自保公司可分为单个母公司所有的自保

公司、多个母公司所有的自保公司、行业自保公司、协会自保公司、

代理自保公司、租赁型自保公司、蜂窝保护型自保公司等类型。

单个母公司所有的自保公司，这种自保公司通常被称为“纯粹自

保公司”，它为一家单独的公司所有并提供保险保障，通常由母公司

的风险经理或财务官员监督自保公司的工作，也可以委托专门的管理

公司管理，但如果母公司派专门人员对自保公司工作进行监督执行时,

管理公司就很难争取到对公司事务的决定权。

多个母公司所有的自保公司在美国比较普遍，它在相互保险的基

砧上进行业务经营。多个母公司的结构使风险得到有效分散，增强了

承保能力，但这样的运作结构往往也会引发各个母公司之间的利益冲

突，因此多个母公司所有的自保公司面临的主要问题就是母公司之间

如何进行有效的合作和利益的合理分配。

行业自保公司是由同一个行业内的公司共同出资，专门为解决行

业内部的风险保障问题而进行设置的自保公司。自保公司的所有者或

股东选举组成董事会，管理公司向董事会汇报自保公司的运营情况或

财务状况。行业自保公司聘请管理公司负责公司关键业务，协助（贸

易协会或职业协会）协会对专业自保公司的运作作出重大决定。专业

自保公司的盈余分配方法同样由股东大会提出，经董事会许可之后，

由管理公司进行具体操作。

协会自保公司由协会（贸易协会或职业协会）组织成立，为其成

员提供风险保障，公司所有权归协会或个人会员，往往聘请财务专家

负责公司的基本事务，然而并不是所有的协会都会聘用专业保险财务

顾问，他们也会聘请专门的管理公司、经纪人或其他咨询机构承担此

项职责。专业自保公司盈余的分配方案通常由协会成员会讨论提出，

经董事会商议许可方能实施，这是自保公司最耗时的一项工作。

代理自保公司在20世纪80年代的中期十分流行，经纪人或中间

商根据客户的需求成立了专业自保公司，从而争取到了在开放市场上

难以获得的条件和优势。对于这些中介来说，专业自保公司是一个强

有力的工具，为中间商、代理人和经纪人提供了参与保险市场的机会。

选择代理自保公司的客户在财务以及公司其他方面要实行完全披露机

制。

租赁型自保公司是由管理公司将资金“出租”给那些希望建立自

保项目的机构，这些通过租赁资金成立的自保公司就称为租赁型自保

公司。成立的自保项目并不属于管理公司所有，然而由于成立专业公

司可以享受各种优惠政策，一些租赁型自保公司也会因此而成立属于

自己的自保项目。

蜂窝保护型自保公司给参与者带来的利益不亚于集团自保公司，

但有着相对低廉的启动成本。它将每个与核心公司有业务往来的参与

者视为独立的公司，称其为“蜂窝”，把他们各自的资产负债相分离,

为保单持有者提供更为可行的保障，这一专业自保公司模式推动了专

业自保市场的发展。

（二）专业自保公司的业务种类

专业自保公司提供的保障范围与传统商业保险市场类似，甚至更

加广泛，可以承保一般商业保险公司业务之外的风险，如设备维护保

证保险、私人不动产抵押借款保险、污染责任保险、养殖饲料保险、

信用人寿和残疾保险、信用风险保险、性侵犯保险、退休医疗保险、

员工自愿福利性保险、医疗损失中止超赔/员工福利医疗损失中止超赔

等。

(三)专业自保公司的优势和劣势

与其他融资方式一样，专业自保公司也有自己的优势和劣势，前

者主要包括以下几方面。

(1)降低保险成本。专业自保公司的业务主要来源于公司集团内

部，可以节省保险公司相关费用，也不必考虑保险公司的利润。在传

统保险市场上，招揽保险业务是由保险代理人或保险经纪人进行的，

保险公司必须向这些人支付一定的佣金，这部分佣金可能占总保费的

5%〜30%,而保费由作为投保人的公司来缴纳。公司集团建立专业自保

公司自然就可以免除这些费用。

(2)进入再保险市场。在专业自保公司发展初期，一些购买保险

产品的公司发现他们能够获得再保险的唯一方式是通过专业自保公司,

因而他们不得不在直接保费和再保险保费之间套利。目前，这种情况

有所缓解，但有些再保险公司仍然只通过其他保险公司的分保来办理

再保险业务，因而母公司需要再保险时，还必须建立专业自保公司。

许多再保险公司保险费率低、净承保能力强，与专业自保公司的母公

司保持着长期合作关系。

（3）改善公司现金流。传统保险公司提供的商业保险一般以一年

为期限，保费预付，在分期付款时还要考虑货币的时间价值和管理费

用，从而费率会有所提高。而成立专业自保公司，类似于某种内部自

留计划，可以向母公司提供优惠的支付方式。专业自保公司在赔款方

面的灵活性大大提高了母公司的现金流稳定性，从而提高股东价值。

在过去的20多年中，尽管市场费率时高时低，波动频繁，但专业自保

公司使得母公司的现金流和成本状况一直比较稳定。

（4）享受投资政策优惠。传统保险公司向被保险人收取保费，建

立各种责任准备金，对保险资金进行投资，使资金保值、增值，确保

能够履行未来的赔付责任。专业自保公司的投资收益也属于母公司

（被保险人）收益的一部分；如果专业自保公司经营所在地的税收环

境比较有利，经母公司所在地的税务部门允许，投资收益还可以在递

延纳税的基础上累积；如果管制较为宽松，专业自保公司还可以根据

整个集团的经营目标，自主选择各类国际证券进行投资，而不受大多

数投资监管法规的限制。

（5）享受税收政策优惠。如果税务部门将专业自保公司归于保险

公司，则专业自保公司就可以在已决赔款和费用中享受税收减免，而

月还可以在已发生未报告赔款准备金中获得税收减免，对于长期责任

险种，这类责任准备金的数额非常巨大，而在大多数国家的立法中，

非保险公司一般不能享受这类准备金的税收减免。自20世纪60年代

末期以来，专业自保公司在避税港有迅猛的增长，如百慕大、开曼群

岛、格恩西岛、马恩岛、荷属安的列斯，以及中国香港等地。

(6)提供有利的谈判工具。凭借创建专业自保公司及可支配的资

本总额，母公司对长期风险的融通能力大大增强，因而也就增强了母

公司风险管理者与一般保险公司、再保险公司谈判的地位和能力，而

不是被动地接受对方所提出来的保险条件和条款。而谈判能力的增强,

可以降低保险成本并就承保范围讨价还价。一个拥有专业自保公司的

商业集团通常被认为是损失风险较小的，其保险费率低于一般的市场

费率。专业自保公司可以承担母公司的部分风险，从而使再保险公司

更加信任专业自保公司对母公司的潜在风险所作的评估，减少道德风

险的发生。拥有专业自保公司，还可以使母公司获得一些保险市场上

无法获得的、复杂的保险保障或再保险保障，如会计师、律师或医师

责任保险。

(7)提供有效的风险管理工具。当母公司主要依靠外部保险公司

法行风险融资时，或多或少会存在一些道德风险问题，即投保以后，

由于信息不对称的存在而降低了投保人控制风险的动机。传统保险公

司规定了免赔额和其他一些控制风险的方法，但受益者往往是保险公

司自身，从而使实施和监控的成本很高。而建立专业自保公司可以降

低相应的道德风险，母公司会更加主动地监督其风险管理方案。母公

司通过奖励机制或分摊保费、成本的方式，促使集团中的各部门实行

有效的风险管理计划。

（8）扩大承保范围，增强承保能力。在传统保险市场中，保险人

和被保险人经常就可保风险和不可保风险争论不休，以致经常妨碍正

常办理保险业务，有时还必须借助诉讼来解决争议。专业自保公司可

以向母公司不断变化着的、特定的保险需求提供承保范围更广的保险

服务。专业自保公司将外部经济和外部不经济内部化，大大降低了信

息不对称的影响，从而提高了工作效率。

专业自保公司并不能确保风险的完全转移，也存在着固有的缺陷,

综合考虑传统保险公司在承保风险多样性、规模经济、范围经济、税

收优惠等方面的优势，专业自保公司在以下几方面可能处于劣势。

（1）成本与费用。从可行性研究、成立专业自保公司到投入运营

的每一个环节都需要花费资金。据估计，初步的可行性研究需要花费

5000至10万美元，或者更多，具体金额取决于不同的情况和复杂程度。

筹办费用和年运营成本，包括注册、法律、会计、精算、管理费用及

商务旅行费用等，大约为3.5万美元或者更高。

（2）资本负担。成立专业自保公司与大多数一般性自保安排有很

大的区别，其中最重要的一点就是配置足够的资本盈余。在美国，这

是由各种立法规定的最低资本盈余，从25万美元到200万美元不等，

离岸市场的最低要求较低，如百慕大、开曼岛都是12万美元，格恩西

岛14万美元、新加坡70万美元。考虑保费、自留风险和赔款准备金

等因素，初始承保业务所需的资本盈余远远高于最低要求，使得许多

公司，尤其是小公司创办专业自保公司变得无利可图。

（3）产生不利事件的风险。虽然多数专业自保公司可以接受外来

业务，扩大了营业范围，但大部分业务仍然来自母公司及其下属公司，

风险单位有限，大数法则难以发挥其功能。专业自保公司实际上是一

个复杂精巧的自保基金，它可以避免公司收入受到直接影响。因为正

常损失和非正常损失是由专业自保公司和母公司共同承担的，所以简

单地成立一个专业自保公司，只能部分地使母公司免于直接遭受巨大

灾害的冲击。因而，一个完全、成功的可行性研究必须包括对重大损

失最新特征的研究，专业自保公司通过办理再保险可以降低此类风险。

（4）自保作为盈利的主要手段。许多公司成为了他们财务经理的

奴隶，这些财务经理迫使公司围绕投资收益开展所有的业务。然而，

投资收益绝对不是专业自保公司存在的唯一理由，专业自保公司不是

盈利的主要手段，公司主要目标应该是降低母公司风险成本和进行慎

重的风险融资。如果专业自保公司在成立之初就只顾追求盈利水平，

那么它就会与各经营单位进行残酷的竞争，对费率的厘定和保险服务

的提供产生负面影响。

(5)自保业务成为公司分散注意力的原因。专业自保公司最危险

的缺陷之一是母公司的风险管理人员和财务人员往往会脱离其主要的

业务，如风险评估、风险控制，而进入保险业的运作机制中去，从而

荒废了自身风险管理的责任。管理者可以去百慕大、纽约、伦敦旅行。

母公司的风险管理人员在成为专业自保公司的经理或高级主管后更醉

心于自我地位的提高，而不关注风险管理的本职工作，这是非常危险

的。事实上，专业自保公司现在是、将来也应该是一种融资工具，并

恰当地加以运用。

(四)我国自保公司的发展状况和前景

按照国际通行的标准来衡量，我国目前还不存在真正的自保公司。

1984年，经国务院批准的中国石化总公司试行的“安全生产俣证基金”

是我国大型企业第一个专业自保公司的锥形。目前我国存在一些发展

较为成熟的行业或大型企业集团，如铁路、邮电、航空、航运、石化、

有色金属、粮油系统等。随着这些企业或集团的实力不断壮大，组建

自己的专业自保公司的愿望变得日益强烈。在自保市场先行一步的是

中海油集团，已在香港组建了专业自保公司，并委托怡安保险经纪公

司管理。

由于目前我国的保险公司牌照仍然实行限制发放制度，加之尚无

自保公司的法律地位，一些希望充分利用垄断地位或股东优势分享保

险市场资源的国内大型企业，在不能直接戌立大比例控股的保险公司

或全资保险公司的情况下，与外资组建合资保险公司，这可以从中国

远洋运输集团、宝钢集团、中国五矿集团、中化公司等特大型企业积

极参股组建保险公司看出。

1999年，河南的许昌万里集团、许昌运输集团依据交通部1997年

9月2日颁布的《交通汽车运输企业安全生产管理办法》相关规定开始

实行“车辆安全统筹”，要求凡行驶证车主为本公司的各类车辆，必

须参加车辆损失和第三者责任事故安全统筹。这是运输行业自发形成

的风险自留行为，还不是真正意义上的自保运作。

目前国内企业筹建自保公司所依据的都是行业主管部门的文件，

没有相应的法律法规。自保行为游离于商业保险体系和商业保险监管

之外，往往通过账外单独核算等方式，隐瞒业务收入，为企业规避缴

纳营业税和所得税达到减税的目的。

十一、市场风险的含义及分类

市场风险是指未来市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）

的不确定性对企业实现其既定目标的影响。根据引发市场风险的市场

因子不同，市场风险可分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商

品价格风险，这些市场因素可能直接对企业产生影响，也可能是通过

对其竞争者、供应商、投资者或者消费者从而间接对企业产生影响。

所有的企业都面临着某些形式的市场风险。不同行业以及同一行

业中的不同企业所面临的市场风险敞口的大小和形式也会有所不同。

例如，一家国际化企业的离岸收入和费用是按照不同的货币来结算的,

就会敞口于汇率变化的风险敞口中。即使这些收入和费用是同一种货

币来结算的，当它把离岸收益兑换成本土货币时，仍然存在汇率风险。

再如，一家能源企业，当一种进价（如原油价）的变化与产出价（如

汽油或航空用油的价格）的变化不匹配时，这家能源企业就会遇到能

源价格波动的风险。不幸的是，很多企业，甚至是发达国家的企业对

市场风险并不了解，而且有时由于无知而承担了很大的市场风险，导

致了企业的巨大损失，因而有必要通过加强对市场风险的管理，为企

业创造价值。

市场风险管理是识别、度量、监测和控制市场风险的全过程。市

场风险管理的目标是通过将市场风险控制在企业可以（或愿意）承受

的合理范围内，实现经风险调整的收益率的最大化。

通常市场风险分为利率风险、汇率风险、商品价格风险、股票价

格风险四大类。

(1)利率风险是指因利率变化而产生预期之外损失的风险。

(2)汇率风险是由汇率变动的可能性，以及一种货币对另一种货

币的价值发生变动的可能性而导致的预期之外损失的风险。

(3)商品价格风险是指由于商品价格变化而使企业产生预期损失

之外的风险。提供商品的企业，会受到价格变化的影响。同样的道理,

接受商品的企业和最终消费者也会受到价格变化的影响。

(4)股票价格风险是指股票价格偏离其内在价值而给发行企业或

投资者带来损失的风险。从发行股票企业的角度来说，则是股票价格

低于其真实价值，而给企业带来潜在损失的风险。具体表现为：发行

阶段，如果股票价格过低会影响企业的筹资金额；发行上市后，如果

股票价格过低，不能反映企业的真实价值，则会出现退市或被并购的

风险。如美国组约证券交易所、纳斯达克交易所和香港证券交易所都

有股票价格太低企业退市的规定。美国纽约证券交易所的规定是，每

股最低成交价格如果连续30个交易日的收市价低于1美元，上市企业

将会被摘牌。在纳斯达克上市的公司，必须满足以下两项标准，否则

将会被摘牌，这两项标准是：①公司的有形资产净值须在400万美元

以上，有75万股流通股，有500万美元的流通股市值，股价不低于1

美元，有400户股东和2个做市商；②市值超过5000万美元（或者总

资产和收入分别达到5000万美元），流通股超过110万股，流通股的

市值超过1500万美元，股价不低于5美元，有400户股东和4个做市

商。而中国香港联合交易所则规定：连续30个交易日的移动平均每日

交投量加权股价在0.5港元以下的企业要退市。退市会给上市企业带

来一系列的损失。首先，退市使企业失去了上市融资的渠道，会影响

到企业的长远发展；其次，退市意味着企业资信下降，使投资者对其

失去信心，即使退市企业并未破产，其将来的发展也会受到影响；再

次，退市会影响企业的并购扩张。如果股票价格长期过低，不能反映

发行股票企业的真实价值，则会出现企业因价值低估被其他企业并购,

企业的法律地位消失或不再作为独立的经营实体而存在的风险。

一般工商企业的核心业务是生产和经营实体产品，经营活动和收

益主要与产品市场相关，其面临的市场风险主要是商品价格风险。但

一般工商企业也可能面临金融市场风险（与利率、汇率及金融衍生品

相关），金融市场风险是由这些企业经营活动所产生的现金流的不确

定性间接导致的，所以金融市场风险是一般工商企业基本经营活动的

“副产品”。企业市场风险的主要产生因素在于以下几个方面。

（1）在资本与资产筹措方面（主要包括经营资本和固定资产的筹

措）。债务融资是经营资本筹措的主要渠道，市场利率的波动、企业

信用级别的变化都会引起企业债券收益率的上升，从而导致企业融资

成本上升。当企业通过外汇融资时，汇率的波动会引起企业实际债务

成本支出的变化。企业现金流和资金需求的不匹配，也会导致企业的

仓促被动融资，从而增加融资成本。企业更新或增加固定资产时，商

品价格的波动通常会引起资产购置成本的变化。

(2)生产与运营方面(主要包括原材料采购和产品销售)。企业

的现金流主要受原材料采购价格和产品销售价格的影响，因此，由原

材料价格和产品售价的波动而引起的市场风险对企业经营的影响较大。

对于跨国经营的企业，汇率波动引起的商品实际价格的变化也会引起

原材料成本和产品销售收益的波动。另外，企业商品销售合同的对方

违约，如推迟付款或赖账，也会给企业造戌相应的损失。

(3)企业发展方面(主要包括对外投资和产品研发)。企业由于

现金流不足会导致自我发展行为的减少，或需要依靠外部融资；利率、

汇率、商品价格等市场价格的变化也会对企业的投资水平产生影响，

特别是投资资产的市场价格发生变化，不仅直接影响了企业的投资收

益，也会对企业的长期发展产生不利影响。

(4)企业买卖或投资衍生产品时。如买卖期货或期权等产品进行

投机时会面临较大的市场风险，而一般的套期保值行为市场风险是可

以控制在一定限度内的。

十二、市场风险的度量

在确认对企业有显著影响的市场风险因素以后，就需要对各种风

险因素进行度量，即对风险进行定量分析。目前经常使用的市场风险

度量指标大致可以分为两种类型，即相对度量指标和绝对度量指标。

（一）相对指标

相对度量指标主要用来测量市场因素的变化与金融资产收益变化

之间的关系。主要指标有久期、凸性、Beta系数、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用来衡量利率风险，Beta系

数主要用来衡量股票的系统风险，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指标主要用来衡量衍生产品市场（包括商品期货、金融期货）

的风险。

1、久期

久期也称持续期，是1938年由RR.Macaulay提出的，因此这个

概念也经常被称为麦考雷久期。它计量了回收一笔投资资金所需要的

平均时间，故也称加权平均回收期。

久期分析常见的作用是可以比较两笔期限相同、票面利率相同但

是现金流不同债券的优劣。因此，久期本质上是指实际收回全部现金

所需要的时间。后来，久期分析逐渐成为衡量债券利率风险的工具。

久期随着市场利率的下降而上升，随着市场利率的上升而下降，久期

与市场利率成反比关系。久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏

感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，久期小的

债券比久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力

较弱。正是久期的上述特征给投资者的债券投资提供了参照。当投资

者判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、

缩短债券久期；而当投资者判断当前的利率水平有可能下降，则拉长

债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助投资者在债市的上涨

中获得更高的溢价。

需要说明的是，久期的概念不仅广泛应用在个券上，而且广泛应

用在债券的投资组合中。一个长久期的债券和一个短久期的债券可以

组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又

可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。所以，当投资者在进行

大资金运作时，准确判断好未来的利率走势后，就是确定债券投资组

合的久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本

上就能达到预期效果。

此外，在持有期间不支付利息的金融工具，其久期就等于偿还期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期则总是小于偿还期限。

2、凸性

久期本身也会随着利率的变化而变化，所以它不能完全描述债券

价格对利率变动的敏感性，1984年StanleyDiller引进凸性的概念。

凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏

感性的测量。在价格一收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈

非线性关系，由久期作出的预测将有所偏离，凸性就是对这个偏离的

修正。

久期描述了价格一收益率曲线的斜率，凸性描述了曲线的弯曲程

度。凸性是债券价格对收益率的二阶导数，也是久期本身对利率变化

的敏感程度，通常与久期配合使用，以提高利率风险度量的精度。

凸性具有以下性质。

(1)凸性随久期的增加而增加。若收益率、久期不变，票面利率

越大，凸性越大。利率下降时，凸性增加。

(2)对于没有隐含期权的债券来说，凸性总大于0,即利率下降,

债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。

(3)含有隐含期权的债券的凸性一般为负，即价格随着利率的下

降以减速度上升，或债券的有效持续期随利率的下降而缩短，随利率

的上升而延长。因为利率下降时买入期权的可能性增加了。

3、Beta系数

Beta系数是用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经

济环境影响程度的指标。Beta系数定义为某个资产的收益率同市场组

合收益率之间的相关性，它反映了个别资产收益的变化与市场上全部

资产平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部资产平均风险水平

来说，一项资产所包含的系统风险的大小。

4、Delta

Delta是指衍生产品（包括期货、期权等）的价格相对于其标的资

产价格变化的敏感程度，Delta用于度量商品价格风险或股票价格风险。

5、Theta

期权组合的Theta,是在其他条件保持不变的条件下，组合价值变

动与时间变化之间的比率。

通常对Theta报价时，时间是按日度量的，此时的Theta用来衡

量权利金的日损失率，它仅与时间价值相关。

6、Gamma

Gamma,用符号「表示，是用来衡量Delta本身相对于其标的资

产价格变化的敏感程度，通常与Delta配合使用，以提高商品价格风

险或股票价格风险度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生产品的价格相对于其波动率变化的敏感程度,

Vega用于度量商品价格风险或股票价格风险。

8、Rho

Rho表示衍生产品的价格对利率水平变化的敏感程度，Rho用于衡

量利率风险。

通常使用相对指标对相关市场风险作敏感性分析，估算市场波动

不大和剧烈波动两种情形下的损益。每一次测算时仅考虑一个重要风

险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格等，同时假设其他因素不

变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个企业的市场风险，并

根据需要调整资产结构。

上述针对债券等利率性金融产品的久期和凸性，针对股票的Beta,

针对衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等风险度量指标实际上是测

量证券组合价值对其市场因子的敏感性，所以也称为灵敏度方法。灵

敏度方法由于简单、直观而在实际中获得广泛应用，但灵敏度方法在

测量市场风险时存在以下主要问题。①近似性。只有在市场因子的变

化范围很小时，这种近似关系才与现实相符，因此它只是一种局部性

测量方法。②对产品类型的高度依赖性。某一种灵敏度概念，只适用

于某一类资产、针对某一类市场因子，如Beta只适用于股票类资产，

久期只适用于债券类资产。这样一方面无法测量包含不同市场因子、

不同金融产品的证券组合的风险，另一方面也无法比较不同资产的风

险程度。③对于复杂金融产品的难理解性。如对于衍生证券，Gamma,

Vega等概念很难理解。④相对性。灵敏度只是一个相对的比例概念，

并没有回答某一证券组合的风险一一损失到底是多大。要得到灰失的

大小，必须知道市场因子的变化量是多大，但这几乎不可能一一市场

因子的变化是随机的。因此利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市

场因子这一随机变量的特性（这一特性往往用概率分布给以描述）。

正是针对相对指标的这些缺陷，产生了对市场风险进行度量的绝对指

标，主要有方差/标准差、下偏距以及VaR方法。

（二）绝对指标

1、方差/标准差

方差或标准差作为金融资产风险的度量指标被学术界和实务界广

泛接受。在HarryMarkowitzl952发表的论文《证券组合选择》中，

Markowitz假定投资风险可以视为投资收益的不确定性，这种不确定性

可以用统计学中的方差或标准差加以度量。比方说，某一金融姿产组

合的价值为100万美元，标准差为5%,则该组合的风险可能为5万美

元。由于方差具有良好的统计特性，被广泛运用于度量金融资产组合

的风险。

方差/标准差反映的是证券收益的波动性，因此称为波动性方法。

这种方法“似乎”解决了风险测量问题一一知道了某一组合的波动性,

可以得到其收益的平均波动。但这种波动性的描述同样没有解决风险

度量问题，主要表现在以下方面：①波动性只是描述了收益的不确定

性一一偏离平均收益的程度，这种偏离可以是正偏离，也可以是负偏

离，而实际中关注的只是负偏离（损失），但波动性并没有说明这一

点。当然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的统计特性，另一方面也没有解决下面的缺陷。

②波动性并没有确切指明证券组合的损失到底是多大。仅仅知道标准

差是50万元，无法判定组合的损失一可能远远大于50万元（如最大

可以是1000万元），也可能小于50万元，标准差并没有指出风险为

50万元的可能性有多大。而事实上，由于市场因子的随机性，证券组

合的收益变化是一个随机变量，根据统计学理论，随机变量的特性应

该通过随机变量的概率分布确切描述，而不是仅用标准差。这样，证

券组合市场风险的度量，应该通