06资本成本杠杆利益与风险

杠杆原理经营杠杆财务杠杆复合杠杆第三节杠杆利益与风险一、杠杆原理的基础（一）成本习性及分类（二）边际贡献（三）息税前利润（一）成本习性分类固定成本变动成本混合成本约束性成本酌量性成本半变动成本半固定成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本固定成本图成本业务量固定成本成本线业务量线变动成本线变动成本图半变动成本线成本业务量半变动成本图半变动成本有一个初始量，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，比如一个工人保底工资1000元，然后每加工一个零件得0.5元，一个月下来其工资可写为y=1000+0.5x，所以是半变动成本。半固定成本成本业务量半固定成本图如企业化验员、保养工、质检员、运货员等人员的工资等就属于这类成本总成本模型Y=F+VQ其中：F—固定成本

V—单位变动成本

Q—业务量（二）边际贡献M=pQ-VQ

=(p-V)Q

=mQ其中：p、Q、V、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献，M-全部产品边际贡献

指销售收入减去变动成本后的余额，边际贡献是运用盈亏分析原理，进行产品生产决策的一个十分重要指标.用它首先补偿固定成本,补偿有余形成企业利润,否则,就会发生亏损盈利边际贡献变动成本固定成本销售收入线盈亏平衡点总成本线收入、成本线亏损销售额（三）息税前利润EBIT=pQ-vQ-F

=(p-v)Q-F

=M-F其中：p、Q、V、m同上面的含义一样；F表示固定成本二、经营杠杆1、相关概念（1）经营杠杆P196

由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。（2）经营杠杆利益分析

规模一定，随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。详见P6-18例（3）经营风险分析

企业在经营中利用营业杠杆而导致的息税前利润下降的风险。营业额下降，息税前利润下降更快。详见P197：6-19例产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加2、经营杠杆效应的衡量指标经营杠杆系数=

=M/（M-F）具体计算详见P198，示例6-20企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。反映营业杠杆的作用程度。EBIT=Q(P-V)-F△EBIT=△Q(P-V）DOLQ=Q(P-V)/Q(P-V)-F=M/（M-F）DOLS=(S-C)/(S-C-F)2、经营杠杆效应的衡量指标S-销售额，C-变动成本总额，F-固定成本具体计算详见P198，示例6-20Q变量S变量3、影响经营杠杆利益与风险的其他因素1.产品供求变动；2.产品售价变动；3.单位产品变动成本的变动；4.固定成本总额的变动。具体计算分析P198-199DOLQ

=Q(P-V)/Q(P-V)-F三、财务杠杆利益与风险1、财务杠杆原理：（1）财务杠杆：指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。

，也称筹资杠杆。

财务杠杆是企业利用负债来调节权益资本收益的手段。

（2）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。

如当资本规模和资金结构一定，企业从息税前利润中所支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后可分配给资本所有者的利润会增加，从而为所有者带来额外收益。例6-21（3）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。P200例题6-22（4）财务杠杆效应的表现（见下一张）财务杠杆效应的表现一、财务杠杆利益（正面效应）1.利息抵税效应

负债相对于权益资本最主要的特点是它可以给企业带来减少上缴税金的优惠。即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值的增加，也就相对降低了企业的综合资金成本

2.高额收益效应

债务资本和和权益资本一样获取相应的投资利润，虽然债权人对企业的资产求偿权在先，但只能获得固定的利息收人和到期的本金，而所创造的剩余高额利润全部归权益资本所有，提高了权益资本利润率，这就是负债的财务杠杆效用财务杠杆效应的表现二、财务风险（负面效应）1.财务危机效应

负债一方面会增加企业固定的成本费用，给企业增加了定期支付的压力。导致企业资不抵债，破产。2.利益冲突效应

过度的负债有可能会引起所有者和债权人之间的利益冲突。债务人要求低风险，而投资者喜欢高风险高收益。项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额利润均归所有者一旦项目失败，损失由所有者和债权人共同承担。

“赌输债权人的钱”影响营业杠杆系数财务杠杆效应的实质由于企业投资利润率大于负债利息率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本利润率上升。而若是企业投资利润率等于或小于负债利息率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆负效应带来的损失。财务杠杆系数的测算财务杠杆系数=EAT：税后利润P201企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。因为：EPS=[(EBIT-I)(1-T)]/N所以：△EPS=(1-T)/NDFL=EBIT/(EBIT-I)EPS:普通股每股收益N:流通在外普通股股数DFL：表示息税前利润增加1倍，每股收益增加的倍数。例题6-23财务杠杆系数的测算影响财务杠杆利益与风险的因素1.资本规模的变