日本债券市场及评级机构国际化发展经验及启示 -联合资信

日本债券市场及评级机构国际化发展经验及启示近年来，在中国债券市场双向开放程度不断加深的背景下，中资评级机构在国际化发国际三大评级机构在全球评级市场的垄断地位及国际化发展程度在很大程度上取决于具有相似之处，而日本本土评级机构正是在相似的外部环境下走出了一条独有的国际化道机构的国际化发展历程对于中资评级机构具有很高的参考价本文主要探究日本债券市场及评级机构国际化的历程及关键驱动因素，借鉴日本评级第二次世界大战后，日本的政治经济命脉被美军掌控，外汇业务全部由初实现了高速增长。在此期间，日本政府对日元的管制也逐渐放松，1960年日元成为日本对外结算货币，政府允许非居民在日本的外汇银行开立可自由兑换和转账的“自由日元账程。20世纪80年代中期，日本对外贸易连年出现巨额顺差，同时美国国际收支逆差越来始逼迫日本开放金融市场并推动日元升值。1984年，日元-美元委员会完善日元国际化的具体措施，包括金融自由化、欧洲日元自由化和建立东京离岸市场等。1997年亚洲金融危机促使日本政府反思日元的国使日本政府重新定位日元。此后，日本对日元国际化政策进行调整，提出了“日元亚洲化”亿美元持续增长至2019年的2,300亿日本企业对外投资的快速增长在很大程度上得益于日本政府的政策支持，主要金融矿产事业团、日本海外协力基金等主题投资基金，有效丰富了企业的融资武士债券是世界上发展较早的外国债券市场之一，其发展经历了从低迷到爆发再到回归稳定的过程。1970年，为缓解经常账户盈余和日元汇率升值压力，日本政府向境外机构发行人不仅丰富了武士债券市场的种类，也促进了武士债券市场的快速发展。1996年，武体系较为落后，1998年百富勤投资和阿根廷政府相继出现违约也一定程度上削弱了武士债从武士债券的发行人分布来看，与日本经济关系最为密切的美国成为武士债券最大的1995年，随着日本取消了离岸日元债券二级市场销售回流至本土市场的限制，欧洲日元债券越来越受到日本本土投资者的青睐，欧洲日元债券发行仍维持较高热度。2008年全球金融危机后，欧洲日元债券发行量有所回落，近年来年度发行量年代初占比高达60%左右，但随着离岸日元债券市场的持续发展和日元国际化程度的不断提升，境外发行人发行的离岸日元债券占比有所提升，武士债和欧洲日元债在发行主体方面存在一定重叠，两者之间既相互竞争，又相互促不断放松武士债券发行准入限制，推动了武士债券市场的快速发展。比，日本两家评级机构在国际评级市场竞争力仍然较弱，国际评级业务相对较少。尤其是在境外客户数量方面远远领先于R&I。由于武士债和欧洲日元债市场均没有强制评级的规市场评级占比，JCR在两个市场上的评级占比也明显高于R&I。-年相继获得印度尼西亚非银企业外债评级资质和泰国证监会的评级机构认可，2021年通过等效认证的方式获得英国信用评级资质。同时，JCR还的ECAI认可，其评级结果可用于当地金融机构的资本充足率计算。R&I除了获得美国果可以被全球大部分国家和地区的保险机构用于1.政府及监管机构的支持是日本评级机构国际化发展的必要条件，与欧美高度接轨的本制度之一。日本在1989年对双评级制度做了明1996年日本监管机构取消了债券发行合规标准，但实际情况是很少企业在发行债券时做出JCR在当地开展评级业务主要集中于日本企业，通过对其进行信用评级促进企业在当地融日本两家本土评级机构均采用国际评级体系且与国际三大评级机构的评级标准相差不5年期平均累计违约率均低于穆迪的全球标准，因而能够得到国际投资市场情况灵活采用多种方式获得境外评级牌照及监管机构认可，主要通过两种一是通过参股或合资的方式获得当地有评级牌照机构的股权。这种方式可以避免与本二是通过多种不同的方式获得境外监管机构认证。这种方式的主要优势在于无需在当为非银借贷者外债管理中的合格信用评级机构，即当地非入的40%以上。具体而言，其非评级业务主要包括：信息服务，如向投资人销售评级报告等；企业年金咨询业务服务，收入占总收入20%~30%左右。此外，R&I信息服务采者，尤其是投资日本国内债券市场或对日本相关信用风险管理有较大需求的国际投日本两家评级机构的国际化发展历程并非一帆风顺。具体来看，JCR和R&I均于2007严重受损，美国证监会也出台了《多德-弗兰克法案》等加强对评级机构的监管，尤其是对展，在境外客户数量、武士债及欧洲日元债市场占有率等方面均领因此国际化展业容易受到当地政局、政策、法律都可以申请评级牌照。2007年，JCR在土耳其与当地评级机构合资成立了JCR欧亚评级公司（JCREurasia）并拥有多数股权。在JCREurasia发展初期，JCR对其组织展，购买JCREurasia股权成为更加便国内的一些金融机构联合购买了JCREurasia总计85%的股权，其中斯坦布尔交易所成为一是评级质量有待进一步提升。日本评级机构能够得到境外监管机构及投资者认可的到境外多个监管机构认可的另外一个重要原因在日本评级行业及监管框架与欧美国家高度临更大阻碍。例如，欧盟的等效性/认证制度适用于来自非欧盟国家、在欧盟没有设立实体或附属机构的信用评级机构，而目前符合欧盟等效性/认证制度的国家或方式，但要求必须在当地注册经营实体，这往往会带来较大的财务支出压力及经营风险。以助力金融强国建设为目标，走国际化发展之路，提高中资评级机构的国际话语权。一是持续推进人民币国际化及人民币国际债券市场的发展。借鉴日本评级机构国际化发展经验，人民币国际化及人民币国际债券市场的发展是推动我国信用评级行业“走出去”外业务机会，进而推动国际化业务的发展及国际影响力二是将提升评级机构国际话语权作为金融强国建设的重要组成部分，加快推动我国评中间产品，并未解决