城投美元债市场及风险分析 202412 -中诚信

基础设施投融资行业l中资美元债市场的发展伴随着中国资本市场和外汇市场的对外开放进程，同时也受到国内外需求管理政策及相关监管政策的推动和限制。l中资美元债市场的发展伴随着中国资本市场和外汇市场的对外开放进程，同时也受到国内外需求管理政策及相关监管政策的推动和限制。险管控与金融危机的探索起步期、监管宽松加境外低成本套利的快速监管收紧加境外融资需求增长与境外债风险初现的规范调整期以及监管进一步趋严加境外融资成本增长的存量规期影响，美元债融资成本显著提高，各行业板块美元债存量规模均呈现不同程度的下降，但城投美元债存量占比略有上升，存量区域分布以浙江省、山东省和江苏省等发债大省为主，层级以地市级和区县级重因素影响，净融资缺口有所收窄，发行利率有所回落，发行区域集中于山东省和浙江省，区域层级以地市级为主，发债主体信用等级多l近年城投境外债监管政策持续趋紧，境外债新增融资难度升级，而目前存量城投美元债以地市级和区县级平台为主，且弱资质城投主体占虑到当前正处于化债攻坚期，在不发生系统性风险的整体诉求下，城投境内外公开债券短期内实质性违约风险较为可控，但仍需警惕部分125宋丹丹ddsong@ccxi.co蔡昊松hscai@ccxi 一、中资美元债发展历程2城投美元债市场及风险分析第二阶段（2010~2014年）快速增长期：2008年金融危机爆发后，美国实行宽松的货币政策，高流动性和低所降温。而政府为了刺激经济和稳定外汇，逐步放松了对中资企业境外融资的限制。2015年9月，国家发展改革大幅简化了中资美元债的发行流程；2016年4月，中国人民银行发布《关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏为事后备案，同时将全口径跨境融资宏观审慎管理政策推广至全国范围，进一步放松境外发债；2016年6月，发善真实合规性审核的通知》（汇发〔2017〕3号扩大了境内外汇贷款结汇范围，进一步便利了企业跨境行金额达到2,562.12亿美元，净融资额为1,758.12亿美元，均创历史新高；同年，城投美元债发行金额达到117.7012015年8月11日，中国人民银行（央行）宣布对人民币汇率中间价报价机制进行改革，这一事件被称为“8·11”汇改。此次汇改是中国汇率市场化改革的重要一步，对国内外金融市场产生了深远影响。“8·11”汇改主要内容为央行调整人民币对美元汇率中间价报价机制：①参考收盘价报价：做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价，使人民币兑美元汇率中间价更能反映市场供求力量变化。②汇率中间价贬值：为修正人民币中间价与市场均衡汇率大幅偏离的状况，降低人民币价格扭曲程度，央行让人民币汇率中间价在两天之内贬值接近3%。③形成新机制：初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制，增强了人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，提升了人民币中间价定价机制的规则性、透明度，使得市场对于判断每日中间价走势变得更加有迹可循，避免因中间价偏离市场预期而出现大幅波动。3城投美元债市场及风险分析避险情绪增加，中资美元债的发行金额同比下降23.48中资美元债相关产品因较低的估值而吸引力大增，2019年的发行量再度回升。2020年，全资美元债违约事件频发，市场认购情绪低迷，中资美元债发行规模下降，净融资规模大幅收缩至负值。2023年1发布机构发布时间文件名称主要内容国家外汇管理局2013.4《关于发布<外债登记管理办法>的通知》（汇发[2013]19号）非银行债务人按规定借用外债后，应在规定时间内到所在地外汇局办理外债签约逐笔登记或备案手续国家发改委2015.9《关于推进企业发行外债备案登记制度管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号）取消企业发行外债的额度审批，实行备案登记制管理；企业发行外债须事前向发改委申请办理备案登记手续国家外汇管理局2016.6《关于改革和规范资本项目结汇管理政策的通知》(汇发[2016]16号)境内企业外债资金全面实施意愿结汇管理，企业可自由选择外债资金结汇时间，资金使用实行负面清单管理国家外汇管理局2017.1《国家外汇管理局关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》（汇发[2017]3号)允许内保外贷项下资金调回境内使用中国人民银行2017.1《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》（银发[2017]9号）全口径跨境融资宏观审慎管理国家发改委、财政部2018.5《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》（发改外资[2018]706号）严禁企业以各种名义要求或接受地方政府及其所属部门为其市场化融资行为提供担保或束机制严格防范外债风险和地方债务风承担偿债责任切实做到“谁用谁接、谁借谁还、审慎决策、风险自担”。稳妥选择融资工险的通知》(发改外资[20181706号)具合理持有外汇头寸,密切关注汇率变动,有效防控外债风险。在债券募集说明书等文件中不得披露所在地区财政收支、政府债务数据等可能存在政府信用支持的信息,严禁与政府信用挂钩的误导性宣传国务院2018.8《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见（中发【2018】27号文）》全面清查甄别隐债，由财政部设立地方全口径债务监测平台(隐债名单）,名单上平台不允许新增外债，只能借新还旧国家发改委2019.6《国家发展改革委办公厅关于对地方国有企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》（发改办外资城投类企业发行境外债券的主要条件：1、持续经营不得少于三年；2、作为独立法人承担外债偿还责任；3、承担地方政4城投美元债市场及风险分析[2019]666号）府融资职能的地方国有企业发行外债仅限用于偿还未来一年内到期的中长期外债中国人民银行、国家外汇管理局2020.3《关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知》宏观审慎调节参数由1上调至1.25,调整不适用于地方政府融资平台和房地产企业国家发改委2022.8《关于企业中长期外债审核登记管理办法(征求意见稿)》“外债备案登记制”升级为“外债审核登记制”，外债用途的五项负面清单，包括“不违《关于企业中长期外债审核登记管理办法(征求意见稿)》(“《管理办法》”)反我国法律法规”“不威胁、不损害我国国家利益和经济、信息数据等安全”“不违背我国宏观经济调控目标”“不违反我国有关发展规划和产业政策，不新增地方政府隐性债务”以及“不得用于弥补亏损或投资、炒作等行为;红筹企业的外债也纳入发改委监管范畴国家发改委2023.1《企业中长期外债审核登记管理办法》（发改委令第登记备案制改为审核登记制国务院2023.9《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发35号文）12个重点省份不允许新增境外债，只能借新还旧；除了12个重点省份以外，其他省份的平台判断是否在“35号文”的地方政府融资平台名单上，在名单上的平台如果新增中长期境外债需要所在地的省发改委出具同意意见（364d境外债除外借新还旧不受影响国家发改委2023.11关于支持中资企业跨境融资和推动香港债券市场发展的谅解备忘录为符合条件的中资企业在港发债提供政策便利和支持国家外汇管理局2023.12《国家外汇管理局关于扩大跨境贸易投资高水平开放试点的通知》(汇发(2023)30号)试点地区符合条件的非金融企业借用外债、赴境外上市的，可直接在银行办理相关登记手续国家发展改革委2024.7《国家发展改革委关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知》（发改外资规〔2024〕1037号）支持行业地位显著、信用优良、对促进实体经济高质量发展具有带动引领作用的优质企业借用外债；对于优质企业申请办理外债审核登记，我委将在现行管理基础上，实行专项审核，适当简化相关要求，加快办理流程--2024网传国发〔134〕号文35号文将延期至2027年6月；双非债务也可以纳入债务置换和重组范畴；不允许新增一年内境外债，境外债可用境内债做借新还旧；城投退平台后，地方政府对该主体要做至少1年的风险监测资料来源：公开资料，中诚信国际整理二、城投美元债市场情况其他发行币种显著提高，美元债规模占比呈现下滑趋势，但其占中资境外5城投美元债市场及风险分析6城投美元债市场及风险分析城投美元债一级市场受境内政策导向、城投企业融资需求和境外货币、财政政策调整等多重影响。2021年倒挂，美元债融资成本高企叠加外债政策收紧导致美元债发行量大幅缩减。2024年以来城投美元债发行规模仍流出趋势。发行利率方面，2019年开始，美联储实施大规模量化宽松政策，发行利率一路走低；2022年3月，美投美元债平均发行票面利率开始明显抬升，至6.75%；2024年受美联储降息预期影响，城投美元债发行利率有所7城投美元债市场及风险分析8城投美元债市场及风险分析监管范围的“364境外债”因发行手续相对简单，部分城投企业将其作为短期流动性的重要补充，导致当年度一年以内的城投境外债发行规模及占比增加，其中山9城投美元债市场及风险分析偿还高峰，全年总偿还金额超过三百亿美元；2023年及以后，城投美元债偿还规模波动下降。截至2024年11月盛行的影响，一年以内到期占比约50%，短期偿债压力较大。分区域来看，截至2024年11月末，浙江省和山东省一年内到期的城投美元债规模较高，分别为83.65亿美元、63.80亿美元和55.97亿美元，短期偿债压力较新增中长期境外债需要所在地的省发改委出具同意意见，此外，国发〔134〕号文允许用境内债对境外债借新还三、总结向来看，防范化解隐性债务风险是境外债监管的同时，由于“364境外债”发行手续相对简单，成为城投企业拓宽资金来源的重要渠道，2023年下半年，城投企业发行“364境外债”规模明显增多，但较高成本的“364境外债”加大了区域城投公司的短期流动性压力。而目前本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释