《超级表决权的法律界定综述》2700字

超级表决权的法律界定综述目录TOC\o"1-2"\h\u29848超级表决权的法律界定综述 127665一、超级表决权概念界定 11764二、超级表决权行使主体 130309（一）身份要求 123783（二）持股要求 227518三、超级表决权行使限制 25588（一）最大差异倍速限制 232562（二）行使范围 32538四、超级表决权存续限制 321883（一）时间型日落条款 312044（二）事件型日落条款 4一、超级表决权概念界定超级表决权（multiple-votingstock），在一个典型的双层股权结构中，通常被称为不同的投票权计划，即公司董事或股东拥有每股多票的超级投票权的股份，其中一种股票（B类股）相对于另一种股票（A类股）每一股拥有一票以上的表决权。梁上上：《论股东表决权以公司控制权为争夺中心展开》，北京：法律出版社，2005年，第99页。“A”股每股一票，主要发行给外部股东，“B”股每股多票，通常由公司内部人士持有，例如美国证券和交易委员会（SEC）19c-4允许，公司可以在章程中规定超级表决权股份，并规定给予每一类股份的特权，对每一股份可附加的表决权数目没有限制，这是也是我国最传统的双层股权结构形式，例如京东商城的双层股权结构，创始人刘强东在持有公司20.7%的股权的情况下，享有83.7%的表决权，牢牢掌握着梁上上：《论股东表决权以公司控制权为争夺中心展开》，北京：法律出版社，2005年，第99页。二、超级表决权行使主体（一）身份要求新型股权结构一股多票的公司与传统一股一权的公司不同。它主要是将特定对象持有一些股票表决权对公司控制和管理权利加倍。之所以将公司内部权力集中于少数股东，其深层逻辑是公司创始人对公司了解更清晰，对于未来长期发展航向有独特的自我愿景。而普通外部投资者通常都是消极的，当企业需要做出决策时，他们缺乏专业化的企业管理知识背景指导他们做出专业的决策，所以，普通投资者持有超级表决权对公司发展往往不利。企业家愿景理论认为，企业家作为创始人对公司发展前景有着独特的视角和有足够的了解，强烈的心里动力会对企业家产生鼓励效果，促使创始人及尽其所能发展企业，以企业的最大利益行事并做出最明智的决策。汪青松：《异化股权制度设计与中小股东保护研究汪青松：《异化股权制度设计与中小股东保护研究》，中证中小投资者服务中心课题研究报告，2018年11月，第68-69页。郭雳、彭雨晨：《双层股权结构国际监管经验的反思与借鉴》，载《北京大学学报（哲学社会科学版）》，2019年第2期，第140页。（二）持股要求香港联交所《主板上市规则》第8A.12条明确规定超级表决权股份持有人的持股比例设置门槛：上市公司中超级表决权持有人实际拥有其已发行股本相关经济利益不得少于10%。从实践角度观察，一嗨租车（EHIC）于2014年在美国纽约交易所成功上市，并就超级表决权股份设置了下限，即超级表决权类别的股票的具体比重必须占到上市总发行股份的5%以上。如果是特别表决权类别的股份整体跌至上市公司已发行股票总数的5%以下，则这些具有超级表决权类别股票必须转换为普通股票。领英（LinkedIn）于2011年也在纽约交易所成功上市，该公司也有类似的限制，即持有10%股份将保证获得大多数以上投票权足以实现控制公司，此外，香港联交所也在征求意见文件中提出，将超级表决权类别股别的股权持股比例规定在经济利益的50%。但考虑到上市公司在IPO后预计将有融通资金的需要，可能有合理的商业理由储备大量股份激励员工，以此激发员工的积极性和创造性，让不同的投资者和受益人保留对发行人的控制权。如果联交所有合理理由上市，其经济竞争力的上限将为50%。此外，无论拥有差异化表决权的受益人持有何种股份，联交所都将确保公司发行人在公司股东大会上至少拥有10%表决权。三、超级表决权行使限制（一）最大差异倍速限制正如美国两位著名的法经济学家伊斯特布鲁克与费舍尔所言，如果股东的投票权没有按比例分配给他们，他们就不能得到与他们的投票权比例相等的努力收益份额，对其投票权可能造成的公司损失不承担责任，所持资本与风险不相成比例的机制将导致股东很可能做出错误的决策。[美]弗兰克·伊斯特布鲁克，丹尼尔·费希尔[美]弗兰克·伊斯特布鲁克，丹尼尔·费希尔：《公司法的经济结构（中译本第2版）》罗培新，张建伟译，北京：北京大学出版社，2014年，第73页。人的表决权，不得超过普通表决权股东行使表决权行使的10倍。香港联交所《主板上市规则》第8A.15条：如具有不同表决权架构的上市发行人减少已经发行股份数目（如透过回购本身股份），而减少发行股数将导致上市发行人附带不同表决权的股份比例上升，则不同表决权受益人须按比例减少其于发行人的不同表决权（例如通过将某个比例的不同表决权股份转换成为不附带该等权利的股份）。第8A.16条：上市后，具有不同表决权架构的上市发行人不得改变不同表决权股份类别的条款，以增加该类别股份所附带的不同表决权。（二）行使范围双重股权结构制度的特质，使得股东表决权与收益权相分离，将有可能导致代理成本问题，因此应明确限制其适用范围。建立双层股权结构体系的主要目的是为了稳定创始人对公司的控制，实现公司的长远发展。从这个意义上来说，其主要的适用范围也应该仅限与公司运作有关的情形范围内，对于那些可能影响包括普通股东在内的所有股东利益有关的事情上，应严格限制行使高投票表决权，而应该使用“一股一票”的表决方式。朱德芳：《双重股权结构之分析以上市柜公司为核心》，载《月旦法学杂志》，2018年第278期，第193页。朱德芳：《双重股权结构之分析以上市柜公司为核心》，载《月旦法学杂志》，2018年第278期，第193页。四、超级表决权存续限制设立双层股权结构是旨在保持创始人对公司的控制，以确保公司能始终朝着创始人设定的方向以期谋得公司发展的长远利益。但是，当公司成长起来，公司创始人和管理层的角色、地位慢慢下降时，就不应该继续保持双层股权结构的存在，而是应将公司转化为“一股一票”结构。此种对于双层股权结构的生存限制（又称日落条款），是由于某种原因（事件触发、时间触发）的引发将超级投票权股东转化为普通表决权的股份，根据触发的原因不同，日落条款可以分为时间型日落和事件型日落条款。（一）时间型日落条款时间型日落条款是指在上市企业发行超级表决权的股票，通过设置明确的固定时间年限转换为普通表决权的公司股权结构。对此理论，美国学者还通过专门的调研证实，没有固定时间限制的双层所有权结构对公司的长期发展是没有优势的。因为，采用双层股权结构的公司，公司的发展前景取决于公司的成本和收益，在首次公开发行（IPO）之后的近几年内，会给双层股权结构的公司会在证券交易市场带来制度红利，但随着企业规模的扩大，这种优势会慢慢消失。圣母大学门多萨商学院MartijinCremers教授等人采用实证调查的方法同时对1000多家一股一权公司和800多家双层股权结构公司进行对比分析，结果表明，在首次公开发行并上市初期，双层股权结构公司会体现出股票溢价的优势，但随着时间的推移，五年之后这种优势会慢慢消失，与同股同权的公司的股票市场对比起来没有任何优势。但是，相较于事件型日落条款，时间型日落条款因其适用条件明确、程序简便的优势被大多数企业，特别是采用科技创新企业所认可和采用，并且设置转换的年限在公司IPO后5-10年不等，以7年居多。AndrewWilliamWindenAndrewWilliamWinden：“Sunrise,Sunset：AnEmpiricalandTheoreticalAssessmentofDual-ClassStockStructures”,228RockCenterforCorporateGovernance,WorkingPaperSeries,2018（3）:215-248.转引自，赵金龙、张磊：《双层股权制度中的“日落条款”》，载《河北大学学报》（哲学社会科学版），2020年第5期，第149页。（二）事件型日落条款所谓“转让型日落条款”制度设置是一旦超级表决权股份持有人将其持有的超级表决权股份转让给他人时，其将自动转化为公司的普通表决权股东。因超级投票股份具有强烈的人身专属性，普通投票股是因看重公司创始人或管理层的个人能力因素而同意其持有超级表决权带领公司发展，当超级表决权换成他人持有时，这将使得普通股东的高度认可不复存在。二十世纪