他山之石系列：中美运营商研究与思考-西南证券

SOUTHWESTSECURITIESSOUTHWESTSECURITIES中美运营商研究与思考西南证券研究发展中心通信研究团队核心要点国内电信市场的激烈竞争和较高的资本支出。同时，我国运营商的国际化步伐相对保守，海外营收占比较低。未来随着“一带一路”建设推进以及5G解决方案出海能力的提升，我国运营商出海业务展现出较大的扩展潜力，随着我国运营商的全球扩展和技术创新上l我国运营商基建进展领跑全球。中国三大运营商自2019年以来不断加大基站建设力度，中国移动的5G基站数量从2019年的5万个增l全球电信运营商的商业模式正在经历重要转型。以中国移动、中国联通和中国电信为代表的国内运营商，在5G等逐渐从传统通信服务商向数字经济基础设施提供者转变。尽管宏观经济波动和行业结构性压力存在，中国三大运营商在2023年依然保持了稳定的营收增长态势，显示出强劲的成长潜市场在全球范围内展现出更高的成长性。11全球运营商财务情况对比1全球运营商财务情况对比2全球运营商服务能力对比2全球运营商服务能力对比3我国运营商发展展望3我国运营商发展展望21.1运营商是通信服务连接的基础设施提供者第五代移动通信技术（简称5G）是具有高速率、低时延和大连接特点的新一代宽带移动通信技术，是实现人机物互联的网络基础移动运营商下游垂直行业5G产业链移动运营商下游垂直行业5G产业链上游上游移动通信基础设施移动通信基础设施1.2中外主要运营商收入体量对比元、791亿美元。2019-2024H1国内三大运营商营收2019-2024H1国内三大运营商营收2019-2024E美国三大运营商营收2019-2024E美国三大运营商营收441.3全球运营商财务对比：营收增速中国电信市场全球增速最快，日韩紧随其后，欧美市场增速较缓。2023年中国三大运营商营收增幅远高于国外运营商。其中，中国移动为7.7%、中国电信为6.7%、中国联通为5%；日本的NTT与KDDI分别为3.7%和2.8%；美国除AT&T为1.4%的正增长外，Verizon与T-Mobile均为-2.1%和-1.3%的负增长。中国三大运营商营收稳速增长，展现出强劲的成长潜力。自2020年以来，中国三大运营商营收保持四年连续增长且增速稳定。相比之下，Verizon和AT&T的营收增速相对波动较大，尤其在2022年出现了显2019-2023中美主要运营商营收增速对比2019-2023中美主要运营商营收增速对比2023年全球主要运营商营收增速对比2023年全球主要运营商营收增速对比551.3全球运营商财务对比：毛利率本支出降低了其综合毛利率水平。2018年至2023年，中国电信、中国移动和中国联通的净利率分别在5.9%、13.0%和5.0%左右；而同年，美国的AT&T、T-Mobile和Verizon的净利率则分别为12.8%、10.6%和9运营费用情况低于国际同行。全球主要电信运营商净利率情况全球主要电信运营商净利率情况全球主要电信运营商毛利率情况全球主要电信运营商毛利率情况1.3全球运营商财务对比：海外营收中国运营商在海外市场的投资较为保守，未来发展潜力巨大。2024年上半年T-Mobile和NTT的海外营收占比分别为75.9%和5G解决方案出海能力的提升以及“一带一路”高质量建设推动海外业务增长。2023年中国移动海外营收达到207亿元，同比增长24.2%。实现自2019年起连续五年增长，由94.9亿元增长至2023年的207亿元，占比也从1.3%提升至2.1%。2024年第一季度，中国联通也披露了国际业务收入为60亿元，同比增长8.4%。体现中国运营商不断推进海外数字基础设施升级与国际化合作。2024H1运营商海外营收占比2024H1运营商海外营收占比2019-2023中国移动海外营收及占比2019-2023中国移动海外营收及占比1全球运营商财务情况对比1全球运营商财务情况对比2全球运营商服务能力对比2全球运营商服务能力对比3我国运营商发展展望3我国运营商发展展望82全球运营商服务能力对比：用户数量呈现出三足鼎立的局面。中国移动在移动用户数、5G套餐客户数、有线宽带客户数上均显示出其市场领导地位。2023年三大电信运营商的移动用户数分别先。5G套餐客户数依次为中国移动7.95亿户、中国电信3.19亿户、中国联通2.6亿。有线宽带用户数分别为中国移动2.98亿户、中国电信1.9亿户、中国联通1.13亿户。美国三大运营商订阅用户总量美国三大运营商订阅用户总量2023年中国三大运营商用户数量2023年中国三大运营商用户数量2全球运营商服务能力对比：ARPU随着通信行业政策导向由提速降费逐步转向高质量发展，中国三大运营商将发展重点转向提升用户价值。2023年三家运营商的平2019-2023中国三大运营商2019-2023中国三大运营商ARPU2023年全球主要运营商ARPU对比2023年全球主要运营商ARPU对比中国的5G基站建设实现了快速发展，规模稳步扩大。中国三大运营商自2019年以来不断加大基站建设力度，中国移动的5G基站数量从2019年的5万个增长到2023年的194万个，而中国电信与中国联通的基站数量从4万个增加至121万个。整体建设速度和质量均表现优异，有力推动了国内5G网络的广泛覆2023全球5G基站建设规模2023全球5G基站建设规模2019-2023中国三大运营商5G基站建设规模2019-2023中国三大运营商5G基站建设规模2024前三季度中国三大运营商市场份额中国电信2024前三季度中国三大运营商市场份额中国电信规模均居行业第一。5G与云网融合战略清晰，转型步伐较快。域具有优势。中国联通对灵活。领域发展较快。5G网络与中国电信共建共享，资本开支压力较小。中国移动占据市场主导地位，三大运营商市场份额约为5:3:2。云+DICT”在政企市场的规模扩展，强化“内容+科技+融合效算网数智业务，前三季度云收入达到438.6亿元，同比增长19.5%。中国移动规模最大。移动通信市场份额超过电信与中国联通。盈利能力和现金流最为强劲。资产负债结构最为稳健。1全球运营商财务情况对比1全球运营商财务情况对比2全球运营商服务能力对比2全球运营商服务能力对比3我国运营商发展展望3我国运营商发展展望三大运营商5G用户渗透率3中国运营商行业发展特点三大运营商5G用户渗透率三大运营商5G用户渗透率提升体现5G网络的普及化，覆盖更广泛用户群体。2023年中国移动、中国电信、中国联通5G用户渗透降费趋势见底，ARPU逐渐回升。2024年前三季度中国移动与中国电信的ARPU分别为49.5元与45.6元，较2023年的49.3元与45.5元均略有提升。传统固话短信营收下降，新兴业务营收持续上升。中国移动语音短彩信业务由2019年的1172.7亿元下降至2023年的1033.6亿元；新兴业务则持续增长，从2019年的825.4亿元增加至2023年的2216.4亿元。中国电信新兴业务保持持续增长，从2019年的765.4亿元增至2023年的1388.9亿元。中国联通通话月租业务从2019年的264.4亿元降至2023年的212.1亿元；新兴业务稳步提升，从2019年的329亿元增长至2023年的752亿元。2019-2023中国三大运营商传统&新兴业务营收2019-2023中国三大运营商传统&新兴业务营收2019-2023“一带一路”国家非金融类直接投资规模2019-2023“一带一路”国家非金融类直接投资规模了积极作用。至2022年底，中国与“一带一路”国家签署了80多个政府间科技合作协定，达协同发展。中国对外投资保持稳健增长，其中“一带一路”投资增速显著提升。2028.7%。其中，对共建“一带一路”国家直接投资407.1亿美元，较上年增长31.5%，非金融类直接投资约2240.7亿元，同比增长中国倡议构建的国际数字经济合作机制发布时间合作机制2023年10月《数字经济和绿色发展国际经贸合作框架倡议》2022年11月《携手构建网络空间命运共同体》2022年6月《金砖国家数字经济伙伴关系框架》2022年5月《金砖国家制造业数字化转型合作倡议》2021年7月《中非携手构建网络空间命运共同体倡议》2020年11月《中国-东盟关于建立数字经济合作伙伴关系的倡议》2017年12月《“一带一路”数字经济国际合作倡议》3.1我国运营商出海：中资企业合作（能源型&基建型）中国电信与中国中铁签署战略合作协议，通过5G、人工智能、物联网等技术推动智慧工地、智慧建筑等应用，打造基中国电信与中国中铁合作中国电信与中国中铁合作中国移动与中国石油合作中国移动与中国石油合作中国联通与新加坡顺丰签署合作3.1我国运营商出海：中资企业合作（科技型&物流型）中国联通与新加坡顺丰签署合作华为旗下全场景商用终端产品及解决方案品牌“华为擎云”携政务、医疗、教育等多款行业方案亮相2024中国移动全球合作伙伴大会。华为Pura70系列首发支持中国移动北斗卫星短信，实现天通卫星和北斗卫星的双星通信。这种技术突破不仅提升了用户在特定环境下的使用体验，也为手机卫星通信新加坡顺丰与中国联通签署了合作谅解备忘录，提供“即日达”服务——即客户在早上11点前下单，顺丰将实现当天送达。这一服务将为中国联通最新推出的中新跨境通信创新产品CUniqSG提供高效优质的服务。目前，顺丰在新加坡已经建立了覆盖全境的自营配送网络。华为擎云亮相2024中国移动全球合作伙伴大会华为擎云亮相2024中国移动全球合作伙伴大会3.1我国运营商出海：与当地运营商深入合作（中东）中国移动在巴基斯坦收购巴科泰尔公司成立辛姆巴科公司，打造“中巴信息走廊”。至2016年底，辛姆巴科公司实现全国主要城市网络全覆盖，4G用户达到170万。辛姆巴科依托4G网络为政府、金融、教育等行业提供ICT中国移动在巴基斯坦成立辛姆巴科公司华为与阿联酋du中国移动在巴基斯坦成立辛姆巴科公司华为与阿联酋du签署战略合作打造“5G-ACountry”中国联通与新加坡星和电信合作推出CUniqSG3.1我国运营商出海：与当地运营商深入合作（东南亚）中国联通与新加坡星和电信合作推出CUniqSG2019年为响应中国与菲律宾签署的共建“一带一路”的谅解备忘录倡议。中国电信数智科技有限公司启动了菲律宾云计算数据中宾第三大电信运营商。中国联通与新加坡电信运营商星和电信合作推出CUniqSG产品，积极融入新加坡市场，并推动科技与数字化领域的合作创新。CUniqSG不仅为客户提供优质的通信服务，还为中国与新加坡及东盟的经贸合作注入新动力，助力中资企业行百业的数字化转型升级。中国电信与菲律宾合作促成Dito电信中国电信与菲律宾合作促成Dito电信3.2政企市场增速稳定，云业务上升动能强劲半年收入为1120亿元。两大运营商凭借5G和云计算技术的推动较上年同期增长20.4%。得益于在云网融合、战行业推出场景化专网方案，覆盖高清视频、用户超5.2亿户。天翼云收入情况（亿元）天翼云收入情况（亿元）运营商政企市场收入（亿元）运营商政企市场收入（亿元）3.2政企市场增速稳定，云业务上升动能强劲联通云网一体架构示意图联通云网一体架构示意图3.2政企市场增速稳定，云业务上升动能强劲政策的支持和算力基础设施的建设，智能和通用算力的发展将进一步推动各行业的数字化转型和创我国数据中心机架规模持续稳步增长。据中商产业研究院，截至2023年底，三大基础电信企业的数据中心机架数量达到97万个，全年净增15.2万个。预计到2024年，机架总数将增至109万个，2022-2024年复合增长率为15.5%，我国数据中心与算力建设扩张势头强劲。中国数据中机架数量预测中国数据中机架数量预测中国算力规模预测中国算力规模预测3.3政策加码数据要素，运营商数字资产有待重估我国数据要素政策架构为“1+N”。“1”是一个顶层设计，即《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素建立数据产权制度、数据要素流通和交易制度、数据要素收益分配制度、数据要素治理制度等基础制度体系，促进数据作为生产要素发挥其作用。数据要素市场相关政策发布时间发布部门文件名称主要内容相关表述2020.04中共中央《关于构建更加完善的要素市场化配置体正式把数据作为生产要素单独列“六、加快培育数据要素市场…推进政府数据开放共享…提升社会数据资源价国务院制机制的意见》值…加强数据资源整合和安全保护”2022.12中共中央国务院《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（简称“数据二十条”）数据要素国家顶层设计文件，提出构建数据基础制度体系，促进数据合规高效流通使用。“数据作为新型生产要素…加快构建数据基础制度，充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势”；“建立保障权益、合规使用的数据产权制度…建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交易制度…”2022.12财政部《企业数据资源相关会计处理暂行规定》企业内部使用和对外交易的数据资源分别确认为无形资产和存货。“企业内部使用的数据资源…符合无形资产准则的，应当确认为无形资产”；“企业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源符合存货准则的，应当2023.3中共中央国务院《党和国家机构改革方案》组建国家数据局“组建国家数据局。负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。”2023.07国务院《国务院任免国家工作人员（2023年7月28日）》任命刘烈宏为国家数据局局长-2024.1国家数据局2026年）》《行动计划》明确了到2026年《行动计划》选取工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗健康、应急管理、气象服务、城市治理、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值。3.3政策加码数据要素，运营商数字资产有待重估2021年我国数据要素市场规模达815亿元，从细分市场看，2022年数据存储、数据分析、数据加工规模最大，分别为180亿元、我国数据量丰富而数据交易起步较晚，未来发展空间广阔。2023年我国数据量占世界总数据量的23.7%，而2021年我国数据交易市场规模为仅占全球总规模的12.5%，随着云计算、人工智能、物联网、信息通信等技术不断成熟，我国数据要素市场将进入快速合增速将超25%。2022中国数据要素细分市场规模2022中国数据要素细分市场规模“十四五”我国要素市场规模预测“十四五”我国要素市场规模预测3.4我国运营商发展薄弱点思考网络带宽及机房资源优势，可以实现快速的IDC资产扩张。但当前运营商还主要扮演包工头角色，在各地计算中心项目中承担了较些都是亟待解决的痛点问题。运营商机柜数量变化情况运营商机柜数量变化情况2022年全球IaaS公有云服务市场份额2022年全球IaaS公有云服务市场份额3.5从商业模式看运营商角色转变过去十年，移动通信和家庭宽带是运营商的核心业务。其中移动通信主要通过月租和用户数带动收入增长，而目前用目前进入了投资回报阶段，业务基础逐渐夯实。运营商的角色正在发生深刻转变，逐步由传统的管道业务向数字经济的底层支撑演进。随着AI应用的发展，数据处理三大运营商新兴业务占比情况运营商商业角色转变三大运营商新兴业务占比情况运营商商业角色转变、人工智能等新、人工智能等新兴产业推动估值提升费”政策影响，运营商基建支出压制了区间股价2000—2015，运营商ARPU与用户数量共振双增，推动运营商估值与股价走高SOUTHWESTSECURITIES分析师：叶泽佑执业证号：S1250522090003电话业证号：S1250524080001SOUTHWESTSECURITIES西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下分析师承诺报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心SOUTHWESTSECURITIES南正a上海深圳地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼