中美间接贸易：经验与增量

孙国翔sunguoxiang@执业证书编号：S08605230800sunjinxia@orientsec.c执业证书编号：S08605150700caojingnan@orientsec.执业证书编号：S08605200100caojingnan@orientsec.执业证书编号：S08605200100wangzhongyao1@执业证书编号：S08605180500chenzhiyi@orientsec.l特朗普“关税2.0”对转口贸易的影响可能更显著。近其他国家的贸易问题，主要是因为美国与中国商品的贸易差额正在快速wangzhongyao1@执业证书编号：S08605180500chenzhiyi@orientsec.l通过将美国各行业从不同地区进口消费品、资本品等终端产品的情况，以及中国对应行业中间品的去向进行匹配，我们大致可以判断中国2021年以来正在通过哪些增量节点与美国产业取得间接联系，从而推断美国对除中国以外的其他地区的各类商品征税，将如何影响中国的产品（特别是中间品）出口增量。l值得注意的是，我们更关注的是增量转口而非存量，这主要是因为俄乌冲突影响了部分国家对供应链“安全”的认知，导致2022年以后可能难以维持此前的变化趋分点，拖累主要源于越南，说明至少在消费品生产环节，东南亚地区可l近年来中国商品出口增量集中在共建“一带一路”国家。2021-模相对较小的国家中（样本合计约占中国出口的6.8%左右中国对共建“一带一路”国家（此处主要包含中亚、西亚、南亚、美洲的共建“一带一路”口占比上升了0.8个百分点，而其他小型经济体的出口占比则下降了0.2个百分点。l但美国“友岸国家”也贡献了部分增量，部分与转口有关。综合来看，我们认为主要有如下增量转口途径，如果未来美国针对这些地区对应商品加征关税，对2022年以来中国出海所形成的增量转口尝试来说可能会形成较大影响：l墨西哥——中墨美的转口增量主要体现在建筑烧灯续昼：2025年海外宏观展望东方战略周观察：近期地缘动态观察与展望购物节影响消费数据节奏——11月经济数据点评2024-12-192024-12-19烧灯续昼：2025年海外宏观展望东方战略周观察：近期地缘动态观察与展望购物节影响消费数据节奏——11月经济数据点评2024-12-192024-12-192024-12-16l数据样本区间较短，无法完全描绘外贸结构的变化趋势。特朗普政府决策的不确定性。地缘政治形势走向的不确定性。2024-12-16有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 4 5 6 7 8 9 但美国“友岸国家”也贡献了部分增量，部分与转口有 12墨西哥——建筑建材、地产后周期、纺织及交运消费品为主 17有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5 5图3：美国从各地区进口比例（BEC口径） 7 8 9 10 12 14 14 14 15 15 15 15 16表1：2022-2023年美国不同类型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。42018年以来，虽然美国对华直接贸易依赖度显著下降，但中国持续加强全球供应链合作，不展简单转口贸易，也确实通过东南亚、中南美洲等地区的供应链渠道和美国保留着千丝万缕的经济联系，是中国出口份额，以及中美经济联系得以维持的重要命令之一，将是对墨西哥和加拿大的所有进入美国的产品征收10%的关税，这一定程度上表明，其在共和党党纲中贸易政策的主要基调“重新平衡贸易”针对的是全球，而不单单是中国，这将显著影响近年来中美之间的间接联系。近年来中国正在通过哪些节点与美国形成这种联系？美国对哪些地方、哪些行业加征关税对这些增量间接联系的影响更特朗普“关税2.0”对转口贸易的影响可能更显著近几年，美国商品贸易差额居高不下的问题仍未得到改善，2023年美国商品贸易逆差规模是名义万亿美元。需注意，共和党党纲所提的贸易差额应该特指商品贸易差额，因为往年贸易差额峰值近期特朗普更加关注美国与美洲其他国家的贸易问题，主要是因为美国与中国商品的贸易差额快速转移到其他美洲国家，且变化幅度上明显大于进口结构，同时其他美洲地区对美国产品的需求变化不显著。2024年7月公布的共和党党纲中已经明确指出，“重新平衡贸易”（RebTrade）将成为未来美国贸易措施的总基调，这意味着贸易差额将成为贸易保护措施最重要的参考指标。从特朗普及其团队的公开发言内容来看，美国的贸易政策可能率先在近岸地区下手：2017-2023年北美洲（美国海关口径下也包含墨西然而同期北美洲（美国海关口径下包含墨西哥）占美国进口来源的比例仅提升了1.51%，达此外，从此次大选竞选时期至今，特朗普已经表现出对转口贸易的高度关注，特别是对那些他掌控力更强的地区，如美洲的近岸国家：l2024年11月16日，特朗普过渡团队顾问毛里西奥·克拉弗-卡罗内（MauricioClaver-Carone）表示，特朗普对华60%关税也适用于通过中国在秘鲁新建的港口（如钱凯港）的任何国家的商品，即便近十年美国对南美地区一直是顺差，美国依然高度关注这些地l据福克斯新闻网报道，当地时间周日（2024年10月13日特朗普在《周日早间看未来》（SundayMorningFutures）节目中详细阐述了他的贸易11月赢得大选，他的首要计划之一包括重新对国际贸易协议进行谈判，提出新的《美墨加协定》（USMCA作为他促进国内就业和振兴汽车产业的更大型举措的一部分。值得注有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5值得一提的是，近年来加拿大和墨西哥从中国进口的比例不降反增，举例来说，加拿大2024年贸易逆差贸易逆差/名义GDP35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：东盟六国包含新加坡、泰国、马来西亚、越南、菲律宾和印尼；正值代表美国对该国或地区逆差，反之亦然对于中国以外的国家/地区，虽然特朗普尚未针对中国以外的亚洲单一国家发布新关税政策，但是l战略上，印度是美国在印太地区对抗中国战略的一部分。印度外交部长苏杰生回应特朗普胜选一事时称，许多国家可能会对此感到紧张，但“印度不是其中之一”。与此同时，下一届美国国务卿卢比奥、总统国家安全事务助理人选迈克·沃尔茨和国家情报总监人选塔尔西·加巴德——都坚决支持加强与印度的关系。外贸上，最典型的莫过于印度光伏产业，根据印度能源经济与金融分析研究所(IEEFA)和财年到2023-2024财年，增长了近23倍和2023-2024财年分别占印度光伏出口的97%和99造的光伏组件成本更高（印度本土制造可能比进口产品贵30%左右美国确实将印度视l然而，印度对美贸易差额持续扩大也是不争的事实，更何况目前印度对中国中间产品依赖度仍较高，这并非美国所愿。前文已经提及，美国与印度之间的贸易逆差逐渐度部分产品对中国中间产品的依赖度较高，宏观上，2023年中国对印度出口的商品有6是中间品，比2021年还高了2.3个百分点；微观上，以前文生产的光伏玻璃可能占到印度市场80%以上的份额；2021年商工部发布公告，对原产于或进口自中国和越南的有涂层或无涂层纹理钢化玻璃作出反倾销有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6更何况印度进口关税税率很高，明显突破了《特朗普互惠贸易法案》的底线。提到的《特朗普互惠贸易法案》（TrumpReciprocalTari总统提高从第三国进口的任何商品的关税，使其与第三国从美国进口同一商品所征收的关税相等，而据WTO，2023年印度简单算数平均和贸易加权平均的最惠国税率分别为17%和），对此，特朗普上一任期内负责南亚事务的官员丽莎·柯蒂斯（LisaCurtis）也透露，“印美之间的矛盾主要集中在印度对美国关税政策的不满上”，“然而，我并不认为因关税问题而在社交媒体上发表的推文所引发的争议，会足以破坏印美之间更为广泛的友好关系。”总统竞选期间没有提到越南，但他2019年接受福克斯新闻网采贸易实施者”，并表示“越南对我们的利用甚至比中国更严重”。从累计贸易差额来看，2022-2024年（均截至当年10月）越南占美国贸易差额的比例一共上升了2.1个百分点，远2023年美国对中国的直接进口依赖明显下降为了弥补疫情期间落下的进程，2021年以来美国对中国的直接进口依赖明显下降，且在2022-2023年间尤为明显。具体来看，2021-2023年，美国从中国进口的比例分别占其进口总量的缓解（中国2021-2023年，美国仅2022-2023年），本章后续将以此为基础分析美国进口以及中国出口的地区结构及产品结构变化情况，而非绝对水平，这样做或更有利于捕捉国际间产业转移以及供应链的结构变化情况，并分析中国中间品和资本品在其中的作用，以及美国扩大贸易摩擦举例来说，2022-2023年间美国从欧盟进口比例的整体上升可能并不能完全归因于国际产业转移以及供应链结构的变化（如美国实施的“友岸化”贸），链才开始逐渐摆脱此前一系列外生冲击（如疫情、）：l近几年欧盟产业投资表现不佳，对外来投资的吸引力明显有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7l两者结合来看，美国的“友岸化”贸易政策可能也一定程度上助推了美国从欧盟进口的规但在这个过程中，中国对欧出口交运设备、电子设备中间品的比例确实有所上升，同时美国对欧盟这两个行业的资本品进口需求确实也在上升，说明即便仅依靠欧盟现存产业，或许也能够提供一定规模的对美增量转口渠道。2021-2023年间，中国对欧盟出口消费品、资本品、中间品占各自总出口的比例分别变化了-1.7、-1.体、计算机、商业和金融服务（后简称电子设备），以及运输设备和服务、旅行、邮政服务（后简称交运设备）可能是主要原因，同时美国从欧盟进口这两个行业的资本品的比例确实有所上升。简而言之，行业和地区相互匹配后我们就可以大概得知中国2023年开始通过哪些增量节点与美国产业建立间接联系，从而推断美国对除中国以外的其他地区的各类商品征税，将如何影响中国不过在此之前，首先要观察美国2023年对哪些地区的产品需求有BEC口径下，如果仅考虑商品（相对的是服务2023年美国消费品、资本品和中间品分别占8.0%6.0%4.0%2.0%数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所备注：非欧盟欧洲国家中不包含单列出来的英国和俄罗斯；其他国家为没有单列出来的所有国家或地区之和美国进口比重显著上升的资本品，是对华直接进口依赖度下降的主要原因。与2022年相比，木材、玻璃、石材、基础金属、住房、电器、家具（后简称建筑建材及地产后周期产品）资有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8l美国电子设备资本品进口增量集中在越南、欧盟、印度、口比例降幅最明显，下降6.4个百分点至27.9%，取而代之的是越南、欧盟l美国从中国进口健康、制药、教育、文化、体育有关资本品的比例下降），l美国矿产及化学品行业资本品进口增量集中在墨西哥、韩国、欧盟和英国。美国从中国进口采矿、采石、炼油、燃料、化学品、电力、水及废物处理行业（后简称矿产及化学品行业）l美国几乎不从中国进口纺织品、服装、鞋（后简称纺织品），以及运输设备和服务、旅2.0%1.0%0.0%数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所备注：非欧盟欧洲国家中不包含单列出来的英国和俄罗斯；其他国家为没有单列出来的所有国家或地区之和与2022年相比，2023年美国从中国和东盟进口消费品的比例分别下降3.6、2.1个百分点至l美国消费电子进口增量主要集中在印度，还有部分在韩国和马来西亚。2023年美国从中国进口电子设备消费品的比例下降2.4个百分点至60.7%，绝对规模仍高，接替的主要是印度（上升3.5个百分点），同时还有一些源于马来西亚和韩国（分别为0.8和0.4个百分点）。此外值得注意的是，虽然美国从马来西亚进口消费电子比例上升了，但受越南拖累（下降有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9），l美国建筑建材及地产后周期消费品进口增量集中在墨西哥、欧盟和加拿大。2023年美国从l美国纺织消费品进口增量集中在欧盟、墨西哥、印度。2023年美国从中国进口纺织消费品），l美国文体消费用品进口增量集中在欧洲、墨西哥和加拿大。美国从中国进口的健康、教育、文化、体育消费品的比例下降了6.4个百分点至33l美国从中国进口矿产及化学品，运输设备和服务、旅行、邮政服务等行业的产品基本不涉及非欧盟欧洲国家撒哈拉以南非洲其他一带一路国家其他非一带一路国家2.0%1.0%0.0%非欧盟欧洲国家撒哈拉以南非洲其他一带一路国家其他非一带一路国家数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所备注：非欧盟欧洲国家中不包含单列出来的英国和俄罗斯；其他国家为没有单列出来的所有国家或地区之和尽管中间品占美国总进口的比例最高，2022-2023年约占总进口的46分散，美国对中国中间产品的直接进口规模仅介于消费品（最高）和资本品之间。2022-2023年美国从中国进口的比例下降1.8个百分点至9.2%；西亚l美国建筑建材及地产后周期中间品进口增量集中在墨西哥和欧盟。建筑建材及地产后周期产品的中间产品是美国从中国进口相当重要的部分，其规模甚至可以与同一行业中的消费品持平，2023年美国从中国进口的比例下降了2.8个百分点至14.6%，同时从东盟也下降了0.5个百分点，缺失的部分基本由墨西哥和欧盟接替，从墨西哥和欧盟进口的比例分别上升2.9有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。l美国从中国进口交运设备中间品的比例降幅有限，墨西哥替代的主要是日本、韩国、泰国等。规模排名中仅次于建筑建材及地产后周期产品。2023年美国从日本、韩国、泰国、越南进本、韩国、泰国等。此外，据盖世汽车研究院，当前中国对美国出口汽车产品确实以l美国矿产及化学品中间品进口增量集中在南美洲、墨西），远不如交运设备，2023年美国从中国、西亚进口矿产及化学品有关中间品的比例分别下降l美国加大力度从印度和墨西哥进口电子中间产品。2023年，美国从中国进口的电子设备中个百分点和0.6个百分点。需注意，由于其产业结形成鲜明对比的是，电子设备以及纺织品相关的中间产品并非主要进口商品，仅占对应行业略高于电子和纺织中间品，除了文体用品的中间品以外，还有部分可能与原料药（有机化学品）有关。2023年美国从中国进口对应商品中间品的比例下降了3.9个百分点至5%，主要数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所备注：非欧盟欧洲国家中不包含单列出来的英国和俄罗斯；其他国家为没有单列出来的所有国家或地区之和有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。当下中国可能以哪些国家作为节点与美国形成增量间表1：2022-2023年美国不同类型表国墨西哥>>欧盟亚加拿大、墨西哥>欧数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所备注：有下划线的国家代表2021-2023年间中国对该地区出口该行业中间品的比例明显提升；与该区间最高值差距0.5个百分点内，归为一类，如果下一区间的最高值差距在0.5-1之间，则按“>”衔接，如果在1个百分点以上则以“>>”衔接，“——”代表美国几乎不从中国进口的品类虽然中美两国的海关统计口径和统计时点存在差异（原因有如海运时间等），但降幅也集中在中国出口到共建“一带一路”国家的增幅更显著，说明潜在的转口贸易仅是近年来中国出口增量同时，在那些经济规模相对较小的国家中（样本合“一带一路”国家（此处主要包含中亚、西亚、南亚、美洲的共建“一带一路”国家）的出口占比上升了0.8个百分点，相较之下，其他小型经济体的出口占比则下降了0.2个百分点。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。同时，由于中国供应链规模庞大，即便在共建“一带一路”国家中，中国出口可能也不完全对应当地的需求，其中难免存在一些产品最终被“过水式”转口l12月2日，马来西亚投资、贸易和工业部副部长刘镇东表示：“在过去一年左右的时间里……我一直在劝告许多中国企业，如果它们仅仅是想通过马来西亚更换产品标签来规避美国关税，那么就不应该在马来西亚进行投资。”），港对美转口的比例也有所下降，且从商品类1.0%0.5%0.0%1.0%0.5%0.0%非欧盟欧洲国家撒哈拉以南非洲其他一带一路国家其他非一带一路国家数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所备注：非欧盟欧洲国家中不包含单列出来的英国和俄罗斯；其他国家为没有单列出来的所有国家或地区之和除了共建“一带一路”国家以外，2021年以来中国的出口考虑到特朗普提名为美国贸易代表的杰米森·格里尔(JamiesonGreer)曾经明确表示要阻止中国企业通过第三方国家逃避关税，本节我们重点研究中国通过墨西哥、印度、欧盟、韩国等美国近几年进口依赖度快速上升的地区，实现对美转口增量的方式以及可能涉及的行业，旨在从宏观上分析美国对各个地区征收关税将如何间接影响我国对应商品的出口增量。值得强调的是，本节及后续内容我们将重点关注增量而非绝对规模，这主要是因为俄乌冲突影响了部分国家对供应链“安全”的认知，导致2022年以后可能难以维持此前的变化趋势。最典型的通过观察不同行业贸易额地区结构的变化，可以辨别近年来各行业分别通过哪些地区以上下游供应链调整的方式实现对美的增量转口贸易，我们主要考察美国从某地进口终端产品（消费品及资本品）比例上升的同时，中国对该地出口对应中间品的比例是否也有所提升。对于这一指标有两点潜在误差值得一提，首先，该行业产出的中间品最终不一定会继续用于同一行业，尤其是上游行业（如采掘业、原材料制造业、农林牧渔但中国主要出口的产品是中下游的产品，根据BEC第五版的分类标准，中国出口的中间品主要是主要为加工过的中间品（与之相对的是间品，多数为初级经济部门的产品，如采掘业和农林牧渔，电子设备等部分行业甚至没有初级中间品），2021-2023年均占中间品当年出口受限于数据本身，本文暂时不深入研究中间品加工过后仍可能以中间品的形式最终去往美国的情况。要解决前面两个问题往往要依赖更新频率较有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。品分类足以进一步划分为初级中间品、加工过的中间品（可再划分为通用、专用），也不足以彻来源变化时采用的时间区间不同（只有2022-2023年），产业联系是趋势而非外生冲击波动，其中美国的部分受限于BEC第五版的数据并无2度进口矿物燃料、润滑剂及相关原料存在异常波动另一方面考虑到2021-2023和美国进口各自地区分布的变化趋势得以延续，且2023年的变0.8个百分点以上；印度和南美洲升幅较小，分别为0.3和0.2主要在欧盟、加拿大、墨西哥，升幅均在1个百分据显示，2021-2023年中国对墨西哥、欧盟、印度出口的比例提高较为显著，韩国基本持平，而日本、加拿大、南美洲反而稍有下降，这三个国家或地区转口的可能性较小，因此我们重点探讨墨西哥、欧盟、印度和韩国的增量转口渠道。此外值得一提的是，后文不会分析美国从东盟进口背后的增量转口渠道，主要是因为美国2022-2023年美国从该地区进口消费品的占比不增反降2.1个百分点，拖累主要源于越南，说明至少消费品生产环节，东南亚地区可能并未广泛受益于2022年以来美国加速推进的“友岸化”贸易战中墨美的转口增量可能集中在建筑建材及地产后周期产品的消费品与资本品，以及纺织品，交运0.4%（两年都上升了0.2个百分点）。降，也不做讨论而中国对墨西哥出口对应中间品的比例也上升了0.36个百分点（升幅主要在2022年，但2023年并未回调）。值得注意的是，前述三个行业中，中国资本品出口到墨西哥的比例均有所上升，其中交运设备制造业尤其明显。这一现象印证了两国产业联系在微观层面上可能是由中国企业出海所建立的，据有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。此外，美国从墨西哥进口交运设备以及建筑建材及地产后周期产品都是中间品占对应行业商品总进口的比例最高，或许存在中国有关零部件出口到墨西哥，加工过后依然以零部件形式前往美国-总体消费品数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所 数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所2.0%1.5%1.0%0.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2021-2023中国出口占比变化2022-2023中数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所中欧美的转口增量可能部分体现在电子设备资本品中。由于欧盟经济疲软，2021-2023年间中国商品出口到欧盟的比例下滑了0.6个百分点，这一下滑主要源于消费品和资本品等终端需求的拖拜登任期内推出的半导体制造业投资计划能够相呼应，同资本品恰好是美国主要从欧盟进口的电子设备，2022-2023年间平均占美国从欧盟进口电子设备有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。这一上升趋势在此期间是持续的。综合来看，中欧美的交运设备产业联系可能主要体现在资本品方面，而消费品并不显著，这一点可以从美国较少直接从欧盟进口汽车、摩托车等典型的交运消费品这一现象中得到印证，如2024年截至10月，图11：中国、欧盟、美国电子设备行业贸易额地区分布占比2021-2023中国出口占比变化2022-2023中国出口占比变化2022-2023美国进口占比变化数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所图12：中国、欧盟、美国交运设备行业贸易额地区分布占比数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所印度——中印美的转口增量或主要体现在电子消费品，少量在纺织消费品。从中国出口地区结构来看，2021-2023年中国对印度出口中间品的比分行业看，增量主要体现在电子设备、矿产及化学品行业的消费品，同时纺织服装行业也有一定），2021-2023年间中国纺织中间品对印度出口的比例上升了0.6个百分点（两年均图13：中国、印度、美国电子设备行业贸易额地区分布占比数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所图14：中国、印度、美国纺织品行业贸易额地区分布占比变2021-2023中国出口占比变化2022-2023中国出口占比变化2022-2023美国进口占比变化数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美国从印度进口矿产及化学品行业产品的增幅可能主要和外生冲击有关，故不做讨论。参考此外，值得一提的是，与墨西哥情况相似，202提高了0.6个百分点，升幅显著。从行业分布来看，主要集中在纺织相关资本品领域，其升幅高达4.1个百分点，且在这两年间持续增长；同时，电子设备、矿产及化学品行业的占比也均上升国出口比例基本持平，2022-2023年美国从韩国进口的总比例也只上涨了0.2个百分主要集中在交运设备制造业，2022-2023年美国从韩国进口交运设备消费品的比例上升了2.百分点，且结合美国的客车进口数据来看具有一定连续性，2021-2024年（均截至当年10月）占比逐年上升。同时，2021-2023年中国对韩国出口交运设备中间品的比例上升了0.3个百分点（其中2022年下降，但2023年大幅上升），这一现象可能与新能源车产业链密切相关。韩国汽车工业协会数据显示，当前韩国对中国的电动汽车核心零部件，特别是二次电池部件及原材料的业法》。2021-2023中国出口占比变化2022-2023中数据来源：Uncomtrade，东方证券研究所2023年美国从加拿大和日本进口的比例也分但集中在个别行业，不过背后可能不存在中国大规模的对美l2023年美国从加拿大进口消费品和资本品的比例均有提高，但不难发现中国各行各业对加拿大出口中间品的比例不仅没有上升，反而还下降了。虽然前文提及加拿大从中国进口的比例有所上升，但可能因为这一渠道的承载规模有限，最终从中国出口的角度来看并非主要增有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。l中国对日本出口中间品的比例有所下降。2023年美国对日本商品的增量需求主要集中在交运设备消费品上，一方面，这体现在2023年美国对交运设备消国进口总量的比例上升了2.7个百分点，同时这也是日本在的一项；另一方面，同期美国从日本进口的交运设备分点。但与韩国不同的是，2021-2023年中国交运中间品出口至日本的比例反l中国对南美洲的出口增量主要体现在资本品而非中间品和消费品。2023年，美国从南美洲进口的商品中，消费品、资本品、中间品等各分项的比例均有所上升，大约各自提高了0.2个百分点。与此同时，2021年至2023年间，中国对南美百分点，消费品基本持平，而中间品出口比例则下降了0弱。资本品出口的增量主要集中在交通运输设备行业，这可能得益于中国参与的南美洲基建风险提示l数据样本区间较短，无法完全描绘外贸结构的变化趋势。文中所使用的BEC第l特朗普政府决策的不确定性。目前对特朗普外贸政策政策节奏、幅度以及第二任期竞选纲领等表述进行推演受制于立法和司法层面、政治博弈的约束，其决策落地的时间和强度仍然具有较大的不确定l地缘政治形势走向的不确定性。俄乌、巴以冲突后续走向仍然具有不确定性，地缘政治风险短期无法消退，需要密切跟踪地缘政治局势变化对于全球能源供需结构、宏观经济环境的影BEC第五版如何划分消费品、中间品和资本品消费是机构单位使用商品或服务的一种活动，但存在两种截然不同的消费类型，最终消费由个体家庭或社区为满足其个人或集体需求或愿望而使用的商品和服务组成，这种归类为消费品。中间消费由会计期间生产过程中使用的商品和服务组成，即中间品。与中间消费类似，固定资本形成总额的活动仅限于作为生产者的机构单位。固定资产的资产（如机械、设备、建筑物或其他构筑物），它们在多个会计期间（超过一年）的生产中反中间消费和固定资本形成总额之间的区别取决于所涉及的商品和服务是否在会计期间内完全被使用。如果是，则使用它们的行为作为中间消费记录为当期交易；如果不是，则作为资本账户中的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准