国有控股与机构投资者的治理效应盈余管理视角

国有控股与机构投资者的治理效应盈余管理

视角

一、概述

1.国有控股与机构投资者的背景介绍

国有控股是指国家通过持有股票或其他有价证券，控制一家或多

家企业的所有权。这些企业通常涉及国家安全、国民经济命脉等领域，

并在我国经济发展中具有重要地位。国有企业改革是我国经济改革与

发展的重要内容，明确国有控股的治理特征则是推进国有企业改革的

重要前提。

已有研究主要从国有控股对公司业绩影响的角度来研究国有控

股的治理特征，并得到了两种截然相反的结论。一种观点认为国有企

业具有绩效劣势，而另一种观点认为政府可能是一只攫取之手，也可

能是一只帮助之手，国有企业不一定就比民营企业管理得差。公司业

绩是公司治理的结果，而盈余管理也是治理效应的重要体现。目前，

已有研究主要从公司业绩的角度探讨国有控股的治理特征，而借助盈

余管理分析国有控股治理特征的研究相对较少。

在中国，70以上的上市公司的最终控制人为国家，国有控股对

公司盈余管理的影响问题，是中国国有企业治理效应研究的核心内容。

机构投资者是指通过购买股票、债券等有价证券，对多家公司进

行投资的金融机构。机构投资者在资本市场上扮演着重要角色，能够

对企业的经营和治理产生积极影响。20多年来，机构投资者在公司

治理中应该发挥和实际发挥的作用引起了监管者、学术界和实务界极

大的兴趣。

已有国外研究在机构投资者的治理效应方面提出了两种竞争性

观点。一种观点认为机构投资者不能发挥积极的公司治理作用，并且

机构投资者的交易行为会刺激被投资公司行为的短期化。另一种观点

则认为，机构投资者在公司治理中发挥积极的监管作用，能够降低管

理层的机会主义行为，提高信息披露质量。

在中国，监管层大力推动市场化改革的背景下，机构投资者在市

场中的比重在很短的时间内得到迅速提高，并逐渐成为我国资本市场

的重要投资主体。在中国国有股一股独大的特殊股权结构下，国家作

为国有控股公司的最终控制人，会运用政治力量执行与其他股东的合

同并且保护自身的利益。研究作为其他股东的机构投资者在公司治理

结构中能否发挥积极的监管作用，以及国有控股是否会影响机构投资

者的积极监管作用，具有重耍的现实意义。

提高会计信息质量是公司治理的重要目标之一，而盈余管理是造

成会计信息质量低下的重要原因。从盈余管理的视角研究国有控股与

机构投资者的治理效应，有助于深入理解二者在公司治理中的作用，

并为相关政策的制定提供依据。

2.盈余管理在公司治理中的重要性

盈余管理是现代公司治理中的一个核心议题，其重要性不容忽视。

盈余管理不仅关乎公司的财务报告质量，更是公司治理效率和内部机

制健全性的直接体现。从国有控股的角度来看，盈余管理能够帮助国

有股东更好地履行其监管职责，确保国有资产的保值增值。通过有效

的盈余管理，国有股东可以更加清晰地了解企业的经营状况，从而做

出更为明智的决策，避免国有资产流失。

对于机构投资者而言，盈余管理同样具有重要意义。机构投资者

作为公司的重要股东之一，其利益与公司的长期稳健发展紧密相连。

通过盈余管理，机构投资者可以更好地了解公司的盈利状况，评估公

司的投资价值，进而做出更为理性的投资决策。同时，盈余管理还能

够为机构投资者提供一个与公司管理层沟通的平台，促进双方之间的

信息交流与合作，共同推动公司治理水平的提升。

盈余管理在公司治理中还具有防范内部人控制和保护中小投资

者利益的作用。通过规范盈余管理行为，可以有效遏制公司内部人利

用信息不对称进行利益输送的行为，保护广大中小投资者的合法权益。

同时，盈余管理还能够提高公司的透明度和公信力，增强投资者对公

司的信任度，为公司的长期发展奠定坚实的基础。

盈余管理在公司治理中扮演着举足轻重的角色。无论是国有控股

还是机构投资者，都需要通过有效的盈余管理来维护自身的利益，推

动公司治理水平的提升。我们应该高度重视盈余管理在公司治理中的

重耍性，不断完善相关制度和机制，为公司的健康发展提供有力保障。

3.研究目的与意义

本研究旨在深入探讨国有控股与机构投资者在公司治理中的效

应，特别是从盈余管理的视角出发，分析这两类股东如何影响企业的

盈余管理行为及其后果。研究的主要目的在于揭示国有控股和机构投

资者在公司治理中的作用机制，以及它们如何影响企业的盈余管理策

略，进而对企业的经济绩效和长期发展产生影响。

本研究的意义在于，它有助于深化我们对公司治理机制的理解，

特别是国有控股和机构投资者在其中的角色。通过盈余管理这一具体

视角，我们能够更清晰地了解公司治理的实际运作效果，以及不同治

理机制对企业绩效的影响。本研究对于优化公司治理结构、提高公司

治理效率具有重要的实践指导意义，有助于推动企业的可持续发展和

资本市场的健康运行。

通过本研究，我们期望能够为政策制定者、企业管理者和投资者

提供有益的参考，以便他们更好地理解和利用公司治理机制，优化企

业治理结构，提高企业的盈余管理水平和经济绩效。同时，本研究也

有助于推动公司治理令页域的学术研究，为未来的研究提供新的视角和

思路。

二、文献综述

1.国有控股的治理效应研究

国有控股作为一种特殊的股权结构，在全球许多国家的经济体系

中都占有重要地位。特别是在中国，国有控股企业不仅在经济总量上

占据主导地位，更在国民经济的发展和稳定中扮演着关键角色。国有

控股企业的治理效应一直是学术界和实务界关注的焦点，尤其在盈余

管理的视角下，其治理效应的研究更显得尤为重要。

盈余管理是企业为了实现特定的经济目标，通过合法或非法的手

段对财务报告中的盈余信息进行调整和控制的行为。国有控股企'也在

盈余管理上往往受到更多的关注和监督，这不仅是因为其特殊的股权

结构，更是因为其作为国民经济的重要支柱，其财务报告的真实性和

准确性对于投资者、债权人、政府等多方利益相关者都具有重要意义。

第一，国有控股企业通过加强内部控制，提高财务报告的透明度

和准确性。国有控股企业往往通过建立健全的内部控制体系，规范企

业的财务行为和财务报告编制过程，从而降低盈余管理的空间和可能

性。同时，国有控股企业还会通过引入外部审计机构，对企业的财务

报告进行独立审计•，进一步保证财务报告的真实性和准确性。

第二，国有控股企业通过优化股权结构，提高公司治理效率。国

有控股企业往往会通过引入机构投资者、实施股权激励等措施，优化

企业的股权结构，提高公司治理效率。这些措施有助于降低企业的代

理成本，减少管理层对盈余管理的动机和空间，从而提高企业的财务

报告质量和治理效应。

第三，国有控股企业通过加强监管和执法力度，维护财务报告的

真实性和准确性C国有控股企业往往会受到更为严格的监管和执法力

度，这不仅有助于维护企业的财务报告真实性和准确性，也有助于提

高企业的治理效应。政府监管机构会通过加强东■国有控股企业的监管

和执法力度，打击盈余管理行为，保护投资者的合法权益。

国有控股的治理效应在盈余管理上具有重要作用。通过加强内部

控制、优化股权结构和加强监管执法等措施，国有控股企业可以提高

财务报告的真实性和准确性，降低盈余管理的可能性和空间，从而保

护投资者的利益，促进企业的健康稳定发展。同时，这也为其他类型

的企业提供了有益的借鉴和参考。

2.机构投资者的治理效应研究

机构投资者作为资本市场上的重要力量，其在公司治理中的作用

日益受到关注。机构投资者具有资金规模大、投资周期长、专业性强

等特点，这些特点使得机构投资者有能力也有动力参与到公司治理中,

发挥其治理效应。

机构投资者的治理效应主要体现在以下几个方面：机构投资者通

过持股参与公司决策，可以影响公司的经营策略和方向，促使公司更

加注重长期价值创造和可持续发展。机构投资者具备丰富的投资经验

和专业知识，能够提供专'业的意见和建议，帮助公司优化治理结构、

提升管理效率。机构投资者还可以通过积极参与股东大会、提出质询

等方式，监督公司管理层的行为，防止管理层灌用权力、损害股东利

益。

在盈余管理视角下，机构投资者的治理效应表现为对公司盈余管

理行为的监督和制约。盈余管理是公司管理层通过调整会计政策、操

控应计项目等手段，以实现特定盈余目标的行为。虽然适度的盈余管

理有助于公司平滑利涧、稳定股价，但过度的盈余管理可能导致会计

信息失真、损害投资者利益。机构投资者作为重要的外部监督力量，

可以通过多种方式识别和制约公司的盈余管理行为，如通过审计机构

对公司的财务报告进行审计、提出质询要求公司解释盈余波动的原因

等。这些行为有助于揭示公司真实的财务状况和经营成果，保护投资

者利益。

机构投资者的治理效应并非总是积极的。在某些情况下，机构投

资者可能与公司管理层形成利益共同体，共同进行盈余管理以获取私

利。由于机构投资者之间存在竞争关系，部分机构投资者可能为了争

夺市场份额而放弃原则，与公司管理层合谋进行盈余操纵。在发挥机

构投资者的治理效应时，需要建立完善的监管机制和信息披露制度，

确保机构投资者能够真正发挥积极作用，维护资本市场的公平和透明。

机构投资者的治理效应在盈余管理视角下表现为对公司盈余管

理行为的监督和制约。通过积极参与公司治理、提供专业意见和建议、

监督管理层行为等方式，机构投资者可以发挥积极的治理效应，促进

公司的健康发展。也需要关注机构投资者可能存在的利益冲突和道德

风险，并采取相应的监管措施以保障其治理效应的有效发挥。

3.盈余管理相关理论与实证研究

盈余管理，作为企业财务管理和公司治理的重要组成部分，一直

受到学术界的广泛关注。盈余管理不仅涉及到企业内部的决策机制，

也与外部的市场环境、监管政策以及投资者的利益息息相关。从盈余

管理的视角来探讨国有控股与机构投资者的治理效应，有助于我们更

深入地理解公司治理的内在机制和外部环境的互动关系。

在理论上，盈余管理可以被视为企业在遵循会计准则的基础上，

通过合法的手段调整财务报告中的盈余信息，以达到特定的经济目的。

这些目的可能包括吸引投资者、获取银行贷款、达到资本市场上市或

再融资的条件等。国有控股企业由于其特殊的股权结构和治理机制，

其盈余管理的动机和手段可能与其他类型的企业有所不同。机构投资

者，作为重耍的外部治理力量，通过持有企业股份、参与公司治理等

方式，对盈余管理行为产生影响。

在实证研究方面，国内外学者已经进行了大量的研究。这些研究

主要集中在盈余管理的动因、手段、经济后果以及盈余管理与公司治

理结构的关系等方面。关于国有控股企业盈余管理的研窕发现，由于

国有股东的特殊地位和政府干预的存在，国有控股企业可能存在更为

复杂的盈余管理动机和手段。而机构投资者对公司治理的影响则表现

在多个方面，包括提高公司治理水平、抑制盈余操纵行为等。

尽管已有研究为我们提供了丰富的理论支撑和实证证据，但仍有

许多问题值得进一步探讨。例如，国有控股与机构投资者在盈余管理

方面的互动关系如何？不同类型的机构投资者对盈余管理的影响是

否存在差异？在不同的市场环境和监管政策下，盈余管理的动机和手

段又会有何变化？这些问题都需要我们在未来的研究中加以关注和

解决。

从盈余管理的视角来探讨国有控股与机构投资者的治理效应，不

仅有助于我们更深入地理解公司治理的内在机制和外部环境的互动

关系，也有助于我们为企业的财务管理和资本市场的健康发展提供有

益的参考和建议。

三、理论框架与研究假设

在现代公司治理中，国有控股和机构投资者作为重要的股东力量,

对公司的盈余管理行为产生了深远的影响。国有控股的存在往往代表

了国家对公司经营活动的直接干预，这种干预可能来源于政策导向、

社会稳定等多方面因素。机构投资者则以其专业的投资能力和庞大的

资本规模，对公司的经营决策和盈余管理行为产生着重要影响。

盈余管理是公司管理层为了自身利益或公司价值最大化，通过合

法或非法的手段调整财务报告中的盈余信息。这种行为可能会对公司

的长期发展、投资者的利益以及资本市场的公平性和透明度产生负面

影响。研究国有控股和机构投资者如何影响公司的盈余管理行为，对

于完善公司治理结构、保护投资者利益以及促进资本市场的健康发展

具有重要意义。

假设一：国有控股对公司的盈余管理行为具有显著影响。国有控

股公司更有可能通过盈余管理手段来达到政策要求或社会稳定的目

标，而非追求公司价值的最大化。

假设二：机构投资者对公司盈余管理行为具有监督作用。机构投

资者拥有专业的投资团队和丰富的投资经验，他们有能力识别并制约

公司的盈余管理行为，从而保护自身利益。

假设三：国有控股和机构投资者之间的相互作用会影响公司的盈

余管理行为。国有控股可能会制约机构投资者的监督作用，而机构投

资者也可能会通过积极参与公司治理来抵消国有控股的负面影响。

为了验证这些假设，我们将通过收集和分析相关数据，运用实证

研究方法，深入探讨国有控股和机构投资者对公司盈余管理行为的影

响及其相互作用机制。

1.理论框架构建

在探讨国有控股与机构投资者的治理效应时，盈余管理视角为我

们提供了一个独特的分析框架。木文的理论框架构建主要基于信息不

对称理论、公司治理理论以及机构投资者行为理论。

信息不对称理论认为，在公司内部与外部投资者之间，由于信息

不对称的存在，可能导致内部人利用信息优势进行盈余管理，损害外

部投资者的利益。国有控股公司由于与政府存在紧密的联系，往往面

临着更为严重的信息不对称问题。国有控股的治理效应在很大程度上

取决于如何缓解这种信息不对称。

公司治理理论强调公司内部治理机制的重要性，包括股东结构、

董事会结构、监事会结构等。机构投资者作为重要的股东之一，其参

与公司治理的行为对公司的盈余管理具有显著影响。机构投资者的积

极参与有助于改善公司治理，提高盈余质量，从而保护中小投资者的

利益。

机构投资者行为理论认为，机构投资者的投资策略、持股比例以

及与其他股东的互动关系等因素，都会影响其充公司治理的参与程度

和对盈余管理的影响。机构投资者可能会通过积极参与公司治理、监

督管理层行为、提出改进建议等方式，发挥其在公司治理中的积极作

用。

本文的理论框架构建以信息不对称理论、公司治理理论以及机构

投资者行为理论为基砧，旨在分析国有控股与机构投资者的治理效应

对盈余管理的影响。通过实证研究，我们将探讨国有控股与机构投资

者在公司治理中的作用机制，以及如何通过优化公司治理结构、提高

机构投资者参与度等方式，提高盈余质量，保护投资者利益。

2.研究假设的提出

在现代公司治理结构中，国有控股和机构投资者作为重要的股东

类型，对公司的经营管理和盈余管理行为产生着深远的影响。国有控

股的存在，一方面能够确保国家政策的贯彻实施，另一方面也可能因

为行政干预过多而导致公司治理效率降低。机构投资者，作为重要的

外部监督力量，其持股比例的增加有助于改善公司治理.，提高盈余质

量。

基于此，我们提出以下研究假设：国有控股比例与公司盈余管理

程度之间存在正相关关系，即国有控股比例越高，公司盈余管理的动

机和程度可能越大。这主要是因为国有控股企业往往面临着更多的政

策导向和行政干预，这些干预可能促使企业进行盈余管理以满足政府

耍求或实现特定的政策目标。

同时，我们认为机构投资者持股比例与公司盈余管理程度之间存

在负相关关系，即机构投资者持股比例越高，公司的盈余管理行为可

能越少。这是因为机构投资者通常具有更强的监督动力和能力，能够

通过参与公司治理、提高信息透明度等方式来抑制盈余管理行为C

我们还进一步假设，机构投资者持股对国有控股企业的盈余管理

行为具有调节作用。当机构投资者持股比例增加时，能够一定程度上

抑制国有控股企业的盈余管理行为，提高盈余质量。

四、研究方法与数据来源

本研究采用定性与定量相结合的研窕方法，旨在全面深入地探讨

国有控股与机构投资者的治理效应对盈余管理的影响。通过文献回顾

和理论梳理，明确国有控股和机构投资者在公司治理中的作用及其对

盈余管理的影响机制。在此基础上，构建理论模型，提出研究假设。

在实证分析方面，本研究选取了中国A股市场上的上市公司为研

究样本，利用面板数据模型进行回归分析。数据来源于国泰安（CSMAR）

数据库和万得（Wind）数据库，涵盖了公司治理结构、机构投资者持

股情况、盈余管理等相关指标。通过对样本数据进行筛选和整理，确

保数据的准确性和可靠性。

在盈余管理的度量上，本研究采用了修正的Jones模型来估算公

司的正常应计利润，进而计算盈余管理程度。该模型能够有效地分离

出盈余管理中的操纵性应计利润，为研究提供了可靠的依据。

在实证分析过程中，本研究采用了描述性统计、相关性分析和多

元回归分析等方法。通过描述性统计了解样本公司的基本情况和主要

变量的分布情况通过相关性分析初步探讨各变量之间的关系通过多

元回归分析验证研究假设，探讨国有控股和机构投资者对盈余管理的

影响及其作用机制。

本研究还采用了稳健性检验和内生性检验等方法，以确保研究结

果的可靠性和稳健性。通过替换变量、调整模型等方式进行稳健性检

验，以验证研究结论的稳健性通过控制潜在的内生性问题，如遗漏变

量、反向因果等，提高研究结论的可靠性。

本研究采用了定性与定量相结合的研究方法，利用面板数据模型

进行实证分析，并通过多种方法进行稳健性检验和内生性检验，以确

保研究结果的准确性和可靠性。

1.研究方法介绍

本研究旨在从盈余管理的视角探讨国有控股与机构投资者的治

理效应。为实现这一目标，我们采用了定性与定量相结合的研究方法,

确保了研究的全面性和深入性。

在定性研究方面，我们运用文献回顾法，系统梳理了国内外关于

国有控股、机构投资者与盈余管理之间关系的研究文献。通过对前人

研究成果的归纳与总结，我们明确了研究背景、理论框架和研究假设。

在定量研究方面，我们采用了实证研究方法。通过收集国有上市

公司和机构投资者相关数据，运用统计软件对数据进行处理和分析。

具体来说，我们建立了多元回归模型，以检验国有控股和机构投资者

持股比例与盈余管理程度之间的关系。同时，我们还考虑了其他可能

影响盈余管理的控制变量，如公司规模、盈利能力、成长性等。

为了确保研究结果的稳健性，我们还进行了多种稳健性检验。例

如，我们采用了不同的盈余管理衡量指标、控制了行'业和年份效应、

进行了样本筛选等。这些稳健性检验有助于我们排除潜在干扰因素，

确保研究结果的可靠性和有效性。

本研究通过综合运用定性与定量研究方法，从盈余管理视角深入

探讨了国有控股与机构投资者的治理效应。我们期望通过这一研究，

为相关政策制定和实践操作提供有益参考。

2.数据来源与样本选择

本研究的核心目标是探究国有控股与机构投资者对公司治理效

应的影响，特别是从盈余管理的视角出发。为确保研究的准确性和有

效性，我们精心选择了数据来源和样本。

数据来源方面，我们主耍依赖于国内外权威的金融数据库，如

Wind.CSMAR等，这些数据库提供了上市公司详尽的财务数据和公司

治理信息，确保了数据的准确性和完整性。同时，我们也参考了相关

政府部门和监管机构发布的官方数据，以获取更宏观、更全面的信息。

在样本选择方面，我们遵循了科学、严谨的原则。我们选择了所

有在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的A股公司，这些公司是

中国资本市场的主体，具有代表性。考虑到不同行业、不同规模的公

司可能存在差异，我们尽量确保样本的多样性和广泛性，涵盖了多个

行业和不同规模的公司。为确保数据的口寸效性和准确性，我们选择了

近五年的数据作为研究样本。

3.变量定义与模型构建

为了深入探究国有控股与机构投资者在公司治理中的效应及其

对盈余管理的影响，我们构建了相应的变量定义和模型。

(1)国有控股比例(StateOwnership)：这•变量用于量化公

司中国有股份的持有比例，以反映国有控股对公司治理的影响。

(2)机构投资者持股比例(InstitutionalOwnership)：该变

量用于量化机构投资者在公司中的持股比例，以考察机构投资者对公

司治理和盈余管理的作用。

(3)盈余管理程度(EarningsManagement)：此变量用于衡量

公司通过调整财务报告来影响盈余的程度，以揭示盈余管理的存在及

其对公司治理的影响。

我们还控制了一些可能影响公司治理和盈氽管理的其他变量，如

公司规模(Size)、资产负债率(Leverage)、盈利能力(Profitability)

等。

在模型构建方面，我们采用了多元线性回归模型来分析国有控股

比例和机构投资者持股比例对公司盈余管理程度的影响。具体模型设

定如下：

EarningsManagement01StateOwnership2

InstitutionalOwnership3Size4Leverage5

Profitability

EarningsManagement代表盈余管理程度，StateOwnership和

InstitutionalOwnership分别代表国有控股比例和机构投资者持股

比例，Size、Leverage和Profitability为控制变量,0为常数项，

1至5为回归系数，为误差项。

通过这一模型的构建，我们可以更准确地评估国有控股和机构投

资者在公司治理中的效应及其对盈余管理的影响，为政策制定和公司

治理实践提供有益参考。

五、实证分析

在本文的实证分析部分，我们将通过深入研究国有控股与机构投

资者在盈余管理视角下的治理效应，来探讨它们对公司绩效的影响。

我们采用了大量的数据样本，涵盖了多个行业和地区，以确保研究结

果的普遍性和可靠性。

我们构建了相应的计量经济模型，将国有控股比例和机构投资者

持股比例作为关键解释变量，同时控制了公司规模、盈利能力、成长

性等其他可能影响盈余管理的因素。通过这种方式，我们能够更准确

地评估国有控股和机构投资者对公司盈余管理的影响。

在实证分析过程中，我们采用了多元线性回归方法，对模型进行

了估计。通过比较回归系数的大小和显著性，我们能够判断国有控股

和机构投资者在盈余管理中的作用大小和方向。我们还进行了稳健性

检验，以确保研究结果的稳定性和可靠性。

实证结果表明，国有控股和机构投资者在盈余管理中具有显著的

治理效应。国有控股比例的增加能够降低公司的盈余管理程度，提高

盈余质量而机构投资者持股比例的增加也能够起到类似的作用。这说

明国有控股和机构投资者在公司治理中发挥了积极的监督作用，有助

于抑制盈余操纵行为，保护投资者的利益。

我们还发现国有控股和机构投资者的治理效应在不同类型的公

司中存在差异。具体来说，在国有企业中，国有控股的治理效应更为

显著而在非国有企业中，机构投资者的治理效应更为突出。这可能与

不同类型公司的股权结构、治理结构以及市场环境等因素有关。

本文的实证分析结果表明国有控股和机构投资者在盈余管理中

具有积极的治理效应，对于提高公司盈余质量和保护投资者利益具有

重要意义。未来的研究可以进一步探讨国有控股和机构投资者在不同

情境下的治理效应及其影响因素，为完善公司治理结构和提高市场效

率提供更有价值的参考。

1.描述性统计分析

在《国有控股与机构投资者的治理效应盈余管理视角》这篇文章

中，我们首先通过描述性统计分析来概括性地呈现研究样本的主要特

征。我们选取了一系列与国有控股和机构投资者治理效应相关的财务

指标，包括企业的盈利能力、偿债能力、运营效率以及成长潜力等，

并对这些指标进行了详细的统计描述。

具体而言，我们计算了各样本公司的平均值、中位数、标准差、

最大值和最小值等统计量，以便全面反映样本公司的整体状况以及不

同公司之间的差异。通过描述性统计分析，我们发现国有控股公司在

盈利能力、偿债能力和运营效率方面普遍表现出较高的水平，而机构

投资者持股比例较高的公司则在成长潜力方面表现出色。

我们还对国有控股和机构投资者持股比例与盈余管理程度之间

的关系进行了初步的探索。结果表明，国有控股比例较高的公司，其

盈余管理程度相对较低而机构投资者持股比例较高的公司，其盈余管

理程度也呈现出较低的趋势。这些初步发现为我们后续深入探讨国有

控股和机构投资者的治理效应提供了重要的数据支持。

通过描述性统计分析，我们初步揭示了国有控股和机构投资者在

公司治理中的作用及其对盈余管理程度的影响C这为后续深入研究国

有控股和机构投资者的治理效应提供了坚实的基础。

2.相关性分析

为了深入探究国有控股与机构投资者在公司治理中的效应及其

对盈余管理的影响，我们进行了相关性分析。这一分析基于大量的样

本数据，旨在揭示各变量之间的内在联系和潜在影响路径。

我们分析了国有控股比例与公司盈余管理程度的关系。结果显示,

国有控股比例与公司盈余管理程度呈负相关关系。这意味着国有控股

的增加可能有助丁减少盈余管理的空间，提高贬务报告的透明度和准

确性。国有控股的治理效应在这一方面得到了体现，表明国有股东在

参与公司治理时，能够有效地监督和约束管理层的盈余管理行为。

我们探究了机构投资者持股比例与盈余管理程度的关系。研究发

现，机构投资者持股比例与盈余管理程度之间呈显著的负相关关系。

这表明机构投资者的参与能够对公司盈余管理行为产生抑制作用，提

高公司的治理水平。机构投资者的治理效应在盈余管理视角下得到了

验证，他们通过持有公司股份，积极参与公司治理，能够有效监督和

制约管理层的盈余管理行为，保护中小投资者的利益。

我们还进一步分析了国有控股与机构投资者持股比例之间的相

关性。结果显示，二者之间存在一定的正相关关系。这表明国有控股

和机构投资者在公司治理中可能存在一定的协同效应，共同发挥治理

作用。国有控股的存在可以为机构投资者提供更好的投资环境和更稳

定的预期收益，吸引更多的机构投资者参与公司治理。同时，机构投

资者的积极参与也可以促进国有控股在公司治理中更好地发挥作用，

提高公司治理的整体效率。

通过相关性分析，我们发现国有控股和机构投资者在公司治理中

均对盈余管理行为产生显著影响。国有控股的治理效应主要体现在减

少盈余管理空间和提高财务报告透明度方面，而机构投资者的治理效

应则体现在抑制盈余管理行为和提高公司治理水平方面。国有控股与

机构投资者之间存在一定的正相关关系，二者共同发挥治理作用，提

高公司治理的整体效率。这些发现为我们进一步理解国有控股和机构

投资者的治理效应及其对盈余管理的影响提供了有益的参考。

3.回归分析

为了更深入地探讨国有控股与机构投资者在公司治理中的效应

及其对盈余管理的影响，本研究采用了回归分析的方法。回归分析是

一种统计技术，它可以帮助我们理解变量之间的关系，并预测一个或

多个变量如何影响另一个变量。

在回归分析中，我们选择了盈余管理作为因变量，而国有控股比

例和机构投资者持股比例作为自变量。我们还控制了一些可能影响盈

余管理的其他因素，如公司规模、盈利能力、行业特征等。

通过回归分析，我们发现国有控股比例与盈余管理之间存在显著

的负相关关系。这表明国有控股公司更倾向于遵循严格的财务报告准

则，减少盈余操纵的可能性。相比之下，机构投资者持股比例与盈余

管理之间存在正相关关系，尽管这种关系相对较弱。这可能是因为机

构投资者更注重短期收益，可能更倾向于通过盈余管理来提高公司的

财务表现。

我们还发现，在控制其他因素后，国有控股与机构投资者的交互

作用对盈余管理的影响是显著的。这表明国有控股和机构投资者在公

司治理中可能存在一定的互补作用。国有控股的稳定性和规范性可能

有助于抑制机构投资者的短期行为，而机构投资者的积极参与和专业

能力也可能对国有控股公司的治理产生积极影响。

通过回归分析，我们得出了一些有趣的发现，这些发现有助于我

们更深入地理解国有控股与机构投资者在公司治理中的作用及其对

盈余管理的影响。这些结果仅基于我们的样本和数据，可能存在一定

的同限性。未来的研究可以在此基础上进步拓展和深化。

4.稳健性检验

为了验证研究结果的稳健性，作者可能会采用不同的方法或模型

来重新检验研究假设。例如，使用不同的盈余管理度量方法，如Jones

模型或修正的Jones模型，来重新计算公司的盈余管理水平，并检验

国有控股和机构投资者的治理效应是否仍然成立。

作者可能会考虑其他可能影响盈余管理的因素，如公司规模、行

业特征、财务杠杆等，并进行敏感性分析，以检验这些因素是否会对

研究结果产生影响。如果研究结果在这些敏感性分析中仍然保持稳健,

那么可以增强对研究结论的信心。

作者还可能会进行一些稳健性检验来验证机构投资者治理效应

的机制。例如，通过检验机构投资者的持股比例与公司信息披露质量、

董事会独立性等公司治理指标之间的关系，来进步验证机构投资者

对公司治理的积极影响。

作者可能会讨论研究结果的局限性，并提出未来研究的方向。例

如，由于数据可得性的限制，研究可能只考虑了某一特定时间段的数

据，而没有考虑更长的时间窗口。未来的研究可以尝试使用更长时间

的数据来检验研究结果的稳定性。

稳健性检验是学术研究中非常重耍的一环，通过多种方法和角度

的检验，可以增强对研究结果的信心，并提高研究结论的可靠性。

六、研究结果与讨论

国有控股公司的盈余管理水平研究结果表明，相对于非国有公

司，国有控股公司的正向盈余管理水平显著较低。这表明国有控股公

司的治理结构可能更注重长期发展和社会责任，而非仅仅追求短期利

润。

机构投资者持股比例的影响随着机构投资者持股比例的增加，

非国有公司的正向盈余管理水平显著降低。这意味着机构投资者在非

国有公司中起到了积极的监督和约束作用，有助于提高公司治理水平

和财务报告质量。

这些研究结果对理解国有控股与机构投资者在公司治理中的相

互作用具有重要意义。研究证实了国有控股公司在盈余管理方面相对

保守，这可能与其承担的社会贡任利政府支持有关。机构投资者在非

国有公司中的参与对盈余管理产生了积极影响，表明机构投资者在公

司治理中的角色不可忽视。

研究结果也弓I发了一些值得进一步探讨的问题。例如，为什么机

构投资者对国有控股公司的盈余管理没有产生显著影响？这可能是

因为国有控股公司的治理结构已经相对完善，机构投资者的参与对公

司决策的影响较小。研究结果是否适用于其他行业或地区也需要进一

步验证。

本研究从盈余管理的视角出发，探讨了国有控股与机构投资者的

治理效应。研究结果表明，国有控股公司在盈余管理方面相对保守，

而机构投资者的参与对非国有公司的盈余管理产生了积极影响。这些

发现为改善公司治理、提高财务报告质量提供了有益的启示C

1.研究结果呈现

研究结果表明，国有控股公司正向盈余管理水平显著低于非国有

公司。这意味着国有控股公司的财务报告中，通过操纵利润等手段来

美化财务状况的行为相对较少。这可能是因为国有控股公司除了追求

盈利外，还承担着更多的社会责任，如社会稳定和就业，因此更注重

长期发展而非短期财务表现。

研究还发现，随着机构投资者持股比例的增加，只有非国有公司

的正向盈余管理水平显著降低。这表明机构投资者在非国有公司中起

到了积极的监督和治理作用，促使公司减少盈余管理行为，提高财务

报告的真实性和可靠性。

在国有控股公司中，机构投资者的积极治理作用受到限制。尽管

机构投资者的参与可能对公司治理产生正面影响，但在国有控股的背

景下，其他因素如政府支持和政治考量可能对公司行为产生更大影响,

从而限制了机构投资者的治理效应。

从盈余管理的角度来看，国有控股和机构投资者都对公司治理的

改善起到了积极作用。机构投资者的治理效应在国有控股公司中可能

受到一定限制，需要综合考虑各种因素来全面评估其影响。

2.结果讨论与解释

我们的研究发现，相对于非国有公司来说，国有公司的正向盈余

管理水平相对较低。这可能是因为国有控股的上市公司并非以盈利为

唯一目标，它们还承担着诸多社会责任，如社会稳定、就业等。同时，

国有公司在财务和政治上能够得到政府更多的支持，因为政府领导人

有动力帮助国有公司，以提高他们的政治资本和升迁机会。国有企业

进行盈余管理的动机相对较低。

机构投资者作为公司治理的重要参与方，疝盈余管理具有积极的

治理作用。我们的研究发现，机构投资者通过持有公司股份，参与公

司治理，可以发挥投票权、建议权等作用，推动公司建立更为规范的

财务管理制度，抑制盈余管理行为。机构投资者具有丰富的投资经验

和专业的投资团队，能够通过多元化投资降低风险，同时提高企'也的

治理水平。

在考虑我国国有控股的公司治理特征时，我们发现国有控股企业

和机构投资者在治理盈余管理方面存在相互作用。国有控股企业通常

具有较为完善的风险控制机制和内部审计体系，能够通过监督和约束

管理层，减少盈余管理行为的发生。而机构投资者则可以进步加强

这种监督作用，提高企业的治理水平。

我们的研究表明，国有控股和机构投资者在公司治理中都扮演着

重要角色，并对盈余管理产生影响。国有控股企业由于其特殊的性质

和政府支持，盈余管理动机相对较低C而机构投资者则通过参与公司

治理，提高企业的治理水平，抑制盈余管理行为。两者的相互作用有

助于提高企业的治理效率和财务报告质量。

3.与已有研究的对比与联系

在研究对象上，本文不仅关注了国有控股公司，还纳入了机构投

资者这一重要治理力量，通过对比两者的治理效应，为理解公司治理

结构提供了更全面的视角。而以往的研究多侧重于单一治理主体的作

用，较少涉及两者的互动与比较。

在研究方法上，本文采用了更为精细的盈余管理度量方法，能够

更准确地捕捉公司治理的实际效果。同时.，本文还结合了中国特有的

制度背景和市场环境进行分析，使得研究结果更具针对性和实用性。

相比之下，一些已有研究在方法上可能相对简单，未能充分考虑到这

些夏杂因素。

本文在研究结果上也与已有研究存在差异。例如，本文发现国有

控股与机构投资者在盈余管理上存在一定的互补效应，两者共同作用

能够更有效地抑制盈余操纵行为。这结论与•些研究认为国有控股

会削弱机构投资者治理作用的观点有所不同。

本文的研究也与己有研究存在联系。一方面，本文的研究建立在

己有研究的基础上，吸收了其中的理论成果和研究方法另一方面，本

文的研究结果也为进一步丰富和完善公司治理理论提供了有益的补

充。

本文从盈余管理的视角对国有控股与机构投资者的治理效应进

行了深入探讨，与已有研究相比在研究对象、方法和结果上都有所创

新。同时.，本文的研究也与已有研究存在联系，共同推动着公司治理

理论的发展与实践的改进。

七、研究结论与建议

国有控股在公司治理中发挥着重要作用。国有控股的存在有助于

规范公司的经营行为，减少盈余管理的空间。过度的国有控股也可能

导致公司治理的僵化和低效，在保持国有控股适度比例的同时，应进

一步完善国有控股的管理机制，提高公司治理效率。

机构投资者作为重耍的外部治理力量，对公司的盈余管理行为具

有显著的制约作用。机构投资者通过积极参与公司治理、监督公司行

为，能够降低盈余管理的程度，提高公司的信息透明度。应鼓励机构

投资者参与公司治理，发挥其监督作用，以促进公司健康发展。

综合考虑国有控股和机构投资者的治理效应，我们发现二者在公

司治理中具有互补作用。国有控股为公司治理提供了基本框架和规范,

而机构投资者则通过外部监督强化了公司治理的效果。在完善公司治

理结构的过程中，应充分考虑国有控股和机构投资者的作用，构建更

加有效的公司治理体系。

基于以上研究结论，我们提出以下建议：一是进一步优化国有控

股结构，保持适度的国有控股比例，并加强对国有控股的管理和监督

二是鼓励机构投资者积极参与公司治理，提高其监督能力和影响力三

是加强国有控股与机构投资者的沟通与协作，共同推动公司治理水平

的提升四是完善相关法律法规和监管制度，为国有控股和机构投资者

在公司治理中发挥更大作用提供有力保障。

1.研究结论总结

国有控股在公司治理中发挥了重耍的作用。国有控股企业的盈余

管理程度相对较低，这主要得益于国家对国有企业的严格监管和制度

约束。国有控股有助于减少企业内部人的自利行为，提高公司治理的

透明度和公正性。国有控股还有助于引导企业更加注重长期稳健的发

展，而非短期内的利益最大化。

机构投资者在公司治理中也发挥了积极的效应。机构投资者凭借

其专业的投资经验和强大的信息搜集能力，能够更有效地监督企业管

理层的行为，减少盈余管理的空间。同时，机构投资者的参与还有助

于改善企业的信息披露质量，提高公司治理的透明度。

我们也发现国有控股与机构投资者在公司治理中并非完美无缺。

在某些情况下，国有控股可能会导致企业决策过程过于缓慢和僵化，

影响企业的市场反应速度。而机构投资者在追求自身利益的同时，也

可能忽视企业的长期发展利益。

国有控股与机构投资者在公司治理中均发挥了积极的效应，但也

存在一定的局限性和挑战。未来，我们需要进一步探讨如何优化国有

控股和机构投资者的治理结构，以更好地实现企业的长期稳健发展和

股东利益的最大化。

2.政策建议与启示

国有控股企业应进一步提高治理透明度，加强信息披露的准确性

和及口寸性。监管部门应加强对国有控股企业的监督，防止其利用控股

地位进行盈余管理，损害中小投资者的利益。同时，应推动国有控股

企业建立健全内部控制机制，规范其决策程序和行为。

机构投资者作为重耍的市场参与者，应积极参与公司治理，发挥

其在改善公司治理结构、提高公司治理水平方面的积极作用。政府应

鼓励机构投资者长期持有股票，稳定市场预期，并加强对其投资行为

的引导和监管，防止其利用市场地位进行不正当的盈余管理。

应加强对盈余管理行为的法律约束和处罚力度，提高违法成本，

降低企业进行盈余管理的动机。同时，应完善会计准则和审计准则，

提高盈余管理的识别难度和成本，从而遏制盈余管理行为的发生。

通过引导和鼓励更多的机构投资者和个人投资者参与资本市场，

形成多元化的投资主体结构，可以有效分散国有控股企业的股权，减

少其对盈余管理的控制能力。多元化的投资主体结构还能促进市场竞

争，提高公司治理效率。

除了针对国有控股和机构投资者的具体政策建议外，还应从整体

上提升我国公司治理的水平。这包括加强公司治理理论研究和实践经

验的总结，推广先进的公司治理模式和经验，提高公司治理的专业化

和国际化水平等。

国有控股与机构投资者在公司治理和盈余管理方面的影响不容

忽视。通过加强监管、发挥机构投资者的积极作用、强化法律约束、

促进多元化的投资主体结构以及提升公司治理的整体水平等措施，可

以有效改善公司治理状况，保护投资者利益，促进资本市场的健康发

展。

3.研究局限与展望

本研究在探讨国有控股与机构投资者的治理效应对盈余管理的

影响时，存在以下几点局限：

数据限制：由于数据可得性的限制，本研究可能无法获取到某些

特定时间段或行业的数据，这可能会影响到研究结果的全面性和准确

性。

变量选择：在构建研究模型时，可能存在未考虑的潜在变量，这

些变量可能会对国有控股与机构投资者的治理效应产生影响，从而影

响到研究结论。

研究方法：本研究主要采用实证研究方法，虽然能够提供一定的

证据支持，但可能无法全面揭示国有控股与机构投资者的治理效应对

盈余管理的复杂影响机制。

制度背景：本研究主要基于中国资本市场的制度背景，而不同国

家和地区的制度环境存在差异，因此研究结论的普适性可能受到限制。

数据扩展：随着时间的推移和数据的积累，可以获取到更长时间

段和更广泛行业的数据，从而能够更全面地研究国有控股与机构投资

者的治理效应对盈余管理的影响。

变量调整：在未来的研究中，可以进一步考虑其他潜在变量，如

公司规模、行业特征等，以更全面地理解国有控股与机构投资者的治

理效应对盈余管理的作用机制。

研究方法多样化：可以结合实验研究、实地调研等多种研究方法,

从不同角度深入探讨国有控股与机构投资者的治理效应对盈余管理

的影响。

跨国比较研究：可以进行跨国比较研究，考察不同制度环境下国

有控股与机构投资者的治理效应对盈余管理的影响，以增强研究结论

的普适性。

通过上述方面的努力，未来研究有望进一步深化对国有控股与机

构投资者的治理效应的认识，为相关政策制定和公司治理实践提供更

有力的支持。

参考资料：

投资组合的权重重要吗？基于机构投资者对盈余管理治理效应

的实证研究

在投资领域中，投资组合的权重分配一直是一个核心问题。对于

机构投资者而言，他仅通常需要对多个资产进行权衡，并根据投资目

标、风险承受能力等因素进行权重的分配。近年来越来越多的研究表

明，投资组合的权重对于投资者的收益和风险具有重要影响，同时也

涉及到盈余管理的问题。本文将基于机构投资者对盈余管理治理效应

的实证研究，探讨投资组合权重的意义及其重要性。

投资组合的权重是指投资者在各种资产中所占的比例。权重的分

配反映了投资者的投资目标和风险偏好。例如，一个投资者可能更愿

意将资金投入股票市场，而另一个投资者可能更愿意投资债券。这种

权重的分配会影响到投资组合的收益和风险，因为不同资产的市场表

现是不同的。

权重的分配不仅仅是基于投资者的个人偏好。盈余管理是另一个

重要的因素。盈余管理是指企业通过调整财务报表中的盈余信息来误

导投资者，以达到自身利益最大化的FI的。如果一个投资者过度依赖

某一特定公司的股票，那么该公司的盈余管理行为就可能对投资者的

收益产生重大影响。机构投资者需要认真考虑投资组合的权重分配，

以降低盈余管理带来的风险。

机构投资者作为资本市场的主要参与者，近于盈余管理的治理具

有重要作用。机构投资者可以通过多种方式来减少盈余管理的影响。

机构投资者可以通过长期持有股票来降低短期交易的频率，从而

减少公司进行盈余管理的动机。研究表明，机构投资者更倾向于长期

投资，因此他们更有可能发现并阻止公司的盈余管理行为。

机构投资者可以通过投票权来影响公司的治理结构，从而减少公

司进行盈余管理的机会。机构投资者作为公司的重要股东，可以通过

行使投票权来影响公司的董事会成员和高层管理人员的选举。如果机

构投资者发现公司存在盈余管理行为，他们可以通过投票权的行使来

更换管理层，从而减少盈余管理的机会。

机构投资者也可以通过发布研究报告和分析师的报告来向市场

传递有关公司治理的信息、，从而减少公司进行盈余管理的动机和机会。

机构投资者作为专业的投资机构，具有丰富的投资经验和资源。他们

可以通过发布研究报告和分析师的报告来向市场传递有关公司治理

的信息，从而帮助其他投资者更好地了解公司的真实情况。

投资组合的权重对于机构投资者而言具有重要的意义。权重的分

配不仅反映了投资者的投资目标和风险偏好，同时也涉及到盈余管理

的问题。机构投资者可以通过多种方式来减少盈余管理的影响，从而

保护投资者的利益。机构投资者在投资决策中应该认真考虑投资组合

的权重分配，以降低盈余管理带来的风险。

随着市场经济的发展，公司治理、机构投资者与盈余管理己成为

现代企业面临的重要问题。本文将探讨这三个主题之间的与相互影响,

并提出完善相关制度的建议。

公司治理是企业制度的重要组成部分，它通过一套完整的制度安

排，规定了企业的运营目标、决策程序和监督机制。良好的公司治理

能够提高企业的决策效率和核心竞争力，同时也能保护股东和利益相

关者的权益。

机构投资者是指以公司或个人名义，通过购买股票、债券等有价

证券方式，对另一家公司进行投资的投资者。机构投资者的兴起对现

代资本市场的健康发展具有重要意义。机构投资者能够提供更多的资

本支持，为企业提供低成本的融资柒道。机构投资者在投资过程中通

常会企业的长期价值，这有助于提高市场的信息披露质量。机构投资

者在资本市场中具有较高的影响力，能够促进企业之间的竞争。

盈余管理是指企业通过会计手段或交易安排，对财务报告中的盈

余信息进行控制和调整，以实现自身利益最大化的行为。盈余管理在

某些情况下可以提高企业的市场价值，但也可能导致信息披露失真，

增加投资风险。

公司治理、机构投资者与盈余管理之间存在紧密。公司治理的有

效性直接影响到机构投资者的投资行为。如果公司治理不完善，股东

权利得不到保障，机构投资者可能会减少投资或降低对企业的程度。

盈余管理是公司治理和财务管理的重要内容之一。在企业治理结构中,

董事会和监事会等机构对企业的盈余管理行为负有重要责任。机构投

资者作为公司治理的重要参与者，可以通过购买股票、债券等有价证

券方式影响企业的财务状况和盈余管理策略，从而影响企业的市场价

值。

为了完善公司治理、提高机构投资者的积极作用并降低盈余管理

带来的风险，本文提出以下建议：

完善公司治理结构，强化股东权利保护，提高董事会的独立性和

专业性，加强监事会的监督职能。

鼓励机构投资者积极参与公司治理，提高其在资本市场中的影响

力。例如，可以降低机构投资者参与公司治理的门槛，或者推出更多

的激励措施吸引机构投资者参与。

提高盈余信息披露质量，加强会计规范和审计制度建设，减少企

业的盈余管理行为。例如，可以进一步完善会计准则和审计制度，提

高信息披露的透明度和准确性。

加强监管力度，提高违法成本，遏制企业的违规行为。例如，可

以加大对于企业违规行为的处罚力度，增加其违法成本，以达到有效

遏制不良行为的H的。

公司治理、机构投资者与盈余管理是现代企业中至关重要的三个

领域。要想实现企业的可持续发展和市场经济的良性循环，必须充分

和重视它们之间的相互关联与影响，并采取有效措施加以完善和优化。

在当今的资本市场中，机构投资者作为重要的参与者，对市场的

影响力日益增强。机构投资者在持股过程中，其投资策略、持股偏好

以及持股比例等特征，都可能对企业的盈余管理行为产生影响。研究

机构投资者持股特征与盈余管理的关系，对于理解资本市场运行机制、

提高信息披露质量、保护投资者利益等方面都具有重要的意义。

机构投资者在持股过程中，其持股特征主要包括投资策略、持股

偏好和持股比例等。这些特征都可能对企业的盈余管理行为产生影响。

投资策略是机构投资者在持股过程中所采取的策略，包括价值型

投资、成长型投资等。不同的投资策略可能导致机构投资者对企业的

盈余管理行为有不同的态度和反应。例如，价值型投资者可能更注重

企业的基本面，对盈余管理行为的容忍度较低；而成长型投资者可能

更注重企业的成长潜力，对盈余管理行为的容忍度较高。