世界银行：中国经济简报-提振需求+重振动能

II©2024年，版权所有，国际复兴开发银行世界银行不保证本报告所包含的数据准确无误。本报告所附地图的疆本报告的材料具有版权。由于世界银行鼓励传播其知识，本报告允许复任何关于权利和许可的问题，包括各项附属权利，请向世界银行集团出版部门咨询HStreetNW,Washington,DC20433,USA；传真：202-522-2625；邮箱：pubrights@worldbank.orIII文、SamuelChristopher文婷、KateMandeville、杨方、何弘毅和刘珍岑。编写团队在此感谢MaraWarwick、LalitaM.ErgysIslamaj提供的指导和意见，感谢陈天舒、余英、周洛伊和李明洁对简报制作和发布所提供的支持，本报告的发现、解读和结论未必反映世界银行执行董事或中国政府的观点。若对简报有IV V VIbpsNBSNIMNFRANPLVIIpp1由于国内需求低迷，2024年二季度以来中国经济增速放缓。房地产业仍是拖累经济活动的主要因素：尽管7-11月制造业投资同比实际增长9.6%，政府已通过渐进式政策刺激来应对内需放缓，寻求短期增长支持与长期平衡。虽然货币政策有所放松，但其影响却因信贷需求低迷而受到制购房首付比例和房贷利率、由政府出资购买存量房并为开发商提供流动旧换新计划和设备更新计划促进了消费和投资低的预算内融资，预计这将在短期内提高债务透明度并降低预算外债务违中国经济前景2021202220232024f2025f2026f实际GDP增长率（%）8.43.04.0居民消费价格指数（平均百分比变动）0.92.00.20.4经常账户余额（GDP占比）2.0广义财政收支（GDP占比）*-4.0-6.3-5.8-6.0-6.2-5.8来源：世界银行。注：f=预测（基线情景）。*世界银行工作人员估算。考虑到近期政策放松的影响和短期内出口将保持强劲，对2024和2025年的增长预测比水平，但预计行业的好转要到2025年底才会出现。同时，预计居民收入增长放缓和低房价带来的负面财富效应将继续拖累2025年的消费。不确定性增加和盈利能力下降将抑制制造业投资，而公共支出将支撑基础设施投资。疲软的内需预计会使2024年消费者价格上述前景受国内和外部风险的影响。在国内，房地产低迷如果抑制投资和地方政府收入。地方政府融资收紧继而可能导致财政政2增长。从全球来看，贸易不确定性加剧可能给中国的出口带来风制定者出台指示，2025年的增速预测也存在一些上行风险。如果财政支出——特别是由中央政府资助的财政支出——高于预期，可能会使经济增长超出基果断政策行动来稳定房地产业，包括推动陷入困境的房企进行重组在一定程度上是由于结构性因素，例如结构性低消费、房企和地方政老龄化。应对这些挑战需要进行结构性改革，以解决脆弱性并维持增长项包括i）通过加强社会安全网、将更多财政资金用于社会性支出、推动市场化改革以鼓励私营部门投资等措施来提振内需ii）通过解决房地产融资机制的缺陷和解决债务积压来促进房地产业的可持续复苏iii）通过财政框架改革和中期地方财政整顿来管理地方政府财务风险。最近的政策公告强调了通过重新平衡财政支费，并实施改革以增加地方政府的财政能力，来解决这些结构性挑战的全球减贫成就的四分之三。将减贫的成功转化为持续改善生活水的关键挑战之一，然而中国现在的境况已与过去四十年的经济转型期很多走出贫困的人成功攀上了更高的经济阶梯，进入稳定的中产阶层（securemiddle度在世界其他地区无人能及。尽管城市居民进入稳定中产阶层的机会更（2017年购买力平价）的标准，这是世界银行在中等偏上收入国家中用以比较发展状况扩大每个人攀上更高经济阶梯的机会对中国实现共同富裕的目标至动机会有助于增加人力资本投资和防止人才错配，从而促进经济增3入转型的国家尤为重要。这份专题分析指出了三个关键的政策方向。首定向上经济流动的前景方面可能发挥比过去更大的作用通过一系列医疗体制改革为人们提供更好的财务保护，但其中通过城的保障至今仍然非常有限，帮助家庭更好地管理健康冲击是保护和巩固经种方式。最后，除了努力提高工人的生产率以外，还应加强针对更广泛潜社会保护，特别是货币形式的保护，这有助于缓解经济焦虑——特别是4自二季度以来内需减弱……但近期的政策措施使消费有所改善…汽车家用电器家具30252050-5-10-15-20A.汽车家用电器家具30252050-5-10-15-20消费投资净出口GDP实际增速年同比，百分比，3个月移动平均年同比，百分比，3个月移动平均年同比增长贡献率，百分点8年同比增长贡献率，百分点6420-22023/32023/92024/32024/92021/112022/52022/112023/32023/92024/32024/9…基础设施投资加快。房地产业的大幅收缩继续拖累经济增长…C.各部门固定资产投资D.住房销售、开工与投资制造业房地产基础设施30年同比，百分比，3个月移动平均年同比，百分比，3个月移动平均指数，2021年7月=指数，2021年7月=1008080606060600404040-10新房销售额新房销售面积房地产投资新房销售额新房销售面积房地产投资新房开工20-2000-30002021/112022/112023/112024/112021/112022/112023/112024/11…二手房价格从2021年中的峰值水平持续下降。近期财政政策转为更具支持性。E.房价F.广义财政赤字210020212022202320240指数，指数，2021年9月=100占GDP占GDP百分比80-470-660二手房价格新房价格新房价格50十二月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一50十二月5尽管货币政策放松，但总体通胀仍持续走低…G.CPI总体通胀H.信贷增长86686核心：服务年同比增长贡献率，百分点核心：商品年同比增长贡献率，百分点核心：商品能源 CPI年同比，百分比4年同比，百分比3210-1-22019/112020/112021/112022/112023/112024/11银行贷款影子银行政府债券企业债券企业债券其他信贷增速420-2中国经济稳定的中产阶层有所扩大…I.各经济阶层人口，2010-2021J.稳定中产阶层占人口比重9080占人口百分比70占人口百分比6050403020020.722.523.726.627.328.825.727.127.924.625.24.9201020112012201320142015201620172018201920202021u低收入u脆弱中产u稳定中产u高收入40占人口百分比占人口百分比30200东亚和太平洋地区（除中国外）欧洲和中亚地区拉丁美洲和加勒比地区南亚地区中东和北非地区撒哈拉以南非洲地区世界——201020112012201320142015201620172018201920202021稳定中产和中上收入群体当中大多数人是工薪阶层。K.工薪阶层在各收入阶层占比占人口百分比占人口百分比80604020017.317.311.516.56.623.03.222.028.56.03.03.78.619.917.011.33.29.43.622.143.825.628.859.36.0低收入脆弱中产稳定中产高收入公共部门正式工资收入者私营部门正式工资收入者个体经营者(高中及以上学历)公共部门非正式工资收入者私营部门非正式工资收入者个体经营者(初中及以下学历)高等教育是向上流动的门票，但不是唯一途径。L.不同教育程度人口的收入阶层构成占人口百分比占人口百分比8060402005.95.914.521.426.432.437.839.538.939.035.042.333.326.315.222.030.68.3文盲/半文盲小学初中高中/中专大专及以上低收入脆弱中产稳定中产高收入来源：中国国家统计局，中国人民银行，WIND数据库，中国财政部，Montalva和Tiwari的专著（即将出版），Kawh、Montalva和Tiwari的专著（即将出版），2018年中国家庭追踪调查，世界银行工作人员估算。由于国内需求低迷，2024年二季度以来中国经济增长有所放缓。经济增速从一季度的同比增长5.3%降至二季度的4.7%，三季度则进一步降至4.6%（图1A地产业深度但必要的调整仍是拖累投资和GDP增长的主要因素。在旺盛的外部需求的推产行业和消费者信心的不利影响，2024年前三季度中国仍保持了4.8%的强劲增长率。面对房价下跌和收入增长放缓，消费者信心和消费支出仍然疲软。非必需消费品支出低半。不愿购买大件商品反映出居民信心不足，这与房价下跌、收确定造成的负面财富效应有关。由于工资增长放缓1和房产收入大跌，家庭可支配收入名义增长率从2023年的6.3%放缓至2024年第二、三季度的平均4.7%（图1B）。制造业和基础设施投资保持强劲，部分抵消了房地产投资的萎缩。强劲的外部需求，加上政府对设备升级的政策激励和对重点行业的针对性支持，使制造业投资保持强韧，7-11月同比增长9.6%。2改善预算执行的努力使得三季度基础设施投资加快。相比之下，尽管政府出台了促进住房需求以及为房地产企业提供流动性的更多刺激0.1%）消费品以旧换新计划，家电、家具和汽车零售额自9月以来有所反弹（图1C）。1500亿元的企业设备更新计划支持了制造业投资增长。在地方政府专项债券发行加快的1关于城镇工资变化趋势的详细分析见专栏1。2世界银行工作人员根据名义固定资产投资用GDP平减指数计算得出的实际固定资产投资。6A.三大需求对增长的贡献B.人均可支年同比增长贡献率，百分点年同比增长贡献率，百分点-2消费投资净出口GDP实际增速年同比，百分比，年初至今年同比，百分比，年初至今86420u2015-2019u2020-2023u2024年初至今工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入汽车家用电器家具——制造业——汽车家用电器家具303030年同比，百分比，3个月移动平均年同比，百分比，3个月移动平均25年同比，百分比，3个月移动平均年同比，百分比，3个月移动平均20200500-10-5-10-20-15-20-30-202021/112022/52022/112023/52021/112022/52022/112023/5来源：中国国家统计局，世界银行工作人员估算。注：图C显示根据CPI通胀率平减得出的实际零售额。图D中的基础设施建设部门包括交通运输、仓储和邮政、水利、环境和公用事业管理以及水电气生产与供应。中国城镇劳动力市场存在明显的工资差异，反映出不同行业、收入群体和城市类型在疫情之后民工收入同比增幅回升至5.0%，但仍低于疫情低于疫情前的趋势（图2B）。3相比之下，非高管员工的工资已基本恢复到疫情前的增长轨3回归分析显示这种下降可以由企业收入和利润下降以及其他企业层面的因素所解释。4我们参照Faleye等人（2013）和Banker等人（2016）的方法，用高管与非高管员工平均收入之比来衡量公司内部的收入差距。78年同比，百分比，年初至今人民币，千年同比，百分比年同比，百分比年同比，百分比，年初至今人民币，千年同比，百分比年同比，百分比措施削减成本以及金融业设定年薪上限。相比之下，制造业的工资表现好于其他部门，上涨5.5%。这是因为强劲的投资和稳健的工业活动刺激了对劳动力的需求，从而导致工资上涨（图市的高薪工作工资增长放缓甚至有所下降，造成低线城市的工资增速高于高线城市。这种差异也反映在消费模式上：经济重启后低线城市的零售增长快于高线城市（图2D）。管理层员工普通员工（右轴）1,00098800760600544003020002017-20192020-202220232024前三季度2018201920202021202220232024u农民工u城市u农村321900062021-23平均工资增速2015-19平均工资增速8制造业20236-54金融2023-102-15050100150200250人民币，千一线二线三线来源：国家统计局，Wind数据库，世界银行工作人员估算。注：图B、C、D中的工资数据来自国内上市公司员工薪酬数据，可能存在抽样偏差，因为该数据主要反映的是城镇工薪阶层当中收入较高的那个群体。平均而言，上市公司员工和高管员工的收入分别是普通城镇家庭收入的4倍和10倍以上。图B中的工资经过季节调整，2024年高管员工的工资为预测2021-23平均零售增速2015-19平均零售增速房地产2019制造业201920192023房地产2023金融2019●005今年货物出口的强劲增长是由外部需求的周期性反弹、出口价格下降和实际汇率贬值等的需求增加以及今年早些时候出口价格下降、实际汇率贬值（图3A）。从产品类别来看，料需求产生了不利影响。相比之下，在全球技术上升周期的推动旅游、交通和知识产权付费的复苏推动了服务贸易增长。受到入境旅游的复苏推动，内电子支付系统更便于外国游客使用，目前游客人数已恢复到疫情前水平着强劲的货物贸易而增长。与此同时，前出境游的持续复苏以及知识产权付费的增加。然而出境游尽管有所复苏，不断增加的经常账户顺差被国内和国际因素造成的大量资本外流5所抵消。出口强劲而进1.8%（图3C）。然而不断扩大的经常账户顺差被资本净流出抵消，在今年前三季度拉低了外汇储备320亿美元。在全球贸易政策了短暂提振，吸引了国外的股权投资（图3D）。然而自10月以来证券投资流入势5资本外流包括记录在国际收支表金融账户中的交易以及未记录的流动，这些未记录的部分通常反映在误差与遗漏项中。9贸易量变化70605040302007060504030200-10-20年同比，百分比，4个月移动平均，美元计价年同比，百分比，4个月移动平均，年同比，百分比，4个月移动平均，美元计价年同比，百分比，4个月移动平均，出口变化-302018/112020/112022/112024/11贸易量变化50以人民币计价的价格变化汇率变化50进口变化40美元计价30美元计价200-10-20-302018/112020/112022/112024/11543占GDP占GDP百分比10-1-2-3经常账户资本与金融账户净差错与遗漏外汇储备积累2010-142015-192020-2320232024前三季度前三季度美元，十亿40美元，十亿200-20债券市场资本流入股票市场资本流入总资本流入-402022/102023/42023/102024/42024/10来源：中国海关统计，国家外汇管理局，国际金融协会（IIF），Haver数据库，CEIC数据库，世界银行工作人员估算。注：图C的国际收支平衡表2024年第三季度数据为初步数据。房地产业活动继续下滑，反映了住房需求的持续疲软和房企面临的流动性制约。截至11下降49.9%（图4A）。一级市场房价比2021年的高点下跌（图4B）。住房需求疲软，加上开发商债务高企、持续面临流动性制约，导致房地产投资继续萎缩。2024年前11个月房屋新开随着房地产政策的进一步放宽，一线城市的房屋需求有所改善，但广泛而持续的复苏仍刺激家庭需求的措施包括降低房贷利率、降低二套房首付比例、降低房屋买卖增值税等（图4C）。这些宽松措施以及对购房限制的放宽带来了近期房地产交易量的增加，这可能反映了此前被压抑需求的释放（图4D）。然而在供需失衡更为明显的二三线城市，房与此同时，减少住房库存和缓解房企流动性压力的政策由于激励不足而效果有限。中央允许地方政府使用专项债券资金回购闲置土地和存量商品房并改造成保障地方国企现在可以利用中国人民银行设立的3000亿元人民币再贷款，对购买存量房并将信誉良好的房地产开发商，其已完成预售但尚未竣工的项目在“白名单”计划下所获得的信指数，2021年7月指数，2021年7月=100806040200新房销售额新房销售面积房地产投资新房开工8060402002021/112022/112023/112024/1190指数，2021年9月指数，2021年9月=100807060二手房价格新房价格502015/112017/52018/1120平均个人住房贷款利率65百分比百分比4322020/92021/92022/92023/92024/9销售额销售面积年同比，百分比年同比，百分比80400-40-802018/112020/112022/112024/11来源：中国人民银行，国家统计局，WIND数据库，世界银行工作人员估算。由于建筑相关行业产出下降，前三季度碳排放减少。据估算，2024年前三季度中国二氧化碳（CO2）排放量同比下降0.7%——尽管同期GDP（图5A）。碳密集型的建筑相关行业（尤其是钢铁和水泥）产出下降是碳排放减少的主要原因。工业排放的下降抵消了电力部门排放的温和增长。尽管前三夏季热浪期间用电需求的激增，因此增加了火力发电以弥补缺口（图5B）。6年同比增长贡献率，百分点5年同比增长贡献率，百分点4320-1-2u工业a发电u居民u交通总计20202021202220232024前三季度7年同比增长贡献率，百分点6年同比增长贡献率，百分点5432101.46.62.20.1火电水电核能风能太阳能总计来源：全球实时碳数据（Carbonmonitor），国家统计局，世界银行工作人员估算。由于内需低迷，消费者价格通胀一直保持在非常低的水平。中国7-11月总体通胀率为0.4%，比今年上半年的0.1%略有上升，原因是极端天气影响了新鲜蔬果生产，食品价格短暂上涨（图6A）。食品价格上涨抵消了全球油价下跌带来的能源价格下降。随着旅行需求释放带来的提振逐渐消退，服务价格通胀也有所缓解。除去波格，7-11月的核心通胀率仍维持在0.3%的低位，房地产业的下滑和消费需求低迷也体现在持续的生产者价格通缩上。截至今年10月，生低迷（图6B）。尽管近期大宗商品（尤其是原油）价格下跌导致上游行业的生产者价格采矿和挖掘采矿和挖掘原材料加工消费品 生产者价格通胀核心：服务核心：商品能源 核心：服务核心：商品能源 消费者价格通胀年同比，百分比54年同比，百分比543210-1-22019/112020/112021/112022/112023/112024/11年同比，百分比9630-3年同比，百分比9630-3-62019/112020/112021/112022/112023/112024/11来源：国家统计局，世界银行工作人员估算。收入同比收缩4.7%。内需疲软导致国内增值税收入下降，而房地产业的调整导致土地出让收入——地方政府的重要收入来源——下降近23%。与此同时，收费、罚款和国有资产财政政策有所放宽，但在地方层面面临融资和实施困难。近期政府债券发行加速，推动预算支出执行率仅达到预算目标的58.3%，而一般公共预算支出执行率达到77.6%（图升至5.6%（图7B）。为应对地方政府不断上升的财务风险，当局推出了一项债务置换计划，将地方政府预算），年内将地方政府隐性债务置换为成本更低的预算内融资。此外，对2029年及以后到期的2万亿元棚户区改造预算外债务，地方政府仍需承担偿还责任。这项计划虽然能在短期内提高债务透明度、降低预算外债务违约风险，但要想可持续地化解地方政u一般公共预算u政府基金预算22021——202220232024908070占预算百分比60占预算百分比50403020082.674.877.674.871.958.371.958.350.1收入支出0占GDP占GDP百分比-4-6-8二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一十二月月来源：财政部，国家统计局，世界银行工作人员估算。注：中国的财政预算体系包括：(i)一般公共预算，包括税收和非税收入、经常性支出和部分资本性支出；(ii)政府性基金预算，主要反映地方政府的土地出让收入和特定基础设施和社会项目支出；(iii)社会保障基金预算，记录社保缴款和支出；(iv)国有资本经营预算，即国有企业基金预算。广义预算结余是指(i)、(ii)、(iii)、(iv)之和减去政府稳定基金净提款。(iii)和(iv)只报告年度数据。一般公共预算中的地方财政收入不包括中央的转移支付，中央财政支出不包括对地方的转移支付。期逆回购操作利率下调了20个基点，1年期中期借贷便利利率下调了30个基点（图8A）。款利率也随之下调，以保持银行净息差的稳定。人民银行还推出了新的再贷款机制以支持股票回购，推动了股然而信贷需求的低迷可能制约了扩张性货币措施的成效。由于贷款增长减速，10月非金融部门信贷增长放缓至7.8%（图8C）。贷款增长下降反映了房地产业的困境以及市场情绪低迷造成的企业和家庭信贷需求疲软。企业信贷需求的减弱出产业和人民银行提供定向信贷支持的小微企业（图8D）。在居民部门，去杠杆、房贷需年同比增长贡献率，百分点年同比增长贡献率，百分点A.政策利率百分比5百分比432101年期中期借贷便利1年期贷款市场报价利率5年期贷款市场报价利率7天逆回购2021/112022/52022/112032占占GDP百分比10-1-2借贷便利结构性货币政策工具公开市场操作 准备金率变动净流动性注入借贷便利结构性货币政策工具2023202320232023202420242024一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度C.信贷增长86420mm影子银行其他政府债券信贷增速银行贷款mm影子银行其他政府债券信贷增速-22021/112022/520210房地产工业绿色普惠8人民币，万亿6人民币，万亿420-22021/92022/32022/92来源：中国人民银行，国家统计局，WIND数据库，世界银行工作人员估算。注：图D：绿色贷款通过为节能减排、清洁生产、清洁能源、生态保护、绿色基础设施升级和相关服务项目提供融资，支持环保行动并应对气候变化。普惠贷款是指单笔授信额度不超过1000万元人民币的小微企业贷款。种放缓可能反映了信贷需求疲软和银行放贷更为谨慎这两方面的地产行业的未偿贷款减少，前三季度全系统不良贷款（NPL）占总贷款余额比重小幅下降行应对存量房贷采用与新发放贷款一致的低利率（图9B），因此今年最后两个月净息差面临进一步下降的风险。中国人民银行最近下调了存款准备金利率，在一定程度上缓解了净息差的下降。净息差压缩继续给尽管银行业迄今保持了充足的资本缓冲，政府仍计划向大型国有银行注入新的股权资本。一定程度上是由于风险加权资产增长放缓，抵消了留存统的资本充足率将进一步改善。在银行利润增长走弱的虽然银行业总体保持了良好的资本充足率，但小型银行面临压力，导致银行兼并增多。当局继续将合并作为解决陷入困境的农村商业银行的首要策略，2024年整合步伐加快。融稳定而加大了整合力度。同时，由于被央行指定为“高风险”的机构总体规模很小（在银不良贷款10关注类贷款不良贷款占总贷款余额比重（右轴）百分比不良和关注类贷款占总贷款余额比重（右轴）百分比人民币，万亿8人民币，万亿6420百分比8百分比64202019/62020/62021/62022/62023/62024/67654321住房贷款（加权平均）商业贷款（加权平均）102019/62020/62021/62022/62023/62024/6来源：中国人民银行，国家金融监督管理总局，世界银行工作人员估算。行，2024a）。这一前景反映了各种不利因素的影响，包括全球贸易摩擦加剧和更广泛的政策不确定性、货币紧缩的滞后效应以及储蓄缓冲减少导致消费增长放缓2024年全球贸易反弹，预计明年将随着一些主要经济体的增长回升而进一步走强，2026年将基本保持稳定。不过由于保护主义措施盛行，全球贸易增长预计仍将的预测分别上调了0.1和0.4个百分点（表1和专栏2）。预计居民收入增长放缓和房价下 跌带来的负面财富效应将继续拖累2025年的消费。对房地产业的政策支持料将小幅住房需求并有助于降低库存，但行业的好转预计要到2025年底才会出现。不确定性增加和盈利能力下降将抑制制造业投资，而公共支出将支撑基础设施投——来算，2024年中国减贫步伐放缓，而且预计今后会进一步减速。按照中国的贫困标准，即每人每天2.3美元（2017年购买力平价），中国已基本消除了农村极端贫困。但各国减贫进展时采用的更高标准（图10A）。根据这个标准，2024年中国有2300万人脱贫，低于2023年的2600万（图10B）。2025和2026年由于经济增长放缓，预计新增脱除非另有说明，单位为年度百分比变动2021202220232024f2025f2026f实际GDP增长率，以不变市场价格计算8.43.04.0私人消费5.4政府消费固定资本形成总额货物和服务出口-2.0货物和服务进口-2.32.7实际GDP增长率，以不变要素价格计算8.43.04.0农业工业服务业8.53.04.8通货膨胀率（居民消费价格指数）0.92.00.20.4经常账户差额（GDP占比）2.0外商直接投资净值（GDP占比）0.9-0.1-0.8-1.1-1.0-1.0广义财政收支（GDP占比）*-4.0-6.3-5.8-6.0-6.2-5.8政府债务（GDP占比）46.950.654.157.863.468.0基础财政收支（GDP占比）-3.0-5.2-4.8-5.0-5.2-4.7来源：世界银行注：f=预测（基线）。*世界银行工作人员估算。45百分比，每人每天6百分比，每人每天685美元的贫困线3530252050 。全国。城镇。农村201820192020202120222023202420252026450百万人，每人每天6百万人，每人每天685美元的贫困线350300250200500 。全国。城镇。农村201820192020202120222023202420252026来源：世界银行工作人员根据国家统计局数据和世界银行GDP预测数据所做的估算。注：用于计算贫困率的分组数据最后样本年份为2021年。预测方法以人均GDP增长估算为基础，假定分配效应为中性，GDP增长向居民人均消费的传导率为0.85。综合运用多种货币政策工具，包括降低政策利率、下调银行存款准备金率、推出长期逆回购工政策方面，当局降低了最低首付比例、降低了个人住房贷款利率、扩大了对消化存量房产的公共资金支持以及扩大了可以获得信贷额度以完成未完工住房项目的房地产开发商“白名单”，并为某些城市的住房改造提供现金补贴。地方政府被允许发行专项债券，为土地储备以及收购存6基于中国房地产信息网（通过CEIC访问）公布的19个一线和二线城市保障性住房租金和每平方米房价，世界银行工作人员估算，一线和二线城市保障性住房平均租金收益率约为1.0%。持为了支持明年的增长，当局承诺将采取更加积极的财政政策，包括增加预算赤字、增加地方政府专项债券限额和发行新的特别国债，同时采取适度宽松的货币政策。明年财政刺激计划的规中国政策制定者还宣布了几项长期措施来补充逆周期调控，具体细节预计将在未来几个月公布。政策制定者承诺将优化财政支出结构以更好地支持社会福利和消费，并将深化财税体制改革，为地方政府提供更多财政资源。不过，为了提振居民和市场主体的信具体的政策措施。为了降低金融风险并提高地方政府债务透明度，中央政府已经推出了一项10上述经济前景面临的国内和外部风险都偏向下行。在国内，房地产低迷如果延续时间更长，可能进一步抑制投资和地方政府收入。地方政府融资收紧继而不力，阻碍经济增长。企业盈利能力下降和招聘减少可能使劳动力造成更大压力。从全球来看，贸易不确定性加剧可能给中国的出口带来近期政策制定者出台指示，2025年的增速预测也存在一些上行风险。如果财政支出高于预期，尤其是如果中央政府提供更多资金，可能会使经济增长高于取果断政策行动来稳定房地产业，包括推动陷入困境的房企进行重7新发行5至10年期地方政府专项债券的利率约为2.0%，高于上述估计的一线和二线城市保障性住房平均租金收益率1.0%。2021中国的经济前景凸显了实施有针对性的短期政策干预以提振经济的重要性，同时在这个过程中须避免任何可能加剧现有结构性失衡的措施。短期政策干预可以与长期目标相结合，例如推动绿色增长和促进经济结构再平衡，进而提升消费瞻性指导来传达具体的政策信号，对于稳定市场情绪、恢复消费进一步地，结构性改革对解决关键脆弱性和保证长期增长至关重要。虽然货币、财政和房地产行业的调控政策预计将为国内需求带来暂时性的小幅提振维持更高的增长。中国经济增长放缓的部分原因是长期因素，开发商和地方政府债务高企以及人口老龄化。因此，短期宏观经内需的持续增长要求开展两方面改革：一是更多地依靠消费来促进增长，二是改善营商环境。社会保障体系的长期改善可以降低中国持续居高不下的家庭储蓄率（占可支配收将更多财政资源转向社会性支出。近期政策制定者表示致力于重新平衡社会福利和消费，但具体细节尚未公布。旨在降低市场准入门槛、解决少监管不确定性的改革有助于恢复商业信心和私营部门投资，创造就为了恢复购房者信心，当局可以采取措施解决房地产融资机制的缺陷。开发商通过预售这使他们暴露于与开发商相关的风险之下，而他们往往无法对这发消费者保护问题。对此有几种可能的解决方案。一是禁止预付好评估风险的专业投资者那里筹集所有资金；或者可以规定预付产价格的一小部分以及开发商总借款的一小部分，从而降低购房这些改革将加强消费者保护，鼓励开发商采用更加可持续的融资另外，房地产业的持续复苏要求减少该行业的债务积压。由于未来住房需求的结构性下），过积极使用破产框架来促进无存续能力的房企有序退出，而债房企完成停滞项目并交房，还可能吸引新资本进入该行业。此22理公司利用其专业知识来处理房企或银行持有的不良资产在高额地方政府债务这个问题上，持久的解决方案要求通过财政框架改革来对债务置换计划加以补充。债务置换尽管不一定能减少地方政府的整体债务负担（预算内和预算外但会提高或有负债的透明度并减少利息支出，从而降低地方政还可以延长贷款期限，缓解短期流动性制约。但是，如果中期不通债务置换，地方政府的财政脆弱性可能会进一步积累。中国2015年地方债置换的经验表中期开展地方财政整顿有助于可持续地降低地方政府的财务风险。地方政府可以通过对地方融资平台的重组以及出售有存续能力的平台资产来修复资产大对破产框架的使用。此外，引入地方税种和充足的分类拨款可所需资金，减少对土地出让收入和预算外举债的依赖。当局表示有加地方政府的财政资源，但具体细节尚未公布。中央政府可以增加付并使之可预测，这样地方政府就可以将转移支付视为自己可支方税种，如经常性房地产税（在未来房地产市场稳定后的适当特定税率范围内、以某些税种（如增值税和个人所得税）征税的将减贫的成功转化为促进经济向上流动的成功，是当今中国面临的主要挑战之一。经济向上流动是指所有公民的福祉持续改善，这需要经济增长，否则反过来，促进经济和社会流动的机会均等也有助于经济增长。机的数量和质量，实现更优化的人才配置。这将有助于将现有技术促进创新以拓展技术前沿，增强国家的增长潜力（世然而，中国必须应对这一挑战的大环境已不同于过去四十年经济转型期间的普遍情况。首先，在经济快速扩张期的大部分时间不断加剧的不平发展水平来说依然偏高。其次，中国的增长模式也在经历双重劳动密集型制造业向内需和创新驱动的工业和服务业转型；另我们使用的流动性概念是代际流动性，即个人和家庭在一生或一代人期间的福祉改善。8阈值的计算方法是采用Lopez-Calva和Ortiz-Juarez（2014）提出的“贫困脆弱性”方法和Chaudhuri（2003年）的方法，从家庭之间的横截面变化估算福利水平的跨期变异性。采用以上方法，使用中国家庭追踪调23在2010年至2021年期间，消费和居民生活水平产阶层人口比例从9.8%上升到32.1%，而高收入人群的人口比例从2.7%上升到12.7%。(不同经济阶层占人口的比例，2010-2021年)908070占人口百分比60占人口百分比50403020012.712.713.416.218.620.722.523.726.627.332.128.831.933.534.935.535.338.838.262.358.754.031.924.817.03.111.22.79.827.124.634.125.727.925.236.036.510.45.87.9201020112012201320142015201620172018201920202021u低收入u脆弱中产a稳定中产u高收入来源：Montalva和Tiwari的专著（即将出版）。注：基础数据是从根据国家统计局分别提供的城市和农村地区分组（二十等分）数据得出的综合消费分布（参见世界银行贫困与不平等（PIP）网页，了解所用方法的详细信息）。脆弱中产阶层——即高于6.85美元/天的标准但经济基础不够牢固、无法避免将来与世界任何其他地区相比，中国的稳定中产阶层人口比例增长最快（图12A）。2021年，查（简称CFPS，是北京大学开展的家庭社会经济状况代表性调查）的几轮调查数据计算出阈值。阈值经过校准，以使CFPS数据与通过中国国家统计局给世界银行提供的城市和农村分组（二十等分）数据得出的综合消费分布之间的每个经济阶层的占比相匹配。参见世界银行贫困与不平等（PIP）网页和Montalva和Tiwari的专著（即将出版）了解这种合成分布计算方法的详细信息。24鉴于中国人口众多，其中产阶层的规模在地区和全球范围区，中国稳定中产阶层的占比高达78%（图12B）。如果将中国稳定中产阶层单独列算，东亚和太平洋地区（除中国外）欧洲和中亚地区拉丁美洲和加勒比地区南亚地区中东和北非地区40撒哈拉以南非洲地区世界40占人口百分比占人口百分比30200201020112012201320142015201620172018201920202021占东亚及太平洋地区人口的百分比占东亚及太平洋地区人口的百分比806040200缅甸3.03.08.210.012.924.377.875.767.84.62.7 5.93.14.45.44.44.65.272.1总人口低收入脆弱中产稳定中产高收入u印尼u菲律宾u越南u泰国u马来西亚u老挝u蒙古u其他来源：中国的数据来自Montalva和Tiwari的专著（即将出版）。东亚太平洋地区其他国家的数字是采用Kwah、Montalva和Tiwari同一专题的地区专著（即将出版）的方法计算得出的。注：右图中的国家包括：中国、印度尼西亚、菲律宾、越南、泰国、缅甸、马来西亚、老挝人民民主共和国、蒙古及“其他”类别，其他类别综合了柬埔寨、斐济、密克罗尼西亚联邦、基里巴斯、马绍尔群岛、瑙鲁、巴布亚新几内亚、所罗门群岛、东帝汶、汤加、图瓦卢、瓦努阿图和萨摩亚等国的人口。对于2018年调查数据缺失的国家，采用了插值和外推估计值。对于贫困率数据审查较严的柬埔寨，平均收入阶层占比是估算的。与城市26个百分点的降幅相比，农村的绝对降幅更大，为人口基数要低得多，因此下降空间也比较有限。但农村的绝对降高农村收入、消除极端贫困和缩小城乡收入差距方面所做的一致农业生产率、提升农村劳动者的技能水平、加强与国内其他地区的就业供需对接等措施9这里需要做一个重要提醒。2013年由于抽样框架调整，以实际居住地而不是户籍所在地为准，造成住户调查的可比性中断，尤其可能会影响城乡地区随时间推移的比较。读者在解读调查结果时须牢记这一提醒，当然还要注意，在对2014至2020年期间进行分析时，结论在性质上大致相似。25(不同经济阶层的人口比例，2010-2021)占人口百分比8060402004.9占人口百分比8060402004.922.447.325.417.537.932.712.015.433.933.017.79.428.237.524.94.617.240.440.342.67.228.862.52.610.486.12010201420182021农村2010201420182021城市u低收入u脆弱中产u稳定中产u高收入来源：Montalva和Tiwari的专著（即将出版）。注：基础数据是从根据国家统计局分别提供的城市和农村地区分组（二十等分）数据得出的综合消费分布（参见世界银行PIP网页了解所用方法的详细信息）。在中国，城市地区比农村地区更富裕，但有迹象表明跨空间共同富裕的工作在持续推进。高等教育一直是通往稳定中产阶层的门票。教育与中国经济向上流动的前景密切相关。受过良好教育的人更有可能处于经济阶梯的上层，而经济阶梯的下层。大学以上学历人群最有可能属于稳定中产阶层或高收入人群（70%）。对于受教育程度较低的人，这种可能性会逐渐下10在过去十年，城市人口比例从49.2%上升到61.2%。人口从农村向城市的迁移是造成这种增长的原因之一，而另一个原因可能是由于行政区划调整部分农村地区开始被吸纳进不断扩张的城市。在某种程度上，农村最贫困的家庭迁移到城市，或者行政区划调整后的农村地区比国内其他农村地区更贫困，这些结构性变化可能也在降低城市地区（相对于农村地区）的富裕集中度方面起了一定作用。26然而，教育并不是向上流动的唯一门票。许多高中以下学历的人进入了稳定中产和高收入阶层。这与中国增长过程创造的各种机会是一致的。受过有限正为了生产率更高的农民（原因是与市场和技术的联系更紧密而且车间和建筑工地找到工作，因为中国的出口导向型增长创造了大量A.高等教育是向上流动的门票，但不是唯一的门票B.工薪阶层在稳定中产和高收入阶层中占比最大80占人口百分比占人口百分比60402005.95.914.521.426.432.437.839.538.939.035.042.333.326.315.222.030.68.3文盲/半文盲小学初中高中/中专大专及以上u低收入u脆弱中产u稳定中产a高收入占人口百分比占人口百分比80604020017.317.328.811.559.38.616.519.923.03.222.06.03.03.76.625.611.33.29.43.622.143.828.517.06.0低收入脆弱中产稳定中产高收入公共部门正式工资收入者公共部门非正式工资收入者私营部门正式工资收入者私营部门非正式工资收入者个体经营者(高中及以上学历)个体经营者(初中及以下学历)来源：Montalva和Tiwari的专著（即将出版）。这些概况基于2018年中国家庭追踪调查（CFPS）的数据。注：就受教育程度而言，样本包括25至64岁的个人。教育的边际分布如下：文盲或半文盲16%，小学18%，初中32%，高中或职高17%，大学以上17%。就工作类型而言，样本进一步限制为25-64岁的在职职工。公共部门职工包括直接为政府、政党或人民组织、国有企业、集体所有制公共事业单位工作的人员，而私营部门职工包括为私营企业（内资或外资企业）以及个人或家族企业工作的人员。享受任何类型的保险（医疗保险、失业保险、工伤保险或生育保险）或参加缴费型养老保险的人员被视为正式职工。工薪阶层占中国稳定中产阶层的将近63%，这说明这些工作是向上流动的重要途径。62.6%的稳定中产阶层和71.2%的高收入人群属于工薪阶层（入人群中的大多数（65.3%）是自由职业者。具体到公共部门的工作，对比更加明显：经济流动性与跨空间流动性密切相关。中国的经济转型与同样引人注目的空间转型齐头可能会限制流动人口在就业地享受社保、医疗、教育等关键是与就业地而是与出生地捆绑但城乡工资差距足以抵消迁市和沿海地区新的就业机会，能够获得比在乡村更高的收入11公共部门职工包括直接为政府、政党或人民组织、国有企业、集体所有制公共机构等工作的人员，而私营部门中包括为私营企业（内资或外资企业）以及个人或家族企业工作的人员。2728结果显示，流动人口的情况明显好于留守人群。在城市地区各种类型的流动人口中，平均来看，成功转成本地户口或来自其他城市的城市户籍流动人的流动性前景13。那些迁到不同城市的城市户籍人员（城市间流动人口）很可能是那些有经济能力迁移的人，而迁移使他们能够利用比出生地更好的经的迁移人员可能是长期定居的流动人口或具有高等教育学历的部分人的户籍限制。相比之下，在所有城市居民中，农村户籍展望未来，教育在决定经济向上流动的前景方面可能会起到比过去更大的作用。虽然正规教育或高等教育过去可能不是攀登经济阶梯的先决条件，但将历的经济转型模式是，许多农民、工厂工人、建筑工人和小企业家基本上能够主要从原地提高生产率中受益。然而，随着经济越来越依赖创新，对来自高等教育的专业化技能以及批判性思维和推理、适在这种不断变化的劳动力市场格局下，低学历、尤其是城乡差距，可能会剥夺很大一部分人口向上流动的机会。根据2018年中国家庭追踪调查（CFPS），工作年龄成年人一致努力，包括在2018年之前的十年间将教育支出提高一倍，有助于缩小这一差距。年70%以上的农民受教育程度仍在高中以下（图15）14。如果城乡教育12Du、Park和Wang（2005）记录了流动人口家庭的人均收入比非流动人口家庭的人均收入高出13.1%。还有证据表明，流动人口的收入对乡村经济具有溢出效应，有可能是通过增加对非农业大宗商品的需求。deBraw和Giles（2018）发现，在1995年至2002年期间，乡村人口外流每增加一个百分点，贫困家庭的消费就会增加10%。13转成本地户籍的城市地区流动人口是指出生地与居住地不同，但户口与居住地对应的人员。城市户籍地与居住地不同的流动人口据推断为从其他城市地区迁移来的人员（城市间流动人口）。出生地和户籍地与居住地对应的人员被视为本地人。.14教育质量的差异可能会进一步加剧城乡差距。Rozelle和Hell（2020）。2911.714.141.519.912.7 0.88.918.311.714.141.519.912.7 0.88.918.328.432.828.320.928.733.717.97.22.480占人口百分比占人口百分比604020010.240.621.1农村城市农村农村城市农村城市25-44岁45-64岁文盲/半文盲小学初中高中/中专大专及以上来源：Montalva和Tiwari的专著（即将出版）使用2018年中国家庭追踪调查的数据。注：25-64岁成年人的受教育程度。健康冲击是家庭经济脆弱性的根源，也可能成为向上流动的严重障碍。在中国家庭追踪访者报告说在接受调查的最近两周内出现了一些身体不适或疾病。最况不佳的发生率普遍高于城市地区。从事正规白领工作的职工在劳动定，而对于不从事此类工作的人员来说，健康冲击可能会直接导致收及到家庭的整个生计，但如果需要自掏腰包支付医疗费，对家庭成员在过去二十年里，政府加强了防范健康冲击的财政保障。中国家庭追踪调查数据显示，约90%的人口参加了某种类型的健康保险，要么是公共健康险，要么是私营健康险15。城镇职工医保在居住在城市、有正规工作且比较富裕的人群中更为普遍。例如，城市地区近60%的高收入人群通过城镇职工医保获得健康保险。相比之下，在城市地区的低收入人群中，城镇职工医保的参保率约在10%左右（图16A和B）。财政补助的城乡居民医保向城镇职工医保未覆盖的人群提供保险，弥合了这一缺口。大约90%的农村15根据国家医疗保障局发布的最新数据，2024年的医保参保率达到95%以上。60参加职工医疗保险的家庭占比参加职工医疗保险的家庭占比40200农村城市低收入脆弱中产稳定中产高收入参加居民医疗保险的家庭占比参加居民医疗保险的家庭占比806040200农村城市低收入脆弱中产稳定中产高收入来源：作者使用2018年中国家庭追踪调查数据计算。城镇职工医保和城乡居民医保的福利水平存在很大差异。城乡居民医保的自费和自付额对于自付费用）还有封顶线，因此，在重症情况下，家庭必须自掏用（Yip等人，2023）16。尽管在扶贫攻坚战多低收入人群（根据本文定义）远高于低保门槛，因此在遭遇疾病面临巨大的经济困难（Yip等人，2023）。在城市低收入家庭中，户主参加城镇职工保险的家庭与未参加城镇职工保险的家庭相比，由于低收入群体中很少有农村家庭能够参加城镇职工保险，因此很难较，但对于其余三个群体（脆弱中产、稳定中产和高收入群），的就医费用支出比例高于城镇职工医保参保人员，也高于世界卫生中国家庭的高预防性储蓄率说明，现行社保制度可能无法提供足以抵御冲击的保障。中国已经为最贫困人群提供了多种类型的福利。有证据表明，如果计算家庭本身为获得部分教育和医疗福利而向财政系统缴纳的税款、社保费和使用费时，这些福利显然也是累进的——即为最贫困家庭提供最大的价值（Lugo等人，2024）。然而，向最贫困阶层提供的绝大部分福利是采取公共教育和卫生服务的形式。如果不计算这些“实物”福利（家庭无法将其货币化），只关注现金或类现金财政投入余额，那么净福利在整个分配过程中的累进性就会略有降低且只对收入分配中最低两档的家庭有利。这意味着，考虑到缴纳的税款和16低保，即最低生活保障，是中国主要的现金转移支付计划。17Yip等人（2023）在计算中采用中国家庭收入调查（CHIP）数据，使用25%和10%的阈值得出灾难性卫生支出的发生率分别为4.7%和21.7%。也就是说，2018年中国21.7%的家庭（采用来自CHIP数据的估计）医疗费用支出占其预算总额的10%以上。从CFPS数据分析中得出的数字相似。这远高于使用相同阈值的全球平均水平，即根据《全球卫生领域财务保障监测报告》分别为3.8%和13.2%。3031社保费，中国目前的社保制度仅向部分最贫困的家庭提供了正和意外（例如健康、就业）冲击，维护财务稳定和提供经济缓冲阶梯，确保向家庭提供充分保障降低经济脆弱性，这是需要推进缩小城乡地区和农民工子女的教育程度差距，对于提供向上流动的机会至关重要。城乡之间以及农民工子女与其他人员之间的受教育程度存在巨大差距，意味着大量累的潜在损失。拓宽职业技术教育渠道，为许多不一定想走学术道路的学生要途径。但是，虽然一些试点取得了成功，但职业技术教育的整体质量偏低（Rozelle和Hell，2020）。提高早期儿童教育质量，通过基础教育系统对可能需要补课的弱势儿童给予帮扶，扩大根据家庭经济状况提供助学金的范围，逐步取消大学以下教育些都是缩小差距和提升中国未来劳动力素质的一些方法（Rozelle和Hell，2020）。其中为了降低家庭面对健康冲击的脆弱性，政策可以针对性地降低成本和缩小两种社保之间的差距。许多低收入和脆弱中产家庭依赖财政补助的居民医保提供的保险。居民医保提供的财务保障有限，因为很多成本要素被排除在外。这使许多家风险。此外，职工医保和居民医保是并行存在的。合并两种医保向全民健康覆盖的关键一步，也会由于国家层面的风险聚合而降一目标，中国可能需要增加卫生财政支出，并通过激励各级医疗效益和结果导向的服务，加强守门人制度，解决以医院为中心的扩大社会保障覆盖面，提高待遇水平，将会有助于增强人口的经济保障。中国在实现经济向上流动方面的强劲表现，建立在数十年来稳健创造就业机会的基发展水平而言，加强社会保障将是降低脆弱性的一个重要途径。有几点。首先，在扩大社保覆盖面和提高待遇水平、尤其是现金救助方面仅覆盖了总人口的4%。典型的中等偏上收入国家现覆盖因年龄或残疾缘故无法就业的家庭，相比之下中国的覆盖率并不成为向老龄化人口提供社会保障的一个关键手段。然而，那些居民保盖率差距，提高居民社保的养老金待遇水平，有助于缓解经济改革户籍制度，为农民工提供与本地居民同样的公共服务，有助于促进劳动者进一步流动，提升经济向上流动性。中国的户籍制度在助力国家管理经济转型带来的复杂空间转型方面发挥了重要作用18。逐步改革户籍制度，对于提高人力资本的空间配置效率，让仍 属于低收入或脆弱中产的亿万民众实现向上流动的愿望至关重要宣布的措施还包括推进医保基金省级统筹。这些都是朝着正确方18例如，有人指出，中国避免了“城市化的常见弊病，如城市贫困、失业和肮脏”（世界银行和国务院发展研究中心，2014）。3233Banker,Rajiv,Danlu