A股七大资金主体面面观：资金等待共振

望进一步加速。望进一步加速。l北向资金：成交活跃度持续回落。成交方面，24年11月北向月成交额达5.00万亿，较10月的4.59万亿环比继续增长8.81%，北向成交额占全A总成交额比降至12.09%，较前月下降0.57pcts。当前外资成交规模持续放量，但成交占比持续回落，外资活跃度或将在区间内震荡。l两融资金：融资资金大规模净流入。截至2024年11月末，场内两融余额合计1.84万亿，较上月环比上升7.90%，其中融资余额为1.83万亿，较前月增长约7.90%。11月两融净流入1,332.8亿元，参与度为10.05%，两融资金交易延续上月活跃状态。l保险资金：年初以来净流入趋势有望持续。2024Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加3,327亿元，年初以来累计净增加6,387.79亿元，显示当前险资对于A股市场整体维持流入态势。此外，7月三中全会以来，保险行业政策支持力度和广度均显著增强，险资入市便利度进一步得到提升，相关资金入市节奏仍有望进一步加快。l银行理财：发行数量及权益配比均回升。以收益起始日来看，2024年11月理财产品发行数量为5,213只，较10月环比上升27.43%；发行-到期数量1,951只，较上月环比增加196.96%。权益产品方面，11月新发权益类理财产品占比为0.65%，较前月上升0.55pcts，理财资金权益比例整体回升。l产业资本：11月减持规模延续扩大。11月产业资本整体净减持235.05亿元，其中增持69.64亿，减持304.68亿，交易日均净减持规模为11.19亿。l三大主体资金流指标：11月增量资金流入仍在延续。截至2024年11月29日，3主体资金流指标值为1.34，位于2015年底以来的99.4%分位。10月以来在资本市场政策工具接连落地之下，增量资金仍维持大额流入权益市场态势。当前市场对于政策有期待，后续有2025年两会、四中全会等重磅会议将召开，等待政策与基本面共振。风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。 证券研究报告——A股七大资金主体面面观2024年12月26日导读：11月市场在月初经历反弹后又持续震荡，成交热度依然维持较高位置，场内资金面 在融资、主动权益等资金积极流入下维持相对活跃，其中：1）融资资金受政策推动和信贷作者宽松影响，11月以来延续上月持续放量，并成为近一阶段A股主力增量资金；2）被动偏吴开达分析师股型基金受市场回暖、政策预期等因素影响，发行量大幅回升，同时主动偏股型基金发行SAC执业证书编号：S1110524030001量、私募资金近期管理规模有所回暖，显示在行情回暖之下，投资者信心正在逐步修复；3）wukaida@外资受政策部署空档期、企业盈利基本面预期所影响，风险偏好未有明显改善，近一阶段吴黎艳分析师活跃度持续回落；4）险资、银行理财等中长线资金受政策驱动年内仍有望维持净流入，产nz：S1110520090003业资本增减持表现则仍需视市场修复持续性及监管宽严程度而定。后续来看，年底经济会议已定调明年货币政策偏积极，且年初提振消费、促进科技发展政策或落地，因此岁末年chenyingqi@初政策环境仍有望维持积极，但基本面恢复仍需静待数据验证，同时高风险偏好融资资金相关报告或是当前推动资金面回升的主力增量，影响市场风向。相关报告l公募基金：宽基指数或现跷跷板效应。2024年11月新成立偏股型公募基金份额1090.191《投资策略：政策与大类资产配置周亿份，较前月新发175.30亿份增加914.90亿份，处于近3年来94.44%分位，11月权益新基发行量大幅回升。分结构来看，主动型偏股11月新发份额41.30亿，较上月环比回升11.39亿；被动型偏股新发份额1036.98亿，较上月环比大幅上升891.58亿，被动2《投资策略：中观景气度高频跟踪-型产品11月以来发行规模显著回升，是新基发行市场增量资金主要来源。存量股票型中观景气度数据库和定量模型应用》ETF方面，11月净申购额达480.91亿元，较前月环比上升5.99%，具体产品净申购方面，2024-12-23中证A500ETF成为资金集中流入方向。l私募证券基金：10月管理规模大幅增加。10月私募证券基金规模为5.26万亿，较9月环比大幅上升。从股票型产品的新发行情况看，2024年10月新发数量为332只，较9股怎么看？》2024-12-22月的386只环比减少54只，整体来看仍处于历史低位水平。仓位方面，11月私募股票多头指数成份平均仓位为54.98%，相较10月环比回落1.33pcts，处于2010年以来的8.4%分位。11月以来私募基金仓位虽有震荡，但整体呈现底部回升企稳迹象，反映当前政策预期向好的背景下，私募投资者情绪可能正在逐步修复，相关资金流向权益市场有请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.公募基金：宽基指数或现跷跷板效应 32.私募证券基金：10月管理规模大幅增加 63.北向资金：成交活跃度持续回落 74.两融资金：融资资金大规模净流入 85.保险资金：年初以来净流入趋势有望延续 106.银行理财：发行数量及权益配比均回升 117.产业资本：11月减持规模延续扩大 128.三大主体资金流指标：11月增量资金流入仍在延续 149.风险提示 15图1：各大资金主体关键指标月度表现 3图2：11月新成立偏股型公募基金份额1090.19亿份，较前月增加914.90亿份 3图3：11月被动型产品新发环比明显上升，给基金新发市场整体表现带来积极贡献 4图4：24年11月存量偏股基金规模净变化情况 4图5：24年11月被动型ETF基金净申购额为480.91亿元 5图6：11月股票型ETF净申购排名前10和后10 5图7：资金自11月以来主要流向中证A500相关指数 6图8：11月主动偏股型基金估算仓位整体有所回升（%） 6图9：10月私募证券基金新发规模低位震荡 7图10：11月私募仓位54.98%，较10月环比回落1.33pcts 7图11：11月北向资金成交规模继续回升，成交额占比由降转升 8图12：2024年11月场内两融余额规模环比继续上行 8图13：2024年11月两融净流入持续处于相对高位 9图14：两融资金24年11月显著净流入非银金融、电子、计算机 9图15：两融余额行业分布情况 10图16：保险资金权益规模三季度以来进一步扩容 10图17：当前保险业政策支持显著增强，险资入市便利进一步提升 11图18：2024年11月理财产品新发5,213只，发行-到期1,951只 11图19：2024年11月权益类理财产品数量占比较前期有所回升 12图20：产业资本月度增减持情况 12图21：2024年11月，各行业产业资本增减持及变化（按申万一级行业） 12图22：11月起，A股可能会迎来年末限售解禁高峰 13图23：当前至明年1月，非银金融解禁压力较大 14图24：三大主体资金流指标当前位于2015年底以来的99.4%分位 14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3资料来源：Wind，天风证券研究所，报告数据均截至2024/11/30注：红色单元格数值＞=2023年以来月均值，绿色单元格数值＜2023年以来月均值；私募、保险产品数据存在滞后更新现象。2024年11月新成立偏股型公募基金份额1090.19亿份，较前月新发175.30亿份增加914.90亿份，处于近3年来94.44%分位，11月权益新基发行量大幅回升。近期权益基金发行市场有大幅回暖迹象，或与近几个月来在一揽子增量政策带动下，投资者信心持续修复，需求端改善促进了新基金的发行相关。另一方面，考虑到近期权益市场大小盘行情出现较为分化现象，大盘指数缺乏弹性，需等待增量政策实际落地生效以及验证基本面是否真实改善，同时当前居民端产生超额储蓄现象，随着中央经济工作会议之后部署工作相继落地见效，社会风险偏好有望逐步修复，场外资金入市进程或将延续。资料来源：Wind，天风证券研究所；交易日均新发份额为右轴分结构来看，主动型偏股11月新发份额41.30亿，较上月环比回升11.39亿；被动型偏股新发份额1036.98亿，较上月环比大幅上升891.58亿。被动型产品目前仍是权益基金发行市场的最主要力量，11月以来其发行规模的环比大幅增加也为近期新基发行市场的整体表现做出积极贡献。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：Wind，天风证券研究所存量申购方面，11月以来存量偏股型产品净申购204.16亿份，存量+新发总份额环比上升1294.35亿份。可以看到，近期场内存量基金申购情绪有明显回升迹象，同时新发行总份额也较上月大幅提升。从主被动产品结构来看，被动型产品11月以来净申购热度有所回升，公募基金规模重回增长通道，其中被动型基金的大力发展为其做出主要贡献。资料来源：Wind，天风证券研究所11月存量股票型ETF净申购额达480.91亿元，较前月环比上升5.99%。11月ETF申购规模有所增加，或与近一个月来A股市场较高位震荡、市场对政策预期较为乐观、中证A500指数大规模发行相关。分产品类别来看，11月以来，宽基、行业、策略、风格、主题等5类ETF净流入额分别为447.20亿、0.47亿、13.92亿、-1.09亿和20.40亿，宽基和主题类ETF是近期资金流入的主要方向。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5资料来源：Wind，天风证券研究所；注：此处统计ETF净申购规模时均剔除当月份额合并影响，下同。具体产品净申购方面，中证A500ETF成为资金集中流入方向。近期，在中证A500ETF集中发行潮带动下，资金集中流入中证A500指数产品，具体来看，11月份股票型ETF净申购主要集中在中证A500新发产品方向，其中国泰中证A500ETF、南方中证A500ETF净申购额均突破100亿，资金增量或许部分来其他宽基。资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6资料来源：Wind，天风证券研究所主动管理类产品权益仓位11月有所回升。截至2024年11月底，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别为86.82%、81.34%、66.58%和56.80%，较10月底环比变化0.68/1.82/0.37/1.15pcts，分别处于2021年以来的55.6%、55.8%、98.5%和74.1%分位。11月以来市场整体呈现震荡走势，虽然月初有所上涨但之后由于政策真空期、三季报影响逐步消散等因素又回调至震荡区间内，公募基金产品仓位出较上月小幅上升，考虑到目前市场积极态势仍在延续，且国内增量政策仍在持续发力中，相关产品仓位或将继续提升。资料来源：Wind，天风证券研究所10月私募证券基金规模为5.26万亿。对比来看，10月私募证券基金规模较9月环比大幅请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7上升。从股票型产品的新发行情况看，2024年10月新发数量为332只，较9月的386只环比减少54只，整体来看仍处于历史低位水平。资料来源：Wind，基金业协会官网，天风证券研究所；最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估11月私募仓位小幅回落。根据华润信托官网数据看，11月私募股票多头指数成份平均仓位为54.98%，相较10月环比回落1.33pcts，处于2010年以来的8.4%分位。11月以来私募基金仓位虽有震荡，但整体呈现底部回升企稳迹象，反映当前政策预期向好的背景下，私募投资者情绪可能正在修复，相关资金流向权益市场有望进一步加速。资料来源：Wind，华润信托官网，天风证券研究所成交方面，24年11月北向月成交额达5.00万亿，较10月的4.59万亿环比继续增长8.81%，北向成交额占全A总成交额比降至12.09%，较前月下降0.57pcts。当前外资成交规模持续放量，但成交占比持续回落，外资活跃度或将在区间内震荡。此外，岁末年初处于国内政请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8策空档期，叠加1月底特朗普正式任职美国总统后对华策略依旧不明朗、经济压力等扰动再度回升，或对当前外资流向中国市场造成一定掣肘。资料来源：Wind，天风证券研究所截至2024年11月末，场内两融余额合计1.84万亿，较上月环比上升7.90%，其中融资余额为1.83万亿，较前月增长约7.90%，融券余额为105.52亿，较前月环比上升7.08%。两融余额占流通A股市值比例为2.38%，两融余额占比整体持续回升。资料来源：Wind，天风证券研究所2024年11月两融净流入1,332.8亿元，参与度为10.05%，两融资金交易延续上月活跃状态。11月以来，一方面，当下市场的交易情绪已经逐步活跃，成交额较九月底之前已有明显改善；另一方面，当前仍然处于政策暖风期，宏观层面已陆续有相应的积极政策出台，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9后续有2025年两会、四中全会等重磅会议将召开。其中，融资业务的大幅增长是近期两融交易升温最主要的推动力量，融券业务则在监管加强背景下仍维持相对较低水平。资料来源：Wind，天风证券研究所行业配置方面，2024年11月，两融资金整体继续保持较高幅度净流入态势，其中对于非银金融、电子、计算机等行业净流入规模领先。从行业增减配情况看，2024年11月，两融资金增配靠前的行业为计算机、非银金融、汽车，对于电力设备、医药生物、银行等行业则有所减配。目前绝对配比靠前的行业为电子、非银金融、计算机等。资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10资料来源：Wind，天风证券研究所2024Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加3,327亿元，年初以来累计净增加6,387.79亿元。今年以来险资对于A股市场整体维持流入态势，体现在政策引导中长线资金入市支持力度加强、险企新会计准则影响淡化背景下，险企增配权益资产意愿仍在持续提升。另一方面，7月三中全会以来，政策端接连发布“新国十条”、中长期资金入市指导意见、商保年金政策等，保险行业政策支持力度和广度均显著增强，险资入市便利度进一步得到提升，预计后续相关资金入市节奏仍有望进一步加快。资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11《关于加强监管防范风险若干意见》健全退市机制和破产程序，丰富养老、医疗、普惠保险发展，发挥《关于推动中长期资金入健全保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，丰富商业保险资金长期投资模式，督促指导国有保险公完善全国社保基金、基本养老保险基金投资制度，支持具备用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理险公司互换便利”成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》推进商业养老金业务试点，增加试点公司数量、延长试点期限资料来源：中国政府网，天风证券研究所以收益起始日来看，2024年11月理财产品发行数量为5,213只，较10月环比上升27.43%；发行-到期数量1,951只，较上月环比增加196.96%。11月以来理财产品发行量大幅回暖，理财规模修复节奏恢复，或与11月以来股票市场处于修复期、市场交易活跃程度较高相关。另一方面，考虑到本月权益表现对债市的压制暂时性缓和、固收内产品有重回上升通道、叠加市场风险偏好还未完全转向，投资者对于固收产品的需求也较强。在权益类和固收类产品的双重需求下，理财产品规模正处于稳中向上的增量通道之中。资料来源：Wind，天风证券研究所2024年11月新发权益类理财产品占比为0.65%，较前月上升0.55pcts，理财资金权益比请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12例整体回升。当前理财产品权益配比回升，或与11月初A股市场出现反弹，市场投资情绪再次回暖有关。明年国内财政、货币政策仍有望进一步发力，权益市场热度仍有望维持，同时债市多头在流动性更加宽松预期下抢跑，理财市场配置权益资产意愿仍有望进一步提升。同时近期监管引导保险、理财等中长期资金入市力度明显加大。资料来源：Wind，天风证券研究所2024年11月产业资本整体净减持235.05亿元，其中增持69.64亿，减持304.68亿，交易日均净减持规模为11.19亿。当前产业资本减持规模显著回升，但考虑到今年以来大股东减持监管趋严可能一定程度上压制大股东减持积极性，预计后续产业资本减持规模回升可能相对可控。另一方面，央行新设的工具，或将对场内大股东增持回购形成一定推动，从而影响产业资本整体增减持表现。资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13资料来源：Wind，天风证券研究所根据已公告数据，24年12月、25年1月A股限售解禁规模预计分别为2,564.67亿、3,077.91亿，岁末年初A股限售解禁压力或迎来一定幅度抬升，届时也将进一步影响大股东减持表现。分行业来看，当前至年底，非银金融解禁压力相对较大。资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14资料来源：Wind，天风证券研究所为了更加高频的跟踪衡量当前市场资金活跃度，我们选取3大主体分别进行标准化后3者平均，最后进行平滑处理得到三大主体资金流指标。可以看出历史上资金流指标上行时，市场走势往往同步或滞后上行，而资金流指标不断下行恶化时，市场也将迎来回落。截至2024年11月29日，3主体资金流指标值为1.34，位于2015年底以来的99.4%分位。当前市场主体资金流仍在持续上升之中，显示10月以来在资本市场政策工具接连落地之下，增量资金仍在持续流入A股市场。当前市场对于政策有期待，后续有2025年两会、四中全会等重磅会议将召开，等待政策与基本面共振。资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15