2021年环卫新能源装备宏盛科技宇通重工分析报告

内容目录1.重组上市促发展，环卫领域再深入 51.1.重组上市，助推综合竞争力提升 51.2.大股东稳定助力，公司管理层调整为宇通集团合伙人 5 6 2.2.中央推动公共领域新能源化，多地新能源环卫车政策频出 2.4.类比公交车新能源化历程，新能源环卫车渗透率提升在即 2.5.十四五放量可观，2025新能源环卫车市场或达500亿 3.1.背靠宇通集团，协同效应有望释放 3.2.新能源收入占比增加，市占率大幅提升 3.4.技术实力领先，研发成果丰硕 4.1.受益于市场快速扩张，环卫服务板块迎来机遇 4.2.工程机械业务军用民用齐发力，稳定增长夯实公司发展基础 5.投资建议 6.风险提示 图表目录 5图2:股权结构图(截止重组报告书签署日) 6图3:宇通重工下属子公司(截止重组报告书签署日) 图4:2019年宇通重工营业收入结构 图5:2020上半年宇通重工营业收入结构 7图7:宇通重工归母净利润及其增速 7 8图9:宇通重工各板块毛利率 8图10:2017-2020H1年宇通重工现金流及收现比 8图11:纯电动公交车与其他公交车碳排放对比(2018年) 9图12:纯电动公交车与其他公交车污染物排放对比(2018年) 9图13.近三年新能源专用车销量表现(单位：辆) 图14:新能源专用车销量表现(单位：辆) 图15:2015-2019年宁德时代动力电池价格 图16:2015-2019年新能源公交车渗透率 图17:新增及更换车辆在新能源公交车占比 图18:新能源环卫车渗透率 图20:近年新能源环卫车销量及增速情况 图21:2019年新能源环卫车各地区销量情况 图22:2019年新能源客车市占率 图23:2015-2017公司在宁德时代采购金额及占比 图24:2016-2017宁德时代前四大客户 图25:2017-2020H1公司环卫设备销量(台) 图26:公司环卫设备均价与可比公司对比(万元) 图27:新能源环卫设备营收占自家环卫设备营收比重 图28:2019年新能源环卫车市占率 图30:公司主要能源采购单价变化 图31:公司及可比公司环卫板块毛利率 图33:公司与可比公司期间费用率 图34:2017-2020H1公司各项费用率 22图35:环卫装备板块研发部门设置 图36:公司与可比公司研发费率比较 图37:2017-2019公司研发人员数量及占比 图38:2015-2019年全国环卫新签总额(亿元)及增速 图39:2015-2019环卫服务年化合同总额(亿元)及增速 图40:近年工程机械销售收入情况(亿元) 26 6 表4:小型新能源环卫车使用经济性分析(以扫路车为例) 表5:中型新能源环卫车使用经济性分析 表7:新能源环卫车市场空间测算 表8:公司设备协同情况 表9:公司环卫装备销量情况 20表10:公司环卫装备板块核心技术 表11:公司2017-2019年环卫服务板块千万级运营项目 1.重组上市促发展，环卫领域再深入1.1.重组上市，助推综合竞争力提升具备环卫业务一体化优势，紧跟国家新能源政策导向。宇通重工成立于2001年，前身是郑工集团、西安交大、百泉集团、国科投资、西宁机械出资设立的郑科股份，主营业务为工程机械生产与制造。2003年，郑工集团将其持有的郑科有限92.98%的股权分别转让给宇通发展50%、宇通不动产22.98%和中原信托20%,公司名称变更为“郑州宇通重工有限公司”,此后宇通重工一直由宇通集团进行实际控制。2010年，成立郑州宇通环保科技有限公司，专注于环保工程项目。2016年，成立傲蓝得环保科技有限公司，提供环卫一体化运营综合服务。2017年，以“新能源环卫设备+环卫一体化服务”为核心战略，环卫运营业务布局全国市场。2018年，德宇新创以持有的傲蓝得85%的股权以及郑宇重工70%的股权对宇通重工进行增资。可以看出，宇通重工的业务从工程机械到环保领域，再到环卫领域，致力于向“新能源设备+环卫服务”一体化发展。根据公告，截止2020年11月4日，ST宏盛发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产宇通重工100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，宇通重工成为ST宏盛的全资子公司。通过与宏盛科技重组上市，一方面，宇通重工能够优化公司治理结构，搭建资本平台，进一步借助上市公司的管理经验和资本运作经验，实现快速发展；另一方面，宇通重工能够登陆A股资本市场，有助于提升其综合竞争力、品牌知名度和行业地位，并进一步利用资本市场平台拓宽融资渠道、增强抗风险能力。总之，重组上市能够使宇通重工多方面迅速提升，综合竞争力进一步增强。图1:公司发展历程五集团出资设立郑科股份公司更名为“郑州宇通重工有限公司”郑工集团将其股权转让给宇通发展、宇通不动产、中原信托进入环卫领域成立宇通环保，专注于环保工程项目成立傲蓝得，提供环卫一体化运营综合服务德宇新创以持有的傲蓝得85%的股权成立傲蓝得，提供环卫一体化运营综合服务20172018以“新能源环卫设备+环卫一体化服务”为核心战略与宏盛科技重组上市资料来源；公司公告，安信证券研究中心1.2.大股东稳定助力，公司管理层调整为宇通集团合伙人股东保持稳定助力公司长远发展。尽管宇通重工经历了8次股权转让，4次增资，但自2003年以来，宇通集团作为控股股东一直未发生变化。2020年资产重组前，宇通集团直接持有宇通重工88.56%的股权，并通过其全资子公司德宇新创间接持有宇通重工11.44%的股权，是宇通重工的控股股东。通泰合智的7名自然人股东通过控制通泰合智、通泰志合间接控制宇通集团并对宇通重工实施控制，系宇通重工的实际控制人。资产重组后，宇通重工成为ST宏盛的全资子公司，但实际控制人未发生变化，仍是7名自然人股东。子公司设立促“新能源设备+环卫服务”业务发展。宇通重工的一级子公司有郑宇重工、傲蓝得和宇通环保。宇通环保专注于环保工程项目；傲蓝得致力于打造环卫一体化综合解决方案服务商；郑宇重工致力于在工程机械领域追求卓越，为生产新能源环卫设备提供了坚实基础。图2:股权结构图(截止重组报告书签署日)图3:宇通重工下属子公司(截止重组报告书签署日)二七公可临分公司限合伙人，而通泰志合持有宇通集团85%的股权，对宇通集团也享有绝对控制权。姓名戴领梅总经理胡绛举副总经理张孝俊副总经理马书恒财务总监王东新董事会秘书资料来源：公司公告，安信证券研究中心是国内优秀的专用设备研发商，但从2007年进军环卫领域开始，公司不断在环卫业务上拓加速向环卫领域转型。较2019年，公可2020年上半年环卫服务比重大幅增长，机械工程图5:2020上半年宇通重工营业收入结构其他，4.46%_其他，4.46%_2019年营业收入与归母净利润大幅增长。2017-2019年，营业收入从1.91亿元增加到程机械、环卫服务、环卫设备)收入均增加导致。环卫收入增加也表明公司在环卫领域越来越受认可。归母净利润方面，从2017年到2019年，归母净利润增长超两倍，年增长率分图6:宇通重工营业收入及其增速图7:宇通重工归母净利润及其增速营显收入(亿元)营显收入(亿元)32210归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)32110资料来源：公司公告，安信证券研究中心其他，4.14%_工程机械，其他，4.14%_工程机械，环卫服务，在30%左右。除2018年净利率有所下降以外，净利率总体稳定在10%左右，且从2019年到2020上半年，净利率表现出稳中上升态势。ROE从2018年的低点9.40%回升到2019年的高点23.29%,公司资产收益较好。2018年利润率水平下滑主要受新能源装备销量下滑等影响。根据公告，受政府鼓励新销量及销售收入占比有所下降，进而导致当年环卫设备业务毛利率均有所下滑。2018年度，宇通重工工程机械业务毛利率有所下降，主要原因一方面是钢价上升使得上游原材料价格提升，进而导致宇通重工采购成本上升，二是宇通重工较低毛利的矿用车当年销量大幅提升，使得毛利较低的矿用车销售收入占比亦大幅提升。分板块看，环卫设备和工程器械逐步提升整体毛利率。从2018-2019年，公司环卫设备板块毛利率从29%增长至39.7%。2019年度，随着宇通重工对环卫设备市场的持续开拓、宇通重工新能源产品性能的逐步提升和市场对新能源环卫设备的逐步认可，宇通重工传统及新能源环卫产品的销量均较2018年有所上升，且毛利率较高的新能源产品销售收入占比提高。因此，2019年宇通重工环卫设备业务的毛利率有所上升。2020H1受销售产品中毛利净利率净利率5%毛利率环卫服务毛利率环卫服务毛利率环卫设备毛利率工程机械毛利率净额分别为3.35、2.52和8.76亿元，2019年同比提升248%。此外，公司收现比近年来均稳定在100%以上，可见公司当期变现能力稳定。图10:2017-2020H1年宇通重工现金流及收现比■经营活动产生的现金流量净额(亿元)■经营活动产生的现金流量净额(亿元)8765432103.35104.809国将采取更为有力的碳排放控制措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。根据习总书记指示，我国须加快推进能源结构转型，大力发展节能研究所发布的《中国纯电动公交车运营现状分析及改善对策》,按照目前国内平均71%的火交车低31%-38%,较天然气公交车低42%-45%。图11:纯电动公交车与其他公交车碳排放对比(2018年)柴油天然气油电混合气电混合纯电动架油天然气油电灌合气电混合纯电动米04米据显示，重型柴油车污染物总量的排放限值为2.04g/kWh,而纯电动车在100%火电和71%火电的情况下污染物排放总量仅分别为0.83g/kWh和0.6g/kWh,显著低于传统燃料公交车。图12:纯电动公交车与其他公交车污染物排放对比(2018年)210“国六”公交本纯电动公交车(100%火电)纯电动公交本(71%火电)图13:近三年新能源专用车销量表现(单位：辆)图14:新能源专用车销量表现(单位：辆)00资料来源：中国汽丰流通协会，安信证券研究中心资料来源：中国汽车流通协会，安信证券研究中心国家层面公共领域新能源化有序推进。国务院于2012年发布《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年》,重点发展新能源领域核心技术，在大中型城市扩大公共服务领域新能源汽车示范推广范围。并于2014年的《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》中，提出环卫领域加大新能源汽车推广应用力度，扩大应用规模。2018年《打赢蓝天保卫战三年行动计划》发布，推广使用新能源汽车，要求2020年新能源汽车产销量达到200万 (2019-2020年)》明确加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫等领域使用新能源或清洁能源汽车，2020年底前大气污染防治重点区域(包括北京、天津等19个省(市))使用比例达到80%。近期发布的2020年《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》中提出到2035年公共领域用车全面电动化。财政补贴方面，2015年，四部委联合发布《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持，加快完善新能源汽车应用环境。2016年《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴文件名称发布部门颁布日期具体内容《新能源汽车产业发国务院2020展规划(2021-2035年)》生产和消费法规政策部《关于完善新能源汽财政部、工信2020车推广应用财政补贴部、科技部、政策的通知》发改委《推动重点消费品更发改委、生态2019比例不低于80%;2025年，我国新能源汽车市场竞争力明显增的20%左右；力争到2035年我国新能源汽车核心技术达到国际等领域新增和更新车辆采用新能源和清洁能源汽车2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。原加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、底前大气污染防治重点区域(包括北京、天津等19个省(市))《打赢蓝天保卫战三《关于调整新能源汽财政部、科技2016车推广应用财政补贴能源汽车推广应用财《关于加快新能源汽车推广应用的指导意《节能与新能源汽车国务院2012广东、江苏、浙江等14个省级行政单位，要求新增和以重庆、江西、海南3个省级行政单位，要求新增和更新的环卫车中新能源占比超过50%;四川、甘肃等12个省级行政单位，要求新增和更新的环卫车中新能源占比超过30%。且多发布省份颂布时问文件名称具体内容山西省《山西省打赢蓝天保卫例达到80%;b.加大资金补贴力度，2020年底前，11个设区市建成区公交车、出租车、环卫车全部更换为新能源汽车江苏省《江苏省打赢蓝天保卫战三年行动计划实施方轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，2020年底前安徽省《安徽省打赢蓝天保卫战三年行动计划实施方轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，全省使用比河南省《河南省污染防治攻坚原则上全省新增及更新的公交车辆、市政环卫车辆全动化，全省新增及更换的邮政、出租、市政、通勤、轻型物流配送及港口、机场等作业车辆和作业器械，2018年年底情节能源车比重不低于75%,2019年年底不低于85%,2020年当年配备更新总量的比例，2018年年底不低于30%,2019年年底不低于40%,2020年年底不低于50%;c.郑州市城市建云南省新增和更新垃圾清运、道路维护等市政工程用车，全部采购新能源汽车浙江省轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，全省使用比广东省扩大其他公共服务领域新能源汽车应用规模。大力推进新能源汽车在出租、环卫、物流等领域的应用。珠三角地区每年上海市《上海市清洁空气行动新增和更新环卫车中新能源和清洁能源车比例不低于80%,2022年行业新增车辆力争全面实现电动化北京市《北京市打赢蓝天保卫到2020年，全市新能源车保有量达到40万辆左右。推进新增和更新的公交、出租、环卫、邮政、通勤、轻型物流配送等车辆基本采用电动车，到2020年，邮政、城市快递、深圳市《深圳市推进新能源工程车产业发展行动计划对外包环卫清扫和清运标段，推广使用纯电动环卫车。2019年起，重点鼓励重新招标标段所使用的环卫车更换为纯电动车辆天津市《天津市城市管理委打好污染防治攻坚战2020加快推进城市建成区新增和更新的环卫(不含垃圾运翰车)、邮政、巡游出租汽车、通勤运营车辆、取得通行证的轻型物流配送车辆使用新能源或达到国六排放标准的清洁能源汽资料来源：公开资料整理，安信证券研究中心下规模效益不明显，整体制造成本偏高。根据ST宏盛公告数据计算可得，2019扫车销量434辆，销售收入2.17亿元，平均价格50万元，毛利率约30%左右；新能源清扫车销量254辆，销售收入2.70亿元，新能源清扫车平均价格106万元，毛利率约在50%左右。根据以上数据进一步计算，传统燃油清扫车成本35万元，新能源清扫车成本在53万元，由此可大致认为新能源环卫车成本相比传统燃油车高50%以上。电池领域保持技术、规模、供应链与客户等领先优势。自2017年以来宁德时代动力电池装机量位居全球第一。根据GGll电池企业配套车企数据，2019年宇通客车动力电池装机量中98.79%来自宁德时代，宇通客车装机量在宁德时代配套车企中排名第一，占比达35.70%。图15:2015-2019年宁德时代动力电池价格动力电池系统价格(元/动力电池系统价格(元/wh)210能源科技有限公司董事长曾毓群2019年7月2日在世界新能源汽车大会演讲中称，动力电池系统能量密度在2025年可以达到250Wh/kg,价格可以做到100美金，也就是700元不新能源方案节油率新增成本(万油费节约(万元)新增电费(万元)(万元)1年3年5年1年混合动力插电式混合动力纯电动资料来源：新能源环卫车技术发展趋势[J].建设机械技术与管理(李珍),安信证养研究中心注1:5年使用经济性=5年累计节约的油费-5年累计支出的电费新增成本。注2:以上分析基于小型环卫车每天行驶100km,油耗为30L天，油价为7.0元/L,电价为0.7元度。表5:中型新能源环卫车使用经济性分析新能源方案节油率油资节约(万元)新增电费(万元)(万元)1年资料来源：新能源环卫车技术发展趋势[J].建设机械技术与管理(李珍),安信证券研究中心注2:以上分析基于中型环卫车每天行驶120km,油耗为65L/天，油价为7.0元/L,电价为0.7元度。新能源方案油货节约(万元)新增电费(万元)(万元)1年混合动力插电式混合动力纯电动资料来源：新能源环卫车技术发展趋势[J].建设机械技术与管理(李珍),安信证泰研究中心市场前景广阔。2.4.类比公交车新能源化历程，新能源环卫车渗透率提升在即施意见》,要求在2020年城市公共交通领域的新能源车达到20万辆。在政策大力推动下，2019年底，全国公交车总量超过69%,其中新能源车占比达59%,且单2019年度公交车新增及更换数量为6.9万辆，其中96%为新能源公交车。图16:2015-2019年新能源公交车渗透率20152016201720 图17:新增及更换车辆在新能源公交车占比 60% 图18:新能源环卫车渗透率02016201720182019资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心新能源环卫车的占比整体维持在50%左右，可见从环卫领域推广应用的情况看，新能源环卫图19:新能源专用车推荐目录中环卫车占比-62.7%第1批第2批第3批第4批第5批第6批第7批第8批第9批第10批第11批第12批■专用车型总数■环卫车型数量一环卫车型占比0资料来源：工信部，汽车总站网，安信证券研究中心环卫车销量从2012年的1155辆增长至2019年的2295辆，且单2019年新能源环卫车销量就增长137%。就销量地区分布来看，截至2019年底我国已有四市新能源环卫车销量超100辆，包括深圳、北京、长沙和广州，销量分别为1019、806、152、108辆。00■新能源环卫车销量(辆)-YoY图21:2019年新能源环卫车各地区销量情况02.5.十四五放量可观，2025新能源环卫车市场或达500亿车渗透率将达到25%,则预测到2025年新能源环卫车市场空间489亿；中性情况下，我们假设2025年新能源环卫车渗透率将达20%,则预测到2025年新能源环卫车市场空间391亿；悲观情况下，我们假设2025年新能源环卫车渗透率将达15%,则预测到2025年新能源环卫车市场空间293亿。年环卫车保有量增速，我们假设2020-2021年环卫车保有量增幅为9%,2022-2025年增幅为10%年环卫车替代比例为14%。渐激烈，考虑规模效应带来的影响，我们预计未来新能源环卫车单价有望下降。假设2020-2025年新能源环卫车单价以1.5%的比例递减。环卫车保有量(万辆)增速(%)替代辆(万辆)环卫车替代比例新增量(万辆)4增速(%)环卫车销量(万辆)增速(%)乐观情况渗透率新能源环卫车销量(辆)增速(%)新能源环卫车单价(万元/辆)新能源环卫车市场规模(亿元)中性情况渗透率新能源环卫车销量(辆)增速(%)新能源环卫车单价(万元/辆)新能源环卫车市场规模(亿元)悲观情况渗透率新能源环卫车销量(辆)增速(%)新能源环卫车单价(万元/辆)新能源环卫车市场规模(亿元)客车信息网数据显示，2019年宇通客车6米以上(中大型)新能源客车销量全国排名第一，市占率达28.47%。图22:2019年新能源客车市占率其他其他金旅客车福田欧辉底盘生产资质助力公司降低生产成本。由于新能源客车板块发展较早，渗透率高于新能源环卫车板块，宇通新能源客车的发展对公司有一定借鉴意义，且公司有望与宇通客车产生协同效应扩大成本优势。底盘是客车、环卫车等中大型车辆产品开发的核心，而宇通集团具备专用货车的底盘资质，不仅技术可靠性高，匹配合理，且在产品设计过程中可以进行整体考虑，在降低开发成本的同时提升产品性能。公司依托集团底盘资质可以实现上装底盘一体化生产。因具备底盘制造能力，装备毛利率较外购底盘的企业更具备优势。表8:公司设备协同情况关联交易具体内容涉及关联交易对方关联关系采购底盘零件、钢材、高/低压线束、车身内外饰及附件、电子电器件、发动机附件、油宇通客车贝欧科科林车用空调宇佳汽车利威新能源深澜动力赛川电子宇通集团控制宇通集团控制宇通集团重大影响宇通集团控制宇通集团控制宇通集团控制宇通集团控制通泰志合控制宇通集团控制采购模具采购模具宇通客车宇通模具宇通集团控制宇通集团控制资料来源：公司公告，安信证券研究中心集团规模优势利于降低公司采购成本。根据宇通客车公司公告，宇通客车新能源客车板块的动力电池与宁德时代签订战略合作协议，宇通客车动力电池装机量中大部分来自宁德时代。而根据动力电池应用分会研究部发布的2019年全国动力电池装机量数据，宁德时代2019年动力电池装机量为31.71GWh,市占率超50%。大幅领先排名第二的比亚迪。根据2017年宁德时代招股说明书披露，宇通客车一直以来为宁德时代动力电池第一大客户。从2015-2017年，宇通客车动力电池采购量分别占宁德时代销售额的46.1%、34%、18.5%。作为宁德时代第一大客户，字通集团在动力电池板块具有更强的议价能力，规模优势有利于公司有望受益于母公司宇通集团及其他子公司的规模效应与品牌优势，协同效应释放。图23:2015-2017公司在宁德时代采购金额及占比图24:2016-2017宁德时代前四大客户0年公司环卫设备销量分别为1820、1614、2120台，贡献销售收入9.6、6.8、10.2亿元，2019年增长趋势明显。同时，公司主攻中高端环卫车市场，相比同行业可比公司盈峰环境和龙马环卫，公司环卫设备平均销售单价高于行业平均水平，2019年公司环卫车销售均价图25:2017-2020H1公司环卫设备销量(台)■清运车■清运车■清洗车■清扫车02017201820图26:公司环卫设备均价与可比公司对比(万元)宇通重工宇通重工盈峰环境20172018公司新能源环卫车销量大幅增长，未来有望进一步提升。根据国务院于2018年6月发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和工信部于2020年7月发布的《推动公共领域车辆电动化行动计划》(征求意见稿),公共领域车辆的新能源化被大力的数据，公司从2017-2019年新能源环卫设备销售额分别为4.7、2.67、5.42亿元，单2019年同比增长103%。此外，2019年公司新能源板块收入占环卫设备总收入比例已过半，公司图27:新能源环卫设备营收占自家环卫设备营收比重0201720182019资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司新能源环卫车市占率位居行业第二，具有较强竞争力。根据卡车之家的统计数据显示，,2019年全国新能源环卫车销量排在前三的企业为北京华林特、宇通重工和盈峰环境旗下的中联重科，三家企业2019年新能源环卫车销量分别为721、653、651辆，市占率分别为27%、22%和22%。图28:2019年新能源环卫车市占率徐工集团，147,5%_东风汽车，269,9%_资料来源：卡车之家，安信证券研究中心环卫装备销量(台)传统装备销量(台)新能源装备销量(台)资料来源：公司公告，安信证券研究中心环卫设备底盘采购价格下降，有助于直接降低生产成本。根据公司公告数据显示，公司2017-2019年采购的环卫设备底盘价格从14.28万元/台降至14.03万元/台。同时，公司主要使用的能源采购成本逐步下降。公司主要使用的能源为电力和汽油，电力成本由2017年的1.08元/度降至2019年的0.81元/度；汽油成本由2017年的6.35元/升降至2019年的6.2元/升。原材料价格的下降有助于抬高公司毛利率水平。图29:公司环卫设备底盘价格均价图30:公司主要能源采购单价变化■环卫设备底盘(万元)14.214.1 资料来源：公司公告，安信证券研究中心20172018一20172018一汽油(元/升)654320一电力(元/度)7新能源环卫装备毛利率近50%,显著高于可比公司。根据公司公告，公司2017年新能源环卫装备板块毛利率达49.3%,相比于环卫装备板块总体毛利率38.99%高出10.3pct;2018年公司新能源环卫装备板块毛利率48.17%,较环卫装备板块总体毛利率高18.7pct,面同样占优。公司2017、2018年新能源板块毛利率分别为49.3%和48.2%,而可比公司龙马环卫2017-2018年新能源环卫车板块毛利率为29.13%和27.09%。未来随着环卫行业市宇通重工盈峰环境龙马环卫0一宇通重工一盈峰环境一◆一龙马环卫20172018各项费用率管控良好，下降趋势明显。根据公司公告，公司2017-2020H1期间费用率分别为19.66%、16.64%、15.54%和11.65%,整体费用率下降显著,成本管控良好。横向2017、2018年期间费用率显著高于同行，但随着公司规模逐步扩大的规模优势显现，截至管理费用率下降显著,从2017年的8.76%降至2020H1的3.61%,通过不断总结自身管理经验，公司形成了标准化的管理流程和服务体系，为实现可持续发展奠定了扎实的管理基础。图33:公司与可比公司期间费用率图34:2017-2020H1公司各项费用率201720182019资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司响应国家大力发展新能源车辆的政策，在新能源环卫装备板块较早地进行了布局，由于公司同一母公司旗下的子公司宇通客车为新能源客车板块龙头企业，且拥有较为成熟的地盘制造技术。公司借助宇通客车的地盘制造经验，大力研发新能源环卫车核心技术，迅速在该板块占据一席之地。在研发成果方面，公司拥有的环卫车上装核心技术、智能网联技术以及新能源系统核心技术较竞争对手均有一定程度的领先优势。其中，公司自主研发的全系列洗扫车所应用的防污水倒灌技术，解决了行业内洗扫车运输中污水反灌问题；新能源环卫产品集成了高效电驱动系统、全气候高安全电池系统，全气候续驶里程、作业时长处于行业领先水平，解决了环卫车综合能效低、环境适应性差的技术难题。通过市场反馈情况来看，公司相关产品的性能指标较好，质量可靠性方面具备一定的优势，尤其在新能源产品方面优势明显。截至2019年底，公司已拥有224项专利技术，其中国家发明专利21项，实用新型专利203项，外观设计专利20项。技术种类核心技术成熟程度技术来源高效节能气力输送技术批量生产自主研发高效底噪离心风机技术批量生产自主研发上装作业模式自适应控制技术试生产自主研发深度保洁技术样机试制自主研发洗扫车防污水倒灌技术批量生产自主研发路边停车车底路面保洁技术批量生产自主研发上装地盘一体化技术试生产自主研发风机集成箱体技术试生产自主研发上料效率提升及上料平顺性技术研究批量生产自主研发模块化上料机构技术批量生产自主研发压缩车自动卷帘后门项目研究批量生产自主研发自却车密封性技术批量生产自主研发滑块耐磨性技术批量生产自主研发高强、轻质材料(铝镁合金、高强度钢、复合材料)应用研究批量生产自主研发洗扫车圆弧底轻量化箱体技术批量生产自主研发智慧环卫云平台技术批量生产自主研发车辆远程控制技术大数据分析技术百万辆车辆数据平台并发技术批量生产批量生产批量生产自主研发自主研发自主研发智慧环卫无人驾驶技术技术储备自主研发环境感知及作业智能化控制技术纯电动地盘与上装动力集成控制技术批量生产批量生产自主研发自主研发整车高压集成与控制技术整车安全控制技术新能源系统核心技术高安全性动力电池技术动力电池智能化管理技术快速、安全、智能充电技术整车节能技术资料来源：公司公告，安信证券研究中心批量生产批量生产批量生产批量生产批量生产批量生产自主研发自主研发自主研发自主研发自主研发自主研发图35:环卫装备板块研发部门设置装配工艺模块装配工艺模块制造工艺模块技术部办公室验证模块智能网联模块整车集成模块保洁设备产品线收运车辆产品线清运车辆产品线清洗车辆产品线清扫车辆产品线技术部(环卫设备模块))研发人员数量占比较大，自2017-2019年，公司研发人员数量分别为355、592和485人，图36:公司与可比公司研发费率比较图37:2017-2019公司研发人员数量及占比杭天晨光徐工机械盈峰环境中联重科杭天晨光徐工机械盈峰环境中联重科三一重工行业平均0三一重工盈峰环境守通重工0金额248亿元，同比分别增长76%和80%;2017年和2018年我国环卫市场化步伐加速，全国新签环卫服务合同总金额达到1,701和2,278亿元，对应年化总金额达到321和482图38:2015-2019年全国环卫新签总额(亿元)及增0图39:2015-2019环卫服务年化合同总额(亿元)及0资料来源：环境司南，安信证券研究中心计释放超9800个环