2021年节能装备行业双良节能分析报告

6 6 8 (三)竞争力溯源：创新+制造+设计能力奠定成长基石 图表目录图表1承诺碳中和的部分国家和地区 6图表2碳减排路径梳理 7 7图表4中国碳排放行业分布 图表5全球碳排放行业分布 7图表6各行业碳排放主要路径梳理 图表7可持续发展设想中与能源有关的二氧化碳减排来源 8 9图表9管壳式换热器 9 9图表11直接空冷凝气系统 图表13双良集团结构 图表14双良节能历史沿革 图表15历年营收情况 图表16溴冷机(热泵)营收情况 图表17溴冷机(热泵)毛利率 图表19换热器毛利率 图表20空冷器营收情况 图表21空冷器毛利率 图表22毛利率及期间费用率情况 图表23归母净利润变化情况 图表25经营活动现金流情况 图表26双良节能研发投入占比情况 图表27双良节能研发人员数量占比 图表28双良节能研发人员薪酬实现较快提升 图表30公司服务型业务在营收中的占比 图表31公司销售费用率情况 图表32加快发展方式绿色转型 图表332021年节能降碳重点事件梳理 图表34国家工业节能技术装备推荐目录(2020)部分技术列举 图表35国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录(2019)部分技术列举 图表36双良节能已公告节能节水设备订单情况 图表372020年以来多晶硅价格变化情况 图表38我国多晶硅产能产量情况 图表39全球硅料产量 图表40硅料厂商扩产情况 22图表42多晶硅还原炉技术特点 图表43双良新能源装备有限公司营收及归母净利润 图表44多晶硅还原炉订单情况 图表46单晶双寡头崛起，产能快速扩张 图表47硅片向大尺寸迭代，大尺寸渐成主流 图表48双良节能盈利预测拆分 一、“碳中和”趋势下，碳应用环节节能提效作用凸显“碳中和”行动拉开大幕，多国公布时间表：2020年9月22日，在七十五届联合国大国家和地区(承诺年份)不丹，苏里南瑞典(2045)、英国(2050)、法国(2050)、丹麦(2050)、新西兰(2050)、匈牙利(2050)立法中韩国(2050)、欧盟(2050)、西班牙(2050)、智利(2050)、斐济(2050)、加拿大(2050)乌拉圭(2030)、芬兰(2035)、奥地利(2040)、冰岛(2040)、美国加州(2045)、德国(2050)、瑞士(2050)挪威(2050)、爱尔兰(2050)、葡萄牙(2050)、哥斯达黎加(2050)、马绍尔群岛(2050)、斯洛文尼亚(2050)马绍尔群岛(2050)、南非(2050)、日本(2050)、中国(2060)、新加坡(本世纪下半叶尽早)、中国香港(2050)口阶段一(2020~2030年):碳达峰，主要任务是降低能源消费强度和口阶段二(2030~2045年):快速降低碳排放，主要减排途径转为可再图表2碳减排路径梳理图表32060碳中和路径的三个阶段清洁化清洁化电气化供给端电动汽车工业通用节能设备能源梯次利用消费侧低碳出行生物质能碳捕集与封存直接空气碳捕集能源零碳化能效提高技术碳移除技术据IEA2018年统计，全球碳排放主要来自于电力与供热(42%)、交通运输业(25%)和制造与建筑业(19%),中国碳排放则主要来自于电力与供热(52%)、制造与建筑业(29%)及交通运输业(10%)。图表4中国碳排放行业分布制造与建筑能源行业自」居民，4%图表5全球碳排放行业分布电力与供热制造与建筑能源行业居民，6%20202030电力新能源发电建筑清洁供热替代电动车农机电气化燃料电池动力系统限制作物燃烧禽畜粪便、秸秆还田生物质能替代林业植树造林工业清洁燃料替代生活绿色出行锅炉电气化电器及电子产品回收垃圾分类及回收碳捕集与封存节约能源消费人工碳转换二氧化碳排放量降低至10Gt左右的贡献度分别为37%、32%和32%。各领域能源效率仍燃料替代8%核能3%碳捕捉9%其他12%20302040资料来源：IEA《TheIEAWorldEnergyOutlook2019》机组的使用，使得能源利用率从40%提升至85%,每年节能约2.2万吨标准煤，减排二氧化碳约7.5万吨。冷却小吸收器(低)热交换器(高)口换热器是一种在不同温度的两种或两种以上流体之间实现能量传递的节能设备，使热量由温度较高的流体传递给温度较低的流体，以满足工艺过程对介质所要求的温度条件，是提高能源利用率的主要设备之一，具备显著节能效果。据前瞻产业研究院数据，石油化工是换热器的主要应用场景，占比约30%,电力冶金、船舶、机械、集中供暖、食品医药及其他行业占比分别为17%、9%、8%、8%、10%和18%。机械工业，8%口空冷系统一种利用空气冷却热流体、可大量节约工业水资源的换热设备，应用于热电、钢铁、煤化及造纸等行业。与传统水冷却方式相比，空冷器具有冷源充足、节省冷却用水、维护费用低廉等优点，耗水量仅为传统水冷方式的1/5。5.清洗系统5.清洗系统7.空冷支撑结构2.空气供给系统m3.抽真空系统4.凝结水系统8.疏水系统(一)砥砺四十年，铸就节能节水装备龙头双良集团创立于1982年，经过近40年发展，形成了以节能环保装备制造产业为核心，清洁能源集中供热产业、水环境治理、碳基生物有机肥产业、化工新材料多产业布局。双良节能股份有限公司(以下简称“双良节能”)为双良集团旗下子公司，是中国最大于2003年登陆上交所。双良滨江化工新材料产业四区(占地面积2000由)双良滨江化工新材料产业四区(占地面积2000由)三万两楼江码Ts士化工公双良机械造产业园区(占地面积800亩)双能源环保装备制造N清洁能源集中供热化工新材料双良集团公口1982~2002年：攻坚核心技术，奠定溴冷机领导地位。1982年，双良集团创始人缪双大先生开始自主创业，1985年成立江阴溴化锂制冷机厂，攻克技术难题，生产出□2003~2017年：开疆拓土，扩张节能节水装备版图。2003年，双良节能在上交所上市，此后，相继切入换热器、空冷器行业，并于2口2017年~至今：吹响转型号角，开启第三次创业。2017年开始，缪文彬先生担任董图表14图表14双良节能历史沿革机第二次创业(二)起家于溴冷机，“节能节水系统+新能源业务”持续拓宽应用场景及客户范围，波动中逐步成长。公司主营产品包括溴冷机(热泵)、覆盖范围，并于2015年将体外培育成熟的多晶硅还原炉业务置入上市公司主体。2020年公司实现营收20.72亿元，2006~2020CAGR达到7.3%(不考虑已剥离的化工业务的影图表15历年营收情况■营业收入(不含化工业务)置入多晶硅还原炉业务02010201120122014201520162020年公司溴冷机(热泵)业务实现营业收入8.53亿元，同比增长5.71%,过去三年年复合增速13.9%。2020年溴冷机(热泵)业务毛利率31%,毛利率因原材料成本上涨、图表16溴冷机(热泵)营收情况图表17溴冷机(热泵)毛利率溴冷机(热泵)营收溴冷机(热泵)营收-同比(%):右轴0一O一溴冷机(热泵)毛利率(%)O0热器毛利率自谷底逐步回升，2020年换热器业务毛利率达到30.3%。图表18换热器营收情况图表19换热器毛利率一同比(%):右轴0O2006年，公司正式进入电站空冷器领域，2014年完成对德国CBT公司空冷器业务的并2020年，公司空冷业务实现营收7.22亿元，同比下滑28.08%,主要系疫情影响导致合机、换热器更低，2020年该业务实现毛利率26.98%,过去三年稳步提升。图表20空冷器营收情况0O资料来源：Wind,华创证券亿元，同比下降33.54%,主要受疫情影响使得工程类项目有所延后。2021Q1公司实现归母净利润0.27亿元，同比大幅增长199%。现金流方面，过去5年，公司净现比始终保持在1以上，现金流创造能力表现强劲。—0一毛利率—0一毛利率020162017201820192020图表24归母净利率情况20162017201820192020O图表23图表25经营活动现金流情况资料来源：Wind,华创证券(三)竞争力溯源：创新+制造+设计能力奠定成长基石经过近40年的发展，双良已从过去单一的溴冷机(热泵)产品，延展了换热器、空冷技合作、引进、消化和资源整合不断夯实了自身的技术实力。过去5年，公司每年研发投入规模保持在8000万元以上，研发投入占比基本在4%以上，近年来，公司优化员工结构，研发人员数量有所下降，但仍维持在10%以上。此外，研发人员人均薪酬实现较快图表26双良节能研发投入占比情况0资料来源：Wind,华创证券图表28双良节能研发人员薪酬实现较快提升■研发人员人均薪酬(万元)■公司人均薪酬(万元)资料来源：Wind,华创证券图表27双良节能研发人员数量占比020162017产品线新产品√余热利用系统(2008)电热泵系统、磁悬浮、螺杆式及离心式电制冷系统、烟气节能系统(2018)J系列直燃和蒸汽型机组、蒸汽双效标准系列(2019)√热电供热、石油、钢铁、化工(2011)新客户√开拓南亚、东南亚、中东、俄罗斯市场(2008)√销售区域扩大至拉美、欧洲国家(2011)技术引进/合作新产品√热管换热器(2010);大型压缩机级间冷却器(2012)√光热发电系统换热器(2014);研发5G基站、数据中心等领域的新型微通道换热元件(2018)√能源、石化、化工(2008)√氨纶(2011);炼化(2018);多晶硅、半导体(2020)新客户√阿特拉斯、AP、普莱克斯(2014);新产品√直接空冷、间接空冷、辅助间冷、表面蒸发冷却产品(2012)√大型空分装置领域(2010);√煤化工(2013)新客户√海外电站空冷市场(2009);√俄罗斯、韩国、新加坡等空冷市场(2020)新产品√引领多晶硅还原炉系统大型化方向，完成电子级多晶硅还原炉的开发与技术储备(2020)短时间、最高质量制造出来),引进国际一流的检测设备，保证产品在品质、成本和交资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》,华创证券整理图图表30公司服务型业务在营收中的占比020172018(一)“碳中和”有望加速工业“技改”,节能节水技术迎发展良机低碳趋势常态化，节能节水应用有望加码。双碳目标下，碳减排需求转趋刚性，未来低碳发展趋势将愈发常态化，节能与碳减排直接挂钩，相关需求有望提升。2021年3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出要加快发展方式绿色转型，包括：全面提高资源利用效率、构建资源循环利用体系、大力发展绿色经济、构建绿色发展政策体系等。明确强化推进节能节水技术在高能耗水耗领域的应用，为未来节能节水行业发展保驾护航。·实施能量系统优化、节能技术改造等重点工程·建立水资源刚性约束制度，强化农业节水增效、工业节水减排和城镇节水降损，鼓励再生水利用，单位GDP水量下降16%左右·深入推进园区循环化改造，补齐和延伸产业链，推进能源资源梯级利用、废物循环利用和污染物集中处置·拓展生产者责任延伸制度覆盖范围加快发展方式绿·推动煤炭等化石能源清洁高效利用大力发展绿色经济·推进钢铁、石化、建材等行业绿色化改造·实施有利于节能环保和资源综合利用的税收政策，健全用水用能等领域的价格形成机制。·推进固定资产投资项目节能审查、节能监察、重点用能单位管理制度改革构建绿色发展政策体系2021年3月市分年度至少按照40%、40%、20%的进度完图表332021年节能降碳重点事件梳理发改委发改委(征求意见稿)》全国生态环境保护工作会议进一步强化降碳刚性举措，从严从紧从实控制高能耗、高排放项目上马资料来源：内蒙古发改委，国家发改委，华创证券整理技术类别适用范围比例推广比例节能能力(万tce/a)工业燃煤机组烟气低品位余热回收利用技术适用于工业燃煤机组烟气余热利用领域节能技术改造适用于热电厂节能技术改造中央空调热水锅炉适用于空调设备的节能技术改造双源热泵废热梯级利用技术适用于低温热水供应领域节能技术改造9资料来源：工信部《国家工业节能技术装备推荐目录(2020)》,华创证券整理技术类别适用范围比例推广比例节水能力(万立方米/年)表面蒸发空冷器适用于工业循环冷却水系统水膜冷削峰高效空冷器适用于工业循环冷却水系统循环冷却水空冷节水装置适用于工业循环冷却水系统冷却塔水蒸汽凝水回收装置适用于工业循环冷却水系统机械通风冷却塔除雾技术适用于工业循环冷却水系统日期产品内蒙古能源发电科右中发电公司2×660MW燃煤发电机组项目空冷器节水中国联合工程有限公司香港垃圾电站动力岛项目空冷器节水内蒙古京能集宁二期扩建2×660MW热电联产工程超超临界间接空冷机组，同步建设湿法脱硫、脱硝装置节水两套间接空冷系统节水茅台酒制酒车间冷却水循环利用环保提升改造项目(中华片区)节能节水全套设备节水、节能广西翅冀钢铁有限公司梧州市千万吨冶金新材料(钢铁)基地首期工程高炉鼓风除湿系统节能石家庄西岭供热有限公司西柏坡电厂废热利用入市(首站)项目余热利用节能新疆和泰热力有限公司米东热电厂热网首站及附属管道工程余热利用节能新疆和泰热力有限公司华泰热电厂供热首站二期余热利用节能沁县炬能再生能源供热有限公司沁县城镇集中供热项目余热利用节能宏晟电热公司2×350MW热电联产机组乏汽余热回收供热改造项目余热利用节能石热区域对接长输中继能源站项目余热利用节能茅台酒制酒车间冷却水循环利用环保提升改造项目(老厂区)节能节水全套设备节水、节能宜兴中医院合同能源管理项目合同能源管理服务节水、节能杭州汽轮机股份有限公司空冷器采购合同空冷器节水、节能国电电力内蒙古上海庙发电公司2×100万千瓦电厂项目钢结构间冷塔及间冷系统节水、节能合计(亿元)(二)硅料扩产料将拉动设备需求高增瓦克、OCI等海外产能相继退出，2020年7月，保利协鑫新疆多晶硅厂(产能4.8万吨)爆炸引发停产，通威乐山永祥基地遭遇洪水，紧急停产，涉及产能2万吨。供给收缩带硅料供应趋紧，价格在一季度传统淡季出现大幅上涨，截至5月20日，致密料均价已升至180元/kg,较年初上涨114%。图表372020年以来多晶硅价格变化情况-O-多晶硅(菜花料)-O-多晶硅(致密料)供需偏紧，硅料价格快速上涨0硅产能42万吨，全球多晶硅产量52.5万吨，多晶硅进口量约10万吨。根据已公告扩产项目建设节奏，我们预计2021Q4将有15万吨项目投产，考虑到硅料投产后3~6个月的产能爬升周期，2021年底硅料有效产能释放有限(预计不足5万吨),2021年全年多晶硅产量有望达到57万吨水平，按照2.9g/W硅耗，1.2的容配比考虑，预计可满足全球厂商已公布122.5万吨扩产计划(其中颗粒硅40万吨),产能有望在2021~2024年陆续释放，2021Q4~2022Q1将有一轮较为集中的产能增加。按照1万吨硅料需要配置的影响)有望带来50~58亿元多晶硅还原炉需求、33~41亿元节能节水装备及撬块配套厂商(万吨)(亿元)开工时间预计投产时间20万吨高纯多晶硅项目(一期)2021M3备案20万吨高纯多晶硅项目(二期)10万吨FBR项目30万吨颗粒硅研发及生产项目(一期)62021M2签约30万吨颗粒硅研发及生产项目(后续)云南通威4万吨高纯晶硅项目42021年底乐山二期(永祥)2020M2签约2021年底年产4.5万吨高纯晶硅项目2021M2签约年产4万吨高纯晶硅项目4内蒙古包头二期52020M12答约年产35000吨多晶硅项目2020M9公告年产6万吨电子级多晶硅(一期)3年产6万吨电子级多晶硅(二期)3新疆基地6万吨/年多晶硅项目6年产40万吨多晶硅项目(一期)假设2025年全球光伏装机规模达到364GW,容配比提升至1.3,硅片厚度减薄至150um,对应硅料年化需求量122万吨，考虑必要的停产检修、产能爬坡以及硅料厂商为提升规模效应带来的产能冗余，假设2023年及以后，产能利用率维持在75%的水平，则对应2025年末硅料产能达到179.6万吨，相比2020年的56万吨增加123万吨。现有扩产项长期来看，硅料产能存量改造及更换有望支撑设备需求。通常，多晶硅还原炉使用5年后会进行升级改造，配套的换热器具备耗材属性，平均每2年改造一次，单万吨产能改造价值量约为1000~2000万元。按照中值1500万测算，未来接近180万吨的多晶硅产能有望带来27亿元换热器改造市场空间，年均需求空间13.5亿元。全球光伏装机量(GW)容配比光伏组件需求量(GW)需求(万吨)硅片厚度(um)单W硅耗(g/W)硅料年化需求量(万吨)供给(万吨)硅料产能利用率(%)硅料产量(万吨)硅料年末产能(万吨)客户资源积累深厚，制造经验高筑壁垒。双良新能源装备有限公司头，市占率高达70%。2020年公司多晶硅还原炉业务实现营业收入1.77亿元，毛利率32.72%。2015~2019年多晶硅还原炉相关业务净利率基本可达到15%~20%。独特的抛光工艺保证热辐射均匀独特的抛光工艺保证热辐射均匀减少热量浪费零部件参数设计、材料选择与制造高度依赖经验积累，影响长晶效率，需要结合客户需求和工艺做定制化生产关键点在冷却结构和喷嘴设计，喷嘴中的螺旋结构决定了气流的喷射距离，影响多晶硅生产质量；冷却性能决定了底盘的稳定性，最终影响生产图表43双良新能源装备有限公司营收及归母净利润4321065资料来源：公司公告，华创证券，注：双良新能源装备有限公司主营多晶硅还原炉等，2019年及以前公司并未单独披露多晶硅还原炉营收情况日期金额(亿元)产品四川永祥新能源有限公司光伏硅材料制造技改项目(二期4.5万吨高纯晶硅项目)多晶硅还原炉多晶硅还原炉多晶硅还原炉多晶硅生产用换热器新疆大全新能源股份有限公司年产15GW光伏组件及配套项目(B阶段)多晶硅还原炉及撬块多晶硅生产用换热器(再沸器、冷却器等)新疆东方希望新能源有限公司年产6万吨/年多晶硅项目56对棒多晶硅还原炉青海亚洲硅业半导体有限公司60000ta电子级多晶硅一期项目48对棒多晶硅还原炉新特能源2万吨多晶硅项目/内蒙古新特硅材料公司10万吨多晶硅项目40对棒多晶硅还原炉资料来源：公司公告，华创证券整理四、延伸硅片业务，期待打开第二成长曲线预计，2021年全球公共事业规模光伏加权平均发电成本将较2019年进一步削减42%至图表452010-2019年光伏发电成本录得最快下降均成本区间020102019201020192010和33GW,