债券投资分析与交易方法与案例解析01（论文资料）

12第一节交易管理的视角

3短端利率：1年期以下中端利率：中间品种长端利率：5年期以上

期限利差信用利差评级利差

主动管理被动管理第一节交易管理的视角

4不同期限利率利差变化不同期限信用利差变化不同期限评级利差变化第二节业务管理的视角

56第一节主体框架

7影响债券收益两个关键点89是什么原因导致2007年-2021年出现罕见的通胀缺口峰值呢？来自中国经济开展中典型事实。。。1011问题：如何判定经济状态〔收缩、扩张〕？如何判定通胀水平〔低通胀、高通胀〕？12常用判定方法：〔1〕国家统计局定期发布的景气指数；〔2〕制造业采购经理指数PMI〔统计局、汇丰〕；〔3〕建模估测经济周期；13〔1〕国家统计局定期发布的景气指数；基准利率与景气指数关联度较高1年期存款利率14〔2〕制造业采购经理指数PMI〔统计局、汇丰〕；1年期存款利率关键事件：次级债危机关注通胀上行风险加息抑制关注经济下行风险降息刺激再度关注通胀上行风险加息抑制CPI走势15〔3〕建模估测经济状态；衰退滞胀过热复苏衰退滞胀复苏关键事件宏观流动性异动加剧短期利率波动缺口判定法！16小结：〔1〕经济处在衰退、复苏期，基准利率趋于下行；〔2〕经济处在滞胀、过热期，基准利率趋于上行；第三节宏观流动性

17第三节宏观流动性

18资金面第三节宏观流动性

19资金面05年以后长短期资金迁移导致长期资金缺口波动较大。长期资金充裕、利率下行，短期资金短缺、利率上行。第三节宏观流动性

20资金面第三节宏观流动性

21公开市场操作投放、回笼量及回购利率、拆借利率等变化。贴现利率1年期〔或3个月、3年期票据〕中央银行票据的发行利率〔或交易利率〕。法定准备金率商业银行按照法律规定必须存在中央银行里的自身所吸收存款的一个最低限度的准备金。第三节宏观流动性

22公开市场操作最高累计回收流动性4万亿流动性收紧，资金面趋紧，导致短期利率上行。第三节宏观流动性

23回购利率FR007紧密围绕1期央票发行利率上下波动。第三节宏观流动性

24法定准备金调低，释放一定流动性，促进利率下行。第三节宏观流动性

25市场中的利率：存贷利率、货币市场〔回购利率、拆借利率、央票发行利率〕、利率债(短、中、长)、信用债(短、中、长)市场缺钱了？拆借利率市场-SHIBOR回购利率市场-FR007第三节宏观流动性

26将国家集中的财政资金向有关部门和方面进行直接投放；反映政府资源配置的意图倾向〔基建、交运〕；由政府支出变动、税率变动、国民收入变动造成的预算赤字约与国债净发行量相等；第三节宏观流动性

27第三节宏观流动性

28第四节市场供求

29第四节市场供求

30债市供给第四节市场供求

31债市需求银行需求以利率债为主，信用债配置量近年加大银行理财产品崛起吸收资金第四节市场供求

32债市需求保费收入：2021年之前和3Mshibor成正向关系，之后那么成反向关系。第四节市场供求

33债市需求第四节市场供求

34第三局部债券交易策略生成与管理

第一节债券估值第二节债券交易策略第三节债券交易绩效评估与风险管理第四节国内债券交易现状第五节一个债券交易策略的生成过程3536第一节债券估值

债券价格与到期时间、到期收益率、利息

债券价格敏感性与期限、利息37第一节债券估值

债券价格与到期时间、到期收益率、利息债券价格：净价与全价全价=净价+应计利息债券价格随到期日临近而趋于面值。由于票面利率较高〔低〕，溢价〔折价〕债券总体上随到期日临近逐渐下跌〔上涨〕，其价格曲线上的微小变化是由应计利息造成的。债券价格P与到期收益率R呈反向关系。与利息C存在线性关系，即高息债券的价格较低，低息债券的价格较高。38第一节债券估值

债券价格敏感性与期限、利息

其它条件不变时，期限越长的债券其价格对到期收益率变化的敏感性越高。实务中采用久期来衡量。

久期越长，利率风险越大。

麦式久期：

修正久期：

39第一节债券估值

债券价格敏感性与期限、利息债券期限越长，久期越大；到期收益率水平越低，久期越大；40第一节债券估值

债券价格敏感性与期限、利息

当利率变化较大时，利率与债券价格之间不再是线性关系，而是曲线关系。实务中采用凸性来衡量。41第一节债券估值

债券价格敏感性与期限、利息

考虑凸性后的债券价格敏感性变化。42第一节债券估值

债券价格敏感性与期限、利息

举例：一支利率为10%的零息票债券。假设利率由10%下降到9%，债券价格由10%的386美元上升到了9%时的422美元，价格上升了9.33%。零息票债券，每期利息为零，到期归还面值。43第一节债券估值

债券价格敏感性与期限、利息

凸性的影响因素：票面利率和期限。

期限越长，凸性越大；

票面利率越高，凸性越大。零到期收益率10%，票面1000元，当前价格800元。44第二节债券交易策略

45第二节债券交易策略

46第二节债券交易策略

现值现值免疫久期久期免疫47第二节债券交易策略

48第二节债券交易策略

49第二节债券交易策略

50*X+100*Y+200*Z=100050*X+300*Y=1000500*X=1000求解，X=2，Y=3，Z=350第二节债券交易策略

51第二节债券交易策略

52第二节债券交易策略

票面利率、期限结构风险等级、赎回特征期限25年；到期收益率为7.2%的政府债券，8.3%的公司债；两种债利差为1.1%；历史均值看利差为1.3%。哪个合理？久期越长，债券价格对利率变动越敏感；反之，越不敏感。53第二节债券交易策略

54第二节债券交易策略

当利率维持10%水平不变，利息收入为40.84，债券价格终值为737.65；当利率降至8%时，利息收入降为31.15，债券价格终值为793.83，净价格效应为46.48；价格涨幅大于利率降幅当利率升至12%时，利息收入涨为51.39，债券价格终值为686.36，净价格效应为-40.75；价格降幅大于利率涨幅55第二节债券交易策略

银行间固定利率国债长短期利差扩大第二节债券交易策略

57第二节债券交易策略

58第二节债券交易策略

59第二节债券交易策略

60第二节债券交易策略

61第三节债券交易绩效评估与风险管理

1、债券交易绩效度量与评价(1)绩效度量指标与方法(2)债券择时能力评价(3)多因素绩效评价模型

2、债券交易风险管理(1)风险识别(2)风险度量(3)风险管理62第三节债券交易绩效评估与风险管理

1、债券交易绩效度量与评价(1)绩效度量指标与方法

简单的收益率评价法：

风险调整后收益法：特雷诺(Treynor)、夏普(Sharpe)、詹森(Jensen)

信息比率(AppraisalRatio)、VaR、RAROC63第三节债券交易绩效评估与风险管理

1、债券交易绩效度量与评价(2)债券择时能力评价T-M模型H-M模型C-L模型法玛模型择时能力指标竞选择回报率经理人风险多样化回报率64第三节债券交易绩效评估与风险管理

1、债券交易绩效度量与评价(3)多因素绩效评价模型T-M三因子模型四因子模型GT-Measure模型市场因子规模因子账面-市场价值因子动态策略因子65第三节债券交易绩效评估与风险管理

66第三节债券交易绩效评估与风险管理

67第三节债券交易绩效评估与风险管理

68第四节国内债券交易现状

1、债券交易市场开展现状2、债券交易参与群体分析3、债券交易组合可选工具4、存在的主要问题69第四节国内债券交易现状

1、债券交易市场开展现状——市场分割70第四节国内债券交易现状

1、债券交易市场开展现状——总体特征总体开展规模迅速扩大；公司信用债开展迅速；债券市场交易量和流动性明显提高；银行间市场是我国最大的债券流通交易平台；一级市场国债和金融债发行量远大于企业债和金融债等期他权重的发行规模；71第四节国内债券交易现状

2、债券交易参与群体分析我国商业银行持有各种债券的比例72第四节国内债券交易现状

3、债券交易组合可选工具货币市场工具一年内到期，预期收益率不高，风险低，易变现；主要包括：短期国库券、到期日在一年以内的中长期国债、公司债、央行票据、回购协议、银行承兑票据和商业票据。资本市场工具到期日超过一年，预期收益较高，风险较大，不易变现；主要包括：到期日在一年以上的中长期国券、金融债和公司债。73第四节国内债券交易现状

74第四节国内债券交易现状

75第五节一个债券交易策略的生成过程

1、债券债券投组目标设定与限制条件2、债券投组中债券标的的筛选3、债券投组初步设定4、通过债券投组风险和收益